1、第第1 1章章 财务管理的基本理论财务管理的基本理论第一节第一节 财务财务管理的管理的基本假设基本假设第二节第二节 财务财务管理的管理的理论理论第第1 1章章 财务管理的基本理论财务管理的基本理论本章重点本章重点:1、财务管理基本理论、财务管理基本理论2、财务管理基本假设的内容、财务管理基本假设的内容本章难点：本章难点：1、有效市场假设的含义、有效市场假设的含义2、市场效率的类型、市场效率的类型第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设一、财务管理基本假设的概念一、财务管理基本假设的概念1、假设的定义：、假设的定义：韦氏新国际辞典认为，假设有两种含义韦氏新国际辞典认为，假设有两种含义一
2、是提出一个认为理所当然的命题；一是提出一个认为理所当然的命题；二是基本的前提。二是基本的前提。美国会计学家亨得里克森美国会计学家亨得里克森认为：第一种解释是说该认为：第一种解释是说该命题已获公认，但须通过其他假设或一般原则等证命题已获公认，但须通过其他假设或一般原则等证实；第二种解释所说的实；第二种解释所说的“前提前提”尚未得到证实或不尚未得到证实或不需需证实，只要这种基本前提能推导出相关的概念或能证实，只要这种基本前提能推导出相关的概念或能产生有用的结论。产生有用的结论。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设课本上的定义：课本上的定义：是人们利用自己的知识，根据财务活动的内是人们
3、利用自己的知识，根据财务活动的内在规律和理财环境的要求提出，具有一定事在规律和理财环境的要求提出，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究财务管实依据的假定或设想，是进一步研究财务管理理论和实践问题的基本前提。理理论和实践问题的基本前提。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设2、财务管理基本假设的定义、财务管理基本假设的定义我们认为财务假设属第二种含义，是一种我们认为财务假设属第二种含义，是一种“前提前提”在在财财务实践中，有些不确定或无法正面论证的因素，财务务实践中，有些不确定或无法正面论证的因素，财务假设就是针对这些不确定因素，根据客观情况或趋势假设就是针对这些不确定因素，根
4、据客观情况或趋势所作的合乎情理的判断。所作的合乎情理的判断。但由于财务假设一般不以法规的形式表现，只是人们但由于财务假设一般不以法规的形式表现，只是人们对财务现象的认识，所以长期以来人们忽视了对它的对财务现象的认识，所以长期以来人们忽视了对它的研究。另外，由于人们在认识财务现象时所处的经济研究。另外，由于人们在认识财务现象时所处的经济环境不同，对财务假设往往有不同的看法。因此，目环境不同，对财务假设往往有不同的看法。因此，目前我国尚无公认的财务假设。前我国尚无公认的财务假设。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设二、财务管理基本假设与会计基本假设的二、财务管理基本假设与会计基本假设
5、的关系关系1、会计的基本假设、会计的基本假设（1）会计主体假设）会计主体假设（2）持续经营假设）持续经营假设（3）会计分期假设）会计分期假设（4）货币计量假设）货币计量假设第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设2、财务管理基本假设与会计基本假设的关系、财务管理基本假设与会计基本假设的关系财务管理基本假设与会计基本假设有相似之处财务管理基本假设与会计基本假设有相似之处,但也有不但也有不同之处。同之处。（1）会计主体和理财主体：既有联系又有区别）会计主体和理财主体：既有联系又有区别一切理财主体都是会计主体，但会计主体不一定是理财主一切理财主体都是会计主体，但会计主体不一定是理财主体。体
6、。（2）持续经营假设和会计分期假设，两者基本一致。）持续经营假设和会计分期假设，两者基本一致。（3）会计的货币计量假设与财务管理的资金增值假设有）会计的货币计量假设与财务管理的资金增值假设有相似之处。相似之处。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设三、财务管理假设的意义三、财务管理假设的意义1、财务管理假设是建立财务管理理论体、财务管理假设是建立财务管理理论体系的基本前提系的基本前提2、财务管理假设是企业财务管理实践活、财务管理假设是企业财务管理实践活动的出发点。动的出发点。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设四、财务管理基本假设体系四、财务管理基本假设体系(一一)理
7、财主体假设理财主体假设1、含义、含义 是指财务管理工作是在一个具有经济独立性的组织内是指财务管理工作是在一个具有经济独立性的组织内进行的，它明确了财务管理工作的空间范围只有明确进行的，它明确了财务管理工作的空间范围只有明确了财务管理特定的服务对象，及其拥有的资源，才能了财务管理特定的服务对象，及其拥有的资源，才能进行有效的财务管理活动。把一个主体的财务管理工进行有效的财务管理活动。把一个主体的财务管理工作与另一个主体财务管理工作区别开来。同时也把公作与另一个主体财务管理工作区别开来。同时也把公司与股东、债权人、企业职工等主体分开。司与股东、债权人、企业职工等主体分开。第一节第一节 财务财务管理
8、管理的基本假设的基本假设2、理财主体的特点、理财主体的特点（1）必须具有独立的经济利益）必须具有独立的经济利益（2）必须具有独立的经营权和财产所有权）必须具有独立的经营权和财产所有权（3）必须是一个法律主体）必须是一个法律主体第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设（二）持续经营假设（二）持续经营假设是指每一个理财主体都会无限期地经营下去，它是指每一个理财主体都会无限期地经营下去，它明确了财务管理工作的时间范围。因为只有在持明确了财务管理工作的时间范围。因为只有在持续经营的情况下续经营的情况下,企业的投资才有意义企业的投资才有意义,企业才有必企业才有必要根据各种预测结果要根据各种预测
9、结果,安排资金的筹集。因此持续安排资金的筹集。因此持续经营假设是企业进行财务预测、决策和进行财务经营假设是企业进行财务预测、决策和进行财务控制的前提，是财务管理的一个基础前提。控制的前提，是财务管理的一个基础前提。持续经营假设派生出理财分期假设。持续经营假设派生出理财分期假设。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设（三）有效市场假设（三）有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。只有在有效的市场上有效的。只有在有效的市场上,财务管理才财务管理才能正常进行能正常进行,财务管理体系才能建立。因而财务管理体系才能建立。因而有效市场假设是投
10、资的基本前提。有效市场假设是投资的基本前提。是连接财务管理与资本市场的纽带。是连接财务管理与资本市场的纽带。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设1、有效市场的有效性、有效市场的有效性（1）资源配置有效性）资源配置有效性（2）信息的有效性）信息的有效性2、有效市场的特点、有效市场的特点（1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资）当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场筹集到资金。金市场筹集到资金。（2）当企业有闲置资金时，能在市场上找到有）当企业有闲置资金时，能在市场上找到有效的投资方式。效的投资方式。（3）企业理财的成败能在资金市场上得到反映）企业理财的成败能在资金市场上得到反
11、映第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设3、市场效率的类型、市场效率的类型（1）弱型市场效率）弱型市场效率就是假设过去有关价格的信息，只是反映过去的就是假设过去有关价格的信息，只是反映过去的变化。与当前价格信息没有任何关系，对选择股变化。与当前价格信息没有任何关系，对选择股票毫无作用。票毫无作用。（2）中间型市场效率）中间型市场效率这种理论认为市场的价格反映了所有已公开的信这种理论认为市场的价格反映了所有已公开的信息。如果根据已经公开的信息进行决策，肯定得息。如果根据已经公开的信息进行决策，肯定得不到非正常的收益。不到非正常的收益。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设
12、（3）强型市场效率）强型市场效率即假设现在的市场价格能反映所有有关信息，不即假设现在的市场价格能反映所有有关信息，不管信息是公开的还是秘密的。因而任何人包括知管信息是公开的还是秘密的。因而任何人包括知道内幕的人也不能在股票市场上获取超常利润。道内幕的人也不能在股票市场上获取超常利润。（四）资金增值假设（四）资金增值假设是指企业资金的价值在科学的财务管理工作下可是指企业资金的价值在科学的财务管理工作下可以不断增加。这个假设说明了财务管理工作存在以不断增加。这个假设说明了财务管理工作存在的必要性。的必要性。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设 1、资金增值、资金增值资金运作资金运作
13、2、资金减值、资金减值 的结果的结果 3、资金价值不变、资金价值不变资金增值假设派生出风险与报酬同增的假资金增值假设派生出风险与报酬同增的假设，即风险越大，报酬越高。设，即风险越大，报酬越高。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设（五）理性理财假设（五）理性理财假设是假设财务管理人员是理性的，他们的理财行为也是理是假设财务管理人员是理性的，他们的理财行为也是理性的，在众多方案中选择最优方案。理性理财的表现：性的，在众多方案中选择最优方案。理性理财的表现：1、理财是一种有目的的行为。、理财是一种有目的的行为。2、理财人员能在众多方案中选择最优方案。、理财人员能在众多方案中选择最优方案
14、。3、理财人员在发现错误能够及时纠正。、理财人员在发现错误能够及时纠正。4、理财人员的理财行为可以由不理性变成理性，由、理财人员的理财行为可以由不理性变成理性，由理性变得更理性。理性变得更理性。此假设可派生出资金再投资假设，即企业有了闲置的此假设可派生出资金再投资假设，即企业有了闲置的资金都会用于再投资。资金都会用于再投资。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设（六）利益平衡分配假设。企业既是一个经济实体，也是（六）利益平衡分配假设。企业既是一个经济实体，也是一个利益共同体。企业财务利益的取得，离不开投资者一个利益共同体。企业财务利益的取得，离不开投资者债权人、管理者、员工、政府等
15、各相关利益主体。因此债权人、管理者、员工、政府等各相关利益主体。因此当企业取得财务利益时，一定要做到各方利益均衡分配当企业取得财务利益时，一定要做到各方利益均衡分配因此有必要设定利益平衡分配假设。因此有必要设定利益平衡分配假设。（七）环境文化决定假设。财务管理是处在一定的环境和（七）环境文化决定假设。财务管理是处在一定的环境和文化之中的，企业的财务管理活动是建立在一定的环境文化之中的，企业的财务管理活动是建立在一定的环境和文化背景基础上的一种理性活动。只有充分理解和尊和文化背景基础上的一种理性活动。只有充分理解和尊重环境、文化，企业财务管理活动才能成功这就是我们重环境、文化，企业财务管理活动才
16、能成功这就是我们提出环境文化决定假设的基础。提出环境文化决定假设的基础。第一节第一节 财务财务管理管理的基本假设的基本假设五、财务管理假设遇到的挑战五、财务管理假设遇到的挑战理财主体假设：企业集团、跨国企业使理财主体理财主体假设：企业集团、跨国企业使理财主体日益多元化的冲击；日益多元化的冲击；持续经营假设：企业破产、并购、网络企业持续经营假设：企业破产、并购、网络企业有效市场假设：中小民营企业有效市场假设：中小民营企业资金增值假设：非营利组织资金增值假设：非营利组织第第二二节节 财务财务管理管理理论理论 恩格斯指出：轻视理论就会走上不正确的道路，并恩格斯指出：轻视理论就会走上不正确的道路，并受
17、到实践的惩罚，而错误的思维一旦贯彻到底，就必受到实践的惩罚，而错误的思维一旦贯彻到底，就必然要走到和它出发点恰恰相反的地方去（自然辩证然要走到和它出发点恰恰相反的地方去（自然辩证法）。法）。列宁指出：没有革命的理论，就不会有革命的运列宁指出：没有革命的理论，就不会有革命的运动（怎么办）。动（怎么办）。质质毛泽东指出：理论一旦掌握群众，就会变成巨毛泽东指出：理论一旦掌握群众，就会变成巨大物力量（实践论）。大物力量（实践论）。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论一、财务管理理论的作用一、财务管理理论的作用（1 1）财务管理理论完善与发展的程度，决定着财务管理）财务管理理论完善与发展的程度，决定着
18、财务管理的发展方向与速度。的发展方向与速度。（2 2）掌握了财务管理理论，便可以更加充分地发展财务）掌握了财务管理理论，便可以更加充分地发展财务管理的作用管理的作用（3 3）财务管理理论揭示了财务管理的本质与发展的规律）财务管理理论揭示了财务管理的本质与发展的规律性，因此它是社会管理者以及资产所有者和经营者制性，因此它是社会管理者以及资产所有者和经营者制定财务法规及政策的基本依据之一。定财务法规及政策的基本依据之一。此外，财务管理理论研究所取得的科学成果对财务管此外，财务管理理论研究所取得的科学成果对财务管理学科的建设和财务管理教育的发展也有着重要意义理学科的建设和财务管理教育的发展也有着重要
19、意义第第二二节节 财务财务管理管理理论理论二、财务管理理论的内容二、财务管理理论的内容基本理论：财务管理的内容、方法、目标、原则等；基本理论：财务管理的内容、方法、目标、原则等；通用理论：筹资投资理论、分配理论、资产管理、财务分析通用理论：筹资投资理论、分配理论、资产管理、财务分析特殊理论：并购理论、税务筹划、项目后评价、国际财务管特殊理论：并购理论、税务筹划、项目后评价、国际财务管 理、战略成本理论等；理、战略成本理论等；其他理论：财务管理比较理论、财务管理模型、财务管理教其他理论：财务管理比较理论、财务管理模型、财务管理教 育理论等。育理论等。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论三、财务
20、管理理论的发展历程三、财务管理理论的发展历程1 1、规范研究阶段（、规范研究阶段（2020世纪世纪5050年代以前）年代以前）这一时期的研究重点是筹资。主要财务研究成果有：这一时期的研究重点是筹资。主要财务研究成果有：1897年，美国财务学者格林（年，美国财务学者格林（Green）出版了公司财出版了公司财务，详细阐述了公司资本的筹集问题，该书被认为是务，详细阐述了公司资本的筹集问题，该书被认为是最早的财务著作之一；最早的财务著作之一；1910年，米德（年，米德（Meade）出版了公司财务，主要研出版了公司财务，主要研究企业如何最有效地筹集资本该书为现代财务理论奠定究企业如何最有效地筹集资本该书
21、为现代财务理论奠定了基础。了基础。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论19381938年戴维（年戴维（DewingDewing）和李昂和李昂(Lyon)Lyon)的公司财的公司财务决策和公司及其财务问题。理财学家戈务决策和公司及其财务问题。理财学家戈登与林特纳提出股利的相关论（在手之鸟理论）登与林特纳提出股利的相关论（在手之鸟理论）吉布森和贝克莱尔，提出的随机游走、马克威尔吉布森和贝克莱尔，提出的随机游走、马克威尔的投资组合理论。的投资组合理论。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论2、实证研究阶段、实证研究阶段（1）资产财务管理时期）资产财务管理时期 1951年，美国财务学家迪安（年，美国
22、财务学家迪安（Joel Dean）出）出版了最早研究投资财务理论的著作版了最早研究投资财务理论的著作资本预算资本预算对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响；跃发展发挥了决定性影响；1952年，哈里年，哈里马克马克维茨（维茨（H.M.Markowitz）发表论文）发表论文“资产组合资产组合选选择择”，认为在若干合理的假设条件下，投资收益，认为在若干合理的假设条件下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法。率的方差是衡量投资风险的有效方法。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论从这一基本观点出发，从这一基本观点出发，1959年，
23、马科维茨出版了专年，马科维茨出版了专著著组合选择组合选择，从收益与风险的计量入手，研究，从收益与风险的计量入手，研究各种资产之间的组合问题。马科维茨也被公认为资各种资产之间的组合问题。马科维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人；产组合理论流派的创始人；1958年，弗兰科年，弗兰科莫迪利安尼（莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（）和米勒（Merto H.Miller）在）在美国经济评论美国经济评论上发表上发表资本成本、公司财务和资本成本、公司财务和投资理论投资理论，提出了著名的，提出了著名的MM理论。理论。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结
24、构理论上的莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构理论上的突出成就分别在突出成就分别在1985年和年和1990年获得了诺贝尔年获得了诺贝尔经济学奖经济学奖1964年，夏普（年，夏普（William Sharpe）、）、林特纳（林特纳（John Lintner）等在马克维茨理论的）等在马克维茨理论的基础上，提出了著名的资本资产定价模型基础上，提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。）。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论（2）投资财务管理时期）投资财务管理时期 60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，因此称为投资财务管理时期。因此称为投资财务
25、管理时期。70年代后，金融工具的推年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、金融期货等广泛应用于公司筹资与对外投资活动，推动金融期货等广泛应用于公司筹资与对外投资活动，推动财务管理理论日益发展和完善。财务管理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（年代中期，布莱克（F.Black）等人创立了期权定价模型（）等人创立了期权定价模型（Option Pricing Molde1，简称，简称OPM）；斯蒂芬）；斯蒂芬罗斯提出了套利定价理罗斯提出了套利定价理论（论（Arbitrage Pricing Theory）。）。第第二二
26、节节 财务财务管理管理理论理论3、规范与实证研究融合阶段、规范与实证研究融合阶段20世纪世纪70年代末，企业财务管理进入深化发展的新年代末，企业财务管理进入深化发展的新时期，并朝着国际化、精确化、电算化、网络化方向发时期，并朝着国际化、精确化、电算化、网络化方向发展。展。（1）代理理论）代理理论代理理论是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成代理理论是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低本的高低,以及如何降低代理成本提高公司价值以及如何降低代理成本提高公司价值.理论主理论主要贡献者有詹森和麦科林。要贡献者有詹森和麦科林。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论n（2）信息不对称理论）信
27、息不对称理论n信息不对称理论是指公司内外部人员对公司信息不对称理论是指公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同实际经营状况了解的程度不同,即在公司有关即在公司有关人员中存在着信息不对称人员中存在着信息不对称,这种信息不对称会这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。造成对公司价值的不同判断。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论（3）新资本结构理论新资本结构理论20世纪世纪70年代末，不对称信息理论应用于企业年代末，不对称信息理论应用于企业融资决策，从此逐渐形成了一支新的理论体系融资决策，从此逐渐形成了一支新的理论体系新资新资本结构理论。其中，代理成本理论、信号传递理论、优本结构理论。其
28、中，代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论是基于不对称信息理论建立起来的；控制权序融资理论是基于不对称信息理论建立起来的；控制权理论、产品理论、产品/要素市场理论、市场相机抉择理论则是从不要素市场理论、市场相机抉择理论则是从不同的角度来研究资本结构。除此之外，一些学者提出了同的角度来研究资本结构。除此之外，一些学者提出了以实证分析的方法寻求影响企业资本结构的各种因素，以实证分析的方法寻求影响企业资本结构的各种因素，被称作资本结构影响因素学派。被称作资本结构影响因素学派。第第二二节节 财务财务管理管理理论理论（4）新股利理论）新股利理论以以Miller（1981），），Thaler（1980）
29、和）和Shefrin&Statman（1984）等为代表的学者开始将行）等为代表的学者开始将行为为科学科学、心、心理学理学和和社会社会学等学科的研究成果引入和学等学科的研究成果引入和应用应用于股利政策研究中。之后的一些学者又进行了相继研究于股利政策研究中。之后的一些学者又进行了相继研究，并最终形成了理性预期理论（，并最终形成了理性预期理论（Rational Expectation）、自我控制说（）、自我控制说（Self-control）和不确定性下选择的）和不确定性下选择的后悔厌恶理论（后悔厌恶理论（Regret Aversion）、投合理论（）、投合理论（Catering Theory）等研
30、究成果，完成了从理性范式到）等研究成果，完成了从理性范式到行为范式的巨大的、根本性的飞跃。行为范式的巨大的、根本性的飞跃。第二章第二章 资本运营资本运营第一节第一节 资本运营概述资本运营概述第二节资本运营理论第二节资本运营理论第三节资本运营操作方式第三节资本运营操作方式第四节企业资本运营的绩效评价第四节企业资本运营的绩效评价第一节第一节 资本运营概述资本运营概述一、资本运营的概念一、资本运营的概念（一）广义的概念（一）广义的概念1、是指资本主体把所有的一切有形与无形的存、是指资本主体把所有的一切有形与无形的存量资本变为可以增值的活化资本量资本变为可以增值的活化资本,通过流动、通过流动、裂变、组
31、合、优化配置等各种方式进行有效运裂变、组合、优化配置等各种方式进行有效运营，以最大限度地实现价值增值。营，以最大限度地实现价值增值。第一节第一节 资本运营概述资本运营概述2、即企业所拥有的各种社会资源、各种生产要、即企业所拥有的各种社会资源、各种生产要素都可能以资本的身份加入到社会活动中，通素都可能以资本的身份加入到社会活动中，通过流动、收购、兼并、转让、租赁等各种途径过流动、收购、兼并、转让、租赁等各种途径优化配置，进行有效运营，以实现最大限度增优化配置，进行有效运营，以实现最大限度增值目标的一种经营管理方式。值目标的一种经营管理方式。这是一个广义的概念，内涵丰富，囊括了以资本这是一个广义的
32、概念，内涵丰富，囊括了以资本增值最大化为目的的企业经营活动，自然包括增值最大化为目的的企业经营活动，自然包括了实业资本运营和金融资本经营。了实业资本运营和金融资本经营。第一节第一节 资本运营概述资本运营概述（二）狭义的概念（二）狭义的概念目前通常采用的是狭义的概念，主要指可目前通常采用的是狭义的概念，主要指可以独立于生产经营而存在的以价值化、以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过流动、化操作的物化资本为基础，通过流动、裂变、组合、优化配置等来提高运营效裂变、组合、优化配置等来提高运营效率和效益的经济行为
33、和经营活动。率和效益的经济行为和经营活动。第一节第一节 资本运营概述资本运营概述1、资本运营的主体、资本运营的主体资本运营的主体就是由谁来进行资本运营，因为资本运营的主体就是由谁来进行资本运营，因为资本运营属于公司经营的范畴，因而在两权分离资本运营属于公司经营的范畴，因而在两权分离的条件下资本运营的主体是公司的经营者而非所的条件下资本运营的主体是公司的经营者而非所有者。有者。2、资本运营的客体、资本运营的客体资本运营的客体是资本运营的具体对象。即以存资本运营的客体是资本运营的具体对象。即以存量资产形式所表现的资本。量资产形式所表现的资本。第一节第一节 资本运营概述资本运营概述3、资本运营的手段
34、、资本运营的手段包括：收购、兼并、重组、参股、转让、租赁、包括：收购、兼并、重组、参股、转让、租赁、剥离置换等。剥离置换等。4、资本的定义、资本的定义（1）狭义：资本金即实收资本或股本。）狭义：资本金即实收资本或股本。（2）广义：能够带来剩余价值的价值。包括自）广义：能够带来剩余价值的价值。包括自有资本和借入资本；有形资产、无形资产、人力有资本和借入资本；有形资产、无形资产、人力资本；可以计量的、不可计量的。资本；可以计量的、不可计量的。第一节第一节 资本运营概述资本运营概述（二）资本运营的特点：（二）资本运营的特点：1价值性。资本运营虽然也要以实物资价值性。资本运营虽然也要以实物资本为基础，
35、但它更注重资本的价值性，只有运本为基础，但它更注重资本的价值性，只有运用价值手段才能综合反映资本成本和收益状况用价值手段才能综合反映资本成本和收益状况，进行价值比较，实现资本运营目标；，进行价值比较，实现资本运营目标；2流动性。资本的生命在于运动，资本流动性。资本的生命在于运动，资本只有通过不断流动才能实现合现配置和增值；只有通过不断流动才能实现合现配置和增值；第一节第一节 资本运营概述资本运营概述n3市场性。资本是市场经济发展的产物，市场性。资本是市场经济发展的产物，资本运营离不开资本市场，资本价值和运营效资本运营离不开资本市场，资本价值和运营效率只有通过市场才能得以实现，通过过市场才率只有
36、通过市场才能得以实现，通过过市场才能检验；资本竞争和产权交易；以及资本产权能检验；资本竞争和产权交易；以及资本产权主体和经营主体的选择，也必须通过市场才能主体和经营主体的选择，也必须通过市场才能完成；完成；4增值性。这是资本运营的目标，资本运增值性。这是资本运营的目标，资本运营不注重资本规模的简单扩张，而是追求通过营不注重资本规模的简单扩张，而是追求通过企业经济资源有效配置或重组实现新价值的增企业经济资源有效配置或重组实现新价值的增加。加。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论一、效率理论一、效率理论效率理论认为公司购并活动能够给社会收益带来一个潜效率理论认为公司购并活动能够给社会收益带来一个
37、潜在的增量，而且对交易的参与者来说无疑能提高各自的在的增量，而且对交易的参与者来说无疑能提高各自的效率。效率理论的基本逻辑顺序是：效率差异效率。效率理论的基本逻辑顺序是：效率差异并购行并购行为为提高个体效率提高个体效率提高整个社会经济的效率。这一理提高整个社会经济的效率。这一理论包含两个基本的要点：（论包含两个基本的要点：（1）公司购并活动的发生有利）公司购并活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；（于改进管理层的经营业绩；（2）公司购并将导致某种形）公司购并将导致某种形式的协同（式的协同（Synergy）效应。该理论暗含的政策取向是效应。该理论暗含的政策取向是鼓励公司购并活动的鼓励公司购并活动
38、的。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论l、效率差异化理论效率差异化理论（Differential Efficiency）。效率差异化理论认为购并活动产生的原因在于交易双方的管理效率是不一致的。亦即具有较高效率的公司将会兼并有着较低效率的目标公司并通过提高目标公司的效率而获得收益。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论n3、经营协同效应理论、经营协同效应理论。该理论认为，由于在n机器设备、人力或经费支出等方面具有不可分n割性，因此产业存在规模经济的潜能。横向n纵向甚至混合兼并都能实现经营协同效应。n例如，A公司擅长营销但不精于研究开发，而Bn公司正好相反时，如果A公司兼并了B公司，那n么通过
39、两者的优势互补将产生经营上的协同效n应。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论n4、多角化理论、多角化理论。由于股东可以在资本市场上将其投资分散于各类产业，从而分散其风险，因此，公司进行多角化经营和扩张并不是出于为股东利益着想。在所有权与经营权相分离的情况下，公司管理层甚至其他员工将面临较大风险-如果公司的单一经营有可能陷于困境的话。由于他们不能像公司股东一样可在资本市场上分散其风险，只有靠多角化经营才能分散其投资回报的来源和降低来自单一经营的风险第二节第二节 资本运营理论资本运营理论5、策略性结盟理论、策略性结盟理论（Strategic Realignment）该理论认为，公司的购并活动有时
40、是为了适应环境的变化而进行多角化收购以分散风险的，而不是为了实现规模经济或是有效运用剩余资源。多角化互保的形成，可使公司有更强的应变能力以面对改变着的经营环境。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论6、价值低估理论、价值低估理论（Under Valuation）。这一理论认为，当目标公司的市场价值（Manket Value）由于某种原因而未能反映出其真实价值（True Value）或潜在价值（Potential Value）时，购并活动将会发生。公司市值被低估的原因一般有以下几种。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论二、二、信息与信号理论信息与信号理论 信息与信号理论力图解释为什么无论收购成
41、功与否，目信息与信号理论力图解释为什么无论收购成功与否，目标企业的股票价值在要约收购中总要被永久性地提高。标企业的股票价值在要约收购中总要被永久性地提高。（1）信息理论。信息理论认为新的信息是作为要约收购）信息理论。信息理论认为新的信息是作为要约收购的结果而产生的，且重新估价是永久性的的结果而产生的，且重新估价是永久性的（2）信号理论。信号理论说明特别的行动会传达其他形）信号理论。信号理论说明特别的行动会传达其他形式的重要信息，将式的重要信息，将并购并购视为这样一种信号：管理层有其视为这样一种信号：管理层有其自身企业股票价值被低估的信息，且该企业将会获得有自身企业股票价值被低估的信息，且该企业
42、将会获得有利的新的成长机会。利的新的成长机会。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论三、代理问题与管理主义理论代理问题与管理主义理论代理问题的产生是由于公司管理层与公司股东两者的利代理问题的产生是由于公司管理层与公司股东两者的利益是不一致的。所以代理成本可以扩大为以下范围：益是不一致的。所以代理成本可以扩大为以下范围：（1）所有人与代理人的签约成本）所有人与代理人的签约成本；（2）监督与控制代理人的成本；）监督与控制代理人的成本；（3）限定代理人执行最佳决策成本或执行次佳决策所需）限定代理人执行最佳决策成本或执行次佳决策所需的额外成本的额外成本；（4）剩余利润的损失。）剩余利润的损失。第二节第
43、二节 资本运营理论资本运营理论四、自由现金流量假说詹森（詹森（1986）提出的自由现金流量假说，也）提出的自由现金流量假说，也称为自由现金流量的代理成本理论，即融资结构称为自由现金流量的代理成本理论，即融资结构会通过约束自由现金流量，减少经理人员可用于会通过约束自由现金流量，减少经理人员可用于相机处理的现金流量，降低经理人员的控制租，相机处理的现金流量，降低经理人员的控制租，对企业代理问题产生积极影响，并影响企业的价对企业代理问题产生积极影响，并影响企业的价值。值。第二节第二节 资本运营理论资本运营理论五、再分配理论五、再分配理论再分配理论认为：股东的收益是以牺牲公司其他再分配理论认为：股东的
44、收益是以牺牲公司其他利害关系人的利益为代价的。利害关系人的利益为代价的。公司其他利害关系人：债权人、政府和员工等。公司其他利害关系人：债权人、政府和员工等。第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式一、资产重组一、资产重组将企业的存量资产通过合并、整合、分离等方式将企业的存量资产通过合并、整合、分离等方式进行调整使其优化配置，进而优化资本结构的一进行调整使其优化配置，进而优化资本结构的一种资本运营方式。具体形式包括：种资本运营方式。具体形式包括：资产置换、资产剥离、债务重组、转让债权等。第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式二、并购二、并购：并购是兼并和收购的合称。：并购是兼并
45、和收购的合称。兼并：指两家或更多的企业、公司合并组成一家兼并：指两家或更多的企业、公司合并组成一家企业一般是指一家优势公司吸收另外一家或更多企业一般是指一家优势公司吸收另外一家或更多的公司。的公司。收购：是指一家公司在证券市场上用现款、证券收购：是指一家公司在证券市场上用现款、证券或股票购买另一家公司的股票和资产，以获得对或股票购买另一家公司的股票和资产，以获得对该公司的控制权。该公司的控制权。第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式（一）并购的战略：（一）并购的战略：水平并购战略：指经营领域或生产产品相同或相近水平并购战略：指经营领域或生产产品相同或相近具有竞争关系的同行业之间的并购
46、。具有竞争关系的同行业之间的并购。优点：优点：a能快速扩大生产能力，实现规模经济。能快速扩大生产能力，实现规模经济。b增强竞争能力，提高行业集中程度，还有可能增强竞争能力，提高行业集中程度，还有可能形成垄断地位。形成垄断地位。c各要素可以相互融通，提高其利用效率。各要素可以相互融通，提高其利用效率。缺点：可能引起行业垄断，限制市场竞争。缺点：可能引起行业垄断，限制市场竞争。第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式垂直并购：是指在企业生产和销售的过程中互为购买垂直并购：是指在企业生产和销售的过程中互为购买者和销售者关系的企业之间的并购。分者和销售者关系的企业之间的并购。分上游收购：向生产
47、工艺前一阶段公司进行收购。上游收购：向生产工艺前一阶段公司进行收购。可以获得稳定的原材料供应来源。可以获得稳定的原材料供应来源。下游收购：向生产工艺后一阶段公司进行收购。下游收购：向生产工艺后一阶段公司进行收购。可以保证产品的销路。可以保证产品的销路。优点：优点：a减少了交易费用减少了交易费用 b提高了企业讨价还价的能力。提高了企业讨价还价的能力。缺点：可能会加大固定成本，降低企业转行的弹性，缺点：可能会加大固定成本，降低企业转行的弹性，加大企业的风险。加大企业的风险。第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式混合并购混合并购:是指在生产和智能等方面没有联系是指在生产和智能等方面没有联系
48、或是联系很小的两个或更多企业进行并购。或是联系很小的两个或更多企业进行并购。优点：优点：形成多角经营，投资多元化和经营多元化形成多角经营，投资多元化和经营多元化提高企业的抗风险能力。提高企业的抗风险能力。缺点缺点：导致力量分散，信息沟通困难，可能引起：导致力量分散，信息沟通困难，可能引起管理混乱，规模不经济管理混乱，规模不经济第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式（二（二）并购的战术：并购的战术：购买式并购：由并购方出资购买目标企业的资产以获购买式并购：由并购方出资购买目标企业的资产以获得其产权的并购手段。并购后目标公司的法人地位消失得其产权的并购手段。并购后目标公司的法人地位消失承
49、担债务式并购：并购方以承担目标企业的债务为条承担债务式并购：并购方以承担目标企业的债务为条件接受其资产并取得产权。优点：简单、易行。件接受其资产并取得产权。优点：简单、易行。控股式并购：指并购企业通过购买目标企业一定比例控股式并购：指并购企业通过购买目标企业一定比例的股票和股权达到控股来进行并购。的股票和股权达到控股来进行并购。适用于股份公司，并购后目标公司的法人地位仍存在。适用于股份公司，并购后目标公司的法人地位仍存在。第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式吸收股份式并购：就是并购企业通过吸收目标吸收股份式并购：就是并购企业通过吸收目标企业的资产或股权入股，使目标企业原所有者和企业
50、的资产或股权入股，使目标企业原所有者和股东成为并购企业的新股东的一种并购手段股东成为并购企业的新股东的一种并购手段。杠杆式并购：指并购方以目标公司的资产作抵杠杆式并购：指并购方以目标公司的资产作抵押，通过融资借款对目标公司进行收购的一种并押，通过融资借款对目标公司进行收购的一种并购手段。是一种高风险的并购手段。购手段。是一种高风险的并购手段。第三节资本运营的操作方式第三节资本运营的操作方式（三）并购的操作步骤（三）并购的操作步骤 1、对目标公司进行估价对目标公司进行估价（1）编制现金流量预测表）编制现金流量预测表（2）估算折现率估算折现率（3）计算净现值计算净现值第三节资本运营的操作方式第三节
