1、1-市场分析市场分析平安期货研发平安期货研发2 目录目录豆价分析豆价分析-有冲击区间保守高点可能，上涨时间短有冲击区间保守高点可能，上涨时间短粕油分析粕油分析-下半年油下半年油/粕比有望冲击历史低点粕比有望冲击历史低点长期看未来几年粕消费增长会强于油今年粕相比油强的时间周期会明显长于正常年份操作策略操作策略重点关注：天气其次比价转化、美元及欧债问题技术分析3 图：CBOT大豆能否冲击理论新价区高点区域？图：油/粕比有望冲击历史低点区域资料来源：WIND、平安期货研究所 持续不利天气是豆价冲区间高点的关键因素持续不利天气是豆价冲区间高点的关键因素n 如果天气持续不利（或干旱不能明显缓解），豆价有
2、可能上冲2000附近，7月波动将非常剧烈；n 粕强油弱格局持续时间可能至年底，油/粕比价可能达至历史低水平；4 图：主要经济体经济已露明显疲态，中国经济转型打压商品 图：美元指数步入牛市上涨周期迹象明显资料来源：WIND、平安期货研究所 熊市背景下豆价涨升持续时间有限熊市背景下豆价涨升持续时间有限n 全球经济增长已形成事实疲弱，暂无强力新增长引擎能将经济迅速拉离这种负循环；n 原油弱势打压农产品生物能源消费；n 美元升势已趋明显。5 图：美国生物能源产量消费量双双下降 图：美国页岩气大发展令价格承压资料来源：WIND、平安期货研究所原油价格弱势拖累生物能源消费原油价格弱势拖累生物能源消费n 生
3、物能源价格不经济冲击消费；n 低价天然气对原油消费冲击将日趋明显。6 图：上轮超级牛市两轮上涨都是农产品殿后 图：本轮牛市农产品会否还有一冲？资料来源：WIND、平安期货研究所 重大不利天气触发，商品初熊期农产品价格也易发威重大不利天气触发，商品初熊期农产品价格也易发威n 殿后主要原因是农产品中更多反应人力成本（通胀），而这相对经济有滞后；n 利多要涨经常会由天气来触发，本轮也具备上涨因素，只是通胀这块明显弱于上轮，即整体农产品上涨力度弱于上轮牛市第二波末端。7 图：大豆生长状况（优良率）是1988年来同期最差 图：7月关键生长期的玉米生长状况更不容乐观资料来源：USDA、平安期货研究所 今年
4、南美、北美天气接连出现重大不利今年南美、北美天气接连出现重大不利n 一季度南美不利天气导致产量大幅调减；n 美国突发异常干旱天气令美盘豆类玉米价格出现高天气升水。8 图：大豆产量调减年份多对应拉尼娜天气 图：天气不利导致减产是豆价上涨最关键促发因素资料来源：USDA、平安期货研究所 非极度熊市时期，天气不利减产均会明显推升价格非极度熊市时期，天气不利减产均会明显推升价格n 供需转紧虽然是价格转上升的内在最重要因素，但不利天气导致减产是最重要的行情触发点；n 极度熊市周期或库存巨大的年份，不利天气减产并不会明显推动价格。9 图：相关竞争种植品种比价效应是近一年上涨的伏笔因素 图：南美不管价格豆价
5、涨跌持续大幅扩种大豆抑制豆价高点资料来源：USDA、平安期货研究所 南美种植是抑制本轮豆价新价区高点的关键因素南美种植是抑制本轮豆价新价区高点的关键因素n 供需转紧虽然是价格转上升的内在最重要因素，但不利天气导致减产是最重要的行情触发点；n 极度熊市周期或库存巨大的年份，不利天气减产并不会明显推动价格。10 图：美国大豆单产模型 图：不同干旱情况下单产情况及其它数据不变情况下产量的变化资料来源：USDA、平安期货研究所对新季美国大豆单产及产量的估算对新季美国大豆单产及产量的估算n 正常年份（干旱及时雨993年洪涝后）单产趋势模型估算，单产下调概率极大；n 三种情况下单产及产量模型估算情况，关注
6、市场预期与公布数据的差异。11 图：6月报告显示美国大豆播种面积较3月增加 图：巴西雷亚尔贬值，加之相对价格优势明显刺激大豆扩种热情资料来源：USDA、平安期货研究所 种植面积可能大幅增加压制远期豆价种植面积可能大幅增加压制远期豆价12 图：港口豆类库存仍处在较高位 图：国内企业原料库存大多去库存明显，但产成品库存高位资料来源：WIND、平安期货研究所 短期国内豆类库存较高，企业补库存需求受抑制短期国内豆类库存较高，企业补库存需求受抑制n 进口融资，企业去库存导致港口豆类库存消耗缓慢，压低国内外比价；n 产成品高位库存抑制总体大宗原料补库存需求。13 图：地区库存结构性变化是国内豆价疲弱的根本
7、因素 图：国产大豆食用比例超过80%再提非转基因豆溢价才较为合适资料来源：USDA、平安期货研究所 非转基因豆应明显升水还不到时间非转基因豆应明显升水还不到时间14 图：油脂库存相比粕类紧张 图：原油价格下跌引发工业消费增长下降的担忧资料来源：USDA、平安期货研究所 生物能源消费下降奠定油脂消费弱势的关键因素生物能源消费下降奠定油脂消费弱势的关键因素15 图：农村人均食用油消费向城镇靠拢是国内食用油增长关键性因素 图：城镇农村人均肉类消费明显高过食用油资料来源：USDA、平安期货研究所 国内肉类消费前景明显强于油脂国内肉类消费前景明显强于油脂16 图：台湾油脂消费给的启示资料来源：USDA、
8、平安期货研究所国内油脂消费可能步入滞增期国内油脂消费可能步入滞增期17 图：玉米制酒精 DDGS、小麦低比价冲击粕类全球饲料消费占比 图：国内粕类消费增长增速持续下降，粕类消费占比明显超全球资料来源：USDA、平安期货研究所 粕类中长期消费将继续增长，只是增速有所放缓粕类中长期消费将继续增长，只是增速有所放缓n 高蛋白谷物挤占粕类消费比重；n 国内粕类消费比重明显超过全球水平，在比价不利情况下消费易被挤占。18 图：生猪存栏同比明显增长 图：母猪存栏在历史高位附近资料来源：WIND、平安期货研究所短期国内饲料消费高涨短期国内饲料消费高涨19 图：猪料比并没有进入明显亏损区域 图：养殖兴趣并不如
9、市场分析养殖利润数据所预期的那么差资料来源：WIND、平安期货研究所 超此轮饲料消费增长时间长度可能明显超过正常周期超此轮饲料消费增长时间长度可能明显超过正常周期n 虽然生猪价格下降快一年，但生猪及母猪存栏数据仍处在较高水平支持短中期消费；n 母猪数量及母猪/生猪比价显示养殖兴趣并没随利润下降而快速消减；n 水产养殖高涨短期将明显刺激高蛋白原料粕类的消费（水产饲料蛋白要求高）。20 图：美盘小麦替代粕及玉米的成本比较 图：国内小麦替代优势明显资料来源：WIND、平安期货研究所粕类中期消费面临挤压，短期负面影响暂不明显粕类中期消费面临挤压，短期负面影响暂不明显21 图：油脂品种比价 显示棕榈油消
10、费优势明显，有望挤占其它油脂消费 图：国内豆粕期货极受资金青睐，短期波动加大不可避免资料来源：USDA、平安期货研究所 品种强弱未来变化品种强弱未来变化22 图：豆类品种持仓大幅增加 图：CBOT粕、豆基金净多持仓率处在高位资料来源：USDA、平安期货研究所谨防资金大幅介入加剧价格波动谨防资金大幅介入加剧价格波动23 图：大豆内外季节性 图：豆类各品种季节性资料来源：USDA、平安期货研究所 操作节奏操作节奏n 从时间上说，如果天气不利持续，豆价可能连续上涨，高点可能在9月前就出现（震荡会很大，因为商品熊市周期、季节性弱势时期与重大不利天气的多空博奕）；若干旱缓解，价格会见顶回落，但收获初中期
11、发现实际产量仍明显受损，或超过市场预期，价格可能在10月前后再启动，涨势可能在12月前后才结束；n 下半年粕可能一直强于油（正常10月后油会明显强，但此次时间可能会比较晚），棕榈油比价优势会刺激消费增加改善供求，但对价格的刺激会滞后显现（一是量变到质变有个时滞；二是豆类强势）。24 操作策略：操作策略：25 谢谢聆听！姜桂萍（套利对冲策略研究）姜桂萍（套利对冲策略研究）平安期货研究所平安期货研究所 86-755-8277517886-755-82775178从业资格号从业资格号:F0271800:F0271800投资咨询号投资咨询号:Z0000451:Z0000451jiangguiping6
12、90pinganjiangguiping690pingan 26 风险提示：风险提示：期货市场是一个风险无时不在的市场。您在进行交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券，期货交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：免责条款：此课件旨为针对平安期货有限公司（以下简称“平安期货”）的特定客户及其他专业人士演示。未经平安期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此课件的材料、内容及其复印本予任何其它人。平安期货可发出其它与本课件所载资料不一致及有不同结论的报告。本课件及该等课件反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。课件所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此课件日期当日的判断，可随时更改。此课件所指的期货、期权和证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此课件所载观点并不代表平安期货有限公司的立场。平安期货有限公司版权所有。保留一切权利。平安期货有限公司平安期货有限公司地址：深圳市福田区中心区福华三路88号时代财富大厦26楼客服：400 8888 933电话：0755-8378 8578传真:0755-8378 5241邮编：518031网址:futures.pingan
