1、信托业与信托产品信托业与信托产品以及社保基金的产生、问题、未来以及社保基金的产生、问题、未来 2022年11月27日l信托以信任为基础；l信托成立的前提；l信托财产的独立性；l信托受益权的可分性；l受托人在管理信托财产时要履行谨慎义务、信托责任PRUDENT MAN RULE,FIDUCIARY DUTY；l信托存续的连贯性l1、信托投资公司的产生和发展 l信托投资公司的界定：l 是指根据公司法和信托投资公司管理办法设立的主要经营信托业务的金融机构。l2、信托业务的界定 l是指信托投资公司以营业和收取报酬为目的，以受托人身份承诺信托和处理信托事务的经营行为。l3、信托财产的界定l是指信托投资公
2、司因承诺信托而取得的财产。信托投资公司因信托财产的管理、运用、处分或者其他情形而取得的财产，也归入信托财产。l法律、行政法规禁止流通的财产，不得作为信托财产。l法律、行政法规限制流通的财产，依法经有关主管部门批准后，可以作为信托财产。l信托投资公司不得办理存款业务，不得发行债券，不得举借外债。l4、信托与其他金融工具的区别l信托与国债：收益保证不同；风险不同l信托与证券投资基金：流动性不同；投资对象不同l信托与储蓄：收益不同；风险不同；流动性不同 l1979年中国第一家信托投资公司中国国际信托投资公司成立；l1982、1985、1988和1993年进行的四次清理整顿，实行了严格的银行业和信托业
3、的分业经营与管理。l1994年国家实行紧缩银根政策后，过度膨胀和盲目发展的信托开始出现全行业危机。l1995年10月，中银信因资不抵债被广发行收购；1997年2月，中农信因到期债务不能偿还被关闭。1998年6月，中国新技术创业投资公司（也是信托机构）因同样原因被关闭。l1998年10月，中国信托业“老二”广东国际信托投资公司因资不抵债和支付危机被宣告破产。l1999年初，信托业进行了新一轮整顿，这次整顿更加彻底和坚决，大批信托机构被撤销、改组、合并和移交等。全国239家信托公司，应彻底退出信托市场、摘取信托机构牌子的有160家左右，剩下的80家左右将合并保留为60家左右。l据银监会统计，目前已
4、经完成重新登记的59家信托公司中，2003年57家公司的账面利润总额为15.5亿元，5家亏损，信托业务收入比2002年增长97%。l2003年底，开始新一轮检查。l2004年4月12日，银监会合肥会议非银行金融机构监管会议，强烈批评部分信托机构的经营状况，提出对信托公司实行分类管理。l发布银监发（2004）46号文。l2004年4月，上海银监局发出通知，禁止商业银行代销异地信托公司的产品；l上海证监局发出关于禁止推介或代销信托公司信托产品和非上市股份公司股权的通知。l关于进一步加强信托投资公司监管的通知（银监发（2004）46号文）l属地管理原则；l分类监管原则；l证券投资量化布控；l控制关联
5、交易 l（一）广东国际信托投资公司破产案（一）广东国际信托投资公司破产案 l创造多个第一创造多个第一l1、中国第一例非银行金融机构破产案；l2、财产标的第一：宣告破产时，广东国投账面总资产为人民币209.4亿元，债权申报总金额为人民币387.8亿元，为我国法院受理的破产案之最。l3、涉外债权第一：境外、国外债权占80%，涉及美国、日本、瑞士等十多个国家和香港特别行政区；部分破产财产分布在美国、澳洲、泰国、香港、澳门。l4、第一个聘请境外中介机构：聘请了毕马威华振会计师事务所负责财务会计工作，聘请了香港渣士打律师行负责境外法律事务。l5、单笔破产财产拍卖价的最高纪录：广东国投对广东国际大厦实业有
6、限公司100%股权以11.3亿元拍卖成交。l6、第一例全国法院予以配合支持审理的破产案件；l7、首设债权人主席委员会；l8、第一宗运用统一协调指挥执行机制、发挥司法资源整体优势追收破产财产的破产案；广东高院指定债务人所在地的58家省内法院，追收执行广东国投的对外债权和投资收益。l9、第一例中国法院关于破产的裁定在境外得到承认的破产案；香港高等法院在1999年第15651号中芝兴业财务有限公司诉讼案中，承认了广东国投破产程序在香港的效力。l10、第一宗破产程序后，保留清算组处理遗留事宜的破产案。l1、广东国投背景：1980年7月，广东国投经省政府批准成立，为企业法人。1983年，被中国人民银行批
7、准为非银行金融机构，并享有外汇经营权。l2、1984年7月，着手兴建标志性建筑广东国际大厦（63层）l3、1989年，广东国投被国家主管机关确定为全国对外借款窗口。80年代末期，发展成为以金融和实业投资为主的企业集团。l4、1998年10月6日，中国人民银行宣布对广东国投实施为期三个月的行政关闭清算。l5、1999年1月11日，经中国人民银行批准，广东省政府同意，广东国投作为债务人向广东高院申请破产。l6、1999年1月16日，广东高院依法宣布广东国投破产。同时进入破产程序的还有其他三家全资子公司（广信企业发展公司、广东国际租赁公司、广东国投深圳公司）。l7、1999年4月22日，召开第一次债
8、权人会议。l8、1999年10月22日，召开第二次债权人会议。广东高院宣布破产清算情况，估计广东国投负债243.36亿元，估计亏损166.47亿元。l9、2000年10月31日，召开第三次债权人会议。进行第一次破产财产分配。分配金额7.33亿元，债权清偿率3.38%。l10、2001年6月28日，广信公司破产案结束。债权清偿率27%。l11、2001年8月23日，广东国际租赁公司破产案结束。债权清偿率10.35%。l12、2001年10月31日，广东国投深圳公司破产案结束，债权清偿率15.1%。l13、2002年6月28日，广东国投第四次债权人会议，进行第二次破产财产分配，债权清偿率4%。两次
9、破产财产分配现金15.1亿元，平均债权清偿率7.38%。l14、2003年2月28日，第五次债权人会议，第三次破产财产分配，债权清偿率5.14%。宣告终结广东国投破产程序。三次分配债权清偿率合计12.52%。l广东国际大厦实业有限公司股权纠纷案l日本第一劝业银行安慰函担保债权确认异议案l湛江市计划委员会无效担保案 l成立于1997年9月，注册资本1.67亿元，注册地在青海；l2002年增资扩股到3.28亿，去除“青海”，分别在西安、北京、上海成立控股子公司。l20012004.2共收到信托资金总量36.6亿元，到2004年3月初，存量资金14.7亿元。l炒作桂林旅游0978股票；众多违规行为l
10、2003年6月开始信托计划设立工作；l2003年7月2日信托计划正式成立；l2004年5月德隆信用危机爆发；2004年6月12日，新疆屯河公告透露金新信托未履行信托计划。l2004年7月2日信托计划到期日未能兑付。l2004年7月3日7月19日多次谈判。l上海银监局拒绝交通银行垫付。l2004年8月29日，金新信托被停业整顿，华融资产管理公司接受托管。l信托投资公司依据信托文件的约定管理，运用信托资金导致信托资金受到损失的，其损失部分由信托财产承担。l信托投资公司违背信托文件的约定管理、运用、处分信托资金导致信托资金受到损失的，其损失部分由信托投资公司负责赔偿。不足赔偿时，由信托财产承担。l不
11、得以任何形式吸收或变相吸收存款；不得发行债券，不得以发行委托投资凭证、代理投资凭证、受益凭证、有价证券代保管单和其他方式筹集资金，办理负债业务。l不得举借外债。不得承诺信托资金不受损失，也不得承诺信托资金的最低收益。l不得通过报刊、电视、广播和其他公共媒体进行营销宣传。l1、数量增加快、募集资金量大l l时间 信托计划数量 募集资金（亿）单个品种募集资金（万元）l2002年7月到年底 近100个 约60 6000l2003年一季度 34 约30 6000l2003年二季度 54 约35 6400l2003年三季度 51 约36 7100l2003年四季度 87 约36 10000l2004年一
12、季度 82 约71 8600l2004年二季度 75 约73 9740l资料来源：中国信托业季度报告及相关资料。l2、产品类型多，涉及金融、证券、实业等领域 l目前已经发行的资金信托计划的主要类型有：优先收益权；金融租赁；股票及债券投资；住房按揭贷款；房地产投资；企业重组；股权收购；项目开发等。l以投资标的或投资项目进行划分，主要有以下类型：l1、以股权为标的，如股权受让资金信托计划、上市公司法人股等；l2、以债权为标的，如应收账款和住房贷款资金信托计划等；l3、以经营权为标的，如出租汽车经营权；l4、融资租赁信托，如金融租赁、建筑设备融资租赁、医疗器械租赁信托计划等；l5、不动产信托，如基础
13、设施建设资金信托计划等。l根据资金运用方式划分，可分为贷款、投资、购买特许收费权、租赁、信贷资产转让等类型。l3、发行规模、时间不等，存续期多为23年。l资金信托计划的预期发行规模少则1500万元，多则近10亿元。多数资金信托的预期发行额度在5000万5亿元之间，其中：l 实业投资、贷款类项目资金信托计划的额度约为1亿元人民币左右l 证券投资类的资金信托计划超过了1亿元，一般在5亿元左右l 有些资金信托计划在发行时还提供了弹性额度，为5000万2亿元。l发行时间：一般资金信托计划的发行时间约为一个月左右，少数的资金信托计划因为委托人认购踊跃，一星期左右就达到了募集规模，部分资金信托计划超过了4
14、0、45天。l存续时间。资金信托计划的存续时间因投资项目等因素存在差别。1、3、5年等不等。最长的为10年（个别证券投资类信托计划）。其中2、3年的居多。有些资金信托计划设立了不同的时间段，如同一资金信托计划中，分半年、1年、2年、3年等，共投资人选择。l发行方式。一般的资金信托计划都采用了“预约认购”和“正式认购”两个阶段。发行中一般实行“金额优先、时间优先”的原则。l预期收益率较高l委托人集中度高，机构和个人各有一定比例l信托公司、证券公司和商业银行共同推动l灵活收取管理佣金及相关费用l通过多种辅助手段，协助产品发行l区域特征明显，实行组合投资 l案例：基础设施建设信托l（1）外环隧道项目
15、l宝钢向个人投资者转让2亿元股权信托受益权l银行给信托担保：建行与上国投的“灰色游戏”l（2）房地产信托l房地产信托迅猛发展的原因央行的121文件；l海协信托在青岛推出“天福绿洲、天福人家综合商住小区开发信托贷款项目”信托l北京国投推出华堂商场租金收益权信托 l（3）证券投资信托l2003年12月9日，北京国际信托投资有限公司与世界500强企业中排名第175位的法国欧尚超市集团，在北京举行新闻发布会，宣布推出“法国欧尚天津第一店资金信托计划”。l该信托计划是中国大陆第一支投资于收益性房产的权益型房地产投资信托计划，同时也是大陆首支真正意义上的房地产投资信托计划。l法国欧尚超市集团是世界500强
16、企业之一，目前在14个国家和地区共有大型超市300家，小型超市600多家。欧尚在店铺选择上一向坚持“只租不买”的原则。l2003年，欧尚看中了天津峰汇大厦1至3层，由于多种原因没能促成直接租赁。2003年12月10日，北京国际信托投资公司购买了峰汇大厦1至3层的产权，并将该物业出租给法国欧尚。l3方的合作模式是：北京国投通过以信托计划募集来的资金，以相对较低的价格获得开发商隆迪立川公司手中的峰汇广场首3层物业产权，然后出租给“法国欧尚天津第一店”，以物业的租金收入实现投资人长期稳定的利益回报。北京国投对信托计划只是收取较低的管理费用。l峰汇大厦1至3层的总面积是27505平方米，北京国投的购买
17、价格是每平方米4000多元，共需资金1亿元左右，所以信托计划的规模也为1亿元。l根据北京国投和法国欧尚签订的租约，租赁期限是“20+20”年，法国欧尚每年的租金是1253万元，3年之后，租金每年递增1.5%。如果法国欧尚提前解约，将支付不少于5年的租金。该信托计划每3年一期，单笔最低预约金额为20万元人民币，如果超过20万元，则按照1万元的整数倍增加，每年分配收益且到期还本。这样算下来，预计每年收益率高达6%。l该“计划”自销售以来，投资者纷纷认购，甚至出现多个投资者重复购买和外地投资者汇款购买的热销景象。l收益人目前可以申请银行质押贷款，以解决短期的资金需求。不能上市交易。l开发商还承诺在信
18、托期限内以本信托计划资金购买价格上浮的价格回购本物业，这样即使欧尚提前解约，投资人的本金也可得到保障。l l本次资产处置的基本情况：l信托委托方：中国华融资产管理公司（简称：华融公司）l信托受托方：中信信托投资有限责任公司（简称：中信信托）l处置方式：以“分层信托”模式处置不良资产，实质是一种不良资产的准证券化l处置标的：委托人合法拥有的金融债权资产l涉及金额：合同金额132.5亿元l委托方简介：l中国华融资产管理公司经国务院批准，于1999年10月19日在北京成立。公司资本金100亿元人民币。公司的主要任务是收购、管理和处置银行剥离的不良资产，最大限度保全资产，提高银行业不良资产回收价值。华
19、融公司于2000年间收购了中国工商银行4077亿元，涉及7.2万户企业的不良资产。截止到2003年底，华融公司累计处置账面不良资产1728亿元，收回实物资产134.4亿元，收回现金293.7亿元，现金回收率为17%。l信托型SPV又称为特殊目的信托（SPT），在这种形式下，资产转移是通过信托实现，即原始权益人将基础资产信托给作为受托人的SPT，成立信托关系，由SPT作为资产支持证券的发行人，发行代表对基础资产享有权利的信托收益凭证。l在这样一个信托关系中，委托人为原始权益人，作为受托人的SPV是法律规定的营业受托人，即有资格经营信托业务的信托机构；信托财产为基础资产；受益人为受益凭证的持有人投
20、资者。l在信托关系的法律构造中，原始权益人将其基础资产信托给SPT后，这一资产的所有权就属于SPV，原始权益人的债权人就不能再对不属于原始权益人的基础资产主张权利，从而实现了基础资产与原始权益人的破产隔离。l公司型SPV又称为特殊目的公司（SPC），在这种形式下，资产转移是通过原始权益人将基础资产真实销售给SPC实现，即原始权益人将基础资产的所有权完全、真实的转让给SPC，SPC向投资者发行资产支持证券，募集的资金作为购买基础资产的对价。l真实销售旨在保证原始权益人破产时，出售给SPC的资产不会被列为破产财产，从而实现破产隔离。l本次华融公司不良资产证券化处置方案的SPV采取信托模式。lSPV
21、在资产证券化中最重要的作用是实现基础资产的破产隔离。证券化资产的破产隔离是资产证券化融资结构的核心之一。它确保在发起人破产时，证券化资产不被作为发起人的破产资产而遭受清算，从而达到保护投资者的目的。l（1）SPV模式的选择模式的选择l华融公司本次不良资产证券化项目的资产池涉及全国22个省市256户债务企业的2000多笔债权，共计132.5亿元不良资产（截止2003年4月30日）l该资产池中的资产类型有：一般债权资产；有保证的债权资产；有房地产等实物资产抵押的债权资产；重组后的债权资产。l中介机构在筛选资产池的过程中扮演了重要角色，环球律师对资产进行了法律尽职调查，中诚信提供了筛选建议。l最后经
22、中诚信评级，预测该资产池产生现金流约18亿元，其中AAA级的现金流资产为12亿元。l信用增级包括内部信用增级和外部信用增级。l内部信用增级是从资产组合本身的结构安排中，能够得到的信用支持。如超额担保、相互担保、优先/次级结构、利差、流动性便利、投资者对担保资产的求偿权等。l外部信用增级一般是由信用资产质量较高的第三方提供担保、保险等。（2）信用增级）信用增级l华融公司的方案是采用优先/次级结构的增级方式l即把信托收益权分为优先和次级两部分，优先部分持有者对原资产带来的现金流拥有优先取得权；次级部分持有者只拥有次等权利，既在优先部分持有者收回本金和利息后，才有权获得还本付息。l由于次级部分收益权
23、由华融公司自己受让，因此本次优先部分的收益权的信用得到了提高，获得了中诚信AAA级的信用评级。l华融公司将132.5亿元的债权资产信托给中信信托，以该资产产生的现金流作为信托收益权，该信托为自益信托。l取得自益收益权后，华融公司通过分层技术将收益权分为优先级收益权和次级收益权，再将优先级收益权拆分为10亿份，每份收益单位为1元。l最后华融公司将优先级收益权转让给投资者，自己则保留次级收益权。本次信托存续期限为3年，自信托生效之日起计算。l（3）产品结构设计）产品结构设计l优先级收益权的预期收益率为4.17%，按季度支付。l由于华融公司本次132.5亿元不良资产中有12亿元的AAA级的现金流资产
24、，并据此只转让10亿元的优先收益权。l因此该部分向投资者转让的收益权信用级别相当高，市场人为其信用级别高于一般企业债，低于国债。而其预期收益率远远高于当时3年期国债2.25%的收益率，对投资者相当吸引力。（4）产品定价）产品定价l强制赎回l信托设立满一年，如华融公司不良资产处置所获现金能收回所有优先级收益权，华融公司有权强制赎回，但必须提前三个月通知投资者。该机制的目的在于减少华融公司的成本。l设立信托后，该笔不良资产理论上应由中信信托负责处置。l但事实上，中信信托既无不良资产的处置经验，也没有这方面的专业人才。l因此中信信托反委托华融公司作为服务人或代理人负责代为清收、处置、变现信托项下的不
25、良资产，并对华融公司的处置行为进行监督。l而华融公司在中信信托的授权范围内，可以华融公司的名义，也可以中信信托的名义清收、处置和变现信托财产，处置这些资产所产生的法律后果和风险都由中信信托以信托财产为限来承担。l这个过程中，中信信托向华融公司支付服务费。（6）信托财产的代理处置）信托财产的代理处置 l-前身为苏州硫酸厂，1995年由苏州硫酸厂、苏州助剂厂组建l-为苏州工业投资发展有限公司下属国有独资公司l董事长徐建荣、总经理顾一平自20世纪70年代开始掌控该企业l目前已经形成精细化工、农用化工、基础化工原料三大系列40多个品种、关联度为100%的多元化工产品链l其糖精系列产品规模名列世界第一，
26、出口量占世界总量40%以上，各项技术指标达到世界领先水平，市场需求以10%的年增长率增加。l同时它还是国内硫酸行业、硫酸钾行业前五位生产企业苏州精细化工集团的演变苏州精细化工集团的演变l-成立8年来累计实现利税5.2亿元，其中利润2.88亿元。l2000年公司曾创造利税1亿元的显著业绩，2002年也实现利润3780万元。l8年间公司净资产增长5倍，利润增长10倍，年均资产保值增值率超过110%。l经评估，截止到2002年11月底，总资产48390万元，负债17620万元，净资产30770万元。l苏州精细集团作为国有大型骨干企业率先进行改制。l曾经有过5种改制方案，包括引进外来资本、股份制改造等
27、。但以徐顾二人组成的管理层收购方案最终胜出，据称获得90%以上职工代表支持和地方政府部门一路绿灯。l按照苏州市府文件精神，经营者个人出资认购享受一定比例的折让和奖励，评估后净资产18886万元的苏州精细集团，被折价为1.25亿元。l前后两次净资产评估中存在接近12000万元的差额，是用于剥离原集团的不良资产，以及买断职工工龄、解决员工问题的费用。l而1.25亿元的收购价格是按照苏州市有关文件精神，经营者个人出资认购企业股权享受一定比例的折让和奖励。l其中董事长徐建荣持股90%，出资1.125亿元，总经理顾一平持股10%，出资0.125亿元。l苏州精细集团彻底转制为民营企业。l江苏省首例国有企业
28、管理层收购案l苏州信托公司于2003年5月7日到14日发放的苏州精细集团管理层收购融资项目集合资金信托l募集信托资金人民币1.25亿元，信托期限为3年l信托资金由苏州信托集合管理、运用，以指定用途贷款方式发放给徐建荣和顾一平，用于参与精细集团企业改制并购l双方约定的贷款年利率为6%，其中信托费用率为1%（包括信托报酬），预计投资者将获得的年信托受益率为5%。l主要是股权利润分红l在未来三年内，徐建荣和顾一平通过精细集团股权分红来偿还1.25亿信托本金和2250万的信托报酬和投资收益l按照计算，苏州精细集团每年的分红利润至少要达到4916.7万元l这已经超过其2002年3780万元的利润总额。l
29、要求借款人将所持改制后的苏州精细化工有限公司100%股权为贷款提供质押担保l -该公司按评估的净资产值计，超过信托融资金额的40%以上l -即使不考虑三年中的增值，按现有净资产转让部分股权也足以支付全部信托财产和信托受益。l要求徐顾二人自筹资金投资本信托计划并占1%以上比例，而且这部分资金本息在信托全部结束后才能返还l徐顾二人还得将个人名下未设定第三方权利的不动产作为贷款抵押担保l信托期限内不得再向外举债l根据协议，苏州信托将派出外部监事监督公司的经营管理，公司的重大投资、举债、股权转让、重大资产处理需要经过外部监事同意方可实施。l公司董事会中1/3以上为苏州信托认可的独立董事，重大事项均须公
30、司董事会决议方能实行l利率调整l 为保护投资者权益，苏州信托还与顾徐协商，决定信托期间如遇贷款利率调整，若利率上浮，本信托计划贷款利率同比例上浮；若利率下调，则本信托计划贷款利率保持不变。l如因精细公司经营管理不善，发生亏损或虚盈实亏，或与第三者发生债务纠纷，或者抵押财产发生毁损、灭失，影响借款人履行合同时，苏州信托对质押资产和抵押财产拥有及时处置权，可提前收回已发放的贷款。l1、随收随支（Pay-as-you-go）：即“现收现付”在职职工缴费，支付退休老年人的养老金。无基金积累 优点：管理方便；代际之间收入转移；同一代人之间收入再分配 缺点：人口老龄化时，支付危机。l案例案例：中国的人口老
31、龄化预测表 典型国家：美国等发达国家。l据预测，美国的公共养老基金在2012年将出现赤字，2030年破产。公共医疗基金将在2005年用完。l二、完全积累（full-funded）：年轻时缴纳养老保险费，积累起来，供退休后使用。l优点：自我保障，个人缴费有积极性；没有代际冲突。l缺点：没有再分配功能；基金的保值增值压力大：通货膨胀因素等。l典型国家：新加坡、智利l三、部分积累制 混合模式社会统筹部分和个人账户部分l社会统筹部分 随收随支：代际转移；收入再分配；l个人账户部分 完全积累：应对人口老龄化；培养个人责任心、提高缴费率；提高储蓄率；l 典型国家：中国 个人账户：“实账”还是“空账”？l
32、新加坡公积金制度新加坡公积金制度 新加坡中央公积金余额与官方储备 单位:百万新元 “我们实现了居民有其屋和医疗保证，但又未搞平均主义，没有出现吃大锅饭，干好、干坏一样的现象，也没有出现西方福利社会那种缺乏上进动力的现象，我们在每个环节上（住房、医疗条件、受教育等）都试图使人们感到既有保障，又有差别，因此保持上进的激励，这是我们的一条主要的经济思想。”新加坡总理吴作栋答周小川 l 1955年7月，公积金制度诞生。强制性储蓄；职工本人退休养老自我保障，自存自用，没有保险。l 名义上是自愿参加，实际上很多政府补贴以公积金会员为条件，有强烈的优惠吸引力。启动时，20万名会员。现在，200万名以上会员。
33、l1、公积金积累，用途扩大：养老 住房、医疗、个人投资 账户内划分为一般账户、医药保健账户、特别账户。2、缴费率的变化会员公积金缴交率（19551987）l年份缴交率%（一般账户%、特别账户%雇主 雇员 医药保健账户%）总数%l19555510l19686.56.513l19708816l1971101020l1972141024l1973151126l1974151530l1975151530l197715.5 15.5 30131l197816.5 16.5 30333l197920.5 16.5 30737l198020.5 18326.538.5l198120.5 2238.5 442
34、.5l1982222340545l1983232340646l19842525404650l19852525404650l1986102529635l1987102529635l 3、管理机构：新加坡公积金管理局政府部门；投资国债投资范围扩展；委托海外基金管理公司l4、存款利率：法律规定2.5%，实际上每年6%。（7080年代）。1986年开始，每半年根据本地银行界利率水平调整利率。并规定不低于同期通胀率以上2%。l5、公积金用途：60年代，会员退休、突然死亡、终身残疾等可取出存款（自存自用）；1968年，特准购屋计划，建屋发展局的普通公寓房（自存自用）1975年，中等收入购屋计划。购买较高档
35、的公寓（自存自用）1978年，购买新加坡公共汽车公司股票；1981年，特准住宅产业计划。购置高级私人房产，自住或出租；（自存自用）1982年，家庭保障保险计划。住房贷款分期付款的保险（保险）1984年，医药保健储蓄计划。本人及家人的医疗开支（自存自用）；1990年，健保双全计划。大病、大手术保险（保险）1990年，优秀学生费支付计划。支付学费让子女上重点学校。（自存自用）l 一分耕耘，一分收获，社会激励作用强；储蓄率世界第一；支持经济增长。l 适用性有限：家长制管理；城市国家。l1981年，从随收随支改为完全积累。国家保证最低养老保障待遇。并且采用私营化运营。l1、养老基金管理公司（AFP）1
36、981年12家，1995年21家。基金管理公司家数增加，竞争激烈。l基金行业集中指数年年份份198119821983198419851986198721.619.418.017.117.918.217.81988198919901991199219931994Herfindahl 指指数数17.216.715.814.713.613.012.5l2、每人一个个人账户，委托一家AFP管理，可以在各个AFP之间转移账户。l3、基金投资：品种限制、最低收益率、风险防范l4、每月最低收益率：所有基金在最近12个月的平均收益率减2%，和所有基金在最近12个月的平均收益率的50%，两者中较小的。l5、收益
37、波动储备：某基金当年收益率超过业内平均收益率2个百分点以上或50%的实际盈利，以较大者构成。用于补足最低收益水平。现金储备：相当于1%的养老基金资产，由基金管理公司自有资金支付。国家保证：最后补足差额，同时结束该AFP。l6、基金投资的实际收益率情况l7、认可债券（recognition bond）政府解决养老金欠帐问题。l 强调自我积累、自我保障；养老基金推动了智利资本市场的发展。认可债券推延了体制转换过程中的债务偿还。l 运营管理成本高分散管理、基金营销费用高、频繁转换账户、AFP的并购等。l美国社会保障（OASDI，old-age,survivor,disability insuranc
38、e，HI,health insurance）随收随支模式，基金积累有限。l多层次的社会保障。主要支柱是企业/职业/行业养老基金（pension fund）。例如：世界最大的基金CalPERS（California Public Employees Retirement System），超过1400亿美元。l两种基本的养老基金方案l1、确定受益型（defined benefit）雇主保证员工退休后按月获得固定的养老年金。如：养老年金额=1.75%工作服务期最终养老工资 雇主缴费，建立信托基金，选择保管人和投资人；ERISA法案规定所有DB养老计划须向美国养老保险受益担保公司（pension be
39、nefit guaranty corporation，PBGC）投保 雇主缴费 方案投资收益方案受托人监督下的信托基金 PBGC 担保的每月退休收益 退休职工2、确定供款型（defined contribution）缴费率事先确定，雇主承担大部分缴费。除部分购买商业意外保险外，其余建立员工个人投资账户。l某投资机构管理员工个人账户，向员工提供投资工具（各种基金及资产组合），员工决定账户资产的分布。账户中的积累金额为退休后收入。l雇主 雇员 信托基金个人账户 个人账户基金积累值 雇员退休时领取l1974年，美国ERISA法律通过。当时DB计划10.3万个，DC计划20.8万个。1993年时，DB
40、计划8.4万个，DC计划61.9万个。lDB计划适用于年龄较大、经验丰富的雇员。DC计划适用于年轻、流动性大的雇员。l某员工进入年龄25岁，年收入3万元，缴费率5%，积累收益率为8%。薪金增长率 4%7%退休时薪资（A)144031449234账户积累额(B)6926031115972B/A480.87%248.42%l退休金额为最后5年平均收入的1%乘以工作年限。薪金增长率4%7%最后5年平均薪资（A)133,369394,177年退休金(B)133,3691%40=53,348394,177 1%40=157,671B/A40%40%l 特征DC计划DB计划积累速度早期较快随服务年限增加，
41、增长速度加快携带性好差投资风险雇员承担雇主承担退休金充足性取决于缴费水平、投资业绩取决于雇员服务年限给付方式一次性，或转化为年金年金形式资金缺口无有可能投资决策员工选择无l公营机构和私营机构管理社保基金的收益率比较l第一阶段第一阶段l 1991年6月，国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定；首次实行社会统筹，地方统筹地方统筹（县、地市、省）和行业统筹行业统筹并存；行业统筹：交通、银行、煤炭、铁道、电力、邮电、水利、民航、中建公司、有色金属公司、石油天然气总公司等11个行业l第二阶段第二阶段l 1995年3月，国务院关于深化企业职工养老保险制度改革的通知；社会统筹和个人账户相结合，各地个人账户
42、不一；一个地区一个办法；l第三阶段第三阶段l 1997年7月，国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定。l统一个人缴费比例：本人缴费工资的8%；统一个人账户规模：本人缴费工资的11%；统一养老金发放标准：基础养老金：当地职工上年度月平均工资的20%；个人账户养老金：个人账户累计储存额除以120。社会统筹缴费：一般不超过企业工资总额的20%。各省有突破。如：上海市。25.5%l第四阶段第四阶段l 1998年财政部、中国人民银行等四部门联合通知（19986号文），1998年财政部、劳动和社会保障部、中国人民银行等六部门联合通知（199852号文）：l对运作中的养老保险基金，划归财政部门，
43、存对运作中的养老保险基金，划归财政部门，存入财政专户。入财政专户。l第五阶段第五阶段l2000年9月25日，国务院正式决定成立“全国社保基金”，并设立“全国社保基金理事会”，首任理事长刘仲藜。2003年，高西庆任副理事长，项怀诚任第二任理事长。l社保基金开始探索多样化运作l实际社保基金并没有在全国范围达到统筹，停留在省市级统筹。l全国社保基金来自于中央财政拨付资金。本来财政就有一笔预算资金，用来补各省统筹不足部分。（各省纷纷向中央财政要钱）现在统一交给全国社保基金理事会，先运作起来。l2001年12月，财政部、劳动保障部发布全国社会保障基金投资管理暂行全国社会保障基金投资管理暂行办法办法l截止
44、2002年底，全国社保基金资产1241.8亿元，其中国债273.93亿元，银行存款938.8亿元。当年基金年收益率2.75%。l当年基金权益净增加436.8亿元，其中财政拨入资金415.8亿元，投资收益增加21亿元。l投资渠道单一，资产收益率低l拓宽投资渠道：保险、信托、海外证券市场（QDII）l第六阶段第六阶段l2003年10月，中央十六届三中全会关于完善社会主义市场经济体制的决定，“建立健全省级养老保险调剂基金，在完善市级统筹基础上，逐步实行省级统筹，条件具备时实行基本养老金的基础部分全国统筹。”l目前，现实情况目前，现实情况：l京、津、沪、闽、陕5省市实现了省级统筹；l市级统筹104个；
45、县级统筹1017个。l“全国社保基金”1330亿元（2003年底）；管理规范l各地积累的地方养老基金1600亿元；管理混乱，“放羊状态”l辽宁试点：“做实个人账户做实个人账户”l个人账户资金完全由个人缴费形成；统账分别管理，不得占用；统账分征（前者地税，后者社保经办机构办理）。l账户资金少部分保证当期支付，83亿元资金购买国债43亿元，协议存款40亿元，年收益率2.5%。l三种基金l1、全国社保基金：“游离于社保制度之外”；储备基金（爱尔兰、挪威等）l2、统筹基金各省分别投资管理，目标实现全国统筹；l3、账户基金并入企业年金，个人自主选择投资。l1、信托、委托关系的复合；l2、招标遴选机制l2
46、003年6月2日，签署委托投资协议（南方、博时、华夏、鹏华、嘉实、长盛）；首批入市资金140亿元；2004年10月，第二次招标，易方达、招商、中金、国泰入选社保基金第二批管理人。l单个委托人管理资产不得超过年度委托资产总值的20%。l托管银行：中国银行、交通银行、浦东发展银行l3、投资组合：l银行存款、国债=50%；l企业债、金融债=10%;l基金、股票=40%。l4、管理费率=1.5%;托管费率=0.25%l5、风险防范l（1）第一道防波堤：管理人提取管理费的20%；l（2）第二道防波堤：理事会提取净收益的20%；l6、信息披露l每年向社会公布基金资产、收益、现金流量等。l每季度向财政部、劳
47、动保障部提交社保基金财务报告、投资管理报告。l 股票名称万股股票名称万股长江电力4216.7邯钢转债2429.3中集集团232.6复星转债3.8宏源证券50.7山鹰转债5.1福耀玻璃286.5黄海股份43民丰特纸49.6上海建工46.1新潮实业73.2北京巴士124.3l1、征缴比例低 部分省市60%70%，逃缴、不缴、隐瞒真实员工数目l2、支出中存在“黑洞”虚报、冒领退休金；提前下岗退休l3、基金管理中的问题 分散在各省市，多头管理案例：案例：财政部、审计署1996年对企业职工养老保险基金和失业保险基金，进行的专项财务检查。（国发19974号文）l1、搞基本建设投资；l2、参与房地产投资；l
48、3、直接参股或购买股票债券；l4、直接投资或委托放款；l5、兴办经济实体；l6、转移基金及对外借款；l7、公款私存及存入非银行机构；l8、主管部门挤占基金管理费；l9、超标准提取和滥支管理费l 1、基金规模 全国各省社保基金节余1600亿元。其中100亿元已被挪用、挤占，短期内无法收回。大部分以国债形式存在。l2、充实社保基金：社保基金的缴费：提高收缴率：社会保险费 社会保险税 如：海南省（税税费改革的困难？费改革的困难？）通过国有股减持；l 国有股减持 社保基金增加 +股市资金增加 社保基金部分允许 进入股市l 变现或划拨部分国有资产；l 调整国家财政支出结构；l 发行特种长期国债；l 征收
49、特种税（如遗产税、奢侈消费税等），或者从个人所得税、利息税中划出一部分；l 发行福利彩票l 推迟退休年龄l3、理想的社保基金资产结构第一准备金。高度流动性，用于支付3个月以内的养老金。以现金和活期存款形式持有；第二准备金。相当流动性。用于支付3个月以上、1年以内的养老金。可投入货币市场；第三准备金。应付未来老龄化支付。用于各种投资。l世界银行对中国养老基金投资规定的建议（单位：）l资产种类资产种类 上限上限 下限下限政府债券（3年以上）80 20政府债券（3年以下）50 0银行存单或存款（3年以上）50 20银行存单或存款（3年以下）30 0基础设施债券（担保）20 0公司债券（投资级以上资信
50、）210 0一流公司股权 210 0商业房地产 10 0居民住房（抵押债券）10 0外国政府债券/公司债券 01 0外国股权 01 0l 建议建议l 投资于国债比例不低于50%；l 投资于股票比例不高于30%；开始可设定为10%15%。l （如果间接入市，则为证券投资基金）l 现金和银行存款不低于10%；l 其他投资：不动产、国外资产、抵押贷款等，控制在10%以内。l4、社保基金参与证券市场的方式l 社保基金与开放式基金选择开放式基金l社保基金本身规模不固定，流动性、安全性要求高，开放式基金规模不固定；l开放式基金按净值申购、赎回，没有折价现象；l开放式基金本身有赎回压力，为保持流动性，资产会
