1、长期投资决策长期投资决策“公司的价值取决于其未来的现金流量折现，公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才会只有公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。创造价值。”汤姆汤姆科普兰科普兰案例导入案例导入 当年在拍立得公司（当年在拍立得公司（polaroid corporation）的创始人兰德发）的创始人兰德发明了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，明了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马上投入资本兴建厂房，并开始生产。上投入资本
2、兴建厂房，并开始生产。然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设备或继续使用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价备或继续使用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和发展往往为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和发展往往能够产生相当大的影响。能够产生相当大的影响。在分析了大量倒
3、闭的公司后，我们发现，这些公司的投资决在分析了大量倒闭的公司后，我们发现，这些公司的投资决策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。项目六：长期投资决策项目六：长期投资决策【学习目标】【学习目标】知识目标：知识目标：解释现金流量的
4、内涵；解释现金流量的内涵；区分不同时期的现金流量；区分不同时期的现金流量；预测项目筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出量；预测项目筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出量；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；说明投资回收期、投资报酬率等指标。说明投资回收期、投资报酬率等指标。能力目标：能力目标：灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量；灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；说明投资回收期、投资报酬率等指标。说明投资回收期、投资报酬率等指标。素质目标：素质目标：树立资金时
5、间价值的观念；树立资金时间价值的观念；参与企业长期投资的决策分析。参与企业长期投资的决策分析。学习内容学习内容任务一任务一 长期投资决策认知长期投资决策认知任务二任务二 长期投资决策分析的评价指标长期投资决策分析的评价指标任务三任务三 长期投资决策评价指标的案例长期投资决策评价指标的案例 业务练习题及参考答案业务练习题及参考答案 任务一任务一 长期投资决策认知长期投资决策认知一、长期投资决策的性质和内容一、长期投资决策的性质和内容二、长期决策应考虑的重要因素二、长期决策应考虑的重要因素返回一、长期投资决策的性质和内容一、长期投资决策的性质和内容 （一）性质：（一）性质：企业为适应今后若干年生产
6、经营上的长远需要的支出，企业为适应今后若干年生产经营上的长远需要的支出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计中称之为中称之为“资本支出资本支出”。例如：例如：由于厂房设备的更新、改建、扩建；由于厂房设备的更新、改建、扩建；资源的开发利用；资源的开发利用；新产品的试制；新产品的试制；老产品的换型、改造等方面的支出老产品的换型、改造等方面的支出 目的：提高企业的生产经营能力，故亦称目的：提高企业的生产经营能力，故亦称“能量决策能量决策”。特点：特点：涉及到大量资金的投入，并在较长时期内对企业财务涉及到大量资金的投入，并在较长时期内对企
7、业财务状况有持续影响；因此在方案选择时，考虑的重点除需认状况有持续影响；因此在方案选择时，考虑的重点除需认真研究技术上的先进性以外，还应从成本与效益的关系上，真研究技术上的先进性以外，还应从成本与效益的关系上，着重评价该项投资在经济上的合理性。着重评价该项投资在经济上的合理性。（二）内容：（二）内容：任何一项长期投资决策都包括两部分的内任何一项长期投资决策都包括两部分的内容：固定资产投资、流动资产的投资。容：固定资产投资、流动资产的投资。例如：例如：某企业为了试制新产品，就要作出新建或某企业为了试制新产品，就要作出新建或扩建多大规模的厂房，购置什么样的机器设备扩建多大规模的厂房，购置什么样的机
8、器设备等固定资产投资的决策；同时也要作出增加多等固定资产投资的决策；同时也要作出增加多少材料，在产品和产成品的存货，以及货币资少材料，在产品和产成品的存货，以及货币资金等流动资产投资的决策。金等流动资产投资的决策。返回二、长期决策应考虑的重要因素二、长期决策应考虑的重要因素 长期投资的特点是投入的资金多，涉及的时长期投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务状间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务状况的影响深远。在决策分析时，应考虑：况的影响深远。在决策分析时，应考虑：1、树立两个价值观念：、树立两个价值观念：货币的时间价值（复习）货币的时间价值（复习）投资的风险
9、价值（复习）投资的风险价值（复习）2、弄清两个特点概念：、弄清两个特点概念：资金成本（复习）资金成本（复习）现金流量（重点）现金流量（重点）返回现现 金金 流流 量量1、概念、概念 2、内容、内容 3、营业现金净流量计算、营业现金净流量计算 1、概、概 念念 现金流量：现金流量：单纯指由于一项长期投资方案（或单纯指由于一项长期投资方案（或项目）而引起的，在未来一定期间内所项目）而引起的，在未来一定期间内所发生的现金流出量与现金流入量。发生的现金流出量与现金流入量。内容包括：内容包括：原始投资：原始投资：Original investment 营业现金流量：营业现金流量：Operating ca
10、sh flow 终结回收：终结回收：Final recovery 返回（1）原始投资）原始投资：任何投资项目在初始投资时发生：任何投资项目在初始投资时发生的现金流出量。的现金流出量。例如：例如：A、固定资产上的投资、固定资产上的投资房屋、建筑物、设备房屋、建筑物、设备的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。B、流动资产上的投资、流动资产上的投资对原材料、在产品、对原材料、在产品、产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。C、其他投资费用、其他投资费用项目有关的谈判费、注册项目有关的谈判费、注册费、培训费等费、培训费等
11、2、内、内 容容（2）营业现金流量）营业现金流量：项目建成投产后的整个寿命周期：项目建成投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入与内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入与现金流出的数量。现金流出的数量。例如例如：A现金流入量：营业收入现金流入量：营业收入 B现金流出量：使用固定资产发生的各项付现的营现金流出量：使用固定资产发生的各项付现的营运成本和交纳的税金。运成本和交纳的税金。（3）终法回收）终法回收：指投资项目在寿命周期终了时发生的：指投资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。各项现金回收。“现金流入量现金流入量”例如：固定资产的残值或中途变价的收入、对原垫
12、支的例如：固定资产的残值或中途变价的收入、对原垫支的流动资产的回收流动资产的回收 返回3、营业现金流净量计算、营业现金流净量计算：营业现金净流量营业现金净流量=营业收入营业收入-营运成本营运成本-所得税所得税因为：因为：税后净利润税后净利润=营业收入营业收入-营运成本营运成本-折旧折旧-所得税所得税 营业收入营业收入=净利润净利润+营运成本营运成本+折旧折旧+所得税所得税将将式代入公式式代入公式1，得：，得：营业现金净流量营业现金净流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧 举例举例返回例 1 例例1：假定某公司准备在：假定某公司准备在2000年搞一项新产品开发的投资年搞一项新产品开发的投资项目，其
13、预计的有关资料如下：项目，其预计的有关资料如下：（1）该项目的原始投资在固定资产方面拟分别在第一年初）该项目的原始投资在固定资产方面拟分别在第一年初和第二年初各投资和第二年初各投资500万元，预计在第二年末建成，并决定万元，预计在第二年末建成，并决定在投产前（即第二年年末）再垫支流动资产在投产前（即第二年年末）再垫支流动资产100万元，以便万元，以便进行生产经营活动。进行生产经营活动。（2）预计固定资产可使用六年，期满残值为）预计固定资产可使用六年，期满残值为16万元，每年万元，每年按直线法计提折旧。按直线法计提折旧。（3）投产后第一年的产品销售收入，根据市场预测为）投产后第一年的产品销售收入
14、，根据市场预测为300万万元，以后五年均为元，以后五年均为600万元（假定销售货款均于当年收现）。万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第一年的付现成本为又假定第一年的付现成本为80万元，以后五年的付现成本为万元，以后五年的付现成本为160万元。万元。（4）假定该公司运用的所得税率为）假定该公司运用的所得税率为30%。要求：要求：1为该公司计算各年的为该公司计算各年的“现金净流量现金净流量”；2编制开发新产品投资项目的全部现金流量计算表。编制开发新产品投资项目的全部现金流量计算表。解：每年计提折旧解：每年计提折旧=（5002-16）/6=164（万元）（万元）（1 1）编制该公司投产后各年度
15、的预计收益表）编制该公司投产后各年度的预计收益表 单位：万元单位：万元项目项目 第第3年年 第第4年年 第第5年年 第第6年年 第第7年年 第第8年年销售收入销售收入 300 600 600 600 600 600付现成本付现成本 80 160 160 160 160 160折折 旧旧 164 164 164 164 164 164税前净利税前净利 56 276 276 276 276 276所得税所得税 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8税后净利税后净利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2各年现金净流量（各年现金净流量（NCF）=税后
16、净利税后净利+折旧折旧第第3年的年的NCF=39.2+164=203.2（万元）（万元）第第4-84-8年各年的年各年的NCF=193.2+164=357.2（万元）（万元）（2）各年现金净流量求出以后，前面加上）各年现金净流量求出以后，前面加上“原投资原投资”的现金流出的现金流出量，后面加上量，后面加上“终结回收终结回收”的现金流入量，就构成了该项投资的现金流入量，就构成了该项投资项目的全部现金流量计算表。项目的全部现金流量计算表。新产品开发投资项目全部现金流量的计算表新产品开发投资项目全部现金流量的计算表 单位：万元单位：万元项目项目 0 1 2 3 4 5 6 7 8原始原始 固固 50
17、0 -500 投资投资 流流 -100营业现营业现金流量金流量 各年各年NCF 203.2 357.2 357.2 357.2 357.2 357.2终结回收终结回收 固定资产残值固定资产残值 16 流动资产回收流动资产回收 100现金流现金流量合计量合计-500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2返回任务二任务二 长期投资决策分析的评价指标长期投资决策分析的评价指标 一、动态评价方法一、动态评价方法（一）净现值（一）净现值（二）现值指数法（二）现值指数法（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法 二、静态评价法二、静态评价法（一）投资回收期
18、法（一）投资回收期法（二）投资报酬率法（二）投资报酬率法 返回（一）净（一）净 现现 值值 1、含义：、含义：将一项投资方案在未来期间所能获将一项投资方案在未来期间所能获得的各种报酬（现金流入量）按照资本得的各种报酬（现金流入量）按照资本成本折成总现值后，再与原投资额（现成本折成总现值后，再与原投资额（现金流出量）折成的现值进行对比，其差金流出量）折成的现值进行对比，其差额就叫做额就叫做“净现值净现值”（用（用NPV表示）。表示）。NPV=未来报酬总现值未来报酬总现值-原始投资总现值原始投资总现值2、计算：（重点）、计算：（重点）（1）计算项目寿命期内各年的营业）计算项目寿命期内各年的营业“现
19、金净流量现金净流量”：各年各年NCF=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税 =税后净利税后净利+折旧折旧（2）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值将各年将各年NCF折成现值：折成现值：各年各年NCF相等，按年金法折成现值相等，按年金法折成现值 各年各年NCF 不等，按复利法折成现值不等，按复利法折成现值将固定资产的残值或中途变现价值，及期末回收的将固定资产的残值或中途变现价值，及期末回收的流动资产，按复利折成现值。流动资产，按复利折成现值。将将+，求得未来报酬的总现值，求得未来报酬的总现值（3）计算投资方案的）计算投资方案的“净现值净现
20、值”（NPV）净现值（净现值（NPV）=未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资额的现值原投资额的现值例例 2 例：假定公司计划期间有两个投资项目可供选例：假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入择，两项目的原始投资额均为期初一次投入300300万元，万元，资本成本为资本成本为14%14%，两项目的经济寿命均为五年，期满，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要求：采用净现值法来评价甲、乙
21、两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 计算甲方案的净现值：计算甲方案的净现值：=未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资原投资=NCF（P/A,14%,5）-300 =1403.43308-300=480.6312-300 =180.6312（万元）（万元）0 故甲方案可行故甲方案可行 计算乙方案的净现值：采用复利现值法计算乙方案的净现值：采用复利现值法 各年现金净流量各年现金净流量 复利现值系数（复利现值
22、系数（P/F,14%,n）现值现值 1 130 0.87719 114.0347 2 160 0.76947 123.1452 3 180 0.67497 121.4946 4 150 0.59208 88.812 5 80 0.51937 41.5496 未来报酬总现值未来报酬总现值 489.0061 原投资额原投资额 300 净现值（净现值（NPV）189.0061 因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。返回（二）现值指数法（二）现值指数法 1、概念：、概念：简称简称PVI，是指任何一项投资方案的未来，是指任何一项投资方案的未来报酬按资本成
23、本折算的总现值与原投资额的报酬按资本成本折算的总现值与原投资额的现值之比。现值之比。现值指数（现值指数（PVI）=未来报酬的总现值未来报酬的总现值 原投资额的现值原投资额的现值2、方法及运用：、方法及运用：（两方案原始投资不等时两方案原始投资不等时）“现值指数法现值指数法”方案选择标准：方案选择标准：若若“现值指数现值指数”大于大于1，方案可行；，方案可行；如如“现值指数现值指数”小于小于1，则不可行。，则不可行。例例 2 假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入两项目的原始投资额均为期初一次投入300300万元，万元，
24、资本成本为资本成本为14%14%，两项目的经济寿命均为五年，期，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 甲方案未来报酬总现值甲方案未来报酬总现值 =各年各年NC
25、FNCF（P/A,14%,5P/A,14%,5）=140=1403.433=480.633.433=480.63（万元）（万元）甲方案甲方案PVI=480.63/300 =1.60PVI=480.63/300 =1.60乙方案未来报酬总现值乙方案未来报酬总现值 =130=1300.87719+1600.87719+1600.76947+1800.76947+1800.674970.67497+150+1500.59208+800.59208+800.51937=489.0061(0.51937=489.0061(万元万元)乙方案乙方案PVI=489.0061/300=1.63PVI=489.0
26、061/300=1.63结论：结论：甲、乙方案的甲、乙方案的PVIPVI均大于均大于1 1，都属可行；但乙的，都属可行；但乙的PVIPVI为为1.631.63高于甲方案的高于甲方案的1.601.60，故乙方案较优，故乙方案较优 返回（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法 1、含义：、含义：简称简称IRR，指一项长期投资方案在其寿命，指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的，实际可能达到的投资周期内按现值计算的，实际可能达到的投资报酬率，也称报酬率，也称“内部收益率内部收益率”或或“内在收益内在收益率率”。：就是根据这个报酬率对投资方案的全部就是根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，
27、使未来报酬的总现值正现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。因此，内含好等于该方案原投资额的现值。因此，内含报酬率的实质就是一种能使投资方案的净现报酬率的实质就是一种能使投资方案的净现值等于零的报酬率。值等于零的报酬率。2、计算：因各年、计算：因各年NCF是否相等而不同是否相等而不同（1）若各年）若各年NCF相等：相等：先求年金现值系数（先求年金现值系数（P/A，i,n）内含报酬率要求：未来报酬总现值内含报酬率要求：未来报酬总现值=原投资的现值原投资的现值则：各年则：各年NCF（P/A，i,n）=原投资额的现值。原投资额的现值。所以：年金现值系数（所以：年金现值系数（
28、P/A，i,n）=原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF查查“1元的年金现值表元的年金现值表”，在已知寿命期（，在已知寿命期（n）的同）的同一行中，找出与上述年金现值系数相邻近的较小和较一行中，找出与上述年金现值系数相邻近的较小和较大的年金现值系数及其相应的两个折现率。大的年金现值系数及其相应的两个折现率。采用采用“插值法插值法”计算出该投资方案的计算出该投资方案的“内含报酬率内含报酬率”的近似值。的近似值。（2）若各年）若各年NCF不等：（测试法、插值法）。不等：（测试法、插值法）。见例见例2（1）因甲方案的各年）因甲方案的各年NCF相等，均为相等，均为140万元，故可万元，故可先求其
29、年金现值系数：先求其年金现值系数：（P/A，i,5）=原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF =300/140 =2.14386查查“1元年金现值表元年金现值表”，可得，可得 35%2.21996 i 2.14286 40%2.03516 设设i-35%=x%x%/5%=0.0771 /0.1848 0.1848，则，则x%=2.092.09%i=35%+2.092.09%=37.09.09%（2）因乙方案的各年）因乙方案的各年NCF不等，需采用试误法。不等，需采用试误法。乙方案净现值的逐次测试计算表乙方案净现值的逐次测试计算表 单位：万元单位：万元 第一次测试第一次测试35%35%第二
30、次测试第二次测试40%40%各年各年NCF NCF（P/F,35%,nP/F,35%,n）NPV NPV （P/F,35%,nP/F,35%,n）NPVNPV1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.862 160 0.54870 87.79 0.51020 81.633 180 0.40644 73.16 0.36443 65.604 150 0.30107 45.16 0.26031 39.055 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87未来报酬总现未来报酬总现 320.25 294.01原投资额原投资额 300.00 300.00净现值（净现值（N
31、PV）20.25 （5.99）采用插值法、试误法，可得：采用插值法、试误法，可得：IRR=35%+3.86%=38.86%IRR=35%+3.86%=38.86%（3）结论：）结论：甲方案的甲方案的IRR为为37.09%，乙方案的乙方案的IRRIRR为为38.86%38.86%，均大大高，均大大高于资本成本于资本成本14%14%，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。返回（一）投资回收期法（一）投资回收期法 1、意义：、意义：“回收期回收期”（pay back period,简称简称pp）是指以）是指以投资项目的各年投资项目的各年“现金净流量现金净流量”（N
32、CF）来回收该）来回收该项目的原投资总额所需的时间（通常用年来表示）。项目的原投资总额所需的时间（通常用年来表示）。2、“回收期法回收期法”及应用：及应用：根据方案的预计回收期，确定方案是否可行根据方案的预计回收期，确定方案是否可行（1）若）若“预计回收期预计回收期”比比“要求的回收期要求的回收期”短，则负短，则负担风险的程度较小，可行；担风险的程度较小，可行；（2）若）若“预计回收期预计回收期”比比“要求的回收期要求的回收期”长，则负长，则负担的风险程度较大，不可行。担的风险程度较大，不可行。注：注：“要求的回收期要求的回收期”：一般是项目经济寿命的一半。：一般是项目经济寿命的一半。3 3、
33、计算：因各年的、计算：因各年的NCFNCF是否相等而各有所异。是否相等而各有所异。（1 1）若各年）若各年NCFNCF相等：相等：预计回收期（预计回收期（PPPP）=原投资额原投资额 /各年各年NCFNCF（年均（年均NCFNCF）注：注：如投资方案的各年现金净流量完全相等，如投资方案的各年现金净流量完全相等，但由于寿命周期末有残值，使最后一年的现金但由于寿命周期末有残值，使最后一年的现金净流量与其他各年的净流量与其他各年的NCFNCF有差异。为了简化计算，有差异。为了简化计算，可将残值分摊到各年的现金净流量内，即可将残值分摊到各年的现金净流量内，即“平平均均NCF”NCF”。（2 2）若各年
34、）若各年NCFNCF不等：不等：预计回收期应根据各年末的累计预计回收期应根据各年末的累计NCFNCF与各年与各年末尚未回收的投资金额进行计算。末尚未回收的投资金额进行计算。“回收期法回收期法”的优点在于计算简便，易理的优点在于计算简便，易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。但其严重缺陷是没有考虑货及早收回投资。但其严重缺陷是没有考虑货币的时间价值；另外，它也不能说明该投资币的时间价值；另外，它也不能说明该投资项目将来究竟能获得多大经济效益。项目将来究竟能获得多大经济效益。因此，因此，“回收期法回收期法”只能只评价投资方案只能只评价投资方案
35、优劣的第二位方法，在实际工作中，通常都优劣的第二位方法，在实际工作中，通常都是把测定是把测定“回收期回收期”与计算与计算“净现值净现值”、“现值指数现值指数”和和“内含报酬率内含报酬率”等指标结合等指标结合起来加以应用。起来加以应用。见例2（1）计算甲方案的回收期：各年）计算甲方案的回收期：各年NCF相等相等 PP=原投资额原投资额/各年各年NCF=300/140=2.14（年）（年）（2）计算乙方案的回收期：）计算乙方案的回收期：因各年因各年NCF不等，需先编制回收期计算表不等，需先编制回收期计算表 各年各年NCF 年末累计年末累计NCF 年末尚未回收的投资余额年末尚未回收的投资余额1 13
36、0 130 1702 160 290 103 180 4704 150 6205 80 700 PP=2+10/180 =2.06（年）（年）（3 3）结论：）结论：甲、乙两方案投资回收期分别为甲、乙两方案投资回收期分别为2.14年和年和2.06年，均较要年，均较要求的回收期（求的回收期（5/2=2.5年）短，故均属可行。乙方案的预计回年）短，故均属可行。乙方案的预计回收期较甲方案更短，故乙方案较优。收期较甲方案更短，故乙方案较优。返回（二）投资报酬率法（二）投资报酬率法 1 1、含义及计算公式：、含义及计算公式：（average rate of return on investment.AR
37、Raverage rate of return on investment.ARR）一项投资方案的年平均净利（税后净利）与原一项投资方案的年平均净利（税后净利）与原投资额之比。投资额之比。公式：公式：ARR=ARR=年平均净利年平均净利 /原始投资额原始投资额 ARR=ARR=年均现金流入量年均现金流入量/原始投资额原始投资额2 2、“平均投资报酬率法平均投资报酬率法”的运用：的运用：“平均投资报酬率法平均投资报酬率法”就是根据各个投资方案就是根据各个投资方案预期的预期的ARRARR的大小，来评价方案优劣的决策分析方法。的大小，来评价方案优劣的决策分析方法。ARRARR越高，说明项目的经济效益
38、越好；反之，越高，说明项目的经济效益越好；反之，ARRARR低，低，则说明其经济效益差。则说明其经济效益差。返回任务三任务三 长期投资决策评价指标的案例长期投资决策评价指标的案例 一、旧设备是否需要更新的决策分析一、旧设备是否需要更新的决策分析二、设备是二、设备是“翻新翻新”还是还是“更新更新”的决策分析的决策分析三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析四、购固定资产是分期付款或一次付款决策分析四、购固定资产是分期付款或一次付款决策分析五、通过固定资产投资开发新产品的决策分析五、通过固定资产投资开发新产品的决策分析返回一、旧设备是否需要更新的决策分析一、
39、旧设备是否需要更新的决策分析 20世纪世纪50年代以来，生产设备的寿命周期大年代以来，生产设备的寿命周期大为缩短。有时尽管旧设备还能继续使用，但市为缩短。有时尽管旧设备还能继续使用，但市场上已出现了性能好、效率更高的机器；如不场上已出现了性能好、效率更高的机器；如不更新，就必然会出现材料及能源消耗大、精密更新，就必然会出现材料及能源消耗大、精密度低、生产效率差，且维修费用高等问题。于度低、生产效率差，且维修费用高等问题。于是，对生产设备是否需要更新，就成为极大多是，对生产设备是否需要更新，就成为极大多数企业经常遇到的热点决策问题。数企业经常遇到的热点决策问题。若新设备使用年限与旧设备的若新设备
40、使用年限与旧设备的剩余使用年剩余使用年限相同限相同，可采用，可采用“净现值法净现值法”结合结合“差量分析差量分析”来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金流来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金流量的差额，以确定旧设备更新是否有利。量的差额，以确定旧设备更新是否有利。例例 3 假定某公司原有一套生产设备的主机系四年前购假定某公司原有一套生产设备的主机系四年前购入，原购置成本为入，原购置成本为200,000200,000元，估计尚可使用六年，元，估计尚可使用六年，期满无残值，已提折旧期满无残值，已提折旧80,00080,000元（按直线法计提）元（按直线法计提），帐面折余价值为帐面折余价值为120
41、,000120,000元。若继续使用旧主机每年元。若继续使用旧主机每年可获销售收入净额可获销售收入净额298,000298,000元，每年付现的直接材料，元，每年付现的直接材料，直接人工和变动制造费用等营业成本为直接人工和变动制造费用等营业成本为226,000226,000元。元。现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换一台现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款300,000300,000元，估计可使用六年，期满估计有残值元，估计可使用六年，期满估计有残值15 00015 000元，购元，购入新主机时，旧主机
42、可作价入新主机时，旧主机可作价70,00070,000元。使用新主机后，元。使用新主机后，每年可增加销售收入每年可增加销售收入50,00050,000元；同时每年可节约付现元；同时每年可节约付现的营业成本的营业成本10,00010,000元。若公司的资本成本为元。若公司的资本成本为12%12%。要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作出是继续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。出是继续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。1、为了便于进行决策分析，把上述给定的资料进行分、为了便于进行决策分析，把上述给定的资料进行分项综合编列成表，如图示：项综合编列
43、成表，如图示：摘摘 要要 原主机原主机 新主机新主机购入成本（元）购入成本（元）200 000 300 000使用年限（年）使用年限（年）10 6已使用年限数（年）已使用年限数（年）4 0期满残值（元）期满残值（元）0 150 000年折旧额（元）年折旧额（元）20 000 47 500账面价值（元）账面价值（元）120 000 300 000可作价可作价 70 000 0年销售收入（元）年销售收入（元）298 000 348 000年付现营业成本（元）年付现营业成本（元）226 000 216 0002 2、计算使用新主机与继续用旧主机的现金流量的差额、计算使用新主机与继续用旧主机的现金流量
44、的差额:购置新设备的每年购置新设备的每年NCF NCF =销售收入销售收入-付现营业成本付现营业成本 =348 000-216 000=132 000=348 000-216 000=132 000（元）（元）继续使用旧设备的每年继续使用旧设备的每年NCFNCF =销售收入销售收入-付现营业成本付现营业成本 =298000-226 000=72 000=298000-226 000=72 000（元）（元）购置新设备每年增加的购置新设备每年增加的NCF NCF =新设备的每年新设备的每年NCF-NCF-旧设备的每年旧设备的每年NCFNCF =132 000-72 000=60 000 =132
45、 000-72 000=60 000（元）（元）3、计算购置新设备增加的净现值（、计算购置新设备增加的净现值（NPV）。）。（1）购置新设备增加的未来报酬的总现值）购置新设备增加的未来报酬的总现值=购置新设备每年增加的购置新设备每年增加的NCF（P/A，12%，6）+新设备第新设备第6年末的残值年末的残值（P/F，12%，6）=（60 0004.11141）+（15 0000.50663）=254 284.05（元）（元）（2）购新设备需增加的投资额）购新设备需增加的投资额=购新设备的价款购新设备的价款-旧设备的作价旧设备的作价=300 000-70 000=230 000（元）（元）所以：购
46、置新设备增加的净现值（所以：购置新设备增加的净现值（NPV）=购新设备增加的未来报酬总现值购新设备增加的未来报酬总现值-购新设备增加的投资额购新设备增加的投资额 =254 284.05230 000=24 284.05（元）（元）则，购置新设备能增加净现值则，购置新设备能增加净现值24 284.5元，故更新主机的投资方元，故更新主机的投资方案是可行的。案是可行的。4 4、采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除、采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第六年末有残值第六年末有残值15 00015 000元外，其余各年增加元外，其余各年增加NCFNCF均为均为60 00060 000元，
47、则可将残值平均分摊到各年中，并视各年元，则可将残值平均分摊到各年中，并视各年NCFNCF相等：相等：（P/AP/A，i i，6 6）=购置新主机增加的投资额购置新主机增加的投资额 /平均每年增加的平均每年增加的NCF NCF=（300 00070 000300 00070 000）/（60 000+15 000/660 000+15 000/6）=230 000/62500=3.680=230 000/62500=3.680查表，采用插值法，得：查表，采用插值法，得：16%3.68474 16%3.68474 I 3.680 I 3.680 18%3.49760 18%3.49760 则，则，
48、IRR=16%+0.05%=16.05%IRR=16%+0.05%=16.05%，高于资本成本，高于资本成本12%12%，证明该更新方案是可行的。证明该更新方案是可行的。返回二、设备是二、设备是“翻新翻新”还是还是“更新更新”的的决策决策 翻新翻新是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用寿命或恢复其原的使用价值，而对它的主要组成部分或零部寿命或恢复其原的使用价值，而对它的主要组成部分或零部件进行拆修或更换，俗称件进行拆修或更换，俗称“大修理大修理”。更新更新是指重新购置或建造新设备而言。是指重新购置或建造新设备而言。翻新成本通常低于购置新设备的投
49、资，但翻新后的设备，在翻新成本通常低于购置新设备的投资，但翻新后的设备，在性能、效率、消耗和精度方面则肯定不如新设备。因此，对性能、效率、消耗和精度方面则肯定不如新设备。因此，对生产设备在翻新和更新两方案中进行抉择时，必须研究分析生产设备在翻新和更新两方案中进行抉择时，必须研究分析它们的它们的“相关收入相关收入”和和“相关成本相关成本”，因为它们会影响未来，因为它们会影响未来各年的现金流量。各年的现金流量。相关收入相关收入指两方案在销售收入方面出现的差异。指两方案在销售收入方面出现的差异。相关成本相关成本指翻新的成本与更新设备的投资和应用新设备指翻新的成本与更新设备的投资和应用新设备所带来的成
50、本节约额。所带来的成本节约额。如果两方案带来的销售收入相同，那么只需比较两者的相关如果两方案带来的销售收入相同，那么只需比较两者的相关成本。若两方案的使用年限也相同，就可采用净现值法结合成本。若两方案的使用年限也相同，就可采用净现值法结合差量分析，来确定究竟是翻新方案有利还是更新方案较优。差量分析，来确定究竟是翻新方案有利还是更新方案较优。例例 4 假定公司有一台锅炉已陈旧，如现在加以翻新，假定公司有一台锅炉已陈旧，如现在加以翻新，需支付翻新成本需支付翻新成本20,00020,000元，并预计在第五年末还需元，并预计在第五年末还需大修一次，估计大修成本大修一次，估计大修成本8,0008,000
