1、 买进看涨期权n 买进看涨期权盈亏状况 S SX+CX+C：盈利：盈利 =市场价格市场价格 执行价格执行价格 权利金权利金 S=X+CS=X+C：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位 =执行价格执行价格 +权利金权利金 X XS SX+CX+C：亏损：亏损=市场价格市场价格 执行价格执行价格 权利权利金金 SXSX：最大亏损：最大亏损 =权利金权利金 买进看涨期权盈亏状态图买进看涨期权盈亏状态图 n 买进看涨期权的应用 赚取权利金赚取权利金 为空头头寸套期保值为空头头寸套期保值 维持心理平衡维持心理平衡 卖出看涨期权n 卖出看涨期权盈亏状况 SXSX：最大盈利：最大盈利 =权利金权利金 X XS SX+
2、CX+C：盈利：盈利=执行价格执行价格 +权利金权利金 市场价格市场价格 S=X+CS=X+C：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位 =执行价格执行价格 +权利金权利金 S SX+CX+C：亏损：亏损 =执行价格执行价格 +权利金权利金 市场价格市场价格卖出看涨期权盈亏状态图卖出看涨期权盈亏状态图卖出看涨期权的应用 赚取权利金赚取权利金 各种策略的需要各种策略的需要 买进看跌期权n 买进看跌期权盈亏状况 S=0S=0：最大盈利：最大盈利=执行价格执行价格 权利金权利金 0 0S SXPXP：盈利：盈利 =执行价格执行价格 权利金市场价权利金市场价格；格；S=XPS=XP：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位=执行
3、价格执行价格 权利金；权利金；XPXPS SX X：亏损：亏损=执行价格执行价格 权利金市场价格权利金市场价格；SXSX：最大亏损：最大亏损 =权利金权利金买进看跌期权盈亏状况图买进看跌期权盈亏状况图n 买进看跌期权的应用 赚取权利金赚取权利金 为多头头寸套期保值为多头头寸套期保值 保持心理平衡保持心理平衡 各种策略的需要各种策略的需要 卖出看跌期权n 卖出看跌期权盈亏状况 SXSX：最大盈利：最大盈利 =权利金；权利金；XPXPS SX X：盈利：盈利=市场价格市场价格 +权利金权利金 执行价格执行价格 S=XPS=XP：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位=执行价格执行价格 权利金；权利金；0 0S
4、 SXPXP：亏损：亏损 =市场价格市场价格 +权利金权利金 执行价格；执行价格；S=0S=0：最大亏损：最大亏损 =执行价格执行价格 权利金权利金卖出看跌期权盈亏状况图卖出看跌期权盈亏状况图n 卖出看跌期权的应用 赚取权利金赚取权利金 获得标的物获得标的物 各种策略的需要各种策略的需要 一、标的资产与期权组合一、标的资产与期权组合 通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图，如图5表示。图5（a）反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权（Covered Call）空头。标的资产空头与看涨期权多头组合的
5、盈亏图，与有担保的看涨期权空头刚好相反。图13.5（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反。从图13.5可以看出,组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。二、二、差价组合差价组合 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。牛市差价（Bull Spreads）组合。牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。由于协议价格越高，期权价格越低，因此构
6、建这个组合需要初始投资。牛市差价组合牛市差价组合 牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表13.2表示。表表13.2 13.2 牛市差价期权的盈亏状况牛市差价期权的盈亏状况 表13.2结果可用图13.6表示。标的资产价格范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 STX2 STX1c1 X2ST+c2 X2X1+c2c1 X1STX2 STX1c1 c2 STX1+c2c1 STX1 -c1 c2 c2c1 从图可看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合标的资产价格范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 STX2 STX1c1 X2ST+c2 X2X1+
7、c2c1 X1STX2 STX1c1 c2 STX1+c2c1 STX1 -c1 c2 c2c1 一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头看涨期权的牛市差价组合 考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：u最大盈利=高执行价格 低执行价格 初始投资u盈亏平衡点=低执行价格+初始投资 u最大亏损=初始投资 =低执行价格期权权利金 高执行价格期权权利金 最大盈利和最大亏损都是有限的，由此可知，牛市价差期权策略限制了投资者最大盈利和最大亏损都是有限的，由此可知，牛市价差期权策略限制了投资者当标的资产价格上升时的潜在收益，同时该策略也限制了标的资产市价下降时当标的资产价格上升时的潜在收益，同时
8、该策略也限制了标的资产市价下降时的损失。的损失。通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：两虚值期权组合，指两个协议价格均比现货价格高；多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；两实值期权组合，指两个协议价格均比现货价格低。比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看，前者期初现金流为负，后者为正，但用看跌期权建立的牛市价差期权的最终收益低于用看涨期权建立的牛市价差期权的最终收益。一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合，如图7所示。看跌期权的牛市差价组合2 熊市
9、差价组合 熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图13.8所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图13.9所示）。看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。看涨期权的熊市差价组合看跌期权的熊市差价组合 考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：u最大盈利=投入的初始权利金 =低执行价格期权权利金 高执行价格期权权利金；u盈亏平衡点=低执行价格+投入的初始权利金；u最大
10、亏损=高执行价格 低执行价格 投入的初始权利金 通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好与X轴对称。2 熊市差价组合 熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成，也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成。牛市差价（Bull Spreads）组合。牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成，也可以由一份看跌期权多头
11、与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合。3 蝶式差价组合蝶式差价组合 蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有如下四种：看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图10所示；看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图10相反；看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3
12、的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图11所示。看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图11刚好相反。蝶式差价组合蝶式差价组合 蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有如下四种：看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图5.12所示；蝶式差价组合蝶式差价组合 看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图5.12相反；看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图5.13所示。看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图5.13刚好相反。图5.12 看涨期权的正向蝶式差价组合 图5.13 看跌期权的正向蝶式差价组合
