1、企业价值评估的收益法1.收益法：现金流量折现法2.企业的价值评估模型（1）企业收益的增长模式高增长阶段 过渡阶段 稳定增长阶段高增长阶段 稳定增长阶段 稳定增长阶段CFF（自由现金流量）=息税前净收益（EBIT）（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本例例1：某企业：某企业2009年支付的每股股利为年支付的每股股利为1.28元，预期股利将元，预期股利将永久性永久性地每年增长地每年增长5%。股票的贝塔系数为。股票的贝塔系数为0.9，1年期国债年期国债利率为利率为3.25%，市场风险补偿为，市场风险补偿为5%。估。估算该企业每股的价值。算该企业每股的价值。用一阶段股利折现模型估算企业每股的价用
2、一阶段股利折现模型估算企业每股的价值。本题中值。本题中DPS1=1.28*(1+5%)=1.344（元）（元）股利的预期增长率为股利的预期增长率为g，g=5%。每股股权价值为每股股权价值为P0，则：，则：P0=DPS1/(re-g)=1.344/(7.75%-5%)=48.87(元）元）%75.7%59.0%25.3)(fmferrrr股利折现估价模型股利折现估价模型 每股股权价值乘以总股数得到企业的股权每股股权价值乘以总股数得到企业的股权价值。价值。DPSt为企业第为企业第t年的每股预期股利年的每股预期股利 =每股收益（每股收益（EPSt）股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率=每股股利每
3、股股利每股净收益每股净收益100%或或=股利总额股利总额净利润净利润总额总额 股利支付率股利支付率+留存收益留存收益率率=1某企业某企业2000年的财务报表显示每股收益为年的财务报表显示每股收益为2.5元，元，支付的每股股利为支付的每股股利为0.72元。预期元。预期2001年至年至2005年期间收益将每年增长年期间收益将每年增长15%，这一期间，这一期间的股利支付率保持不变。自的股利支付率保持不变。自2006年起收益增年起收益增长率预计将保持在长率预计将保持在5%的稳定水平，股利支付的稳定水平，股利支付率会达到率会达到70%。企业目前的贝塔系数为。企业目前的贝塔系数为1.42，2005年以后的
4、贝塔系数预计为年以后的贝塔系数预计为1.10，国债利，国债利率为率为3.25%，市场风险补偿为，市场风险补偿为5%。试求。试求2001年年1月月1日的每股股权价值为多少？日的每股股权价值为多少？用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值。2000年的股利支付率为，因此2001年至2005年期间的股利支付率也为28.8%。828.015.172.01DPS项目项目高增长阶段高增长阶段稳定增长阶段稳定增长阶段时期长度时期长度5年年5年后永久持续年后永久持续收入收入当前收入当前收入18739万元万元税前经营利润税前经营利润收入的收入的30%收入的收入的32%所得税税率所得税税率25%25%资本
5、收益率资本收益率20%18%营运资本营运资本收入增长部分的收入增长部分的5%收入增长部分的收入增长部分的5.3%再投资率再投资率息税前收益的息税前收益的50%息税前收益的息税前收益的30%息税前收益预期增息税前收益预期增长率长率20%*50%=10%18%*30%=5.4%负债负债/全部资本比率全部资本比率18%30%风险参数风险参数=1.25 re=14%(股权成本股权成本rd=8%rf=7%=1.05 rd=8%项目项目基期基期高增长高增长稳定增稳定增长长预期增预期增长率长率g_收入收入经营利经营利润率润率EBITEBIT(1-t)折旧折旧113412471372 1509 1660182
6、62009资本资本支出支出272529983298 3628 399143902968营运营运资本资本8694103收益预期增长率收益预期增长率g=再投资率再投资率*资本收益率资本收益率收入增长部分的收入增长部分的5%项目基期高增长稳定增长预期增长率g_10%10%10%10%10%5.4%收入18739206132267424942274363017931809经营利润率30%30%30%30%30%30%32%EBIT562261846802 7483 8231905410179EBIT(1-t)421746385106 5612 617367917634折旧113412471372 15
7、09 166018262009资本资本支出支出272529983298 3628 399143902968营运营运资本资本869410311312513786基期收入收入=18739经营利润率经营利润率=30%税前经营利润税前经营利润EBIT=收入的收入的30%=18739*30%=5621.7EBIT*(1-T)=5622*(1-25%)=4217现金流量现金流量CFF=EBIT*(1-T)+折旧折旧-资本性支出资本性支出-追加营运资本追加营运资本=4217+1134-2725-86=2540高增长阶段的第高增长阶段的第1年年收入收入=18739*（1+g）=18739*（1+10%）=20
8、613（万元）（万元）EBIT*（1-t）=20613*30%*（1-25%）=6184*75%=4638（万元）（万元）营运资本营运资本=（20613-18739）*5%=94（万元）（万元）现金流量现金流量CFF=4638+1247-2998-94=2793税后债务成本税后债务成本=债务成本债务成本rd*（1-t）=8%*0.75=6%股权成本股权成本re=14%资本成本资本成本WACC=rd*（1-t）*D/(D+E)+re*E/(D+E)=6%*18%+14%*(1-18%)=12.56%稳定增长阶段收入=30179*5.4%=31809(万元)EBIT(1-t)=31809*32%*(1-25%)=7634(万元）现金流量现金流量CFF=7634+2009-2968-86 =6589股权成本股权成本=rf+2(rm-rf)=7%+1.05*5.6%=12.88%rm-rf=(14%-7%)/1=7%/1.25=5.6%企业价值适用二阶段增长模型V=(A1/r)1-1/(1+r)n第n+1年后稳定增长A2/r(1+r)n
