1、 2016年是一个不平凡的年份，英国脱欧，美国大选，意大利公投一系列“黑天鹅事件”频发，地缘政治危机四起，在此背景下，全球各大主要央行各尽其才。中国：2016年中国央行0次降息，1次降准，2016年2月29日，中国人民银行发布消息，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是2016年的第一次且唯一的一次降准。2017年3月博鳌亚洲论坛（海南），央行行长周小川认为，全球量化宽松已达到周期尾部，未来货币政策不再是宽松的了。（如：美国QE、中国4万亿等等）2017年也是一个不平凡的一年，资本市场：美联储三次加息（3、6、12月）、美国税法改革案的通过，英国脱欧谈
2、判的困难，朝鲜半岛局势紧张对资本市场产生 重大影响。一、货币政策 （一）货币政策的含义 货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。包含三个方面：（1）货币政策的目标；（2）为实现货币政策目标而运用的政策工具；（3）货币政策的传导机制，即实现目标的过 程。（二）货币政策的基本特征 1.货币政策是宏观经济政策；2.货币政策是调节社会总需求的政策；3.货币政策主要是间接调控政策；4.货币政策是长期连续的经济政策。（三）货币政策的类型 1.扩张性的货币政策 2.紧缩性的货币政策 3.中立性的货币政策 二、货币政策的目标 （一）货币政
3、策目标体系 货币政策目标是由最终目标和中介指标两个层次有机组成的目标体系。最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达成的宏观经济目标，包括稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。中介指标分为近期指标和远期指标，近期指标对货币政策工具表动反应较为灵敏。基础货币，也称货币基数，又称为“高能货币”，表现为商业银行的准备金和公众持有的通货（央行印刷的钱）。基础货币=法定准备金+超额准备金+银行系统的库存现金+社会公众手持现金超额准备金基础货币利率货币供应量充分就业稳定物价经济増长国际收支平衡法定存款准备金率再贴现业务公开市场业务其他政策工具货币政策工具中介指标最终目标近期指标远期指标 货币乘数：
4、也称货币扩张系数或货币扩张乘数，是指在基础货币（高能货币）基础上货币供给量通过商业银行的创造存款货币功能产生派生存款的作用产生的信用扩张倍数，是货币供给扩张的倍数。货币供给等于通货（即流通中的现金）C和活期存款D的总和；而基础货币等于通货C和准备金B的总和。=C/D 其中，表示现金漏损率，表示法定存款准备金率，表示超额存款准备金率1ccderCDkCBrrrcrdrercr （二）货币政策目标的内容 货币政策目标包括稳定物价、经济增长、充分就业和国际收支平衡等。1.稳定物价：是指维持国内币值的稳定，从而使一般物价水平不发生显著性的波动；2.充分就业：是指有能力并且愿意参加工作者，都能在较合理的
5、条件下找到适当的工作；3.经济增长：是指一国国民生产总值的增长；4.国际收支平衡：是指一定时期内一国对其他国家或地区的全部货币收支持平。（三）货币政策各目标之间的关系 货币政策各目标之间并不总是一致，存在着矛盾。1.稳定物价与充分就业之间的矛盾 要保持充分就业就需要扩大生产规模，增加货币供应量，结果会导致物价水平的上升；降低物价上涨率，收缩银根，就会抑制投资规模，引起失业率上升。英国经济学家菲利普斯研究得出失业率与通货膨胀率之间的关系，称为“菲利普斯曲线”。通货膨胀率失业率0图10-1菲利普斯曲线 2.稳定物价与经济增长的矛盾 观点一，物价稳定有助于经济增长；观点二，轻微的物价上涨能够促进经济
6、增长；观点三，经济增长能促进物价稳定。3.稳定物价与国际收支平衡的矛盾 若其他国家发生通货膨胀，本国物价稳定，则会造成本国输出增加，输入减少，国际收支发生顺差；若本国发生通货膨胀，而其他国家物价稳定，表明本国货币对内贬值，本国输出减少，输入增加，发生收支逆差。4.经济增长与国际收支平衡的矛盾 经济增长有助于促进就业和提高收入水平，增加进口商品的需求，导致国际收支逆差。三、我国的货币政策目标 2003年中国人民银行法第三条明确规定：“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。”本文货币政策工具包括一般性的货币政策工具、选择性货币政策工具和其他货币政策工具。一、一般性货币政策工具 一般
7、性货币政策工具包括再贴现政策、存款准备金政策和公开市场业务政策，即通常所说的“”。（一）再贴现政策 1.再贴现政策是指中央银行通过制定或调整再贴现利率，来干预和影响市场利率以及货币市场的供求关系，从而调节市场货币供应量的一种政策措施。2.局限性：（二）法定存款准备金政策 1.法定存款准备金政策是指中央银行规定的，商业银行将其吸收的存款按照中央银行的规定存放到中央银行的一部分资金，避免发生支付风险的一种政策。2.调控机制：3.局限性：2018年4月25日，央行决定，下调大型商业银行、股份制、城商行、非县域和外资银行的人民币存款准备金率一个百分点。（三）公开市场政策 1.公开市场政策又称公开市场操
8、作，是指中央银行通过在金融市场上公开买卖有价证券，从而调节、控制信用规模和货币供应量的一种策略、措施。2.调节机制：3.优越性：局限性：二、选择性货币政策工具 选择性货币政策工具也称特殊的货币政策工具，它是有选择地为调节某些特殊领域的信用而采取的策略措施。主要依靠国家授予中央银行的权利。（一）消费信用控制 是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。如购买耐用消费品首付比例的控制，以及相关贷款条件等；（二）不动产信用控制 是指中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制性措施，以抑制或刺激房地产生产和消费。如规定房地产贷款比例和首付比例；（三）证券市场信用控制 是指中央银行对有价证
9、券交易的各种贷款进行限制，目的是意识证券交易中的过度投机。如规定打款方式购买证券以现金支付的最低限额等；（四）优惠利率 是指中央银行对国家重点扶植的产业和部门的贷款，采取低于一般利率的优惠措施，借以优化资源配置、调整产业结构。（五）预缴进口保证金 是指中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口的过快增长。三、其他货币政策工具 （一）直接信用控制 直接信用控制，是指中央银行以行政命令的方式直接对金融机构的信用活动进行控制。如Q规则、信用配额、规定流动比率和直接控制等；（二）间接信用指导 间接信用指导，是指中央银行利用非强制性措施间接影响商业银行的信用创造。如道义劝告、窗口
10、指导、公开宣传等。一、货币政策传导机制 货币政策传导机制是指中央银行通过货币政策工具操作，引起社会经济生活发生变化，最终实现预定的货币政策目标所经过的全过程。（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 1.局部均衡 局部均衡分析强调货币市场对商品市场的影响，而忽视两者的相互作用。sRMrIEy其中，R为存款准备金，Ms为货币供应量，r为市场利率，I为投资，E为总支出，y为总收入 2.一般均衡理论 一般均衡理论是对局部均衡理论的补充和发展，不仅注重货币市场对商品市场的影响，也考虑商品市场对货币市场的影响。货币市场对商品市场的作用可以用局部均衡解释；商品市场对货币市场作用：商品市场，收入增加，需要更多
11、的货币需求，当货币需求量超过货币供给量时引起利率上升，进一步减少总需求，减少收入，利率下降，循环往复，最后达到均衡。（二）货币学派的货币政策传导机制理论 货币学派认为，货币需求具有内在稳定性，货币供给是外生变量sMEy二、货币政策中介指标 （一）货币政策中介指标的作用 货币政策中介指标，又称货币政策的中间变数，它是中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的、可供观察和调整的中间性或传导性金融变量。（二）货币政策中介指标的选择标准 中介指标应具备的条件：（1）可测性；（2）可控性；（3）相关性。（三）货币政策中介指标的种类 （1）利率：（2）货币供应量：（3）基础货币：（4）超额准备金：三、货币政
12、策效应 （一）货币政策传导的时滞效应 货币政策时滞是指从货币政策的制定到最终影响各经济变量，实现政策目标所经过的时间，也是货币政策传导机制所需要的时间。即从货币政策制定到目标实现的过程。包括内部时滞和外部时滞。1.内部时滞 内部时滞是指中央银行从认识到制定实施货币政策的必要性，到研究政策措施和采取实际行动所经过的时间。包括认识时滞和行动时滞；2.外部时滞 外部时滞又称影响时滞，指从中央银行采取行动到对政策目标产生影响所经过的时间，这也是作为货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央银行实施货币政策的反映。包括操作时滞和市场时滞。（二）影响货币政策效应的其他因素 除了时滞效应，还有货币流通速度和
13、微观主体预期等。四、我国货币政策效应 （一）我国货币政策有效性不足的表现 第一，从货币政策与货币政策目标之间的关系来看，作为货币政策调控指标的货币供应量与经济增长之间呈非稳定关系，而且统计上无法判断其与物价指标的相关性；第二，从货币政策“时滞约束”来看，我国货币政策的内部时滞较长；第三，从货币政策“基础约束”来看，我国货币政策的制定与实施是针对银行，尤其是考虑国有商业银行的反应而使国有商业银行的反应而使国有商业银行的经营管理受许多条条框框的限制，而其他金融机构，尤其非银行金融机构钻法律、制度的空子。（二）增强我国货币政策有效性的途径 第一，正确评价货币政策的功效以及货币政策与包括财政政策在内的其他经济政策在功效上的差异，实现货币政策与其他政策，尤其是于财政政策之间的协同动作；第二，加强对我国货币供应量与实际经济变量相关关系的研究，完善金融经济的统计和公布制度，强化中央银行的经济金融监测功能；第三，超前于经济波动来把握货币政策的实施时机和取向。
