1、汇聚财智 共享成长四个实体经济因素四个实体经济因素对股票价格影响的实证分析对股票价格影响的实证分析化工行业研究员化工行业研究员 何多粮何多粮感谢黄浩解决计量分析中的一些问题感谢黄浩解决计量分析中的一些问题,感谢黄抒雁提供宝钢数据感谢黄抒雁提供宝钢数据 汇聚财智 共享成长目录目录汇聚财智 共享成长一、真实经济因素与股价一、真实经济因素与股价-股价决定因素股价决定因素宏观经济政策和环境宏观经济政策和环境股票价格变化股票价格变化 货币政策：利率、存款准备金率、信贷规模、公开市场操作 财政政策：国家预算、国债、税收产业政策和行业所处的生命阶段产业政策和行业所处的生命阶段 产业政策：振兴规划、准入标准、
2、淘汰落后产能、反倾销等 生命阶段：新型行业、过剩产业市场供求关系市场供求关系 融资规模 理财参与程度公司盈利能力和成长性公司盈利能力和成长性 历史上每股收益 未来每股收益汇聚财智 共享成长一、真实经济因素与股价一、真实经济因素与股价-股价决定因素股价决定因素长期来看，盈利能力和成长性是股价的决定因素长期来看，盈利能力和成长性是股价的决定因素n2002年-2009年之间，烟台万华8内每股收益增长到8.125倍，华 西 村 仅 增 长 到1.474倍。n2002年至2008年之间，烟台万华8年内复 权 股 价 增 长 到8.955倍，华西村仅增长到2.119倍。汇聚财智 共享成长一、真实经济因素与
3、股价一、真实经济因素与股价-文献综述文献综述国内外相关研究列表国内外相关研究列表汇聚财智 共享成长一、真实经济因素与股价一、真实经济因素与股价-选题理由和结论选题理由和结论研究动机研究动机n股价影响因素可以量化n量化研究对研究和投资有一定的参考意义结论：四个实体经济因素确实是影响股价的因素结论：四个实体经济因素确实是影响股价的因素n原料价格n产品价格n新项目建设n送转股事件n短期n中期n长期汇聚财智 共享成长目录目录汇聚财智 共享成长二、样本分析及计量研究方法二、样本分析及计量研究方法-选择标准和市场环境选择标准和市场环境样本选择标准样本选择标准n结合实际工作-尽量选择化工行业上市公司n时间序
4、列长度-尽量选择2002年前上市的公司n数据完整性-选择主要原料价格、产品价格能找齐的上市公司市场环境市场环境n沪深交易所形成了主板、中小板、创业板、三板市场并存；A、B股并存的多层次资本市场体系n沪深交易所 已成为企业直接融资和百姓理财的重要场所n截止4月2日,化工行业上市公司达到188家，成为市场较大的板块n化工行业上市公司数量较多，个股差异大汇聚财智 共享成长二、样本分析及计量研究方法二、样本分析及计量研究方法-样本和研究方法样本和研究方法最后选择的样本最后选择的样本n华西村、天利高新、皖维高新、烟台万华-2002年前上市的化工行业上市公司n华鲁恒升-2002年上市的化工行业上市公司n宝
5、钢股份-2002年前上市的钢铁企业(因为满足数据要求的化工行业公司较少,在老黄帮助下找到了宝钢数据)研究方法研究方法-使用使用Eviews软件，采用软件，采用Granger因果关系检验法因果关系检验法nGranger于1969年提出n表示变量变化的先后顺序，Granger原因表示变化在先，Granger结果表示变化在后n用于平稳数列，对于非平稳数据，在使用Granger检验前需要做数据处理n结合经济理论和实际经验判定该关系是否是现实意义上的因果关系汇聚财智 共享成长二、样本分析及计量研究方法二、样本分析及计量研究方法-样本和研究方法样本和研究方法样本数据样本数据n选取2002年-2009年的数
6、据进行分析，分析主要原料价格、主要产品价格、新装置投产事件和送转股事件是否是股价变动的原因n华西村主要原料PTA和乙二醇，主要产品PET和涤纶短纤；天利高新主要原料为碳四，主要产品为聚丙烯、甲乙酮和己二酸；皖维高新主要原料是电石，主要产品是PVA（聚乙烯醇）；烟台万华主要原料是苯胺，主要产品是MDI；华鲁恒升主要原料是煤炭，主要产品是尿素、DMF和醋酸；宝钢股份主要原料是铁矿石和煤炭，主要产品选择冷轧薄板（冷轧薄板在宝钢收入和利润中排名第一）n华鲁恒升2002年6月20日上市，主要原料、产品、送配股事件和新装置投产时间序列有379个周数据、91个月度数据、31个季度数据；其他五家公司2002年
7、前上市，有401个交易周数据、96个月度数据、32个季度数据汇聚财智 共享成长目录目录汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-论文数据计量研究步骤论文数据计量研究步骤1、因素列表、因素列表汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-论文数据计量研究步骤论文数据计量研究步骤2、在、在Eviews软件中建立相应数据序列软件中建立相应数据序列汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-论文数据计量研究步骤论文数据计量研究步骤3、单位根检验、单位根检验汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-论文数据计量研究步骤论文
8、数据计量研究步骤确定数据序列是否为稳态确定数据序列是否为稳态确定需要差分的数据确定需要差分的数据汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-论文数据计量研究步骤论文数据计量研究步骤差分建立相应数据序列差分建立相应数据序列 对六家公司的原料价格序列、产品价格序列和股票复对六家公司的原料价格序列、产品价格序列和股票复权价格进行差分，差分后的数据序列名称为差分前数权价格进行差分，差分后的数据序列名称为差分前数据序列名称前加据序列名称前加“d”。差分过程为（以华西村原料。差分过程为（以华西村原料PTA价格序列为例）：在价格序列为例）：在Eviews软件中，编写方程软件中，编写方程d
9、ptaprice=d(ptaprice)。汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-论文数据计量研究步骤论文数据计量研究步骤差分后进一步进行单位根检验差分后进一步进行单位根检验差分后数据系列是否为稳态差分后数据系列是否为稳态汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-论文数据计量研究步骤论文数据计量研究步骤4、Granger检验检验n使用差分后的主要原料价格与差分后的股票复权价格建立数据组，分析主要原料价格变动是否是股票价格波动的决定因素n使用差分后的主要产品价格与差分后的股票复权价格建立数据组，分析主要产品价格变动是否是股票价格波动的决定因素（每个产
10、品单独与股票价格建立数据组）n使用新装置投产数据序列与差分后的股票复权价格建立数据组，分析新装置投产是否是股票价格波动的决定因素n使用送转股事件数据序列与差分后的股票复权价格建立数据组，分析送转股事件是否是股票价格波动的决定因素汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-周数据研究结果周数据研究结果周数据拒绝原假设的几率周数据拒绝原假设的几率汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-月数据研究结果月数据研究结果月数据拒绝原假设的几率月数据拒绝原假设的几率汇聚财智 共享成长三、三、GrangerGranger检验检验-季数据研究结果季数据研究结果季数据拒
11、绝原假设的几率季数据拒绝原假设的几率汇聚财智 共享成长目录目录汇聚财智 共享成长四、结论四、结论 从Granger检验结果可以看出：原料价格、产品价格格、新装置建设和送转股事件这四类因素确实是引起股价变动的原因。周期周期公司公司因素因素短期影响因素华西村原料乙二醇价格天利高新送转股时间皖维高新产品PVA价格、送转股事件烟台万华新装置投产事件华鲁恒升原料煤炭价格、产品尿素价格、产品DMF价格、新装置投产事件、送转股事件宝钢股份原料铁矿石价格、原料煤炭价格、产品冷轧薄板价格、新装置投产事件中期影响因素华西村天利高新皖维高新原料电石价格、产品PVA价格烟台万华原料苯胺价格华鲁恒升原料煤炭价格、产品尿
12、素价格、新装置投产事件、送转股事件宝钢股份原料铁矿石价格、原料煤炭价格、产品冷轧薄板价格长期影响因素华西村原料PTA价格、原料乙二醇价格天利高新皖维高新原料电石价格烟台万华华鲁恒升原料煤炭价格、产品尿素价格、新装置投产事件宝钢股份汇聚财智 共享成长四、结论四、结论 Granger因果关系并非通常意义上的因与果的关系，因果关系并非通常意义上的因与果的关系，Granger因果因果检验结果是统计上的时间先后顺序，并不表示而这真正存在因果关检验结果是统计上的时间先后顺序，并不表示而这真正存在因果关系，是否呈因果关系需要根据理论和经验判定。股票价格变化的影系，是否呈因果关系需要根据理论和经验判定。股票价
13、格变化的影响因素极其复杂，包括宏观经济政策和环境、产业政策和行业所处响因素极其复杂，包括宏观经济政策和环境、产业政策和行业所处的生命阶段、市场供求关系、公司盈利能力和成长等多个方面。虽的生命阶段、市场供求关系、公司盈利能力和成长等多个方面。虽然诸多因素对股票价格产生影响，但从较长时间来看，股票有其内然诸多因素对股票价格产生影响，但从较长时间来看，股票有其内在价值，股价围绕其内在价值波动，内在价值最终体现在公司的盈在价值，股价围绕其内在价值波动，内在价值最终体现在公司的盈利能力和成长性，最终影响股价的因素体现在各个因素对公司盈利利能力和成长性，最终影响股价的因素体现在各个因素对公司盈利能力和成长
14、性的综合影响上。能力和成长性的综合影响上。从经济意义上来看：从经济意义上来看：原料价格、产品价格、新装置建设和送配股事原料价格、产品价格、新装置建设和送配股事件四方面因素中，前三个因素都对公司的盈利能力产生直接影响，件四方面因素中，前三个因素都对公司的盈利能力产生直接影响，而且新装置建设是公司的成长性的一个重要方面。而且新装置建设是公司的成长性的一个重要方面。通过通过Granger检验和以上因素对公司盈利能力影响的实际结合起来，检验和以上因素对公司盈利能力影响的实际结合起来，可以认定以上因素不但是统计意义上影响股价的因素，而且是现实可以认定以上因素不但是统计意义上影响股价的因素，而且是现实意义
15、上影响股价的短期、中期和长期因素。意义上影响股价的短期、中期和长期因素。在股票投资过程中，应该在股票投资过程中，应该考虑以上因素对股价的考虑以上因素对股价的影响，同时可以通过预影响，同时可以通过预测原料价格变化趋势、测原料价格变化趋势、产品价格变化趋势、了产品价格变化趋势、了解新项目建设情况来进解新项目建设情况来进行有效投资。另外，除行有效投资。另外，除了考虑以上四个因素外，了考虑以上四个因素外，烟台万华和华西村烟台万华和华西村8年的年的盈利增长和股价走势的盈利增长和股价走势的比较结果表明，投资于比较结果表明，投资于盈利能力强、成长性高盈利能力强、成长性高的股票能获得巨大的超的股票能获得巨大的超额收益。额收益。
