1、 投资概述投资的基本类型 产业投资与证券投资 直接投资与间接投资 在宏观领域在宏观领域 后凯恩斯主义者不仅提出了后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和和ASAD模模型，形成了以乘数型，形成了以乘数-加速数模型为基础的一系列加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德哈罗德多马模型、新古典增长模型和新剑桥多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。增长模型。Chenery(1952)、Kyock(1954)和和Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理
2、论或者分分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。需求对投资的决定作用。Witte（1963）在凯恩）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。在微观领域 乔根森(DJorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用
3、跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。现代证券投资理论正式建立起来 马科维兹（H.Markowitz,1959）的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。威廉夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J.Lintner,1965）和摩森（J.Mossin,1966）分别独立地提出了资本资产定价理论。他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。现代投资理论的发展现代投资理论的发展20世纪世纪60年代中后期以来，证券投
4、资理论和年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都取得了长足的发展。产业投资理论都取得了长足的发展。证券投资理论证券投资理论 默顿（默顿（Robert Merton）于）于1969发表了题为发表了题为不不确定条件下终身资产组合选择确定条件下终身资产组合选择的论文，并于的论文，并于1971年发表题为年发表题为连续时间模型中的最优消费连续时间模型中的最优消费与资产组合规则与资产组合规则的论文，对资本资产定价理的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展论作出了新的发展 布莱克（布莱克（F.Black）和斯科尔斯）和斯科尔斯(M.Scholes)于于1973年创立了期权定价理论年创立了期权定价理论 1
5、976年罗斯（年罗斯（Ross）提出了套利定价理论）提出了套利定价理论 在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究也十分活跃。场是否有效的实证研究也十分活跃。上个世纪上个世纪80年代以后，非线性分析方法被引入年代以后，非线性分析方法被引入对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交噪音交易易”、“羊群效应羊群效应”、“锚定现象锚定现象”等。等。微观理论微观
6、理论 19681968年，阿罗（年，阿罗（ArrowArrow）引入了投资不可逆假设）引入了投资不可逆假设 Eisner and Strotz(1963)Eisner and Strotz(1963)、Lucas(1967)Lucas(1967)、Gould Gould(1968)(1968)以及以及Treadway(1969)Treadway(1969)则提出了资本调整成本核则提出了资本调整成本核算的假设算的假设 托宾于托宾于19691969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率值的比率Q Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起的函数，率先将产
7、业投资与资本市场联系起来来 7070年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合的融合 斯蒂格利茨等人（斯蒂格利茨等人（19941994）：投资需求与融资约）：投资需求与融资约束的研究束的研究 Kaplan and Zingales Kaplan and Zingale
8、s（19971997）：投资对现金流的敏感投资对现金流的敏感性研究性研究 宏观理论宏观理论 发展经济学对投资的宏观研究发展经济学对投资的宏观研究 围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题外资利用、宏观管理等一系列问题 新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究 主要是对宏观投资理论微观基础的研究主要是对宏观投资理论微观基础的研究我国投资学的产生与发展 我国投资学的产生与发展我国投资学的产生与发展 1981年以前，我国计划、财政、
9、金融和统计的官方年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴基本建设经济学基本建设经济学，着重研究的都是基本建设在，着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。设规模、基本建设结构和基本建设布局等。在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委固定资产投资后，国家教委1988年重新修订普通高年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用等学
10、校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业投资经济学投资经济学、投资学投资学和和投资管理学投资管理学，但仍保留了但仍保留了基本建设经济学基本建设经济学基本框架，其研究基本框架，其研究对象还是固定资产投资对象还是固定资产投资。投资学研究的对象、范围和方法 本课程的基本框架 三大内容：金融工具与金融市场、投资理论、证券投资分析实务。金融工具与金融市场：基础性金融工具与衍生工具、交易所、中间商、价格决定过程以及市场微观结构等。投资理论：证券的风险与收益、组合投资理论、CAPM理论、APT、股票理论、债券理论、期权定价模型等
11、。实务：基础分析和技术分析。金融资产1.金融资产 实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financial assets）：实际资产的要求权（Claims on real assets），定义实际资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。2.金融资产在经济中的作用1.消费的时间安排（Consumption Timing）：个人现实消费与现实收入分
12、离，将高收入期的购买力转移到低收入期。2.风险的分配（Allocation of Risk）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？3.所有权与经营权分离（Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万,股东的退出不影响公司的经营。3.金融资产或金融工具（Instruments）的分类：按照合约的性质：债权（Debt）和股权（Equity）。期限长短：货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。原生（Original）和衍生（Derivative）金融
13、工具：期货（Future）、期权（Option）。金融市场1.金融市场（Financial market）是金融资产的交易场所。合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期限长短：货币市场和资本市场 功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。区别：第一市场、第二市场等 组织结构：交易所、场外市场等金融市场的主体（1）家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具 风险：如何利用金融工具获利和规避风险 退休后需要回南京安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投资？案例：一个投资
14、家的婚礼 金融工具无所不在 假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。（2）企业（the business sector）：融资（Raise funds）间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价
15、格（一级市场）的证券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。讨论：企业融资的三个渠道 a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）中小企业的融资困境是世界性难题 c.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？案例 债务/权益互换利用税收的不对称性为企业盈利 假设：公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收入
16、的80%享受免税待遇。公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。投资策略：公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把筹集的资金投资于公司B的优先股。证明1：公司A的这种投资是有意义的 由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为10%（1-40%）=6%。公司A投资于优先股的股息税后收入为：8%8%（180%）40%=7.36%。证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10（112）8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为8%。两个公司利用边际税率的不均衡性，通过互换债权和权益都从中得到了利益。这就是80年代发展起来的债务/权益互
17、换。政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可以通过第三方担保来解决：如交易所。（3）政府（Government sector）弥补财政赤字 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。讨论：政府解决财政赤字的三个渠道 政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：（1）增税；（2）增发钞票 （3）借债：内债和外债。上述的三种方案的利弊？政府能
18、否发行股票？政府是否存在破产的可能？金融机构（Financial institutions）（1）金融中介（Financial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。（2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务：投资银行（Investment bank）经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）证券市场的基本功能 优化融资结构并拓展融资渠道 提升资产的流动性 优化资源配置 促进产权交易金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融体系：间接融资、直接融资与资金、证
19、券的流动金融中介金融中介机构机构金融市场金融市场证券证券资金资金贷款人（储蓄者贷款人（储蓄者投资者）：投资者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者借款人（筹资者、借款人（筹资者、发行者）：发行者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者证券证券资金资金证券证券资金资金资金资金贷款贷款储蓄储蓄资金资金假设你发现一只装有100万人民币的宝箱A、这是实物资产还是金融资产？B、社会财富会因此而增加吗？C、你会更富有吗？D、你能解释你回答B和C问题的矛盾吗？习题 一、单项选择题一、单项选择题 1、下列行为不属于投资的
20、是（）A.购买汽车作为出租车使用 B.农民购买化肥 C.购买商品房自己居住 D.政府出资修筑高速公路 2、投资的收益和风险往往（）A.同方向变化 B.反方向变化 C.先同方向变化，后反方向变化 D.先反方向变化，后同方向变化 3、购买一家企业20%的股权是（）A.直接投资 B.间接投资 C.实业投资 D.金融投资 4、对下列问题的回答属于规范分析的是（）A.中央银行再贷款利率上调，股票价格可能发生怎样的变化？B.上市公司的审批制和注册制有何差异，会对上市公司的行为以及证券投资产生哪些不同的影响？C.企业的投资应该追求利润的最大化还是企业价值的最大化？D.实行最低工资制度对企业会产生怎样的影响？
