1、第七章第七章 金融资产金融资产本章内容本章内容第一节第一节 国际债券国际债券第二节第二节 国际股票国际股票第三节第三节 金融衍生工具金融衍生工具2第一节第一节 国际债券国际债券国际债券概述国际债券概述国际债券市场的发展国际债券市场的发展欧洲债券市场欧洲债券市场国内债券的国际化国内债券的国际化一、国际债券概述一、国际债券概述定义：国际债券是指借款人（包括一国政府、金融机构、工商企业或国际组织）为筹措和融通资金，在外国金融市场上发行的，以外国投资者为发行对象，并以外国货币为面值的债券。债券的本质：一种债券债务关系的凭证，即发行者给投资者的借款凭证，持有它，就获得了定期索取一定收益的权利。投资主体可
2、以是政府、企业、国际金融组织。4国际债券的分类国际债券的分类理论视角理论视角外国债券外国债券 发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。如：扬基债券；武士债券；龙债券。欧洲债券欧洲债券 筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场发行的国际债券。20世纪60年代，最初出现的是欧洲美元债券。全球债券全球债券 在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。国际债券的分类国际债券的分类实务视角实务视角（狭义的）国际债券 固定利率债券 期限、利息率固定，且不可转换。75%属此类。浮动利率债券 借款利息率在整个债务期间定期按市场利率水平进行调整的债券。占狭义的国际债券的2
3、0%左右。最早产生20世纪上半期，目的在于更为合理地在发行者和投资者之间分摊风险。与股权相联系的债券 向投资者许诺可按约定条件向发行者换取某些股份或其它证券，或有权购买某些资产。这种债券占国际债券的5%左右。6案例：可转换债券案例：可转换债券美国的西方石油公司（Occidental Oil Corporation）于1971年发行一批债券，年息为7.5%，偿还期限为25年，即1996年到期。发行的条款曾规定：每张面值1000美元的债券可以转换成50股普通股票。即当时每股股价为20美元。到1977年，该公司的股票上涨到每股24美元，这样一来，投资者持有面值1000美元的债券如果转换成股票就相当于
4、用1200美元购买股票的投资。7国际债券的分类国际债券的分类实务视角实务视角国际货币市场工具 国库券 大额可转让存单 商业票据 回购协议 银行承兑汇票 欧洲美元 联邦基金8国际货币市场工具国际货币市场工具指由政府发行的期限在1年以下的短期债券，是整个货币市场上最重要的信用工具。国库券银行发行的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息。大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。大额可转让存单由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的
5、票据。对出票人签发的商业汇票进行承兑是银行基于对出票人资信的认可而给予的信用支持。银行承兑汇票9国际货币市场工具国际货币市场工具发行体为满足流动资金需求所发行的、期限为2天至270天的、可流通转让的债务工具。一般是指商业上由出票人签发，无条件约定自己或要求他人支付一定金额，可流通转让的有价证券，持有人具有一定权力的凭证。商业票据证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议。其实质为抵押贷款，即以有价证券作抵押的短期资金融通。回购协议指存在外国银行或美国银行在国外分之行的美元存款（常为定期存款）。欧洲美元指在联邦储备银行存款的存款机构的隔夜贷款，是银行之间调剂头寸的工具。联邦基金 1
6、0二、国际债券市场的发展二、国际债券市场的发展11亿美元,1986,7000亿美元,1990,14725亿美元,1995,28033亿美元,2000,63686亿美元,2007,227051亿美元,2008,238413亿美元,2009,269986亿美元,2010,276910亿美元,2011,287150050000100000150000200000250000300000350000198619901995200020072008200920102011亿美元亿美元年份年份国际债券总余额的增长二、国际债券市场的发展二、国际债券市场的发展12亿美元,1993,1887亿美元,1994,2
7、518亿美元,1995,2606亿美元,1996,5320亿美元,1997,5632亿美元,1998,6809亿美元,1999,12252亿美元,2000,12435亿美元,2001,13483亿美元,2002,10108亿美元,2003,14639亿美元,2004,15529亿美元,2005,18134亿美元,2006,27800亿美元,2007,29831亿美元,2008,24274亿美元,2009,23292亿美元,2010,15125亿美元,2011,12405050001000015000200002500030000350001993 1994 1995 1996 1997 199
8、8 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011亿美元亿美元年份年份国际债券净发行额的变化趋势国际债券净发行额的变化趋势国际债券市场发展的原因国际债券市场发展的原因近几年来、全球经济总体上保持了较快的增长。国际金融市场利率长期处于较低水平。国际金融机构的实力增强及职能转变。13国际债券市场的最新发展国际债券市场的最新发展从期限结构上看，以中长期债券为主，货币市场工具所占比重较低。从发行主体的国别构成来看，发达国家总体上占绝对优势。从发行主体的性质来看，金融机构发行者主导地位开始削弱，公司发行者比重上升迅猛。从发
9、行的币种结构来看，美元和欧元的竞争格局形成，日元地位衰微。14国际债券市场的期限结构国际债券市场的期限结构总总发行余额（单位：发行余额（单位：10亿美元）亿美元）152008200920102011金额比重金额比重金额比重金额比重全部23853.5 100.026998.6 100.027691.0 100.028715.0 100.0债券22721.8 95.326057.1 96.526775.2 96.727819.7 96.9货币市场工具1131.7 4.7941.5 3.5915.8 3.3895.3 3.1国际债券市场的期限结构国际债券市场的期限结构净净发行余额（单位：发行余额（单
10、位：10亿美元）亿美元）2008200920102011金额比重金额比重金额比重金额比重全部2427.4 100.02329.2 100.01512.5 100.01240.5 100.0债券2346.4 96.72566.7 110.21499.0 99.11247.4 100.6货币市场工具81.0 3.3-237.5-10.213.5 0.9-6.9-0.616国际债券发行主体的国别构成国际债券发行主体的国别构成净净发行余额（单位：发行余额（单位：10亿美元）亿美元）20102011金额比重金额比重全球1,512.50100.00 1,240.50100.00 发达国家1,249.108
11、2.59 861.569.45 美国600.6039.71 232.218.72 法国158.0010.45 138.511.16 德国4.400.29 132.310.67 日本0.200.01-6.8-0.55 离岸中心362.38 45.63.68 发展中国家134.28.87 148.111.94 中国-0.8-0.05 3.70.30 韩国10.50.69 19.51.57 巴西26.71.77 21.11.70 俄罗斯4.80.32 3.20.26 国际组织93.26.16 185.314.94 17国际债券发行主体的类别构成国际债券发行主体的类别构成净净发行余额（单位：发行余额（
12、单位：10亿美元）亿美元）2008200920102011金额比重金额比重金额比重金额比重全球2427.4 100.00 2329.2 100.00 1,512.50100.00 1,240.50100.00 金融机构1964.880.94 1336.457.38 593.439.23 352.128.38 政府100.54.14 32313.87 259.317.14 17414.03 公司305.112.57 57324.60 566.537.45 528.342.59 180204060801002008200920102011%年份金融机构政府公司近两年国际债券市场的币种结近两年国际债
13、券市场的币种结构（单位：构（单位：10亿美元）亿美元）计值货币20102011金额比重金额比重总发行余额27691.0 100.00 28715.0 100.00 美元10843.939.16 11613.940.45 欧元12172.643.96 12104.642.15 日元781.72.82 7812.72 英镑2218.28.01 2216.17.72 瑞士法郎415.91.50 402.21.40 澳元335.61.21 357.21.24 港币70.30.25 67.50.24 其他货币852.8 3.08 1172.5 4.08 19近两年国际债券市场的币种结近两年国际债券市场的
14、币种结构（单位：构（单位：%）20系列系列1,美美元元,39.16,39%系列系列1,欧欧元元,43.96,44%系列系列1,日日元元,2.82,3%系列系列1,英英镑镑,8.01,8%系列系列1,瑞瑞士法郎士法郎,1.50,2%系列系列1,澳澳元元,1.21,1%系列系列1,港港币币,0.25,0%系列系列1,其其他货币他货币,3.08,3%2010年年美元欧元日元英镑瑞士法郎澳元港币其他货币系列系列1,美元美元,40.45,41%系列系列1,欧元欧元,42.15,42%系列系列1,日元日元,2.72,3%系列系列1,英镑英镑,7.72,8%系列系列1,瑞士瑞士法郎法郎,1.40,1%系列系
15、列1,澳元澳元,1.24,1%系列系列1,港币港币,0.24,0%系列系列1,其他其他货币货币,4.08,4%2011年年三、欧洲债券市场三、欧洲债券市场欧洲债券市场的产生和发展 欧洲债券市场产生于20世纪60年代。20世纪80年代，欧洲债券市场逐步占据了国际债券市场 的主导地位。欧洲债券最初主要以美元为计值货币，发行地以欧洲为主。70年代后，随着美元汇率波动幅度增大，以德国马克、瑞士法郎和日元为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时，发行地开始突破欧洲地域限制。21欧洲债券的特点欧洲债券的特点 欧洲债券作为逃避官方政策管制的产物，其发行不受各国金融法规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强
16、。欧洲债券无须登记，不记名持票人，对希望保守秘密的投资者具有吸引力。投资于欧洲债券的利息收入经常是免税的。欧洲债券的单笔发行金额巨大，一般在1亿美元以上，5亿美元以上的发行数据也屡见不鲜。欧洲债券的发行承销由实力雄厚的跨国辛迪加进行，其发行利率可不受国内市场利率的限制。22欧洲债券一级市场欧洲债券一级市场欧洲债券一级市场即欧洲债券发行市场。币种结构 95%的欧洲债券是以美元、欧元和英镑计价发行。发行程序 通常由一组跨国投资银行和经纪人组成的承销辛迪加来承担。辛迪加一般由牵头经理行、协同经理行、承销行及销售集团组成。23欧洲债券的发行程序欧洲债券的发行程序 由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作
17、意向。在公布日，发布欧洲债券的发行通告。在公布日后即进入“灰色市场”时期。对初步协议中的条款进行修正。在欧洲债券的正式发行日，各方确定并签署最终条款，此后便不能再修改发行条件了。辛迪加稳定债券价格时期。即根据供求状况逆向买进或卖出欧洲债券。发行结束日。销售集团成员支付债券，借款者获得资金。24欧洲债券二级市场欧洲债券二级市场该市场是已发行的欧洲债券的流通市场。与其它国债市场相比，欧洲债券二级市场流动性相对较低。欧洲债券市场在20世纪60年代发展到一定规模后，产生了交易商专业组织“国际证券交易商联合会（the Association of International Bond Dealers）”
18、及清算系统“欧洲清算系统（Euro Clear）”和“塞德尔（Cedel）”。清算系统通过电子网络进行账户处理，完成欧洲债券交易后的所有权转移和确认。25四、国内债券的国际化四、国内债券的国际化随着金融全球化趋势的发展，各国国内证券市场的开发度日益扩大，除了国际债券是国际证券投资的客体之外，各国的国内债券也吸引了众多的国际投资者。全球国内债券市场的最新发展 主要发达国家占据主导地位 国债市场是主导市场26全球国内债券市场的国别结构全球国内债券市场的国别结构（单位：（单位：10亿美元）亿美元）国别200920102011金额比重金额比重金额比重全球63634.6 100.00 67211.8 1
19、00.00 69561.4 100.00 美国25602.9 40.23 25828.3 38.43 26333.1 37.86 日本11521.5 18.11 13733.9 20.43 14858.9 21.36 意大利2847.3 4.47 2700.1 4.02 2796.9 4.02 法国3146.0 4.94 3131.4 4.66 3307.6 4.75 德国2801.8 4.40 2606.7 3.88 2534.2 3.64 中国2565.4 4.03 3031.4 4.51 3344.8 4.81 其他国家15149.7 23.81 16180.0 24.07 16385.
20、9 23.56 27全球国内债券市场的发行主体全球国内债券市场的发行主体（单位：（单位：10亿美元）亿美元）国别200920102011金额比重金额比重金额比重总体63634.6 100.00 67211.8 100.00 69561.4 100.00 政府34693.2 54.52 39604.5 58.92 42108.9 60.53 金融机构22844.5 35.90 20984.6 31.22 20549.4 29.54 公司6096.9 9.58 6622.8 9.85 6903.0 9.92 28国债市场的国际化国债市场的国际化从国别构成来看：20世纪80年代初以来，工业化国家的国
21、债发行有了极为明显的增加，债务规模占国内生产总值的比重也不断上升。从投资者结构来看：外国投资者在国债投资者结构中所占比重不断提高。29国债市场的国别构成（单位：国债市场的国别构成（单位：10亿美元）亿美元）国别200920102011金额比重金额比重金额比重总体34693.2 100.00 39604.5 100.00 42108.9 100.00 日本9654.2 27.83 11632.3 29.37 12818.3 30.44 美国10183.1 29.35 11839.4 29.89 12862.9 30.55 意大利1972.8 5.69 1933.5 4.88 1950.3 4.6
22、3 法国1693.3 4.88 1661.7 4.20 1741.7 4.14 德国1547.6 4.46 1724.5 4.35 1752.2 4.16 中国1459.8 4.21 1622.8 4.10 1508.8 3.58 英国1188.9 3.43 1326.2 3.35 1458.6 3.46 加拿大929.3 2.68 1045.8 2.64 1094.2 2.60 巴西803.7 2.32 949.0 2.40 957.1 2.27 其他国家6808.1 19.6 7593.8 19.17 7717.0 18.33 30工业化国家国债占工业化国家国债占GDP的比重的比重3102
23、040608010012014016018020020032004200520062007200820092010%年份SpainUnited KingdomUnited StatesFranceGermanyGreeceItalyJapan课后思考题课后思考题2009年希腊国债占GDP的比重达到127%，主权债务危机开始浮出水面，并开始在欧洲蔓延。同期，日本中央政府发行的国债占GDP的比重接近200%，远高于国际公认的国债占GDP的比重的安全线60%。试问：希腊为什么会发生主权债务危机，而日本暂且未陷入主权债务危机？322010.12-2011.12我国月度持有我国月度持有美国国债情况（单位
24、：亿美元）美国国债情况（单位：亿美元）33美国国债,2010.12,11601美国国债,11547美国国债,2011.02,11541美国国债,11449美国国债,2011.04,11525美国国债,11598美国国债,2011.06,13070美国国债,13149美国国债,2011.08,12785美国国债,12702美国国债,2011.10,12560美国国债,12545美国国债,2011.12,11519105001100011500120001250013000135002010.122011.022011.042011.062011.082011.102011.12美国国债月份中国国
25、债市场的国际化中国国债市场的国际化34国债市场国际化路径国债市场国际化路径国债一级市场国债一级市场中外合作基金中外合作基金外资参股证券公司外资参股证券公司外资参股保险公司外资参股保险公司外资银行外资银行国债二级市场国债二级市场“三资企业三资企业”合格境外机构投资者合格境外机构投资者（QFII）外资进入我国国债市场的相关影响外资进入我国国债市场的相关影响对国债价格形成机制的影响 国债市场利率的决定，将由国内资金供求决定逐步由国内资金和国外资金的供求共同决定，且受国际上利率和汇率的波动的影响。对国债市场整体交易规模的影响 外资进入国债市场，扩大国债市场的容量和交易规模，流动性提高。对国债市场结构的
26、影响 参与者结构 市场结构 交易品种结构35第二节第二节 国际股票国际股票国际股票概述国际股票概述直接海外上市的国际股票直接海外上市的国际股票存托凭证存托凭证欧洲股权欧洲股权中国证券市场的国际化中国证券市场的国际化36一、国际股票概述一、国际股票概述概念：国际股票是指世界各大公司为筹集资金，按有关规定，在国际金融市场上发行和参加交易的股票。发行动机 在国际资本市场筹资 分散股权 在国际范围内提高公司知名度 满足跨国并购的需要一、国际股票概述一、国际股票概述国际股票的分类 直接海外上市的股票 存托凭证 欧洲股权国际股票发行的最新进展 20世纪80年代后期到90年代末，国际股票发行经历了较快的增长
27、。国际股票发行的波动受全球股市，尤其是发达国家股市波动的影响。38国际股票发行的变化国际股票发行的变化3910亿美元,1988,810亿美元,1995,4110亿美元,2000,31710亿美元,2001,149.210亿美元,2002,102.410亿美元,2003,121.910亿美元,2004,219.410亿美元,2005,307.910亿美元,2006,371.310亿美元,2007,499.110亿美元,2008,392.210亿美元,2009,734.810亿美元,2010,707.610亿美元,2011,485.301002003004005006007008001988 19
28、95 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201110亿美元年份二、直接海外上市的国际股票二、直接海外上市的国际股票香港联合交易所上市 中国企业香港上市的发展 1993年，中国证监会、香港证监会、香港联交所和深沪交易所正式确定合作关系。1993年7月，青岛啤酒正式发行H股，首次在港上市。近二十年来，香港股票市场已成为中国概念股海外上市的重要基地。40中国企业香港上市的类型中国企业香港上市的类型按照上市方式的不同分：红筹股公司：注册地在中国境外，但公司的主要业务资产在内地。红筹股即由内地机构持股35以上的上市公司发行的股票
29、。H股公司：注册地在内地，经中国证监会许可在香港发行股票的公司。按上市市场不同分：主板上市公司和创业板上市公司41香港联合交易所的上市条件香港联合交易所的上市条件上市公司必须向联交所证明其业务性质“符合联交所所致力维系的正当行业标准”。申请上市的公司一般需具备3年的营业记录。公众持有股票的预期市值至少为5000万港元，而公司股票预期市值必须在1亿港元以上。公司执行的会计准则必须符合国际会计准则。42美国纽约证券交易所上市美国纽约证券交易所上市中国企业在美国纽约证券交易所上市的情况 1993年上海石化在NYSE上市。1997年是上市最集中的年份，共有4家企业初始发行。2001年以来上市速度放缓。
30、截止2011年8月，在NYSE初始上市的企业共80家。43美国纽约证券交易所的上市条件美国纽约证券交易所的上市条件首先向美国证券交易委员会(SEC)登记公众持股量不少于110万股股东人数不少于2000名公众持股市值不少于1800万美元公司有形资产净值不少于1800万美元公司必须在最近3个年度中连续获利公司执行的会计标准必须符合美国一般会计公认标准44美国纳斯达克上市美国纳斯达克上市美国纳斯达克市场的特点美国纳斯达克市场的特点 技术上的先进性 独特的做市商制度 做市商制度即“庄家制度”，是一些独立的股票交易商为投资者承担某一种股票的买进或卖出，买卖双方不必等同出现，只要一方同做市商交易即可。上市
31、标准的宽松性 相对于纽约证券交易所来说，纳斯达克市场上市标准要低的多。全球化的发展战略 积极吸引国外的证券机构、投资者加盟纳斯达克市场的运作；积极吸引国外公司到纳斯达克发行股票并上市。45三、存托凭证三、存托凭证含义及优势 Depositary Receipts 简称DR 是国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。运行机制 某美国人欲购买荷兰菲力浦公司的股票。46 ADR ADR美国人美国人当地银行当地银行告知告知存托银行存托银行告知告知指令指令荷代理人荷代理人三、存托凭证三、存托凭证产生背景（以美国存托凭证为例）ADR产生于本世纪20年代，当时美国投资者开始涉足海外
32、股市，由于受交通、通讯等因素制约，投资者在股票买卖、分红派息、配股及其它行使股东权利等方面均有诸多不便。有了ADR，美国股东所购买的英国股票就可以由美国银行在英国的代理行代为保管，不离开英国。美国银行则向美国股东颁发一种表示其对英国股票所有权的凭证。47三、存托凭证三、存托凭证产生背景（以美国存托凭证为例）另一方面，国外的许多公司希望在美国股市上市，但受到但是市场限制，而美国投资真然又不太了解国外股票发行公司的情况，因此国外企业把股票存入美国著名银行，如花旗银行、美国摩根银行等，由这些证券作为保证，由后者发行同等数量的存托凭证，并可在股市上自由交易。托管银行起到担保作用，使外国公司获得许多豁免
33、，绕开一些繁琐的上市手续，为美国境内投资者提供接触境外企业的机会。48存托凭证的优势存托凭证的优势存托凭证以本国货币为结算单位，避免因汇率变 动带来的结算风险，省却换汇和结算方面的麻烦。在有些国家（如美国），一些机构投资者被限制不得购买外国股票，但可以买存托凭证。49存托凭证的类型存托凭证的类型按发行主体不同分按发行主体不同分 参与型存托凭证：参与型存托凭证：股票发行公司与存托机构签订存托契约，发行公司依约参与发行DR，并定期提供公司财务与服务咨询。非参与型存托凭证：非参与型存托凭证：投资银行、信托公司或股票发行公司大股东为使其持有的发行公司的股票在海外市场流通，以自己的名义（非发行公司的名义
34、）将该股票存入本国保管机构，并委托外国存托机构发行海外存托凭证。按发行公司募集资金的范围不同按发行公司募集资金的范围不同 全球型：全球型：公司在发行存托凭证时，其股票已经或同时 在国内发行上市 国际型：国际型：只在海外募集发行基金并发行存托凭证按发行地点分类按发行地点分类 美国存托凭证（美国存托凭证（ADR）：）：在美国发行的 中国存托凭证中国存托凭证(CDR)：在 中国大陆发行的 台湾存托凭证台湾存托凭证(TDR)：在中国台湾发行的50存托凭证的发展存托凭证的发展地区格局地区格局 存托凭证发行交易最活跃的地区以欧美为主。亚洲各国证券市场发行的情况远不及欧美、日本及东京。发行公司发行公司 自2
35、0世纪90年代以来，亚太地区公司发行存托凭证的数目较此前大为增加。投资者意向投资者意向 存托凭证日益受到海外投资者的青昧。以美国为例，越来越多的存托凭证的选择方面，越来 越多的美国投资者倾向于购买存托凭证。51四、欧洲股权四、欧洲股权含义 指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。此处“欧洲”不是地理意义上的欧洲，而是国际金融意义上的欧洲，意即“境外的”。特点 在多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际辛迪加进行跨境营销。在国际范围内竞价发行。52五、中国证券市场的国际化五、中国证券市场的国际化QFII制度 QFII合格境外机构投资者 概念：资本市场完全开放以前，
36、允许经核准的合格境外机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。2002年11月7日，中国证监会和中国人民银行联合发布了合格境外机构投资者境内证券投资管理办法。2006年8月，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局联合修订。办法的出台标志着在引入外资方面中国进入了全面开放的阶段。53QFII制度制度其它国家和地区实施QFII制度的经验 引进QFII制度的直接目的大都是借助外资激活国内市场，优化境内证券市场投资者结构优化境内证券市场投资者结构。绝大多数国家和地区的QFI
37、I制度都是由紧到松由紧到松逐步放宽逐步放宽的。对境外投资者的限制无外乎三个方面：对主体资格的限制 对境外投资者投资额度的限制 对境外投资者投资行业的限制54QDII制度制度QDII制度的概念 QDII是指“合格的境内机构投资者”QDII制度指在资本项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种制度。QDII制度的出台背景 2001年上半年香港政府部门提出的，其目的在于引进内地资金进入香港证券市场，激活香港股市以吸引更多的国际资金入港，促进香港金融市场的繁荣。QDII制度的可能性框架 投资者的资格认定 资金进出的控制 许可投资的证券品种和比例限制55第三节第三节
38、 金融衍生工具金融衍生工具金融衍生工具发展的国际经济背景金融衍生工具发展的国际经济背景金融衍生工具的基本概念金融衍生工具的基本概念全球金融衍生工具市场的新发展全球金融衍生工具市场的新发展中国金融衍生工具的发展（自学）中国金融衍生工具的发展（自学）56一、金融衍生工具发展的国际经济背景一、金融衍生工具发展的国际经济背景浮动汇率制度的形成浮动汇率制度的形成石油、债务危机的爆发石油、债务危机的爆发金融自由化浪潮金融自由化浪潮金融电子化趋势金融电子化趋势金融全球化趋势金融全球化趋势57（一）浮动汇率制度的形成（一）浮动汇率制度的形成二战后，布雷顿森林体系确定以美元为中心的固定汇率制；20世纪50年代，
39、美国国际收支逆差，发生第一次美元危机；1971年，尼克松宣布美元与黄金脱钩。70年代，西方国家实行浮动汇率制。1973年美元第二次贬值，以美元为中心的固定汇率制崩溃。1978年4月1日，有关肯定浮动汇率制和取消黄金条款的决议正式生效，布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率实施。5859浮动汇率制度的影响浮动汇率制度的影响一定程度上减少游资对硬通货的冲击。有效防止弱币国家黄金和外汇的流失。各国可根据实际情况，选择对本国有利的经济政策。增加了国际贸易、国际投资、国际借贷的汇率风险。助长了国际投机活动。许多国家寻求防范汇率风险的途径和办法，这就为以规避风险为主要目的的衍生金融工具创新提供了强大的需求。（二）石
40、油、债务危机的爆发（二）石油、债务危机的爆发 1971、1973年，美元两次贬值，石油输出国贸易收支处于不利地位。以第三次中东战争为导火线，OPEC宣布石油大幅提价，石油危机爆发。石油提价使石油输出国的石油收入猛增，国际收支经常项目出现巨额顺差石油美元，且相当一部分成了西方发达国家大银行吸收的存款。这些大银行为了寻求资金出路，获取最大限度利润，加大对拉丁美洲等发展中国家的贷款量，巨额贷款超过其偿还能力。80年代以来，货币市场利率上升，发展中国家利息负担加重；世界经济不景气，各国贸易保护主义抬头，债务危机爆发。60石油美元与债务危机的影响石油美元与债务危机的影响石油美元石油美元国际金融市场规模空
41、前扩大。浮动利率浮动利率短期金融资产在国际间快速流动。国债危机国债危机促进西方大银行对运用衍生工具转移信用风险的巨大需求。61三、金融自由化浪潮三、金融自由化浪潮从20世纪7080年代起，西方国家实行“放松管制”政策。利率自由化利率自由化放松或取消贷款机构的最高利率限制金融业务自由化金融业务自由化放松各种金融机构业务范围的限制金融自由化使得各种金融业务创新得到广泛认可和使用。62四、金融电子化趋势四、金融电子化趋势新技术革命为金融衍生工具的发展提供了技术支持。电子通信技术的进步，使大量信息的处理与传播变得十分便捷。打破银行业垄断金融信息的局面，大幅度降低了市场交易的成本。扩大了金融工具的交易范
42、围并突破了地域性限制，市场运作更有效率。63五、金融全球化趋势五、金融全球化趋势发达国家政府大量赤字与借债的主要方式是发行政府债券。发展中国家从银行借款转为利用证券市场筹资。金融市场全球化，使金融业间竞争激烈，金融机构必须参与到金融创新中去。64二、金融衍生工具的基本概念二、金融衍生工具的基本概念金融衍生工具的含义金融衍生工具的含义 金融衍生工具（Financial Derivative Instrument），是通过预测股价、利率、汇率等金融工具在一定时期内的市场行情走势，以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融商品的衍生交易合约。金融衍生工具的特点金融衍生工具的特点 受基础资产价格变动的
43、影响 交易过程具有杠杆效应 设计灵活、种类繁多65金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能套期保值套期保值 在现货市场的基础上，在期货市场做一笔买卖方向相反、期限相同的交易，来避免因现货市场价格波动所带来的实际价格损失。投机投机 在预测价格将要上升时先买后卖，在预测价格将要下降时先卖后买以赚取利润的行为。66金融衍生工具的分类金融衍生工具的分类按性质分按性质分金融衍生工具金融衍生工具金融远期金融远期远期外汇交易合约远期外汇交易合约远期利率协议远期利率协议金融期货金融期货货币期货货币期货利率期货利率期货股票指数期货股票指数期货金融期权金融期权现货期权现货期权期货期权期货期权金融互换金融互换货币互换货
44、币互换利率互换利率互换再衍生工具类型再衍生工具类型金融期货型期权金融期货型期权金融期货互换金融期货互换金融期权互换金融期权互换6768金融衍生工具的分类金融衍生工具的分类按基础工具分按基础工具分金融衍生工具金融衍生工具货币衍生工具货币衍生工具远期货币协议远期货币协议货币期货货币期货货币期权货币期权货币互换货币互换利率衍生工具利率衍生工具远期利率协议远期利率协议利率期货利率期货利率期权利率期权利率互换利率互换股权式衍生工具股权式衍生工具股票指数期股票指数期权权股票期权股票期权股票期货股票期货股票指数期股票指数期货货场内交易的金融衍生工具 主要有利率期货、外汇期货、股价指数期货、利率期权、外汇期权
45、、股票期权等。场外交易的金融衍生工具 指交易所以外进行的交易，场外交易是在众多的金融机构、中间商和千千万万顾客之间，通过个别磋商而进行的无形的、组织松散的交易。交易对象：远期利率或汇率合约、利率或货币互换、利率封顶期权等。69金融衍生工具的分类金融衍生工具的分类按交易所分按交易所分三、全球金融衍生工具市场的新发展三、全球金融衍生工具市场的新发展场内交易与场外交易之间的竞争进一步加剧。场外交易市场获得迅速发展，抢占更大市场份额，交易所增长速度下降。衍生金融交易所进行一系列创新以增强竞争力：开发新的衍生产品 为交易所或场外客户提供新的服务 进行合理化改革，增强交易所地位场内交易所之间的竞争加剧。7
46、02009-2011年全球场外交易金融衍生工具年全球场外交易金融衍生工具的总余额和总市值（单位：的总余额和总市值（单位：10亿美元）亿美元）71722010-2012年全球金融期货的总余额和交年全球金融期货的总余额和交易额（单位：易额（单位：10亿美元）亿美元）732010-2012年全球金融期权的总余额和交年全球金融期权的总余额和交易额（单位：易额（单位：10亿美元）亿美元）课后思考题课后思考题 美国次贷危机的形成于美国房价次贷次债相关金融衍生品这一金融工程技术的创新链条，因此有人把次贷危机称作金融衍生品危机。近20多年来，金融衍生品交易发展迅速。据国际清算银行（BIS）统计，2011年底全球金融衍生品场内交易额达到215.95万亿美元，而同期据IMF统计全球GDP总量约为69.66万亿美元。然而，金融衍生品引发了很多巨额亏损事件。例如，1995年巴林银行因交易员利森股指期货交易亏损10多亿美元而倒闭；1997年国际投机者运用外汇衍生工具冲击泰铢引发的东南亚金融危机作为管理市场风险的需要而孕育而生的金融衍生品，反而滋生出了一系列的金融风险事件，金融衍生品是祸源？还是另有缘由？请您谈谈对此问题的看法。74
