1、基金和证券衍生品投资基金和证券衍生品投资一、投资基金和业绩评估一、投资基金和业绩评估（一）投资基金基本概念（一）投资基金基本概念1 1投资基金的性质投资基金的性质 2 2投资基金的特征投资基金的特征 3 3投资基金的运作过程投资基金的运作过程（二）证券投资基金的类别（二）证券投资基金的类别 1 1按组织形式分类：公司、契约按组织形式分类：公司、契约 2 2按可否赎回分类：开放、封闭按可否赎回分类：开放、封闭 3.3.按投资收益风险目标分类按投资收益风险目标分类 收入、成长、平衡收入、成长、平衡 2 2按可否赎回分类按可否赎回分类（1 1）开放型基金（）开放型基金（Open-end FundOp
2、en-end Fund）。）。开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是不固定随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是不固定的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基金。的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基金。对于开放型基金，其交易表现为投资者向基金管理公司认购股对于开放型基金，其交易表现为投资者向基金管理公司认购股票或受益凭证，或基金管理公司赎回股票或受益凭证票或受益凭证，或基金管理公司赎回股票或受益凭证 赎回或认购价格一般按当日每股股票或每份受益凭证基金的净赎回或
3、认购价格一般按当日每股股票或每份受益凭证基金的净资产价值来计算，大部分基金是每天报价一次，计价方式主要资产价值来计算，大部分基金是每天报价一次，计价方式主要采用采用“未知价未知价”方式，即基金管理公司在当天收市后才计价以方式，即基金管理公司在当天收市后才计价以充分反映基金净资产和股份或受益凭证总数的变化。充分反映基金净资产和股份或受益凭证总数的变化。（2 2）封闭型基金（）封闭型基金（Close-end FundClose-end Fund）。）。封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期限，在封闭期封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而
4、只能寻求在二级限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让，其中以柜台交易为多。市场上挂牌转让，其中以柜台交易为多。对于封闭型基金，其交易与股票债券类似，可以通过自营商或对于封闭型基金，其交易与股票债券类似，可以通过自营商或经纪人在基金二级市场上随行就市，自由转让。经纪人在基金二级市场上随行就市，自由转让。（三）基金业绩评估的方法（三）基金业绩评估的方法 1 1夏普指数夏普指数 夏普指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这夏普指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。个时期收益的标准差。2 2特雷纳指数特雷纳指数 特雷纳指数给出了单位风险的超额收益，但
5、该指标特雷纳指数给出了单位风险的超额收益，但该指标用的是系统风险而不是全部风险。用的是系统风险而不是全部风险。3 3詹森测度詹森测度 詹森测度是建立在詹森测度是建立在CAPMCAPM测算基础上的资产组合平均测算基础上的资产组合平均收益，它用到了资产组合的值和平均市场收益，其收益，它用到了资产组合的值和平均市场收益，其结果为资产组合的值。结果为资产组合的值。pfprrSpfprrT0()ppfmfrrrr二、期货市场二、期货市场（一）概述（一）概述 1 1期货交易的定义期货交易的定义 期货合约（期货合约（Futures ContractFutures Contract）是两个对手之间签订的一是两
6、个对手之间签订的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。协议。2 2期货交易的特征期货交易的特征（1 1）期货合约，有固定内容和形式。（）期货合约，有固定内容和形式。（2 2）起到套期保值、）起到套期保值、分散风险的功能（分散风险的功能（3 3）通过反向交易平仓来进行的，或是）通过反向交易平仓来进行的，或是按照期货到期日的结算价格，以现金的形式进行结算。按照期货到期日的结算价格，以现金的形式进行结算。（4 4）保证金交易，有较高的杠杆比率。）保证金交易，有较高的杠杆比率。3 3期货交易的参与者期货交易的参与者（1 1）套期保值
7、者，利用期货转移价格风险，规避未来的）套期保值者，利用期货转移价格风险，规避未来的价格变动风险，减少生产和经营的不确定性。价格变动风险，减少生产和经营的不确定性。（2 2）投机者，主动在期货市场上进行交易，承担风险，）投机者，主动在期货市场上进行交易，承担风险，通过通过“低买高卖低买高卖”的实行获取利润。的实行获取利润。（3 3）期货合约和远期合约的比较）期货合约和远期合约的比较 标准化程度不同。期货合约则是标准化的标准化程度不同。期货合约则是标准化的,具有极强的流具有极强的流动性，交易者众多。动性，交易者众多。交易场所不同。交易所不仅为期货交易提供了交易场所，交易场所不同。交易所不仅为期货交
8、易提供了交易场所，而且还为期货交易提供了许多严格的交易规则而且还为期货交易提供了许多严格的交易规则 违约风险不同。违约风险不同。价格确定方式不同。期货交易的价格则是在交易所中由价格确定方式不同。期货交易的价格则是在交易所中由很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的 履约方式不同。期货合约都是通过平仓来了结履约方式不同。期货合约都是通过平仓来了结 合约双方关系不同。期货合约的履行只取决于交易所或合约双方关系不同。期货合约的履行只取决于交易所或清算公司，交易者甚至根本不知道对方是谁清算公司，交易者甚至根本不知道对方是谁 结算方式不同。期货交易则是
9、每天结算的。当同品种的结算方式不同。期货交易则是每天结算的。当同品种的期货市场价格发生变动时，就会对所有该品种期货合约的期货市场价格发生变动时，就会对所有该品种期货合约的多头和空头产生浮动盈余或浮动亏损，并在当天晚上就在多头和空头产生浮动盈余或浮动亏损，并在当天晚上就在其保证金账户体现出来。其保证金账户体现出来。（二）期货交易机制（二）期货交易机制1 1 期货交易所期货交易所2 2 期货合约和期货交易期货合约和期货交易（1 1）合约的期限。合约的期限。（2 2）价位的变动。价位的变动。（3 3）涨跌停板。涨跌停板。（4 4）建仓流程。建仓流程。（5 5）限仓制度和大户报告制度。限仓制度和大户报
10、告制度。（6 6）保证金。保证金。3 3 清算所及其功能清算所及其功能4 4 逐日盯市或逐日清算逐日盯市或逐日清算5 5 期货合约的实现期货合约的实现（1 1）交割。交割。（2 2）回转交易（平仓）。回转交易（平仓）。（3 3）交割交割保证金交易保证金交易（a)a)初始保证金比率：指投资者建仓时，投资者的本金与资初始保证金比率：指投资者建仓时，投资者的本金与资产市值的比率产市值的比率（b)b)维持保证金比率：指交易所规定的保证金比率的最低值。维持保证金比率：指交易所规定的保证金比率的最低值。维持保证金一般比初始保证金比率要低。经纪公司每天核对维持保证金一般比初始保证金比率要低。经纪公司每天核对
11、交易盈亏，若客户保证金比率低于维持保证金率，经纪公司交易盈亏，若客户保证金比率低于维持保证金率，经纪公司将通知客户追加保证金，使得追加保证金后，保证金比率到将通知客户追加保证金，使得追加保证金后，保证金比率到达初始保证金比率的水平；若客户无法追加保证金，则经纪达初始保证金比率的水平；若客户无法追加保证金，则经纪公司可能会将客户的头寸强行平仓。公司可能会将客户的头寸强行平仓。（c c）实际保证金比率：指在实际保证金比率：指在“逐日盯市逐日盯市”制度中，投资者制度中，投资者的本金，在考虑盈亏之后，与资产市值的比率。实际保证金的本金，在考虑盈亏之后，与资产市值的比率。实际保证金比率，随着资产价格的变
12、动而变动比率，随着资产价格的变动而变动 保证金比率杠杆比率1盈亏投资者本金借入资金投资者本金盈亏资产市值投资者本金盈亏实际保证金比率（三）期货定价（三）期货定价1 1基差和持仓成本基差和持仓成本（1 1）基差，是指某一商品的现货价格与该商品在期货市）基差，是指某一商品的现货价格与该商品在期货市场中期货价格之差，即场中期货价格之差，即基差现货价格期货价格基差现货价格期货价格如果现货价格低于期货价格，称为远期升水；反之，称如果现货价格低于期货价格，称为远期升水；反之，称为远期贴水。为远期贴水。随着期货合约的交割月份的逼近，基差缩小，期货价格随着期货合约的交割月份的逼近，基差缩小，期货价格收敛于标的
13、资产的现货价格。当到达交割期限时，期货收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货价格。否则，市场将存在的价格等于或非常接近于现货价格。否则，市场将存在一个明显的无风险的套利机会。一个明显的无风险的套利机会。（2 2）持仓成本）持仓成本(Cost of Carry)Cost of Carry)，指在一定时期内持有某种指在一定时期内持有某种商品所需要的储存费、保险费和存货资金占用利息等费商品所需要的储存费、保险费和存货资金占用利息等费用，持仓成本是影响基差的重要因素。一般来说，持仓用，持仓成本是影响基差的重要因素。一般来说，持仓成本较高时，期货价格比现货价格要高。成
14、本较高时，期货价格比现货价格要高。2 2无收益资产期货合约定价无收益资产期货合约定价 最简单的远期合约是基于不支付收益证券最简单的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约，因而也是最容易定价的。例的远期合约，因而也是最容易定价的。例如，不付红利的股票和贴现债券等。如，不付红利的股票和贴现债券等。（1 1）无收益证券远期价格）无收益证券远期价格F F与现价与现价S S之间之间关系应该是：关系应该是：（2 2）支付已知现金收益资产远期（期货）支付已知现金收益资产远期（期货）合约定价公式为：合约定价公式为：tTrSeFtTreISF（四）期货市场的社会功能（四）期货市场的社会功能 1 1价格发现功能价
15、格发现功能 2 2价格发现功能价格发现功能（五）期货投机（五）期货投机 1 1投机的作用投机的作用 期货交易中投机的作用主要表现为：期货交易中投机的作用主要表现为：（1 1）增加期货市场的流动性。）增加期货市场的流动性。（2 2）风险承担。）风险承担。2 2投机与期货价格行为投机与期货价格行为（六）利率期货（六）利率期货 1 1利率期货的概念利率期货的概念 指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约的金融资产的标准化期货合约 2 2利率期货与收
16、益率曲线利率期货与收益率曲线 当收益率曲线向上时，现货价格（如债券价格）当收益率曲线向上时，现货价格（如债券价格）高于期货价格，即基差为正；当收益率曲线向下高于期货价格，即基差为正；当收益率曲线向下时，现货价格（如债券价格）低于期货价格，基时，现货价格（如债券价格）低于期货价格，基差为负。差为负。3 3利率期货交易的特点利率期货交易的特点（1 1）特殊的交易对象。利率期货交易的交易对象并不是利）特殊的交易对象。利率期货交易的交易对象并不是利率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证，如率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证，如国库券、债券等。国库券、债券等。（2 2）特殊的报价
17、方式。以国库券期货为例，其最小波动单）特殊的报价方式。以国库券期货为例，其最小波动单位为位为1 1个基点，即利率的万分之一。而长期政府债券期货合个基点，即利率的万分之一。而长期政府债券期货合约报价采取相对于面值的百分比方式，比如约报价采取相对于面值的百分比方式，比如90.0090.00表示买方表示买方愿意以票面的愿意以票面的90%90%的价格买入期货合约。此外，利率期货的的价格买入期货合约。此外，利率期货的报价特点还表现为：当利率上升，期货价格下降；利率下降，报价特点还表现为：当利率上升，期货价格下降；利率下降，期货价格上升。期货价格上升。（3 3）特殊的交割方式。利率期货合约作为标准化合约，
18、一）特殊的交割方式。利率期货合约作为标准化合约，一般规定一定金额、一定票面利率和一定期限的债券为合约标般规定一定金额、一定票面利率和一定期限的债券为合约标的物。而市场中，债券种类繁多，不一定交割的债券与合约的物。而市场中，债券种类繁多，不一定交割的债券与合约标的物一模一样。所以，在实际交割时，往往将替代债券按标的物一模一样。所以，在实际交割时，往往将替代债券按一定比例转换为标准债券，并计算结算金。一定比例转换为标准债券，并计算结算金。4 4利率期货的主要品种利率期货的主要品种（1 1）短期国库券期货合约）短期国库券期货合约（2 2）欧洲美元期货合约）欧洲美元期货合约（3 3）长期国债期货合约）
19、长期国债期货合约 5 5利率期货的套期保值利率期货的套期保值 多头套保多头套保 空头套保空头套保（七）股票价格指数期货（七）股票价格指数期货 1 1股票价格指数期货的概念股票价格指数期货的概念 股票价格指数期货，简称股票价格指数期货，简称“股指期货股指期货”，是指由交易双方签，是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收订的，约定在将来某一特定时间和地点交收“一定点数的股一定点数的股价指数价指数”的标准化期货合约，亦即是以股价指数为交易标的的标准化期货合约，亦即是以股价指数为交易标的的一种期货合约。的一种期货合约。2 2股指期货的交易特点股指期货的交易特点（1 1）股票价格指数期货具
20、有期货和股票的双重特性。）股票价格指数期货具有期货和股票的双重特性。（2 2）股票价格指数期货既可以防范非系统性风险，又可以防）股票价格指数期货既可以防范非系统性风险，又可以防范系统性风险。范系统性风险。（3 3）股指期货交易实际上把股票指数按点数换算成现金交易。）股指期货交易实际上把股票指数按点数换算成现金交易。（4 4）股票价格指数期货以现金结算，而不是用股票进行交割。）股票价格指数期货以现金结算，而不是用股票进行交割。（八）期货交易套利（八）期货交易套利 1 1跨期套利跨期套利 跨期套利，又称同类商品套利交易，是指在买进某一交割月跨期套利，又称同类商品套利交易，是指在买进某一交割月份商品
21、期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类商品合约，份商品期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类商品合约，即跨交割月份套利。即跨交割月份套利。2 2跨品套利跨品套利 跨品套利，是套利者在两种股指期货品种上同时建立反向头跨品套利，是套利者在两种股指期货品种上同时建立反向头寸以进行的套利。套利者进行跨品种套利时，关键不在于判寸以进行的套利。套利者进行跨品种套利时，关键不在于判断市场上涨或下跌的运动方向，而是判断两种股指期货的相断市场上涨或下跌的运动方向，而是判断两种股指期货的相对表现。对表现。3 3跨市套利跨市套利 跨市场套利，是指在某个期货交易所买入（或卖出）某一交跨市场套利，是指在某个期货交易所买
22、入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，然后在时机有利时分别入）同一交割月份的同种商品合约，然后在时机有利时分别在两个交易所对冲在手合约，从中获利。在两个交易所对冲在手合约，从中获利。三、期权市场三、期权市场（一）概述（一）概述 1 1期权分类期权分类 看涨期权赋予期权购买者购买标的资产的权利，而看跌期权看涨期权赋予期权购买者购买标的资产的权利，而看跌期权赋予期权购买者出售标的资产的权利。按期权购买者可以执赋予期权购买者出售标的资产的权利。按期权购买者可以执行期权的时限划分，期权可
23、分为欧式期权和美式期权。行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。2 2期权术语期权术语（1 1）标的资产，又称基础资产（）标的资产，又称基础资产（Underlying AssetsUnderlying Assets）（2 2）执行价格（执行价格（Strike PriceStrike Price）：）：即期权的买方约定的买即期权的买方约定的买入或卖出基础资产的价格。入或卖出基础资产的价格。（3 3）到期日：（）到期日：（4 4）期权费）期权费（5 5）基础资产的数量：期权合约明确规定合约持有人有权）基础资产的数量：期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量。买入或卖出标的资产数
24、量。（6 6）期权的价值）期权的价值 实值期权（实值期权（In The MoneyIn The Money）：）：如果期权立即执行，买方具如果期权立即执行，买方具有正的现金流；有正的现金流；平价期权（平价期权（At The MoneyAt The Money）:买方现金流为零；买方现金流为零；虚值期权（虚值期权（Out The MoneyOut The Money）：）：买方具有负的现金流；买方具有负的现金流；3 3 期权损益期权损益（1 1）看涨期权，赋予了其买方以约定的价格（即执行）看涨期权，赋予了其买方以约定的价格（即执行价格价格Strike PriceStrike Price）买入一定
25、数量的基础资产买入一定数量的基础资产（Underlying AssetUnderlying Asset）的权利，期权的买方需要向期的权利，期权的买方需要向期权的卖方支付期权费。权的卖方支付期权费。（2 2）看跌期权，赋予了其买方以约定的价格（即执行价格）看跌期权，赋予了其买方以约定的价格（即执行价格Strike PriceStrike Price）卖出一定数量的基础资产（卖出一定数量的基础资产（Underlying Underlying AssetAsset）的权利，期权的买方需要向期权的卖方支付期权费。的权利，期权的买方需要向期权的卖方支付期权费。4 4期权的特点（与期货相比）期权的特点（与
26、期货相比）（1 1）权利和义务方面。期权合约只赋予买方权利，卖方则）权利和义务方面。期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。务。（2 2）标准化方面。在美国，场外交易的现货期权是非标准标准化方面。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。准化的。（3 3）盈亏风险方面。期货交易双方所承担的盈亏风险都是）盈亏风险方面。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易的亏损风险可能是无限的（看涨期
27、权），无限的。而期权交易的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权也可能是有限的（看跌期权（4 4）保证金方面。期权的买者则无需缴纳保证金）保证金方面。期权的买者则无需缴纳保证金（5 5）买卖匹配方面。期权合约的买方在到期日或到期前则）买卖匹配方面。期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。（6 6）套期保值方面。运用期货进行的套期保值，在把不利）套期保值方面。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去
28、。而运用期权进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。给自己。（二）期权定价（二）期权定价 1 1期权价格的影响因素期权价格的影响因素（1 1）标的资产的市场价格与期权的协议价格。）标的资产的市场价格与期权的协议价格。由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。看涨期权的价格就越高。（2 2）期权的有效期。）期权的有效期。对于欧式期权而言
29、，由于它只能在期末执行，有效期长的期对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。但在一般权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。但在一般情况下，有效期越长，其期权价格也越高。情况下，有效期越长，其期权价格也越高。随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。权的边际时间价值递减规律。（3 3）标的资产价格的波动率。）标的资产价格的波动率。标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由
30、于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。格也应越高。（4 4）无风险利率。）无风险利率。会使期权标的资产的预期收益率增加；同时，作会使期权标的资产的预期收益率增加；同时，作为贴现率的无风险利率的上升，使期权持有者未为贴现率的无风险利率的上升，使期权持有者未来收益的现值减少。通常情况下，前者的影响将来收益的现值减少。通常情况下，前者的影响将起主导作用，即随着无风险利率的增加，看涨期起主导作用，即随着无风险利率的增加，看涨期权的价格总是随之增加。权的价格总是随之增加。（5 5）标的资产的收益。）标的资产的收益。由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此，在期权有而协议价格并未进行相应调整，因此，在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。而使看跌期权价格上升。
