1、正文目录正文目录1.1.碳碳权权的的本本质是质是一一种种配配额额 42.2.碳碳权权如如何何安排安排才才能能实实现现碳碳中和中和 51.我国目前碳排放主要的三种配额方法 52.预计碳权配额总量在达峰前将逐步提升，行业覆盖面有望不断扩大 83.3.碳碳权权对对环环保技保技改改能能力力强强的的企业企业意意味味着着什么？什么？104.4.碳碳交交易易市市场可场可以以充充分分为为碳碳权定价权定价 125.5.传传统统行行业业仍存仍存在在较较长长期期的的投投资机会资机会 141.供给出清带来的投资机会 142.配额带来的投资机会 15图表目录图表目录图 1：碳权的本质是一种配额，由生态环境部确认排放配额
2、总量 4 图 2：配额分配方式主要由免费分配与有偿分配 5 图 3：2014-2019 年七大试点城市碳配额总量 9 图 4：欧盟碳交易市场建立后，碳权总额经历了不断压降的过程 9 图 5：我国发电行业碳排放占比最高 10 图 6：我国碳排放前 5 大细分行业 10 图 7：2017 年后欧盟碳权价格持续上涨 11 图 8：企业通过碳权交易获益 11 图 9：2010 年以来各国一级市场和二级市场碳价走势 12 图 10：中国碳权市场逐步建立与完善 13 图 11：中国各碳权交易所碳排放权成交均价变动幅度加大（单位：元/吨）13 图 12：高污染高耗能行业增速长期高于整体工业，在污染防治攻坚战
3、中有所反转 14 图 13：建材、钢铁、煤炭等行业集中度处于相对高位 15 图 14：第二产业中发电、黑金加工、非金属、化工、石油、煤矿等行业碳排放占比较高 16表 1：各省市应用历史排放法的行业分布 5 表 2：各省市应用历史强度法的行业分布 6 表 3：各省市应用行业基准法的行业分布 7 表 4：已实施碳排放权交易机制的国家和地区 2019 年概况 8 表 6：全国主要试点交易所的碳排放配额计算方法和涉及行业 16 表 7：燃煤机组碳排量供电供热基准值明显高于燃气机组 171正文目录图表目录11.碳权碳权的的本质是一种配额本质是一种配额碳排放碳排放权权是分是分配配给重给重点点排排放放单位的
4、单位的规规定时定时期期内的内的碳碳排排放放额度额度，本本质质是一是一种种配配额额。2020 年 12 月，生态环境部颁布了碳排放交易管理办法（试行）（下文简称“办法”），明确了全国碳排放交易及相关活动的管理规定，办法中对碳排放配额总量确定与分配方案的 表述，充分体现了碳权本质即为配额的特点。办法指出，最初生态环境部将根据国家温 室气体排放控制要求，综合考虑经济增长等各项因素，制定碳排放配额总量确定与分配 方案；其次省级生态环境部主管部门应根据生态环境部指定的碳排放额总量确定与分配 方案，并向本级行政区域内的重点排放单位规定年度碳排放配额。额度确认后，碳排放 量由省级生态环境部自行监测、报告与第
5、三方核查，来确定该企业的实际碳排放量，排 放单位根据核查认定的碳排放量履行配额清缴义务。在碳市场交易中，如果经确认的实 际排放量超过配额的部分，排放单位需要向有剩余额度的企业购买，多余的部分可以出 售，也可以在后续年度使用。图图 1：碳碳权权的本的本质质是一种是一种配配额额，由生态由生态环环境部境部确确认排认排放放配额配额总总量量配额的分配方法有免费分配额的分配方法有免费分配配和有偿分配两种方式，中和有偿分配两种方式，中国国目前的政策基调是初期以免目前的政策基调是初期以免 费分配为主，适时引入费分配为主，适时引入有偿有偿分配分配。免费分配和有偿分配是目前碳交易市场两种配额分配 方式。常见的配额
6、分配方法包括历史排放法、历史强度法和基准线法（第二部分将会做 详细介绍）：历史排放法是根据企业自身历史排放情况发放配额；历史强度法是要求企业 年度碳排放强度比自己历史碳排放强度有所降低；行业基准线法是以行业的能效基准确 定企业配额分配。常见的有偿分配主要是拍卖和固定价格出售，拍卖是由购买者竞标决 定配额价格，固定价格出售是由出售者决定配额价格。有偿分配的主体是国家主管部门，仍能体现配额总量初次分配的特征，以广东省碳排放配额有偿发放为例，广州碳排放交 易所负责举办碳排放配额有偿竞价发放活动，将提前通知竞价计划发行总量与政策保留 价（竞价公告日的前三个自然月广州碳市场配额挂牌点选交易加权平均价），
7、正式竞价时，控排企业、新建项目单位及投资机构将参与竞价，如果申报价高于政策保留价的申报总 量大于等于档期发放总量时，按申报排序先后成交；如果当期未能成功发放，省生态环21.碳权的本质是一种配额碳排放权是分配给重点排放单位的规定境厅将收回，原则上不再投入市场。尽管有偿分配是理论上最优的分配方式，但在实际 操作中往往会面临较大的阻力，因此在碳市场启动初期，常会采用免费分配，待市场机制逐步成熟后再过渡到有偿分配。我国最新的有关碳权分配政策也体现了这一特征，2020 年 11 月生态环境部发布的全国碳排放权登记交易结算管理办法（试行）中也明确，排放配额分配初期以免费分配为主，适时引入有偿分配，并逐步提
8、高有偿分配的比例。目前我国已有的七大交易所中，所有交易所主要采用免费分配的方式，除重庆交易所外，其余交易所也逐步引入有偿分配的方式，碳权市场交易机制不断完善。图图 2：配配额额分配分配方方式主要式主要由由免免费费分配与分配与有有偿分配偿分配2.2.碳权碳权如如何安排才能实现何安排才能实现碳碳中和中和1.1.我我国国目目前碳前碳排排放放主主要的要的三三种种配配额方法额方法其一其一，历史历史排排放放法法。该该方方法法直接从直接从减减排结排结果果出出发发，强强制制性较性较大大，未未能能兼顾兼顾生生产效产效率率。历史排放法未考虑企业的产量生产情况，容易造成企业通过减少产量，而非改进低碳技 术的情况出现
9、。行业分布上来看，不同省市应用行业差别较大，囊括范围较广，主要是应用于产品 复杂、较难理清、尚未转向其他方式或难以采用其他两种方式的行业。表表 1：各各省市应省市应用用历史历史排排放法放法的的行业分布行业分布地区地区历史排放法应用行业分布历史排放法应用行业分布上海（2020 年）商场、宾馆、商务办公、机场等建筑，以及产品复杂、近几年边界变化大、难以采用行业基准线法或历史强度法的工业企业广东（2020 年）水泥行业的矿山开采、钢铁行业的钢压延与加工工序、石化行业企业湖北（2019 年）除水泥(外购熟料型水泥企业除外)、电力行业、热力及热电联产、造纸、玻璃及其他建材、水的生产和供应、设备制造（部分
10、）行业之外的企业3境厅将收回，原则上不再投入市场。尽管有偿分配是理论上最优的分天津（2020 年）钢铁、化工、石化、油气开采、航空行业企业北京（2016 年）石化、水泥、制造业和其他行业、其他服务业、交通运输行业企业的固定源部分对于历史排放法的计算，不同省市及不同行业的计算公式也是不尽相同，基本可以 归纳为：企业配企业配额额=历历史年史年均均碳排碳排放量放量调调整整系数系数上海、广东及湖北的年均碳排放量采用算术平均，而天津则是采用上一年度排放量。对于调整系数，不同省市差别较大。上海市 2020 年碳排放配额分配方案中调整系数为 1（即未加入调整系数），天津市 2020 年度配额安排中，则明确指
11、出调整系数（控排系 数）为 0.98，而湖北省的调整系数相对复杂，湖北省 2019 年碳排放权配额分配方案 中提到：企业实际应发配额=历史排放基数 行业控排系数 市场调节因子 正常生产天数360其二，历史强度法，是历其二，历史强度法，是历史史强度下降法的简称。其兼强度下降法的简称。其兼顾顾生产效率，管理成本相比行生产效率，管理成本相比行 业基准法较低。当前主要用于我国的电力热力、航空、造纸等行业基准法较低。当前主要用于我国的电力热力、航空、造纸等行业业，但不同省市之间有 较大的区别。整体来看，2016 年至今，应用历史强度法的行业逐渐增加，例如广东省的 电力行业的燃气热电联产机组和资源综合利用
12、发电机组在 2017 年之前采用历史排放法，在 2017 年及之后则转而采用历史强度下降法。4表表 2：各各省市应省市应用用历史历史强强度法度法的的行业分布行业分布地区地区历历史强度史强度法法应用应用行行业分布业分布上海（2020 年）主要产品可以归为 3 类(及以下)、产品产量与碳排放量相关性高且计量完善的工业企业，以及航空、港口、水运、自来水生产行业企业。广东（2020 年）电力行业使用特殊燃料发电机组（如煤矸石、油页岩、水煤 3 浆、石油焦等燃料）及供热锅炉、水泥行业其他粉磨产品、钢铁 行业的自备电厂、特 殊造纸和纸制品生产企业、有纸浆制造的企业、其它航空企业。湖北（2019 年）热力及
13、热电联产、造纸、玻璃及其他建材、水的生产和供应、设备制造（部分）行业。天津（2020 年）电力热力行业（含发电、热电联产、供热企业）、建材行业、造纸行业企业。福建（2019 年）电网、铜冶炼、钢铁、化工、原油加工、乙烯、纸浆制造、机制纸和纸板、航空、机场、建筑陶瓷及卫生陶瓷。北京（2016 年）供热企业（单位）和火力发电企业、燃气及水的生产和供应企业、交通运输企业的移动排放设施。（注：“有纸浆制造的企业”即含纸浆制造业务的企业）对于历史强度法的计算，不同省市及针对不同行业的计算公式不尽相同，大体上可 以归纳为以下公式：天津（2 0 2 0 年）钢铁、化工、石化、油气开采、航空行业企业5企业年企
14、业年度度基础基础配配额额=历史历史强强度基度基数数年年度度产品产品产产量量调调整整系系数数历史强度基数是指通过单位产品的碳排放量历史情况所设定的基数，大部分行业是 依据几年内加权平均的碳排放强度，例如上海市 2020 年碳排放配额分配方案中历史强度基数取企业各类产品 2017 年至 2019 年碳排放强度（即单位产量碳排放）的加权平 均值；部分省市/行业选取上年碳排放强度作为历史强度基数，如天津市市生态环境局关于天津市碳排放权交易试点纳入企业 2020 年度配额安排的通知中，对发电企业、热电联产企业、建材及造纸企业均采用 2019 年碳排放强度（即单位产量或发电量碳排放）；也有部分行业按照能源
15、消费量或产品类别分别进行计算并累加。对于调整系数，不同省市的要求各不相同，广东、湖北、天津、福建均采用控排系数 或年度下降系数，而湖北在此基础上还加入了市场调节因子进行调节。相比行业基准线法，各企业与自身的历史排放强度相比，不与行业其他企业相比，对企业而言技术提升压力相对较小。由于不需要精细的生产数据作为配额设定基础，成 本较低。其三，行业基准线法。该其三，行业基准线法。该方方法重技术提升、兼顾效法重技术提升、兼顾效率率、精细化管理，当前我国主精细化管理，当前我国主要要 运用于运用于电电力热力热力力行业行业。适用于具有详细生产、排放数据的重点排放企业。计算公式总结：企业年度基础配额=行业基准年
16、度产量（调整系数）其中行业基准是横向比较法，奖励先进，惩罚落后，激励各企业向行业基准以上水 平发展。年度产量设置兼顾企业生产效率，杜绝出现通过盲目压减产量实现碳排放减少 的情况。调整系数根据区域特点自主确定是否使用更为严格的标准，即使调整系数小于1，调整系数还会根据企业类型选择不同调整变量。以上海市发电企业碳排放基准值为例，装机容量为 60 万千瓦的超临界燃煤法发电机 组的碳排放基准在 2013、2014、2015、2016 年分别为 7.954，7.914、7.875、7.954 吨二 氧化碳/万千瓦时，自 2017 年起到 2020 年，该发电机组的碳排放基准保持为 8.254 吨二 氧化
17、碳/万千瓦时。表表 3：各各省市应省市应用用行业行业基基准法准法的的行业分布行业分布地区地区行行业基准业基准线线法应法应用用行业行业分分布布上海（2017-2020 年）电力热力行业上海（2016 年）电力热力行业、汽车玻璃生产企业上海（2013-2015 年）电力、航空、港口、机场等行业广东（2018-2020 年）电力行业燃煤燃气发电机组（含热电联产机组），水泥行业的熟料生产和粉磨，钢铁行业的炼焦、石灰烧制、球团、烧结、炼铁、炼钢工序，普通造 纸和纸制品生产企业，全面服务航空企业广东（2017 年）电力行业燃煤燃气发电机组（含供热、热电联产机组）、水 泥行业的熟料生产和粉磨、钢铁行业长流程
18、企业、普通造纸和纸 制品生产企业、民航企业广东（2016 年）电力行业的燃煤燃气发电（含供热、热电联产）机组、水泥 行业的熟料生产和粉磨、钢铁行业长流程企业广东（2015 年）电力行业的燃煤燃气纯发电机组和燃煤热电联产机组、水泥行业的普通水泥熟料生产和粉磨、钢铁行业长流程企业5 企业年度基础配额=历史强度基数 年度产品产量 调整系数表 6我国当前三种方法都有采我国当前三种方法都有采用用，预计逐步向行业基准法，预计逐步向行业基准法、历史强度法转变，历史排放历史强度法转变，历史排放法法将将逐渐退出逐渐退出。因为从已实施碳排放权交易机制的国际地区的配额分配方法来看，绝大 多数拥有成熟碳交易机制的国家
19、或地区均采取产品（产量）基准法或历史强度法的配额 发放方式。现采取产品（产量）基准法分配方式的主要国家和地区有欧盟、瑞士、美国加 州、加拿大魁北克以及哈萨克斯坦；采取历史强度法分配方式的有新西兰、日本东京和 加拿大新斯科舍；采用历史排放法的仅有美国马塞诸塞州和哈萨克斯坦部分地区。表表 4：已已实施碳实施碳排排放权放权交交易机易机制制的国家的国家和和地区地区 2019 年概况年概况国家和地区国家和地区配额总量（亿吨）配额总量（亿吨）配额发放方式配额发放方式配额分配方法配额分配方法覆盖范围覆盖范围欧盟18.55免费发放+拍卖产品基准法电力、工业、航空，11000 多家企业新西兰4免费发放历史强度法
20、电力、工业、航空、交通、建筑、废 弃物、林业，2448 家企业东京（日本）1.32免费发放历史强度法工业、建筑，1200 家企业瑞士0.0501免费发放+拍卖产品基准法工业，54 家企业(2017 年)韩国5.48免费发放+拍卖未公布电力、工业、航空、建 筑、废弃 物，610 家企业马萨诸塞州（美国）0.0874免费发放+拍卖历史排放法电力，21 家企业(2018 年)加州（美国）3.46免费发放+拍卖产量基准法电力、工业、交通、建筑，约 500家企业魁北克（加拿大）0.5685免费发放+拍卖产量基准法电力、工业、交通、建筑，149 家(2017 年)新斯科舍（加拿大）0.1368免费发放+拍
21、卖历史强度法电力、工业、交通、建筑，21 家企业哈萨克斯坦1.63免费发放历史排放法、产品基准法电力、工业，129 家企 业2.2.预预计计碳碳权配权配额额总总量量在达在达峰峰前前将将逐步逐步提提升升，行业行业覆覆盖盖面面有望有望不不断断扩扩大大总量方面，碳达峰前我国碳市场配额总量将逐步提高，达峰后将逐步调总量方面，碳达峰前我国碳市场配额总量将逐步提高，达峰后将逐步调降降。碳市场 配额总量确定考虑因素较多，其中二氧化碳排放量是主要因素，总量的设定就是在起始 的碳排放量基础上确立的。在 2030 年碳达峰前，我国二氧化碳排放量将确定性提高，这 也将带动碳权配额总额相应走高。从目前已有的试点城市的
22、经验数据可得到印证，2016 年以来，七大试点城市碳市场配额总量之和呈现上升趋势，2019 年所有试点城市碳配额 总量合计 12.96 亿吨，较 2016 年增长 1.76 吨，提升近 16 个百分点，期间广州碳交易所 碳权配置总量增幅最明显，2019 年较 2016 年多增 0.76 吨，占总增长额的 45%。6 我国当前三种方法都有采用，预计逐步向行业基准法、历史强度法行业方面，碳排放结构的行业方面，碳排放结构的差差异很大程度影响了减排路异很大程度影响了减排路径径的设置，随着双碳目标持续的设置，随着双碳目标持续 深入，预计碳配额覆盖行业将从发电行业逐步扩大至其他领深入，预计碳配额覆盖行业将
23、从发电行业逐步扩大至其他领域域。从碳排放结构看，2018 年我国的发电与供给部门占比最高（51%），且高于全球平均水平（42%），其余依次是工 业与建筑部门（28%）、交通运输部门（10%）与其他部门（11%）。2020 年 12 月，我国庆图图 3：2014-2019 年七年七大大试点城试点城市市碳配额碳配额总总量量5.02014201520162017201820194.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0北京天津上海湖北广州深圳重二氧化碳排放量碳达峰后，为进一步实现碳中和目标，碳市场配额总量将经历调降的过碳达峰后，为进一步实现碳中和目标，碳市场配额总量将经历调降的过程
24、程。以最成熟的欧盟碳市场为例，欧盟于上世纪 90 年代实现碳达峰，并于 2005 年建立了统一的碳 权交易市场，建立之初，欧盟将碳权配额总量控制目标定为 20.58 亿吨，2008 年将其调 低至 18.59 亿吨，2013 年设定为 20.84 亿吨，并首次提出线性减少的概念，规定 2013 年 后每年线性减少 1.74%，2021 年后将线性减少的比例进一步调高至 2.2%。我们预计中国碳达峰后，中国温室气体减排的目标将不断提高，通过压降碳配额总量，给碳市场施加 减排压力，进而实现碳中和的目标。图图 4：欧欧盟盟碳交碳交易易市场建市场建立立后后，碳权总碳权总额额经历经历了了不断不断压压降的
25、降的过过程程507045604035503040252030152010510002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019配额欧盟碳权覆盖率（右轴）7行业方面，碳排放结构的差异很大程度影响了减排路径的设置，随着颁布的首个全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案瞄准了发电行业，11 月生态 环境部应对气候变化司司长李高也曾表示，“十四五”期间要加快纳入其他重点，包括钢铁、水泥、化工、电解铝等七八个行业。所提及的行业都是目前我国碳排放量较高的行 业，随着双碳目标的持续深入，预计将首先以高排
26、放的行业为突破口，碳配额覆盖行业 将从发电行业逐步扩大至其他领域。3.碳权碳权对对环保技改能力强环保技改能力强的的企业意味着什么？企业意味着什么？传统行业企业完成环保技传统行业企业完成环保技改改后，配额将成为其增值资后，配额将成为其增值资产产。碳资产是在指在强制碳排 放权交易机制或者自愿碳排放权交易机制下，产生的配额排放权、减排信用额及相关活 动。随着越来越多的行业在被纳入碳排放管控之中，环保技改能力强的企业的竞争力优 势逐渐突出。环保技改后的企业在生产等量产出物时，会生成相对前期更少的二氧化碳 排放，而碳排放配额免费初次分配量又与企业历史排放数据高度相关，所以前期自主进 行环保技改的企业在被
27、纳入碳排放管控范围后，将有多余的碳排放配额可供出售，在碳 交易市场中充当卖方的角色获取一定经济利益。以湖北能源鄂州电厂为例，在 2015 年通过节能改造，提高机组效率大幅降低耗煤量，在碳市场卖出 20 万吨排放量，收益 400 万元。自湖北省启动碳交易试点以来，包括鄂州电厂在内的企业已获得超过 2000 万元的减 排收益，配额逐渐成为企业的新型资产。此外，此外，通通过环过环保保技改技改实实现现额额外减排外减排的的企业企业依依规核规核证证后后会会获获得得 CCER（国家核证自愿国家核证自愿 减排量减排量），），亦亦能能在碳在碳交交易易市市场出售场出售获获益益。以宏润建设为例，其下属子公司于 20
28、15 年完成80 兆瓦并网光伏给发电项目的 CCER 备案，次年获得国家发展改革委 CCER 减排量签 发，并在 2019 年和 2020 年上半年分别在上海环境能源交易所出售获得交易款 49.08 万元和 63.18 万元。国际上，碳达峰后的国家国际上，碳达峰后的国家，由于配额供给收缩导致碳由于配额供给收缩导致碳权权价格持续上涨，印证配额具价格持续上涨，印证配额具 有有增增值空值空间间。以最成熟的碳权交易市场欧盟为例，欧盟碳市场配额分配可划分为四个阶 段：第一阶段（2005 年-2007 年），欧盟按照 京都议定书 第一承诺期减排要求，在 1990 年的基础上减少 8%温室气体排放，期间欧盟
29、将碳权总量设定为 20.58 亿吨/年；第二阶段（2008 年-2012 年），欧盟承诺到 2012 年，在 1990 年的基础上减少 8%温室气体排放，其他部门交通运输部门图图 5：我我国国发电发电行行业碳排业碳排放放占占比比最高最高图图 6：我我国国碳排放前碳排放前 5 大大细细分分行行业业工业与建筑部门发电与供给部门100%80%42%33%38%51%49%60%13%9%18%40%29%18%28%38%20%25%19%10%24%15%11%17%15%0%全球中国欧盟美国日本化学原料和 化学制品2.6%其他运输、仓14.8%储、邮电服生产和供应 务的电力、蒸7.8%汽和热水非
30、金属矿产44.4%12.5%黑色金属冶炼及压延 加工业 18.0%8颁布的首个全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案瞄准了发期间欧盟将碳权总量设定为 18.59 亿吨/年，较第一阶段下降 1.99 亿吨；第三阶段（2013 年-2020 年），欧盟承诺到 2020 年，在 1990 年的基础上减少 20%温室气体排放，2013 年碳权总量为 20.84 亿吨，之后每年线性减少 1.74%；第四阶段（2021 年后），到 2030 年，在 1990 年的基础上减少 40%温室气体排放，每年线性减少 2.2%。可见四个阶段中，欧盟为达成降低二氧化碳排放量的目标，碳权总配额持续收缩，这是触发欧盟
31、碳价上涨的主要原因，截至 2021 年 3 月 22 日，欧盟碳权排放额期末结算价已突破历史最高水平，为 43 欧元/吨二氧化碳当量，较 2013 年初 2.7 欧元/吨二氧化碳 当量上涨近 1487%。图图 8：企企业业通过通过碳碳权交易权交易获获益益50454035302520151050020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000140,000,0002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020图图 7：2017 年后年后欧
32、欧盟碳盟碳权权价格价格持持续上涨续上涨期货成交量(连续):欧盟排放配额(EUA)吨二氧化碳当量期货结算价(连续):欧盟排放配额(EUA)欧元/吨二氧化碳当量9期间欧盟将碳权总量设定为 1 8.5 9 亿吨/年，较第一阶段下时间时间地区地区公司名称公司名称案例案例2008 年欧盟墨西哥国家石油公司墨西哥国家石油公司同挪威国家石油公司签署了一项碳排放额交易协议。根据该协议，墨西哥将向挪威出售每年 12 万吨的温室气体排放额度。2014 年中国中国石化上海石化上海石化完成首笔碳交易协议转让，向上海石洞口第一电厂出售 12 万吨 2013 年度碳配额，交易额为 480 万元。2013 年 11 月底，
33、上海市正式启动碳排放试点交 易，上海石化被纳入试点企业范围。上海石化在履行清缴义务后，由于剩余配额 较多，所以决定进行碳交易。2015 年中国湖北能源鄂州电厂2015 年通过节能改造，在碳市场卖出 20 万吨排放量，收益 400 万元2015 年中国湖北化纤开发有限公司湖北化纤开发有限公司大力实施节能技改工程，年节约标准煤 3000 余吨，节能增效 1000 余万元，“卖碳”收益 200 余万元。2019-2020年中国宏润建设宏润建设下属子公司于 2015 年完成 80 兆瓦并网光伏给发电项目的 CCER 备案，次年获得国家发展改革委 CCER 减排量签发，并在 2019 年和 2020 年
34、上半年分别 在上海环境能源交易所出售获得交易款 49.08 万元和 63.18 万元。2020 年欧 洲、美 国 加 州特斯拉特斯拉 2020 年财报显示，通过碳交易收入 15.8 亿美元。碳交易收入是特斯拉首次实现盈利的重要助推力量。通用汽车以及菲亚特克莱斯勒就在公开场合中表 示，这两家车企将向特斯拉购买其在美国的碳排放信用额度。近五年里，特斯拉 靠出售碳排放额度获利超过 33 亿美元。104.碳交碳交易易市场可以充分为市场可以充分为碳碳权定价权定价碳碳税税与碳排与碳排放放交易制交易制度度（ETS）是两）是两种种成熟的成熟的碳碳定价工定价工具具，碳交，碳交易易市场具市场具有有价格价格发发 现
35、的功能，因此可实现为现的功能，因此可实现为碳碳权定价，目前碳交易市场权定价，目前碳交易市场已已成为全球主要减排的政策成为全球主要减排的政策工工具具。碳税是指对将二氧化碳排放带来的环境成本转化为生产经营成本，最早在北欧国家实施，碳税具有见效快和实施成本低的特点，能通过提高企业碳排放成本的方式，倒逼企业短 时间内实现大幅减排，也无需考虑新增配套基础设施，但唯一的缺陷在于，碳税对一国 总体碳排放的力度控制不足，无法在总量端对企业温室气体排放形成约束，且在实际实 施过程中，由于大量存在对能源密集型企业的豁免政策，导致碳税对二氧化碳排放的抑 制作用并不明显。鉴于碳税的弊端，2005 年 1 月，欧盟开始
36、运行欧盟碳交易市场，相较 于碳税，ETS 制度下，政府可直接控制一段时间内碳排放的总量，通过价格发现机制促 使企业减排，且方便跨境间的协调。自欧盟首个 ETS 建立以来，ETS 在全球的实施版图 不断扩大，目前已成为全球主要的减排政策工具。根据国际碳行动合作组织（ICAP）发 行的2020 年度全球碳市场进程报告，截至 2020 年底，全球共有 21 个碳交易体系正在 实施，覆盖 29 个司法管辖区，此外还有 9 个司法管辖区正计划未来启动碳排放交易体系，15 个司法管辖区正考了建立碳市场，目前碳排放交易体系所覆盖的温室气体排放量占全 球总量的 9%。图图 9：2010 年以年以来来各国各国一
37、一级市级市场场和二级和二级市市场碳场碳价价走势走势墨西哥国家石油公墨西哥国家石油公司同挪威国家石油公司签署了一中国的碳交易市场日趋成中国的碳交易市场日趋成熟熟，碳交易更加活，碳交易更加活跃跃。就定价机制而言，国内没有设置碳税，而主要是借助碳排放权交易市场实现碳的定价。国内的碳市场发展大致经历三个阶 段，分别是试点启动阶段（2011 年-2013 年）、全国碳市场准备阶段（2013 年-2017 年）和全国碳市场建设和完善阶段（2018 年-2020 年），每个阶段都辅之相应的配套政策以促 成中国碳交易市场的不断成熟。自各试点运行以来，各试点的价格和变动幅度也存在较 大的差异：北京试点价格引领全
38、国，曾一度跃上 90 元/吨的高位，且变动幅度最大，2020年 10 月至今降幅高达 59 个百分点；广州和深圳碳交易所在建立初期价格较高，此后呈现明显的下降趋势，截至 2021 年 2 月，广州的碳排放权成交均价为 31.3 元，深圳仅为13.04 元，较建立初期分别下降 48%和 55%；上海在 2017 年后超越深圳，成为仅次于北 京的第二高价碳排放权成交价交易所；天津和重庆处于低位，2019 年前价格几乎稳定在10 元/吨，2019 年年中才缓慢进入上升通道。图图 10：中国碳中国碳权权市场市场逐逐步建立步建立与与完善完善图图 11：中中国各国各碳碳权交权交易易所碳排所碳排放放权成交权
39、成交均均价变价变动动幅度幅度加加大（大（单单位：位：元元/吨）吨）11中国的碳交易市场日趋成熟，碳交易更加活跃。就定价机制而言，国5.5.传统传统行行业仍存在较长期业仍存在较长期的的投资机会投资机会1.1.供供给给出出清带清带来来的的投投资机会资机会几轮环保治理对经济整体几轮环保治理对经济整体短短期负面影响有限，中长期期负面影响有限，中长期有有利于高污染、高能耗和产能利于高污染、高能耗和产能 过剩行过剩行业业供给供给出出清改清改善善企企业业盈利盈利。环保治环保治理理强化强化短短期对期对高高能能耗耗、高污高污染染和过和过剩剩产能产能行行业业有有供给出供给出清清的效的效果果。2017 年三 四季度
40、为防治污染所进行的产能压减、错峰生产对相关行业的生产具有一定的负面冲击 影响，非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业在2017 年三、四季度增加值增速较为显著下滑，部分行业负增长。图图 12：高污染高污染高高耗能耗能行行业增速业增速长长期高于期高于整整体工体工业业，在，在污污染防染防治治攻坚战攻坚战中中有所有所反反转转我们认为，本轮碳中和环我们认为，本轮碳中和环保保治理将对疫情以来的行业治理将对疫情以来的行业供供给出清过程进行收尾，预计给出清过程进行收尾，预计 碳排放碳排放量量较高较高的的建建材材（水泥水泥、玻璃玻璃）、钢铁钢铁、化化工工以及以及上上游燃料游燃料煤
41、煤炭等炭等行行业集业集中中度度将将保保持持 相对高相对高位。位。2020 年疫情冲击下各行业龙头聚集效应都比较显著，普遍出现了行业集中度10090807060504030201002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02深圳上海北京广
42、东天津湖北重庆100-102030200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020工业增加值:化学原料及化学制品制造业:同比%工业增加值:医药制造业:同比%工业增加值:黑色金属冶炼及压延加工业:同比%工业增加值:有色金属冶炼及压延加工业:同比%工业增加值:非金属矿物制品业:同比%工业增加值:同比%12传统行业仍存在较长期的投资机会图 1 2：高污染高耗能行业增速抬升的情况。本轮碳中和环保治理有利于现存龙头企业继续推进环保技改和产能升级，并伴随供给出清的尾声和后续供需关系的转变，中长期来看龙头企业盈利能力将进一步 修复。5.
43、2.配配额额带带来的来的投投资资机机会会我们认为，传统能源耗用我们认为，传统能源耗用产产生碳排放将优先纳入全国生碳排放将优先纳入全国碳碳排放交易市场。全国碳排放排放交易市场。全国碳排放 交易市场首先在发电行业交易市场首先在发电行业试试行，配额管理目前只针对行，配额管理目前只针对使使用燃煤、燃气发电机组用燃煤、燃气发电机组。根据生 态环境部 2021 年 1 月公布的2019-2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业），年排放量达到 2.6 万吨二氧化碳当量（约消耗 1 万吨标准煤，包括 化石燃料消费产生的直接二氧化碳排放和净购入电力间接二氧化碳排放）的发电企业首 先被纳
44、入全国碳排放交易市场。分配方案明确规定，目前纳入配额管理的范围主要是燃 煤机组和燃气机组，而对于生物质发电、掺烧发电和特殊燃料等其他能源发电机组则暂 不纳入配额管理。未来除发电行业外，煤炭未来除发电行业外，煤炭、钢铁、水泥等碳排放较高钢铁、水泥等碳排放较高的的传统高耗能高污染行业将优传统高耗能高污染行业将优 先纳入先纳入全全国碳国碳排排放交放交易易市市场。场。从必要从必要性性来看来看，这这些些行业行业碳碳排放占排放占比比居前列居前列，亟亟待重待重点点治理治理。根据环保部 2017 年 重 点排污单位名录管理规定（试行），高耗能高污染细分行业包括：火力发电、热力生产和 热电联产，有水泥熟料生产的
45、水泥制造业，有烧结、球团、炼铁工艺的钢铁冶炼业，有色 金属冶炼，石油炼制加工，炼焦，陶瓷，平板玻璃制造，化工，制药，煤化工，表面涂装，包装印刷业等行业。其对应的行业大类主要包括：电力、热力的生产和供应业，非金属矿 物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他 燃料加工业，化学原料及化学制品制造业等。根据 CEADs（中国碳排放数据库）公布的2017 年中国各行业碳排放量情况，生产和供应的电力、蒸汽和热水，黑色金属冶炼及压 延加工业、非金属矿产、化学原料和化学制品、石油加工炼焦、煤矿开采和选矿等第二产 业领域的碳排放占比居前列，合计达到 79%。图图 23：建建
46、材、钢材、钢铁铁、煤、煤炭炭等等行行业集中业集中度度处于处于相相对高位对高位中国 CR4：建材：水泥%中国 CR4：有色金属%中国 CR4：建材：玻璃%中国 CR4：钢铁：钢铁%中国 CR4：基础化工：化学原料%中国 CR4：能源：煤炭%中国 CR4：基础化工：化学制品%90.0070.0050.0030.0010.002010201120122013201420152016201720182019202013抬升的情况。本轮碳中和环保治理有利于现存龙头企业继续推进环保从可行性来看，煤炭、钢从可行性来看，煤炭、钢铁铁、水泥等行业已在试点市、水泥等行业已在试点市场场运行过程中积累了较多的碳运行过
47、程中积累了较多的碳 交易数据交易数据，具备具备纳纳入全入全国市国市场的前场的前提提条件条件。碳排放交易相对活跃的广州、上海、湖北、天 津等地，都在配额分配方案中明确提及了建材水泥、钢铁、化工、油气开采等传统行业企 业在配额分配的范围内。这些行业企业在试点市场中的参与经验和交易数据为相关行业 纳入全国碳排放交易市场奠定了前提条件。表表 6：全全国主要国主要试试点交点交易易所的所的碳碳排放配排放配额额计算计算方方法和法和涉涉及行业及行业地区地区文件名文件名配额计算方法配额计算方法涉及行业涉及行业广州广东省 2020 年度 碳排放配额分配实 施方案2020 年度企业配额分配主要采用基准线法、历史强度
48、下降法和历史基准线法、历史强度下降法和历史排排放放法法。电力 行业燃煤燃气发电机组（含热电联产机组），水泥行业的熟料生产和粉磨，钢铁行 业的炼焦、石灰烧制、球团、烧结、炼铁、炼钢工序，普通造纸和纸制品生产企 业，全面服务航空企业使用基准线法分配配额；电力行业使用特殊燃料发电机组（如煤矸石、油页岩、水煤浆、石油焦等燃料）及供热锅炉、水泥行业其他粉磨 产品、钢铁行业的自备电厂、特殊造纸和纸制品生产企业、有纸浆制造的企业、其它航空企业使用历史强度下降法分配配额；水泥行业的矿山开采、钢铁行业的 钢压延与加工工序、石化行业企业使用历史排放法分配配额。2020 年度纳入碳排放管理和 交易范围的行业企业分别
49、是 电力、水泥、钢铁、石化、造纸和民航六个行业企业上海上海市 2020 年碳 排放配额分配方案本市采取行业基准线法、历史强行业基准线法、历史强度度法和历史排放法和历史排放法法确定纳管企业 2020 年度基础配 额。在具备条件的情况下，优先采用行业基准线法和历史强度法等基于排放效率 的分配方法。对本市发电、电网和供热等电力热力行业企业，采用行业基准线法。对主要产品可以归为 3 类（及以下）、产品产量与碳排放量相关性高且计量完善的工业企业，以及航空、港口、水运、自来水生产行业企业，采用历史强度 法。对商场、宾馆、商务办公、机场等建筑，以及产品复杂、近几年边界变化 大、难以采用行业基准线法或历史强度
50、法的工业企业，采用历史排放法。工业（电力、热力、电网、钢铁、化工、有色金属等）、交通、建筑湖北湖北省 2019 年度 碳排放权配额分配 方案配额实行免费分配，采用标杆法、历史强度法和历史法标杆法、历史强度法和历史法相结合的方法计算。其中，水泥（外购熟料型水泥企业除外）、电力行业采用标杆法，热力及热电联产、造纸、玻璃及其他建材、水的生产和供应、设备制造（部分）行业采用历史强度 法，其他行业采用历史法。涉及电力、热力及热电联 产、钢铁、水泥、化工等 16 个行业天津天津市生态环境局 关于天津市碳排放 权交易试点纳入企 业 2020 年度配额 安排的通知2020 年度纳入企业配额分配主要采用历史强度
