1、1/2/20231现代投资银行现代投资银行Modern Investment bank 11/2/20232Ch0 序：主题与要求序：主题与要求Preface 21/2/20233对象：投资银行及其业务Investment Bank,IB.是金融中介机构也可以理解为投资银行业务(Banking)就机构而言，不同于商业银行根基于证券业务，业务发展迅速知识密集和资金密集具有市场势力（Power)在中国称为证券公司31/2/20234现代金融中介机构存款机构投资性中介机构合约性储蓄机构商业银行信用社互助银行投资银行金融公司投资基金MMMF人寿保险公司财产保险公司私人养老基金州和地方政府退休基金41/
2、2/20235投资银行与商业银行的对比项目投资银行商业银行本源业务功能业务概貌利润来源经营原则宏观管理证券承销直接融资服务无法用资产负债反映佣金风险偏好程度高证券监管机构存贷款间接融资服务表内及表外业务存贷款利差风险偏好程度低中央银行51/2/20236投资银行业务简介 承销业务(Underwriting)：公募、私募 兼并与收购 融资与财务咨询 业务 收费银行业务(Fee banking)资产管理 创业投资 风险管理 交易(Transaction):自营业务、经纪业务、做市业务 61/2/20237Ch1 投资银行概论投资银行概论General Introduction71/2/20238一
3、、投资银行定义与分类Robert Kuhn 1.最广泛定义 2.第二广泛定义 经营一部分或全部的资本市场业务 3.第三广泛定义 仅包含某些资本市场业务 4.狭义定义 仅包含证券传统业务81/2/20239定义的补充称谓不同，常不冠“银行”字样不同于商业银行，但差别模糊迅速发展，定义困难根据库恩的第二定义，仅限于证券经纪的金融机构不能称为投资银行。对我国而言，能够称上投资银行的只有具备证券承销资格的综合类证券经营机构具体区别是否为投资银行的意义不大，区分某项业务是否为投资银行业务的实际意义更大一些Universal banking 提供“One-stop”式服务91/2/202310二、投资银行
4、的功能媒介资金的供需 不介入投（筹）资者的权利与义务构造证券市场 分工效率、信息传递、流动性、价格发现优化资源配置促进产业集中 生产的高度社会化必然导致产业集中101/2/202311筹资者投资银行手续费投资者发行证券购买证券资金资金财产权所有权投资银行的媒介作用（直接融资）111/2/202312借款人存款人商业银行存贷利差无直接财产联系资金资金债权债权商业银行的媒介作用（间接融资）121/2/202313三、现代投资银行简史（1）投资银行的早期阶段18791929年背景：19世纪后期的铁路及钢铁工业的发展，证券的大量发行。标志：Morgan承销25万股纽约中央铁路公司的股票，120美元购入
5、，130美元卖出。因素 1.证券及证券交易 1792年NYSE建立 2.战争 战争债券 3.股份公司 4.基础设施 泛美铁路网 5.企业并购 第一次并购浪潮131/2/202314（2）“大萧条”中的投资银行19291933年1929年前，混业经营，投机盛行，监管不力其间共有7763家银行倒闭美国政府认为：银行信用扩张和商业银行进入风险极大的股票市场是崩溃的根源美国国会通过1933年银行法，实行分业经营Glass Steagall Act:实际就是1933年银行法的第16、20、21、32条业务的调整：1.Morgan：Morgan Stanley J.P Morgan 2.CitiBank和
6、美洲银行放弃证券业 3.所罗门兄弟、美林和高盛则选择了投资银行业务141/2/202315（3）分业经营下平稳运行19331980年1963年，股票交易量首次超过1929年的水平，1968年又比1963年增长了3倍证券交割制度落后更显突出，1968年12月，未交割金额达41亿美元，清算差错率为25%40%，致使100多家投资银行倒闭出台投资银行保险制度健全的金融法律体系 1933年银行法 1933年证券法 1934年证券交易法 1940年投资顾问法 1938年玛隆尼法案 1940年投资公司法 1975年证券法增补案 20规则子公司 415规则 Shelf Registration151/2/2
7、02316（4）8090年代管制放松1.1977年，美国放松证券法解释，商业银行介入证券经纪业务2.1978年，放宽商业银行承销商业汇票和公司债券的限制3.1980年，放松管制法，管制放松的重要里程碑4.1999年，金融服务现代化法案，彻底放弃分业经营金融创新 1.70年代初的抵押债券 2.70年代美林证券的一揽子金融管理服务 3.LBO及相关金融产品 4.金融期货、期权和衍生证券 5.金融工程 6.风险管理 161/2/202317四、投资银行的新趋势混业经营1.在Glass法案下，商业银行的地位下降，创新能力差资产业务的原因负债业务的原因 “脱媒”现象2.1989年，J.P Morgan
8、重返证券业3.投资银行向商业银行领域渗透，如CMS业务E-Finance1.E-Banking 查询、支付、交易、转帐2.E-SecuritiesDirect Public Offering,DPOOnline Trading3.E-Insurance 4.多样化金融服务公司 金融控股公司 Citigroup(1998)JPM(2000)171/2/202318金融控股公司:分业向混业过渡的选择全球金融的趋势是从分业向混业的发展，而鉴于各国金融监管水平的参差不齐，选择一种合理的过渡形式成为必须采用金融控股公司的方式可以将各金融业务的经营牌照与其股权分离，实现“分业经营，股权集中”，可以适应分业
9、与混业两种监管模式。分业经营的制度框架和金融控股公司组织形式，能发挥金融集团综合经营优势，又能在不同业务间形成“防火墙”，控制风险金融控股公司组织形式，有利于银行业的集团化改造和综合经营，而且也有利于产业资本和金融资本的融合金融控股公司模式具备多种运营方式，包括投资管理型控股与经营型控股等，为未来随着金融监管水平的提高，我国金融体系向混业经营奠定基础181/2/202319Ch2 证券承销业务证券承销业务Securities Underwriting191/2/202320证券承销的分类证券承销债券承销股票承销公司债发行互联网发行DPO传统方式传统方式国债发行IPOSPO或增发私募公募公募私募
10、201/2/202321一、公司债券的承销操作公司债券分类概述1.按性质分：抵押债券、信用债券、证券化债券2.按期限分：Bill Note Bond3.按附加条款分：提前赎回条款（Call Feature)提前卖回条款（Put Feature)延期期权（extendable option)4.按利率是否浮动分：浮动利率债券 LIBOR 固定利率债券5.其它：可转换债券、零息债券、永久债券211/2/202322公司债券的承销操作一般程序1.准备阶段 获得业务：直接接触、投标 “利率、费用、特殊要求”2.组建承销Syndicate 牵头经理人 承销商3.债券的分销 代销、余额包销、全额包销备注1
11、.在美国，公司债券的发行受415规则的影响很大；2.为了新发债券的估价与交易，承销商会积极参与债券二级市场交易，尽管没有人要求这样做；3.全额包销可能会造成巨大风险，如IBM一次10亿美元债券的发行，发行期间由于市场利率暴涨，承销商损失1500万美元。221/2/202323公司债券的定价定价的实质就是收益率的大小；定价方式 1.票面价格+特定利息 2.相应国债价格+溢价 3.对应市场的状况，一特定利息水平+溢价最常用的是第2种方式，即固价方式；收 益 A A A 公 司 债 9 8 7 国 债 6 5 4 3 2 1 0 9 0 天 5 年 1 0 年 3 0 年 期 限 231/2/202
12、324二、国债的发行与承销管理机构 “财政部负责债务的管理，但不对货币政策负责”主要包销商 Fed 一级交易商（Primary Dealer)数目为34家，包括国外投资银行收益率招标发行常见的是90天、3年、5年、7年、10年、30年期债券13周、26周的国库券每周发行，52周的国库券每四周发行一次，每个月发行一次2年期的中期债券，每年总共有144次独立的国债券拍卖发行 “所罗门国债丑闻”241/2/202325美国国债发行的现状从1998年9月开始，财政部开始通过Internet来销售国债目前美国国债券收益率拍卖方式主要有两种：1.多价格拍卖(multipleprice auction)，先
13、满足非竞争性投标，价格是所有中标的竞争性投标者支付价格的加权平均数，美国式招标。2.单一价格拍卖(uniformprice auction)，荷兰式招标。从1993年4月开始，52周的国库券实行电子化投标 新发国债和国债实际发行之间会有一周左右的时间，可以对即将发行的债券进行交易(whenissued transaction，即招标前交易)。251/2/202326三、股票的首次公开发行（IPO）Initial Public Offering目的：增加资本、增加外部投资者的吸引力在美国，IPO一般为中小企业，并大多数在OTC上市 20世纪90年代 NASDAQIPO不稳定，随市场状况的影响很大
14、一般通过投资银行来完成IPOIPO必须向证券监管机构注册证券承销商的选择 1.实力 2.服务 3.费用 4.发行定价261/2/202327IPO研究发行价低估（Under-priced）二级市场价格显著高于一级市场的发行价 “有效性研究”新股弱势（Under-performance）新股价格走势长期弱于大盘 “大量企业在市场情绪过于乐观时上市”热市场（Hot Issue Market)有时IPO的初始收益率会非常高，称为热市场 “呈现周期性的特点”271/2/202328IPO的作业流程组织IPO的工作团组 承销商（团）：主承销商、辅承销商、承销商 各类中介机构：律师、会计师等公司重组、整合
15、与评估 对公司改造以满足上市标准：“上市辅导”大致确定公司的价值，准备基本财务资料：尽责调查编制招股说明书和申请上市：Prospectus推销 Road show定价和公开发售稳定新股价格 Green shoe 281/2/202329上市辅导制度日本、中国台湾、中国大陆等证券市场地位：与股票发行核准制相配套的重要制度，是券商保荐制度的基础；目的：通过辅导，促进辅导对象增强法制观念和诚信意识；期限：至少一年，分为前期、中期和后期；前期：初步了解整体状况，发现问题 中期：健全公司管理和内部控制制度 后期：招股与上市推荐法规：2000年首次公开发行股票辅导工作办法291/2/202330Due D
16、iligence Investigation投资银行必须对与上市有关的全部事实进行调查，既是现代证券法制的要求，又是投资银行自身利益的要求；募股前财务审计 “出具审计报告”募股前法律调查 出具“法律意见书”募股前承销人的全面审查 承销商的独立审查301/2/202331招股说明书（Prospectus)一份阐明发行事项、公司概况、经营活动、财务状况以及所募资金用途的重要文件；美国：1.初步募股书：红鲱鱼(Red Herring)非正式募股书 没有价格、起草的招募说明书，根据SEC的要求，招募说明书需要红色的图例，因此而得名。2.募股说明书：加入最后的定价中国：1.招股说明书 2.上市说明书31
17、1/2/202332路演（Road Show)路演：在马路上进行的演示活动。早期华尔街经纪人兜售证券时，总要站在街头声嘶力竭地叫卖。巡回路演：进行全国旅行，在主要城市举行的集会上兜售新发证券。网上路演：通过互联网，具备多媒体功能的路演。目的是促进投资者与股票发行人之间的沟通和交流，以保证股票的顺利发行。从路演的效果往往能够看到股票发行的成败。成功：中国联通（港）失败：中海油海外融资路演已经不仅仅是为发行新股而进行的推介活动。321/2/202333稳定价格的技巧：Green shoe稳定IPO股票的价格，是投资银行承销业务的自然延续，实质也是一种做市行为；绿鞋：又称弹性认购，是一种包销商在获得
18、发行人许可下可以超额配售股份的发行方式，在1971年绿鞋公司IPO时首次使用；目的：防止股票发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，达到支持和稳定二级市场交易的目的；做法：承销商有权在上市后三十天内，视股价变动情形，决定是否向发行人或在股票市场上买入该公司15%范围内股票。一旦超额发售，承销商就处于空头位置。当股价下跌，从市场上购入，股价获得支持；当股价上涨，从发行公司以发行价购买15%的股票，再递交给投资者。331/2/202334IPO的定价IPO的定价是证券承销最棘手的环节定价原则：定价=一定市盈率（如1520）*EPSIPO的价格：固定价格发行和公开价格发行美国IPO的定价一般要经过3
19、次调整：第一次定价：选择承销商时 要求承销商报价，倾向于报价高的投资银行 第二次定价：编制初步募股说明书时 在向SEC备案时，需确定一个发行价格的区间 第三次定价：正式发行的前一天 路演、Red Herring、经纪商、战略投资者协商341/2/202335四、再次发行（Second Offering）已上市公司的再次发行股票筹资，包括增发、配股；再次发行的价格与现有价格密切相关；再次发行价格现价 无人问津 再次发行价格均衡价格 申买超过申卖 头寸上升 报价VA+VB 信息（Information）并购的信息使投资者重新评估公司的价值 代理问题（Agency problem）市场力量（Mark
20、et power）合并可以提高公司的市场占有率 税（Taxes）551/2/202356市场集中程度指数HHI：美国司法部1982年提出HHI指数等于市场中每个企业市场份额的平方之和，如市场中有10家企业，每家的市场份额为10%，其HHI指数为1010101000HHI指数低于1000不限，在10001800之间并购导致HHI上升不超过100，超过1800的并购不超过50公告：美国、中国等地5%公告，香港10%公告全面收购要约：达到30%要提出全面收购的要约并购的反垄断与限制561/2/202357二、公司价值评估技术市盈率(P/E)方法相似公司比较法帐面价值法财产清算价值法经济附加值法（EV
21、A）期权价值法折现现金流(DCF)分析法571/2/202358贴现现金流（DCF）分析将企业的未来自由现金流量折现加总，即为企业价值；FCF=营业现金收入（NI+税后利息）投资会计盈余并不等于自由现金流量 步骤：1.FCF的确定：510年，并估算残值 2.DCF模型的确定 3.DCF模型的贴现率的确定 4.FCF贴现得出公司的整体价值，减债务得公司股票价值 5.将股票价值和收购价值对比，确定收购产生的增值 6.确定给目标公司股东的溢价581/2/202359避免使用DCF法的场合不适用萌芽企业之评价：DCF法有赖可靠的未来数据，惟初创企业具高度不确定性(例如网络股)，并不适合采用DCF评价，
22、而应以实质选择权(Real Option)角度来衡量未来潜在的成长或弹性选择权的价值。不适用会计盈余品质不佳企业之评价 不适用管理者有代理问题企业之评价 不适用目前超额报酬率为负数企业之评价 591/2/202360三、M&As 4 Broad StagesStrategic RationalePreparationExecutionFollow-up/Integration601/2/202361Strategic Rationale-Growth StrategiesORGANICDEVELOPMENT OF PRODUCT OR MARKETSTRATEGIC ALLIANCEACQUI
23、SITION611/2/202362Preparation-Strategic EvaluationFundamentally,the valuation has 3 key components:Intrinsic value Synergistic value Strategic value621/2/202363Preparation-Evaluation MethodMarket Approach:Comparable Company Analysis Comparable TransactionsFundamental Approach:Discount Cash Flow Econ
24、omic Value Added Asset/Net Worth ValuationOther Approach:Option Valuation631/2/202364服务之三：并购的融资原因：数目巨大、短时现金流量的冲击内部融资 企业基金、税后利润外部融资1.银行信贷：定期贷款、循环信用贷款、桥式贷款 循环贷款：在一定期限（18年）提供一定额度的贷款，借方可提前归还、在期限内可随时借款、承付但未用部分只付0.125%0.75%的费用 桥式贷款：短期贷款、爬升式利率结构、利率较高2.发行证券：普通股、优先股、债券 641/2/202365并购服务之四：并购后整合并购后的文化整合 经营宗旨、价
25、值观念、道德行为准则并购后的制度整合 会计制度、存货制度、生产制度等管理制度并购后的经营整合 生产作业、产品种类、资产结构、组织结构并购后的人力资源整合 领导人、稳定人才、员工有效沟通、人员配置651/2/202366投资银行的并购收益并购的收益与交易金额、交易的复杂程度、投资银行的实力、市场竞争的状况有关计算方法 1.莱曼公式法（Lehman Formula）随交易金额的上升，收取的佣金按比例下降 2.固定比例佣金法：2%3%具体协商 3.流行的收费方法：累进比例 先作一预测，得一估计值（如对卖方）：如果成交额估计额，在固定比例之外，加奖励费 如果成交额0,绩效好JP0,绩效差pfmRRpf
26、pRR)(pfmfpRRrE1071/2/2023108Ch7 Ch7 创业投资业务创业投资业务Venture Capital1081/2/2023109什么是创业投资创业投资(Venture Capital),又称风险投资，是指对创建期或高速成长期的有巨大风险性的企业或产品、无形资产进行股权,准股权和债权的投资,以期获得高额回报。创业资本依组织程度分有：个人风险资本(Angels,天使资本，19世纪末)、非专业管理的机构资本（保险公司和控股公司，20世纪前叶）和专业化管理的机构资本，即创业投资基金（1946）。创业投资不同于普通投资（贷款、买卖股票、不动产）1091/2/2023110创业投
27、资的实质“venture”与一般意义上的“风险”（risk）不同。“风险”（risk）没有主动的成分，是指人们在从事各项活动中所遇到的、不可预测又不可避免的不确定性。与“风险”（risk）相反，“venture”则有一种主动的意思，不仅指人们从事其它活动时伴随的不可避免的风险，还指一种主动地承担风险的行为。1101/2/2023111“企业家”与“创业家”“企业家”：在已有企业组织框架内，以某种特定的市场营销模式组织生产经营与市场销售，从而为企业谋求利润最大化的阶层；“创业家”：必须亲自构建企业的组织制度体系。或白手起家创建新企业，或将一个不适应市场需要的企业重新创建成为适应市场需要的新企业。
28、1111/2/2023112“创业”与“创新”熊彼特：所谓“创新”，是指“企业家对生产要素的新组合，即建立新的生产函数”。它包括：1）引入一种新产品或提供一种产品的新数量；2）采用一种新的生产方法；3）开辟一个新的市场；4）获得一种原料或半成品的新的供给来源；5）采用一种新的企业组织形式。可见，“创新”本质上是通过自变量的新组合求得“最大函数值”；“创业”则必须建立起新的“函数式”。1121/2/2023113创业投资的特征高风险性 一般来说，发达国家高新技术企业的成功率今为20%-30%高收益性 成功的风险投资收益率高达10倍以上高专业化和程序化 严格按照企业生命周期进行阶段投资1131/2
29、/2023114融资方式之一：政府直接投资容易导致职能越位受“高技术产业风险投资”范式影响，认为“既然高技术产业是风险事业，民间资本不敢冒这个险，就理应由政府来承担”。1991年3月国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定指出：“有关部门可在高新技术开发区建立风险投资基金条件成熟的高新技术开发区可创办风险投资公司”。此后，有关部门和开发区掀起设立“创投机构”的热潮。但这次热潮中涌现的国有独资“创投机构”几乎全部失败。1141/2/2023115 中小企业投资公司(SBIC)计划的教训SBIC是1958年按美国政府意志兴办的，到1988年，SBIC管理的创业资本降到1%，遭到了彻底失败。原因一：
30、政府以4倍的杠杆放贷，为中小企业投资提供了寻租的机会；政府贷款中有很大一部分并没有用于创业投资，从一侧面也可看出，政府的监管能力是多么有限！原因二：SBIC计划从一开始就有一个错误的假定，认为政府能够判别向哪个企业项目投资会获得较高的经济效益和社会效益。原因三：SBIC计划由于政府的大力支持而又缺乏对创业投资家的激励机制，难以吸引高素质的创业投资人才，因而造成管理不善和严重亏损。1151/2/2023116政府为何有义务参与创投体制建设 单纯依靠市场配置创业资本会出现市场失灵 一方面，创业投资是一种高风险和权利义务义务高度一方面，创业投资是一种高风险和权利义务义务高度不对称的投资；不对称的投资
31、；另一方面，创业投资是一种具有重要外部经济性的投另一方面，创业投资是一种具有重要外部经济性的投资。资。1161/2/2023117国际公认的政府在创投中的职能定位通过对创业事业的支持，间接促进创投发展通过扶持政策，吸引民间资金进入创投领域通过相应的制度安排，促进创业投资组织化完善法律法规体系，创造良好法律环境发展多层次资本市场，提供通畅的退出渠道1171/2/2023118融资方式二：贷款方式无法与创业企业共担风险85年成立了一家专门从事科技贷款的信托投资公司（中创），实践表明并不适于作创投。89年中国工商银行、中国农业银行先后开办科技贷款，90年人国银行甚至设立了“科技贷款项目”。但因风险收
32、益不对称而失败。95年5月中共中央关于加速科技进步的决定仍进一步将“风险投资”作为“大幅度增加科技贷款规模”措施，甚至成立“中经担”来为科技贷款提供担保。结果是“中经担”无法“担”。1181/2/2023119融资方式三：私募或公募一种较为理想的创业投资的成长方式1191/2/2023120退出方式之一：IPO在美国，IPO是创业资本最常用的退出方式，大约有30%的资本采用此方式。优点 1.IPO是金融市场对该公司业绩的一种确认，表明证券市场开始接纳；2.IPO保持了公司的独立性，容易受公司管理层的欢迎；3.一般而言，IPO可以让卖家赚更多的钱；4.IPO公司获得了证券市场上持续的筹资渠道；5
33、.上市公司信誉好，也比较容易招募到人才，并可用期权激励；1201/2/2023121退出方式之二：出售和回购对创业投资家来说，出售可以立即收回现金，也可以使投资家完全退出；股票回购是一个备用方法，当投资不是很成功时采用。有MBO、ESOP和期权（包括Puts 和Call）三种主要途径；1211/2/2023122退出方式之三：青苗方式即将创业企业出售该行业内的其它公司继续“孵化”。一方面，创业投资公司可以收到一笔钱，达到退出目的，另一方面，有心者可以较小的代价、较少的时间发展新产业、新项目。此方式最适合中国的上市公司，特别是传统产业的公司，实现结构调整的目的。1221/2/2023123退出方
34、式之四：清算相当比例（约占70%）的创业投资不很成功，越是早期阶段的投资，失败的比例越高，因此，一旦确认“孵化公司”处于Living Dead，就要果断清理、退出，以最大限度地减少损失。据研究，清算方式退出的投资占总投资的32%，一般仅能收回原投资总额的64%(Ruhnka,1992)。1231/2/2023124退出方式之五：买壳上市或借壳上市通过收购上市公司一定数量的股权，取得实质上的控股权后，将自己的资产通过反向收购注入，实现间接上市，创业投资基金通过市场退出；方式有：二级市场收购、协议收购、投资机构控股，通过关联交易进行转让；1241/2/2023125Ch8 金融风险管理金融风险管理
35、Financial Risk Management1251/2/2023126Identify the Risk Measure the RiskManage the Risk1261/2/2023127风险的来源Market RiskCredit RiskLiquidity RiskOperational RiskLegal Risk1271/2/2023128金融风险的度量 1.方差法（已有阐述）系统风险 非系统风险 总风险 2.左边风险法 为了解决方差法的收益正态分布假设问题，哈洛等人引入了风险基准或参照水平(Risk Benchmark or reference Level)来代替方差
36、法中的均值u，以重点考察收益分布的左边，较著名的方法是LPMn法。1281/2/2023129Continued3.风险的敏感度分析法某些主要因素发生变化时，预测其变动量对创业企业效益指标变动量的影响程度，实质就是导数（偏导数）的概念。数学描述：假定影响企业价值的风险因素为Xi,I=1,2,3n。企业价值为V，V是Xi和时间t的函数，V=f(X1,X2,Xn，t)。不考虑时间价值，且风险因素变化不大，资产价格的变化大致呈一线性关系1291/2/2023130iniiXXVV1 iiniXXVVVV)1(1 其基本原理是假设其他因素不变，某一风险因素向不利于企业价值的方向变动 1%，企业价值变动
37、的大小，并根据大小来判断究竟哪些因素是影响企业的关键因素。对于那些数值较大的因素，是关键因素，在创业企业运作中要严加控制。1301/2/20231314.左边风险法（LPM）LPMn是“Lower Partial Moments”缩写，意即只有收益分布的左尾部分才被用作风险衡量的计算因子。一般地，在某个目标值T(Target Rate)下，用 LPM 衡量一个离散分布的投资收益的风险可表示为：npTRpnRTPLPM)(其中：pP是收益pR的概率；n=0、1、2；n 取值不同，反映在LPM 的不同含义上。当 n=0 时，LPM0为低于目标收益值的概率；当 n=1 时，LPM1为单边离差的均值；
38、当 n=2 时，LPM2为目标半方差。1311/2/20231321988年巴赛尔协议的资本充足率信用风险的资本准备 至少8%估算方法各类资产 风险权数资产与资产负债表外部位之风险权数资产负债表外部位之信用转换比率除了满足风险加权金额的8%以外，还需满足：资本准备不得小于资产总额的5%8%的资本准备中，至少有50%为第一级资本 1321/2/2023133资产与资产负债表外部位之风险权数风险权数资产种类适用对象0%现金与金条对OECD会员国政府的债权(如国库券)已保险的不动产扺押贷款 OECD会员国政府20%应收帐款对OECD会员国银行或公共事业部门的债权市政债券 OECD会员国银行OECD公
39、共事业部门50%市政收益债券未保险的不动产扺押贷款 公司与其它100%公司债低度开发国家债券、对非OECD会员国银行之债权、股权、不动产投资等 注：OECD:Organization for Economic Cooperation and Development 1331/2/2023134资产负债表外部位之信用转换比率转换比率资产负债表外部位 100%直接信用替代品(direct credit substitutes)银行承兑汇票(bankers acceptances)standby信用证(standby letters of credit)销售与回购协议(sales and repur
40、chase agreements)资产的远期回购(forward purchase of assets)50%绩效债券(performance bonds)(RUFs;Revolving underwriting facilities)可循环使用之短期票券(NIFs;note issuance facilities)20%短期可自我融通的或有权益，如信用证0%到期日在一年以內的担保1341/2/2023135资本的分类资本类别 资本名称 资本组成第一级资本(tier 1 capital)核心资本(core capital)加项：普通股股本、非累积的永续特別股、合併子公司的少数股利减项：商誉第二
41、级资本(tier 2 capital)补充资本supplementary capital同时具有负债与权益性质的混合证券如累积的永续特別股、未揭露准备、5年以上到期的其他債券、银行可赎回股份第三级资本*(tier 3 capital)次要补充资本Sub-supplementary capital25年到期之其他債券*第三级资本在1995年BIS修正案中提出，是针对市场风险而提出，且仅可使用于市场风险之资本计提。1351/2/2023136风险价值法（VaR）含义：风险资产或组合在一个给定的置信区间(Confidence Level)和持有期间(Holding Horizon)内，在正常市场条件
42、下最大的期望损失。例如：一家银行在其年报中披露，当年每日99%的VaR值平均为3500万美元。这意味着该银行在这一年每一特定的时点上的投资组合在未来24小时内，由于市场价格变动而带来的损失有99%的可能性，平均不会超过3500万美元，将这一VaR值与年度利润6.15亿及资本额47亿美元相比，其当年的风险状况就简明扼要地展现在人们面前。1361/2/2023137绝对VaR与相对VaR 绝对绝对 VaR相对相对 VaR 0 W收益分布收益分布1371/2/2023138续绝对VaR：某一方面资产组合可能发生的最大损失；相对VaR：用资产组合实际收益与事先确定的业绩目标相比较，可能未达到标准的程度
43、。数学定义：W0为风险资产的初值、R为目标区间H上的收益率、W*为给定置信水平C上的资产最低值，则有：VaR=E(W)-W*其中：W=W01+R(h);W*由下式求得：*)(wdwwfc1381/2/2023139风险值参数反应机构的反应机构的风险偏好风险偏好保守保守 1 5积极积极获利获利损失损失1391/2/2023140风险值参数评估期间 流动性因素流动性因素 冻结投资头寸冻结投资头寸0VaR2评估期间评估期间Forward LookingHistorical1401/2/2023141风险值估算的方法方差协方差法方差协方差法(Risk Metrics)1992年 J.P Morgan
44、Weatherhouse “4.15 report”采用指数移动平均模型预测波动性 “不等权重”假设正态分布 用历史数据历史模拟法历史模拟法 假设未来波动与历史波动完全一样 不需假设统计分布蒙特卡洛模拟法（蒙特卡洛模拟法（Monte Carlo）随机模拟 产生大量可能的路径 一般假设正态分布1411/2/2023142风险分散效果 其中 为N项资产的个别风险值，为其转置向量。)()()()(212121 TTTppVaRCVaRWtZCWtZtWCWZtZVaR,21nVaRVaRVaRVaRnVaRTVaR1421/2/2023143波动性估计SMA（等权重）与EWMA模型GARCH模型波动
45、性的群聚现象SMA(衰衰退退因因子子 )EWMA(衰衰退退因因子子 )0-1-2-3-41431/2/2023144历史模拟法0过过去的去的历历史史资资料料VaRH1441/2/2023145蒙特卡洛模拟法蒙特卡洛模拟法VaR1451/2/2023146压力测试（Stress Testing)仅使用VaR是不够的，压力测试对VaR进行有效的补充。压力测试是指计算在一定时间范围内、在市场极端不利的情况下，投资组合的收益或损失。优势：第一，不依赖于特定的价值反应曲线就能够判断路径依赖的事件所带来的风险；第二，在某些情况下，通过历史数据和经验就可以判断在极端情况下资产所遭受的损失，而不必通过VaR的
46、繁琐计算。劣势：与VaR相比，张力测试缺乏系统性。在投资组合有足够的流动性、风险因素呈小幅连续变化时，用VaR；在市场剧烈动荡、风险影响因素时间长、时滞效应长时，张力测试有特殊的有效的有效性和便利性。1461/2/2023147压力测试（Stress Testing）VaRTailsStress testsVariationValuationMean1471/2/2023148Example情境的设定Derivatives Policy Group设计的情境分类原则为：利率曲线平行移動100bp利率曲线扭曲25bp股票加权指数变动10汇率变化6波动性变化20 1481/2/2023149回溯测
47、试內部模式的可信赖度测试 42 44 46 48 50 52 54 56 58发生概率高估 VaR低估 VaRBasle 栅栏金融机构栅栏穿越次数(测试次数1000次，置信水平95%)1491/2/2023150Ch9 Ch9 资产证券化业务资产证券化业务Asset securitization 1501/2/2023151概念资产证券化是以资产所产生的现金流（包括资产变现收入）为支撑，在资本市场上发行证券工具，从而对资产的收益和风险进行分离与重组的一种技术和过程。这种证券发行不同于企业为了融资发行债券或股票，需要有特殊的结构安排。特指住宅抵押贷款证券化和资产支撑证券化资产证券化是指已有的金融产品转化为金融工具的过程或者是不标准的资产转变为标准的债券的过程，不同于融资证券化1511/2/2023152资产证券化流程图发起人资产出售取得收入SPV评级机构中介机构资产的信用评级交易结构设计承销商评级机构证券评级信用增级投资者证券发行发行收入资产管理服务人提供资产价值回收服务资产保管机构证券登记管理机构证券登记，本息支付受委托提供登记付款服务受托提供资产保管服务资金划转152
