1、原油贸易培训（第二期）目录 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略原油炼制效益测算 确定原油主要直馏馏分收率 直馏馏分二次加工路线 构建简化的GPW（产物价值）测算模型 讨论原油炼制效益测算 确定原油主要直馏馏分收率 原油馏分沸点温度 一次加工装置：常减压过程 宽馏分“五个一”气体&石脑油 直馏煤油 直馏柴油 减压蜡油 减压渣油原油炼制效益测算 直馏馏分二次加工路线 石脑油：催化重整、热裂解 直馏煤油、柴油：加氢精制、加氢裂化 减压蜡油：加氢裂化、催化裂化 减压渣油：催化裂化、延迟焦化原油炼制效益测算 构建简化的GPW（产物价值）测算模型 GPW定义 五直馏馏分价值的简化取
2、舍 系数*成品油价格 收率系数*（汽油、煤油、柴油的平均价格）加工路线的组合原油炼制效益测算 讨论 沙特原油测算案例原油炼制效益测算馏程140140-240240-350350-540540组份计价NaphthaJetGas oilVGOVR沙重10.85%10.51%18.99%33.74%25.91%沙轻15.65%17.11%17.58%27.38%22.28%沙超轻19.30%20.48%21.29%25.84%13.09%沙中12.84%15.42%18.58%28.66%24.50%oman12.75%13.63%17.65%27.32%28.65%espo12.73%14.15%
3、22.23%24.88%26.01%carbinda12.00%12.18%18.08%30.50%27.24%Bonnylight15.38%18.69%29.16%25.93%10.84%原油炼制效益测算组分工艺路线系数代码Naphtha裂解1N重整1NJet直馏1JGasoil直馏1GVGO加氢裂化0.9VH催化裂化0.8VCVR焦化0.65VRJ催化裂化0.75VRC原油炼制效益测算组分工艺路线系数代码Naphtha裂解1N重整1NJet直馏1JGasoil直馏1GVGO加氢裂化0.9VH催化裂化0.8VCVR焦化0.65VRJ催化裂化0.75VRC原油炼制效益测算DATE航煤92#汽
4、油0.05%柴油石脑油2016年1月37.9147.136.15344.442016年2月41.0141.438.46318.912016年3月47.3849.6245.52368.912016年4月49.53251.50448.08394.512016年5月54.85255.8154.559411.96原油炼制效益测算 补充 关于直馏馏分的关键物性和路线安排 关于成品油的燃料品质 建立性价比测算模型目录 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略原油贸易 第一部分 产业链 产业链参与者交易动机 原油贸易常用术语介绍 原油市场供需、流向和参与者 实货原油作价方式 基准原油和油价
5、原油贸易 第二部分：实货交易 炼厂决策过程 关键交易要件 现货基准原油的选择 现货升贴水的一般规律 原油的报价和还价策略 讨论原油贸易 第三部分：纸货交易 目的和目标 实货和纸货对冲的基本原理（套期保值）实货纸货结合的交易应用 实货买方点价（锁价）库存原油变活价 转移计价期 转移计价基准油原油贸易 第四部分：纸货交易 原油纸货交易信息的获取 场内 场外 原油交易主要价格关系的转换计算 Brent期货与掉期 Brent 期货与Dubai掉期 DME Oman与Brent、Dubai的关系原油贸易贸易的目的？市场在哪里？实货交易纸货交易原油贸易 产业链 上游产业 下游产业 终端网络 上下游一体化
6、仓储运输物流.原油贸易 产业链参与者交易动机 保供应 保生产 资产优化 贸易套利 投资 投机.原油贸易 贸易的目的 手头的资源无法满足组织的需求 资源地域 品种品质 服务于组织投资的资产 上游油田生产 下游炼厂需求 商业贸易套利原油贸易 国际大型上下游一体化石油公司的贸易 上游能力 销售 外采 贸易 下游炼厂 销售 外采 贸易 终端网络原油贸易 常用术语 低硫 Sweet 高硫 Sour 轻质 Light 中质 Midium 重质 Heavy 原油 Crude Oil、凝析油Condensate 买Bid、Buy、Long 卖Offer、Sell、Short原油贸易 常用术语 时间差 Time
7、 Spread 跨区套利差 Arbitrage 裂解价差 Crack原油贸易 市场在哪里？原油贸易 全球石油供需平衡基本概念 供应：欧佩克组织和非欧佩克组织（OPEC+Non OPEC）需求：经济合作组织和非经合组织（OECD+Non OECD）原油贸易 原油的贸易流向 产油国向消费地 东区市场：中东产地、亚太消费 西区市场：跨大西洋市场原油贸易 市场的参与者 国家石油公司（NOC）：传统上游、向下游扩张 大石油公司（IOC or Major）独立石油公司（Independent oil companies）独立炼厂（Independent refiners）大贸易公司（Trading Hou
8、ses）华尔街投行、商社（Wallstreeters、Shoshas）经纪商（Brokers）原油贸易 原油定价 实货原油 期货原油原油贸易 原油定价 实货原油 公式定价（未来的浮动价）计价公式三要素 基准原油 计价期 升贴水 期货原油 分月份合约挂牌 绝对值定价（时刻变化的固定价）合约到期退市原油贸易 实货原油价格 官方定价（）提前公布贴水：沙特、阿联酋、印尼、马来西亚 根据现货回溯性公布贴水 现货方式 现货交易原油贸易 中东官价的领头羊 沙特原油官价贴水的变化 GPW变化与官价油种贴水的关联实证 成品油CRK变化与贴水变化原油贸易 基准原油（）为其他原油提供品质和价格参照的原油品种 具备的
9、特点 实货流动性保障 交易参与者广泛 期纸货市场支持 价格公开和透明 较好区域代表性原油贸易 主要基准原油 一级基准原油 美国 欧洲 二级基准原油 原油贸易 主要基准原油的价格形态 期货 交易 结算价 现货 交易 评估发布价格 其他原油贸易 基准原油承担发现“油价”的功能 期货市场 油价波动 期现价差 通过计价公式决定了实货原油的价格 实货原油贸易焦点集中在“升贴水”原油贸易 实货交易原油贸易 实货交易前的准备 需求是什么 供应在哪里 交易前组织对你的行为有哪些授权和要求原油贸易 确定需求 炼厂计划 长期需求 月度现货需求 临时追加的需求和调整 原油的品质和数量要求 品质 货量 运输 其他原油
10、贸易 寻找供应 上游系统供应 外部采购供应 地域 油种 数量 交易对手 库存和储备原油贸易 全球贸易资源油种分布 中东 西非 远东（东南亚、俄罗斯东、澳洲）中南美 北海地中海原油贸易 实货贸易的时间周期 长期的需求与供应商达成长期合同 月度的需求与供应商展开现货询盘 以需求的到港期要求为基准 提前个月 提前个月 提前个月原油贸易 贸易外采对接过程 在装船前周 与炼厂计划、操作、供应商之间协调 计划对接初步方案 优化方案市场询盘 采购决策达成交易 运输方案租船交易 启动执行开始装货原油贸易 实货交易要素 油种 数量 价格三要素 装期 交货条件 付款条件 商检费 一般性条款（）原油贸易 现货原油采
11、取的基准原油 中东地区：DUBAI&OMAN 大西洋海盆：DTD Brent 北美：WTI 远东：DTD Brent，Dubai，ICP，Tapis 基准原油期货首行应用会越来越广泛 流动性好 简单明了原油贸易 现货升贴水的一般规律 反映与基准原油的品质价差 产物价值=成本+费用+毛利 反映现货油种的需求强弱 升贴水包含上述两种价值 品质差 时间价值原油贸易 现货升贴水的一般规律 基准原油绝对值价格对轻重质原油价差的影响 跨区基准原油价差变化对区域现货贴水的影响 西非原油 中东原油原油贸易 原油的报价和还价 集市规则 买方和卖方信息不对称 卖方优先出价 卖方出价的公平原则 买方询盘和还盘 买方
12、之间的信息沟通原油贸易 讨论和问题原油贸易 纸货交易原油贸易 为什么要进行纸货交易 市场价格波动形成风险 油价波动 价格关系波动 运费波动 汇率波动 通过原油期货纸货工具管理实货价格风险敞口 价格风险敞口 期货、纸货原油贸易 期纸货交易目的 对实货进行价格风险管理 对未来实货价格点价和锁价 锁定炼厂毛利 减少经营波动、实现预算目标 满足上下家客户的价格要求 管理实货库存价格敞口风险 利用远期价格波动投机或套利原油贸易 价格风险敞口在哪里？绝对值油价的波动 远期价格和现货价格的波动 基准原油价格之间的波动 原油和成品油价格的波动原油贸易 主要原油纸货工具 期货（Future)期权（Option）
13、掉期（Swap）原油贸易 期货工具 三大原油期货 CME WTI ICE BRENT DME OMAN原油贸易 期货价格与现货价格的联动关系 高度的正相关 今天现货价格的定盘依赖于期货价格的指示 未来现货价格的变化与期货价格的变化联动 现货价格可以看做是期货价格基础上的时间价值修正（基差）今天的现货价格与期货价格有差异 未来的现货价格涨跌幅度与期货价格的涨跌幅度不尽相同原油贸易 期货点价和锁价过程和原理原油贸易 期货与期货掉期 期货合约 0CT ICE BRENT AT 45.88$/BBL 期货掉期 AUG ICE BRENT SW AT 45.88$/BBL原油贸易 实货原油采取期货为基准
14、原油定价OCT ICE BRENT+1ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF OCT+1原油贸易 实货原油采取期货为基准原油定价 OCT ICE BRENT+1“点价”方式 在OCT ICE BRENT期货退市前（8月31日），实货买方可以根据期货市场价格选择定价。如果8月31日不点价？原油贸易 实货原油采取期货为基准原油定价ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1买方不需要点价，如果什么也不做，最后的实货价格是按照8月份Brent期货首行结算价的月均价+1美元/桶结算。买方也可以在进入8月1日前，通过提前买入Brent 1ST L
15、INE SWAP来锁定价格。原油贸易 实货原油采取期货为基准原油定价 ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1 假设7月22日，期货首行，也就是OCT ICE BRENT的价格为45.88美元/桶。买方通过场外交易对手买入50万桶（假设为货盘数量）的OCT ICE BRENT期货，价格为45.88。9月1日，实际的8月份期货首行结算价的全月均价为50.88。那么实货原油的价格为51.88美元/桶。原油贸易 实货原油采取期货为基准原油定价 ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1 等等 期货呢？7月22日买入的期货如果没有操
16、作的话，在8月31日到期，要强行平仓。如果那天的结算价格是44.88美元/桶，期货的盈亏是44.88（卖）-45.88（买）=-1；亏1美元/桶；那么最后实货要支付52.88美元/桶，买方但是买入的44.88美元/桶的期货怎么没有用？原油贸易 实货原油采取期货为基准原油定价 ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1 问题在哪？原来，因为实货的计价期是8月，为了做到对冲实货价格，7月22日买入的50万桶期货，需要在8月1日-31日的工作日每天均衡在收市时点平仓。如果执行上述操作，期货卖出的就会是8月份的全月结算价的均价，也就是50.88；期货盈利50.88-4
17、5.88=5美元/桶；实货最终的支付价格就是51.88-5=46.88原油贸易 实货原油采取期货为基准原油定价 ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG+1 在一个时点集中买入一个期货合约的现价（固定价），然后按照最后一个交易月均衡平仓。就对应于一个期货的掉期。上述7月22日买入OCT ICE BRENT期货可以通过买入 AUG ICE 1ST LINE BRENT SWAP来替代，从而实现“锁价”。如果把操作次数增加，每次的操作基数降低，其实又类似于之前的“点价”。原油贸易 与实货原油计价期对应的原油掉期 原油掉期与实货原油的计价期对应 原油掉期由当前的固定价
18、和远期浮动价构成 远期的浮动价和实货计价期价格对应 原油掉期无需实物交割，现金结算 原油掉期自身固定价和浮动价对冲净差结算 固定价高于浮动价实际，买方支付差额 固定价低于浮动价实际，卖方支付差额原油贸易 现货掉期的锁价过程和原理原油贸易 Dubai掉期 固定价报价 浮动价为远期全月均价 交易基数 场外交易原油贸易 利用Dubai原油掉期锁价 7月5日，炼厂买入50万桶9月7日交货的中东原油，计价为普氏9月Dubai平均价+0.5美元/桶 炼厂想把价格锁定在低于50美元/桶或更低 7月10日，场外Dubai掉期报价，9月份Dubai掉期为49.8美元/桶，相当于该批原油价格水平可为50.3美元/
19、桶，炼厂等待机会.7月20日，9月份Dubai掉期跌落到39.8美元/桶，相当于该批原油价格水平可为40.3，炼厂决定行动原油贸易 利用Dubai原油掉期锁价 7月20日，炼厂买入50万桶9月份Dubai掉期，固定价为39.8美元/桶，掉期合约的卖出价格为未来9月份的普氏Dubai现货价格全月平均价。10月1日，如果最终的普氏9月份Dubai现货价格为44.8美元/桶。炼厂需要支付实货的价格是：44.8+0.5=45.3 掉期合约固定价买入为39.8，浮动价格实际为44.8，即相当于卖出价格，合约盈利5美元/桶 炼厂最终支付：45.3-5=40.3原油贸易 Dubai掉期如何交易 与交易对手签
20、订ISDA 采取场外交易、场内清算的模式 PLATTS新加坡下午窗口时间交易定盘 根据EFS确定远期Dubai掉期价格 实时价格信息获取：大石油公司、大贸易公司、投行商品交易、纸货经纪商报价 盘后价格信息获取：PLATTS等原油贸易 如何将相对低流动性、大基数的场外现货Dubai 掉期转为高流动性和小基数的操作？期货Brent具有高流动性、交易时间几乎全天候、基数1000桶/手，具有较高的灵活性。而Dubai SW交易活跃时间窄、基数大、流动性远不如Brent 期货，灵活性不足原油贸易 如何将相对低流动性、大基数的场外现货Dubai 掉期转为高流动性和小基数的操作？买入Dubai SW=买入D
21、ubai SW+0=买入Dubai SW+卖出 ICE BRENT+买入 ICE BRENT=卖出（ICE BRENT/Dubai SW）+买入 ICE BRENT 因此，我们可以先卖出一个价差掉期，EFS，然后根据需要再分步买入ICE BRENT期货原油贸易 库存原油固定价变活价原油贸易 库存原油固定价变活价 在原油计价期结束后，原油入库，库存的原油成本就是固定的，如5月份计价的原油为40美元/桶。如果担心跌价怎么办？比较直观，卖出远期的价格 第一是：卖出什么纸货工具？第二是：卖出首行BRENT还是卖出更远月份的？原油贸易 库存原油固定价变活价 卖出的纸货品种，如果是方向性保值，直接利用期货
22、工具；在未来出库没有安排的时候，期货工具具有灵活性；如果给库存原油做好了后路安排，比如增加了加工计划、卖给其他客户，那么可以根据下家的情况，确定卖出计价期对应期货工具和掉期工具。原油贸易 转移计价期原油贸易 转移计价期 为什么要转移计价期 如何转移计价期原油贸易 转移计价期 为什么要转移计价期 自身对原油计价期分布策略的需要 资源和客户需求之间的不匹配原油贸易 转移计价期 如何转移计价期 买入8月Dubai全月均价计价实货原油，贴水为0 拟转为9月Dubai全月均价计价 按照对冲的原则，我们现在需要提前把8月份的浮动价卖出，这个卖出的动作，就是掉期中的远期对冲价格；所以相当于掉期的现端（固定价
23、）的方向与远端（浮动价）的方向要相反；浮动价的方向是卖出，固定价的方向就是买入，所以，等效于现时买入8月Dubai SW，比如45.88；然后我们需要同时买回一个未来9月Dubai均价，与实货未来的目标计价期相匹配。买入未来远端的浮动价，同理相当于卖出入近端的固定价，所以组合等效于，现时再卖出9月份Dubai SW，比如46.38。再把两个掉期交易组合起来，就是买入 8/9月Dubai SW 价差在-0.5美元/桶。原油贸易 转移计价期 如何转移计价期 假设未来8月份、9月份的DUBAI真正的价格是50.88和51.88 那么实货合同支付：50.88 纸货合同 卖出 8月-9月价差实际为-1，
24、买入价差为-0.5，亏损0.5 所以，实货实际支付：51.38 比9月份计价低0.5美元/桶？！原油贸易 转移计价期 如何转移计价期 假设未来8月份、9月份的DUBAI真正的价格是51.88和50.88 那么实货合同支付：51.88 纸货合同 卖出 8月-9月价差实际为+1，买入价差为-0.5，盈利1.5 所以，实货实际支付：51.88-1.5=50.38 比9月份计价还是低0.5美元/桶？！原油贸易 知识点：市场价格结构 近低远高（CONTANGO）近高远低（BACKWARDATION）原油贸易 讨论 如何在近低远高结构中转移计价期获利？如何在近高远低结构中转移计价期获利？原油贸易 转移计价
25、期 浮仓收储的无风险套利模型原油贸易 转移计价期 浮仓收储的无风险套利模型 浮仓收储成本 获取市场结构原油贸易 转移计价期 浮仓收储的无风险套利模型 浮仓收储成本 获取市场结构 问题：没有市场结构或者市场结构平，能不能操作？原油贸易 转移计价基准 为何要转移计价基准 如何转移计价基准原油贸易 转移计价基准 为何要转移计价基准 锁定采用不同计价基准原油的相对效益差 满足客户的需要原油贸易 转移计价基准 如何转移计价基准 采取“转移法”原理 买入8月全月Dubai计价原油（贴水为0），拟转为8月全月ICE 1 ST LINE BRENT计价。给出条件（Dubai SW 42.88,Brent SW
26、 45.88）讨论：1.纸货如何操作 2.如果可采购有两种油，产物价值GPW一样，一种是上述Dubai计价，另一种是 AUG ICE 1ST LINE Brent SW-2，请问？要不要转？原油贸易 转移计价基准 讨论 如果 WAF GIRASSOL FOB AUG DTD BRENT-1 东边客户愿意出价 SEP Dubai+5.5 条件：AUG DTD SW 50.30，SEP Dubai SW 47.30 运费：2.60，其他费用0.40 可否套利？如果套利，需要纸货怎么做？原油贸易 纸货交易工具 Brent Futures+Swaps Platts DTD Brent Swaps Da
27、ted to Frontline(DFL)Dubai sw EFS、Brent SW/Dubai SW Dme Oman Futures WTI Futures+Swaps Crude time spreads Crude options原油贸易 纸货交易工具 DTD BRENT/DUBAI SW的远期价格关系 BRENT SW/DUBAI SW的远期价格关系 DME Oman 与 Dubai SW的远期价格关系原油贸易 价格信息 金银岛金普VIP信息终端金普VIP信息终端金普VIP信息终端金普VIP信息终端金普VIP信息终端金普VIP信息终端金普VIP信息终端金普VIP信息终端金普VIP信息
28、终端金普VIP信息终端目录 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略成品油贸易 大宗成品油品种 交易目的和种类 一般交易 供应和销售 炼厂毛利 调兑 库存 交易策略成品油贸易 成品油贸易品种 产业链 原油加工 LPG MOGAS NAPHTHA KEROSENE GASOIL RESIDUALS BITUMEN/LUBES BUTANE/PROPANE PETROL CHEMICALS JET DIESEL/HEATING OIL FUEL OIL/BUNKERS成品油贸易 目的 服务组织的资产 开展商业性贸易成品油贸易 服务组织资产 销售半成品和成品油 管理炼厂毛利 油品调
29、和 仓储和库存 成品油内销外采优化成品油贸易 做好油品销售角色 为成品油寻找价值最大化的市场 寻找供需失衡的市场 为成品油寻找价值最大化的客户 寻找需求迫切的客户成品油贸易 管理炼厂的炼油毛利波动风险 当期炼厂的毛利是否如预计发生 对于未来的市场波动有何种预判 能否应用纸货工具锁定未来毛利成品油贸易 成品油调和 发现油品品质价值差异 了解油品调和组分构成 挖掘油品调和利润机会成品油贸易 仓储和库存 库存油品的价格风险管理 收储过剩成品油获取套利利润成品油贸易 商业性成品油贸易 贸易的工具 贸易的策略 关键点成品油贸易 成品油贸易工具 实货 期货 期权 掉期成品油贸易 期货和期权工具 ICE G
30、ASOIL CME RBOB、HO成品油贸易 场外掉期 基于现货合约MOC价格对冲的掉期 新加坡市场 欧洲市场 美国市场成品油贸易 成品油贸易的策略 跨地区套利 跨品种套利 跨时间套利 历史均值回归统计套利 结合市场基本面变化的投机成品油贸易 石脑油东向套利 买入NWE石脑油掉期、卖出MOPJ石脑油掉期，锁定未来两区石脑油跨区价差 如果未来东向套利窗口关闭，买回MOPJ掉期，将实货卖回NWE市场成品油贸易 关键点 市场信息 价格风险管理 策略 风险和回报 执行保障 市场经验目录 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略市场分析 基本面分析 技术面分析市场分析 基本面分析 BP
31、 能源统计报告解读 OPEC报告解读 EIA数据解读 其他信息源市场分析 基本面分析：BP能源统计报告 石油储量和储采比 石油生产和消费 石油价格、炼厂毛利和开工率 石油产品结构 石油贸易流向 天然气、煤炭和其他BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计BP能源统计市场分析 基本面分析：OPEC月报解读 价格动向 商品和经济宏观 世界石油需求 世界石油供给 成品油市场和炼厂运行情况 油轮运输市场 石油贸易 石油库存 石油平衡表OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC
32、月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报OPEC月报市场分析 基本面分析：EIA数据解读 美国石油供需平衡为什么重要 EIA的数据和信息资源 能源总览（短期、年度、国际）石油：月报、周报 各国能源概况 详细的历史数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据市场分析
33、EIA短期能源展望报告 WTI油价预测 全球石油（液体）供需平衡 石油断供情况 供、需情况 OPEC剩余产能 OECD库存情况 美国石油（液）产量 美国石油库存情况EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据市场分析 EIA石油周报供需平衡 石油库存 石油供给 国内原油：阿拉斯加、48洲 进口原油 出口原油 其他物料供给 产品供应 石油和产品净进口炼厂开工分区情况EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数据EIA数
34、据EIA数据市场分析 技术面分析 指标分析 形态分析目录 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略交易策略 三大价差和交易策略 基本模型 月差和供需存 成品油裂解价差的一般性规律 区域平衡和跨区套利波动交易策略 三大价差和交易策略 基本模型 月差和供需存 区域平衡和跨区套利波动 成品油裂解价差的一般性规律交易策略 全球市场分区 苏伊士以东和苏伊士以西市场 东西两区市场的各自平衡 西区跨大西洋海盆市场 北美市场平衡特点 欧洲地中海市场平衡特点 西非悬摆 东区市场 中东供给地特点 亚太需求地特点交易策略交易策略交易策略BRT/DUBAIWTI/BRT交易策略 封闭市场的价格与供需
35、存关系 均衡价格理论：供应=需求 实际情况：供应-需求=库存 跨区市场的价格与供需存关系 在区域之间的跨区进出口口影响供给 出口地，出口增加，对本区供给减少 进口地，进口增加，对本区供给增加交易策略实际：供应 需求理想：供应 =需求交易策略跨区跨区成本成本交易策略基差基差CRKARB基差=近月价格-远月价格；CRK=成品油价格-原油价格；ARB=基准油1-基准油2交易策略一、期现价差（基差）1、近低远高（Contango）价格结构，反应市场的“供大于求”现状2、近高远低（Backwardation)价格结构，反应出现市场“供不应求”交易策略一、期现价差（基差）1、近低远高（Contango）价
36、格结构的反馈：鼓励将过剩的实货转为库存，需求方可以开展无风险收储套利，使得供需趋向平衡。降低即期供给的积极性，供应商也可以增加库存，减少即期供给。2、近高远低（Backwardation)价格结构的反馈：鼓励将库存释放出来，增加即期供应；抑制即期的需求，需求侧推迟采购。一、期现价差（基差）交易策略时间差（time spread)图来源：路透时间差（time spread)图来源：路透时间差（time spread)图来源：路透二、跨期价差（套利）套利窗口的开启方向，反应两区供需平衡情况：1、A区商品价格低而B区价格高，说明A区相对于B区处于供大于求；2、B区商品价格低而A区价格高，说明B区相对
37、于A区处于供大于求；交易策略二、跨期价差（套利）1、跨区价差套利一旦开启，则将改变两区的供需平衡2、A区商品价格低而B区价格高，如果价差大于贸易成本（运费等），则A区商品向B区流动，A区的过剩减少，B区的供给增加。交易策略二、跨期价差（套利）1、南油北上：WTI=BRENT+运费（美湾-库欣）WTI-BRENT=+运费2、北油南下：WTI+运费（库欣-美湾）=BRENTWTI-BRENT=-运费交易策略跨区套利价差（Arbitrage）图来源：路透跨区套利价差（Arbitrage）图来源：路透三、CRK（成品油对原油的价差）对炼厂炼油积极性性的反应、对成品油供给积极性的反应：1、是炼制中游环节
38、的利润来源；2、正价差越大，说明成品油需求越好，因此也可以说是需求侧的重要指标。3、各品种成品油的CRK组合得出炼厂毛利，毛利越高，炼厂对原料的需求就越大。交易策略三、CRK（成品油对原油的价差）反馈：成品油CRK之间呈现局部的线性关系；夏季汽油需求好，汽油CRK高的时候，炼厂多产汽油，附带的柴油供给增加而需求不增，则柴油CRK受压制。交易策略成品油与原油价差（crack）图来源：路透成品油与原油价差（crack）图来源：路透成品油与原油价差（crack）图来源：路透成品油与原油价差（crack）图来源：路透 规律：原油贴水与裂解价差的关联 基准油下的裂解价差的线性关联 主产品裂解价差与副产品
39、裂解价差 副产品最小化，主产品裂解价差之间四、调油价差（成品油之间的价格关系）对成品油需求相对强弱的一种反应、工艺瓶颈的反应：柴油与航煤的价差；石脑油92#-95#-97#汽油（包含芳烃、MTBE与石脑油价差）；180#燃料油-380#燃料油（包含柴油CRK）汽油、柴油价差（主产品价差）、轻油和燃料油价差（主产品和负产品价差）-对工艺路线影响深远交易策略四、调油价差（成品油之间的价格关系）反馈：调油向着增值方向驱动原料和产品之间的供需变化，形成负反馈如：柴油CRK弱，180#到380#的价差就将受到钳制主产品价差和主副产品价差推动工艺进步如：燃料油CRK弱，推动二次重油加工工艺进步和建设交易策略交易策略 如何开展套利 纸货套利 统计套利（均值回归）统计套利实效（均值不回归）实货纸货结合套利 实货和纸货的先后 纸货先实货后的机会交易策略 讨论和提问谢谢！
