1、第第4章章 证券投资的宏观经济分析证券投资的宏观经济分析1n 宏观经济分析概述n 宏观经济运行对证券市场的影响n 宏观经济政策与证券市场n 本章案例24.1 宏观经济分析概述宏观经济分析概述p 判断宏观经济形势的基本变量u 判断经济增长与经济周期的主要指标 国内生产总值（GDP）失业率 通货膨胀u 判断金融市场形势的主要指标 货币供应量 利率 汇率3u 国内生产总值（GDP）l 一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。国内生产总值的“国土原则”不包含本国居民在国外取得的收入包含外国居民在本国取得的收入国民生产总值（GNP）的“国民原则”包含本国居民在国外取得的收入不包含外
2、国居民在本国取得的收入 4判断经济增长与经济周期的主要指标 GDP的三种表现形态 价值形态 收入形态 产品形态 GDP的三种计算方法生产法：生产法：GDPGDP各产业部门的总产出各产业部门的总产出各产业部门的中间消耗各产业部门的中间消耗 收入法：收入法：GDPGDP各产业部门劳动者报酬各产业部门劳动者报酬 各产业部门固定资产折旧各产业部门固定资产折旧 各产业部门生产税净额各产业部门生产税净额 各产业部门营业利润各产业部门营业利润 支出法：支出法：GDPGDP总消费总投资净出口总消费总投资净出口5 GDP的常用公式)(MXGICGDPC IGXM消费投资政府支出出口进口6 GDP的增长速度 衡量
3、经济增长率 反映一定时期经济发展水平变化程度 也反映一个国家经济是否具有活力u 不同国家由于经济处于不同的发展阶段，GDP 的增长速度不同u GDP的持续增长是政府追求的目标之一7u 失业率l 劳动力人口中失业人数所占的百分比l 城镇登记失业率 城镇登记失业人数城镇登记失业人数+城镇从业人数城镇登记失业人数 非农业户口 一定的劳动年龄内（男性为1650岁，女性为1645岁）有劳动能力，无业而要求就业 在当地就业服务机构进行求职登记的人员数8=城镇调查失业率城镇调查失业率?判断经济增长与经济周期的主要指标u 通货膨胀l 一般物价水平持续、普遍、明显的上涨 衡量物价水平上涨幅度的常用指标 消费者物
4、价指数（Consumer Price Index，CPI）反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价 变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标 零售物价指数（Retail Price Index，RPI）批发物价指数（Wholesale Price Index，WPI）国民生产总值物价平减指数（GNP Deflator）基期不变价格计算的国民生产总值基期不变价格计算的国民生产总值报告期价格计算的国民生产总值报告期价格计算的国民生产总值9判断经济增长与经济周期的主要指标u货币供应量l 单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和 反映中央银行货币政策的变化 影响企业经营、证券市场的运行
5、和居民个人的投资行为M0=M0=流通中的现金流通中的现金 M1=M1=M0 M0 企业活期存款企业活期存款 机关团体部队存款机关团体部队存款 农村存款农村存款 个人持有的信用卡类存款个人持有的信用卡类存款 M2=M2=M1 M1 城乡居民储蓄存款城乡居民储蓄存款 企业存款中具有定期性质的存款企业存款中具有定期性质的存款 外币存款外币存款 信托类存款信托类存款M3=M2 M3=M2 金融债券金融债券 商业票据商业票据 大额可转让存单等大额可转让存单等 M1 M1 狭义货币供应量狭义货币供应量 M2 M2 与与 M1 M1 之差是准货币之差是准货币M3 M3 广义货币供应量广义货币供应量10判断金
6、融市场形势的主要指标u利率l 一定时期利息量与本金的比率l 年利率 债务人使用资金的代价 债权人出让资金的使用权的报酬 利率的波动反映市场资金供求的变动情况 影响人们的储蓄、投资和消费行为l利率政策在中央银行货币政策中的地位越来越重要11判断金融市场形势的主要指标u汇率l 一国货币与他国货币相互交换的比率 直接标价法（应付标价法）和间接标价法（应收标价法）人民币、日元(USD/JPY)英镑（BPD/USD）、欧元(EUR/USD)12判断金融市场形势的主要指标(ch4)13中国银行中国银行2012.4.52012.4.5外汇牌价外汇牌价货币名称货币名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价现
7、汇卖出价现汇卖出价现钞卖出价现钞卖出价人民币汇率人民币汇率中间价中间价中行折算价中行折算价发布日期发布日期发布时间发布时间港币80.9180.2681.2281.2281.0681.062012/4/58:40:29英镑英镑997.11966.321005.111005.111005.421005.422012/4/58:40:29瑞士法郎685.09663.94690.6690.6698.432012/4/58:40:29美元美元628.16623.13630.68630.68629.43629.432012/4/58:40:29新加坡元498.24482.86502.24502.24501
8、.672012/4/58:40:29瑞典克朗93.5890.6994.3394.3394.932012/4/58:40:29挪威克朗108.94105.58109.82109.82110.122012/4/58:40:29丹麦克朗110.78107.36111.67111.67113.172012/4/58:40:29日元日元7.61657.38147.67777.67777.6697.6692012/4/58:40:29加拿大元629.2609.78634.26634.26631.67631.672012/4/58:40:29澳大利亚元644.31624.41649.48649.48654.
9、04654.042012/4/58:40:29澳门元78.5977.9378.8978.8978.862012/4/58:40:29欧元欧元824.17798.73830.79830.79839.44839.442012/4/58:40:29泰国铢20.2319.6120.420.420.432012/4/58:40:29菲律宾比索14.6714.2114.7914.7914.682012/4/58:40:29韩国元0.53740.58280.55882012/4/58:40:29新西兰元511.6515.7516.072012/4/58:40:29卢布21.321.4721.42012/4/
10、58:40:29(ch4)14汇价主要由以下因素决定 一国货币所代表的实际购买力平价 自由市场对外汇的供求关系汇率上升，本币贬值 国外本币持有人抛出本币加快国内市场的商品购买速度 国内流回国内的本币增多从国内流出的商品增多，出口扩大国内需求扩大汇率下降，本币升值 国外对本币的需求增大，本币流出增加进口减少 国内出口减少国内需求减少15汇率变动对国内外的影响 p 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析16 总需求总需求(Aggregate Demand)是社会总支出水平或总需求量总需求曲线表明在某种价格水平时整个社会的需求总量总需求曲线从同时满足产品市场和货币市场产品市场和货币市场的均衡条件
11、出发，寻求国民收入与价格水平的关系。总供给总供给(Aggregate Supply)是社会总产量或总产出总供给曲线表明在某种价格水平时整个社会的厂商所愿意供给的产品总量总供给曲线反映要素市场（特别是劳动市场）与产品市场要素市场（特别是劳动市场）与产品市场的状态17PASAD0Pyyf0EOE0 实现宏观经济运行的短期目标物价稳定充分就业产品市场和货币市场产品市场和货币市场要素市场与产品市场要素市场与产品市场u总供给曲线移动的后果PASAD0Pyy0EOAS101E1Py1018E1 滞胀 总产出减少(就业减少)物价上涨例如原材料价格猛涨 工资水平上涨过快u总需求曲线移动的后果PASAD0Pyy
12、0EO01E1Py10AD0119E1 经济萧条例如消费低迷,需求不足4.2 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响p 证券市场价格的主要影响因素u 宏观因素 宏观经济因素 政治因素 法律因素 军事因素 文化、自然因素u 产业和区域因素u 公司因素u 市场因素基本因素基本因素技术因素技术因素20p 宏观经济变动是影响市场价格变动的基础因素 宏观经济宏观经济 政治政治军事军事文化、自然文化、自然 法律法律证券市场证券市场基础性基础性全局性全局性长期性长期性 顺势者生顺势者生 选股不如选时，选时不如选势选股不如选时，选时不如选势21p 经济周期波动对证券市场的影响u 经济运行周期
13、经济运行周期萧条萧条复苏复苏繁荣繁荣衰退衰退衰退衰退萧条萧条复苏复苏繁荣繁荣GNP时间时间22u 如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段分析方法之一分析方法之一 经济指标分析经济指标分析预测预测验证验证23 先行指标先行指标 货币供应量货币供应量 股价指数股价指数 房屋建造许可证的批准数量房屋建造许可证的批准数量 机器设备的订单数量机器设备的订单数量同步指标同步指标 实际实际GNP 失业率失业率滞后指标滞后指标 银行短期商业贷款利率银行短期商业贷款利率 工商业未还贷款工商业未还贷款 生产成本生产成本 物价指数物价指数分析方法之二分析方法之二 计量经济模型计
14、量经济模型 经济变量经济变量 内生变量（因变量）内生变量（因变量）外生变量外生变量（自变量）（自变量）参数参数 常数常数 常系数常系数 随机误差随机误差建立数学模型建立数学模型（理论基础）（理论基础）估计模型参数估计模型参数（现实资料数据）（现实资料数据）模型检验模型检验预测预测（使用模型）（使用模型）24分析方法之三分析方法之三 概率预测概率预测 概率论概率论 宏观经济的短期预测宏观经济的短期预测 实际实际GNP及其增长率及其增长率 通货膨胀率通货膨胀率 失业率失业率 利率利率 个人收入个人收入 个人消费个人消费 企业利润企业利润 对外贸易差额对外贸易差额25u 宏观经济循环周期与证券市场波
15、动宏观经济循环周期与证券市场波动萧条萧条复苏复苏衰退衰退繁荣繁荣证券价格低位徘徊证券价格低位徘徊大部分投资者离场观望大部分投资者离场观望少部分有远见的投资者默默吸纳少部分有远见的投资者默默吸纳证券价格实际已回升至一定水平证券价格实际已回升至一定水平初步形成底部反转之势初步形成底部反转之势投资者认同感加强，推动证券价格不断走高投资者认同感加强，推动证券价格不断走高投资回报不断增加，投资者热情高涨，推动证投资回报不断增加，投资者热情高涨，推动证券价格大幅上扬券价格大幅上扬投资者大量抛售证券，使证券价格长期筑顶，投资者大量抛售证券，使证券价格长期筑顶，形成向下趋势形成向下趋势证券市场价格的变动周期在
16、时间上比经济周期证券市场价格的变动周期在时间上比经济周期提前几个月到半年时间提前几个月到半年时间预警！预警！26课堂讨论(ch4)27分析下表数据 表中数据项目，可以说明哪些经济问题 分析其中2-3个项目的数据变化，讨论 可能给我们提供那些信息(ch4)282011年年2012年年1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月10月月11月月12月月1月月2月月3月月失业率失业率98.98.899.19.29.19.19.198.78.58.38.38.2单位：非农业部门非农业部门6.319.422.123.22.54.68.55.715.8101020.328.42412单位:万人贸
17、易收支贸易收支-470-454-468-437-508-516-448-449-442-433-471-504-526单位：亿美元零售额零售额0.71.10.90.3-0.10.30.30.31.10.60.400.61.1单位：上月比生产者物价指数生产者物价指数 PPIPPI3.65.65.86.87.377.26.56.95.95.74.84.13.3单位：去年比消费者物价指数消费者物价指数 CPICPI0.40.50.50.40.2-0.20.50.40.3-0.1000.20.4单位：上月比消费者物价指数消费者物价指数 CPICPI1.62.12.73.23.63.63.63.83.9
18、3.53.432.92.9单位：去年比0.41.31.83单位：上期比年率ISM制造业 景气指数 60.8 61.461.260.453.555.350.950.651.650.852.753.154.152.453.4新屋开工数61.8 51.255.154.154.961.360.157.26362.868.568.970.669.8单位：万件住宅建设许可数56.3 53.457.456.360.962.460.162.558.964.46867.168.271.7单位：万件密歇根大学消费者信心指数74.2 77.567.569.874.371.563.757.859.460.964.16
19、9.97575.376.22011-20122011-2012美国重要经济指标美国重要经济指标 4.3 宏观经济政策与证券市场宏观经济政策与证券市场p 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场u中央银行调节信贷与货币供应量的手段：中央银行调节信贷与货币供应量的手段：调整法定存款准备金率调整法定存款准备金率 再贴现政策再贴现政策 公开市场业务公开市场业务防止经济衰退、刺激经济发展防止经济衰退、刺激经济发展扩张性货币政策扩张性货币政策 例，量化宽松政策，例，量化宽松政策，quantitative easing，QE 降低法定存款准备金率降低法定存款准备金率 降低中央银行的再贴现率降低中央银行的再贴
20、现率 公开市场上买入国债公开市场上买入国债通货膨胀压力较重通货膨胀压力较重 紧缩性货币政策紧缩性货币政策 29u 货币政策对证券市场的影响：货币政策对证券市场的影响：货币供应量货币供应量 增加增加 证券市场的资金增多证券市场的资金增多通货膨胀使人们为了保值而购买证券通货膨胀使人们为了保值而购买证券 证券价格上涨证券价格上涨 减少减少证券市场的资金减少证券市场的资金减少价格回落使为保值而购买证券的欲望下降价格回落使为保值而购买证券的欲望下降 证券价格下跌证券价格下跌利率利率u 证券投资的机会成本证券投资的机会成本u 上市公司的业绩上市公司的业绩 利率提高利率提高 证券价格下跌证券价格下跌 利率降
21、低利率降低 证券价格上涨证券价格上涨30中央银行在公开市场上买卖证券中央银行在公开市场上买卖证券 买进买进证券市场的有效需求增加证券市场的有效需求增加 证券价格上涨证券价格上涨 卖出卖出证券市场的供给增加证券市场的供给增加 证券价格下跌证券价格下跌31(ch4)3220082008年金融危机爆发后美国宽松的货币政策年金融危机爆发后美国宽松的货币政策 美联储货币政策期 间规 模 途 径目 的第一次量化宽松QE12008/9雷曼兄弟倒闭后三个月内1万亿美元主要是通过将储备贷给美联储的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券稳定美国金融体系,拯救银行业第二次量化宽松QE22010/11-2011/
22、66000亿美元购买美国长期国债提振实体经济；应对通货紧缩；拉低实际利率。扭转操作Operation Twist2011/9-2012/64000亿美元卖掉短期国债，买入长期国债，从而推低长期债券的收益率(可避免扩大资产负债表的风险)通过改变所持美国国债的投资组合、延长平均到期期限来拉低长期利率 p 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响财政政策是通过财政政策是通过财政收入财政收入和和财政支出财政支出的变动的变动来影响宏观经济活动水平。来影响宏观经济活动水平。财政政策的主要手段财政政策的主要手段 改变政府购买水平改变政府购买水平 改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平 改变税率改
23、变税率33扩张性财政政策扩张性财政政策 增加财政支出增加财政支出 减少财政收入减少财政收入增加总需求增加总需求公司业绩上升、经营风险下降公司业绩上升、经营风险下降居民收入增加居民收入增加 证券市场价格上涨证券市场价格上涨紧缩性财政政策紧缩性财政政策u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响34u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响政府购买政府购买 社会总需求的重要组成部分社会总需求的重要组成部分增加政府在公共设施等非竞争性领域的投资增加政府在公共设施等非竞争性领域的投资直接影响相关产业的产品需求直接影响相关产业的产品需求间接影响其它产业的需求间接影响其它产业的需求 证券
24、市场价格上涨证券市场价格上涨35u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响政府转移支付政府转移支付 结构上改变社会购买力状况结构上改变社会购买力状况 提高政府转移支付水平提高政府转移支付水平 增加社会福利费用增加社会福利费用 增加为维持农产品价格而对农民的拨款增加为维持农产品价格而对农民的拨款 调整中央政府对地方政府的转移支付水平调整中央政府对地方政府的转移支付水平地方政府的自主财力地方政府的自主财力中央与地方，地方政府之间的财政平衡格局中央与地方，地方政府之间的财政平衡格局36u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响税率税率 公司税公司税 直接影响公司的净利润直接影响公
25、司的净利润 个人所得税个人所得税影响居民个人的实际收入水平影响居民个人的实际收入水平 证券交易税证券交易税影响证券的交易成本影响证券的交易成本37u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响政府购买政府购买政府转移支付政府转移支付税率税率实体经济实体经济总需求总需求证券市场证券市场传导过程比较长传导过程比较长时滞性时滞性影响比较缓慢影响比较缓慢持久性持久性38p 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格资本的国际流动资本的国际流动本国的进出口贸易本国的进出口贸易单位外币的本币标值表示汇率单位外币的本币标值表示汇率 汇率上升，本币贬值汇率上升，本币贬值本国产品的竞争力增强本国产品的竞争力增
26、强出口型企业受益出口型企业受益 此类企业证券价格上涨此类企业证券价格上涨进口型企业受损进口型企业受损 此类企业证券价格下跌此类企业证券价格下跌资本流出本国资本流出本国 证券市场需求减少，价格下跌证券市场需求减少，价格下跌 39 汇率上升，为保持汇率稳定时，政府的干预措施汇率上升，为保持汇率稳定时，政府的干预措施抛出外汇，购进本币抛出外汇，购进本币减少本币供应量减少本币供应量 证券价格下跌证券价格下跌抛出外汇，同时回购国债抛出外汇，同时回购国债国债市场价格上扬国债市场价格上扬汇率的变动和汇率政策的调整主要是从结构上汇率的变动和汇率政策的调整主要是从结构上影响证券市场影响证券市场本国证券市场和外国
27、证券市场的相对变化本国证券市场和外国证券市场的相对变化出口型企业和进口型企业证券价格的相对变化出口型企业和进口型企业证券价格的相对变化404.4 本章案例本章案例案例一案例一 金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义案例二案例二 宏观经济与资产价格是收敛还是背离宏观经济与资产价格是收敛还是背离41成长型市场成长型市场（growth markets）金砖四国（金砖四国（BRICs）巴西、俄罗斯、印度、中国巴西、俄罗斯、印度、中国金砖八国（金砖八国（2011年）年）墨西哥、韩国、印尼、土耳其墨西哥、韩国、印尼、土耳其吉姆吉姆奥尼尔奥尼尔(Jim ONeill)墨西哥 1.6%韩国 1.6%土耳其 1.2%印尼 1.1%42金砖四国金砖四国是由高盛全球首席经济学家吉姆奥尼尔于2001年12月20日首次提出20102010年年1212月月 中国作为“金砖国家”合作机制轮值主席国，与俄罗斯、印度、巴西一致商定，吸收南非作为正式成员加入“金砖国家”合作机制，“金砖四国”即将变成“金砖五国金砖五国”，并更名为“金砖国家”(BRICS)。中国 9.3%（美国占23.6%）巴西、印度和俄罗斯 合计8%占全球占全球GDPGDP比率（比率（20112011年）年）
