1、公司发展战略及业务发展策略公司发展战略及业务发展策略第二阶段报告第二阶段报告 1声明声明本报告所提出的分析和战略是根据公司公司提供给埃森哲公司的数据资料分析而得。这些数据在项目进行期间经多次更新，报告中的分析也是采用更新后的数据，最终更新时间和本文件显示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本资料的对象应注意：埃森哲公司认定公司公司提供的数据如实反映了目前和未来的产量、储量、销售额、成本、固定资本支出等，埃森哲公司并未考核这些数据的正确性。1.如果本报告中所采用的数据在未来发生变动，或者出现更多的资料，公司公司须要核实这些数据的变动是否会改变埃森哲公司在本报告中提出的结论和建议。如果数据的
2、改动幅度很大，公司公司和其他有关方面应重新评估本报告中的相关策略建议并作必要的调整。2ContentContentn综述综述n市场吸引力和公司的竞争地位市场吸引力和公司的竞争地位公司的资产利用效率和现有财务业绩公司的资产利用效率和现有财务业绩n公司发展策略（初步）公司发展策略（初步）氧化铝氧化铝电解铝电解铝铝加工铝加工总结总结n策略实施的关键措施策略实施的关键措施n附件附件内容内容3公司的最佳发展战略是确立专业化资源性公司的发展方向，公司的最佳发展战略是确立专业化资源性公司的发展方向，突出其在氧化铝和电解铝领域的核心业务能力。突出其在氧化铝和电解铝领域的核心业务能力。市场吸引力市场吸引力高高中
3、中低低公司的竞争能力定位公司的竞争能力定位弱弱中中强强策略定位策略定位 综述综述电解铝电解铝注:圆圈的大小表示市场的总需求价值（美元）氧化铝氧化铝板带板带 型材、棒、型材、棒、管及线管及线 箔箔 模具铸造模具铸造产品产品公司的最佳战略是定位公司的最佳战略是定位于专业化的资源性公司于专业化的资源性公司4ContentContent第二阶段的重点第二阶段的重点n在第一阶段对市场吸引力和公司的竞争地位进行分析的基础上，分析公司由于低投资成本而获得的优势，并评测因此公司所获得的财务绩效表现n在建立的基准模型，即假定公司未来市场发展处于保守条件下，评测在各子公司尽职报告中阐述的策略所带来的价值（净现值）
4、。并确定是否还存在其它的策略选择以使现有的运营和新建设施创造更大的价值n如果保守模型中不包含一些对公司有利，且公司可以达到的机会，则确定这些策略是否不同或需要改变，例如由于电力体制改革而获得较低的电价，拜尔选矿法的技术突破可以获得广泛推广，及其它的可以达到的指标性的成本降低n确定公司成功实施策略所需要的各种运营方式的改变，而对于组织设置，管理流程所需要的改变则包括在另外的报告中。在第二阶段的工作中，我们主要着眼于确定公司应该采取的策略在第二阶段的工作中，我们主要着眼于确定公司应该采取的策略方案，以及支持策略实施的措施。方案，以及支持策略实施的措施。5ContentContent摘要摘要n中国的
5、氧化铝和电解铝市场前景喜人，公司在这个市场上具有相对的竞争优势。然而它在国内市场上的成本优势不会有助于它寻求向国际市场的扩张。铝加工行业前景不如氧化铝和电解铝，公司也不具竞争优势n不论采用何种经营策略，现有生产成本的降低都是最重要的。根据我们的分析，除了降低成本以外，公司的发展策略将是：(1)对氧化铝业务采取积极的增长策略，集中注意力于扩大产能，控制资 源，降低成本和提高质量 (2)力争从政府那里得到优惠的电力价格(3)在得到具有竞争性的条件的时候发展电解铝(4)注视铝加工业的发展趋势，在条件具备的时候伺机进入高附加值的板块n为了实施这些发展策略，我们提出了一系列事关策略的关键性举措和粗线条的
6、实施方案，包括投资计划，降低成本计划，以及支持实现这些策略的基础设施方面的举措6ContentContentn综述综述n市场吸引力和公司的竞争地位市场吸引力和公司的竞争地位公司的资产利用效率和现有财务业绩公司的资产利用效率和现有财务业绩n公司发展策略（初步）公司发展策略（初步）氧化铝氧化铝电解铝电解铝铝加工铝加工总结总结n策略实施的关键措施策略实施的关键措施n附件附件内容内容7公司在以下三个方面具有竞争优势。公司在以下三个方面具有竞争优势。n接近或低于世界水平的占用资本 如果公司与西方竞争对手具有同样的息税前利润水平，由于其接近或较低的占用资本，公司将具有相近或较高的占用资本回报率n低的折旧
7、与西方竞争对手相比，如果双方具有同样的吨现金经营成本，公司将因其较低的折旧而使吨息税前利润提高n在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。8注:1.固定资产包括土地,厂房,机器设备及其它资本投资净值 2.流动资本=库存+应收帐款-应付帐款目前目前,公司的每吨氧化鋁经营资本指标略高于世界平均公司的每吨氧化鋁经营资本指标略高于世界平均 水平，水平，但有两家厂低于世界平均水平。但有两家厂低于世界平均水平。美元美元/吨吨ALAL2 2O O3 3流动资本固定资产占用经营资本占用经营资本2415004915573434505036376837512294624604
8、531972933716245907171238311041461571329334130100200300400500600700800美鋁加鋁世界平均中鋁平均长城贵州山东平果山西中州资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部 9在电解铝板块，主要的资源优势在于较低的占用经营资本，包括在电解铝板块，主要的资源优势在于较低的占用经营资本，包括固定资产以及流动资本。固定资产以及流动资本。数据来源:1.James F.King,2019;2.公司公司财务部，2019;3.埃森哲分析注:1.固定资产包括厂房、设备以及其它资本投资净值等;2.流动资本=存货+应收帐款 应付帐款流动资本固定资产世界
9、平均105313198541165占用经营资本占用经营资本1039837118715126967671374983399607925958593846-71139205439432128361261319-20002004006008001000120014001600青海平果贵州长城山东中铝平均世界平均美国美铝平均加拿大 加铝平均美元美元/吨吨ALAL102019世界平均8188268378488599259585938461881811781881933612613191288.68.60200400600800100012001400中铝中铝中铝中铝中铝 中铝世界平均美国 美铝平均加拿大
10、加铝平均即使考虑到可能增加的环保投入，这种优势仍将继续保持。即使考虑到可能增加的环保投入，这种优势仍将继续保持。环保投入环保投入数据来源:1.埃森哲分析;2.James F.King,2019;3.公司尽职调查报告注:1.假定长城和山东有相同的资本资出，贵州、平果和青海有相同的资本资出；2.以下为2019年数据：世界平均、美国Aloca平均、加拿大Alcan平均流动资本固定资产10531319854116510521036101510071006预测环保投入20192019201920192019美元美元/吨吨ALAL11公司的每吨氧化鋁只需多赚公司的每吨氧化鋁只需多赚9.99.9美元就可以达
11、到与世界平均水平相美元就可以达到与世界平均水平相同的占用经营资本回报率同的占用经营资本回报率(ROCE)ROCE)。有两个厂好于世界平均水平。有两个厂好于世界平均水平。经营资本经营资本/每吨氧化鋁每吨氧化鋁*平果平果63795.6贵州贵州45067.5长城长城34351.5中州中州751112.7山东山东50375.5683102.555783.649173.7世界最佳世界最佳24136.1山西山西中鋁平均中鋁平均世界平均世界平均与世界平均水平之差与世界平均水平之差别别21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6与世界最佳水平之差与世界最佳水平之差别别59.531.415.4
12、76.639.466.447.537.60注:经营资本数据基于2019年中鋁财务报告及埃森哲分析结果.占用资本回报率为占用资本回报率为15%的息税前利润的息税前利润12在电解铝板块，平均而言，世界其它的竞争对手需要在每吨电解在电解铝板块，平均而言，世界其它的竞争对手需要在每吨电解铝多赚铝多赚4040美元的息税前利润才能带来与公司同样的占用资本回报美元的息税前利润才能带来与公司同样的占用资本回报率。率。经营资本经营资本/吨吨占用资本回报率为占用资本回报率为15%的息税前利润的息税前利润青海青海696104平果平果1512227贵州贵州1187178长城长城837126山东山东1039156105
13、31581319198美国美国 Alcoa 平均平均854128公司平均公司平均世界平均世界平均与世界平均的差与世界平均的差值值-9329-20-72-42-400-70与美国与美国Alcoa平均平均的差值的差值-249950-32830700数据来源:1.James F.King,2019;2.公司公司财务部,2019;3.埃森哲分析13125043302326273738520102030405060美鋁加鋁世界平均 中鋁平均长城山东山西贵州平果中州与国际竞争对手相比与国际竞争对手相比,公司的竞争优势之一在于其较低的折旧水公司的竞争优势之一在于其较低的折旧水平平(氧化鋁氧化鋁)。折旧折旧*
14、美元美元/吨吨ALAL2 2O O3 3*注：为便于比较对公司的折旧进行了调整。调整后公司六家氧化铝厂采用相同的折旧方法资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部 149411766103020406080100120140中铝世界平均美国美铝平均加拿大加铝平均公司较低的折旧水平公司较低的折旧水平(电解铝电解铝)*。美元美元/吨吨公司折旧折旧折旧世界平均折旧*注:公司2019财务报表折旧数字为107,此处折旧是为作比较而进行调整后的数据，调整时公司五家电解铝厂采用同样的折旧方法数据来源:1.James F.King,2019;2.公司公司财务部,2019;3.埃森哲分析15低的折旧因此，
15、与世界平均水平相比，在现金经营成本相同的情况下，公因此，与世界平均水平相比，在现金经营成本相同的情况下，公司将由于提取较低的折旧而使息税前利润增高。司将由于提取较低的折旧而使息税前利润增高。销售收入单位:美元/吨现金经营成本折旧息税前利润现金经营成本折旧息税前利润公司平均公司平均世界平均世界平均注:假定公司和世界其它电解铝厂吨售价及现金经营成本相同增加的息税前利润较低的折旧使息税前利润增加较低的折旧使息税前利润增加示意示意16215045000500100015002000250030003500400045005000中铝世界平均在同样的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获在同样
16、的经营成本下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。得相同新建生产能力扩张。美元美元/吨吨世界平均投资2350 美元/吨新建生产能力投资新建生产能力投资数据来源:1.JP Morgan Securities,2000年12月;2.公司“十五”投资计划17以上的这些优势以及在国内铝业市场中的地位均体现出公司较为以上的这些优势以及在国内铝业市场中的地位均体现出公司较为乐观的财务业绩。乐观的财务业绩。n 除中州厂外,所有其它厂的现金经营利润(EBITDA)在2000年均有大幅增长n 除中州外,公司各氧化铝厂之息税前利润(EBIT)在2000年也是增长迅猛n 在2000年,中鋁氧
17、化鋁厂之占用资本回报率(ROCE)高于国外竞争对手。这一结果在较大程度上来自当年国内市场上氧化铝价格大幅上扬氧化铝氧化铝电解鋁电解鋁n 从现金经营利润(EBITDA)水平来看，公司2019年的电解铝业务是盈利的，这主要是由于青海、平果和贵州的利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务处于亏损，并因此使公司电解铝板块整体盈利水平下降。n 考虑息税前利润(EBIT)，公司整体而言2019年现金收入大于现金支出，这主要是青海、平果和贵州的现金利润贡献。不过，长城和山东的电解铝业务仍不容乐观，他们的现金利润为负n 比较占用资本回报率(ROCE)，公司比较世界平均水平获得较高的占用资本回报率。由于山东和长城
18、的亏损，使公司回报率有所降低。2000年经营成本的上升，使得公司电解铝厂的息税前利润较上年下降，导致公司2000年占用资本回报率下降至11%*注:1.占用资本回报率=息税前利润/占用经营资本;2.占用经营资本=固定资产+存货+应收帐款 应付帐款18除中州之外除中州之外,中鋁其余各厂现金经营利润在中鋁其余各厂现金经营利润在20002000年均有大幅增长年均有大幅增长。71.489.671.7101.935.274.9127.835.153.6174.2147.4174.2193.6241.8244.136.951.430.971.688.276.752.97069050100150200250美
19、铝中鋁中州长城山西山东贵州平果现金经营利润现金经营利润(EBITDA)美铝中鋁中州长城山西山东贵州平果36.971.430.951.471.669.671.7101.935.276.774.952.988.2127.835.17053.6174.269147.4174.2193.6241.8244.1201920192000美元美元/吨吨ALAL2 2O O3 319在电解铝板块，考虑到息税前利润，尽管长城和山东处于现金支出在电解铝板块，考虑到息税前利润，尽管长城和山东处于现金支出大于收入的状况，由于青海、平果和贵州的贡献，公司电解铝总体大于收入的状况，由于青海、平果和贵州的贡献，公司电解铝总
20、体现金收入在现金收入在20192019年大于支出。年大于支出。-115267337309-41249-680-487-276130191112193-216-21-98181164-800-600-400-2000200400199819992000美元美元/吨吨AL长城长城山东山东青海青海平果平果贵州贵州公司平均公司平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用2019年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格现金经营利润现金经营利润(EBITDA
21、)EBITDA/Capital Employed 38%22%26%-5%-21%24%20在氧化铝板块，除中州厂外在氧化铝板块，除中州厂外,中鋁上市公司下属其余各厂之息税中鋁上市公司下属其余各厂之息税前利润在前利润在20002000年也是增长迅猛。年也是增长迅猛。12.340.128.263.160.740.022.6101.411.7129.9149.2169.3199.5203.124.132.112.161.732.046.933.1-1.5144.520.3-54595145195美铝中鋁平均中州长城山西山东平果贵州近三年息税前利润近三年息税前利润(EBIT)美铝中鋁平均中州长城山西
22、山东平果贵州12.340.124.126.232.163.160.740.012.146.922.633.161.7101.432.0-1.511.7144.520.3129.9149.2169.3199.5203.1201920192000美元美元/吨吨ALAL2 2O O3 32194-6771-155-34614182178209-74-283149-791-528-114-1914788-1000-800-600-400-2000200400199819992000美元美元/吨吨AL长城长城山东山东青海青海平果平果贵州贵州公司平均公司平均电解铝板块，尽管由于长城和山东铝厂亏损而抵销了公
23、司部分现电解铝板块，尽管由于长城和山东铝厂亏损而抵销了公司部分现金经营利润，但由于青海、平果和贵州的利润贡献，公司的电解金经营利润，但由于青海、平果和贵州的利润贡献，公司的电解铝业务在铝业务在2019年盈利性很好。年盈利性很好。数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年现金经营利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用2019年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格近三年息税前利润近三年息税前利润(EBIT)224.2%26.7%38.8%47.0%53.5%53.6%9.4%7.4%9.2%6
24、.6%2.0%14.4%9.5%11.8%3.2%5.4%24.0%11.2%9.4%9.9%-0.4%12.8%33.6%0.4%-5%5%15%25%35%45%55%65%世界平均中鋁中州山西平果山东长城贵州中鋁上市公司氧化鋁厂之中鋁上市公司氧化鋁厂之占用资本回报率占用资本回报率高于世界平均水平。高于世界平均水平。世界平均中鋁平均中州山西平果山东长城贵州9.2%5.6%2.0%4.2%9.5%14.4%7.4%9.4%11.8%9.4%3.2%9.9%5.4%24.0%11.2%-0.4%12.8%33.6%0.4%26.7%38.8%47.0%53.5%53.6%20192019200
25、0占用资本回报率占用资本回报率(ROCE)美元美元/吨吨ALAL2 2O O3 3在计算公司的占用资本回报率时,我们所选用的是：存货+应收帐款-应付帐款+固定资产净值，以便于同世界水平相比较。这种计算没有包括公司各氧化铝厂所占用的其他资本，如：其他应收/应付款、应收/应付票据等。如果将这些项目占用的资本考虑进去，那么占用资本回报率会有较大的降低评述23电解铝板块，比较占用资本回报率，山东和长城处于不利地位。电解铝板块，比较占用资本回报率，山东和长城处于不利地位。总体而言，由于青海、平果和贵州的贡献，公司在总体而言，由于青海、平果和贵州的贡献，公司在2019年还是取年还是取得了令人满意的占用资本
26、回报率。得了令人满意的占用资本回报率。占用资本回报率占用资本回报率(ROCE)-4%5%-18%-34%1%26%12%18%-9%14%-34%-49%-11%12%-27%14%4%-17%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%199819992000长城长城山东山东青海青海平果平果贵州贵州公司平均公司平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2000年经营成本大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用2019年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格美元美元/吨吨AL
27、2414%9%17.20%1%-11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%199819992000同时，与世界平均水平相比，公司电解铝拥有较高的占用资本回同时，与世界平均水平相比，公司电解铝拥有较高的占用资本回报率，但仍然低于世界先进的电解铝厂加拿大报率，但仍然低于世界先进的电解铝厂加拿大Alcan。占用资本回报率占用资本回报率(ROCE)加拿大加拿大 Alcan 平均平均公司平均公司平均世界平均世界平均世界平均公司平均5%3.2%加拿大 Alcan 平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析;3.James F.King,2019注:1.由于公司电解铝厂2000年经营成本大
28、幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波动，我们采用2019年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格美元美元/吨吨AL25ContentContentn综述综述n市场吸引力和公司的竞争地位市场吸引力和公司的竞争地位n公司发展策略（初步）公司发展策略（初步）氧化铝氧化铝电解铝电解铝铝加工铝加工总结总结n策略实施的关键措施策略实施的关键措施n附件附件内容内容26世界优秀铝业公司都通过优化影响价值的因素以使资本投资的经世界优秀铝业公司都通过优化影响价值的因素以使资本投资的经济回报最大化。济回报最大化。价值树价值树占用资本回报率占用资本回报率息税前利润
29、息税前利润占用经营资本占用经营资本资产和设资产和设施施运营成本运营成本收入收入股东权益股东权益+-(息税前利润/占用经营资本)27为了保证投资的经济性，我们对于公司的氧化铝和电解铝板块分为了保证投资的经济性，我们对于公司的氧化铝和电解铝板块分别进行了如下评估：别进行了如下评估：n各氧化铝和电解铝厂在不作任何扩产、技改、节能降耗项目而仅维持现有产量和成本水平的情况下所产生的现金流量现值以及未来若干年的EVA、ROCE等指标n公司“十五”计划中的各项投资投资项目对相关各厂以及公司整体的股东价值的作用（增加还是减少公司价值）n埃森哲项目组通过策略层面的分析提出的一些具体投资方案对相关各厂以及公司整体
30、的股东价值的作用n另外，该财务模型还用于分析各种可能的有利因素（如材料价格下降等）对公司价值的作用，以及如果这样的有利因素成为现实，公司是否需要调整埃森哲项目组提出的以上投资方案以及指导这些投资方案的发展策略28财务分析模型主要用于分析投资项目的回报前景以及可能的有利财务分析模型主要用于分析投资项目的回报前景以及可能的有利因素（如成本降低）对公司价值的影响。分析过程中作了如下假因素（如成本降低）对公司价值的影响。分析过程中作了如下假设：设：一般假设一般假设n在评估公司“十五”计划中的投资项目以及一些我们建议的投资方案时，假设有充足的资金来实施这些计划n对未来现金流量的预测到2020年，假设20
31、20年以后的现金流量与2020年相同对市场条件的假设对市场条件的假设n国内市场的电解铝价格（2019-2019）采用项目前期报告中的预测数据，假设2019年后的价格等于2019年的价格 n国内市场的氧化铝价格（2019-2019）采用项目前期报告中的预测数据，假设2019年后的价格等于2019年的价格；内部转移价采用市场价格n除非个别项目评估报告中另有说明，假设各电解铝厂的电价从2000年后保持不变n假设市场需求足够旺盛，公司的氧化铝和电解铝产品产量等于销售量对公司的假设对公司的假设n资本加权平均成本（WACC）假定为12.2%n在基准模型（假设不做任何投资项目）中，未来各厂经营成本由过去三年
32、（2019-2000）的平均经营成本水平决定n在评估公司“十五”计划中的投资项目时，除个别明显不合理处以外，假设公司提供的这些项目概要评价文档中的投资额、成本水平、项目投资期、达产期等可以直接输入到财务模型中财务模型中使用的一些基本假设财务模型中使用的一些基本假设29ContentContentn对于氧化铝和电解铝在中国的市场，我们建立了基准模型，以评测公司的现有和潜在增加的/其它的策略n通过我们的分析，除了成本的降低，我们认为公司的优先策略发展重点为：n 选择性地扩张具有低成本的氧化铝厂的产能，以争取目前占30%的进口氧化铝的市场份额-需要对现有子公司的投资和扩张计划进行调整n 积极地争取政
33、府在电力领域改革的决心，以允许公司与独立的发电厂签订长期合同，以获得具有国际竞争力的电力供应价格。有选择地在可以获得国际竞争成本的条件下考虑产能的扩张和新增-同样，需要对现有子公司的投资和扩张计划进行调整n 高度谨慎在铝加工领域的投资，对最终会发展为具有吸引力的市场，密切注意，等待其进一步发展n 付出更大的努力和资源于改善环保效果，因而弥补公司和西方的运作差距。如果西方资源公司有意投资，这是其重点关心的内容之一 根据我们的分析根据我们的分析:30ContentContentn综述综述n市场吸引力和公司的竞争地位市场吸引力和公司的竞争地位n公司发展策略（初步）公司发展策略（初步）氧化铝氧化铝电解
34、铝电解铝铝加工铝加工总结总结n策略实施的关键措施策略实施的关键措施n附件附件内容内容31为了满足强劲的市场增长需求和利用其自身的竞争优势，公司应为了满足强劲的市场增长需求和利用其自身的竞争优势，公司应该确立积极的增长战略，大力发展氧化铝。该确立积极的增长战略，大力发展氧化铝。n预计在未来五年内中国的氧化铝市场将以6.3%的年平均速度增长，增长速度将超过国际市场同期水平。对氧化铝的需求将持续强劲n从1983年以来，国内氧化铝即供不应求。这种局面在未来相当一段时间内还将继续。即使增加产能也未必能弥合供需缺口n作为国内唯一生产氧化铝的企业，公司具有独特的竞争地位n新建氧化铝厂需要大规模，高投入，以及
35、可靠的铝土矿资源。这些条件形成了高的进入门槛，新的国内厂家进入这一行业的可能性微乎其微n公司主要的竞争威胁来自进口氧化铝。尽管公司氧化铝的经营成本略高于海外同业，但它靠近中国市场则使它有能力与进口产品一争高下n公司应该防患于未然，采取积极主动的措施巩固自己的竞争地位。根据有利的市场状况和自身的优势，公司应该加大投入，扩展氧化铝业务为什么要确立氧化铝增长战略为什么要确立氧化铝增长战略?32氧化铝增长战略要求公司从四个方面采取行动：扩大产能，保障氧化铝增长战略要求公司从四个方面采取行动：扩大产能，保障资源，降低成本，以及提高产品质量。资源，降低成本，以及提高产品质量。增长战略的有机组成部分增长战略
36、的有机组成部分 增长战略首先要求公司扩大产能 市场吸引力和公司的竞争优势要求积极的扩产计划 如果公司不大规模扩产，势必给进口产品以可乘之机 扩产应该优先考虑那些资源有保障，经营成本低，以及产品质量好的厂 成功的增长有赖于低的经营成本来保证现金流 降低成本是公司巩固竞争地位，与进口氧化铝抗衡的最重要手段产能产能成本成本资源资源质量质量 增长并不单纯意味着量的扩张，而且也包括质的提高 尽管从目前状况看氧化铝质量还不是一个突出问 题，但随着需求逐步得到满足，更严格的环境保护措施到位，公司参与国际竞争，质量会成为一个重要因素 一个资源性公司若要增长，有保障的资源供应至关重要 公司应该控制采矿权，加强采
37、矿管理，并且实施全面的矿产资源设计和规划 33美元美元(百万百万)价值增长价值增长:评述n中鋁氧化鋁业务总体上会给股东带来超过21亿美金的价值n基准情形预测基于各氧化铝厂过去三年的调整后的平均成本(例如:做中州厂赢利预测时未将其管理费用中的潜亏包括在内以使预测结果更为准确)n长城厂较高的价值增长主要是通过相对其它厂而言较低的固定资产折旧来实现的2019 年面值年面值:注:折现率(加权平均资本成本)=12.2%研究分析各氧化鋁厂的现值对于探索具有真正价值的产能扩张机研究分析各氧化鋁厂的现值对于探索具有真正价值的产能扩张机会是非常重要的。会是非常重要的。公司氧化铝的现值公司氧化铝的现值155.62
38、38.0258.0302.5344.9821.02120.00500100015002000山东中州贵州平果长城山西中铝160.8 212.3 130.4 211.9 193.9 642.2 1551.5 (3%)12%98%43%78%28%39%34资料来源：公司“十五”规划；公司投资规划各氧化铝厂目前投资规划一览各氧化铝厂目前投资规划一览 到2019年增加产能总产能*山东0.141.00山西0.552.15合计合计2.478.31*目前产能(百万吨)0.631.204.01 总投资额公司需要重新审查公司的投资计划，达到最大限度地增加股东价公司需要重新审查公司的投资计划，达到最大限度地增加
39、股东价值的目的。值的目的。美元/吨1.选精矿烧结法技术改造2.选精矿烧结法扩产0.1467.6 31.4 36.11.引进大型设备国产化2.三期工程0.150.40425.6 23.8 401.8平果0.501.300.401.一期技术改造2.二期工程3.三期工程492.1 19.8 227.2 245.10.050.45中州0.581.060.481.强化烧结法技术改造2.5#、6#窑磨建设3.选矿-拜耳法产业化示范工程 0.100.180.30长城0.402.000.801.节能降耗技术改造2.技术创新改造(管道化溶出)3.增产节能技术改造配套工程 4.生产工艺优化升级工程0.200.20
40、478.7 31.4 21.8 24.1401.4209.8 15.6 43.1 151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22019年以后增加产能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80*包括2019年以后增加的183万吨 2019-05 投资额(百万美元)28.0 22.0 6.02264.9 23.8 241.1335.0 19.8 227.2 88.064.8 17.7 21.8 24.11.2201.2 7.0 43.1 151.11005.4贵州0.300.800.50218.21.节能改造2.原生产系统设备改造
41、(“三机一槽”)3.技术改造 4.烧结法扩建项目0.30 63.4 23.5 71.160.2237.0111.5 16.3 18.1 71.16.02396.0 504.9 612.8 237.0 156.0 239.4 503.7 224.3 157.0 157.0 109.0 501.8 158.7 501.335绝大部分的投资都与增加产能有关。绝大部分的投资都与增加产能有关。各氧化铝厂投资使用情况各氧化铝厂投资使用情况78.324.10100200300400500600山东贵州中州郑州平果山西百万美元项目按类别划分的数量注：所有带来产能增加的项目都划归“增加产能”类，尽管其中有些项目
42、也同时降低成本用于降低成本和技术改造的投资用于增加产能的投资资料来源：公司投资计划233312增加产能001030降低成本和技术改造中州郑州平果山西贵州山东各厂总投资额58.2165.7201.2465.0492.1447.436投资的结果是产能到投资的结果是产能到2019年稳步增长以满足不断增长的需求，并年稳步增长以满足不断增长的需求，并且在且在2019年以后有更大的增长。年以后有更大的增长。各氧化铝厂产能增加计划各氧化铝厂产能增加计划平果山西贵州郑州山东1.201.201.351.351.351.752.150.801.001.001.201.201.202.000.850.850.901
43、.300.760.761.061.061.060.730.770.770.770.771.000.800.800.800.800.450.400.400.480.480.630.500.500.300.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002000200120022003200420052005百万吨百万吨4.014.314.835.736.036.488.315.906.206.607.007.508.00?公司产能公司产能市场需求市场需求中州年以后37202287496104544354982115625823834530202004006008001
44、000山东贵州中州郑州平果山西491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869如果能够实现成本目标如果能够实现成本目标,中鋁上市公司氧化鋁各厂计划中的投资中鋁上市公司氧化鋁各厂计划中的投资扩容项目在经济上能给股东创造新的价值。扩容项目在经济上能给股东创造新的价值。数据来源:1.中鋁投资计划;2.埃森哲分析能产生新价值的项目机会能产生新价值的项目机会 2019-2019及未来及未来n大部分项目是关于削减成本以及扩大产能n所有关于技术升级,设备改造的项目均能产生较高的价值美元美元(百万百万)无投资项目前提下企业之净现值投资项目增值有投资项目
45、前提下企业之净现值资金投放资金投放:(美元美元/百万百万)(I)31.44;(II)71.1;(III)15.6;(IV)43.1;(V)151.1;(VI)31.3;(VII)21.8;(VIII)19.8;(IX)227.2;(X)245.1;(XI)23.78;(XII)402 评述IRRIRR：(I)21%;(II)15%;(III)58%;(IV)29%;(V)15%(VI)28%:(VII)36%;(VIII)41%;(IX)20%;(X)17%;(XI)24%;(XII)17.3%38资源资源基于前面的分析和公司发展氧化铝的策略，我们建议采用下列标基于前面的分析和公司发展氧化铝的
46、策略，我们建议采用下列标准来评价投资机会。准来评价投资机会。评价标准基于资源、成本、质量和客户等方面评价标准基于资源、成本、质量和客户等方面1.有足够高质量的铝土矿，能满足拜耳法生产的需求 成本成本2.尽可能低的经营成本3.原厂规划布局合理，有足够扩展空间扩产首先应考虑现代化、大规模、和低能耗的厂公司现有厂的产能从40万吨到120万吨，相比世界水平显得规模不够，例如：Wagerup210万吨，正在扩为310万吨Pinjarra330万吨Worsley340万吨 QAL375万吨氧化铝厂的规模并没有真正的上限。在大厂的基础上扩建比另建新厂更有吸引力。重要的是选择那些能很快达到世界水平规模的厂来进
47、行扩建 4.短距离的氧化铝铁路运输5.尽可能多的拜耳法权重10101061039评价投资机会的标准评价投资机会的标准(续续)。质量质量6.尽可能大的生产砂状氧化铝的潜力大的表面积值(BET surface area)有助于电解铝生产过程中采用干法烟气净化。目前中国有54%的60KA自焙电解槽，在未来五年内这些电解槽可望改为预焙/干法烟气净化 客户客户 6.供应最好的客户大批量，以减少打包、运输费用和库存。减低销售费用和货款风险。力求免受氧化铝价格下跌和进口产品低价销售的影响。这就要求减少规模小、经济实力不强，和产品质量低的客户数量7.供应新增加的电解铝产能新增加的产能大都将集中在西部，从目前集
48、中于华中地区的小厂向西部转移。这部分是因为华中地区电力紧张，电价高昂所致权重108840我们可以用这些标准来衡量公司的各家氧化铝厂。我们可以用这些标准来衡量公司的各家氧化铝厂。n不论从哪方面看，平果都是显而易见的优先投资对象。郑州、贵州和山西次之。中州和山东排在最后，而尤以山东状况最不宜增加投资n埃森哲从公司得到的数据表明贵州有很好的铝土矿资源，其质量仅次于平果铝土矿。如果贵州铝土矿储量有大的变化，则会影响到贵州的综合得分各氧化铝厂投资优先程度的评分各氧化铝厂投资优先程度的评分评论资源资源成本成本质量质量客户客户标准(权重)I 铝土矿(10)II 成本(10)III 场地(10)IV 运输(6
49、)V 拜尔法(10)VI 沙状氧化铝(10)VII 供应最好的客户(8)VIII供应新建电解铝厂(8)得分加权得分得分加权得分得分加权得分得分加权得分得分加权得分得分加权得分得分加权得分得分加权得分总加权得分平果平果101001001010010010100100636361010010010100100108080108080696696郑州郑州880808808055050848487707077070108080108080558558贵州贵州990907707044040636365505088080108080108080526526山西山西770709909055050742425505066060108080108080522522中州中州5505077070101001008484800 03303054040108080418418山东山东3303055050330308484833030440406484864848324324
