1、 ABS 第第3 3章章 项目融资的模式（四）项目融资的模式（四）本部分介绍：本部分介绍：pABS模式基本概念模式基本概念pABS模式特征模式特征 pABS案例分析案例分析pABS vs.BOT vs.BOT 知识准备知识准备 证券：是证明证券持有人有权按其券面所载证券：是证明证券持有人有权按其券面所载内容取得应有权益的书面证明。内容取得应有权益的书面证明。有价证券有价证券是一种具有一定票面金额，证明持是一种具有一定票面金额，证明持券人或证券指定的特定主体拥有所有权或债权的券人或证券指定的特定主体拥有所有权或债权的凭证。凭证。股票股票、债券债券、国库券国库券都是有价证券。一般都是有价证券。一般
2、市场上说的市场上说的证券交易证券交易，应该特指，应该特指证券法证券法所规范的所规范的有价证券。有价证券。1 证券证券 纽约证券交易所纽约证券交易所 （New York Stock Exchange NYSE）美国和世界上最大的证券交易市场。1792年5月17日，24个从事股票交易的经纪人在华尔街一棵树下集会，宣告了纽约股票交易所的诞生。1863年改为现名，直到1865年交易所才拥有自己的大楼。座落在纽约市华尔街11号的大楼是1903年启用的。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。除节假日外，交易时间每周5天，每天5小时。自20世纪20年代起，它一直是国际金融中心，这里股票行市的暴涨与
3、暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场产生连锁反应，引起波动。现在它还是纽约市最受欢迎的旅游名胜之一。2 证券交易市场证券交易市场纳斯达克纳斯达克(NASD)由全美证券交易商协会(NASD)创立并负责管理,是全球第一个电子交易市场。由于吸纳了众多成长迅速的高科技企业，纳斯达克给人一种扶持创业企业的印象。纳斯达克在成立之初的目标定位在中小企业。与其它创业版相比，在纳斯达克上市的要求是最严格而复杂的，同时由于它的流动性很大，在该市场直接上市所需进行的准备工作也最为繁重。纳斯达克中国上市公司有：百度、中华网、新浪网、搜狐网、网易、前程无忧、金融界、亚信科技、3 公司为什么要上市？公司为什么要上市？2
4、0122012年福布斯全年福布斯全球富豪榜新鲜出炉，球富豪榜新鲜出炉，百度公司首席执行官百度公司首席执行官李彦宏以李彦宏以102102亿美元亿美元(643.6(643.6亿人民币亿人民币)身身价再次成为国内首富。价再次成为国内首富。1 ABS 1 ABS 模式特征模式特征 Asset-Backed SecuritizationAsset-Backed Securitization NOT:ABS:Anti-locked Braking System 防抱死刹车系统 ABS:Acrylonitrile Butadiene Styrene 高分子材料 以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带以项
5、目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在国际资本市场发行高档来的预期收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债务来募集资金的一种证券化融资方式。债务来募集资金的一种证券化融资方式。本质本质：以项目收益为基础的项目融资方式 目的目的：通过特有的提高信用等级方式，使得原本信用等级较低的项目照样可以进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、债券安全性高、利率低等特点大幅度降低凑集资金的成本。适用范围适用范围：收益大于成本的项目：收益大于成本的项目1.1 ABS 概念概念1.2 ABS 1.2 ABS 发展历程发展历程 1、ABS的产生和发展的产生和发展 起源于美国住房贷款证
6、券化，目前已经遍及汽车、起源于美国住房贷款证券化，目前已经遍及汽车、版权专利费、高速公路等领域，随后进入欧洲，欧洲资版权专利费、高速公路等领域，随后进入欧洲，欧洲资产证券化在快速发展。产证券化在快速发展。2、我国、我国ABS的产生与发展的产生与发展改革开放以来改革开放以来对资金需求剧增要求广开融资渠道对资金需求剧增要求广开融资渠道 我国经济持续快速稳定发展，回报率高的项目吸引ABS。我国初步具备ABS法律环境：担保法、票据法、信托法、证券法等，提供法律保障。利用ABS摆脱信用评级限制。利用ABS进行融资，进入高档次融资领域，学习国外证券运作和监管经验。1.3 ABS 参与方参与方SVPspec
7、ial Purpose Vehicle 直接关系直接关系ABS计划性质和发行人财务目标计划性质和发行人财务目标 组织形式有两种组织形式有两种 1 发起人专门为证券化交易而组建发起人专门为证券化交易而组建 2 独立第三方组建，不为发起人所控制独立第三方组建，不为发起人所控制信用增级机构信用增级机构 经信用保证而得以提高等级的证券，将不再按照经信用保证而得以提高等级的证券，将不再按照原发行人的等级或原贷款抵押资产进行交易，而原发行人的等级或原贷款抵押资产进行交易，而是按照担保机构的信用等级进行交易是按照担保机构的信用等级进行交易信用评级机构信用评级机构 金融市场上一个重要的服务性中介机构，它是由专
8、门的经金融市场上一个重要的服务性中介机构，它是由专门的经济、法律、财务专家组成的、对济、法律、财务专家组成的、对证券证券发行人和证券信用进行等级发行人和证券信用进行等级评定的组织。评定的组织。证券信用评级证券信用评级的主要对象为各类公司债券和的主要对象为各类公司债券和地方债地方债券券，有时也包括国际债券和优先，有时也包括国际债券和优先股票股票，普通股股票一般不作评级，普通股股票一般不作评级 国际上公认的最具权威性的专业信用评级机国际上公认的最具权威性的专业信用评级机构只有三家，构只有三家，美国标准美国标准普尔公司普尔公司 穆迪投资服务公司穆迪投资服务公司 惠誉国际信用惠誉国际信用 这三家评级机
9、构各有侧重，标普侧重于企这三家评级机构各有侧重，标普侧重于企业评级方面，业评级方面，穆迪穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉侧重于机构融资方面，而惠誉则更侧重于金融机构的评级。则更侧重于金融机构的评级。该公司同时为世界各地超过该公司同时为世界各地超过220,000220,000家证券及基金进行信用家证券及基金进行信用评级。目前，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国评级。目前，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。际分析机构。标准普尔的服务涉及各个金融领域，主要包括：标准普尔的服务涉及各个金融领域，主要包括：对全球数万亿债务进行评级；对全球数万亿债务进行评级；提供涉及提供涉及
10、1.51.5万亿美元投资资产的万亿美元投资资产的标准普尔指数标准普尔指数；针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、分析报告。分析报告。标准普尔的以上服务在全球均保持领先的位置。此外，标准标准普尔的以上服务在全球均保持领先的位置。此外，标准普尔也是通过全球互联网网站提供股市报价及相关金融内容的最普尔也是通过全球互联网网站提供股市报价及相关金融内容的最主要供应商之一。主要供应商之一。穆迪投资者服务公司现已在12个国家开设了15个分支机构，投资信用评估对象遍布全球。穆迪公司已先后对100多个国家的政府和企业所发行的10万余种证券
11、进行了信用分析与评估。阅读和使用穆迪所发布的各类信息的客户已达1.5万余家，其中有3000多家客户属于机构投资者，他们管理着全球80%的资本市场。高级雇员总数达1500人，其中有680人为专业评估分析师。是唯一的欧资国际评级机构，总部设在是唯一的欧资国际评级机构，总部设在纽约纽约和和伦敦伦敦。在。在全球设有全球设有40多个分支机构，拥有多个分支机构，拥有1100多名多名分析师分析师。惠誉国际业务范围包括惠誉国际业务范围包括金融机构金融机构、企业、企业、国家国家、地方政地方政府府和和结构融资结构融资评级。迄今惠誉国际已完成评级。迄今惠誉国际已完成1600多家多家银银行行及其他金融机构评级，及其他
12、金融机构评级，1000多家企业评级及多家企业评级及1400个个地方政府评级，以及全球地方政府评级，以及全球78%的结构融资和的结构融资和70个国家的个国家的主权评主权评级级。其评级结果得到各国监管机构和。其评级结果得到各国监管机构和债券投资债券投资者者的认可。的认可。ABSABS参与方关系参与方关系2 ABS 模式特征模式特征 组建组建SPVSPV由投资银行、信托投资由投资银行、信托投资公司、信用担保公司等公司、信用担保公司等金融机构组成；有时也金融机构组成；有时也可以原始权益人设立可以原始权益人设立将证券化资产将证券化资产让渡给让渡给SPVSPV信用增信用增级：内级：内部信用部信用增级和增级
13、和外部信外部信用增级用增级外部信外部信用增级：用增级：第三方第三方提供担提供担保保信用增级信用增级信用评级信用评级证券承销证券承销本息划转本息划转2.1 运作过程运作过程1 证券化筹资代表未来方向2 隔断项目原始权益人自身风险和项目资产未来现金收入的风险，分散投资风险3 负债不出现在原始权益人自身资产负债表4 信用风险得到SPV的担保，变现能力强5 一般是在国际高档投资证券市场筹资操作规范6 筹资成本低2.2 ABS融资模式特点融资模式特点3 ABS3 ABS成功案例分析成功案例分析能用于基础设施建设吗？能用于基础设施建设吗？3.1 三亚房地产开发三亚房地产开发ABS ABS ABS 项目背景
14、项目背景 20 世纪90 年代初,在房地产开发的浪潮中,三亚成为了海南省开发量最大的地区。三亚地产投资券在这种情况下产生,即通过预售地产开发后的销售权益、集资开发三亚地产、三亚地产投资券。ABS ABS 项目概况项目概况 以三亚市丹州小区大约53.6 公顷土地为发行标的物,所筹资金用于该片土地的“规划设计、征地拆迁、土地平整、道路建设及供电、供水、排水”等,发行总金额为2 亿元。政府下属的三亚市开发建设总公司是该投资券的发行人政府下属的三亚市开发建设总公司是该投资券的发行人,其提供土地进行开发建设,负责按时保质完成施工,并承诺因开发数量不足导致的损失负赔偿责任。投资管理人由海南汇通国际信托投资
15、公司担任,在开发期内,其要负责控制向发行人支付发行收入的节奏,以确保与地产的开发节奏大体同步。在开发完成后,管理人要组织销售地产,并保证地产售价的公正性、合理性及竞争性。ABSABS成果成果 通过发行三亚地产投资券,三亚市开发建设总公司实现证券化房地产销售收入,使得筹资开发资金的目的顺利实现,同时,当地的中小投资者也获得了一次难得的投资机会。可见ABS 给双方都带来了机会。三亚地产投资券的成功发行,除了因为投资者对投资券有较好的收益预期外,在很大程度上也得益于三亚市政府自始至终地大力支持,政府的深度介入虽然有力地保证了投资券发行的成功,也使该券的发行不再是一个单纯的市场行为,而是在发行中出现了
16、转轨经济中常见的现象:政府行为与市场行为的交织。基础设施盈利性：基础设施盈利性：必须消费品和垄断性经营保证了现金流的稳定必须消费品和垄断性经营保证了现金流的稳定满足满足ABS模式的前提：需要问题收益做保证模式的前提：需要问题收益做保证 基础设施资金大：基础设施资金大：ABS提供足够规模的投资方提供足够规模的投资方 目前基础设施负债率高：目前基础设施负债率高：ABS可以明晰产权，增强项目管理方和投资者的可以明晰产权，增强项目管理方和投资者的风险意识；政府可以通过证券市场监管来调控风险意识；政府可以通过证券市场监管来调控3.2 ABS 基础设施项目应用可行性分析基础设施项目应用可行性分析3.3 A
17、BS案例二案例二ABS vs.BOT1 1 运作难度和融资成本运作难度和融资成本ABSABS无需政府特许，通过民间非政府途径无需政府特许，通过民间非政府途径运作；操作简单化；通过信用评级制度，运作；操作简单化；通过信用评级制度，发行高档债券，大大降低融资成本发行高档债券，大大降低融资成本BOTBOT前期准备阶段复杂、难度大、环节多，前期准备阶段复杂、难度大、环节多，融资成本也随着过程的增多和复杂性而增融资成本也随着过程的增多和复杂性而增加。加。2 2 投资风险投资风险ABS ABS 投资者一般为国际资本上债券购买者，投资者一般为国际资本上债券购买者，数量众多，极大分散风险；债券二次市场数量众多
18、，极大分散风险；债券二次市场转让自由。转让自由。BOTBOT投资人少，承担风险相对大；受政府政投资人少，承担风险相对大；受政府政策这些非金融风险因素影响大。策这些非金融风险因素影响大。3 3 项目所有权和运营权项目所有权和运营权ABS ABS 债券发行期所有权属于债券发行期所有权属于SPVSPV，到期债，到期债券，还本付息后，复归原始权益人券，还本付息后，复归原始权益人BOTBOT所有权、运营权属于项目公司，特许所有权、运营权属于项目公司，特许权满移交政府。缺点是会让外商掌握控制权满移交政府。缺点是会让外商掌握控制权，好处是：带来管理和技术权，好处是：带来管理和技术4 4 项目融资对象项目融资对象ABSABS可以是待建项目，也可以是已建成项可以是待建项目，也可以是已建成项目目BOTBOT主要是待建（新建）项目主要是待建（新建）项目本节结束本节结束ABS模式基本概念模式基本概念ABS模式特征模式特征 ABS案例分析案例分析ABS vs.BOT
