1、第七章第七章 股利分配决策股利分配决策公司股利分配是不是越公司股利分配是不是越高越好？高越好？股份公司为什么要分发股份公司为什么要分发股利？如何发股利？如何发?投资者又为什么如此关投资者又为什么如此关注股利？注股利？不是。而是要根据公司经营实际不是。而是要根据公司经营实际,处理好股处理好股利分配与公司持续发展之间的关系利分配与公司持续发展之间的关系,才能实才能实现公司和股东双赢。现公司和股东双赢。本章就公司收益管理各环节进行学习。本章就公司收益管理各环节进行学习。第一节第一节 利润与利润分配利润与利润分配一、利润的构成一、利润的构成p利润：是企业一定时期内从事生产经营和利润：是企业一定时期内从
2、事生产经营和非经营活动所取得的净收益。非经营活动所取得的净收益。p是全部收入抵减全部支出后的余额。是全部收入抵减全部支出后的余额。p利润表利润表反映企业利润的形成过程。反映企业利润的形成过程。1、利润总额：反映企业全部活动的收益结果。、利润总额：反映企业全部活动的收益结果。利润总额利润总额=营业利润营业利润+投资净收益投资净收益+营业外收支净额营业外收支净额2、营业利润、营业利润:是企业在一定期间内从事生产经营是企业在一定期间内从事生产经营活动所获取的利润，是企业利润的主要来源活动所获取的利润，是企业利润的主要来源。营业利润营业利润=主营业务利润主营业务利润+其他业务利润其他业务利润-期间费用
3、期间费用 投资净收益投资净收益=对外投资收益对外投资收益-对外投资损失对外投资损失 营业外收支净额营业外收支净额=营业外收入营业外收入-营业外支出营业外支出3、净利润、净利润=利润总额利润总额-所得税所得税二、利润分配二、利润分配p指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序，指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序，对企业一定时期的净利润进行分配的过程。对企业一定时期的净利润进行分配的过程。p分为税前利润总额和税后净利润的分配。分为税前利润总额和税后净利润的分配。p利润总额的分配主要是弥补亏损和交纳所得税，剩余利润总额的分配主要是弥补亏损和交纳所得税，剩余的税后净利润再按照一定的规定
4、分配。的税后净利润再按照一定的规定分配。p利润总额的分配主要在会计上进行操作，包括税前利利润总额的分配主要在会计上进行操作，包括税前利润补亏和计算应纳税所得额（应税利润）、应纳所得润补亏和计算应纳税所得额（应税利润）、应纳所得税。税。p一般，利润分配主要指税后净利润的分配。一般，利润分配主要指税后净利润的分配。原原则则遵循国家财经法规原则遵循国家财经法规原则 合理积累、适当分配原则合理积累、适当分配原则兼顾各方利益原则兼顾各方利益原则一般企业税后利润分配的顺序一般企业税后利润分配的顺序p1、弥补以前年度亏损；、弥补以前年度亏损；(5年内年内)p2、提取法定盈余公积金；、提取法定盈余公积金；(1
5、0%)p3、提取公益金；、提取公益金；(5%10%)p4、向投资者分配利润。、向投资者分配利润。股份公司的税后利润分配股份公司的税后利润分配p1、税后利润补亏；、税后利润补亏；p2、提取法定盈余公积金；、提取法定盈余公积金；p3、提取公益金；、提取公益金；p4、支付优先股股利；、支付优先股股利；p5、提取任意盈余公积金；提取任意盈余公积金；p6、支付普通股股利。、支付普通股股利。第二节第二节 股利政策理论股利政策理论p股利政策理论的重点，主要在探讨股利政股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响公司价值策是否会影响公司价值 p存在两种观点：一种观点主张股利政策不存在两种观点：一种观点主张
6、股利政策不会影响公司价值，即所谓的股利政策无关会影响公司价值，即所谓的股利政策无关论；另一派则主张股利政策会影响公司价论；另一派则主张股利政策会影响公司价值，即所谓的股利政策有关论值，即所谓的股利政策有关论p问题：你的观点呢？为什么？问题：你的观点呢？为什么？p股利政策并不会影响公司价值或是资金成本，其股利政策并不会影响公司价值或是资金成本，其代表人物是美国财务学家米勒和迪莫格莱尼，因代表人物是美国财务学家米勒和迪莫格莱尼，因此，该理论又称此，该理论又称MMMM理论。理论。p即任何一种股利政策所产生的效果都可由其他形即任何一种股利政策所产生的效果都可由其他形式的融资取代，此即为股利政策无关论式
7、的融资取代，此即为股利政策无关论（dividend irre1evance theorydividend irre1evance theory），即公司不），即公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利（利（homemade dividendhomemade dividend）。）。一、股利政策无关论一、股利政策无关论p例假设有一家无债公司共发行例假设有一家无债公司共发行200200股，存续期股，存续期间为两年（在两年之后结束经营），其股东的必间为两年（在两年之后结束经营），其股东的必要报酬率与举债利率皆为要报酬率与举债利率皆为1010。又设此
8、无债公司。又设此无债公司的期初资本为零，每年产生的期初资本为零，每年产生2000020000元的税后现金流元的税后现金流入量，并全数作现金股利发放。目前公司正在考入量，并全数作现金股利发放。目前公司正在考虑的股利政策有以下两种：虑的股利政策有以下两种：p（1 1）A A政策：每期均支付政策：每期均支付2000020000元（每期支付每股元（每期支付每股100100元）。元）。p（2 2）B B政策：第政策：第1 1期支付期支付2200022000元，第元，第2 2期仅付期仅付1780017800元（第元（第1 1期支付每股期支付每股110110元，第元，第2 2期支付每股期支付每股8989元）
9、。元）。p问题：股东会选择哪种分配方式？问题：股东会选择哪种分配方式？p此无债公司在两种不同股利政策下的股价分别为此无债公司在两种不同股利政策下的股价分别为?2%)101(100%)101(100?2%)101(89%)101(110 p两种结果相等，股价均为两种结果相等，股价均为173.5173.5元元p上述结果反映出，无论公司采用何种股利政策，上述结果反映出，无论公司采用何种股利政策，股价（即公司价值）并不受到影响。股价（即公司价值）并不受到影响。p若公司采用的股利政策与股东中意的股利政策不若公司采用的股利政策与股东中意的股利政策不一致时，股东可通过一致时，股东可通过“自制股利自制股利”p
10、沿用上例的资料，沿用上例的资料，当股东中意的是当股东中意的是A A政策，但公政策，但公司采行司采行B B政策时政策时p第第1 1期时，将多领的期时，将多领的1010元再投资于该公司的股票，元再投资于该公司的股票，故实际上只领到：故实际上只领到：11011010=10010=100（元），因再投资（元），因再投资的报酬率为的报酬率为1010，故第，故第2 2期时该投资将增值为期时该投资将增值为1111元；元；加上原先每股发放加上原先每股发放8989元，结果与元，结果与A A政策（每期每股政策（每期每股100100元）的股利政策安排是一样的。元）的股利政策安排是一样的。p2 2当股东中意的是当股东
11、中意的是B B政策，但公司采行政策，但公司采行A A政策时政策时p于第于第1 1期时先借入期时先借入1010元享用，使总所得变为：元享用，使总所得变为：1001001010110110（元）。到了第（元）。到了第2 2期时，以所领到的股期时，以所领到的股利利100100元支付欠债本利和元支付欠债本利和1111元：元：1010（1 11010）1111（元），这样的结果与（元），这样的结果与B B政策（第政策（第1 1期每股期每股110110元、第元、第2 2期每股期每股8989元）的付款安排是一样的。元）的付款安排是一样的。p结论：公司采用何种股利政策都不会影响结论：公司采用何种股利政策都不会
12、影响到公司价值，同时股东本身更可通过自行到公司价值，同时股东本身更可通过自行投资或借贷来选择自己所偏好的股利政策，投资或借贷来选择自己所偏好的股利政策，所以无论是从公司或是股东的角度来看，所以无论是从公司或是股东的角度来看，根本没有所谓的根本没有所谓的“最佳股利政策最佳股利政策”存在。存在。p1 1风险偏好风险偏好p戈登认为投资人都是风险趋避者，较喜欢定戈登认为投资人都是风险趋避者，较喜欢定期且立即可收现的现金股利，而非不确定的期且立即可收现的现金股利，而非不确定的资本利得。因此在投资人推估公司价值时，资本利得。因此在投资人推估公司价值时，会提高低股利支付公司的必要报酬率，来补会提高低股利支付
13、公司的必要报酬率，来补偿远期现金流量的风险；导致该公司股价下偿远期现金流量的风险；导致该公司股价下跌。此理论又称为一鸟在手论（跌。此理论又称为一鸟在手论（bird in bird in the hand theorythe hand theory。因此，戈登认为管理当。因此，戈登认为管理当局应提高股利支付率才能增加公司价值。局应提高股利支付率才能增加公司价值。二、股利政策有关论二、股利政策有关论p2 2税率差异税率差异p在税率存在的真实世界中，资本利得显然较现金在税率存在的真实世界中，资本利得显然较现金股利好一些，因为资本利得税的税率一般都较一股利好一些，因为资本利得税的税率一般都较一般所得税
14、的税率为低，同时资本利得只要未获实般所得税的税率为低，同时资本利得只要未获实现，即不用缴税，直到证券出售、获利了结时方现，即不用缴税，直到证券出售、获利了结时方须缴纳。因此对投资人来说，其将赋予低股利支须缴纳。因此对投资人来说，其将赋予低股利支付率的公司较低的必要报酬率（也就是较高的评付率的公司较低的必要报酬率（也就是较高的评价）；高股利支付率的公司其价值也就较低了。价）；高股利支付率的公司其价值也就较低了。p布林顿（布林顿（brittenbritten）曾针对）曾针对1920192019601960年美国公司年美国公司的股利政策进行实证研究，发现当一般税率提高的股利政策进行实证研究，发现当一
15、般税率提高时，公司会降低它的股利支付率。这表示管理当时，公司会降低它的股利支付率。这表示管理当局可能为了极大化股东财富（为股东避税）而调局可能为了极大化股东财富（为股东避税）而调整股利政策整股利政策降低股利支付率，以达成财务管降低股利支付率，以达成财务管理的重要目的。理的重要目的。p3 3发行成本发行成本 p当销售新证券的发行成本（当销售新证券的发行成本（floatationfloatationcostcost）存在时，使用外部权益资金的成本）存在时，使用外部权益资金的成本较保留盈余为高较保留盈余为高 。由于新普通股的资金成。由于新普通股的资金成本较高，因此当公司有投资计划要进行时，本较高，因
16、此当公司有投资计划要进行时，便可能尽量使用内部盈余；万一资金不足，便可能尽量使用内部盈余；万一资金不足，也可避免发行太多新股，以免提高了资金也可避免发行太多新股，以免提高了资金成本，使公司价值受损。成本，使公司价值受损。p管理者必须适时地为公司累积盈余；另一管理者必须适时地为公司累积盈余；另一方面，因公司通常不愿减发股利，故于制方面，因公司通常不愿减发股利，故于制定股利政策时不得不审慎为之。定股利政策时不得不审慎为之。p4 4代理成本代理成本p这里所称代理成本，指的是股东与管理者之这里所称代理成本，指的是股东与管理者之间的代理成本。通过股利的支付可以间接降间的代理成本。通过股利的支付可以间接降
17、低管理当局与股东之间的代理成本。低管理当局与股东之间的代理成本。p因为股利支付意味着可供再投资的保留盈余因为股利支付意味着可供再投资的保留盈余减少，而为满足未来增长的资金需求，公司减少，而为满足未来增长的资金需求，公司将不得不使用额外的权益资金。由于发行新将不得不使用额外的权益资金。由于发行新股的手续繁复且审查严格，管理者若不妥善股的手续繁复且审查严格，管理者若不妥善地经营公司，将引起监管机构及投资人的注地经营公司，将引起监管机构及投资人的注意，并影响整个人力资本市场对管理者的评意，并影响整个人力资本市场对管理者的评价。价。第三节第三节 股利政策股利政策p定义：公司管理当局对股利分配有关定义：
18、公司管理当局对股利分配有关事项所作出的方针与决策，也是内部事项所作出的方针与决策，也是内部融资筹资决策。融资筹资决策。一、股利政策的影响因素一、股利政策的影响因素（一）法律因素（一）法律因素p1、防止资本侵蚀：发放股利不能使资本减少。、防止资本侵蚀：发放股利不能使资本减少。p2、资本积累的规定：发放前提盈余、资本积累的规定：发放前提盈余p3、超积累限制：防止过度积累以帮助股东避税、超积累限制：防止过度积累以帮助股东避税p4、无力偿付债务：当、无力偿付债务：当时，不能发放股利时，不能发放股利p5、合约限制：除非公司盈利达到一定水平，否则、合约限制：除非公司盈利达到一定水平，否则不能发放现金股利。
19、不能发放现金股利。(借款、债券、优先股等合约借款、债券、优先股等合约)（二）公司内部因素（二）公司内部因素p1、盈利的稳定性、盈利的稳定性p2、资产变现能力、资产变现能力p3、筹资能力、筹资能力p4、投资机会、投资机会p5、公司现有经营情况、公司现有经营情况（三）股东因素（三）股东因素p1、税负、税负p2、股东投资机会、股东投资机会p3、保证控股权、保证控股权二、股利政策的类型二、股利政策的类型p股利政策是关于股份公司是否发放股利、发股利政策是关于股份公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利以及以何种形式放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发放股利等方面的方针与政策。发放股利等方面的方针
20、与政策。种类：种类：p1、剩余股利政策、剩余股利政策p2、固定股利政策、固定股利政策p3、固定股利支付比率政策、固定股利支付比率政策p4、低正常股利加额外股利政策、低正常股利加额外股利政策1 1、剩余股利政策、剩余股利政策p定义：公司在有良好投资机会时（即投资定义：公司在有良好投资机会时（即投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时），根据目标资本结构的要求，将酬率时），根据目标资本结构的要求，将税后净利首先用于满足投资所需要的权益税后净利首先用于满足投资所需要的权益资本，然后将剩余的净利润再用于股利分资本，然后将剩余的净利润再用于股利分配。配。p不足之
21、处：导致股利分配不稳定。不足之处：导致股利分配不稳定。基本步骤：基本步骤：（1）确定投资方案所需要的资金额度；）确定投资方案所需要的资金额度；（2）确定公司目标资本结构，使得在此结构下）确定公司目标资本结构，使得在此结构下的加权平均资本成本最低；的加权平均资本成本最低；（3）进一步确定为达到目标资本结构，投资需）进一步确定为达到目标资本结构，投资需要增加的权益资本的数额：要增加的权益资本的数额：（4）使用税后净利润能够满足投资方案所需要）使用税后净利润能够满足投资方案所需要权益资本的最大限额：权益资本的最大限额：（5）在满足上述需要后，将剩余利润作为股利）在满足上述需要后，将剩余利润作为股利支
22、付。支付。p 例例，公司提取了公积金、公益金后的净利润，公司提取了公积金、公益金后的净利润为为500万元，第二年投资计划需要的资金总额万元，第二年投资计划需要的资金总额为为600万元，公司最优资本结构的负债比率为万元，公司最优资本结构的负债比率为40%。若公司采用剩余股利政策，试确定该。若公司采用剩余股利政策，试确定该如何融资？分配的股利是多少？如何融资？分配的股利是多少？p投资方案需要的权益资金投资方案需要的权益资金=6000.6=360p投资方案需要的债权资金投资方案需要的债权资金=6000.4=240p发放的股利总额发放的股利总额=500-360=140p股利支付率股利支付率=140/5
23、00=28%2 2、固定股利政策、固定股利政策p定义：是指公司在较长时期内都将支付固定的定义：是指公司在较长时期内都将支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变动，只股利额，股利不随经营状况的变化而变动，只有当公司预期未来收益将会有显著的、不可逆有当公司预期未来收益将会有显著的、不可逆转的增长时才会提高股利发放额。转的增长时才会提高股利发放额。p特点：向投资者传递的是公司经营业绩稳定、特点：向投资者传递的是公司经营业绩稳定、风险较小的信息。多为收益比较稳定或正处于风险较小的信息。多为收益比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司采用。成长期、信誉一般的公司采用。p优点：有利于公司树立良好形象及稳
24、定股优点：有利于公司树立良好形象及稳定股票价格，增强投资者对公司的信心。另外，票价格，增强投资者对公司的信心。另外，稳定的股利有利于投资者有规律地安排收稳定的股利有利于投资者有规律地安排收入与支出。入与支出。p缺点：股利支付与公司盈利能力脱节，容缺点：股利支付与公司盈利能力脱节，容易引发资金短缺。同时，不能像剩余股利易引发资金短缺。同时，不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。政策那样保持较低的资本成本。3 3、固定股利支付比率政策、固定股利支付比率政策p定义：是指公司每年不是按固定的股利支定义：是指公司每年不是按固定的股利支付额而是按照固定的股利支付比例从净利付额而是按照固定的股利支付比例
25、从净利润中支付股利。润中支付股利。p特点：股利与盈利之间存在一定比例关系，特点：股利与盈利之间存在一定比例关系，一般由那些盈余相对比较稳定的公司所采一般由那些盈余相对比较稳定的公司所采用。用。p优点：体现了风险投资与风险收益对等的优点：体现了风险投资与风险收益对等的原则，不会加大公司的财务压力。原则，不会加大公司的财务压力。p缺点：由于股利波动传递的是经营业绩不缺点：由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，不利于树立公司良好的财务稳定的信息，不利于树立公司良好的财务形象。形象。4 4、低正常股利加额外股利政策、低正常股利加额外股利政策p定义：是指公司每年按一个固定的、较低的定义：是指公司每年
26、按一个固定的、较低的数额向股东支付正常股利，当公司盈利有较数额向股东支付正常股利，当公司盈利有较大幅度的增加时，再根据实际需要，向股东大幅度的增加时，再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。临时发放一些额外股利。p特点：该股利政策集灵活性与稳定性于一身，特点：该股利政策集灵活性与稳定性于一身，为大多数公司所采用。为大多数公司所采用。p优点：使公司发放股利时有较大的灵活性，优点：使公司发放股利时有较大的灵活性，既能实现股东股利的分配与公司经济效益挂既能实现股东股利的分配与公司经济效益挂钩，又能保持股票市场价格的稳定性。钩，又能保持股票市场价格的稳定性。三、选择股利政策的类型三、选择股利政策的
27、类型企业选择股利政策类型需要考虑的因素：企业选择股利政策类型需要考虑的因素：企业所处的成长与发展阶段企业所处的成长与发展阶段 企业支付能力的稳定情况企业支付能力的稳定情况 企业获利能力的稳定情况企业获利能力的稳定情况 目前的投资机会目前的投资机会 投资者的态度投资者的态度 企业的信用状况企业的信用状况 公司股利分配政策的选择公司股利分配政策的选择公司发 展阶公司发 展阶段段特特 点点适应的股利政适应的股利政策策公司初 创阶公司初 创阶段段公司经营风险高，融资能力差公司经营风险高，融资能力差剩余股利政剩余股利政策策 公司高 速发公司高 速发展阶段展阶段产品销量急剧上升，需要进行大产品销量急剧上升
28、，需要进行大规模的投资规模的投资低正常股利低正常股利加额外股利政加额外股利政策策 公司稳 定增公司稳 定增长阶段长阶段销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入量稳步增长，每股净利润呈上升态势。量稳步增长，每股净利润呈上升态势。固定或持续增固定或持续增长的股利政策长的股利政策 公司成 熟阶公司成 熟阶段段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。余和资金。固定股利支付
29、固定股利支付率政策率政策 公司衰退期公司衰退期产品销售收入税减，利润严重下产品销售收入税减，利润严重下降，股利支付能力日绌。降，股利支付能力日绌。剩余股利政策剩余股利政策 第三节第三节 股利支付程序与方式股利支付程序与方式一、股利支付程序一、股利支付程序（一）股利宣告日（一）股利宣告日n公司宣布股利发放方案的时间；公司宣布股利发放方案的时间；（二）股权登记日（二）股权登记日n公司登记获取股利股东名单的时间，凡是当天交易公司登记获取股利股东名单的时间，凡是当天交易结束后仍然在册的股东都可获得股利。结束后仍然在册的股东都可获得股利。（三）除息日（三）除息日(除权日，一般是股权登记日的次工作日）除权
30、日，一般是股权登记日的次工作日）n股票价格除去股利的时间，凡是在除息日或以后买股票价格除去股利的时间，凡是在除息日或以后买入股票的投资者（股东）都不能获得股利。入股票的投资者（股东）都不能获得股利。（四）股利发放日（四）股利发放日n公司按照登记日取得的股东名单发放股利的时间。公司按照登记日取得的股东名单发放股利的时间。例例:某公司董事会于某公司董事会于20062006年年4 4月月6 6日宣布日宣布20052005年股利分配方案为：每股分派现金股利年股利分配方案为：每股分派现金股利1.51.5元，股权登记日为元，股权登记日为2006.4.132006.4.13，除息日为，除息日为2006.4.
31、142006.4.14，股利发放日为，股利发放日为2006.5.202006.5.20。2006.4.62006.4.6宣告日宣告日2006.4.132006.4.13股权登记日股权登记日2006.4.142006.4.14除息日除息日2006.5.202006.5.20股利发放日股利发放日二、股利的支付方式二、股利的支付方式1 1、现金股利、现金股利用现金支付股利，是股利支付的主要方式。用现金支付股利，是股利支付的主要方式。2 2、财产股利、财产股利 以现金之外的其他资产支付股利的方式，包括实物股以现金之外的其他资产支付股利的方式，包括实物股利和证券股利利和证券股利3 3、负债股利、负债股利
32、 是公司以负债支付的股利，通常以公司的应收票据支是公司以负债支付的股利，通常以公司的应收票据支付给股东，在不得已的情况下，也可发行债券抵付股付给股东，在不得已的情况下，也可发行债券抵付股利。对公司的支付压力大，一般作为权宜之计。利。对公司的支付压力大，一般作为权宜之计。4 4、股票股利、股票股利 将应支付的股利以增发股票的形式支付。将应支付的股利以增发股票的形式支付。问：问：p股票股利会改变企业账面的股东权益总额吗？股票股利会改变企业账面的股东权益总额吗？p会增加市场上流通的股票数量吗？会增加市场上流通的股票数量吗？p对股价有何影响？对股价有何影响？三、股票股利与股票分割三、股票股利与股票分割
33、(一一)股票股利股票股利 定义：指将应支付的股利以股票的形式发放，一般定义：指将应支付的股利以股票的形式发放，一般按股东的持股比例以认购股票或增配新股的方式进按股东的持股比例以认购股票或增配新股的方式进行。行。支付股票股利对公司财务及经营成果的影响：支付股票股利对公司财务及经营成果的影响：1 1、资产总额不变，所有者权益总额不变，但会引起所、资产总额不变，所有者权益总额不变，但会引起所有者权益项目的有者权益项目的内部结构发生改变内部结构发生改变。2 2、每股收益会按股利的支付比例相应地下降，股票价、每股收益会按股利的支付比例相应地下降，股票价格也会按股利的支付比例相应地下降，但股东持有格也会按
34、股利的支付比例相应地下降，但股东持有股票的市场价值总额却不变。股票的市场价值总额却不变。股票股利是一种比较特殊的股利，它不会引起公股票股利是一种比较特殊的股利，它不会引起公司资产的流出或负债的增加，而只涉及股东权益司资产的流出或负债的增加，而只涉及股东权益内部结构的调整，即在减少未分配利润项目金额内部结构的调整，即在减少未分配利润项目金额的同时，增加公司股本额，同时还可能引起资本的同时，增加公司股本额，同时还可能引起资本公积的增减变化，但它们之间是此消彼长，股东公积的增减变化，但它们之间是此消彼长，股东权益总额并不改变权益总额并不改变 p问题：问题：发放股票股利之后，股价会不会受发放股票股利之
35、后，股价会不会受到影响？到影响？p发放股票股利后，如果盈利总额不变，会发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。总额仍保持不变。某公司发放股票股利前的股东权益情况如表某公司发放股票股利前的股东权益情况如表14-114-1所示：所示：表表14-1 14-1 股东权益表股东权益表 单位：万元单位：万元普通股（普通股（200200万股，每万股，每股为一元）股为一元）200200
36、资本公积资本公积 400400留存收益留存收益 400400股东权益合计股东权益合计 10001000假定公司宣布发放假定公司宣布发放5%5%（即每（即每2020股送股送1 1股）的股票股利，股）的股票股利，股票当时的市价为每股股票当时的市价为每股2020元，试说明股票股利支付后元，试说明股票股利支付后股东权益有何变化。股东权益有何变化。解解:发放发放5%5%的股票股利应配送的股数的股票股利应配送的股数 =200=2005%=105%=10（万股）（万股）股本增加额股本增加额=10=101=101=10（万元）（万元）资本公积增加额资本公积增加额=10=10（20-120-1）=190=190
37、（万元）（万元）(现行会计制度将股票股利按面值予以资本化现行会计制度将股票股利按面值予以资本化)留存收益留存收益=400-10-190=200=400-10-190=200（万元）（万元）表表14-2 14-2 发放股票股利后的股东权益表发放股票股利后的股东权益表 单位：万元单位：万元普通股（普通股（200200万股，万股，每股为一元）每股为一元）210210资本公积资本公积 590590留存收益留存收益 200200股东权益合计股东权益合计 10001000 股票股利对股东的影响股票股利对股东的影响理论上说，股票股利不增加股东财富，也不理论上说，股票股利不增加股东财富，也不增加公司价值。但是
38、在实际中，股票股利可增加公司价值。但是在实际中，股票股利可间接增加股东财富：间接增加股东财富：1 1、公司在发放股票股利后，还能发放现、公司在发放股票股利后，还能发放现金股利，并且能够维持每股现金股利不变，金股利，并且能够维持每股现金股利不变，因此股东可得更多的现金股利。因此股东可得更多的现金股利。2 2、由于实际上每股市价的下降幅度将取决于、由于实际上每股市价的下降幅度将取决于市场的反应程度，下跌的幅度与股数的增加市场的反应程度，下跌的幅度与股数的增加并不成比例，如果股价的下跌幅度较小，就并不成比例，如果股价的下跌幅度较小，就可以使股东获得股票价格相对上升的好处。可以使股东获得股票价格相对上
39、升的好处。3 3、由于资本利得和现金股利所需缴纳的所得、由于资本利得和现金股利所需缴纳的所得税存在差别，会使股东获得纳税上的好处。税存在差别，会使股东获得纳税上的好处。(二二)股票分割股票分割 定义：是指股份公司用某一特定数额的新股，定义：是指股份公司用某一特定数额的新股，按一定比例交换一定数额流通在外股份的行为，按一定比例交换一定数额流通在外股份的行为，即俗称的即俗称的“拆股拆股”。p分割完毕：分割完毕：n普通股股数增加，每股收益、股价下降。普通股股数增加，每股收益、股价下降。n不影响股东权益各项目的金额及比例关系。不影响股东权益各项目的金额及比例关系。n公司价值不变，股票市场价值总额不变，
40、公司价值不变，股票市场价值总额不变，股东财富也不变。股东财富也不变。p例例:某人拥有某人拥有1,0001,000股波音公司股波音公司(BA)(BA)的股票，股价的股票，股价$40$40元，当公司宣布元，当公司宣布2:12:1股票分割股票分割,试分析其价格及公试分析其价格及公司价值的变化。司价值的变化。p分割后，原有的分割后，原有的1,0001,000股股票便会变为股股票便会变为2,0002,000股。股。1,000 x(2/1)=2,000 1,000 x(2/1)=2,000 分割后的价钱便为分割后的价钱便为:$40 x(1/2)=$20:$40 x(1/2)=$20 基本上股票的总价值还是
41、一样的。在股票未分割前基本上股票的总价值还是一样的。在股票未分割前它的价值是它的价值是$40,000$40,000元元 (1,000(1,000股股 x$40 x$40元元)。分割后。分割后它的总价值还是它的总价值还是$40,000$40,000元元 (2,000(2,000股股 x$20 x$20元元)，但，但股价和每股收益会下降。股价和每股收益会下降。股票分割的影响股票分割的影响1 1、可能会增加股东未来的现金股利。、可能会增加股东未来的现金股利。2 2、传递有利信息：公司未来盈余将增长。、传递有利信息：公司未来盈余将增长。3 3、降低市价，增加流动性，增加股东财富。、降低市价，增加流动性
42、，增加股东财富。4 4、为新股发行作准备，筹资扩大。、为新股发行作准备，筹资扩大。5 5、有助于公司兼并策略的实施。、有助于公司兼并策略的实施。股票股利与股票分割的比较股票股利与股票分割的比较 项目项目 股票股利股票股利 股票分割股票分割资产总额资产总额不变不变不变不变负债总额负债总额不变不变不变不变所有者权益总额所有者权益总额不变不变不变不变所有者权益内部结构所有者权益内部结构变化变化不变不变股数股数增加增加大量增加大量增加每股收益每股收益下降下降下降下降每股市价每股市价下降下降下降下降股东持有股份股东持有股份的市场价值的市场价值不变不变不变不变 股票分割与股票股利非常接近，所以，股票分割与
43、股票股利非常接近，所以，在实际工作中，一般要根据证券管理部门在实际工作中，一般要根据证券管理部门的具体规定对两者加以区分。的具体规定对两者加以区分。与股票分割相反，公司为了提高股价，与股票分割相反，公司为了提高股价，会采取反分割的措施，又称股票合并。会采取反分割的措施，又称股票合并。四、四、股票回购股票回购p实质：公司出资购回发行在外的本公司股票，实质：公司出资购回发行在外的本公司股票，主要在公司现金较多，又无好的投资机会时使主要在公司现金较多，又无好的投资机会时使用。这部分已购回的股票称为用。这部分已购回的股票称为“库藏股库藏股”。p如果公司现金较多而没有好的投资机会，则股如果公司现金较多而
44、没有好的投资机会，则股票回购比高股利政策好，可以节约股东所得税。票回购比高股利政策好，可以节约股东所得税。p结果：结果：n流通的普通股股数减少，每股盈余、每股市价上升。流通的普通股股数减少，每股盈余、每股市价上升。苹果计算机公司股利政策案例苹果计算机公司股利政策案例 苹果计算机公司创立于苹果计算机公司创立于1976年，到年，到1980年该年该公司研制生产的家用电脑已经销售公司研制生产的家用电脑已经销售13万多台，销售万多台，销售收入达到收入达到l.17亿美元。亿美元。1980年苹果公司首次公开年苹果公司首次公开发行股票上市。上市以后，公司得到快速成长，到发行股票上市。上市以后，公司得到快速成长
45、，到1986年，公司的销售收人已达年，公司的销售收人已达19亿美元，净利润亿美元，净利润实现实现154亿美元。从亿美元。从1980年至年至1986年，苹果公年，苹果公司的净利润年增长率达到司的净利润年增长率达到53。1986年苹果公司年苹果公司与马克公司联合进人办公用电脑市场。办公用电脑与马克公司联合进人办公用电脑市场。办公用电脑市场的主要竞争对手是实力非常强大的市场的主要竞争对手是实力非常强大的IBM公司。公司。尽管竞争非常激烈，但尽管竞争非常激烈，但1987年苹果公司仍然取得了年苹果公司仍然取得了骄人的成绩，销售收人实现了骄人的成绩，销售收人实现了42%的增长率。但是，的增长率。但是，人们
46、仍然对苹果公司能否持续增长表示怀疑。为了增人们仍然对苹果公司能否持续增长表示怀疑。为了增强投资者的信心，特别是吸引更多的机构投资者，苹强投资者的信心，特别是吸引更多的机构投资者，苹果公司在果公司在1987年年4月月23日宣布首次分配季度股利，日宣布首次分配季度股利，每股支付现金股利每股支付现金股利012美元，同时按美元，同时按1：2的比例的比例进行股票分割（即每进行股票分割（即每1股分拆为股分拆为2股）。股票市场对股）。股票市场对苹果公司首次分配股利反应非常强烈，股利宣布当天，苹果公司首次分配股利反应非常强烈，股利宣布当天，股价就上涨了股价就上涨了175美元，在美元，在4个交易日里，股价上个交
47、易日里，股价上涨了约涨了约8。在之后的三年多，苹果公司的经营业绩。在之后的三年多，苹果公司的经营业绩保持良好的增长，到保持良好的增长，到1990年实现销售收人年实现销售收人p5558亿美元，净利润亿美元，净利润475亿美元，亿美元，19861990年期间，销售收人平均年增长率为年期间，销售收人平均年增长率为31，净利，净利润平均年增长率为润平均年增长率为33。但是，。但是，1990年以后，苹果年以后，苹果公司的业绩开始逐年下降。公司的业绩开始逐年下降。1996年发生亏损年发生亏损742亿美元，亿美元，1997年发生亏损年发生亏损379亿美元。苹果公司亿美元。苹果公司的股票价格也从的股票价格也从
48、1990年的年的48美元跌到美元跌到1997年的年的24美元。尽管经营业绩发生了较大支化，但苹果公美元。尽管经营业绩发生了较大支化，但苹果公司从司从1987年首次分配股利开始，一直坚持每年支付年首次分配股利开始，一直坚持每年支付大约每股大约每股0.45美元的现金股利，直到美元的现金股利，直到1996年，由于年，由于经营困难，不得不停止发放股利。经营困难，不得不停止发放股利。p通过本案例的分析，你认为：通过本案例的分析，你认为：p1苹果公司为什么决定苹果公司为什么决定1987年首次发放股利，年首次发放股利，并进行股票分割？并进行股票分割？p2苹果公司采用的是何种股利政策？评价这种苹果公司采用的是何种股利政策？评价这种股利政策的利弊。股利政策的利弊。
