1、 本本章章学习学习目目标标 理解理解资金时间价值的概念资金时间价值的概念 掌握掌握资金时间价值计算的基本方法资金时间价值计算的基本方法 了解了解风险的概念、特征及处理风险的手段风险的概念、特征及处理风险的手段 掌握掌握单项资产及投资组合风险与报酬的衡单项资产及投资组合风险与报酬的衡 量方法量方法 熟知熟知财务管理的其它原理财务管理的其它原理 引导案例引导案例: :时间成就富翁时间成就富翁 假如你假如你18岁上大学，从大学二年级开始勤工岁上大学，从大学二年级开始勤工 俭学俭学，外负担每月工资为外负担每月工资为600元，领取后存入银行元，领取后存入银行，22岁岁 大学毕业时，你开始用大学三年打工积
2、攒的资金进行投资。大学毕业时，你开始用大学三年打工积攒的资金进行投资。 如果你的年投资收益率为如果你的年投资收益率为10%，你退休的第二年（你退休的第二年（62岁岁 时）就会成为时）就会成为百万富翁百万富翁，如果你的年投资收益率为如果你的年投资收益率为17%， 你退休的第二年（你退休的第二年（62岁时）就会成为岁时）就会成为千万富翁千万富翁，如果你，如果你 的年投资收益率为的年投资收益率为24%，你退休的第二年（，你退休的第二年（62岁时）就岁时）就 会成为会成为亿万富翁亿万富翁。可见，一点点初始投资和较长的时间。可见，一点点初始投资和较长的时间 就可以成就百万富翁、甚至千万富翁和亿万富翁。当
3、然你就可以成就百万富翁、甚至千万富翁和亿万富翁。当然你 更希望自己成为亿万富翁，那么，资金是如何随着时间的更希望自己成为亿万富翁，那么，资金是如何随着时间的 推移而增值呢？你能承受高收益投资方式所伴随的风险吗？推移而增值呢？你能承受高收益投资方式所伴随的风险吗？ 你对潜在的高投资风险有充分的心里准备吗？你对潜在的高投资风险有充分的心里准备吗？ 第第二二章章 财务管理的基本原理财务管理的基本原理 其他其他 原理原理 风险风险 与与 报酬报酬 资金资金 时间时间 价值价值 第第一一节节 第第二二节节 第第三三节节 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念
4、 货币在货币在使用过程使用过程中随时间的推移而发生的增值中随时间的推移而发生的增值 资金在资金在周转中周转中由于时间因素而形成的差额价值由于时间因素而形成的差额价值 货币经历一定时间的货币经历一定时间的投资和再投资投资和再投资所增加的价值所增加的价值 原理原理1 1：资金时间价值资金时间价值同量的资金在不同的同量的资金在不同的 时间点上价值是不等的，今天的时间点上价值是不等的，今天的1元钱比未来的元钱比未来的1 元钱更值钱。元钱更值钱。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 关于资金时间价值的概念必须明确以下几点：关于资金时间价值的概念必须明确以下几点： （1）资金时间价值的实质。资金时间价
5、值是资金周转使资金时间价值的实质。资金时间价值是资金周转使 用后的增值额。资金的所有者放弃自己使用资金的权利用后的增值额。资金的所有者放弃自己使用资金的权利 将其交给资金的使用者经营，对于自己所做出的牺牲要将其交给资金的使用者经营，对于自己所做出的牺牲要 求要分享一部分资金的增值额来做补偿。求要分享一部分资金的增值额来做补偿。 （2）在一定的条件下，资金的使用时间越长，意味着资在一定的条件下，资金的使用时间越长，意味着资 金所代表的生产资料与劳动结合的时间越长，带来的资金所代表的生产资料与劳动结合的时间越长，带来的资 金增值额就越多，资金的时间价值就越高。金增值额就越多，资金的时间价值就越高。
6、 （3）资金时间价值的计量。资金时间价值通常用绝对数资金时间价值的计量。资金时间价值通常用绝对数 利息额和相对数利息率两种形式来表示。这里利息额利息额和相对数利息率两种形式来表示。这里利息额 （率）（率）是指在没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平是指在没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平 均资金利润额（率），均资金利润额（率），通常用国债利率表示。通常用国债利率表示。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算 现金流量图（时间线）现金流量图（时间线） 在计算资金时间价值时，往往借助于现金流量在计算资金时间价值时，往往借助于现金流量 图来分析现金流入和
7、流出的情况。图来分析现金流入和流出的情况。现金流量图现金流量图 是一种以时间为横轴，配以纵向箭线所组成的是一种以时间为横轴，配以纵向箭线所组成的 图形。现金流量的大小通过箭线上方或下方的图形。现金流量的大小通过箭线上方或下方的 金额来表示。金额来表示。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 终值和现值终值和现值 计算资金的时间价值，需要引入“现值”和计算资金的时间价值，需要引入“现值”和 “终值”两个概念，用以表示不同时点上资金的“终值”两个概念，用以表示不同时点上资金的 价值。价值。 终值终值，又称将来值，或本利和，是指一定数量，又称将来值，或本利和，是指一定数量 的资金在若干期后包括本金
8、和利息在内的价值之的资金在若干期后包括本金和利息在内的价值之 和，通常用和，通常用FV （future value）表示。）表示。(第第N期末期末 的价值的价值) 计算终值的方向 0 1 2 3 4 5 6 n 终值点终值点 现值现值，又称本金，是指未来某一时点上的一，又称本金，是指未来某一时点上的一 定数量的资金，按照规定的利率折算成现在的定数量的资金，按照规定的利率折算成现在的 价值，现值通常用价值，现值通常用PV （present value）表示。）表示。 已知终值和利率求现值的过程叫做贴现。（第已知终值和利率求现值的过程叫做贴现。（第0 期或第一期初的价值）期或第一期初的价值） 计算
9、现值的方向 0 1 2 3 4 5 6 N 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 现值点现值点 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 （一）单利的概念和计算（一）单利的概念和计算 单利（单利（simple interest）是指在计算资金的时间）是指在计算资金的时间 价值时，只按本金计算利息，而利息本身不计价值时，只按本金计算利息，而利息本身不计 算利息的方法。算利息的方法。 1. 1. 单利终值单利终值 单利终值的计算公式是：单利终值的计算公式是： )1 (PVniniPVPVFV 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 单利现值单利现值 单利现值的计算有两种情况：单利现值的计算有两种情
10、况： （1）期望在未来某一时期后得到一笔金额，现在）期望在未来某一时期后得到一笔金额，现在 需准备多少本金。在这种情况下，单利现值计需准备多少本金。在这种情况下，单利现值计 算是单利终值计算的逆运算。计算公式是为：算是单利终值计算的逆运算。计算公式是为： )1 (in FV PV )1 (inFVPV （2）将一未到期的票据进行贴现。计算公式是为：）将一未到期的票据进行贴现。计算公式是为： 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 （二）复利的概念和计算（二）复利的概念和计算 复利复利(compound interest)是指在计算资金的时是指在计算资金的时 间价值时，不仅本金要计算利息，而且利
11、息也间价值时，不仅本金要计算利息，而且利息也 要计算利息的方法。俗称“利滚利”。要计算利息的方法。俗称“利滚利”。 1. 复利终值复利终值 复利终值，是在复利的基础上计算一定量的资复利终值，是在复利的基础上计算一定量的资 金在若干期后，包括本金和利息在内的未来价金在若干期后，包括本金和利息在内的未来价 值。复利的计算公式如下：值。复利的计算公式如下： ni n FVIFPViiFV ,1)-(nn )1PV)1 (FV（ 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 2. 复利现值复利现值 复利现值是指在复利的基础上，将未来的一笔复利现值是指在复利的基础上，将未来的一笔 资金按利率折算成现在的价值。
12、资金按利率折算成现在的价值。 nin n n PVIFFViFVPV , )1 ( 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 (三三)年金的概念及计算年金的概念及计算 年金年金（annuity）是指时间间隔相同、金额相等）是指时间间隔相同、金额相等 的一系列连续的现金流入量或流出量。年金的的一系列连续的现金流入量或流出量。年金的 确认应该符合以下确认应该符合以下三个条件三个条件：一是一是时间间隔相时间间隔相 同，同，二是二是金额相等，金额相等，三是三是必须有一系列连续的必须有一系列连续的 收付款项（至少两期或两期以上）。年金按收收付款项（至少两期或两期以上）。年金按收 付款方式分为普通年金、即付
13、年金、递延年金付款方式分为普通年金、即付年金、递延年金 和永续年金。和永续年金。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 1. . 普通年金普通年金 普通年金普通年金（ordinary annuity）是指一定时期内）是指一定时期内 每期期末等额的系列收付款项，又称后付年金。每期期末等额的系列收付款项，又称后付年金。 N期普通年金的现金流量示意图如图期普通年金的现金流量示意图如图2-2所示。所示。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 （1）普通年金终值）普通年金终值 普通年金终值是指一定时期内每期末等额收款普通年金终值是指一定时期内每期末等额收款 （或付款）的复利终值之和。（或付款）的复利
14、终值之和。N期普通年金终值期普通年金终值 计算过程见图计算过程见图2-3所示，时间点“所示，时间点“n”为终值计为终值计 算点。算点。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 普通年金终值的计算公式为：普通年金终值的计算公式为： 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 （2）普通年金现值）普通年金现值 普通年金现值是指一定时期内每期末等额收款普通年金现值是指一定时期内每期末等额收款 （或付款）的复利现值之和。（或付款）的复利现值之和。N期普通年金现值期普通年金现值 计算过程见图计算过程见图2-4所示，时间点“所示，时间点“0”为现值计为现值计 算点。算点。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价
15、值 普通年金现值的计算公式为：普通年金现值的计算公式为： ni n nn PVIFAA i i A iAiAiAiAPVA , )1(21 )1 (1 )1 ()1 (.)1 ()1 ( 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 （3）年偿债基金年偿债基金和和年资本回收额年资本回收额的计算的计算 年偿债基金年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清是指为了在约定的未来某一时点清 偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次 等额形成的存款准备金。等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实年偿债基金的计算实 质上是普通年金终值计算公式的一个应用，即质上是普通年金终值
16、计算公式的一个应用，即 已知年金终值、利率和期数，求年金已知年金终值、利率和期数，求年金A。年偿债年偿债 基金的计算公式为：基金的计算公式为： ni n FVIFA FVA i i FVAA , 1)1 ( 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 年资本回收额年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始是指在约定年限内等额回收初始 投入资本或清偿所欠债务的金额。投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收年资本回收 额的计算实质上是普通年金现值计算公式的一额的计算实质上是普通年金现值计算公式的一 个应用，即已知年金现值、利率和期数，求年个应用，即已知年金现值、利率和期数，求年 金金A。年资本回收额的计
17、算公式为：年资本回收额的计算公式为： ni n PVIFA PVA i i PVAA , )1 (1 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 2. 2. 即付年金即付年金 即付年金即付年金(annuity due)是指一定时期内每期期是指一定时期内每期期 初等额的系列收付款项，又称先付年金。即付初等额的系列收付款项，又称先付年金。即付 年金现值可以看成是将普通年金整体向前推动年金现值可以看成是将普通年金整体向前推动 了一个计息期间。了一个计息期间。N期即付年金的现金流量示意期即付年金的现金流量示意 图如图图如图2-5所示。所示。 图2-5 即付年金现金流量的示意图 N期即付年金终值的现值的计算
18、公式分别为：期即付年金终值的现值的计算公式分别为： 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 )1 ( )1 ()1 (.)1 ()1 ( , 121 iFVIFAA iAiAiAiAFVA ni nn )1 ( )1 ()1 (.)1 ()1 ( , ) 1()2(10 iPVIFAA iAiAiAiAPVA ni nn 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 3. 3. 递延年金递延年金 递延年金递延年金(deferred annuity)是在某期后的各期是在某期后的各期 末收付等额款项的年金。它是普通年金的特殊末收付等额款项的年金。它是普通年金的特殊 形式，形式，即不是从第一期开始的普通年
19、金都是递即不是从第一期开始的普通年金都是递 延年金。延年金。递延期为递延期为m（m1），收付款期为的），收付款期为的 延期年金的现金流量示意图如图延期年金的现金流量示意图如图2-6所示。图中所示。图中 虚箭头表示虚拟的现金流量，实箭头表示实际虚箭头表示虚拟的现金流量，实箭头表示实际 发生的现金流量。递延年金终值与普通年金终发生的现金流量。递延年金终值与普通年金终 值的计算办法相同，递延年金现值的计算通常值的计算办法相同，递延年金现值的计算通常 有三种方法。有三种方法。 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 图2-6 延期年金现金流量的示意图 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 方法一：方
20、法一：首先计算出首先计算出(m+n)期普通年金的现值，期普通年金的现值， 然后减去没有收付款项的前然后减去没有收付款项的前m期普通年金的现值期普通年金的现值 即为延期年金现值。其计算公式为：即为延期年金现值。其计算公式为： 方法二方法二：将延期年金看成期普通年金，先计算：将延期年金看成期普通年金，先计算 出期普通年金的现值（即递延期末出期普通年金的现值（即递延期末m点的价值），点的价值）， 然后再将其折合成第然后再将其折合成第1期期初的价值。其计算公期期初的价值。其计算公 式为：式为： minmi PVIFAAPVIFAAPVA , mini PVIFPVIFAAPVA , 第一节第一节 资金
21、时间价值资金时间价值 方法三：方法三：先计算出期普通年金的终值（先计算出期普通年金的终值（m+n点点 的价值），然后再将其折合成第的价值），然后再将其折合成第1期期初的价值。期期初的价值。 其计算公式为：其计算公式为： nmini PVIFFVIFAAPVA , 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 4. 4. 永续年金永续年金 永续年金（永续年金（perpetual annuity）是指无限期连续）是指无限期连续 收付等额款项的年金。也是收付等额款项的年金。也是普通年金的特例普通年金的特例。 永续年金现金流量的示意图如图永续年金现金流量的示意图如图2-7所示。所示。 图2-7 永续年金现金
22、流量的示意图 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 永续年金现值的计算公式如下：永续年金现值的计算公式如下： i A i i APVA n n )1 (1 lim 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值 三、资金时间值计算中的几个特殊问题三、资金时间值计算中的几个特殊问题 （一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算 （二）年金和不等额现金流量混合情况下现值的计算二）年金和不等额现金流量混合情况下现值的计算 （三）计息期短于一年时时间价值的计算（三）计息期短于一年时时间价值的计算 （四）贴现率的计算（四）贴现率的计算（已知终值、现值、期数，求利率已知终值、现值、期数，求利率）
23、 前面所讲的资金时间价值，都是一期计算一次利息，在现实生活中，前面所讲的资金时间价值，都是一期计算一次利息，在现实生活中， 常常遇到一期计算多次利息。常常遇到一期计算多次利息。 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 一、风险的概念和特征一、风险的概念和特征 韦伯斯特大词典中表述：韦伯斯特大词典中表述：“风险（风险（risk）是损失、）是损失、 损伤或处于危险处境的损伤或处于危险处境的可能可能。”。” 风险有以下几个特征：风险有以下几个特征： （一）风险是客观存在的（一）风险是客观存在的 （二）风险与收益和损失密切相关（二）风险与收益和损失密切相关 （三）风险具有潜在性（三）风险具有潜在性 （四）
24、风险具有可测性（四）风险具有可测性 原理原理2 2：风险与报酬的权衡风险与报酬的权衡通常情况下，通常情况下， 风险和报酬是一致的，高风险的投资项目需要有较风险和报酬是一致的，高风险的投资项目需要有较 高的投资报酬进行补偿。高的投资报酬进行补偿。 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 二、风险的种类二、风险的种类 （一）系统风险和非系统风险（一）系统风险和非系统风险 从个别投资主体的角度来看，风险可分为从个别投资主体的角度来看，风险可分为系统风险系统风险和和 非系统风险非系统风险。 系统风险系统风险(systematic risk)是指那些对所有公司是指那些对所有公司 都会产生影响的因素引起的风险
25、。这类风险涉及所有都会产生影响的因素引起的风险。这类风险涉及所有 的投资对象，无论投资多样化多充分，即使购买了全的投资对象，无论投资多样化多充分，即使购买了全 部股票的市场组合，也不可能消除系统风险。所以，部股票的市场组合，也不可能消除系统风险。所以， 系统风险也称“不可分散风险”或“市场风险”。系统风险也称“不可分散风险”或“市场风险”。 非系统风险非系统风险(unsystematic risk)是指发生于个别是指发生于个别 公司的特有事件造成的风险。这类风险是特定企业或公司的特有事件造成的风险。这类风险是特定企业或 行业所特有的，是随机发生的，它的发生仅影响与之行业所特有的，是随机发生的，
26、它的发生仅影响与之 相关的公司或行业，可以通过多元化的投资，用有利相关的公司或行业，可以通过多元化的投资，用有利 事件来抵消不利事件，从而分散风险。因此，非系统事件来抵消不利事件，从而分散风险。因此，非系统 风险也称“可分散风险”或“公司特有风险”。风险也称“可分散风险”或“公司特有风险”。 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 （二）经营风险和财务风险（二）经营风险和财务风险 从企业自身的角度从企业自身的角度按风险的性质划分，风险可按风险的性质划分，风险可 分为经营风险和财务风险。分为经营风险和财务风险。 经营风险（经营风险（operation risk）是指由市场销售、）是指由市场销售、 生
27、产成本、生产技术、外部环境的变化带来的生产成本、生产技术、外部环境的变化带来的 风险。财务风险风险。财务风险(financial risk)是企业全部资本是企业全部资本 中债务资本比率的变化带来的风险。中债务资本比率的变化带来的风险。 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 三、单项资产三、单项资产的风险与报酬的风险与报酬 （一）风险的衡量一）风险的衡量 标准离差标准离差和和标准离差率标准离差率是描述风险程度最常用的两个指是描述风险程度最常用的两个指 标。标。前者是绝对指标前者是绝对指标，适用于期望收益相同的决策方案，适用于期望收益相同的决策方案 风险程度的比较，风险程度的比较，后者是相对指标后者
28、是相对指标，适用于期望值不同，适用于期望值不同 的决策方案风险程度的比较。标准离差或标准离差率越的决策方案风险程度的比较。标准离差或标准离差率越 大，说明随机变量上下变动的幅度越大，企业越难以控大，说明随机变量上下变动的幅度越大，企业越难以控 制，所冒的风险也就越大。制，所冒的风险也就越大。 标准离差率的计算步骤如下：标准离差率的计算步骤如下： 确定概率确定概率(probability)分布分布 计算期望计算期望(expectation)报酬率（额）报酬率（额） 计算标准离差（计算标准离差（standard deviation） 计算标准离差率（计算标准离差率（standard deviati
29、on rate） 分析（分析（例题例题） 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 （二）风险报酬的计算（二）风险报酬的计算 投资风险报酬，投资风险报酬，又称投资风险收益或投资风险又称投资风险收益或投资风险 价值，是指投资者因冒险进行投资而得到超过价值，是指投资者因冒险进行投资而得到超过 时间价值的那部分额外报酬。投资风险报酬通时间价值的那部分额外报酬。投资风险报酬通 常可采用常可采用相对数相对数风险报酬率和风险报酬率和绝对数绝对数风险报酬风险报酬 额两种形式表示。额两种形式表示。 1. 风险报酬率的计算风险报酬率的计算 （1）计算投资方案）计算投资方案应得应得风险报酬率风险报酬率 应得风险报酬率应
30、得风险报酬率也称风险补偿也称风险补偿（risk premium），）， 是为弥补风险而要求增加的在无风险报酬率之是为弥补风险而要求增加的在无风险报酬率之 上的报酬率。（额外补偿）上的报酬率。（额外补偿） 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间关系为：风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间关系为： 在在【例例2-20】中，假定该企业所在行业的风险中，假定该企业所在行业的风险 报酬系数为报酬系数为8%，则，则A方案应得的风险报酬率为：方案应得的风险报酬率为： 必要报酬率必要报酬率即投资者要求的报酬率，包括无风险即投资者要求的报酬率，包括无风险 报酬率和风险报
31、酬率两个部分。无风险报酬率就是无报酬率和风险报酬率两个部分。无风险报酬率就是无 通货膨胀时的货币时间价值，通常把短期政府债券利通货膨胀时的货币时间价值，通常把短期政府债券利 率作为无风险报酬率。投资总报酬率可表示为：率作为无风险报酬率。投资总报酬率可表示为： Vb r R VbRRR FrF R %98. 3)105002.522(%8R r 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 （2）计算投资方案的）计算投资方案的预测预测风险报酬率风险报酬率 在在【例例2-20】中中，A、B方案方案 的均为：的均为： 2. 风险报酬额的计算风险报酬额的计算 （1）应得风险报酬额的计算）应得风险报酬额的计算 (
32、2) 预测风险报酬额的计算预测风险报酬额的计算 4.5%6%-100001050预测风险报酬率 在在【例例2-20】中，假定无风险报酬率为中，假定无风险报酬率为6%， 则则A方案应得风险报酬额为：方案应得风险报酬额为： 元）(419 %98. 3%6 %98. 3 1050 A方案预测风险报酬额为：方案预测风险报酬额为： 元）(450 %5 . 4%6 %5 . 4 1050 可见：可见：A方案的预测风险报酬率大于应得风方案的预测风险报酬率大于应得风 险报酬率，预测风险报酬额大于应得风险报酬险报酬率，预测风险报酬额大于应得风险报酬 额，所以额，所以A方案可行。方案可行。 第二节第二节 风险与报
33、酬风险与报酬 四、四、资产（投资）组合资产（投资）组合的风险与报酬的风险与报酬 （一）资产组合的风险（一）资产组合的风险 投资组合的整体风险可划分为系统风险和非系统风险。投资组合的整体风险可划分为系统风险和非系统风险。系统风险系统风险源源 于公司之外，不能用多角化投资来回避，而只能依靠更高的报酬来于公司之外，不能用多角化投资来回避，而只能依靠更高的报酬来 补偿。补偿。系统风险程度通常用系统风险程度通常用系数系数(Beta coefficient)来衡量。整个来衡量。整个 市场平均的市场平均的系数为系数为1。系数的经济意义在于，测量相对于市场组系数的经济意义在于，测量相对于市场组 合而言，特定资
34、产的系统风险是多少。合而言，特定资产的系统风险是多少。系数等于系数等于2，说明特定资，说明特定资 产的系统风险是整个市场的平均风险产的系统风险是整个市场的平均风险2倍，市场风险收益率上升倍，市场风险收益率上升 1%，该资产风险收益率上升，该资产风险收益率上升2%； 非系统风险非系统风险可以通过当持有多样化的资产达到分散。可以通过当持有多样化的资产达到分散。 原理原理3：风险分散：风险分散有些风险可以通过分散有些风险可以通过分散 投资来消除，有些则不能。投资来消除，有些则不能。 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 投资组合中股票的数量投资组合中股票的数量 全部全部风险风险 证券证券 投资投资 组
35、合组合 的风的风 险险 总风险总风险 非系统风险非系统风险（与公司特有事件有关与公司特有事件有关） 系统风险系统风险（与市场影响有关与市场影响有关） 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 (二二)资产组合的资产组合的风险报酬风险报酬 投资者进行投资组合与进行单项资产投资一样，投资者进行投资组合与进行单项资产投资一样， 都要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要都要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要 求的收益率越高。但是，与单项资产投资不同求的收益率越高。但是，与单项资产投资不同 的是，投资组合要求补偿的风险只是市场风险，的是，投资组合要求补偿的风险只是市场风险， 而不要求对可分散风险进行补偿。以
36、证券组合而不要求对可分散风险进行补偿。以证券组合 为例加以说明，证券组合的风险报酬率计算公为例加以说明，证券组合的风险报酬率计算公 式如下：式如下： )(R Fmpp RR 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 投资者要求的收益率为：投资者要求的收益率为： （此式就是著名的资本资产定价模型）（此式就是著名的资本资产定价模型） )(R FmpF RRR 第二节第二节 风险与报酬风险与报酬 五、进行多方案风险投资决策的原则五、进行多方案风险投资决策的原则 1. 如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应 当选择标准离差率较低的那一个投资方案当选择标准离差率较低的
37、那一个投资方案; 2. 如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应 当选择预期收益率较高的那一个投资方案当选择预期收益率较高的那一个投资方案; 3. 如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准 离差率低于乙方案，则应当选择甲方案离差率低于乙方案，则应当选择甲方案; 4. 如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准 离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概 而论，而要取决于投资者对风险的态度。而论，而要取决于投资者对风险的态度。 第二节第二节
38、风险与报酬风险与报酬 六、处理风险的手段六、处理风险的手段 处理风险的基本思想是要尽可能规避风险，化风险为机处理风险的基本思想是要尽可能规避风险，化风险为机 遇，在危急中找对策，以提高企业的经济效益。常见处遇，在危急中找对策，以提高企业的经济效益。常见处 理风险的手段主要有以下几种：理风险的手段主要有以下几种： 规避风险是指设法避开风险，是一种消极地规避风险是指设法避开风险，是一种消极地 处理风险的手段。它是指对预料将要发生的处理风险的手段。它是指对预料将要发生的 风险，分析判断导致其实现的条件和因素，风险，分析判断导致其实现的条件和因素， 在经营范围内避免或消除它的存在。在经营范围内避免或消
39、除它的存在。 优点优点：可最大限度的消除风险可能给企业带：可最大限度的消除风险可能给企业带 来的损失。来的损失。缺点缺点：在避免风险造成损失的同：在避免风险造成损失的同 时也失去了可能获利的机会。时也失去了可能获利的机会。局限性局限性：有：有 些风险不可避免，如经济周期风险，自然灾些风险不可避免，如经济周期风险，自然灾 害风险，某些政治风险等；有些风险虽然害风险，某些政治风险等；有些风险虽然 能回避，但经济上可能不合算；避免了一能回避，但经济上可能不合算；避免了一 些小风险，可能会产生另一些大风险。些小风险，可能会产生另一些大风险。 （一）风险规避（一）风险规避 （二）风险转移（二）风险转移
40、（三）风险自留（三）风险自留 转移风险是将企业可能承担的风险采取若干转移风险是将企业可能承担的风险采取若干 技术和方法转嫁给他人承担。技术和方法转嫁给他人承担。 1投保投保是指投保人通过支付保险费的方式是指投保人通过支付保险费的方式 ，将不确定的损失转化为确定成本的一种风，将不确定的损失转化为确定成本的一种风 险转移方法。投保具有风险转移和风险组合险转移方法。投保具有风险转移和风险组合 的双重性质。从单一的投保企业来看，投保的双重性质。从单一的投保企业来看，投保 是将可能发生的风险损失转由保险公司来承是将可能发生的风险损失转由保险公司来承 担，从而将不确定的损失转化为确定的成本担，从而将不确定
41、的损失转化为确定的成本 ；从保险公司来看，投保则是一种多风险单；从保险公司来看，投保则是一种多风险单 位的结合，具有降低风险的作用。位的结合，具有降低风险的作用。 2. 免责约定免责约定 3. 保证保证 4. 外部筹资外部筹资 对于一些无法或不适合回避和转移的风险，对于一些无法或不适合回避和转移的风险， 企业应采取现实的态度，承认它，研究它企业应采取现实的态度，承认它，研究它 ，并采取积极的措施控制它。企业控制风，并采取积极的措施控制它。企业控制风 险自留的手段有四种：险自留的手段有四种： 1. 联防。联防。联防能直接消除联合单位之间的竞联防能直接消除联合单位之间的竞 争风险，可以集中大家的智
42、慧预测风险，争风险，可以集中大家的智慧预测风险， 控制风险，扬长避短分散风险。控制风险，扬长避短分散风险。 2. 中和。中和。是将损失和获利机会平衡，以达到是将损失和获利机会平衡，以达到 分散风险、稳定收益的一种方法。采用多分散风险、稳定收益的一种方法。采用多 领域、多地域、多项目、多品种的经营或领域、多地域、多项目、多品种的经营或 投资以分散风险。（投资以分散风险。（多元化多元化） 3. 自保自保 4. 损失控制损失控制（事前、事中、事后）（事前、事中、事后） 第三节第三节 其他原理其他原理 一、现金流量一、现金流量 利润和现金流量利润和现金流量(cash flow)是财务管理中两个是财务管
43、理中两个 重要的概念，二者是从不同的角度来描述企业重要的概念，二者是从不同的角度来描述企业 的经营业绩。的经营业绩。 利润利润是在是在权责发生制权责发生制和会计分期假设的基础上和会计分期假设的基础上 确定的。确定的。 现金流量现金流量是在是在收付实现制收付实现制和会计分期假设的基和会计分期假设的基 础上确定的。础上确定的。 原理原理4 4：现金流量：现金流量衡量财产或价值使用的是现金流而不衡量财产或价值使用的是现金流而不 是利润，现金比利润更重要。是利润，现金比利润更重要。 第三节第三节 其他原理其他原理 二、增量现金流二、增量现金流 增量现金流量（增量现金流量（incremental cas
44、h flows）就是一种）就是一种 典型的财务决策相关信息。典型的财务决策相关信息。所谓增量现金流量，所谓增量现金流量， 是指接受或拒绝某个投资方案后，所引起的企是指接受或拒绝某个投资方案后，所引起的企 业总现金流量增加或减小的数量。业总现金流量增加或减小的数量。即，指新项即，指新项 目上马后的现金流与原现金流之间的差异。目上马后的现金流与原现金流之间的差异。 原理原理5 5：增量现金流：增量现金流在决策时只有增量现金流才是在决策时只有增量现金流才是 相关相关的。的。 第三节第三节 其他原理其他原理 三、纳税影响业务决策三、纳税影响业务决策 税收税收是企业的一项现金支出，直接影响到企业的是企业
45、的一项现金支出，直接影响到企业的 现金流量。因此，在进行决策时，必须考虑税金的现金流量。因此，在进行决策时，必须考虑税金的 影响。影响。 评价新投资项目时，要考虑所得税。评价新投资项目时，要考虑所得税。 公司在筹资决策时，也要考虑所得税。公司在筹资决策时，也要考虑所得税。 政府应充分利用税收的杠杆作用和奖限引导作用，政府应充分利用税收的杠杆作用和奖限引导作用， 引导企业向研发项目、环保节能项目及能增加就业引导企业向研发项目、环保节能项目及能增加就业 机会的项目投资。机会的项目投资。 原理原理6 6：纳税影响业务决策：纳税影响业务决策税金是一项现金流出，税金是一项现金流出， 决策时应该考虑的是税
46、后增量现金流。决策时应该考虑的是税后增量现金流。 第三节第三节 其他原理其他原理 四、代理问题四、代理问题 代理问题代理问题（agency problem）的产生源自于经营权）的产生源自于经营权 和所有权的分离，是指由于公司的经营者与公司的和所有权的分离，是指由于公司的经营者与公司的 所有者之间的利益冲突而发生的问题。所有者之间的利益冲突而发生的问题。 从公司角度来看，股东是委托人，是公司的实际拥从公司角度来看，股东是委托人，是公司的实际拥 有者。董事会、总裁、高级管理人员和所有其他决有者。董事会、总裁、高级管理人员和所有其他决 策者都是股东的代理人。策者都是股东的代理人。 股东与债权人之间也
47、存在代理问题，主要源于股东股东与债权人之间也存在代理问题，主要源于股东 对举债资金使用的不当。对举债资金使用的不当。 原理原理7 7：代理问题：代理问题如果没有管理人员与所有者利益如果没有管理人员与所有者利益 相一致的机制，就会存在代理问题。相一致的机制，就会存在代理问题。 第三节第三节 其他原理其他原理 五、有效资本市场五、有效资本市场 有效市场有效市场（efficient market），是指市场上任何一），是指市场上任何一 个时点的资产与证券价格能够充分反映可获得的公个时点的资产与证券价格能够充分反映可获得的公 开信息。开信息。 有效市场对我们意味着什么呢？有效市场对我们意味着什么呢？ 第一，证券价格是合理的。第一，证券价格是合理的。 第二，会计方法的变更所导致的收益差别并不会导第二，会计方法的变更所导致的收益差别并不会导 致股价的变化。致股价的变化。 原理原理8 8：有效资本市场：有效资本市场市场是灵敏的，价格是合理的。市场是灵敏的，价格是合理的。
