1、2023-1-22第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估n 2.3一次性还本付息债券的价值计算一次性还本付息债券的价值计算 一次性还本付息的债券只有一次现金流，也就是到一次性还本付息的债券只有一次现金流，也就是到期日还本付息。其定价公式为：期日还本付息。其定价公式为：第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券
2、价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估n 主要债券收益衡量指标及其含义主要债券收益衡量指标及其含义:第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估n 赎回收益率（赎回收益率（Yield to Call）、回售收益率）、回售收益率（Yield to Put）和持有期收益率（）和持有期收益率（Horizon Yield）：）：其中：其中：=面额面额 p赎回价格或回售价格或出售价格赎回价格或回售价格或出售价格 N=购买债券到债权赎回的日期（年）购买债券到债权赎回的日期（年）n 近似简便计算公式：（仿前）近似简便计算公式：（仿前）第三
3、章债券价值评估n 息票利率、当期收益率和到期收益率的关系：息票利率、当期收益率和到期收益率的关系：第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估n 无偏预期理论（无偏预期理论（the unbiased expectations theory）该理论认为，投资者的一般看法形成市场预期，市场预期会该理论认为，投资者的一般看法形成市场预期，市场预期会随着通货膨胀预期和实际利率预期的变化而变化；债券的长期随着通货膨胀预期和实际利率预期的变化而变化；债券
4、的长期利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期；长期利率利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期；长期利率是市场对未来即期利率的无偏预期，即是市场对未来即期利率的无偏预期，即长期利率相当于在该期长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。如果市场预期短。如果市场预期短期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短的零期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短的零息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期利率息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期利率将要下降，则反之。将要下降，则反之。第三章债券价值评估
5、第三章债券价值评估第三章债券价值评估n 选择停留理论（选择停留理论（the preferred habitat theory）选择停留理论是对选择停留理论是对无偏预期理论无偏预期理论和和市场分割理论市场分割理论的的扩展扩展。选。选择停留理论择停留理论一方面认为投资者具有一定的期限偏好和流动性一方面认为投资者具有一定的期限偏好和流动性偏好，习惯在某一类市场上投资，市场是分割的，不同市场偏好，习惯在某一类市场上投资，市场是分割的，不同市场的收益率由该市场的供求关系决定的收益率由该市场的供求关系决定，这类似于市场分割理论，这类似于市场分割理论的假设；另一方面，选择停留理论又认为，的假设；另一方面，选
6、择停留理论又认为，当不同市场的收当不同市场的收益率存在显著差异时，投资者愿意并且也能够离开原先偏好益率存在显著差异时，投资者愿意并且也能够离开原先偏好的市场进入能获得更高收益的市场，风险补偿是诱使投资者的市场进入能获得更高收益的市场，风险补偿是诱使投资者和借款人从一个市场转到另一个市场的额外收益和借款人从一个市场转到另一个市场的额外收益。长期利率。长期利率等于市场预期未来短期利率的几何平均加上期限溢价。等于市场预期未来短期利率的几何平均加上期限溢价。第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第
7、三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估n 债券久期的特点债券久期的特点任何息票债券的任何息票债券的久期久期都小于该债券的都小于该债券的名名义到期期限义到期期限；零息债券的久期与名义到；零息债券的久期与名义到期期限相等；期期限相等；债券的债券的息票利率息票利率与与久期久期之间存在之间存在反向反向关关系，即如果债券期限保持不变，则债券系，即如果债券期限保持不变，则债券息票利率越高，久期越短；息票利率越高，久期越短；(息票率越
8、高，息票率越高，早期支付的现金流权重越大，加权平均的到期早期支付的现金流权重越大，加权平均的到期时间越短）时间越短）债券债券到期期限到期期限与与久期久期呈呈正向正向关系，即如关系，即如果债券息票利率保持不变，则期限越长果债券息票利率保持不变，则期限越长久期也越长；久期也越长；到期收益率到期收益率与与久期久期呈呈反向反向关系。即如果关系。即如果其它因素保持不变，则到期收益率越低其它因素保持不变，则到期收益率越低久期越长。久期越长。(到期收益率越低，远期期支付的到期收益率越低，远期期支付的现金流权重越大，加权平均的到期时间越长）现金流权重越大，加权平均的到期时间越长）第三章债券价值评估第三章债券价
9、值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估凸性第三章债券价值评估第三章债券价值评估第三章债券价值评估n凸性是计量债券价格凸性是计量债券价格收益率曲线偏离切线收益率曲线偏离切线的程度。息票利率和到期期限影响债券的凸的程度。息票利率和到期期限影响债券的凸性。性。1、息票利率和凸性之间负相关（收益率和到期期限、息票利率和凸性之间负相关（收益率和到期期限不变）；不变）；2、到期期限与凸性正相关（息票利率和收益率不、到期期限与凸性正相关（息票利率和收益率不变）；变）；3、收益率和凸性负相关（息票利率和到期期限不、收益率和凸性负相关（息票利率和到期期限不变），即低收益率债券的价格变），即低收益率债券的价格收益率曲线的凸性收益率曲线的凸性大。大。第三章债券价值评估2023-1-22第三章债券价值评估
