1、第七章第七章 金融市场金融市场 第一节第一节 金融市场概述金融市场概述 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，是总体经济运行中一个重要的组成部分，在经济发展和社会福利提高过程中扮演着非常重要的角色。20世纪以来，世界各国或地区的金融市场都发生了巨大变化，特别是随着信息技术和经济全球化的加快发展，新的金融工具不断产生，金融市场的变革必将对全球经济、贸易、居民福利产生深刻影响。一、金融市场及其构成一、金融市场及其构成金融市场是办理各种票据、有价证券、外汇和金融衍生品买卖，以及同业之间进行货币借贷的场所。该市场将稀缺的货币和资本从储蓄者手中转移到借款者手中，以满
2、足借款者对商品和服务的购买、新机器设备购买的资金需要，以此实现全球经济的不断增长和人民生活水平与社会福利的不断提高和改善。金融市场的构成要素主要有交易主体、交易客体和交易价格。（一）交易主体 金融市场的主体，即金融市场的交易者。参与金融市场交易的机构或个人，或者是资金的供给看，或者是资金的需求者或者是以双重身份出现。如果从参与交易的动机来看则可以更进一步细分为投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者等。金融市场主体主要包括个人、企业、政府、金融机构和中央银行。1个人或家庭。主要是资金的供应者，参与金融市场目的是调整货币收支结构或追求投资收益的最大化。2工商企业。主要是资金的需
3、求者，企业在生产经营过程中，总会产生资金不足的问题，而弥补资金不足除向银行借款外，另一有效办法就是在金融市场上发行有价证券。3政府机构。充当双重角色，其一是作为资金的需求者和供应者，其二是作为市场活动的调节者。4金融机构。包括存款性金融机构和非存款性金融机构，作为资金供应者它们可以在金融市场上大量购买赤字单位发行的直接证券；作为资金需求者，它们则可以通过向市场发行间接证券来获取资金。5中央银行。作为中央政府的特殊金融机构，它不是单纯的资金需求者和资金供应者，而是信用调节者。中央银行参与金融市场的活动主要是为了实施货币政策，调节和控制货币供应量以实现稳定货币、稳定经济的目标。（二）交易客体 金融
4、市场客体，即金融市场的工具。所谓金融工具，是金融市场上制度化、标准化的融资凭证。市场上的资金交易借助于金融工具来完成，融资凭证也就成了交易的工具。当赤字单位需要补充资金时，便可在金融市场上出售金融工具来融入资金，当盈余单位需要运用资金时，便可在金融中场上购买金融工具来贷出资金。通过这种金融工具的买卖，资金供求双方达到了资金交易的目的，金融工具实际上成为资金的载体，成为金融市场上交易的工具。金融工具主要有票据、债券、股票、黄金、外汇、大额定期存单等。（三）交易价格 金融市场上参与者借助交易工具进行资金的融通还必须有一个健全的价格体系。利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬，利息率是借贷期内所形
5、成的利息额与所贷金额的比率。当市场上资金供不应求时，市场利率则会趋于上升；当市场上资金供过于求时，市场利率又能自动下降。二、金融市场的分类二、金融市场的分类 在金融市场的形成和发展进程中，金融市场根据资金融通与金融产品交易的需要，其内在结构也在持续地发生着变化。按不同的标准可以将其划分为若干类市场。（一）以金融商品在市期限为标准可以把金融市场划分为货币市场和资本市场 货币市场是金融产品在市期限为一年以内的短期资金交易市场，包括短期存贷款市场、银行同业拆借市场、贴现市场、短期债券市场等。货币市场存在的主要目的是为了使参与者获得现实的支付手段，保持资金的流动性，提高金融资源的配置效益。资本市场是金
6、融产品在市期限在1年以上的中长期资金市场。包括中长期存贷市场和证券市场，证券市场又可分为债券市场和股票市场。（二）按照金融商品的交割期限为标准把金融市场分为现货市场与期货市场 现货市场是双方成交后的13日内立即付款交割的市场；期货市场是典型的合约交易市场，交易双方的交割期则按合约所规定的日期，如1月、3月之后实际交割，期货交易也可以进行反向对冲完成交割。金融期货交易的对象主要是证券、外汇和黄金。20世纪70年代以来，金融期货交易的形式越来越多样化。（三）按照金融交易的程序划分为发行市场和流通市场发行市场也称初级市场，是指证券发行人发行证券以募集资金,投资人则购买发行人的证券成为股东或债权人，实
7、现了储蓄转化为资本的过程。因此发行市场是国民经济中资金余缺调剂的主要实现场所，发行市场的发达程度与国民经济的发展有着密切关系。证券发行市场是一个抽象的市场。证券流通市场也称二级市场或交易市场，它是已发行的证券按时价进行转让和流通的市场。流通市场只是金融工具的易手，并不改变交易工具的价值总量。由于流通市场上金融工具的频繁易手，使二级市场的交易量远远大于一级市场的交易量，证券流通市场的结构和交易活动比发行市场更为复杂，其作用和影响也更大。证券流通市场根据其交易场所的不同分为证券交易所市场和场外交易市场。发行市场与流通市场相辅相成。首先，发行市场是流通市场的基础；发行市场的存在，资金需求者才能筹措资
8、金，流通市场才有流通的工具。其次，流通市场对发行市场有重要的影响；没有流通市场，证券投资者必须到期后才能变现，证券失去了流动性，也就给新证券的发行带来困难，发行市场也随之失去活力。此外，通过流通市场对新上市的证券提供妥善的组织、良好的服务和各种资料信息，从而引起广大投资者的注意和自由买卖的兴趣，促进了新证券的市场流通，也会提高发行市场的地位。第三，发行市场通过证券发行，可以吸收新的资金，从而创造出新的金融资产，而流通市场只是促成证券的转手交易，使证券具有流动性和变现力，并不创造新的金融资产。总之，发行市场和流通市场相辅相成，共同构成金融商品发行和交易的全过程。三、金融市场的功能三、金融市场的功
9、能 （一）资金积聚功能 金融市场最基本的功能就是将众多分散的小额资金汇聚为能供社会再生产使用的大额资金的集合。金融市场通过金融工具，将储蓄者或资金盈余者的货币资金转移给筹资者或资金短缺者使用，为两者提供了融通资金的渠道。（二）财富功能 所谓财富功能是指金融市场为投资者提供了购买力的储存工具。金融市场上销售的金融工具作为储蓄财富、保有资产和财富增值的途径，使许多人在银行存款外找到了更好的收益与风险匹配的投资渠道。（三）风险分散功能 金融市场为市场参与者提供了防范资产风险和收入风险的手段。投资者通过对资产组合的分散化管理，可以有效地降低甚至抵消投资风险。同时，金融工具的应用将大额投资分散为小额零散
10、资金投资，从而将较大的投资风险分由大量投资者共同承担，既使投资者的利益得到保证，又便于筹资者融资目标的实现。（四）交易功能 规范的交易组织、交易规则和管理制度，使得金融市场工具大都具有较高的流动性，能更加便捷地进行交易和支付。便利的金融资产交易和丰富的金融产品选择，使得交易成本大大降低，进而促进了金融市场的发展。（五）资源配置功能 在金融市场上，投资者交易工具价格波动信息的分析判断，决定资金或其他经济资源的流向。金融市场就将资源从低效率的部门转移到高效率的部门，从而使全社会的经济资源得到更加有效的配置和利用。（六）反映功能 金融市场常被看做是社会经济运行的“晴雨表”，能够及时而灵敏地反映各种经
11、济状况。正因为如此，各国政府、金融机构、企业及居民都高度关注金融市场指标的变化，并以此作为决策的重要依据。（七）宏观调控功能 金融市场是政府调控宏观经济运行的重要载体，为政策的执行提供了操作平台。中央银行通过金融市场，运用存款准备金率、再贴现率和公开市场操作三大货币政策工具，调节货币供应量，对经济起到刺激或平抑作用。此外，财政政策的实施也与金融市场紧密相连，政府通过发行国债等手段，对宏观经济进行引导和调控。第二节第二节 货币市场货币市场 货币市场是指融资期限在1年以内（包括1年）的资金交易市场，又称为短期资金市场。由于在该市场上流通的金融工具主要是一些短期信用工具，如国库券、商业票据、银行承兑
12、票据、可转让定期存单等，由于交易的期限较短、可变现性强、流动性高，因此，短期金融工具又可称为准货币，所以将该市场称为“货币市场”，是最早和最基本的金融市场。货币市场有以下几个突出特点：一是融资期限短、流动性强、风险性小。货币市场是进行短期资金融通的市场，融资期限最短的是隔夜，最长的也不超过1年，较为普遍使用的期限为36个月，所以该市场的一个显著特点就是融资期限短。由于融资期限较短，所以货币市场上的金融工具变现速度都比较快，从而使该市场具有较强的流动性。正是由于期限短、流动性强，所以货币市场工具的价格波动不会过于剧烈，风险性较小。此外，货币市场工具的发行主体大多为政府、商业银行及资信较高的大公司
13、，所以其信用风险也较小。二是批发的市场。由于交易额极大，周转速度快，一般投资者难以涉足，所以货币市场的主要参与者大多数是机构投资者，他们深谙投资技巧，业务精通，因而能在巨额交易和瞬变的行情中获取利润。三是创新的市场。由于货币市场上的管制历来比其他市场要松，所以任何一种新的交易方式和方法，只要可行就可能被采用和发展。根据货币市场上的融资活动及其流通的金融工具，可将货币市场划分为同业拆借市场、商业票据市场、国库券市场、大额可转让定期存单市场和回购协议市场。一、同业拆借市场一、同业拆借市场 （一）同业拆借市场的概念和特点 同业拆借市场是指银行及非银行金融机构之间进行短期性的、临时性的资金调剂所形成的
14、市场。同业拆借市场最早出现于美国。我国开放同业拆借市场始于1984年。从1996年1月1日起，中国人民银行决定在35个大中城市的融资中心和具有法人资格、达到一定规模的商业银行间实行联网，建立全国统一的同业拆借市场。目前进入市场的除各家商业银行外，还有城市、农村信用合作社联社、证券公司和基金管理公司等一批非银行金融机构。同业拆借主要限于金融机构参加。商业银行把拆入资金作为一项经常性的资金来源，或者是通过循环拆借的方式（今日借明日还，明日再借次日再还），使其贷款能力超过存款规模；或者是减少流动性高的资产（如库存现金、各种短期证券等），以增加高盈利资产的规模，而在需要额外清偿能力时就进行拆借。与此同
15、时，许多中小商业银行出于谨慎的原因会经常保存超额准备金，为使这部分准备金能带来收益并减少风险，他们往往是通过拆借市场向大银行拆出。于是，同业拆借又成为中小商业银行一项经常性的资金运用。拆借期限短，资金量大，不需担保，交易简便（电话进行），利率由双方协商决定随行就市。拆借期限有半天、1天、7天、1个月、4个月（中国），其中7天以内占多数。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表的同业拆借利率有三种，即伦敦同业拆借利率，新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。（二）同业拆借市场类型 同业拆借市场上的交易分为两种：一是同业头寸拆借，主要是
16、指金融机构为了轧平头寸、补充存款准备金和票据清算资金而在拆借市场上融通短期资金的 活动，一般拆借期限为1天；二是同业短期拆借（或同业借贷），主要是指金融机构之间为满足临时性的、季节性的资金需要而进行的短期资金拆借，这一类的拆借期限相对较长。（三）市场功能 拆借市场的存在，不仅为银行之间调剂资金提供了方便，更重要的是，它为社会资金的合理配置提供了有利条件。当外部资金注入银行体系后，通过银行同业拆借市场运行，这些资金能够较均衡地进入经济社会的各个部门和单位。通过同业头寸拆借和短期拆借，金融机构可以弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及临时性的资金短缺。因此，大多数国家的中央银行已把同业拆借利率作为
17、货币政策的操作目标，通过货币政策工具的运用，影响同业拆借利率，进而影响长期利率和货币供应量发生变化，从而实现既定的货币政策目标。二、商业票据市场二、商业票据市场 （一）票据市场 是指商业票据流通及转让（承兑贴现）的市场。商业票据是货币市场上最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。进入20世纪以来，商业票据发行量和使用量迅速地增加。商业票据是指工商企业签发的以取得短期资金融通的信用工具，包括交易性商业票据和融资性商业票据。1交易性商业票据。交易性商业票据是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转移和清偿的一种信用工具，包括商业汇票和商
18、业本票。商业汇票是由出票人签发的、委托付款人在免票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人的凭证。商业本票是由出票人签发的、承诺在一定时间内将确定金额支付给收款人的凭证。2融资性商业票据。融资性商业票据是由信用级别较高的大企业向市场公开发行的无抵押担保的短期融资凭证。由于融资性商业票据仅以发行者的信用作保证，因此不是所有的公司都能够发行商业票据，通常只有那些规模巨大、信誉卓著的大公司才能发行。这种商业票据一般具有面额固定且金额较大（10万美元以上）、期限较短（一般不超过270天）的特点，而且都采用贴现方式发行。（二）市场类型 1票据承兑市场 所谓承兑是指商业汇票签发后，经付款人在票面上签字
19、盖章，承诺到期付款的一种票据行为。凡经过承兑的汇票统称为“承兑汇票”。如果是经付款人本人承兑则为“商业承兑汇票”；如果是由银行承兑时为“银行承兑汇票”。由于银行的信誉要比一般付款人的信誉高，因而银行承兑汇票的安全性及流动性都要好于商业承兑汇票，所以在票据承兑市场上流通的大多为银行承兑汇票。实质是一种付款承兑行为 2票据贴现市场 贴现是指商业票据（大多为承兑汇票）持票人为获取流动性资金，向银行（或其他金融机构）贴付一定利息后，将未到期的票据转让给银行（或其他金融机构）的票据行为。具体而言，即持票人在票据未到期而又急需现款时，以经过背书的未到期票据向银行申请融通资金，银行审查同意后，扣除自贴现日起
20、至票据到期日止的利息，将票面余额支付给贴现申请人。实质是一种票据买卖行为商业票据发行价格面额贴现金额贴现金额面额贴现率期限360举例：某公司拟发行票面金额为100000美元、年贴现率为6%、期限为60天的商业票据，则该商业票据的发行价格为：发行价格100000（16%60360）99000（美元）三、国库券市场三、国库券市场 （一）国库券概念及特征 短期政府债券是一国政府部门为满足短期资金需求而发行的一种期限在1年以内的债务凭证。在政府遇有资金困难时，可通过发行政府债券来筹集社会闲散资金，以弥补资金缺口。广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构发行的债券。
21、但从狭义上说，政府债券仅指国家财政部所发行的债券。在西方国家一般将财政部发行的期限在1年以内的短期债券称为国库券。所以狭义地说，短期政府债券市场就是指国库券市场。国库券市场具有以下几个特征。（1）贴现发行。国库券的发行一般都采用贴现发行，即以低于国库券面额的价格向社会发行。（2）违约风险低。国库券是由一国政府发行的债券，它有国家信用作担保，故其信用风险很低，通常被誉为“金边债券”。（3）流动性强。由于国库券的期限短、风险低，易于变现，故其流动性很强。（4）面额较小。相对于其他的货币市场工具，国库券的面额比较小。目前美国的国库券面额一般为10000美元，远远低于其他货币市场工具的面额（大多为10
22、万美元）。（二）市场功能 国库券市场的存在和发展具有积极的经济意义。首先，就政府来说，不需增加税收就可解决预算资金不足的问题，有利于平衡财政收支，促进社会经济的稳定发展；其次，就商业银行来说，国库券以其极高的流动性为商业银行提供了一种非常理想的二级准备金，有利于商业银行实行流动性管理；第三，就个人投资者来说，投资于国库券不仅安全可靠，而且可以获得稳定的收益，且操作简便易行；第四，就中央银行来说，国库券市场的存在为中央银行进行宏观调控提供了重要手段，中央银行通过调节在国库券市场上买卖的数量，不仅可以直接左右市场货币供应量，而且还可以借助于对市场利率水平所产生的影响来达到调节市场货币供应量的目的。
23、四、可转让大额定期存单市场四、可转让大额定期存单市场 大额可转让定期存单（缩写为CD），是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证。（一）大额可转让定期存单市场的产生与发展 大额可转让定期存单市场首创于美国。1961年2月，为了规避“Q条例”对银行存款利率的限制，克服银行活期存款数量因通货膨胀的发生而持续下降的局面，花旗银行开始向大公司和其他客户发行大额可转让定期存单。这种存单与普通定期存款相比的区别在于：第一、存单面额大，通常在10万美元与1000万美元之间。第二、存单不记名，便利存单持有人在存单到期前在二级市场上将存单转让出去。第三、存单的二级市场非常发达，交易活
24、跃。由此可以看出，大额可转让定期存单将活期存款的流动性和定期存款的收益性合为一体，从而吸引了大批客户。1970年，伴随着美国通货膨胀的持续上涨，美国国会取消了对大额可转让定期存单的利率限制，进而使这种存单成为美国商业银行筹集信贷资金的重要渠道。资料显示，至1972年，大额可转让定期存单占到全部银行存款的大约40%。此后，许多国家纷纷效仿美国建立大额可转让定期存单市场，促进了此市场在全世界范围内的发展。（二）大额可转让定期存单市场的功能 商业银行等存款性金融机构是大额可转让定期存单市场的主要筹资者。商业银行通过发行大额可转让定期存单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金，甚而改变
25、了其经营管理理念。在大额可转让定期存单市场出现以前，商业银行通常认为其对于负债是无能为力的，存款人是否到银行存款、存多少取决于存款人的经济行为，商业银行处于被动地位，因而其流动性的保持主要依赖持有数额巨大的流动性资产，但这会影响其盈利性。大额可转让定期存单市场诞生后，商业银行发现通过主动发行大额可转让定期存单增加负债也是其获取资金、满足流动性的一个良好途径，此种状况下其不必再持有大量的、收益较低的流动性资产。于是，大额可转让定期存单市场便成为商业银行调整流动性的重要场所，商业银行的经营管理策略也在资产管理的基础上引入了负债管理的理念。大额可转让定期存单市场的投资者种类众多，非金融性企业、非银行
26、性金融机构、商业银行、甚至富裕个人都是这个市场的积极参与者。大额可转让定期存单到期前可以随时转让流通，具有与活期存款近似的流动性，但与此同时又拥有定期存款的收益水平，这种特性极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金重要运用的场所。（三）大额可转让定期存单的期限与利率 期限最短的大额可转让定期存单是14天，典型的大额可转让定期存单的期限多为1个月到4个月，也有6个月的，但超过6个月的存单较少。大额可转让定期存单的利率有固定的，也有浮动的，浮动利率的存单期限较长。发行银行的信用评级、存单的期限和存单的供求量是决定大额可转让定期存单利率水平的主要因素。通常来说，大
27、额可转让定期存单的利率水平类似于其他货币市场工具，但略高于同期限的国库券利率，利差等于存单相对于国库券的风险溢价。五、回购协议市场五、回购协议市场 （一）回购协议 回购协议是指证券持有人在出售证券的同时，与证券购买商约定在一定期限后再按约定价格购回所售证券的协议。实质是以回购协议项下资产为抵押品融通短期资金的一种方式。（二）回购协议市场特点 一是参与者的广泛性。回购市场的参与者比较广泛，包括商业银行、非银行金融机构、中央银行和非金融机构（主要是企业）。二是风险性。尽管在回购交易中使用的是高质量的抵押品，但是仍会存在一定的信用风险。这种信用风险主要来源于当回购到期时，而正回购方无力购回证券，那么
28、逆回购方只有保留证券，若遇到抵押证券价格下跌，则逆回购方会遭受一定的损失。三是短期性。回购期限一般不超过1年，通常为隔夜（即今日卖出证券，明日再买回证券）或7天。四是利率的市场性。回购利率由交易双方确定，主要受回购证券的质地、回购期限的长短、交割条件、货币市场利率水平等因素的影响。回购协议项下资产：政府债券、CDs、企业债券、银行承兑票据。第三节第三节 资本市场资本市场 资本市场是指以期限 1年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的市场，又称长期资金市场。其主要参与者有个人、企业、金融机构和政府。近年来，像保险公司、养老基金等金融机构，作为机构投资者也活跃在资本市场上。特征是偿还期长、
29、资金借贷量大，有一定的风险性和投机性。资本市场可以分为发行市场和流通市场。发行市场又称一级市场，是证券从发行者到投资者手中的过程。可以采用公募与私募方式发行，发行价格有折价、溢价和平价。流通市场也成二级市场，是对已发行证券进行买卖和转让交易的市场。流通市场交易组织形式有场内交易（交易所），场外交易（柜台），第三市场，第四市场。具体流通程序开户委托交易清算、交割。根据发行流通的资本形式可以将资本市场分为股票市场、中长期债券市场、抵押贷款市场和投资基金市场等。一、股票市场一、股票市场 股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的证明其所有权的一种权益凭证。股票市场是股票发行和交易的场所，包括发行市
30、场和流通市场。（一）股票发行市场 也称一级市场，是指股份公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。新股发行：（1）首次公开发行IPO（2）增发股票（3）定向配售，将股票直接卖给一些特定群体。如给原有的股东以优先认购股权来购买新股，也称为配股。1股票发行方式：公募发行和私募发行 （1）公募发行又称公开发行，是指不限定认购对象而向社会公众（包括机构投资者和个人投资者）公开推销股票的发行方式。是最基本、最常见的发行方式。公募发行的特点：扩大股东的范围，分散持股，防止囤积股票或被少数人操纵；有利于提高公司的社会性和知名度；为以后筹集更多的资金打下基础，增加股票的适销性和流通性；发行成本较高；不利
31、于保守公司的商业秘密；受市场影响大。（2）私募发行又叫不公开发行，是指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。通常在两种情况下采用：股东配股，又称股东分摊；私人配股，又称第三者分摊。私募发行的特点：降低发行成本；调动股东和内部职工的积极性；巩固和发展特定的公共关系；限制外来控制；保守公司商业秘密；受外来影响较小；不公开发行的股票流动性差，不能公开在市场上转让出售；降低股份公司的社会性和知名度；存在被杀价和控股的危险。2股票发行价格 （1）平价发行，也称为等额发行或面额发行。（2）溢价发行，以高于面额的价格发行，包括时价（市价）发行，中间价发行。举例 （3）折价发行，以低于面额的价格发行。（二）
32、股票流通市场 股票流通市场是对发行股票进行买卖、转让的市场。流通市场为股票持有者提供随时变现的机会，也为新的投资者提供投资机会，但不能为发行者筹集到新的资金。按照市场组织形式划分，股票流通市场分为场内交易市场和场外交易市场两种形式。1场内交易市场 场内交易市场是指由证券交易所组织的股票集中交易市场。我国证券交易所管理办法规定，证券交易所是指依法设立的不以盈利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的会员制事业法人。证券交易所组织形式有会员制和公司制两种。公司制证券交易所是指以股份公司形式成立的并以营利为目的，提供交易场所和服
33、务人员，以便利证券交易与交割的法人团体。其法律地位除适用于国家有关证券的法律规定之外，还适用于民法、公司法等有关法律的规定。公司制证券交易所通常由商业银行、信托投资公司、证券公司以及非金融公司法人共同出资建立。股东大会为其最高权力机构，设立董事会、监事会，总经理向董事会负责。其收益主要来自证券发行公司的上市费用和证券交易成交的手续费，以及其他服务费用。目前只有伦敦证券交易所等为数不多的交易所采用公司制。会员制证券交易所是一个由会员自愿组成的、不以营利为目的的社会团体法人。西方国家大多数都实行会员制。会员制证券交易所一般由证券公司、投资银行等证券商组成，不以营利为目的，而是为会员从事交易提供交易
34、场所和服务设施。会员大会是最高权力机构，决定交易所经营的基本方针。理事会为执行机构。在我国，证券交易所的设立和解散由国务院决定。我国证券法规定，证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。目前，我国的证券交易所有两个，即上海证券交易所和深圳证券交易所，两所均采用国际通行的会员制，是非营利的事业单位，由会员、理事会、总经理和监事会组成。会员是经审核批准且具有一定条件的法人；会员大会是证券交易所最高权力机构，每年召开一次；理事会是会员大会的日常事务决策机构，向会员大会负责；总经理为交易所的法定代表人，由理事会提名通过，并报主管机构（中国证监会）批准，主持本所的
35、日常业务和行政工作。经过20余年的发展，两所均已实现了交易的电脑化、网络化及股票的无纸化操作。证券交易所的功能：提供股票交易场所；形成并公告价格；集中各类社会资金参与投资；引导投资的合理流向。2场外交易场所 是指交易所以外的证券交易市场。又称柜台交易或店头交易市场。场外交易市场的特点：（1）它是一个没有组织的、非集中固定的交易场所，交易主要通过电话、互联网等通讯方式进行。（2）交易对象以没有在交易所登记上市的证券为主，某些情况下也对在交易所已上市证券进行交易。（3）证券交易可以委托证券商代理，也可由客户直接与证券商交易。（4）证券的成交价格不是通过集中竞价的方式确定的，而是由证券商持续报出证券
36、的买价和卖价两种价格或由交易双方协商议定价格。（三）股票价格指数 股票价格指数是整个股票市场或某一类股票表现好坏的指示器，是运用统计学中的指数方法编制而成，反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。世界上主要的股价指数有美国的道琼斯股价指数、英国伦敦金融时报股价指数、日本的日经股价指数、香港恒生股价指数等。二、中长期债券市场二、中长期债券市场 中长期债券市场属于资本市场的一部分。一般来说，偿还期限在1年或1年以上、10年以下(包括10年)的为中期债券，偿还期限在10年以上的为长期债券。中长期债券的发行者主要是政府、金融机构和企业。发行中长期债券的目的是为了获得长期稳定的资金。三、抵押贷款市场
37、三、抵押贷款市场 抵押贷款指借款者以一定的抵押品作为物品保证向银行取得的贷款。它是银行的一种放款形式、抵押品通常包括有价证券、国债券、各种股票、房地产以及货物的提单、栈单或其他各种证明物品所有权的单据。贷款到期，借款者必须如数归还，否则银行有权处理器抵押品，作为一种补偿。抵押品可以是不动产、应收账款、厂房设备以及股票、债券等资产。四、投资基金市场四、投资基金市场 （一）投资基金 投资基金，是通过发行基金券（基金股份或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。因此具有规模经营、分散投资、专家管理、专业化服
38、务的特点。投资基金发起人，可以是一个机构，也可以由多个机构共同组成。基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表基金招募说明书，着手发行基金股份或收益凭证。一般来说，基金由基金管理公司或下设基金管理部的投资银行作为发起人。投资基金市场按基金单位是否可增加或赎回分为封闭式基金和开放式基金市场。（二）封闭式基金市场 1封闭式基金的发行 从发行上市上来说，按发行对象和发行范围分为公募和私募，按发行环节分为自行发行和代理发行。发行价格有折价和溢价。封闭式基金有存续期限，在中国，这个期限不能少于五年，一般的封闭式基金的期限是十五年。封闭式基金到期之后，有三种处理方式：一种是清盘，即按基金净值扣除一定
39、费用后退还给投资者；第二种是转为开放式基金，即我们常说的“封转开”；第三种是延长到期期限，这种方式很少应用。2封闭式基金的流通第一、上市交易的条件和程序。封闭式基金申请上市需提交上市申请书、验资报告书和上市公告书等必要文件。交易所对基金管理人提交的上市申请等文件进行审查，认为满足上市要求的，将申请文件、审查意见及拟上市时间等一并报中国证监会批准。第二、交易账户的设立。根据现行规定，每个身份证只允许开设一个基金账户，已开设股票账户的投资者不得再开设基金账户；开设基金账户需本人亲自在本地办理；一个资金账户只能对应一个基金账户或股票账户，基金账户不得用于买卖股票，而股票账户可以买卖基金，也可以买卖股
40、票。第三、交易委托与交收。在我国，封闭式基金的委托与交易与股票类似，通过证券营业部委托申报或通过无形报盘、电话委托等方式申报买卖基金单位。所不同的是，价格变化单位不是0.01元而是0.001元。第四、交易的费用。封闭式基金的委托书续费、佣金、过户费等，在沪深证券交易所统一为成交金额的0.25%，起点是5元，不收过户费，免征印花税。（三）开放式基金市场 开放式基金设立基金时，基金份额总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金份额，并可应投资者要求赎回发行在外的基金份额。投资者既可以通过基金销售机构购买基金使基金资产和规模由此相应增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使得基金资
41、产和规模相应的减少。因此具有市场选择性强、流动性好、透明度高、便于投资的特点。第四节第四节 外汇市场和黄金市场外汇市场和黄金市场 一、外汇市场一、外汇市场 （一）外汇市场的含义 外汇市场是指经营币外币和以外币计价的票据等有价证劵买卖的市场。外汇市场是金融市场的主要组成部分之一。国际上因贸易、投资、旅游等经济往来，总不免产生货币收支关系。但各国货币制度不同，要想在国外支付，必须先以本国货币购买外币；另一方面，从国外收到外币支付凭证也必须兑换成本国货币才能在国内流通。这样就发生了本国货币与外国货币的兑换问题。两国货币的比价称汇价或汇率。西方国家中央银行为执行外汇政策，影响外汇汇率，经常买卖外汇。所
42、有买卖外汇的商业银行、专营外汇业务的银行、外汇经纪人、进出口商,以及其他外汇供求者都经营各种现汇交易及期汇交易。这一切外汇业务组成一国的外汇市场。外汇市场是全球最大的金融市场，单日交易额高达1.5兆美元。在传统印象中，认为外汇交易仅适合银行、财团及财务经理人所应用，但是经过这些年，外汇市场持续成长，并已连结了全球的外汇交易人，包括银行、中央银行、经纪商及公司组织如进出口业者及个别投资人，许多机构组织包括美国联邦银行都透过外汇赚取丰厚的利润。现今，外汇市场不仅为银行及财团提供了获利的机会，也为个别投资者带来了获利的契机。（二）外汇市场的特点 1小时交易 由于全球金融中心的地理位置不同，全球各大外
43、汇市场因时间差的关系，成为昼夜不停，全天24小时连续运作的巨大市场。惠灵顿，悉尼，东京，香港，法兰克福，伦敦，纽约等各大外汇市场紧密相连，为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想投资场所。只有星期六，星期日以及各国的重大节日，外汇市场才关闭。2成交量巨大 外汇市场是世界上最大的金融交易市场，每天成交额超过1.2万亿美圆，高峰期甚至能超过30000亿美元。其规模已远远超过股票、期货等其他金融商品市场，财富转移的规模愈来愈大,速度也愈来愈快。3有市无场 外汇买卖是通过没有统一操作市场的行商网络进行的，现代化通信设备和电子计算机大量应用于这个由信息流和资金流组成的无形市场。各国外汇市场之间已形成一个迅
44、速、发达的通信网络，任何一地的外汇交易都可通过电话、电脑、手机等设备在全球联通的网络来进行外汇交易，完成资金的划拨和转移。这种没有统一场地的外汇交易市场被称之为“有市无场”尽管外汇市场“有市无场”，但它具备信息公开，传递迅速的特点。4零和游戏 在外汇市场上，汇价波动表示两种货币价值量的变化，也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。因此有人形容外汇市场是“零和游戏“，更确切地说是财富的转移。5交易成本低 外汇交易不收取佣金或手续费，而只设定点差作为交易的成本，相对而言，成本较为低廉。6双向交易 外汇市场操作可以进行双向交易，交易者可以先买后卖进行多头交易，也可以先卖后买进行空头交易。而股
45、票市场则只能是“先买后卖”进行单向交易。7政策干预低 虽说一国中央银行会从实现货币和汇率政策、汇率政策，宏观经济运行的整体要求等角度出发，会对外汇市场进行相应的干预活动。不过中央银行进行干预的能力在这个容量巨大的外汇市场上并不突出，况且在买卖双方阵营中随时都有大型金融机构及为数众多的普通交易者存在并不断地参与交易活动，所以是没有机构或个人能够操纵市场。国际外汇市场与期货或股票市场相比，是最公平的市场。8成交方便 能利用杆杆进行保证金交易是外汇市场相对股票交易场的主要优势。外汇市场每天的交易量超过1.2万亿美元，是美国股票市场日交易量的 30倍。巨大的交易量使市场保持高度流通，因此也保证了价格的
46、稳定。高交易量，高流通性，高价格稳定性，这三个因素是支持高杠杆率的理由。（三）外汇市场的功能 外汇市场的功能主要表现在三个方面，一是实现购买力的国际转移，二是提供资金融通，三是提供外汇保值和投机的市场机制。1实现购买力的国际转移 国际贸易和国际资金融通至少涉及到两种货币，而不同的货币对不同的国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现。而这种兑换就是在外汇市场上进行的。外汇市场所提供的就是这种购买力转移交易得以顺利进行的经济机制，它的存在使各种潜在的外汇售出者和外汇购买者的意愿能联系起来。当外汇市场汇率变动使外汇供应量正好等于外汇需求量时，所有潜在的出售和
47、购买愿望都得到了满足，外汇市场处于平衡状态之中。这样，外汇市场提供了一种购买力国际转移机制。同时，由于发达的通讯工具已将外汇市场在世界范围内联成一个整体，使得货币兑换和资金汇付能够在极短时间内完成，购买力的这种转移变得迅速和方便。2提供资金融通。外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。外汇市场为国际贸易的顺利提供了保证，当进口商没有足够的现款提货时，出口商可以向进口商开出汇票，允许延期付款，同时以贴现票据的方式将汇票出售，拿回货款。外汇市场便利的资金融通功能也促进了国际借贷和国际投资活动的顺利进行。美国发行的国库券
48、和政府债券中很大部分是由外国官方机构和企业购买并持有的，这种证券投资在脱离外汇市场的情况下是不可想象的。3提供外汇保值和投机的机制。在以外汇计价成交的国际经济交易中，交易双方都面临着外汇风险。由于市场参与者对外汇风险的判断和偏好的不同，有的参与者宁可花费一定的成本来转移风险，而有的参与者则愿意承担风险以实现预期利润。由此产生了外汇保值和外汇投机两种不同的行为。在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在即为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。（四
49、）外汇市场的类型 根据外汇市场的构成因素和业务特点，可以从不同角度对外汇市场进行分类。1按市场组织形式不同，分为柜台交易市场和交易所交易市场。柜台交易没有固定场所，外汇买卖双方无需面对面进行交易，而通过电子计算机网络、信息网络同经营外汇交易的机构进行联系以达成外汇交易。交易所交易具有固定的交易场所，买卖双方需到交易所办理交割或委托经纪人代为办理。2按参加者不同分为零售市场和批发市场。零售市场是外汇银行、个人和公司客户之间交易构成的外汇市场，其交易规模较小，但总体交易量还是很大。批发市场是银行同业间外汇买卖的市场，其交易额巨大，绝大多数外汇交易发生在银行同业间外汇市场。3按政府对市场交易的干预程
50、度不同分为官方市场和自由市场。官方市场是受国家政府控制，按照中央银行或外汇管理局规定的官方汇率进行外乎买卖的外汇市场。自由市场是不受所在国政府控制、基本按照市场供求规律形成的汇率进行交易的外汇市场。外汇资金进出国境不受任何限制。（五）外汇市场交易的方式 1即期交易 即期外汇交易又称现汇交易，是指买卖双方成交后在两个营业日内（遇非营业日和节假日顺延）办理外汇交割的外汇交易方式。即期外汇交易也可以约定成交当日或成交次日办理交割。交割是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为，即一方付出本币，另一方付出外币。即期外汇交易由于时差和顺延也会产生一定的风险。即期外汇交易一般使用电汇汇率。2远期交易
