1、基本方法基本方法_收益法收益法收益法收益法o 含义含义o 理论基础理论基础o 基本公式基本公式o 使用前提使用前提o 评估程序评估程序o 具体的评估方法具体的评估方法o 应用案例应用案例一、收益法的含义一、收益法的含义o 收益法收益法，是指通过估测被评估资产，是指通过估测被评估资产未来预未来预期收益期收益的现值，来判断资产的现值，来判断资产价值价值的各种具的各种具体方法的总称。体方法的总称。o ValueValue is not a fact,but an estimate of the is not a fact,but an estimate of the most likely pric
2、e that will be paid for a most likely price that will be paid for a good or service available for purchase at a good or service available for purchase at a given time given time n 价值(Value)是对未来价格(Price)的预期.二、收益法的理论基础二、收益法的理论基础o 资产资产，是特定权利主体拥有或控制的，能够给，是特定权利主体拥有或控制的，能够给权利主体带来权利主体带来未来经济利益的经济资源。的经济资源。n
3、未来经济利益的加总。货币时间价值。o Asset,are economic resources owned by a firm that are likely to produce future economic benefits and are measurable with a reasonable degree of certainty.三、基本公式三、基本公式 V V评估值评估值;R;Rt t 未来第未来第t t年的预期收益；年的预期收益；r rt t第第t t年的年的折现率或资本化率；折现率或资本化率；nn收益年限；收益年限；tt第第t t年。年。312123123.1111nnnV
4、RRRRrrrr三、基本公式三、基本公式o 假定未来假定未来各期的风险都相同各期的风险都相同，则基本公式，则基本公式变为变为11ntttVrR11nttttVRr3.1 3.1 公式中的复利公式中的复利o 复利复利o 单利单利1tr1 t r 3.2 3.2 公式中的对应关系公式中的对应关系o 口径一致口径一致o 币种一致币种一致o 风险情况风险情况o 结构一致结构一致o 周期一致周期一致o 所有权一致所有权一致o 通胀一致通胀一致11ntttVrR四、使用前提四、使用前提o 被评估资产的收益被评估资产的收益R R可以预测并可以用货币计可以预测并可以用货币计量。公益资产，单台设备量。公益资产，
5、单台设备o 资产所有者所承担的风险也必须是能用货币衡资产所有者所承担的风险也必须是能用货币衡量的。量的。r ro 未来的收益期是可以预测的。未来的收益期是可以预测的。n n五、评估程序五、评估程序o 1 1界定评估对象界定评估对象o 2 2搜集验证与评估对象未来预期收益有关的数据资料，包括搜集验证与评估对象未来预期收益有关的数据资料，包括经营前景、财务状况、市场形势、以及经营风险等。经营前景、财务状况、市场形势、以及经营风险等。o 3 3计算预期收益。计算预期收益。o 4 4确定折现率或资本化率。确定折现率或资本化率。o 5 5 确定折现期。确定折现期。o 6 6用折现率或资本化率评估对象未来
6、预期收益折算成现值。用折现率或资本化率评估对象未来预期收益折算成现值。o 7 7分析确定评估结果。分析确定评估结果。11nttttVRr5.1 5.1 预期收益的取得预期收益的取得o 预期收益额预期收益额，是，是预期的资产在的资产在正常情况下下所能得到的所能得到的归产权主体的的收益额。n 收益？n 预期？如何预期？n 正常情况？n 归产权主体所有？税前or 税后？11nttttVrR5.1.1 5.1.1 何为收益？何为收益？o 红利红利5.1.1 5.1.1 何为收益？何为收益？一、营业收人营业收人 减：营业成本减：营业成本 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销售费用 管理费用管理费用
7、财务费用财务费用 资产减值损失资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以加：公允价值变动收益（损失以“-”“-”号填列）号填列）投资收益（损失以投资收益（损失以“-”“-”号填列）号填列）二、营业利利润营业利利润（亏损以“-”号填列）加：营业外收入加：营业外收入 减：营业外支出减：营业外支出三、利润总颤（亏损总额以“-”号填列）减：所得税费用减：所得税费用四、净利润净利润（净亏损以“-”号填列）5.1.1 5.1.1 何为收益？何为收益？一、经营活动产生的现金流量：一、经营活动产生的现金流量：销售商品、挺供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 购买商品、接受劳务支付的现
8、金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量净额 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金三、筹资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、五、现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额5.1.1 5.1.1 何为收益？何为收益？o 相互关系相互关系5.1.1 5.1.1 何为收益？何为收
9、益？净利润净利润 加：资产减值准备加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销无形资产摊销 长期待摊费用摊销长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”“-”号填列号填列）固定资产报废损失（收益以固定资产报废损失（收益以“-”“-”号填列）号填列）公允价值变动损失（收益以公允价值变动损失（收益以“-”“-”号填列）号填列）财务费用（收益以财务费用（收益以“-”“-”号填列）号填列）投资损失（收益以投资损失（收益以“-”“-”号填列）号填
10、列）递延所得税资产减少（增加以递延所得税资产减少（增加以“-”“-”号填列）号填列）递延所得税负债增加（减少以递延所得税负债增加（减少以“-”“-”号填列）号填列）存货的减少（增加以存货的减少（增加以“-”“-”号填列）号填列）经营性应收项目的减少（增加以经营性应收项目的减少（增加以“-”“-”号填列）号填列）经营性应付项目的增加（减少以经营性应付项目的增加（减少以“-”“-”号填列）号填列）经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额5.1.1 5.1.1 何为收益？何为收益？o 收益形式的选择收益形式的选择n 服从企业价值评估的目的评估的目的和目标，即需要评估以上三种价值的哪一种。
11、n 应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最最能客观反映能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。5.1.2 5.1.2 正常情况？正常情况？o 收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该收益额是资产正常情况下的客观收益，是应该创造的收益，而不是资产的实际收益。创造的收益，而不是资产的实际收益。n 是预期的资产在正常情况下正常情况下所能得到的归产权主体的收益额5.1.3 5.1.3 归产权主体所有？归产权主体所有？o 企业获得的收益归由国家、股东和债权人共享。企业获得的收益归由国家、股东和债权人共享。n 是预期的资产在正常情况下所能得到的归产权主体归产权主体的收益额5
12、 5.1.4.1.4 如何预期如何预期o 企业的收益预测，大致分为三个阶段：企业的收益预测，大致分为三个阶段：n 对企业收益的历史及现状历史及现状的分析与判断；n 对企业未来可预测的若干年未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如：未来3-5年）n 对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势长期预期收益趋势的判断。5 5.1.4.1.4 如何预期如何预期o 收益预测的基础收益预测的基础n 应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。n 应以企业的存量资产存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的
13、正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。5 5.1.4.1.4 如何预期？如何预期？o 综合调整法综合调整法 预期年收益额预期年收益额=当前正常年收益额预期有利因当前正常年收益额预期有利因素增加的收益额预期不利素减少的收益额素增加的收益额预期不利素减少的收益额5 5.1.4.1.4 如何预期？如何预期？p生命周期法生命周期法成长期成长期成熟期成熟期萎缩期萎缩期产品的寿命周期产品的寿命周期增长量模型法增长量模型法 几何平均法几何平均法简单平均法简单平均法加权平均法加权平均法移动平均法移动平均法指数平滑法指数平滑法5 5.1.4.1.4
14、如何预期？如何预期？o 回归分析法回归分析法5.2 5.2 折现率的计算折现率的计算o 折现率折现率，是一种，是一种期望投资报酬率期望投资报酬率，是投资，是投资者在投资风险一定的情况下，对投资所期者在投资风险一定的情况下，对投资所期望（要求）的回报率。望（要求）的回报率。o 计算方法计算方法nCAPMn加权平均资本成本加权平均资本成本11nttttVrR5.2.1 5.2.1 折现率的计算折现率的计算_CAPM_CAPM 无风险报酬风险报酬无风险报酬风险报酬同期同期国库券利率综合考虑各种风险因素进行判断国家风险、经济风险、行业风险、经营风险、财务风险等5.2.1 5.2.1 折现率计算折现率计
15、算_ _CAPMo 无风险报酬率无风险报酬率n 同期同期国库券利率评估中我们预测一个企业存在期限大约为 10 年(无限期)，我们在评估这样的一个公司时，我们应该采用哪种无风险利率A三个月的国库券利率B十年期国库券利率C 三十年期国库券利率Test1o 受一家中国公司委托评估一家欧盟受一家中国公司委托评估一家欧盟(瑞士瑞士)企企业的价值，评估过程中的币种以及无风险利业的价值，评估过程中的币种以及无风险利率应该如何选择？率应该如何选择？5.2.1 5.2.1 折现率的计算折现率的计算_CAPM_CAPMo风险报酬风险报酬=*风险报酬率风险报酬率n 与风险大小以及风险报酬率呈正比例关系n 是企业风险
16、的大小的衡量指标n 风险报酬率相当于承担一单位风险应该获得的额外的报酬。n 风险报酬率=市场平均收益率-无风险收益率5.2.15.2.1 CAPM模型计算折现率的公式模型计算折现率的公式()fmfrrr折现率5.2.1 5.2.1 折现率的计算折现率的计算_CAPM_CAPM2(,)/()/iimmimmCov r rVar r5.2.1 5.2.1 折现率的计算折现率的计算_CAPM_CAPMo 20112011年年6 6月月9 9日日n 青岛海尔beta=0.88n 工商银行beta=0.53n 宝钢股份beta=0.72n 中国石油beta=0.39n 长安汽车beta=1.345.2.
17、1 5.2.1 折现率的计算折现率的计算_CAPM_CAPM【例】【例】o 某公司的某公司的为为1.51.5，国库券利率为，国库券利率为4%4%，市场平，市场平均风险股票的收益率为均风险股票的收益率为10%10%，借助，借助CAPMCAPM模型模型计算该公司适用的折现率（计算该公司适用的折现率（）。）。o A A.13%B.14%C.10%D.4%.13%B.14%C.10%D.4%5.2.2 5.2.2 折现率计算折现率计算_ _加权平均资本成本加权平均资本成本o 加权资本成本加权资本成本WACC(1)k Sdppssw ktww k5.3 5.3 收益期的获得收益期的获得o 收益期收益期,
18、是资产具有获利能力持续的时间是资产具有获利能力持续的时间n以法律、法规的规定时间为基础进行估测以法律、法规的规定时间为基础进行估测n以合同规定的时间为基础估测以合同规定的时间为基础估测n根据产品寿命周期进行估测根据产品寿命周期进行估测o 有限期，注意残值的折现o 无限期11ttttnVRr六、收益法的具体评估方法六、收益法的具体评估方法11nttttVRr六、收益法的具体评估方法六、收益法的具体评估方法o 收益不变收益不变o 收益若干年后不变收益若干年后不变o 收益按等比数列变动（增、减）收益按等比数列变动（增、减）o 收益按等差数列变动（增、减）收益按等差数列变动（增、减）o 收益无规律变动
19、收益无规律变动有限期、无限期有限期、无限期6.1 6.1 未来各年收益额相等未来各年收益额相等-有限期有限期6.1 6.1 未来各年收益额相等未来各年收益额相等-有限期有限期23.(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)111(1)(1+r)(1+r)(1+r)111nnnAAAAAArr6.2 6.2 未来各年收益额相等未来各年收益额相等-无限期无限期评估值评估值A/r 年 金（各年相等的收益额）本金化率6.6.*未来各年收益额以未来各年收益额以g g的数度增长的数度增长-有限期有限期（重点）（重点）2323gggg.(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)ggggg*1(1+r)(1+r)
20、(1+r)(1+r)(1+r)111111g(1)1(1+r)nnnnnnnnAAAAVAAAggrrAgrg（1+）（1+）（1+）（1+）（1+）（1+）（1+）（1+）（1+）（1+）6.6.*未来各年收益额以未来各年收益额以g g的数度增长的数度增长-无限期（重点）无限期（重点）g(1)1(1)(1+r)limnnnAgAgVrgrg（1+）6.3 6.3 未来收益额在若干年后保持不变未来收益额在若干年后保持不变-有限期有限期评估值评估值 Rt/(1+r)t+A/r(1+r)n1-1/(1+r)N-n 前期收益额(各年不等)后期收益额(各年相等有限年期)6.4 6.4 未来收益额在若干
21、年后保持不变未来收益额在若干年后保持不变-无限期无限期评估值评估值 Rt/(1+r)t+A/r(1+r)n前期收益额(各年不等)后期收益额(各年相等无限年期)6.56.5收益等差级数变动时收益等差级数变动时-有限有限-无限无限七、案例七、案例*某收益性资产预计未来五年收益额分别是某收益性资产预计未来五年收益额分别是1212万元、万元、1515万万元、元、1313万元、万元、11 11万元和万元和1414万元。假定从第六年开始，万元。假定从第六年开始，以后各年收益均为以后各年收益均为1414万元，确定的折现率和本金化率万元，确定的折现率和本金化率为为10%10%。分别确定该收益性资产在永续经营条
22、件下和经营分别确定该收益性资产在永续经营条件下和经营5050年条年条件下的评估值。件下的评估值。7.17.1案例分析案例分析o 1 1收益预测收益预测o 2 2折现率确定折现率确定o 3 3收益期确定收益期确定o 4 4评估值计算评估值计算7.27.2案例计算过程案例计算过程1 1 确定未来五年收益额的现值确定未来五年收益额的现值2 2 折现率确定折现率确定 10%10%3 3收益期收益期 无限期无限期4 4计算确定评估值计算确定评估值7.27.2案例计算过程案例计算过程7.27.2案例计算过程案例计算过程4确定该企业评估值确定该企业评估值企业评估价值企业评估价值120.9091150.826
23、4130.7513 110.683 140.6209+1400.6209 49.2786.93 136.20（万元）（万元）7.27.2案例计算过程案例计算过程（2）经营）经营50年条件下的评估过程：年条件下的评估过程：7.27.2案例计算过程案例计算过程THANKS!练习题练习题o 26.26.评估企业价值的首选方法是（评估企业价值的首选方法是（）o A.A.收益法收益法o B.B.资产基础法资产基础法o C.C.市盈率乘数法市盈率乘数法o D.D.成本加和法成本加和法 练习题练习题o 某企业的投资总额为某企业的投资总额为20002000万元，其中长期负债万元，其中长期负债与权益资本比例为与
24、权益资本比例为5555，借债利息率为，借债利息率为6%6%，经测定，社会无风险报酬率为经测定，社会无风险报酬率为5%5%，该企业的，该企业的风险报酬率为风险报酬率为3%3%，所得税率为，所得税率为25%25%，采用加，采用加权平均资本成本模型计算的折现率应为（）权平均资本成本模型计算的折现率应为（）o A A7.00%7.00%o B B6.25%6.25%o C C6.01%6.01%o D D5.00%5.00%练习题练习题o 运用收益法评估企业价值时运用收益法评估企业价值时,预期收益预测的基预期收益预测的基础是评估时点的（础是评估时点的（）o A.A.实际收益实际收益o B B.客观收益
25、客观收益 o C.C.净利润净利润 o D.D.净现金流量净现金流量练习题练习题o 评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历史经营状况的分析及国内外市场的调查了解，收集到史经营状况的分析及国内外市场的调查了解，收集到下列数据资料：下列数据资料：o(1)(1)预计该企业第一年的收益额为预计该企业第一年的收益额为200200万元，以后每年万元，以后每年的收益额比上年增长的收益额比上年增长10%10%，自第，自第6 6年企业将进入稳定年企业将进入稳定发展时期，收益额将保持在发展时期，收益额将保持在300300万元的水平上；万元的水平上；o(2)(2)社会平均收益率为社会平均收益率为12%12%，国库券利率为，国库券利率为8%8%，被评，被评估企业所在行业风险系数为估企业所在行业风险系数为1.51.5；o(3)(3)该企业各单项资产经评估后的价值之和为该企业各单项资产经评估后的价值之和为16001600万元万元。n请用收益法评估该企业整体资产的价值。
