1、第二篇第二篇 长期投资决策长期投资决策 Chapter4 资本预算决策资本预算决策 4-1 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 4-2 投资项目的决策指标投资项目的决策指标 4-3 投资项目决策的案例分析投资项目决策的案例分析 Chapter5 资本成本资本成本Chapter4 Chapter4 资本预算决策资本预算决策4-1 4-1 投资项目的现金流量投资项目的现金流量4-1 4-1 投资项目的现金流量投资项目的现金流量4-1 4-1 投资项目的现金流量投资项目的现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量年营业净现金流量（年营业净现金流量（net cash flow，NCF）=营业收入营
2、业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =税后利润税后利润+折旧折旧 公式（公式（41）公式（公式（42）4-2 4-2 投资项目的决策指标投资项目的决策指标 （投资决策基本方法）（投资决策基本方法）TP=初始投资额初始投资额/年净现金流量年净现金流量 TP=CF0/CF 公式（公式（4-3）01PTttCFCF 计算简单，便于理解计算简单，便于理解 没有考虑没有考虑资金的资金的时间价值时间价值 使用会计利润而未使用现金流量使用会计利润而未使用现金流量决策规则：决策规则：(1)NPV 0，投资项目可行投资项目可行(2)NPV 0，投资项目不可行投资项目不可行01(1)ntttCFNPVCFrE
3、xcel：NPV=CF0+NPV（rate，value1，value2，）净现值的优点净现值的优点：1.此法充分考虑了时间价值和项目有效期全部现金流量，此法充分考虑了时间价值和项目有效期全部现金流量，能够反映投资项目的收益；能够反映投资项目的收益；2.其取舍标准也最好地体现了财务管理的基本目标其取舍标准也最好地体现了财务管理的基本目标公司价值最大化。公司价值最大化。净现值的缺点净现值的缺点：确定折现率比较困难；确定折现率比较困难；对于经济寿命不等的项目，用净现值难以评估；对于经济寿命不等的项目，用净现值难以评估；对于初始投资额不等的项目，仅用净现值难以评估其对于初始投资额不等的项目，仅用净现值
4、难以评估其优劣；优劣；它不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率它不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率是多少。是多少。NEA =CF0/(PVAk,n)SV/(FVAk,n)+A010(1)ntttCFNPVCFr 112112()NPVIRRrrrNPVNPVExcel：=IRR（value1，value2，guess )由于由于IRR本身不受资本市场利率的影响，本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金流量，因此它完全取决于项目的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。反映了项目内在的或者说真实的报酬率。若若IRR 企业所要求的最低报酬率，就接受该投资项
5、目企业所要求的最低报酬率，就接受该投资项目;若若IRR企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。内部收益率的评价内部收益率的评价1.内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平，以内部收益率的高低来决内在的获利水平，以内部收益率的高低来决定方案的取舍，使资本预算更趋于精确化。定方案的取舍，使资本预算更趋于精确化。2.内部收益率指标可直接根据投资项目本身的内部收益率指标可直接根据投资项目本身的参数（现金流量）计算其投资收益率，在一参数（现金流量）计算其投资收益率，在一般情况下，能够正确反映项目本身的获利能般情况下，能
6、够正确反映项目本身的获利能力，但在互斥项目的选择中，利用这一标准力，但在互斥项目的选择中，利用这一标准有时会得出与净现值不同的结论，这时应以有时会得出与净现值不同的结论，这时应以净现值作为选项标准。净现值作为选项标准。对于任何一个给定的项目，对于任何一个给定的项目，NPV和和PI会得到一会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。PI决策规则决策规则:PI 1，接受该项目，接受该项目，PI
7、 1，拒绝该项目，拒绝该项目10/(1)ntttCFrPICF 获利能力指数（现值指数）的评价获利能力指数（现值指数）的评价1.充分考虑了货币的时间价值；充分考虑了货币的时间价值；2.它以相对数来表示，反映了投资的效率，即它以相对数来表示，反映了投资的效率，即1元投资可望获得的现值收益。元投资可望获得的现值收益。3.与与NPV评价标准相比，这两种标准使用相同评价标准相比，这两种标准使用相同的信息评价投资项目，得出的结论常常是一的信息评价投资项目，得出的结论常常是一致的，但在致的，但在投资规模不同投资规模不同的互斥项目的选择的互斥项目的选择中，则有可能得出不同的结论，这时应以净中，则有可能得出不
8、同的结论，这时应以净现值作为选择标准。现值作为选择标准。项目评价标准的基本要求项目评价标准的基本要求1.这种评价标准必须考虑项目周期内的全部现金流量这种评价标准必须考虑项目周期内的全部现金流量2.这种评价标准必须考虑资本成本或投资者要求的收益这种评价标准必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较。行比较。3.这种评价标准必须与公司的目标相一致，即进行互斥这种评价标准必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。会计收益率和投资回收期均
9、不符合上述三点要求。会计收益率和投资回收期均不符合上述三点要求。内部收益率符合第一点，但没有采用资本成本对现内部收益率符合第一点，但没有采用资本成本对现金流量进行折现。金流量进行折现。现值指数符合第一、第二点，但与现值指数符合第一、第二点，但与IRR一样不能在一样不能在互斥项目中选择使公司价值最大的项目。互斥项目中选择使公司价值最大的项目。而而NPV可以满足上述三项基本要求。可以满足上述三项基本要求。对于一个独立项目（对于一个独立项目（independent project），），IRR、NPV和和PI一般会得出相同的结论。一般会得出相同的结论。如果如果 项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，
10、即由初项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初 始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现 金流量模式），金流量模式），IRR是唯一的（即：使现金流量由负到正）是唯一的（即：使现金流量由负到正）如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多 个个IRR。根据代数理论，若现金流量符号改变。根据代数理论，若现金流量符号改变M次，就可次，就可 能求出最多能求出最多M个个IRR。对于两个及两个以上的互斥项目（对于两个及两个以上的互斥项目（mutually exclusive projec
11、t）进行分析时，三者未必一致，）进行分析时，三者未必一致，尤其是尤其是IRR和和NPV之间不一致的情况会更多些。之间不一致的情况会更多些。当现金流量多次改变符号时，当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出总能得出正确的结论，而正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好为好P69-72造成造成NPVNPV与与IRRIRR结论不一致的原因：结论不一致的原因：由于两种决策指标对再投资收益率的假设不同，由于两种决策指标对再投资收益率的假设不同，即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进即从较早的投资项目中释放出来
12、的现金流量如何进行再投资的假设不同。行再投资的假设不同。E方案：方案：H方案：方案：在无资金限额的情况下，净现值指在无资金限额的情况下，净现值指标可以帮助企业找到收益最高的项目。标可以帮助企业找到收益最高的项目。IRR能帮助经理人员更好地比较各个项目的能帮助经理人员更好地比较各个项目的优劣。只要企业面临的不是互斥项目或现金流优劣。只要企业面临的不是互斥项目或现金流量符号多次变化的项目，就可以使用量符号多次变化的项目，就可以使用IRR。1.对于独立项目，对于独立项目，NPV、IRR均可使用。均可使用。2.对于互斥项目：对于互斥项目：若现金流量符号有多次改变，以若现金流量符号有多次改变，以NPV为好；为好；若两互斥方案现金流量不同，以若两互斥方案现金流量不同，以NPV为主；为主；若两互斥方案初始投资额不同，用差额净现值若两互斥方案初始投资额不同，用差额净现值法评价。法评价。4-3 4-3 投资项目决策的案例分析投资项目决策的案例分析方法二：比较两方案的年值收益方法二：比较两方案的年值收益4-3 4-3 投资项目决策的案例分析投资项目决策的案例分析
