1、 货币的时间价值与利息货币的时间价值与利息 利率分类及其与收益率的关系利率分类及其与收益率的关系 利率的决定与影响因素利率的决定与影响因素 利率的作用利率的作用利息利息(interest):(interest):是指在借贷关系中由借入是指在借贷关系中由借入方支付给贷出方的报酬（或补偿）。方支付给贷出方的报酬（或补偿）。对机会成本的补偿对机会成本的补偿货币的时间价值货币的时间价值对风险的补偿对风险的补偿利息来源于生产者使用该笔资金发挥营运职利息来源于生产者使用该笔资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。能而形成的利润的一部分。利息转化为收益的一般形态：无论资本贷出利息转化为收益的一般形态：无论资本
2、贷出与否，利息都被看做资本所有者理所当然的与否，利息都被看做资本所有者理所当然的收入，于是，利息成为一个尺度，用以衡量收入，于是，利息成为一个尺度，用以衡量投资回报率的高低。投资回报率的高低。主要作用在于导致了收益的资本化主要作用在于导致了收益的资本化 收益的资本化收益的资本化:指任何有收益的事物，都可以通指任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额，使一些本身无内在规律可以决定其资本金额，使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额
3、或价格。者的关系中套算出资本金额或价格。收益（收益（B B）=本金（本金（P P）利率（利率（r r）如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本金，即：金，即：收益资本化在经济生活中被广泛地应用。收益资本化在经济生活中被广泛地应用。例例1:1:地价地价=土地年收益土地年收益/年利率年利率 例例2:2:人力资本价格人力资本价格=年薪年薪/年利率年利率 例例3:3:股票价格股票价格=股票收益股票收益/市场利率市场利率rBp利率利率(interest rate)(interest rate)是利息率的简称，指是利息率的简称，指借贷期内所形成的利息额与
4、所贷资金额的比借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率率.利率的计量：利率的计量：最简单的利率计算：利率最简单的利率计算：利率r=r=利息利息/本金额本金额(P)(P)例：例：100100元的贷款要求借款人元的贷款要求借款人1 1年后除了偿还年后除了偿还 100100元外，再另外支付元外，再另外支付1010元的利息。元的利息。计算利率计算利率r=10r=10元元/100/100元元=10%=10%单利计息法：单利计息法：利息（利息（I I）=本金（本金（P P）利率（利率（r r）期限（期限（n n）利率的计量：利率的计量：例：银行发放一年期的例：银行发放一年期的100100元贷款，年利率元贷
5、款，年利率10%10%，到期后银行得到的本利和为：，到期后银行得到的本利和为：100100元元*（1+10%1+10%）=110=110元元 银行将银行将110110元继续贷出，利率为元继续贷出，利率为10%10%，则第，则第二年银行得到的本利和为：二年银行得到的本利和为：110110元元*（1+10%1+10%）=100=100元元*（1+10%1+10%）*（1+10%1+10%）=121=121元元 依此类推，得依此类推，得 复利计息法：复利计息法：nrPS)1(利率的计量利率的计量 终值终值(final value)(final value)：未来某一时点上的本利和，：未来某一时点上的
6、本利和，一般是指到期的本利和。一般是指到期的本利和。现值现值 (present value)(present value)：未来本利和的现在价值。：未来本利和的现在价值。现值可以从现值可以从 倒算出倒算出 通常将计算现值的过程称为贴现。通常将计算现值的过程称为贴现。现值的概念可以用于贴现、投资决策等。现值的概念可以用于贴现、投资决策等。nrPS)1(nrSp)1(有一项工程需10年建成，有甲、乙两种投资方案：甲方案乙方案年份年初投资额现值年份年初投资额现值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51
7、310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.195007879.51100006759.02利率的计量利率的计量 到期收益率到期收益率(yield to maturity)(yield to maturity)利率的代表利率的代表 相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。期满时可
8、以获得的年平均收益率。也就是使从债券工具上获得的回报的现值与其今天的价值也就是使从债券工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。相等的利率。结论：结论：债券的价格与到期收益率反向相关债券的价格与到期收益率反向相关当期当期债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降，债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降，反之亦然。反之亦然。nnbrFrCrCrCrCp)1()1(.)1()1()1(32利率与回报率利率与回报率 回报率回报率(rate of return)(rate of return)：一定时期内投资人持有：一定时期内投资人持有债券或其他证券所能获得的收益率。债券或其他证券所
9、能获得的收益率。回报率等于当期收益率加上资本利得率：回报率等于当期收益率加上资本利得率：当期收益率当期收益率=票面利息票面利息/购买价格购买价格 资本利得率资本利得率=（债券的卖价（债券的卖价-债券的买价）债券的买价）/债券的买价债券的买价 市场利率的波动使债券价格相应变动，债券的期市场利率的波动使债券价格相应变动，债券的期限越长，其价格对利率的反应越强烈。由此可以得出：限越长，其价格对利率的反应越强烈。由此可以得出：长期债券的价格和回报率较之短期债券来说更不稳长期债券的价格和回报率较之短期债券来说更不稳定。定。利率风险利率风险债券种类按下列市场利率计算的债券市场价格6481年期债券10年期债
10、券永久性债券1000100010001019.231162.221500981.48865.8750基准利率：在多种利率并存的条件下起决定基准利率：在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率。当基准利率变动时，其他利性作用的利率。当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。率也相应发生变化。基准利率概念的两种用法：基准利率概念的两种用法：通过市场机制形成的无风险利率为基准利率通过市场机制形成的无风险利率为基准利率;中央银行的再贴现、再贷款利率中央银行的再贴现、再贷款利率名义利率与实际利率名义利率与实际利率名义利率是指包括了通货膨胀因素的利率，通常借款契约名义利率是指包括了通货膨胀因素的利率，通常借
11、款契约和有价证券上载明的利率都是名义利率。和有价证券上载明的利率都是名义利率。实际利率是指货币购买力不变条件下的利率，即剔除了通实际利率是指货币购买力不变条件下的利率，即剔除了通货膨胀因素以后的利率。货膨胀因素以后的利率。两种利率的关系：两种利率的关系：实际利率名义利率通货膨胀率实际利率名义利率通货膨胀率负利率：名义利率负利率：名义利率 通货膨胀率通货膨胀率实际利率越低，借款人愿意借入的动力越大，贷款实际利率越低，借款人愿意借入的动力越大，贷款人愿意贷出的动力越小。人愿意贷出的动力越小。物价指数变化率与名义利率（1986-2008）-4-2024681012141618202224261986
12、1987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008年份%居民消费价格指数变化率银行储蓄一年定期银行贷款一年期在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有许多不同的观点。许多不同的观点。马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质的分析基础上的分析基础上,马克思认为平均利润率是利率的上限，马克思认为平均利润率是利率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利下限应该是大于零的正数，利率
13、总是在零和平均利润率之间受供求关系的影响而波动润率之间受供求关系的影响而波动.西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着眼的，他们都认为利率是由供求均衡点所决定的。眼的，他们都认为利率是由供求均衡点所决定的。他们之间的主要分歧在于是什么供求关系决定利率。他们之间的主要分歧在于是什么供求关系决定利率。储蓄投资决定论储蓄投资决定论货币供求决定论货币供求决定论可贷资金决定论可贷资金决定论ISISLMLM模型模型储蓄储蓄 资本供给；资本供给；投资投资 资本需求；资本需求；i I S 若资本供大于求，资本若资本供大于求，资本 使用者付给储蓄者的报使用者付给储
14、蓄者的报 酬就低，反则反之。所酬就低，反则反之。所 以，资本供求决定利率。以，资本供求决定利率。IS中央银行中央银行 流动偏好流动偏好 i L货币供给货币供给 货币需求货币需求 利率利率 Ms Q 核心观点：利率由可贷资金供给和需求的核心观点：利率由可贷资金供给和需求的均衡所决定。均衡所决定。可贷资金的供给（可贷资金的供给（Fs)：储蓄储蓄S货币供应增量货币供应增量 Ms 可贷资金的需求可贷资金的需求(Fd)：投资投资I新增窖藏现金量新增窖藏现金量Md理论质疑：利率水平能否确定？理论质疑：利率水平能否确定？古典理论：古典理论：S、I r，但，但S=S(Y)凯恩斯理论：凯恩斯理论：Ms、Md r
15、，但，但M1=f(Y)收入的重要性收入的重要性 现实社会中，收入水平与利率水平是同时决定的现实社会中，收入水平与利率水平是同时决定的核心理论：核心理论：把利率和国民收入的决定同时放到货币市场与商品把利率和国民收入的决定同时放到货币市场与商品市场上考虑，从总体上说明利率是由储蓄、投资、市场上考虑，从总体上说明利率是由储蓄、投资、货币需求、货币供应等因素的交互作用并在国民收货币需求、货币供应等因素的交互作用并在国民收入的配合下决定的。入的配合下决定的。LM EISY0 i0 rY风险因素：风险因素：需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的违约风
16、险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的偿还期限风险需要予以补偿的偿还期限风险管制因素：管制因素：由政府有关部门直接制定利率由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。或利率变动的界限。利率是最重要的金融价格，在收益资本利率是最重要的金融价格，在收益资本化规律作用下，对各种资产的定价都具化规律作用下，对各种资产的定价都具有决定性影响。有决定性影响。房地产价格房地产价格 各种金融资产价格各种金融资产价格 人力资本价格人力资本价格 利率可以直接影响人们的经济利益。利率可以直接影响人们的经济利益。利率高低利率高低 经济人的收益经济人的收益 利益利益约束机制约束机制 直接
17、影响人们的经济利益直接影响人们的经济利益 改变人们的经济行为改变人们的经济行为 微观经济活动微观经济活动 宏观经济活动的变化。宏观经济活动的变化。从微观经济学从微观经济学角度：角度：利率影响企业的成本与收益、投资决策，可利率影响企业的成本与收益、投资决策，可发挥促进企业改善经营管理的作用；发挥促进企业改善经营管理的作用；在收入既定时利率对个人的消费与储蓄行为在收入既定时利率对个人的消费与储蓄行为影响非常直接。影响非常直接。从宏观从宏观经济学经济学角度：角度：对市场总供给与总需求、对物价水平、对国对市场总供给与总需求、对物价水平、对国民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进民收入分配，对汇率和资本
18、的国际流动，进而对经济增长和就业等都具有重要的杠杆作而对经济增长和就业等都具有重要的杠杆作用，是宏观经济均衡的主要决定性因素。用，是宏观经济均衡的主要决定性因素。利率发挥作用的前提条件利率发挥作用的前提条件 微观经济主体对利率的敏感程度微观经济主体对利率的敏感程度(自负盈亏）自负盈亏）市场化的利率决定机制市场化的利率决定机制 灵活的利率联动机制灵活的利率联动机制 中央银行对利率的重视中央银行对利率的重视真正确立经济主体强有力的利益约束和诱导机制真正确立经济主体强有力的利益约束和诱导机制,提高金融机构的利率定价能力和企业的财务管理能提高金融机构的利率定价能力和企业的财务管理能力力减少国家对利率的直接管制减少国家对利率的直接管制,逐步实现利率决定的逐步实现利率决定的市场化市场化建立利率风险防范机制建立利率风险防范机制,适时推出利率衍生产品适时推出利率衍生产品建立起灵活的联动机制和调节机制建立起灵活的联动机制和调节机制,提高中央银行提高中央银行对市场利率的引导能力对市场利率的引导能力
