1、4.1 经营项目投资决策概述经营项目投资决策概述n公司金融所讨论的公司是指从事生产经营的实业公司，而非各类金融机构。实业公司的投资主要体现为内部投资，即经营项目投资，它是公司从事经营活动的基础，是为股东创造财富的直接手段，因而成为公司最重要的一项金融决策。n经营项目投资决策是公司资本预算的核心内容，公司资本预算是指公司所进行的长期资本支出计划，经营项目投资决策也称为公司资本预算。n4.1.1 经营性项目投资的含义、特点和类型经营性项目投资的含义、特点和类型n1.经营性项目投资的含义经营性项目投资的含义n经营性项目投资是一种以特定的经营项目为投资对象的长期投资行为。在经营性项目投资中，一般而言，
2、固定资产投资所占的比重最大，所以经营性项目投资有时专指固定资产投资。n2.经营性投资项目的特点经营性投资项目的特点n（1）投资规模较大；（2）所形成的固定资产通常具有专属性；（3）项目的运营期(或寿命期)或投资回收期较长。n要求公司对经营性投资项目进行准确预测和估价，并做出正确的投资决策，以规避较高的项目投资风险。n3.经营性投资项目的类型经营性投资项目的类型n按投资对象的不同，可以分为：新产品开发项目或现有产品的规模扩张项目，通常需要添置新的固定资产，并能够增加企业的营业现金流入；固定资产更新项目，通常需要追加投资，但一般不会改变企业的营业现金收入；新产品研究与开发项目，能够得到一项是否投产
3、新产品的选择权，并可能增加公司未来的营业现金收入；勘探项目；其他项目。n这些投资项目的现金流量分布具有不同的特征，其中，最具一般意义的是第一种投资即新添置固定资产的投资项目。n此外，按投资项目之间的相互关系，还可以划分为：独立项目。评价独立项目是否具有经济可行性，需要考察其是否满足规定的评价标准。互斥项目。通常需要从具有经济可行性的互斥方案中选择一个最优方案。n4.1.2 经营性项目评价和决策的一般程序经营性项目评价和决策的一般程序n一般包含下列基本步骤：提出各种备选项目投资方案；通常需要应用现金流量折现方法对各投资项目内在价值进行估价。项目财务估价的首要环节是按增量现金流量原则预测项目的现金
4、流量。确定项目资本成本。即项目估价所使用的折现率。选择项目投资方案的评价方法和评价指标。计算这些评价指标并与可接受标准进行比较，以评价项目的经济可行性。做出项目投资方案的选择。n此外，在项目实施过程中，还需要对已采纳方案进行跟踪评价，以进一步评价已选择的投资决策是否合理。如果投资方案实际的现金流量与预期的现金流量存在较大差异，则需要分析差异产生的原因，比如预测在什么地方脱离了实际，并根据不同情况及时采取相应的措施，比如扩充投资或缩减投资，或者放弃投资。4.2 经营项目投资评价的方法经营项目投资评价的方法n经营项目投资方案的评价方法可以分为现金流量折现法和非现金流量折现法两大类。其中，现金流量折
5、现法具体包括净现值法和内含报酬率法两种基本方法。非现金流量折现法具体包括投资回收期法和会计报酬率法。n这些评价指标是评价投资项目是否具有经济可行性以及孰优孰劣的标准。其中，现金流量折现法考虑了项目的现金流量、资金的时间价值和投资风险，能够更为科学地评价投资项目的可行性和优劣，成为经营项目投资方案评价的基础和主要方法。n4.2.1 净现值法净现值法n1.净现值的经济含义净现值的经济含义n净现值通常定义为特定项目(资产)预期现金流入的现值与预期现金流出的现值之间的差额。n从投入产出关系来说，预期项目投资的现金净流出量的现值为项目的“投入价值”，而预期项目的营业现金净流入量的现值则为项目的内在价值，
6、可以视为投资项目的“产出价值”。n预期投资项目的产出价值与项目的投入价值的差额则构成了项目的投资回报，称为“净现值(NPV)”。n净现值的经济含义是项目为股东所创造的财富。nttnttntttnttttiFPOtiFPIiOiINPV0101),/(),/(11净现值 年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量 净收益折旧现金流量0 (20 000)(9000)(12 000)1180010 00011 800(1800)30001200600400046002324010 00013 240300030006000600400046003 300030006000600400
7、04600合计5040 50404200 42001800 1800n4.净现值法的局限性净现值法的局限性n主要体现在：n（1）净现值不能反映项目投资效益(或称为投资效率)的高低。净现值是绝对数，不能反映单位投入价值为股东创造的财富，净现值最大的方案未必是投资效益最好的方案，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。n（2）不适于独立项目优先顺序的选择；n（3）不适于期限不同的互斥方案的选择。n n It(P/F,IRR,t)Ot(P/F,IRR,t)t 1 t 0n3.内含报酬率法的计算内含报酬率法的计算n根据例4-1，A项目的净现值为正数，说明投资报酬率大于10%，因此，应提高折现率进一步测
8、试。假设以18%为折现率进行测试，净现值为-499元。降低到16%重新测试，结果净现值为9万元，已接近于零，可以认为A项目的内含报酬率是16%。n(IRRA-16%)/(0-9)=(18%-16%)/(-499-9)nIRRA=16%+(18%-16%)9/(499+9)=16.04%n计算出各项目的内含报酬率以后，可以根据项目的资本成本对方案进行取舍。n4.内含报酬率法与净现值法的比较内含报酬率法与净现值法的比较n（1）内含报酬率法与净现值法的区别）内含报酬率法与净现值法的区别n净现值法不能揭示项目本身可以达到的报酬率是多少，而内含报酬率法能够计算出项目能够达到的投资报酬率或实际报酬率。n计
9、算内含报酬率不需事先估计项目资本成本，而净现值法需要事先确定项目资本成本。n此外，内含报酬率的计算过程比净现值法复杂。n（2）内含报酬率法与净现值率、现值指数的联系）内含报酬率法与净现值率、现值指数的联系n内含报酬率法与净现值率、现值指数法都是根据相对比率来评价项目，能够反映项目的投资效率的大小，因而也适合于在资本约束条件下，对独立方案的优先排序。n4.2.3 投资回收期与回收期法投资回收期与回收期法n n It Ot t 1 t 0n4.2.4 会计报酬率与会计报酬率法会计报酬率与会计报酬率法n会计报酬率是指投资项目寿命期内平均的年投资报酬率，也称为平均投资报酬率。n会计报酬率会计报酬率=年
10、平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额100%n仍以例4-1的资料计算：n会计报酬率(A)=12.6%n会计报酬率(B)=15.6%n会计报酬率(C)=5%n在采用会计报酬率这一指标进行决策时，需要事先确定一个必要平均投资报酬率，作为项目可行性的标准。在多个互斥方案的选择中，应选择平均投资报酬率最高的项目。n2.经营性投资项目现金流量的计算期经营性投资项目现金流量的计算期n是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，一般包括建设期和运营期。n项目现金流量的计算期项目现金流量的计算期=建设期建设期+运营期运营期 n3.经营性投资项目现金流量的构成经营性投资项目现金流量的构成
11、n4.3.2 现金流量估计的原则和应注意的问题现金流量估计的原则和应注意的问题 n1.现金流量估计的原则现金流量估计的原则n在估计投资方案相关的现金流量时，应遵循公司整体增量现金流量原则，即只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。n所谓增量现金流量，是指所采纳的投资方案所引起的公司整体现金流量的变动量。只有所采纳的投资方案引起的公司整体现金流出的增加额，才视为该投资项目的现金流出量；只有所采纳的投资方案引起的公司整体现金流入的增加额，才确定为该项目的现金流入量。n2.现金流量估计应注意的问题现金流量估计应注意的问题n为遵循公司整体增量现金流量原则，正确计算投资方案的现金流量，需要注意四个问题
12、：n（1）在使用公司非货币经济资源投资时，只有相关成本才构成项目投资的现金流出；n（2）在采用非货币经济资源投资时，估计投资的现金流出不要忽视机会成本；n（3）要考虑投资方案对公司整体现金流量的影响；n（4）需要考虑项目对公司营运资本的影响。n3.所得税和折旧对现金流量的影响所得税和折旧对现金流量的影响n所得税是企业的一种现金流出，它取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧的影响，因而折旧对所得税现金流出，进而对现金流量具有直接的影响。讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。n(1)(1)税后成本和税后收入税后成本和税后收入n税后成本=成本费用额（1-税率）n税后收入=收入金额（1-税率）n(2)
13、(2)折旧的抵税作用：折旧的抵税作用：折旧抵税=折旧额税率n(3)(3)税后现金流量税后现金流量n在加入所得税因素以后，现金流量的计算有以下三种方法。n4.4 经营性项目投资折现率的估计经营性项目投资折现率的估计项目旧设备新设备差量原值50 00060 000 尚可使用年限33 初始投资30 00060 00030 000销售收入40 00040 0000付现成本30 00012 000-18 000折旧额10 00020 00010 000年营业现金净流量10 00026 00016 000差量净现值 9792项目旧设备新设备原值50 00060 000尚可使用年限36初始投资15 00060 000销售收入40 00040 000付现成本31 0008000折旧额500010 000年营业现金净流量800026 500净现值48965905.5 项目时间(年末)012 现金流入现值 净现值 现值指数现值因数(10%)10.90910.8264 A现金流量-10 00090005000 现值-10 0008182413212 31423141.23 B现金流量-500050572000 现值-500045971653625012501.25 C现金流量-500050001881 现值-500045461554610011001.22
