1、期货品种研究与分析证券期货专业课程证券期货专业课程E-mail:magangbwu.edu 2022-10-4课程教学目的和要求课程教学目的和要求 教学目的：教学目的：本课程为证券期货专业学生所修期货专业延伸课程，目的在于使学生进一步加深对本课程为证券期货专业学生所修期货专业延伸课程，目的在于使学生进一步加深对国际、国内期货市场的认识，提高专业知识的深度和广度；掌握期货市场专业人员参国际、国内期货市场的认识，提高专业知识的深度和广度；掌握期货市场专业人员参与市场投资必备的专业知识；了解国内外期货市场的运行模式和特点；具备初步的市与市场投资必备的专业知识；了解国内外期货市场的运行模式和特点；具备
2、初步的市场分析能力和交易基础；培养学生的专业素质和专业知识自主学习能力。场分析能力和交易基础；培养学生的专业素质和专业知识自主学习能力。教学要求：教学要求：掌握期货市场基本理论和国内外期货品种的基础知识；掌握期货市场主要交易品掌握期货市场基本理论和国内外期货品种的基础知识；掌握期货市场主要交易品种的定价基础、价格形成机制和投资分析方法；具备交易品种研究分析能力；掌握期种的定价基础、价格形成机制和投资分析方法；具备交易品种研究分析能力；掌握期货市场基本交易策略；了解期货市场经典案例；了解期货市场投资环境和市场前沿热货市场基本交易策略；了解期货市场经典案例；了解期货市场投资环境和市场前沿热点理论和
3、问题。点理论和问题。要求学生进行期货模拟交易并撰写交易日志。要求学生进行期货模拟交易并撰写交易日志。要求学生参与期货品种的研究与分析。要求学生参与期货品种的研究与分析。要求学生撰写期货市场投资或分析报告，并能上台演讲。要求学生撰写期货市场投资或分析报告，并能上台演讲。2022-10-4参考资料参考资料u 期货投资分析，中国财经出版社，中国期货协会编u 国内各交易所网站交易品种资料u 国内期货交易品种，中国财政经济出版社，中国期货协会编。u期货市场教程，中国财政经济出版社，中国期货协会编。u朱国华等：期货市场学,上海财经大学出版社2019年版。u朱国华等：期货投资学，上海财经大学出版社2019年
4、版。u罗孝玲：期货投资学，经济科学出版社2019年版。u常清：期货市场前沿理论探讨，机械工业出版社，2019年版。u张九辉 等：期货投资实战教程，经济管理出版社，2019年版。uRichard J.Teweles,Frank J.Johns：The Futures Game，经济科学出版社2000年版。u杨玉川：期货市场学,经济管理出版社2019年版。2022-10-4参考资料参考资料John C.Hull：Options,Futures,and Other Derivatives，清华大学出版社出版。叶全良：期货论，湖北人民出版社2019年版。郭鸿：期货市场运作与投资，中国物价出版社2019
5、年版。John J.Murphy：期货市场技术分析,地震出版社1994年文竹居士：期货投资的命门，地震出版社，2019年出版。青泽：十年一梦，企业管理出版社2019年出版。货币战争（宋鸿兵），粮食战争（央视，拉吉.帕特尔），石油战争（威廉.恩道尔），粮食危机（威廉.恩道尔）等30部投资学经典国内外著名财经及咨询机构网站国内外期货交易所网站国内外著名期货公司、期货工作室网站期货市场相关监管部门及行业协会网站著名财经类报刊、杂志、电台电视台经济节目等2022-10-4课程内容课程内容第一章第一章 期货投资基础期货投资基础第一节第一节 期货交易行为分析期货交易行为分析第二节第二节 期货价格行为期货价
6、格行为第三节第三节 期货投资分析期货投资分析第四节第四节 期货投资策略与问题探讨期货投资策略与问题探讨2022-10-4第二章第二章 期货品种研究系列讲座期货品种研究系列讲座第三章第三章 期货投资基金期货投资基金第四章第四章 金融期货金融期货第五章第五章 商品期货商品期货第一节第一节 农产品期货农产品期货第二节第二节 金属矿产品期货金属矿产品期货第三节第三节 能源期货能源期货第四节第四节 化工轻工及其他期货品种化工轻工及其他期货品种第六章第六章 期货市场经典案例分析期货市场经典案例分析附：期货市场热点专题研讨附：期货市场热点专题研讨2022-10-4课程考核办法课程考核办法u平时成绩平时成绩
7、30%其中：其中：1、课堂讨论、课堂讨论 10%2、考勤、作业、考勤、作业 20%u期末考核期末考核 70%其中：其中：1、论文、论文 40%2、论文阐述、论文阐述 30%2022-10-42022-10-42022-10-42022-10-42022-10-42022-10-42022-10-4第一章第一章 期货投资基础期货投资基础 第一节第一节 期货交易行为分析期货交易行为分析一、套期保值一、套期保值（一）（一）套期保值交易策略套期保值交易策略 1 1、套期保值基本策略、套期保值基本策略 （1）买期保值策略）买期保值策略 参与目的，参与目的，参与者，参与者，基本操作基本操作 （2）卖期保值
8、策略）卖期保值策略 参与目的参与目的 参与者：生产商、贸易商、进口商等参与者：生产商、贸易商、进口商等 基本操作基本操作 2022-10-4如何管理与防范经济活动中的价格风险如何管理与防范经济活动中的价格风险 1 1、生产商、生产商 将要有产品要出售，担心产品售出时价格下跌。将要有产品要出售，担心产品售出时价格下跌。2 2、加工商、加工商 将要消耗和购入原材料，担心购入原材料时价格上涨。将要消耗和购入原材料，担心购入原材料时价格上涨。3 3、经营商、经营商 在进货环节，担心将来价格上涨；在进货环节，担心将来价格上涨；在销售环节，担心将来价格下跌；在销售环节，担心将来价格下跌；在货物持有阶段，担
9、心持有期间价格下跌。在货物持有阶段，担心持有期间价格下跌。4 4、进出口商、进出口商 在出口环节，担心出口组织货源时价格上涨；在出口环节，担心出口组织货源时价格上涨；在进口环节，担心进口收到货物时价格下跌；在进口环节，担心进口收到货物时价格下跌；在运输及其货物阶段，担心持有货物期间价格下跌。在运输及其货物阶段，担心持有货物期间价格下跌。2022-10-4买期保值（买期保值（1）PT3月月9月月期货价格期货价格现货价格现货价格2022-10-4买期保值（买期保值（2）PT3月月9月月期货价格期货价格现货价格现货价格2022-10-4卖期保值（卖期保值（1）PT3月月9月月期货价格期货价格现货价格
10、现货价格2022-10-4卖期保值（卖期保值（2）PT3月月9月月期货价格期货价格现货价格现货价格2022-10-4PT3月月9月月期货价格期货价格现货价格现货价格2022-10-4PT3月月9月月期货价格期货价格现货价格现货价格2022-10-4 2、基差变动与套期保值优势策略的选择、基差变动与套期保值优势策略的选择 基差变强（卖期保值）基差变强（卖期保值）基差变弱（买期保值）基差变弱（买期保值）3、动态套期保值策略、动态套期保值策略 随着现代套期保值理论的不断发展，以组合投资理论为基础的动态套期随着现代套期保值理论的不断发展，以组合投资理论为基础的动态套期保值策略得到了广泛应用。最具代表性
11、的就是将时间因素引入套期保值的决保值策略得到了广泛应用。最具代表性的就是将时间因素引入套期保值的决策过程中，套期保值者在持有组合头寸期间，根据对价格的预期以及自身效策过程中，套期保值者在持有组合头寸期间，根据对价格的预期以及自身效用函数的特点，结合实际价格的变化，不断调整套期保值比率，以实现收益用函数的特点，结合实际价格的变化，不断调整套期保值比率，以实现收益最大化或风险最小化的交易目的。最大化或风险最小化的交易目的。附：基差交易附：基差交易 买方叫价基差交易（卖期保值）买方叫价基差交易（卖期保值）卖方叫价基差交易（买期保值）卖方叫价基差交易（买期保值）2022-10-4 小结：小结：1、如果
12、对未来价格走势不确定，将采取对应现货交易的部分或全部、如果对未来价格走势不确定，将采取对应现货交易的部分或全部套期保值交易；套期保值交易；2、如果对未来价格走势的判断充满信心，将去博取风险收益。、如果对未来价格走势的判断充满信心，将去博取风险收益。因而，套期保值的首要目的是增加利润，而不仅仅是降低或转移因而，套期保值的首要目的是增加利润，而不仅仅是降低或转移风险。风险。2022-10-4（二）套期保值市场现象（二）套期保值市场现象 1 1、期货价格和现货价格并不总是完全同向运动。、期货价格和现货价格并不总是完全同向运动。套期保值的风险消除理论在发展过程中让路于风险降低理论。套期保值的风险消除理
13、论在发展过程中让路于风险降低理论。2 2、现货价格与期货价格之间差额（基差）的波动要大大小于现货价格本身、现货价格与期货价格之间差额（基差）的波动要大大小于现货价格本身的波动。的波动。套期保值可以降低由于价格波动带来的风险，套期保值的效果取决于基套期保值可以降低由于价格波动带来的风险，套期保值的效果取决于基差的变化，有观点认为套期保值是对基差的投机。差的变化，有观点认为套期保值是对基差的投机。3 3、套期保值的发展、套期保值的发展 （1 1）套期保值是为了消除与价格波动有关的风险；）套期保值是为了消除与价格波动有关的风险；（2 2）套期保值是为了降低与价格波动有关的风险；）套期保值是为了降低与
14、价格波动有关的风险；（3 3）套期保值是为了从基差的变动中获利；）套期保值是为了从基差的变动中获利；（4 4）套期保值是为了在既定的风险水平上使预期收益最大化或在既定的预）套期保值是为了在既定的风险水平上使预期收益最大化或在既定的预期收益水平上使风险最小化。期收益水平上使风险最小化。2022-10-4（三）套期保值理论的演变（三）套期保值理论的演变1、传统套期保值理论、传统套期保值理论 也被称为经典的套期保值理论，主要从凯恩斯（也被称为经典的套期保值理论，主要从凯恩斯（Keynes，1923）和希克斯）和希克斯（Hicks，1946）的观点发展而来。）的观点发展而来。凯恩斯凯恩斯Keynes和
15、希克斯和希克斯Hicks的正常交割延期理论认为，期货交易中的套的正常交割延期理论认为，期货交易中的套期保值是指在期货市场上建立与现货市场方向相反而数量相等的交易头寸，期保值是指在期货市场上建立与现货市场方向相反而数量相等的交易头寸，以此来转移现货市场交易的价格波动的风险。一旦现货市场上出现价格不利以此来转移现货市场交易的价格波动的风险。一旦现货市场上出现价格不利的变动使交易者蒙受损失，交易者可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的的变动使交易者蒙受损失，交易者可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的损失或亏损。损失或亏损。其理论重点放在期货市场的风险转移机制，虽然其理论假设与现实情况存在其理论重点放在
16、期货市场的风险转移机制，虽然其理论假设与现实情况存在着一定的不一致性，实际效果也并不一定理想，但其仍然为套期保值交易策着一定的不一致性，实际效果也并不一定理想，但其仍然为套期保值交易策略的理论基础。略的理论基础。2022-10-42、预期收益最大化的套期保值理论、预期收益最大化的套期保值理论 霍尔布鲁克霍尔布鲁克.沃金（沃金（Holbrook.Working,1953,1962）对套期保值者单纯追求）对套期保值者单纯追求风险最小化的观点提出了挑战，提出预期收益最大化的套期保值理论。风险最小化的观点提出了挑战，提出预期收益最大化的套期保值理论。沃金指出，单纯的风险转移概念在一定意义上误导了理论界
17、和套期保值交易沃金指出，单纯的风险转移概念在一定意义上误导了理论界和套期保值交易者。大量的定量研究表明，多数的套期保值是为了确保利润而不是仅仅避险。套期者。大量的定量研究表明，多数的套期保值是为了确保利润而不是仅仅避险。套期保值者的运作和投机者有很大的相似性。但是，由于在现货市场和期货市场可能同保值者的运作和投机者有很大的相似性。但是，由于在现货市场和期货市场可能同时持有头寸，他们更关心期货价格和现货价格的相对变化。他认为大多数的套期保时持有头寸，他们更关心期货价格和现货价格的相对变化。他认为大多数的套期保值者是期望现货和期货价格之间的相对价格（基差）向其有利的方向变动。值者是期望现货和期货价
18、格之间的相对价格（基差）向其有利的方向变动。其观点实质是把套期保值看作现货和期货价格间的价差套利行为，是从可预其观点实质是把套期保值看作现货和期货价格间的价差套利行为，是从可预测的基差的变化来获利，而不是降低风险。套期保值者可以看成基差投机者，期望测的基差的变化来获利，而不是降低风险。套期保值者可以看成基差投机者，期望通过对基差的低买高卖获得相对的无风险收益，当然也会承担基差异动的风险。通过对基差的低买高卖获得相对的无风险收益，当然也会承担基差异动的风险。沃金认为，套期保值的核心不在于能否降低价格风险，而在于能否通过寻找沃金认为，套期保值的核心不在于能否降低价格风险，而在于能否通过寻找基差的变
19、化规律来牟取利润或更好的套期保值机会。因而，套期保值是一种基差套基差的变化规律来牟取利润或更好的套期保值机会。因而，套期保值是一种基差套利行为，只有在套期保值者认为有获利机会时，才会进行套期保值。利行为，只有在套期保值者认为有获利机会时，才会进行套期保值。2022-10-43、组合投资（投资组合）套期保值理论、组合投资（投资组合）套期保值理论 继沃金之后，约翰逊（继沃金之后，约翰逊（Leland Johnson,1960）、斯蒂恩（）、斯蒂恩（Jerome Stein,1961）、爱德林顿（）、爱德林顿（Ederington,1979）对套期保值理论进行了进一步总）对套期保值理论进行了进一步总
20、结和完善，提出套期保值可以看作马柯维兹（结和完善，提出套期保值可以看作马柯维兹（H.M.Markowitz）投资组合理论）投资组合理论的简单应用，并用其理论来解释套期保值，认为套期保值实际上是对现货市场和的简单应用，并用其理论来解释套期保值，认为套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资。期货市场的资产进行组合投资。套期保值者根据投资组合的预期收益和风险来确定现货市场和期货市场的交套期保值者根据投资组合的预期收益和风险来确定现货市场和期货市场的交易头寸，使得收益最大化和风险最小化。传统的套期保值交易中，套期保值比率易头寸，使得收益最大化和风险最小化。传统的套期保值交易中，套期保值比
21、率为为1：1，而投资组合套期保值理论认为在套期保值比率是可以选择的，最佳套期，而投资组合套期保值理论认为在套期保值比率是可以选择的，最佳套期保值比率取决于套期保值的目的以及现货市场和期货市场价格的相关性。因而，保值比率取决于套期保值的目的以及现货市场和期货市场价格的相关性。因而，（1）套期保值可以在与期货合约相同或相关的现货与期货间进行；）套期保值可以在与期货合约相同或相关的现货与期货间进行；（2）套期保值的头寸数量可有一定的灵活性；）套期保值的头寸数量可有一定的灵活性；（3）套期保值的出入市时机、价位合约月份的选择可因市场变动调整。）套期保值的出入市时机、价位合约月份的选择可因市场变动调整。
22、2022-10-4套期保值方案套期保值方案1、铜套期保值方案方案、铜套期保值方案方案2、塑料企业套期保值方案、塑料企业套期保值方案3、常铝股份套期保值议案、常铝股份套期保值议案4、涉铝企业的套期保值、涉铝企业的套期保值2022-10-4阅读内容阅读内容1、聚焦国内航空业套期保值聚焦国内航空业套期保值 反思：美国航空套保借鉴反思：美国航空套保借鉴 2、套保巨亏？问题在哪里套保巨亏？问题在哪里3、大豆投资报告（一大豆投资报告（一，二二）4、豆粕投资报告豆粕投资报告5、白糖投资报告白糖投资报告 2022-10-4二、期货投机二、期货投机 努力去预测价格变化，然后在市场上建立恰当的头寸，以博取努力去预
23、测价格变化，然后在市场上建立恰当的头寸，以博取风险收益。（寻找理论价格、长期均衡价格及其变化趋势，市场价格背风险收益。（寻找理论价格、长期均衡价格及其变化趋势，市场价格背离时进场交易）离时进场交易）1 1、参与期货交易的动力、参与期货交易的动力 杠杆机制杠杆机制与既定资本基础有关的赚取巨额回报的机会。与既定资本基础有关的赚取巨额回报的机会。2 2、典型的投机者、典型的投机者频繁投资于资本市场的成功人士频繁投资于资本市场的成功人士 期货情结期货情结 投资获利的愉悦感投资获利的愉悦感 3 3、相对来说拥有很少资本的人也有可能从事期货投机，以期成功来、相对来说拥有很少资本的人也有可能从事期货投机，以
24、期成功来改善财务状况。改善财务状况。2022-10-4 （一）投机的总原则（一）投机的总原则 1、充分了解期货合约和市场、充分了解期货合约和市场 2、制定详细的交易计划、制定详细的交易计划 3、确定获利的目标和亏损的限度、确定获利的目标和亏损的限度 4、严格控制资金风险、严格控制资金风险（二）投机的方法和一般原则（二）投机的方法和一般原则 1、期货投机交易的一般方法、期货投机交易的一般方法 （1）简单投机简单投机 逢低买入，等待上涨后平仓；逢高卖出，待价格下跌后平仓。逢低买入，等待上涨后平仓；逢高卖出，待价格下跌后平仓。（2）平均买低或平均卖高）平均买低或平均卖高 如果建仓后市场行情与预料的相
25、反，可采取此策略。如果建仓后市场行情与预料的相反，可采取此策略。2022-10-4 平均买低策略：买入后价格下跌，进一步买入，摊低买入平均成本，价格回平均买低策略：买入后价格下跌，进一步买入，摊低买入平均成本，价格回升时尽早获利；升时尽早获利；平均卖高策略：卖出后价格上涨，进一步卖出，提高卖出平均价格，价格回平均卖高策略：卖出后价格上涨，进一步卖出，提高卖出平均价格，价格回落时较早实现盈利。落时较早实现盈利。操作原则操作原则是对市场趋势看法不变为前提。是对市场趋势看法不变为前提。例例 某投机者预测某投机者预测5月份大豆合约价格将要上涨，故买入月份大豆合约价格将要上涨，故买入1手大豆合约，成交手
26、大豆合约，成交价格为价格为2019元。其后价格继续下跌，到元。其后价格继续下跌，到2019元，该投机者又买入元，该投机者又买入1手，手，2手合约手合约的平均买入价为的平均买入价为2019元。如果后市如期反弹上升，则到元。如果后市如期反弹上升，则到2019元时交易者就可止元时交易者就可止亏，如果没有第二手合约，则只能等到亏，如果没有第二手合约，则只能等到2019元时才能避免损失。但如果继续下元时才能避免损失。但如果继续下跌，则损失加倍。跌，则损失加倍。2022-10-4（3 3）金字塔式买入或卖出）金字塔式买入或卖出 如果建仓后行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓如果建仓后行情与
27、预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循应遵循两个原则两个原则：只有在持仓已经盈利的情况下，才能增仓；持仓的增加应：只有在持仓已经盈利的情况下，才能增仓；持仓的增加应逐次递减。金字塔式买入策略可以在行情逆转时有充分时间处理持仓。逐次递减。金字塔式买入策略可以在行情逆转时有充分时间处理持仓。金字塔式卖出策略与之相似。金字塔式卖出策略与之相似。例例 金字塔式买入策略举例金字塔式买入策略举例 某投机者预测某投机者预测5 5月大豆期货价格将要上升，交易如下：月大豆期货价格将要上升，交易如下：买入价格买入价格 数量数量 数量塔数量塔 均价均价 2050 2050元元/吨吨 买入买入1 1手手
28、 0 2026.3 0 2026.3 2040 2040元元/吨吨 买入买入2 2手手 00 2024.6 00 2024.6 2030 2030元元/吨吨 买入买入3 3手手 000 2022 000 2022 2025 2025元元/吨吨 买入买入4 4手手 0000 2019.4 0000 2019.4 2019 2019元元/吨吨 买入买入5 5手手 00000 2019 00000 20192022-10-42 2、操作原则、操作原则（1 1）建仓原则建仓原则 1）入市时机的选择）入市时机的选择 a.一般以基本分析方法研究确定市场的趋势；一般以基本分析方法研究确定市场的趋势；b.权衡
29、风险和获利前景；权衡风险和获利前景；c.一般以技术分析法把握定入市时机。一般以技术分析法把握定入市时机。以技术分析方法确定买卖时机。只有在市场趋势已经明确上涨时才买入以技术分析方法确定买卖时机。只有在市场趋势已经明确上涨时才买入期货合约，只有在确定市场趋势明显下跌时才卖出期货合约，趋势不明朗不期货合约，只有在确定市场趋势明显下跌时才卖出期货合约，趋势不明朗不能轻易建仓。能轻易建仓。2）合约月份的选择）合约月份的选择 尽量选择活跃月份；关注正向市场和反向市场；合理安排热点转换。尽量选择活跃月份；关注正向市场和反向市场；合理安排热点转换。2022-10-4 1）掌握限制损失、滚动利润的原则）掌握限
30、制损失、滚动利润的原则 做错了及时离场，做对了坚决持有。做错了及时离场，做对了坚决持有。2）灵活运用止损指令）灵活运用止损指令 止损单的价格要与市场价格相协调，并进行滚动调整。止损单的价格要与市场价格相协调，并进行滚动调整。止损交易止损交易可以保护交易者的利益不被价格反方向运行侵蚀；亦可以可以保护交易者的利益不被价格反方向运行侵蚀；亦可以防止交易方向做反，将损失控制在最小，免受更大损失。防止交易方向做反，将损失控制在最小，免受更大损失。尽量经常设定止损。尽量经常设定止损。止损价格可以采用技术分析方法确定。止损价格可以采用技术分析方法确定。（2 2）平仓原则）平仓原则2022-10-4 例例1
31、投机者以投机者以1940元元/吨价格买入小麦合约，确定止损价为吨价格买入小麦合约，确定止损价为1920元元/吨，当市价下跌，一旦达到吨，当市价下跌，一旦达到1920元时，立刻执行平仓。元时，立刻执行平仓。限制损失限制损失在每吨在每吨20元左右。元左右。例例2 投机者以投机者以1940元元/吨购入小麦合约，若价格上涨到吨购入小麦合约，若价格上涨到1960元，元，投机者若继续持有，则上例中确定的投机者若继续持有，则上例中确定的1420元止损单须重新制定，于元止损单须重新制定，于是将止损价提高到是将止损价提高到1950元，用以保护元，用以保护10元元/吨的利润。如果价格继续吨的利润。如果价格继续上升
32、，则继续滚动式修订止损。上升，则继续滚动式修订止损。2022-10-4套利案例套利案例1、PVC套利套利2、铜套利铜套利3、棉花套利棉花套利2022-10-4三、套利分析三、套利分析 寻找合理价差，以及价差变化规律，通过对价差变化的预测，获取风险收益。寻找合理价差，以及价差变化规律，通过对价差变化的预测，获取风险收益。（一）（一）期现套利期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。期货价格要高出现货价格，并且超过用
33、于交割的各项成本，如运输成本、期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。交割费用要考虑周到，质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。交割费用要考虑周到，包括交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入库成本、仓储成包括交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入库成本、仓储成本等。本等。正常情况下，如果期货价格高于现货价格，可以买现货、卖期货；期货正常情况下，如果期货价格高于现货价格，可以买现货、卖期货；期货价格低于现货价格可以买期货、卖现货。价格低于现货价格可以买期货、卖现货。期现价差如何确定？期现价差如何确定
34、？价差是由仓储费用、出入库费用、商品检验费、过户交割费用、交易价差是由仓储费用、出入库费用、商品检验费、过户交割费用、交易手续费、资金占用费、应交增值税等综合计算得出。手续费、资金占用费、应交增值税等综合计算得出。2022-10-4（二）跨期套利（二）跨期套利 找出同一品种不同交割月份合约合理价差。找出同一品种不同交割月份合约合理价差。正常情况下，商品隔月合约之间的价差应该与持仓成本大致相等，但事实正常情况下，商品隔月合约之间的价差应该与持仓成本大致相等，但事实上期货市场中总是会有各种各样的因素使得价差产生不同程度的偏离，一段时上期货市场中总是会有各种各样的因素使得价差产生不同程度的偏离，一段
35、时间后又回出现不同程度的回归，这就为我们提供了许多套利的机会。这些影响间后又回出现不同程度的回归，这就为我们提供了许多套利的机会。这些影响因素主要有：因素主要有：（1 1）季节性因素）季节性因素 （2 2）供需状态）供需状态 （3 3）经济周期的转换）经济周期的转换 （4 4）主力资金的蓄意行为）主力资金的蓄意行为 （5 5）突发事件的影响）突发事件的影响 （6 6）国家政策的突变）国家政策的突变 （7 7）市场人士的心理预期等）市场人士的心理预期等 2022-10-4 跨期套利分析的重心是合约间价差的变化趋势，其赢利主要通过价差由不跨期套利分析的重心是合约间价差的变化趋势，其赢利主要通过价差
36、由不正常回归正常之间的差额获得，商品的价格整体趋势仅作为具体操作时考虑的正常回归正常之间的差额获得，商品的价格整体趋势仅作为具体操作时考虑的次要因素。投资者通过持仓费计算，并结合实际的市场行情对可能影响相关合次要因素。投资者通过持仓费计算，并结合实际的市场行情对可能影响相关合约价格变动因素进行分析，判断不同合约间的价格关系是否正常。如若不正常，约价格变动因素进行分析，判断不同合约间的价格关系是否正常。如若不正常，则分析偏离的程度及回归正常的可能性，并寻找时机采取行动进行跨期套利操则分析偏离的程度及回归正常的可能性，并寻找时机采取行动进行跨期套利操作。作。理论上可能面临的风险：理论上可能面临的风
37、险：（1 1）价差异常波动风险）价差异常波动风险 （2 2）保证金变动风险）保证金变动风险 （3 3）结算价变动风险）结算价变动风险2022-10-41、基本操作、基本操作 指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。获利。注意：注意：（1）各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用；）各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用；（2）价格差距出现不正常状况的原因是供求因素。）价格差距出现不正常状况的原因是供求因素
38、。2、基本分类基本分类 根据交易者在市场中所建立的交易头寸不同，跨期套利基本分根据交易者在市场中所建立的交易头寸不同，跨期套利基本分类可以分为类可以分为：（：（1）牛市套利，（）牛市套利，（2）熊市套利，（）熊市套利，（3）蝶式套利）蝶式套利 2022-10-4 交易者在从事跨期套利交易时，如果（第一步）买入近期交割月交易者在从事跨期套利交易时，如果（第一步）买入近期交割月份合约的同时，卖出远期交割月份合约，待合约间价差向交易者有利份合约的同时，卖出远期交割月份合约，待合约间价差向交易者有利方向变动后，（第二步）同时平仓获利。这种套利操作称为牛市套利。方向变动后，（第二步）同时平仓获利。这种套
39、利操作称为牛市套利。在正向市场中进行牛市套利，无论价格升降，只在正向市场中进行牛市套利，无论价格升降，只要价差缩小要价差缩小即可即可获利。当价差扩大时，套利才会出现损失。因而要选择较大的价差点获利。当价差扩大时，套利才会出现损失。因而要选择较大的价差点入市交易。入市交易。在反向市场上，进行牛市套利，只要价差扩大，无论价格升降，在反向市场上，进行牛市套利，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。因而要选择较小的价差点入交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。因而要选择较小的价差点入市交易。市交易。3 3、牛市套利（、牛市套利（bull spreadbull spread）及策
40、略选择）及策略选择2022-10-4 交易者在从事跨期套利交易时，如果（第一步）卖出近期交割月交易者在从事跨期套利交易时，如果（第一步）卖出近期交割月份合约的同时，买入远期交割月份合约，待合约间价差向交易者有利份合约的同时，买入远期交割月份合约，待合约间价差向交易者有利方向变动后，（第二步）同时平仓获利。这种套利操作称为熊市套利。方向变动后，（第二步）同时平仓获利。这种套利操作称为熊市套利。在正向市场中进行熊市套利，无论价格升降，只在正向市场中进行熊市套利，无论价格升降，只要价差扩大要价差扩大即可即可获利。当价差缩小时，套利才会出现损失。因而要选择较小的价差点获利。当价差缩小时，套利才会出现损
41、失。因而要选择较小的价差点入市交易。入市交易。在反向市场上，进行牛市套利，只要价差扩大，无论价格升降，在反向市场上，进行牛市套利，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。因而要选择较小的价差点入交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。因而要选择较小的价差点入市交易。市交易。4 4、熊市套利（、熊市套利（bear spreadbear spread）及策略选择）及策略选择 2022-10-45 5、蝶式套利（、蝶式套利（Butterfly SpreadButterfly Spread）蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用
42、不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个方不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋向正常。向正常。2022-10-4（三）跨品种套利（三）跨品种套利 跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某
43、一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。别对冲平仓获利。包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利 （1 1）相关商品间的套利）相关商品间的套利 如上海期货交易所的铜铝套利如上海期货交易所的铜铝套利 郑州商品交易所的硬麦与强麦之间的套利郑州商品交易所的硬麦与强麦之间的套利 （2）原料与产成品套利）原料与产成品套利 原料与成品之间的套
44、利，是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关原料与成品之间的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。系进行套利。最典型的是大豆和它的两种制成品最典型的是大豆和它的两种制成品豆油和豆粕之间的提油和反向提油套豆油和豆粕之间的提油和反向提油套利。利。2022-10-4 基本解读基本解读 （1 1）跨品种套利的主导思想是寻找两种或多种不同但具）跨品种套利的主导思想是寻找两种或多种不同但具有一定相关性的商品间的相对稳定关系（差值或比值等），有一定相关性的商品间的相对稳定关系（差值或比值等），在其脱离正常轨道时采取相关反向操作以获取利润。在其脱离正常轨道时采取相关反向操作以获取利润。
45、（2 2）进行跨商品交易的两种商品必须是高度相关的，）进行跨商品交易的两种商品必须是高度相关的，两种商品价格变动的绝对量或者幅度应大致保持一致，这两种商品价格变动的绝对量或者幅度应大致保持一致，这样在一段时期内，两种商品的差值或者比值就能够维持在样在一段时期内，两种商品的差值或者比值就能够维持在相对稳定的区间内来回波动。相对稳定的区间内来回波动。2022-10-4（3 3）特点）特点 出现的机会多，风险较大。出现的机会多，风险较大。由于跨商品套利是在不同的商品之间进行，所以出现的机会比跨由于跨商品套利是在不同的商品之间进行，所以出现的机会比跨市和跨期套利较多，但相应风险较大。因为不同商品具有不
46、同的个体市和跨期套利较多，但相应风险较大。因为不同商品具有不同的个体特征，同时两种商品的相关性在时间上具有不均衡性，这都增加了套特征，同时两种商品的相关性在时间上具有不均衡性，这都增加了套利的风险和时间成本。利的风险和时间成本。资金规模要求高。资金规模要求高。在投入资金方面，由于跨商品套利是在两种或者多种商品之间进在投入资金方面，由于跨商品套利是在两种或者多种商品之间进行操作，一次跨商品套利包含了两次或多次反向操作，即使不考虑不行操作，一次跨商品套利包含了两次或多次反向操作，即使不考虑不同时间周期内价格波动带来的风险，对于保证金的要求也应该两倍于同时间周期内价格波动带来的风险，对于保证金的要求
47、也应该两倍于普通的投机操作。普通的投机操作。2022-10-4（4）可能面临的风险）可能面临的风险 价格波动本身引起的风险价格波动本身引起的风险 合约流动性风险合约流动性风险 套利的时效风险套利的时效风险 系统性风险系统性风险 被强行挤兑的风险被强行挤兑的风险 政策性风险政策性风险2022-10-42022-10-4（四）跨市场套利（四）跨市场套利 现货进出口贸易是跨市套利的理论基础。现货进出口贸易是跨市套利的理论基础。在正常的进出口贸易下，国内外现货商品之间存在着一个正常水平的价格在正常的进出口贸易下，国内外现货商品之间存在着一个正常水平的价格比例。当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒
48、作、大户异动等），两比例。当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动等），两个市场的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，即可入市建立跨市个市场的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，即可入市建立跨市场套利交易头寸。场套利交易头寸。由于两地价格比价扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量由于两地价格比价扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓正常平仓就完成了一次套利交易。就完成了一次套利交易。跨市套利交易的基本入市点的确定是依据现货进出
49、口的成本计算的：跨市套利交易的基本入市点的确定是依据现货进出口的成本计算的：进口成本（国际现货价格进口成本（国际现货价格+运杂费）官方汇率（运杂费）官方汇率（1+关税税率）关税税率）（1增值税税率）杂费增值税税率）杂费2022-10-4 对应进口比值进口成本国际现货价格对应进口比值进口成本国际现货价格 出口成本【国内现货价格（不含税价）（出口成本【国内现货价格（不含税价）（1+关税税率）关税税率）+运杂费杂运杂费杂 费】官方汇率费】官方汇率 对应出口比值国内现货价格出口成本对应出口比值国内现货价格出口成本 当国内商品价格达到正常的进口成本以上，也就是说正常的进口贸易都有当国内商品价格达到正常的
50、进口成本以上，也就是说正常的进口贸易都有利润可图时，就会有大量的商品进口至国内，商品供应的充足，最终导致国内利润可图时，就会有大量的商品进口至国内，商品供应的充足，最终导致国内外价差的缩小。基本上，当国内期货市场某商品的价格高于同期国际市场同种外价差的缩小。基本上，当国内期货市场某商品的价格高于同期国际市场同种商品期货进口至国内的成本价格时，可以开始进行跨市套利。当两个市场期货商品期货进口至国内的成本价格时，可以开始进行跨市套利。当两个市场期货价格差额缩小至正常水平后，即可获利平仓。价格差额缩小至正常水平后，即可获利平仓。影响不同市场价格差异的相关因素：影响不同市场价格差异的相关因素：（1）运
