1、资本成本和资本结构项目三目 录contents资本成本01杠杆原理02资本结构决策03案例导入：大宇集团的解体的启示 1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团。1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加
2、一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了
3、500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已晚。1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大
4、量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。1999年11月1日，大宇集团向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及总经理决定辞职，韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营环境发生巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营风险等问题进行分析和讨论。资 本 成 本01资本成本概述资本成本概述一、（一一）资本成本的概念）资本成本的概念1、筹资费用、筹资费用2、用用资费用资费用企业为筹
5、集和使用资金而付出的代价。包括以下两个方面：资本成本概述资本成本概述一、（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用2、平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准1、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据4.资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 1、银行借款成本、银行借款成本资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 1、银行借款成本、银行借款成本 资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 2、公司债券
6、成本、公司债券成本资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 2、公司债券成本、公司债券成本资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 3、优先股成本、优先股成本 优先股有固定的股利率，也发生较多的筹资费用，这与债券相同；企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股的股利率一般要大于债券的利息率；优先股股利从税后利润中分配，不具有抵税作用资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 3、优先股成本、优先股成本资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成
7、本的计算 4、普通股、普通股成本成本资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 4、普通股、普通股成本成本资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个别资本成本的计算）个别资本成本的计算 5、留存收益留存收益成本成本 留存收益是由公司税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无需发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资所获取的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应该保留留存收益，而应将其分给股东。因此，留存收益也有成本，只不过它所涉及的是一种机会成本。资本成本的计算资本成本的计算二、（一一）个
8、别资本成本的计算）个别资本成本的计算 3、优先股成本、优先股成本资本成本的计算资本成本的计算二、（二）加权平均资本成本的计算（二）加权平均资本成本的计算 综合资本成本是以各种资本占全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故又称加权平均资本成本。资本成本的计算资本成本的计算二、（二）加权平均资本成本的计算（二）加权平均资本成本的计算 案例3-5 某企业共有资金500万元，其中债券50万元，普通股250万元，优先股100万元，留存收益100万元，各种资金的成本分别为：K 为9.17%，Ks为11.26%，Kp为6.7%，Ke为11%,不考虑所得税因素。试计算该企业的加权平均资本
9、成本。(1)计算各种资金所占比重：Wb 50/100100%10%;Ws 250/500100%50%;Wp100/500 100%20%;We100/500 100%20%(2)计算综合资金成本Kw=10%9.17%+50%11.26%+20%6.7%+2011%10.09%资本成本的计算资本成本的计算二、（三三）边际资本成本）边际资本成本 边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集单项资本的成本和目前使用的资本的成本。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资本成本，资本的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应
10、为市场价值权数，不应使用账面价值权数。计算步骤如下：资本成本的计算资本成本的计算二、（三三）边际资本成本）边际资本成本资本成本的计算资本成本的计算二、（三三）边际资本成本）边际资本成本 案例3-6 某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资金结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资金结构。随着筹资额增加，各种资本成本的变化如下表3-1。资本成本的计算资本成本的计算二、各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资金成本计算如下：（1）长期借款的比重为100/(100+300)100%=25%普通股的比重为 300/(100+300)100%
11、=75%（2）筹资突破点=40/25%=160（万元）筹资突破点=75/75%=100（万元）（3）筹资总额范围分为3组，各组的边际资金成本分别为：筹资总额为 0万元100万元 边际资金成本=4%25%+10%75%=8.5%筹资总额为100万元160万元 边际资金成本=4%25%+12%75%=10%筹资总额为160万元以上 边际资金成本=8%25%+12%75%=11%练习题某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为33。有关资料如下：（1）银行借款10万元，借款年利率7，手续费2。（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9，期限为5年，每年支付一次利息，其
12、筹资费率为3。（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12，筹资费率为4。（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元。预计每一年每股股利1.2元，以后每年按8递增。（5）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资金成本。（2）计算该企业加权平均资金成本。01020301资料：每组实地访谈2家企业财务经理，了解企业的筹资方式、筹资总额、个别资本成本等相关企业筹资信息。02目标：计算该企业加权平均资本成本，并与中国我人民银行发布基准贷款利率进行比较,分析差异原因，写出分析报告。03路径：以6人为学习小组完成。资本成本的计算资本成本的计算任务实施二、杠 杆 原 理02杠杆杠杆原理概述原理
13、概述一、（一）成本习性、边际贡献和息税前利润一）成本习性、边际贡献和息税前利润（1）固定成本（2）变动成本1、成本、成本习性及习性及分类分类（4）总成本习性模型 y=a+bx其中，y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x 为产量。（3）混合成本杠杆杠杆原理概述原理概述一、（一）成本习性、边际贡献和息税前利润一）成本习性、边际贡献和息税前利润2、边际贡献、边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。Mpx-bx=(p-b)x=mx其中，其中，M为边际贡献；为边际贡献；p为销售价格；为销售价格；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为为单位边际贡献。单位边际贡献。
14、3、息税前利润息税前利润息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中，EBIT为息税前利润；a为固定性成本。杠杆杠杆原理概述原理概述一、（二）经营杠杆（二）经营杠杆1、经营杠杆效应、经营杠杆效应 在销售价格、单位变动成本和固定成本均保持不变的情况下，企业销售量的变动时，会使息税前利润的变动幅度大于销售量的变动幅度。杠杆杠杆原理概述原理概述一、（二）经营杠杆（二）经营杠杆2、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险 经营风险是指企业由于经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因,是市场需求和生产成本等因素的不确定性
15、。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大。企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般说来，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果企业经营性固定成本为零，则经营杠杆系数为1，企业没有经营风险。在现实经营活动中，企业固定性经营成本总是存在的，经营风险也就存在，因此经营杠杆系数总是大于1。杠杆杠杆原理概述原理概述一、（三）财务杠杆（三）财务杠杆1、财务财务杠杆效应杠杆效应 财务杠杆效应是指资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。由于固定性资本成本（财务费用）的存在，而导致普通股收益变动率大于息税前利润变动的杠杆效应。杠杆杠杆原理概述原理概述
16、一、（三）财务杠杆（三）财务杠杆2、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起财务风险的主要原因是资产报酬率不利的变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用企业息税前利润下降时，财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越小。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。杠杆杠杆原理概述原理概述一、（四）总体杠杆（四）总体杠杆1、总体杠杆效应、总体杠杆效应 总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成
17、本存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率现象。杠杆杠杆原理概述原理概述一、（四）总体杠杆（四）总体杠杆2、总杠杆与总风险、总杠杆与总风险 企业风险包括经营风险和财务风险，总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业总体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数和财务杠杆系数。01020301资料：利用上海证券交易所或深圳证券交易所官网，收集3家上市公司年度审计报告。02目标：根据年度审计报财务数据,计算每个公司经营杠杆、财务杠杆、总杠杆，并结合公司所处的行业状况，分析该企业的风险水平，并提出管理建议书。03路径：以4人为学习小组完成。杠杆原理杠杆原理任务实施二
18、、资 本 结 构 决 策03资本资本结构结构一、（一一）资本结构概述）资本结构概述1、资本结构概念、资本结构概念资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。2、资本、资本结构结构优化优化企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资金结构。所谓最佳资本结构是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。其判断标准有三个：一是有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化；二是企业综合资本成本最低；三是资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。资本结构的决策方法资本结构的决策方法二、（一一）资本结构概述）资本结构概述1、比较资本成本法、比较资本成本法 比较资
19、本成本法是指企业在筹资决策中，若有多个不同的资本结构筹资备选方案，通过对不同方案加权资本成本的计算比较，确定加权资本成本最低的资本结构为最优的方案。（1）原始）原始资金结构资金结构决策决策（2）追加资本结构决策）追加资本结构决策资本结构的决策方法资本结构的决策方法二、（一一）资本结构概述）资本结构概述2、每股收益无差别点分析法、每股收益无差别点分析法 企业合理的资本结构，应当注意其对企业的盈利能力和股东财富的影响，因此将息税前利润（EBIT）和每股收益（EPS）作为分析确定企业资本结构的两大要素。每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益结合起来，分析资本结构与每股收益之间的关系，进行确定最优资
20、金结构的方法。所谓无差别点是指两种筹资方案下，每股利收益相同时的息税前利润点，在这一点上两种方案的每股收益相等，高于此点，提高负债有利，低于此点，无负债或低负债有利。资本结构的决策方法资本结构的决策方法二、（一一）资本结构概述）资本结构概述在右图中，交点后，差别点时的息税前利润时，运用负债筹资能获得较高的每股收益，在交点前，则是权益线在上方，说明运用权益筹资能获得较高的每股收益。01020301资料：通过证券交易所网站，每位同学收集一家上市公司年度审计报告。02目标：利用年度审计报告财务数据，分析该公司资本结构是否合理，针对该公司资本结构，写出优化该公司资本结构合理化建议书。03路径：个人独立完成。资本结构的决策资本结构的决策任务实施三、
