1、投资决策指标投资决策指标 项目决策的指标有两类：静态（非贴现）指标与动态（贴现）指标。静态指标包括：投资回收期、投资报酬率。动态指标包括：净现值、内涵报酬率、净现值指数、贴现的投资回收期。一、静态指标静态指标（一）回收期法（PP）回收期（Payback Period）是指投资项目的未来累计现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。投资者希望投入的资本能以某种方式尽快地收回来，如果收回的时间长，所担风险就越大。因而，投资方案回收期的长短是投资者十分关心的问题，也是评价方案优劣的标准之一。用回收期法评价方案时，回收期越短越好。会计回收期（Payback
2、 Period）不考虑货币的时间价值，直接用投资引起的未来现金净流量累计达到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。（）每年现金净流量相等时，这种情况是一种年金形式，因此：回收期原始投资额/每年现金净流量回收期原始投资额/每年现金净流量（2）每年现金净流量不相等时 在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。如表75，表76。时间01234方案A:净收益 500500方案A:现金净流量-1000055005500方案B:净收益 1000100010001000方案B:现金净流量-100003500350035003500方案C:净收益2000200015001500
3、方案C:现金净流量-200007000700065006500各年回收额计算方案时间（年）0123方案A：年初尚未回收额：10000100004500加本年回收额：055005500年末尚未回收额：1000045000方案B：年初尚未回收额：100001000065003000加本年回收额：0350035003500年末尚未回收额：1000065003000方案c：年初尚未回收额：2000020000130006000加本年回收额：0700070006500年末尚未回收额：20000130006000各方案回收期计算 方案A：回收期1年4500/5500年1.82年 方案B：回收期(2+300
4、0/3500)年2+0.85=2.85年 方案c：回收期(2+6000/6500)年2+0.92=2.92年（二）投资报酬率法（会计利润率）投资报酬率年平均利润/投资总额 方案A 的在报酬率500/10000=5%方案B的投资报酬率1000/10000=10%方案C的投资报酬率(（2000200015001500）/4)/20000=8.75%二、动态指标法（一）净现值法（NPV）1基本原理投资项目未来现金流量现值与原始投资额现值的差额，称为净现值（Net Preset Value）。净现值未来现金净流量现值原始投资额现值任何企业或个人进行投资，总是希望投资项目的未来现金流入量超过现金流出量，
5、从而获得投资报酬。但长期投资中现金流出量和现金流入量的时间和数量是不 相同的，这就需要将现金流出量和现金流入量都按预定的贴现率折算成现值，再将二者的现值进行比较，其差额即投资方案的净现值。净现值法下预定的贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率，一般以资本成本率为基准。净现值为正的方案可行，说明方案的实际投资报酬率高于资本成本率；净现值为负的方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于资本成本率。采用净现值法来评价投资方案，一般有以下步骤：第一，测定投资方案每年的现金流出量和现金流入量。第二，确定投资方案的贴现率，所采用的贴现率是投资者所要求投资报酬率。所要求的报酬率按下列思路确定：（1）以社会平均资
6、本成本率为标准，即按货币时间价值计算的无风险最低报酬率，一般取国债利率；（2）投资者自己设定希望获得的预期报酬率，这就需要考虑投资的风险报酬以及通货膨胀因素。第三，按确定的贴现率，分别将每年的现金流出量和现金流入量按复利方式折算成现值。第四，将未来的现金净流量现值与投资额现值进行比较，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不能采用，说明方案达不到投资者的预期投资报酬率。2经济意义 净现值实际上就是计算现金净流量，是一种经过贴现后现金流入量与现金流出量的差额。之所以贴现，是要扣除按设定贴现率所期望的基本投资报酬。如果净现值大于零，说明该项目在扣减了基本报酬后尚有余额。因此，净现值
7、的经济意义是：投资方案超过基本报酬后的超额报酬。假定某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，所期望的投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值7000（PA，10%，4）200002189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬分析过程如表77所示。表77中，本项目第4年初尚有3450元的投资额未收回，第4年取得的7000元现金流量中，扣减345元的基本报酬，余额6655元足以收回3450元的投资，尚能取得
8、剩余报酬3205元，折合成现值为2189元，与净现值的计算结果一致。表77：年份年初投资收回现金基本报酬(10%)投资收回年末未收回投资0-10000120000700020005000150002150007000150055009500395007000950605034504345070003453450-3250合计2800047952000032503对净现值法的评价净现值法简便易行，其最大的优点在于：第一，适用性强，能基本满足期限相等的互斥投资方案的决策。所谓互斥投资方案，是指两上以上投资项目不能同时并存，相互排斥。如生产同一产品可用机器 A或B，但使用A就不能采用B，不能同时采用
9、。第二，净现值法假定投资项目各期所产生的现金流量，都是以所采用资本成本率作为平均报酬率取得的，比较客观。第三，能灵活考虑投资风险。净现值法只要在所采用的贴现率中包括要求的投资风险报酬率，就能有效地考虑投资风险。例如，某投资项目期限15年，资本成 本率18%，由于投资项目时间长，风险也较大，所以投资者决定，在投资项目的有效使用期限15年中，第一个五年期内以18%折现，第二个五年期内以20%折现，第三个五年期内以25%折现，以此来考虑投资风险净现值法也具有明显的缺陷，主要表现在：第一，不能说明方案本身报酬率的大小。第二，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确的比较结论净现值法缺
10、陷 第三，净现值无法反映获利额与原始投资额的关系，尽管某项目净现值大于其他项目，但需投资额大，获利能力可能低于其他项目，因此只凭净现值大小无法得出决策结论。第四，净现值法有时也不能对寿命期不同的所有投资方案进行直接决策，包括独立投资方案和互斥投资方案。某项目尽管净现值小，但其寿命期短；另一项目尽 管净现值大，但它是在较长的寿命期内取得的。两项目由于寿命期不同，因而净现值是不可比的。要采用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策，可行途径之一 是将各方案均转化成相等寿命期进行比较（二）现值指数法 现值指数（获利指数）法是为了克服净现值法的第三个缺点而设计出来的。即现值指数等于未来现金净流入的现值之
11、和对投资额现值之和的比值。现值指数大的方案为优选方案。上述A方案的现值指数为0.95,B方案的现值指数为1.11，C方案的现值指数为1.07，以B方案为优。ntttntttiOiI11)1()1(现值指数（三）内含报酬率法（IRR）1基本原理内含报酬率（Internal Rate of Return）是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。内含报酬率法的基本原理是：在计算方案的净现值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是大于零或小于零，这就说明方案实际可能达到的 投资报酬率大于或小于预期投资报酬率；而当净现值为
12、零时，说明实际报酬率等于贴现率。根据这个原理，内含报酬率就是要计算出使净现值等于零时的贴现率，这个贴现 率就是投资方案的实际可能达到的投资报酬率。2求内涵报酬率的方法求项目内涵报酬率的方法有两种：逐步测算法 先设定一个贴现率，计算项目的净现值，如果净现值大于0，则调高贴现率，如果净现值小于0，则调低贴现率，再计算项目的净现值，一直到净现值逼近于0的贴现率就是内涵报酬率。此法的精确度高，但是计算次数多。插补法 先设定两个不同的贴现率R1、R2，分别计算相应的净现值P1、P2，然后，根据直角平面坐标点（R1,P1）,(R2,P2)建立直线方程：(A)上式中令Y=0,求出X值，则是净现值等于0的内涵
13、报酬率。121121RRRXPPPy例 某项目现金净流量如加表1 加表1 现金净流量表 年度01234现金净流量200006000 6000 6000 6000求上述项目的内涵报酬率？取R1=6%,R2=10%,计算净现值得 P1=790.63,P2=-980.81 代入A式：(Y-790.63)(-980.81-790.63)（X-0.06）（0.1-0.06）令Y=0，解得 X=0.0778=7.78%即内涵报酬率为7.78%。3经济意义 内含报酬率是投资方案本身的获利能力，反映项目本身所能取得的投资报酬率水平。表78所述的A项目中，可以测算出该项目的内含报酬率为14.96%。如果将此报酬
14、率作为贴现率，即作为所要求的基本报酬率水平，那么该项目将无法取得超过基本报酬水平之上的超额报酬。分析过程如表78所示。表7-8 A A项目投资回收表项目投资回收表年份年初投资收回现金基本报酬投资回收额年末未收回投资234=（214.96%）534625120000 700029924008 15992215992 700023924608 11384311384 7000170352966088460887000911608904对内含报酬率法的评价 内含报酬率法的主要优点在于：第一，内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率，易于为决策人员所理解。第二，对于独立投资方案的决策，如果各方案原始投
15、资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，并与现值指数结合，反映各独立投资方案的获利水平。内含报酬率法的主要缺点在于：第一，计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。第二，采用内含报酬率法，假定投资项目各期所形成的现金流量，都是以该内含报酬率作为平均报酬率取得的，不太客观。按这样的假设，后期的现金流量与前 期的现金流量一样，都可以按该内含报酬率用于再投资而取得相同的报酬，而不是按所有方案统一要求达到而且实际可能达到的资本成本率为标准取得报酬，缺乏客观的经济依据。第三，在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，无法作出正确的决策。产生这种现象的原因，正是基于内含报酬率是假设项目营运中各期产生
16、 的现金流量，都要求按该报酬率取得并贴现回收的，造成内含报酬率高的项目净现值却很低的现象。下面实例说明了内含报酬率的这种局限。互斥投资项目的选择，有关资料如表79所示。表79 项目投资测算表项目投资测算表 指标年份A项目B项目原始投资094775943每年现金流量1-3年45003000资本成本率8%8%净现值2119.51788内含报酬率20%24%分析1 该例中，A项目净现值高但内含报酬率低，从内含报酬率角度决策应采用B项目。但是，由于两项目是互斥投资方案，尽管A项目投资额大、内含报酬率低，但在计算净现值时已经抵减了实施该项目的本金9477元和按资本成本率8%计算的利息，因而应选择净现值大
17、的方案A。进一步看，A项目的原始投资9477元 按资本成本率要求每年应收回3678元（94772.577），实际每年收到现金流量4500元，每年产生了822元投资报酬；B项目的原始投资 5943元按资本成本率计算的投资回收为2306元（59432.577），实际每年收到的现金流量3000元中每年产生694元投资报酬。A项目每年 平均的投资报酬高于B项目，应当选择A方案。分析2事实上，由于A项目原始投资额大（9477元），因此每年现金流量中，投资回收的份额也较大（3678元）。但内含报酬率法假定每年现金流量是以原始投资额按 20%取得的（4500元），而投资回收是按资本成本率8%要求确定每年回收
18、额的（3678元），因而每年现金流量扣除投资回收后的投资报酬也较高（822元）。只有当两方案每年现金流量中投资报酬的数额相等时，内含报酬率法与净现值法才会得出同样的结论。我们假定资本成本率为i时年金现值系数为（PA，i，3），则：令：运用插补法，得i=13.15%从表79和上面计算可以看出：当资本成本率低于13.15%时，内含报酬率法无法得出正确的结论；当资本成本率高于13.15%时，内含报酬率法的结论与净现值的结论相同。反之，对于投资额不同的互斥投资方案来说，净现值法的结论在任何时候都是合理的。表710不同贴现率下净现不同贴现率下净现值值贴现率5%8%12%13.15%20%40%A项目 27772120133211250-2327B项目 2226178812631125375-1176内含报酬率A项目=20%，B项目=24%
