1、1&第二部分第二部分 产权市场与证券市场的价格发现机制产权市场与证券市场的价格发现机制&第三部分第三部分 企业价值评估与证券市场企业价值评估与证券市场2345678910111213141516&第一部分第一部分 资产评估的定位资产评估的定位&第三部分第三部分 企业价值评估与证券市场企业价值评估与证券市场1718受理转让申请受理转让申请发布转让信息发布转让信息登记受让意向登记受让意向组织交易签约组织交易签约结算交易价款结算交易价款出具交易凭证出具交易凭证192021 价格发现案例：价格上涨 雪津啤酒的价值：4.7亿元净资产，6亿元评估值国内企业国内企业2323亿元亿元国内企业国内企业4343亿
2、元亿元国内企业国内企业4848亿元亿元境外企业境外企业58.8658.86亿元亿元境外企业境外企业5252亿元亿元境外企业境外企业2727亿元亿元22 价格发现案例：价格下浮 上海某旅游（集团）有限公司30%股权转让21452145万元万元1930.51930.5万元万元选择选择3 3家家竞价交易竞价交易20562056万元万元20个个工作工作日市日市场反场反映冷映冷淡淡市场市场反映反映强烈强烈23 价格发现案例：价格先下浮后上涨 杭州某酒店有限公司100%股权转让22581.7222581.72万元万元20323.5520323.55万元万元5 5个竞买人个竞买人竞价交易竞价交易2.572.
3、57亿元亿元20个个工作工作日市日市场反场反映冷映冷淡淡市场市场反映反映强烈强烈1700017000万元万元24252627282930 中石油发行价16.8元，发行市盈率为22.44倍，前复权后最高47.77元，最低9.05元。近两年来基本在10-15元之间波动，最高16.14元，11月17日收盘11.35元（市盈率15.59倍）。31 发行价58.6元，对应市盈率为50.96倍。动态市盈率73.1倍。上市后10转5（由去年底每股收益2.28到中报1.19）、10转10（三季报1.16）32 增发价17.74元，5月17日收盘价16.59元。承销团包销97.53%。33 前复权后最高67.9
4、3元，最低6.84元。2019年12月定向增发30元。近两年来基本在8-15元之间波动，最高20.21元，11月16日收盘10.03元。3435 2009年3月定向增发1340万股，发行价不低于7.68元/股，实际9元，最高上涨近2.5倍。36 发行价31.39元。2019年8月27日上市后基本在35-38元之间波动。37201920192019201920192019主营收入16.1818.3524.0130.139.3148.96净利润3.283.775.878.2111.1915.04主营收入增长率41.9313.430.8525.3530.5924.57利润增长率30.7414.785
5、5.7239.8536.3234.47每股收益1.311.371.942.092.371.5938 发行价60元，对应发行市盈率为36.36倍。茅台总市值1672亿元，五粮液总市值1417亿元，洋河总市值1095亿元。前两者市盈率30倍，后者50多倍。3940&第一部分第一部分 资产评估的定位资产评估的定位&第二部分第二部分 产权市场与证券市场的价格发现机制产权市场与证券市场的价格发现机制41424344基准日（12月31日）基准日（8月31日）预测期明确的预测期后历史年份收益期45n10%302010546预测期的确定n 会计期间n 最后期限不应在公司达到均衡状态之前n 最后期限应足够靠后，
6、以便将由于使用简化方法所引起的评估误差尽可能减小n 需要特别考虑的因素：税收优惠；周期性波动的企业；迅速成长或刚经历重大变动的企业；多业务且不在同一时间达到均衡状态的公司47业务分析业务分析财务报表分析财务报表分析预测假设预测假设估值估值估值日估值日历史期间历史期间预测期预测期48495051 终值（永续价值）pGordon模型p直接比较模型当某公司成为其所在行业中成熟的公司时，便进入均衡状态。据此，一个公司的持续经营价值可以现有成熟的公司作为可比公司，通过直接比较进行估算。为投资银行广泛采用。p清算模式rRPnnnnnttrPrRpt)1()1(1)(1grgRPnn）（52CPI、存款利率
7、和国债收益率、存款利率和国债收益率-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002006-01-252006-06-302006-11-302007-04-302007-09-282008-02-292008-07-312008-12-312009-05-272009-10-302010-03-312010-08-31CPI5年期定期存款利率5年期国债收益率53沪指与沪指与CPI010002000300040005000600070002006-01-252006-06-302006-11-302007-04-302007-09-282008-02-292008-07-
8、312008-12-312009-05-272009-10-302010-03-312010-08-31-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00上证综合指数CPI5455上市公司系数：股票个别收益率相对于市场收益率的回归分析。系数=协方差/方差 回归分析时间的长度 收益率的时间间隔的设置（年、半年、月、周、天）何种市场收益率EDuLT)1(15657沪市深市主板中小板创业板合计总市值18.88.074.183.230.6626.87总流通市值14.64.733.121.440.1719.33平均市盈率22.7242.3834.0553.6874.558广晟有色20
9、09年12月31日收盘价15.66元，2019年6月30日25.38元，9月30日57.97元，最高101.37元。59n TCL集团2009年12月31日收盘价5.13元，2019年6月30日3.75元，昨天收盘3.62元。606162636465666768财务指标财务指标(单位单位)2019-09-302019-09-302009-12-312009-12-312019-12-312019-12-312019-12-312019-12-31资产总额资产总额(万元万元)89822.6589822.65 18659.9318659.93 18509.4418509.44 2749.89274
10、9.89负债总额负债总额(万元万元)1400.861400.86 1635.411635.41 4471.784471.78 664.43664.43流动负债流动负债(万元万元)1400.861400.86 1635.411635.41 4471.784471.78 664.43664.43长期负债长期负债(万元万元)-货币资金货币资金(万元万元)77896.2277896.22 10968.9910968.99 14806.6914806.69 36.6936.69股东权益股东权益(万元万元)88365.0888365.08 17024.5217024.52 14036.8014036.80
11、 2056.302056.30财务指标财务指标(单位单位)2019-09-302019-09-302009-12-312009-12-312019-12-312019-12-312019-12-312019-12-31主营业务收入主营业务收入(万元万元)5226.415226.41 7867.587867.58 5367.065367.06 1653.611653.61营业利润营业利润(万元万元)2123.232123.23 3464.193464.19 2977.372977.37 807.78807.78利润总额利润总额(万元万元)3214.323214.32 4413.304413.30 3940.393940.39 810.95810.95所得税所得税(万元万元)287.61287.61 300.44300.44 274.19274.19 -16.74-16.74净利润净利润(万元万元)2915.992915.99 4112.924112.92 3668.143668.14 833.52833.5269 中青宝发行价30元，对应市盈率为93.75倍。近30亿市值。7071
