1、8.1衍生金融工具概述8.1.18.1.1衍生金融工具的概念衍生金融工具的概念1 1）金融工具）金融工具 金融工具（金融工具（Financial InstrumentFinancial Instrument）是指形成一）是指形成一个企业的个企业的金融资产金融资产，并形成其他单位的，并形成其他单位的金融负债或权金融负债或权益益工具的合约。工具的合约。金融工具包括金融工具包括基本金融工具基本金融工具（如应收账款、应付（如应收账款、应付账款、权益证券等）和账款、权益证券等）和衍生金融工具衍生金融工具（如金融期权、（如金融期权、期货、远期合约、利率互换及货币互换等）期货、远期合约、利率互换及货币互换等
2、）2 2）衍生金融工具）衍生金融工具（1 1）衍生金融工具的含义）衍生金融工具的含义 衍生金融工具也称为衍生证券，是和基本金融工衍生金融工具也称为衍生证券，是和基本金融工具相对应的一个概念。它是金融机构为了满足特定客具相对应的一个概念。它是金融机构为了满足特定客户避免风险的需要而创造的一种投资工具。户避免风险的需要而创造的一种投资工具。衍生工具衍生工具的交易不发生本金的流动的交易不发生本金的流动。包括：远期、期货、期权、。包括：远期、期货、期权、互换等。互换等。（2 2）衍生金融工具的特征）衍生金融工具的特征 其价值变动取决于标的物变量的变化其价值变动取决于标的物变量的变化 表外交易表外交易
3、“以小博大以小博大”的杠杆作用的杠杆作用 根据衍生金融工具的用途，可将避险工具大致根据衍生金融工具的用途，可将避险工具大致分为两类：分为两类：用确定性来代替风险用确定性来代替风险，如远期、期货、期权和互换合约；仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留下留下，如期权合约。1 1）远期（）远期（ForwardForward）（1 1）远期的定义）远期的定义 远期是指交易双方分别承诺在远期是指交易双方分别承诺在将来某一特将来某一特定时间定时间购买和提供某种金融工具，并事先签订购买和提供某种金融工具，并事先签订合约，确定价格，以便将来进行交割。合约，确定价格，
4、以便将来进行交割。（2 2）远期合约的定义）远期合约的定义 远期合约是在指定的远期合约是在指定的未来时刻以确定的价未来时刻以确定的价格交割格交割某物的协议。某物的协议。在合约中同意未来买入的一方被称为持在合约中同意未来买入的一方被称为持有有多头头寸(long position)。在合约中同意未来卖出的一方被称为持在合约中同意未来卖出的一方被称为持有有空头头寸(short position)（3 3）远期合约的类型）远期合约的类型 按目的不同可将远期合约分为三大按目的不同可将远期合约分为三大类类 投资投资 套期保值套期保值 投机投机买卖远期合约的损益如图13-1所示。图13-1 远期合约头寸 远
5、期利率协议远期利率协议2）期货合约 期货合约期货合约(futures contract)(futures contract)是标准化的远是标准化的远期合约，即双方签订的，在合约到期日以固定的期合约，即双方签订的，在合约到期日以固定的价格买入或卖出某种标的资产的协议。因此，图价格买入或卖出某种标的资产的协议。因此，图13-113-1中表示的远期合约头寸同样可以用来表示期中表示的远期合约头寸同样可以用来表示期货合约买卖双方的损益情况。但与远期相比，期货合约买卖双方的损益情况。但与远期相比，期货市场可从以下两个方面消除信用风险。货市场可从以下两个方面消除信用风险。期货合约的买卖双方都要开立一个保证金
6、账户，按合约面值的一定比例向经纪人交纳保证金，每日根据市场价值进行重估。远期合约的损益只有在到期日才能表现出来，而期货合约的损益在每天交易结束时就表现出来。期货交易采用盯市(mark to market)制，也称每日清算制。期货合约的作用期货合约的作用 吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成的损失。而可能造成的损失。吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。动性。期货合约实行两种制度：期货合约实行两种制度：A A保证金制度：保证
7、金制度：分为：初始保证金：成交额的分为：初始保证金：成交额的5%-20%5%-20%。我国现行。我国现行的最低的最低保证金比率保证金比率为交易金额的为交易金额的5%5%，国际上一，国际上一般在般在3%3%8%8%之间。之间。维持保证金：初始保证金的维持保证金：初始保证金的75%75%变动保证金：低于维持保证金时，补足初变动保证金：低于维持保证金时，补足初始保证金水平，补足的部分。始保证金水平，补足的部分。B B逐日盯市制度：每日结算。逐日盯市制度：每日结算。例如，例如，大连商品交易所大连商品交易所的大豆的大豆保证金比率保证金比率为为5%5%，如，如果某客户以果某客户以27002700元元/吨的
8、价格买入吨的价格买入5 5手大豆手大豆期货合约期货合约（每（每手手1010吨），那么，他必须向交易所支付吨），那么，他必须向交易所支付67506750元（即元（即27002700*5 5*1010*5%5%）的）的初始保证金初始保证金。仍按上例，假设客户以仍按上例，假设客户以27002700元元/吨的价格买入吨的价格买入5050吨大吨大豆后的第三天，大豆豆后的第三天，大豆结算价结算价下跌至下跌至26002600元元/吨。由于价吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为格下跌，客户的浮动亏损为50005000元（即（元（即（2700-26002700-2600）*5050），客户），客户保证金账户保证金
9、账户余额为余额为17501750元（即元（即6750-50006750-5000），），由于这一余额小于维持保证金由于这一余额小于维持保证金5062.55062.5元（元（=2 700 =2 700*5050*5%5%*0.75=5062.50.75=5062.5元），客户需将保证金补足元），客户需将保证金补足至至67506750元（元（27002700*5050*5%5%），需补充的保证金），需补充的保证金5 0005 000元（元（6 6 750-1750750-1750就是追加保证金。这就意味着，即使大豆价就是追加保证金。这就意味着，即使大豆价格跌至格跌至20002000元元/吨，保证金
10、账户也依然维持在吨，保证金账户也依然维持在67506750元，元，即初始保证金即初始保证金 期货与远期的区别期货期货 远期远期交易对象不同：交易对象不同：可反复交易的标准化合约可反复交易的标准化合约 功能不同：功能不同：规避风险和价格发现规避风险和价格发现履约方式不同：对冲平仓为主、实物交割少履约方式不同：对冲平仓为主、实物交割少信用风险不同：信用风险不同：小小保证金制度：保证金制度：5%-20%5%-20%功能一：规避风险为生产经营者回避、转移或者分散价格风为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好途径。险提供了良好途径。套期保值套期保值：在期货市场上买进或卖出与现：在期货市场上买进或
11、卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓。进行对冲平仓。问题：风险去哪了？问题：风险去哪了？套期保值的原理同种商品的期货价格走势与现货价格走势同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致一致现货市场与期货市场价格随期货合约到期现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋于一致。日的临近，两者趋于一致。买入套期保值买入套期保值卖出套期保值卖出套期保值功能二：价格发现价格信号是经营决策的依据，但是现货市价格信号是经营决策的依据，但是现货市场中的价格信号是分散的、短暂的场中
12、的价格信号是分散的、短暂的期货市场有更好价格发现功能，原因期货市场有更好价格发现功能，原因：参与者多参与者多交易者大都熟悉某种商品行情交易者大都熟悉某种商品行情期货交易的透明度高，竞争公开化、公平期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化化特点：预期性、连续性、公开性、权威性特点：预期性、连续性、公开性、权威性主要期货品种主要期货品种商品期货：农产品、林产品、经济作物产品、商品期货：农产品、林产品、经济作物产品、畜产品、有色金属、能源期货畜产品、有色金属、能源期货金融期货：外汇期货、利率期货和股指期货金融期货：外汇期货、利率期货和股指期货其他：保险期货、经济指数期货其他：保险期货、经济指数期货ht
13、tp:/ 武昌女武昌女“期民期民”万群万群是在是在20052005年年7 7月拿月拿6 6万万元涉足期货的，此前有元涉足期货的，此前有1010年的炒股经历，但步年的炒股经历，但步入期市后的两年时间，她的保证金从入期市后的两年时间，她的保证金从6 6万元缩万元缩水至水至4 4万元。从万元。从20072007年年8 8月下旬起，开始重仓介月下旬起，开始重仓介入豆油期货合约，此后两三个月，豆油主力合入豆油期货合约，此后两三个月，豆油主力合约约08050805从从78007800元元/吨起步，一路上扬至吨起步，一路上扬至97009700元元/吨，截至当年吨，截至当年1111月中旬，万群已有月中旬，万群
14、已有1010倍获利。倍获利。进入进入20082008年，豆油上涨速度越来越快，年，豆油上涨速度越来越快，2 2月底，豆油月底，豆油08050805已然逼近已然逼近1.41.4万元万元/吨，万群的吨，万群的账面保证金约达到账面保证金约达到14501450万元，成为了名副其实万元，成为了名副其实的的“千万富翁千万富翁”。杯具啊 出于种种考虑，万群错过了最佳的减仓时机。3月7日和10日两天，豆油无量跌停，万群就是想平仓也平不了了，由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。3月11日上午，连续两个交易日无量跌停的豆油期货终于再打开停板。但由于没有能力追加保证金，万群所持有的最后300手合约被强行平仓
15、，最终，她的账户保证金只剩下了不到5万元。（1 1）期权的定义）期权的定义 期权是指在未来一定时期可以买卖的权力。期权是指在未来一定时期可以买卖的权力。买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金或或期权费）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权费）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买（指看涨期权）或出售（指看跌期权）一定数（指看涨期权）或出售（指看跌期权）一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或量的特定
16、标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期权交易事实上就是这种权利的卖出的义务。期权交易事实上就是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。完全可以灵活选择。（2 2）期权合约的定义）期权合约的定义 期权合约是一份选择权的合约，在此期权合约是一份选择权的合约，在此合约中，期权买方向期权卖方支付了一合约中，期权买方向期权卖方支付了一定数额的权利金后，即获得的在规定的定数额的权利金后，即获得的在规定的期限内按事先约定的敲定价格买进或卖期限内按事先约定的敲定价格买进或卖出一定数量相关商品期货合约权利的一出一定数量相关商品期货合约权
17、利的一种标准化合约，期权合约的构成要素主种标准化合约，期权合约的构成要素主要有以下几个：买方、卖方、权利金、要有以下几个：买方、卖方、权利金、敲定价格、通知和到期日等敲定价格、通知和到期日等。（3 3）期权的类型）期权的类型 看涨期权看涨期权：看跌期权看跌期权：欧式期权：欧式期权：美式期权：美式期权：例：例：c=3c=3元元/股，股，k=80k=80元，看涨、看跌元，看涨、看跌期权多头与空头损益图期权多头与空头损益图 （4 4）期权合约的）期权合约的价值价值 期权的价值由期权的价值由内在价值和时间价内在价值和时间价值两部分组成。值两部分组成。期权的价值内在价值时间价值期权的价值内在价值时间价值
18、内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。赋予的权利时所能获得的收益。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。看涨期权多头：内在价值看涨期权多头：内在价值=max=max（s-ks-k，0 0）（看跌期权空头）时间价值（看跌期权空头）时间价值=c-max=c-max（s-ks-k，0 0）看跌期权多头：内在价值看跌期权多头：内在价值=max=max（k-sk-s，0 0）（看涨期权空头）时间价值（看涨期权空头）时间价值=c-max=c-max（k-sk-s，0 0）S S为基础资产市场
19、价格，为基础资产市场价格，k k执行价格，执行价格，c c期权价格期权价格例：看涨期权执行价格例：看涨期权执行价格360360元，基础资产价格元，基础资产价格376376元，期权价格元，期权价格36.536.5元，求多头方价值。元，求多头方价值。（5 5）期权费的影响因素）期权费的影响因素 第一，期权的执行价格。第一，期权的执行价格。看涨期权执行价格越低，期权价值越看涨期权执行价格越低，期权价值越大，期权费越高。大，期权费越高。第二，基础资产的市场价格。第二，基础资产的市场价格。基础资产的市场价格越高，看涨期权基础资产的市场价格越高，看涨期权的价值越大，期权费越高。的价值越大，期权费越高。（6
20、 6）单期二叉树期权定价一般方法）单期二叉树期权定价一般方法假设当前股价为假设当前股价为s s，t t时刻，股价要么涨，时刻，股价要么涨，要么跌，看涨期权执行价格为要么跌，看涨期权执行价格为K K。当股价。当股价涨至涨至usus（u1u1）时，期权收益）时，期权收益CuCu元，当股元，当股价跌至价跌至dsds（d1d1）时，期权收益为）时，期权收益为CdCd。考虑如下资产组合：考虑如下资产组合：（1 1）以价格）以价格C C卖出卖出1 1份看涨期权；份看涨期权；（2 2）以价格）以价格s s买进买进h h份基础资产；份基础资产；（3 3）以利率）以利率r r借入现金借入现金B B；计算看涨期权
21、的价格计算看涨期权的价格C C、套头率、套头率h h、借入现、借入现金的数量金的数量B B。例：假设当前股价为例：假设当前股价为100100元，下一时刻，当元，下一时刻，当股价涨至股价涨至120120元时，期权收益元时，期权收益2020元，当股元，当股价跌至价跌至9090元时，期权收益为元时，期权收益为0 0，市场上无，市场上无风险借贷利率为风险借贷利率为10%10%，考虑如下资产组合：考虑如下资产组合：（1 1）以价格）以价格C C卖出卖出1 1份看涨期权；份看涨期权；（2 2）以价格）以价格100100买进买进h h份基础资产；份基础资产；（3 3）以利率）以利率10%10%借入现金借入现
22、金B B；计算看涨期权的价格计算看涨期权的价格C C、套头率、套头率h h、借入现、借入现金的数量金的数量B B。（1 1）互换的定义）互换的定义 互换是交易双方达成的互换是交易双方达成的定期交换支付的一项协议，定期交换支付的一项协议，交换支付以事先确定的本金交换支付以事先确定的本金为依据，这个本金叫名义本为依据，这个本金叫名义本金额，每一方支付给对方的金额，每一方支付给对方的数量等于名义本金额乘以事数量等于名义本金额乘以事先约定的定期支付率，双方先约定的定期支付率，双方只交换约定的支付而不是名只交换约定的支付而不是名义本金额。义本金额。（2）互换的种类）互换的种类 利率互换利率互换 货币互换
23、货币互换 商品互换商品互换 其他互换其他互换利率互换利率互换 现在假如现在假如A A公司想借入与公司想借入与6 6个月期个月期LIBORLIBOR相关的浮动相关的浮动利率资金利率资金,而而B B公司想按固定利率借款公司想按固定利率借款 。公司公司A:A:固定利率固定利率 10%;10%;浮动利率浮动利率6 6个月期个月期LIBOR+0.10%LIBOR+0.10%公司公司B:B:固定利率固定利率 11%11%；浮动利率；浮动利率 6 6个月期个月期LIBOR+0.50%LIBOR+0.50%互换前：互换前：A支付支付LIBOR+0.10%LIBOR+0.10%；B支付支付固定利率固定利率 11
24、%11%根据比较优势进行互换后：根据比较优势进行互换后：B以以LIBOR+0.50%LIBOR+0.50%借款，借款，A A支付利息；支付利息；A以以固定利率固定利率 10%10%借款，借款，B B支付利息。支付利息。双方节约成本：双方节约成本：（LIBOR+0.10%LIBOR+0.10%）+11%-11%-（LIBOR+0.50%LIBOR+0.50%）-10%=0.6%-10%=0.6%则则A A：LIBOR+0.20%LIBOR+0.20%；B B：10.3%10.3%（1 1）是一种远期交易）是一种远期交易（2 2）交易对象是某种权利和义务）交易对象是某种权利和义务（3 3）是一种表
25、外交易）是一种表外交易（4 4）是一种现金运作的替代物）是一种现金运作的替代物（5 5）形式多样）形式多样（6 6）可以降低信用风险）可以降低信用风险（7 7）具有高杠杆性）具有高杠杆性（8 8）具有虚拟性）具有虚拟性微观功能微观功能规避风险规避风险价格发现价格发现套利套利投机投机宏观功能宏观功能资源配置资源配置降低国家风险降低国家风险容纳社会游资容纳社会游资8.2.18.2.1衍生金融工具使用者面临的风险衍生金融工具使用者面临的风险1）信用风险及管理方法）信用风险及管理方法（1）衍生金融工具信用风险（2）管理方法 2）市场风险及管理方法）市场风险及管理方法（1）衍生金融工具市场风险（2）管理
26、方法 3）流动性风险及管理方法）流动性风险及管理方法（1）衍生金融工具流动性风险（2）管理方法 4）操作风险及管理方法）操作风险及管理方法（1）衍生金融工具操作风险（2）管理方法 1 1）表外风险）表外风险 衍生金融工具因其表外衍生金融工具因其表外交易的特征而使其不具备交易的特征而使其不具备会计要素确认的条件，在会计要素确认的条件，在现行会计模式下无法披露，现行会计模式下无法披露，不能反映衍生金融工具对不能反映衍生金融工具对企业资产负债表有关内容企业资产负债表有关内容的影响，更主要的是报表的影响，更主要的是报表使用者无法了解企业持有使用者无法了解企业持有衍生金融工具的目的。衍生金融工具的目的。
27、2）账面风险）账面风险 衍生金融工具因其衍生金融工具因其“以小博大以小博大”的的特征，历史成本很小，进而在传统会计特征，历史成本很小，进而在传统会计报表中反映的账面价值也很小，而衍生报表中反映的账面价值也很小，而衍生金融工具作为一种合约交易给企业所带金融工具作为一种合约交易给企业所带来的利得或损失远远超过其账面反映的来的利得或损失远远超过其账面反映的价值，造成实际的风险和报酬比账面反价值，造成实际的风险和报酬比账面反映的情况高十倍或数十倍。映的情况高十倍或数十倍。8.3.18.3.1金融机构内部监督管理金融机构内部监督管理1 1）完善组织机构及职责）完善组织机构及职责2 2）建立风险决策机制和
28、内部监管制度）建立风险决策机制和内部监管制度（1 1）完善管理流程）完善管理流程 （2 2）加强内部控制）加强内部控制 3 3）完善风险管理程序）完善风险管理程序（1 1）风险计量方法）风险计量方法 （2 2）风险限额、准则和其他参数）风险限额、准则和其他参数 （3 3）管理信息系统）管理信息系统（4 4）将衍生金融工具纳入会计报表附注进行披露）将衍生金融工具纳入会计报表附注进行披露 1 1）创建完备的金融衍生市场制度）创建完备的金融衍生市场制度2 2）建立衍生品市场的担保制度）建立衍生品市场的担保制度3 3）加强财务监督）加强财务监督1）完善立法）完善立法 2）完善监管制度）完善监管制度 3
29、）加强对金融机构的监管）加强对金融机构的监管 4）控制金融机构业务交叉的程度）控制金融机构业务交叉的程度激励学生学习的名言格言激励学生学习的名言格言220、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。221、世界会向那些有目标和远见的人让路（冯两努香港著名推销商）222、绊脚石乃是进身之阶。223、销售世界上第一号的产品不是汽车，而是自己。在你成功地把自己推销给别人之前，你必须百分之百的把自己推销给自己。224、即使爬到最高的山上，一次也只能脚踏实地地迈一步。225、积极思考造成积极人生，消极思考造成消极人生。226、人之所以有一张嘴，而有两只耳朵，原因是听的要比说的多一倍。227、
30、别想一下造出大海，必须先由小河川开始。228、有事者，事竟成；破釜沉舟，百二秦关终归楚；苦心人，天不负；卧薪尝胆，三千越甲可吞吴。229、以诚感人者，人亦诚而应。230、积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会都看到某种忧患。231、出门走好路，出口说好话，出手做好事。232、旁观者的姓名永远爬不到比赛的计分板上。233、怠惰是贫穷的制造厂。234、莫找借口失败，只找理由成功。（不为失败找理由，要为成功找方法）235、如果我们想要更多的玫瑰花，就必须种植更多的玫瑰树。236、伟人之所以伟大，是因为他与别人共处逆境时，别人失去了信心，他却下决心实现自己的目标。237、世上没有
31、绝望的处境，只有对处境绝望的人。238、回避现实的人，未来将更不理想。239、当你感到悲哀痛苦时，最好是去学些什么东西。学习会使你永远立于不败之地。240、伟人所达到并保持着的高处，并不是一飞就到的，而是他们在同伴们都睡着的时候，一步步艰辛地向上爬241、世界上那些最容易的事情中，拖延时间最不费力。242、坚韧是成功的一大要素，只要在门上敲得够久、够大声，终会把人唤醒的。243、人之所以能，是相信能。244、没有口水与汗水，就没有成功的泪水。245、一个有信念者所开发出的力量，大于99个只有兴趣者。246、环境不会改变，解决之道在于改变自己。247、两粒种子，一片森林。248、每一发奋努力的背后，必有加倍的赏赐。249、如果你希望成功，以恒心为良友，以经验为参谋，以小心为兄弟，以希望为哨兵。250、大多数人想要改造这个世界，但却罕有人想改造自己。
