1、资本成本与结构资本成本与结构 资本成本包括用资费用和筹资费用两部分资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容；内容；1 1用资费用用资费用它是指企业在生产经营、投资过程中因使它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，例如，向股东支付用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。这是资的股利、向债权人支付的利息等。这是资本成本的主要内容。长期资金的用资费用，本成本的主要内容。长期资金的用资费用，因使用资金数量的多少和时期的长短而变因使用资金数量的多少和时期的长短而变动属于变动性费用。动属于变动性费用。2 2筹资费用筹资费用它是指企业在筹措资金过程中为获取资金它是指
2、企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，例如向银行支付的借款手而付出的费用，例如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付发行费用续费，因发行股票、债券而支付发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不在筹措资金时一次支付的，在用资过程不再发生。因此，属于固定性费再发生。因此，属于固定性费用，可视作用，可视作等资数额的一项扣除。等资数额的一项扣除。（二）资金成本的性质（二）资金成本的性质1、从资本成本的价值属性看，它属于投、从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配。资收益的再分配。2、从资本成本的支付基础看，
3、它属于资、从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，即非生产经营费用。金使用付费，即非生产经营费用。3、从资本成本的计算与应用价值看，它、从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。属于预测成本。（三）资本成本的作用（三）资本成本的作用 1 1资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。的依据。（企业要选择资金成本最低的筹资方式企业要选择资金成本最低的筹资方式）(1)(1)个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式的成本，是指各种筹资方式的成本，是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。(2)(2)综合资本成本综合资本成本
4、又称为加权平均资本成本，又称为加权平均资本成本，是是 企业进行资本结构决策的基本依据。企业进行资本结构决策的基本依据。(3)(3)边际资本成本即边际资本成本即追加一个单位的资本增加的追加一个单位的资本增加的 成本，成本，是比较选择追加筹资方案的重要依据。是比较选择追加筹资方案的重要依据。2 2资本成本是评价投资项目、比较投资方资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。案和追加投资决策的主要经济标准。（投资项目只有在其投资收益率高于其资金投资项目只有在其投资收益率高于其资金 成本率时才是可接受的）成本率时才是可接受的）3 3资本成本还可作为衡量企业整个经营资本成本还可作为
5、衡量企业整个经营业绩的最低尺度。业绩的最低尺度。（企业的（企业的经营利润至少应高于其资金成本经营利润至少应高于其资金成本）1、H公司报酬率为8%，年增长率为6%，今年的股利为2元，则该股票的内在价值为？长期债券成本率财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率对于息当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。当税息前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股带来较多的收益。得EBIT=48万元财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用。综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均的资金成
6、本；一般认为该指标至少应大于2(3)补偿性余额（最低存款余额）计算EBIT无差异点例：东方公司2000年A、B两个方案资金结构的资料如下表所示。经营利润等于筹资成本k=8%/(18%)=8.2、当息税前利润增长15%时，(减少20%)普通股每股利润增加（减少）金额为多少。5%，假设企业所得税率为33%。公式k=(pq)*r5%=12 万元反之，则投资项目不可行。企业在进行投资决策时往往以边际资本成本为折现率，对投资方案的净现值进行分析。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素（一）资本成本的理论公式（一）资本成本的理论公式 式中式中K资本成本，以资本成本，以%表示表示；D用资费用；用资费用
7、；p筹资数额筹资数额；F筹资费用筹资费用；f筹资费用率，筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率即筹资费用与筹资数额的比率。）（或fPDKFPDK1%100(二二)影响资金成本的一般因素影响资金成本的一般因素1、无风险利息率；、无风险利息率；2、风险价值率、风险价值率企业支付本金、利息和企业支付本金、利息和股息的能力受股息的能力受3种风险的影响经营风险、种风险的影响经营风险、财务风险和市场风险。财务风险和市场风险。资金成本资金成本=无风险利息率无风险利息率+风险价值率风险价值率具体影响因素具体影响因素1、筹资期限；、筹资期限；2、市场利率；、市场利率；3、企业的信用等级；、企业的信用等级；4、抵
8、押担保；、抵押担保；5、通货膨胀率；、通货膨胀率；6、政策因素；、政策因素；7、资本结构。、资本结构。每股净资产(股东权益总额/普通股股数)每股净资产(股东权益总额/普通股股数)5）债券利息2）*8%(3)边际资本成本即追加一个单位的资本增加的6、保持借债能力2、如果该公司预期税前利润为400万元，则作出最优决策例某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了2800万元，承诺率为1.7）净利润4）-5）-6）4、某公司共有长期资金1000万元，其中：长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、普通股300万元、留用利润250万元，其成本分别为5.普通股总额（1筹资费
9、率）这种作用称为财务杠杆作用。2、资产负债率=资 产总 额2、某种股票为固定成长股票，年收益率增长5%，预计一年后股利为6元，现行我国国库券收益率为11%，平均风险股票的必要收益率为16%。8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。1.（三）个别资本成本的计算（三）个别资本成本的计算 个别资本成本是指各种长期资金的成本。个别资本成本是指各种长期资金的成本。企业的长期资金一般有长期借款、债券、企业的长期资金一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等。优先股、普通股、留用利润等。个别资本成本相应地有长期借款成本、债个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用券成
10、本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。利润成本等。1、长期借款成本、长期借款成本（Cost of Long Term Loan）长期借款成本率长期借款成本率 每年借款利息（每年借款利息（1所得税率）所得税率）长期借款成本率长期借款成本率 借款总额（借款总额（1筹资费率）筹资费率）即即 )1()1(fQTIKtt 由于长期借款利息一般计入财务费由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税。借款成本应从利息中扣除所得税。(1)信贷额度信贷额度(贷款的最高限额贷款的最高限额)(2)周转信贷协议周转信贷协议（贷款协定）（贷
11、款协定）(3)补偿性余额补偿性余额（最低存款余额）（最低存款余额）(4)按贴现法计息（先从本金中扣除利息按贴现法计息（先从本金中扣除利息)由于不同的借款具有不同的信用条件，企由于不同的借款具有不同的信用条件，企业实际承担的利率会与名义利率产生差异业实际承担的利率会与名义利率产生差异.用用k表示实际年利率；表示实际年利率；i表示名义利率。表示名义利率。按照实际利率按照实际利率=实际支付的利息实际支付的利息/借款额借款额（1）复利计息时）复利计息时 k=(1+i)n1/n 例名义利率为例名义利率为8%，借款年限为，借款年限为5年，按复利年，按复利 计算，实际年利率计算，实际年利率 K=(1+8%)
12、51/5=9.4%(2)贴现利率，即贴现法借款的利息计算贴现利率，即贴现法借款的利息计算公式公式k=i/(1i)例例 从银行取得借款从银行取得借款200万元，期限万元，期限1年，名义利率年，名义利率8%，利息，利息16万元，按贴现法计息，企业可实际动万元，按贴现法计息，企业可实际动用的贷款为用的贷款为184万元，所以实际利率为万元，所以实际利率为 k=8%/(18%)=8.7%或或k=16/(20016)=8.7%TC=(2*400000*800*10%)期末应收账款=27 00015 300=11 700（元）普通股60万股，每股10元。（企业要选择资金成本最低的筹资方式）当息税前利润下降时
13、，普通股每股利润有更大的降低率。利息保障倍数=息税前利润/利息费用反之，公司的销售额越低，公司赢利越少。=10%（133%）=6.例2某公司发行优先股总面值为100万元，总价125万元，筹资费用率6%，规定年股利为14%。6%/（14%）+5%=15%要求计算企业个别资金成本率及综合资=150*10.(1)信贷额度(贷款的最高限额)留存收益率(1股利支付率)筹资无差别 借入资金 自有 借入3=15 300（元）从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率8%，利息16万元，按贴现法计息，企业可实际动用的贷款为184万元，所以实际利率为2、某种股票为固定成长股票，年收益率增长5%，预计一年后股利
14、为6元，现行我国国库券收益率为11%，平均风险股票的必要收益率为16%。(3)长期借款的补偿性余额长期借款的补偿性余额设补偿性余额比例为r，名义利率为 i，则实际利率的计算公式为例如企业向银行借款400万元，借款利率为8%，补偿性余额比例为10%，则实际利率为8%/（110%）=8.89%)1(1rQIriK（4）周转信贷协定的实际利率）周转信贷协定的实际利率公式公式k=(pq)*r例某企业与银行商定的周转信贷额度为例某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了万元，年度内实际使用了2800万元，承诺率万元，承诺率为为1.5%，企业应向银行支付的承诺费为？，企业应向银行支付的
15、承诺费为？k=(40002800)*1.5%=18万元万元例某企业取得长期借款例某企业取得长期借款150万元，年利率万元，年利率10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业，企业所得税税率所得税税率33%，则该项借款的成本有多少？，则该项借款的成本有多少？=150*10.8%*（133%）=7.25%150*（1-0.2%）例某企业取得例某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，万元，年利率为年利率为11%11%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为次
16、还本，筹资费用率为0.5%0.5%，假设企业，假设企业所得税率为所得税率为33%33%。那么该项长期借款的。那么该项长期借款的资本成本为资本成本为41.7%5.01200%331%11200)1()1(）（）（LtLfLTIK从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：下公式表示：LLLfTiK1)1（例例1某企业取得长期借款某企业取得长期借款150万元，年利率万元，年利率10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得，企业所得税税率税
17、税率33%，则该项借款的成本有多少？，则该项借款的成本有多少？=150*10.8%*（133%）150*（10.2%）=7.25%2、债券成本、债券成本(cost of Bond)长期债券成本率长期债券成本率 每年债券利息每年债券利息（1所得税率）所得税率）长期债券成本率长期债券成本率 债券总额债券总额（1筹资费率）筹资费率）即即:)1()1(fBTIKbb3、优先股成本、优先股成本（Cost of Preferred Stock）优先股成本率 优 先 股 每 年 股 利优先股成本率 优先股总额（1筹资费率）即)1(fPDKPpP例例2某公司发行优先股总面值为某公司发行优先股总面值为100万元
18、，总价万元，总价125万元，筹资费用率万元，筹资费用率6%，规定年股利为，规定年股利为14%。则此优先股成本？则此优先股成本？=100*14%125（16%）=11.91%计算，实际年利率W5=250/1000=0.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。当企业预测经营利润超过筹资无差别点经营利润时，可以加大借入资金比例；2）财务杠杆是由企业资金结构决定的 在资本总额、税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高指两种筹资方式下，普通股每股利润（对于有限责任公司应为税后净资产收益率）相同时的息税前利润点，也叫息税前利润平衡点普通股总
19、额（1筹资费率）6、保持借债能力当企业预测经营利润超过筹资无差别点经营利润时，可以加大借入资金比例；借款总额（1筹资费率）为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业综合的资金成本。其他资料公司债券票面利率 11%；它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，例如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付发行费用等。财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用。EPS=150 40(110*33%)/60=1.这是资本成本的主要内容。k=8%/(18%)=8.营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。1）普通股股数（10元）(1)信贷额度(贷款的最高限额)每股净资
20、产(股东权益总额/普通股股数)4、普通股成本、普通股成本（Cost of Common Stock）普通股成本率普通股成本率 普普 通通 股股 年年 股股 利利普通股成本率普通股成本率 股利增长率股利增长率 普通股总额（普通股总额（1筹资费率）筹资费率）即即 GfPDKCcc)1(例例3某公司发行普通股总价格某公司发行普通股总价格500万元，万元，筹资费用率为筹资费用率为4%，第一年股利率为，第一年股利率为12%，以后每年增长，以后每年增长5%。则此普通。则此普通股的成本？股的成本？%5.17%5%)41(500%125005、留用利润成本、留用利润成本（Cost of tainedEarni
21、ngs）留用利润成本率留用利润成本率 留用利润第一年股利率留用利润第一年股利率 留用利润成本率留用利润成本率股利增长率股利增长率 留留 用用 利利 润润即即机会收益就是留用利润的成本（机会成本）机会收益就是留用利润的成本（机会成本）GPDKccr(四四)综合资金成本综合资金成本为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业综合的资金成本。企业综合的资金成本。综合资金成本是以各种资金所占的比重为权综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均的资金成本；其计算来的，故称为加权
22、平均的资金成本；其计算公式为公式为 jnjjWWKK1例如例如某企业筹集长期资金某企业筹集长期资金400万元，发行长期债万元，发行长期债券券1.6万张，每张面值万张，每张面值100元，票面利率元，票面利率10，筹集费率，筹集费率2，所得税率，所得税率33；以面值；以面值发行优先股发行优先股8万股，每股万股，每股10元，筹集费率元，筹集费率3，股息率股息率12；以面值发行普通股；以面值发行普通股100万张，万张，每股每股1元，筹集费率元，筹集费率4，第一年末每股股利，第一年末每股股利0.096元，股利预计年增长率为元，股利预计年增长率为5；保留盈；保留盈余余60万元。万元。要求计算企业个别资金成
23、本率及综合资要求计算企业个别资金成本率及综合资 金成本率。金成本率。长期债券长期债券K1=10%（133%）=6.84%12%优先股优先股K2=12%/（13%）=12.37%普通股普通股K3=9.6%/（14%）+5%=15%保留盈余保留盈余K4=9.6%+5%=14.6%所以所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%某公司在初创时拟筹资某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个万元，现有甲、乙两个备选方案，有关资料经测算如下表备选方案，有关资料经测算如下表筹资方式筹资方式 甲甲 乙乙 筹资额筹资额 资金成本资金成本 筹资额筹资额
24、资金成本资金成本长期借款长期借款 80 7 110 7.5公司债券公司债券 120 8.5 40 8普通股普通股 300 14 350 14合计合计 500 500 要求确定该公司最佳资本结构。要求确定该公司最佳资本结构。甲甲K=16%*7%+24%*8.5%+60%*14%=11.56%乙乙K=22%*7.5%+8%*8%+70%*14%=12.09%1、某企业取得长期借款、某企业取得长期借款150万元，年利率万元，年利率10.8%，期，期限限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为款的费用率为0.2%，企业所得税率为，企业所得税率为
25、33%。计算长期。计算长期借款的成本率。借款的成本率。150*10.8%*（1-33%）/150*（1-0.2%）=7.25%2、某公司发行总面额为期、某公司发行总面额为期400万元的债券万元的债券800张，张，总价格总价格450万元，票面利率万元，票面利率12%，发行费用站发行，发行费用站发行价格的价格的5%，公司所得税率为人，公司所得税率为人33%。计算该债券。计算该债券成本。成本。400*12%*（1-33%）/450*（1-5%）=7.48%3、某公司发行普通股总价格为、某公司发行普通股总价格为500万元，筹万元，筹资费用率为资费用率为4%，第一年鼓励率为，第一年鼓励率为2%，以，以后
26、每年增长后每年增长5%。计算其资本成本。计算其资本成本。（500*12%）/500*（14%）+5%=17.5%4、某公司共有长期资金、某公司共有长期资金1000万元，其中：长期借款万元，其中：长期借款150万元、债券万元、债券200万元、优先股万元、优先股100万元、普通股万元、普通股300万元、留用利润万元、留用利润250万元，其成本分别为万元，其成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。计算该公司的综合资金成本。计算该公司的综合资金成本。1）计算各种资金占全部资金的比重）计算各种资金占全部资金的比重W1=150/1000=0.15W2=200/1000=
27、0.20W3=100/1000=0.10W4=300/1000=0.30W5=250/1000=0.25 2）计算加权平均资金成本）计算加权平均资金成本Kw=5.64%*0.15+6.25%*0.20+10.50%0.10+15.70%*0.30+15.00%*0.25（五）边际资金成本（五）边际资金成本 资本的边际成本是指资本每增加一个单位而资本的边际成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。这也是公司理财中的重要概念。增加的成本。这也是公司理财中的重要概念。同时也是同时也是企业投资、筹资过程中所必须加以企业投资、筹资过程中所必须加以考虑的问题。考虑的问题。如果企业在某一年度内新增资本的数量较
28、大，如果企业在某一年度内新增资本的数量较大，新增资本的加权平均成本就会相应地增加。新增资本的加权平均成本就会相应地增加。这种新增资本部分的资本成本，就叫做边际这种新增资本部分的资本成本，就叫做边际资本成本。也可以看作是在多次筹集资本中，资本成本。也可以看作是在多次筹集资本中，每次筹措最后一笔资本的成本。每次筹措最后一笔资本的成本。筹资突破点筹资突破点=某一特定成本筹集到的某种资金额某一特定成本筹集到的某种资金额 该种资金在资本结构中所占比重该种资金在资本结构中所占比重作用作用边际成本最能反映企业筹集资本时资本边际成本最能反映企业筹集资本时资本成本的实际情况。它不仅是企业筹资决成本的实际情况。它
29、不仅是企业筹资决策而且是投资决策的一个重要指标。策而且是投资决策的一个重要指标。企业在进行投资决策时往往以边际资本企业在进行投资决策时往往以边际资本成本为折现率，对投资方案的净现值进成本为折现率，对投资方案的净现值进行分析。同时，边际资本成本又是内部行分析。同时，边际资本成本又是内部报酬率的比较依据，如果内部报酬率大报酬率的比较依据，如果内部报酬率大于边际资本成本，则投资项目可行；反于边际资本成本，则投资项目可行；反之，则投资项目不可行。之，则投资项目不可行。(1)净现值净现值=未来现金收入现值总额未来现金收入现值总额 投资支出现金现值总额投资支出现金现值总额(2)内部报酬率内部报酬率:净现值
30、为零的贴现率净现值为零的贴现率.(3)获利指数获利指数(现值指数现值指数)=PV(未来现金流量未来现金流量)初始投资初始投资 =1+净净 现现 值值 初始投资初始投资(未来现金流量未来现金流量=初始投资初始投资+净现值净现值)第二节第二节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。关系。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，其实质是企业资产负债表中右其比例关系，其实质是企业资产负债表中右方所有项目之间的构成及其比例关系。方所有项目之间的构成及其比例关系。
31、因此，资本结构也称为财务结构。因此，资本结构也称为财务结构。狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系，即长期负债与所有者权益之间的构成及例关系，即长期负债与所有者权益之间的构成及其比例关系。其比例关系。在这种情况下，企业的短期资本作为营运资本的在这种情况下，企业的短期资本作为营运资本的一部分进行管理。一部分进行管理。最佳资本结构最佳资本结构 就是能使公司的平均资本成本最低、公司价就是能使公司的平均资本成本最低、公司价值最高的负债率的范围或者点。值最高的负债率的范围或者点。一个公司最佳的资本结构，取决于财务风险一个公司最佳的资本结构，取决于财务风
32、险与融资成本之间的权衡与融资成本之间的权衡每年借款利息（1所得税率）5%，假设企业所得税率为33%。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。(2)周转信贷协议（贷款协定）(2)内部报酬率:净现值为零的贴现率.例某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了2800万元，承诺率为1.财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用。普 通 股 年 股 利 1某股份公司本年度净利润为80000元，股东权益总额300000元，其中普通股股本250000元，每股面值10元。营业利润变化的百分比反之，当经营利润低于筹资无差别点时，则不宜采用负债筹资方式。每股利润
33、（税后净资产收益率）无差别点1、某企业取得长期借款150万元，年利率10.当税息前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股带来较多的收益。1.（2）若企业息税前利润（EBIT)预计可达到160万元时，应采用哪个方案个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。方法1：每股利润分析法3、从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。影响资本结构的因素影响资本结构的因素 1、资本成本、资本成本 2、财务风险、财务风险 3、企业经营的长期稳定性、企业经营的长期稳定性 4、管理人员所持的态度、管理人员所持的态度 5、债权人和信用评级机
34、构的态度、债权人和信用评级机构的态度 6、保持借债能力、保持借债能力 7、企业的增长率、企业的增长率8、企业的获利能力、企业的获利能力 9、税收因素、税收因素二、资本结构的衡量方法二、资本结构的衡量方法（一）静态指标（一）静态指标 负负 债债 总总 额额1、负债权益比率（产权比率）、负债权益比率（产权比率）=所有者权益所有者权益 或长期负债或长期负债/所有者权益所有者权益 负负 债债 总总 额额2、资产负债率、资产负债率=资资 产总产总 额额=长期负债长期负债/（长期负债（长期负债+所有者权益所有者权益）例2某公司发行优先股总面值为100万元，总价125万元，筹资费用率6%，规定年股利为14%
35、。5%，假设企业所得税率为33%。DFL 每股收益筹资无差别 借入资金 自有 借入3某企业与银行商定的周转信贷额度为4000万元，年度内实际使用了2800万元，承诺率为1.（1）筹资无差别点（EBIT)及筹资无差别点时的每股收益（EPS)2、当息税前利润增长15%时，(减少20%)普通股每股利润增加（减少）金额为多少。它不仅是企业筹资决策而且是投资决策的一个重要指标。(1)个别资本成本是指各种筹资方式的成本，W4=300/1000=0.五、联合杠杆（复合杠杆）（一）静态指标 负 债 总 额W1=150/1000=0.复习思考题债券利息率为10%，所得税率为33%，企业息税前利润150万。1、筹
36、资方式的每股利润无差异点企业在进行投资决策时往往以边际资本成本为折现率，对投资方案的净现值进行分析。(1)信贷额度(贷款的最高限额)期末流动负债=27 0003=9 000（元）2%，企业所得税税率33%，则该项借款的成本有多少？（二）动态指标（二）动态指标利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润息税前利润/利息费用利息费用一般认为该指标至少应大于一般认为该指标至少应大于2三、财务杠杆原理三、财务杠杆原理杠杆效益杠杆效益 给我一点资金，我可以推动庞大的给我一点资金，我可以推动庞大的制造队伍，创造巨额社会财富。制造队伍，创造巨额社会财富。财务杠杆财务杠杆 在长期资金总额不变的条件下在长期资金总额不变
37、的条件下 企业从利润中支付的债务成本是固定的，因企业从利润中支付的债务成本是固定的，因此当利润增减时，每此当利润增减时，每1元利润所负担的债务元利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股收成本就会相应地减少或增大，从而给每股收益带来额外收益或损失。这种债务对投资者益带来额外收益或损失。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。收益的影响称作财务杠杆。财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用。资方式对增加所有者收益的作用。不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不不论企业利润多少，债务的利息通常都是固定不变的。当税息
38、前盈余增大时，每一元盈余所负担变的。当税息前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股的固定利息，就会相应地减少，能给每一普通股带来较多的收益。这就是人们通常所说的财务杠带来较多的收益。这就是人们通常所说的财务杠杆杆(Degree of Financial Leverage)(Degree of Financial Leverage)。如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为1.1.或者说当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率；或者说当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率；当息税前利润下降时，普通股每股利润有更
39、大的降低率。这种当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。这种作用称为财务杠杆作用。作用称为财务杠杆作用。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率对于息财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率对于息 税前利润变动率的比率。税前利润变动率的比率。EPS/EPS（Earning per share）DFL 每股收益每股收益 EBIT/EBIT EBIT(Earning Before Interest and Taxes)DFL d（优先股股利）（优先股股利）EBITI 1T1.6812%45%15020201 1）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引
40、起的每股收益的增长幅度的每股收益的增长幅度 2 2）财务杠杆是由企业资金结构决定的）财务杠杆是由企业资金结构决定的 在资在资本总额、税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财本总额、税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高（投资者收益）也越高（三）资本结构确定方法（三）资本结构确定方法 方法方法1：每股利润分析法：每股利润分析法 方法方法2：资金成本比较法：资金成本比较法例：东方公司例：东方公司2000年年A、B两个方案资金结构的资料如下表所示。两个方案资金结构的资料如下表所示。所得税率为所得
41、税率为40%，资金结构对财务杠杆作用的影响计算如下：，资金结构对财务杠杆作用的影响计算如下：项目项目A方案方案B方案方案1）普通股股数（）普通股股数（10元）元）2）债券金额（利率）债券金额（利率8%）3）资金总额）资金总额4）息税前利润）息税前利润5）债券利息）债券利息2）*8%6）所得税所得税 4）-5）*40%7）净利润）净利润4）-5）-6）8）每股普通股利润）每股普通股利润7/1）40万股万股400万元万元 60万元万元 24万元万元 36万元万元 0.9元元20万股万股200万元万元400万元万元 60万元万元 16万元万元 17.6万元万元 26.4万元万元 1.32元元自有资金
42、利润率自有资金利润率 9%13.2%资金结构对普通股每股利润的影响资金结构对普通股每股利润的影响若第二年该公司息税前利润增长若第二年该公司息税前利润增长20%，则有关数据如下表：，则有关数据如下表：资金结构对普通股每股利润的影响资金结构对普通股每股利润的影响项目项目A方案方案B方案方案1）息税前利润增长率）息税前利润增长率2）增长后）增长后息税前利润息税前利润3）债券利息（）债券利息（8%）4）所得税（）所得税（40%）5）净利润）净利润6）每股普通股利润）每股普通股利润6）每股普通股利润增长额）每股普通股利润增长额6）普通股利润增长率）普通股利润增长率 20%72万元万元 28.8万元万元
43、43.2 万元万元 1.08元元 0.18元元 20%20%72万元万元 16万元万元 22.4万元万元 33.6万元万元 1.68元元 0.36元元 27.3%财务杠杆系数财务杠杆系数8)/1)1.00 1.365例题例题（图表参看教材）图表参看教材）某公司资金总额某公司资金总额1000万元，其中长期债券万元，其中长期债券400万元。普通股万元。普通股60万股，每股万股，每股10元。债元。债券利息率为券利息率为10%，所得税率为，所得税率为33%，企业，企业息税前利润息税前利润150万。万。要求要求1、计算财务杠杆系数和普通股每股利润；、计算财务杠杆系数和普通股每股利润；2、当息税前利润增长
44、、当息税前利润增长15%时，时，(减少减少20%)普通股每股利润增加（减少）金额为多少。普通股每股利润增加（减少）金额为多少。DFL=150/(15040)=150/110=1.36EPS=150 40(110*33%)/60=1.23元元EPS=15%*1.36=20.4%EPS=1.23*(1+20.4%)=1.48元元 （增加（增加0.25）EPS=1.23*(1 27.2%)=0.89元元 (减少减少0.34)四、营业杠杆效益四、营业杠杆效益营业杠杆，是指公司固定成本在全部成本中营业杠杆，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的所占的比重。在一定的固定成本下，
45、公司的销售额越高，公司赢利越大；反之，公司的销售额越高，公司赢利越大；反之，公司的销售额越低，公司赢利越少。销售额越低，公司赢利越少。影响销售额的因素主要取决于销售量、销售影响销售额的因素主要取决于销售量、销售价格、市场占有率等。价格、市场占有率等。营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。（degree of operating leverage,DOL）营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销售量营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；营业变化的敏感强度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，表示企业营业利润受销售量变化杠杆度
46、越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。的影响越小，经营风险也越小。营业杠杆有两种计算方法营业杠杆有两种计算方法 营业利润变化的百分比营业利润变化的百分比 销售量变化的百分比销售量变化的百分比DOL=DOL=销销 售售 数数 量量*边边 际际 贡贡 献献 销售数量销售数量*边际贡献边际贡献 固定成本固定成本参看教材参看教材5 40 8财务杠杆 在长期资金总额不变的条件下 企业从利润中支付的债务成本是固定的，因此当利润增减时，每1元利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股收益带来额外收益或损失。以面值发行优先股8万股，每股10元，筹集费率3，股息率12；当息税前
47、利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。5%=12 万元成本，是比较选择追加筹资方案的重要依据。1、某企业取得长期借款150万元，年利率10.3某公司资金总额1000万元，其中长期债券400万元。p筹资数额；资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。1、长期借款成本（Cost of Long Term Loan）8）每股普通股利润7/1）5%，假设企业所得税率为33%。DFL2、当息税前利润增长15%时，(减少20%)普通股每股利润增加（减少）金额为多少。个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金
48、的成本进行加权平均计算出来的，故称为加权平均的资金成本；计算长期借款的成本率。例：东方公司2000年A、B两个方案资金结构的资料如下表所示。W3=100/1000=0.五、联合杠杆五、联合杠杆 （复合杠杆（复合杠杆 ）联合杠杆是指由于固定成本和固定财务联合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。动率大于产销量变动率的杠杆效应。联合杠杆的计算公式联合杠杆的计算公式 或联合杠杆系数或联合杠杆系数=经营杠杆系数财务经营杠杆系数财务杠杆系数杠杆系数 DCL=DOL DFL 联合杠杆与企业风险的关系联合杠杆与企业风
49、险的关系 由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。（复合风险）而造成的风险，称为联合风险。（复合风险）复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。风
50、险的内在联系。复合杠杆系数的作用复合杠杆系数的作用 1 1、能够从中估计出销售额变动对、能够从中估计出销售额变动对每股盈余每股盈余造成的影响。造成的影响。2 2、可看到、可看到经营杠杆经营杠杆与与财务杠杆财务杠杆之间的相互之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。四、筹资无差别点四、筹资无差别点筹资无差别点，又称每股利润无差别点，筹资无差别点，又称每股利润无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润相等是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的经营利润及销售收入点。其计算公式时的经营利润
