1、第第4 4章章 衍生投资工具衍生投资工具n【教学重点【教学重点】n1、权证、可转换证券、金融期货、期权及股指期货的、权证、可转换证券、金融期货、期权及股指期货的概念概念n2、认股权证与股票优先认股权的区别、认股权证与股票优先认股权的区别n2、可转换公司债券与一般公司债券的区别、可转换公司债券与一般公司债券的区别n3、金融期货套期保值的基本操作方法、金融期货套期保值的基本操作方法n4、股票指数期货交易的特点、股票指数期货交易的特点n 【教学难点【教学难点】n1、认股权证的价值、认股权证的价值n2、可转换公司债券的价值、可转换公司债券的价值n3、金融期货套期保值的基本操作方法、金融期货套期保值的基
2、本操作方法n4、股票指数期货交易的特点、股票指数期货交易的特点 4.1 4.1 权证权证 4.1.14.1.1权证含义及特征权证含义及特征n权证(Warrant)是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行公司或以外的第三者，例如证券公司、投资银行等发行的有价证券。由第三者发行的权证也叫备兑权证或衍生权证。n权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期权很相近的本质特征 4.1.2 4.1.2 权证的要素内容权证的要素内容n例：A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下：(1)发行日期：2005年8月8日(2)存续期间：6个月(3)权
3、证种类：欧式认购权证(4)发行数量：50，000，000份(5)发行价格：0.66元(6)行权价格：18.00元(7)行权期限：到期日(8)行权结算方式：证券给付结算(9)行权比例：1:14.1.3 4.1.3 权证分类权证分类(1)(1)按买卖方向分为认购权证和认沽权证。按买卖方向分为认购权证和认沽权证。认购权证认购权证 认沽权证认沽权证 持有人持有人的的权权利利 持有人有权利（而非持有人有权利（而非义务）在某段期义务）在某段期间内以预先约定间内以预先约定的价格向发行人的价格向发行人购买特定数量的购买特定数量的标的证券标的证券 持有人有权利（而非持有人有权利（而非义务）在某段期间义务）在某段
4、期间内以预先约定的价内以预先约定的价格向发行人出售特格向发行人出售特定数量的标的证券定数量的标的证券 到期可到期可得得的的回回报报 （权证结算价格行（权证结算价格行权价）权价）行权比行权比例例*未考虑行权有关费未考虑行权有关费用用 （行权价权证结算（行权价权证结算价格）价格）行权比例行权比例*未考虑行权有关费用未考虑行权有关费用 4.1.3 4.1.3 权证分类权证分类(2)(2)按权利行使期限分为欧式权证和美式权证按权利行使期限分为欧式权证和美式权证 (3)(3)按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。比较项目 股本权证 备兑（衍生权证）发行人 标的证券发
5、行人 标的证券发行人以外的第三方 标的证券 需要发行新股 已在交易所挂牌交易的证券 发行目的 为筹资或高管人员激励用 为投资者提供避险、套利工具 行权结果 公司股份增加、每股净值稀释 不造成股本增加或权益稀释 4.1.3 4.1.3 权证分类权证分类(4)按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证 价格关系 认购权证 认沽权证 行使价格标的证券收盘价格 价外 价内 行使价格标的证券收盘价格 价平 价平 行使价格标的证券收盘价格 价内 价外 4.1.3 4.1.3 权证分类权证分类(5)(5)按结算方式可分为证券给付结按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。
6、算型权证和现金结算型权证。4.1.4 4.1.4 权证价值及影响因素权证价值及影响因素n具体说来，认购或认沽权证的价格具体说来，认购或认沽权证的价格走势主要受以下几个因素的影响：走势主要受以下几个因素的影响：1、标的证券的现价 2、权证的施权价格3、标的证券预期的未来价格 4、距离权证到期日的时间 5、标的证券预计派发的股息 4.1.4 4.1.4 权证价值及影响因素权证价值及影响因素 在其他因素不变的情况下，每项因素对在其他因素不变的情况下，每项因素对认购和认沽权证的影响概括见表认购和认沽权证的影响概括见表 :认购权证价值 认沽权证价值 标的证券价格愈高 越高 越低行权价格愈高 越低 越高标
7、的证券价格波动性愈高 越高越高距离权证到期日时间愈长 越高越高现金红利派发愈多 越低 越高4.1.4 4.1.4 权证价值及影响因素权证价值及影响因素n一般说来一般说来,权证的价值可分为内在价值和时间价值权证的价值可分为内在价值和时间价值两部分两部分.内在价值是权证的底价内在价值是权证的底价,由下面公式决定由下面公式决定:nV=(P-EP)N V:权证内在价值 P:标的证券现价 EP:施权价 N:一份权证可认购(沽)的标的证券份数 权证的市价不会低于内在价值(底价),否则,市场上就会出现无风险套利.权证的市场价格和内在价值之差为时间价值.4.1.5 4.1.5 投资权证的优点投资权证的优点n投
8、资权证主要有两大好处：投资权证主要有两大好处：一是可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本；第二大好处是可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。4.1.6 4.1.6 权证产生的必然性权证产生的必然性 n认股权证之所以能够形成新的投资工具，认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其必然性。应该说有其必然性。1、可以防止过早地摊薄每股盈利 2、其次，在公司急用资金时，发行认股权证集资比 较于发售新股集资更容易为证券市场所接受。3、再次，如果遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公司还可以利用认股权证代替派息，使公司的
9、现金或流动资金得以保留，有助于公司度过难关。4.1.7 4.1.7 认股权证与股票的优先认股权证与股票的优先 认股权的区别与联系认股权的区别与联系n优先认股权应当说只是认股权证的低优先认股权应当说只是认股权证的低级形式。级形式。n因为首先单就优先认股权来看，它存在着如下两个缺点：一是优先认股权与原有普通股股票是连在一起的并未分离;二是公司发行新股时，一般希望在较短时间内迅速筹集到所需的资金，所以优先认股权的期限都比较短 4.2 4.2 可转换证券可转换证券 4.2.1 4.2.1 可转换证券的定义及分类可转换证券的定义及分类 定义定义:可转换证券可转换证券(ConvertibleSecurit
10、ies)又称“转股证券”、“可兑换证券”、“可更换证券”等，是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券的证券,通常是转换成普通股票。n分类分类:一类是可转换公司债券，即将公司债券转换成公司的普通股票；一类是可转换优先股票，即将优先股票转换成公司的普通股票。4.2.2 4.2.2 发行可转换证券发行可转换证券 的原因及意义的原因及意义1)1)公司发行可转换证券的主要公司发行可转换证券的主要原因原因n公司为降低发行成本，及时募集所需资金，可发行可转换证券。n利率或优先股股息率一般略低于同类公司债券，因而可节省发行成本。2)2)发行可转换证券的意义发行可
11、转换证券的意义n股票发行费用。同时投资者转股成功，较高的转股价又为公司减轻了股权稀释的压力n对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票4.2.3 4.2.3 可转换公司债券可转换公司债券 基本要素基本要素 1)1)基准股票（又称正股）基准股票（又称正股）2)2)票面利率票面利率3)3)期限（又称存续期）期限（又称存续期）4)4)请求转换的期限请求转换的期限5)5)转换价格转换价格6)6)转股价修正条款转股价修正条款7)7)可转换公司债券的附加条款可转换公司债券的附加条款赎回条款、回售条款、强制性转股条款赎回条款、回售条款、强制性转股
12、条款+=+新发行股数 每股认股价已发行股数股票市价修正后转换价格 修正前转换价格已发行股数 新发行股数4.3 4.3 金融期货金融期货4.3.14.3.1金融期货含义及特征金融期货含义及特征n定义定义:期货是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准化协议。n金融期货交易一般具有以下特点：金融期货交易一般具有以下特点：(1)交易对象是金融工具的标准化合约(2)对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性。(3)交易者众多，交易活跃，流动性好。(4)采用有形市场形式，实行保证金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠。4.
13、3.2 4.3.2 金融期货的产生和发展金融期货的产生和发展n金融期货交易是证券市场的创新，它源金融期货交易是证券市场的创新，它源于商品期货交易。于商品期货交易。n美国芝加哥交易所在美国芝加哥交易所在18481848年建立了谷物年建立了谷物期货交易市场。期货交易市场。n稍后，芝加哥交易所开拓了金属、木材稍后，芝加哥交易所开拓了金属、木材等产品期货市场。等产品期货市场。n从从2020世纪世纪7070年代初开始，金融期货、金年代初开始，金融期货、金融期权等衍生工具便应运而生了。融期权等衍生工具便应运而生了。4.3.3 4.3.3 金融期货的功能金融期货的功能)套期保值功能套期保值功能期货套期保值的
14、基本做法：期货套期保值的基本做法：(1)(1)空头套期保值空头套期保值 (2)(2)多头套期保值多头套期保值)价格发现功能价格发现功能3)3)投机功能投机功能4)4)套利功能套利功能4.3.4 4.3.4 金融期货品种金融期货品种1)1)外汇期货外汇期货2)2)利率期货利率期货3)3)股票期货股票期货4)4)股票指数期货股票指数期货4.4 4.4 金融期权金融期权 4.4.1 4.4.1 金融期权含义及特征金融期权含义及特征 定义定义:金融期权交易又称选择权交易，相对于现货交易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指证券投资者事先支付一定的费用取得一种可按既定价格买卖某种证券的权利。特征特征
15、:期权交易实质上是一种权利的单方面有偿让渡。4.4.2 4.4.2 期权合约的要素期权合约的要素n一份标准期权合约的形成必须具备一份标准期权合约的形成必须具备以下几个要素：以下几个要素：(1)(1)卖方卖方(2)(2)买方买方看涨期权看跌期权 买方承担 多头部位空头部位 卖方承担 空头部位 多头部位 4.4.2 4.4.2 期权合约的要素期权合约的要素(3)期权权利金(Premium)(4)合约月份(5)最后交易日(6)履约方式(7)交易单位及其价位变动幅度4.4.3 4.4.3 金融期权的基本类型金融期权的基本类型n金融期权交易因买卖关系不同可分为看涨期权和看跌期权两大类，二者都需要委托期权
16、交易的经纪人进行。()看涨期权看涨期权，（买入期权）：看涨期权是指依据买卖双方签订的契约，买方（持票人）在协定期内有权按照双方协定价格向卖方（出票人）买进一定数量的指定证券。()看跌期权看跌期权（卖出期权）：指依据买卖双方签订的契约，买方（持票人）在协定期内有权按照双方协定的价格向卖方（出票人）卖出一定数量的指定证券。4.4.4 4.4.4 期权交易的利弊期权交易的利弊n期权交易的优点是：期权交易的优点是：（1）风险是有限的（2）处于变化无常的市场情况下，使用期权交易可防止由于交易时机的判断错误而造成的更大损失。（3）购买期权的费用（即保险费）在购买时就已确定并一次性付清n期权交易的缺陷是：期
17、权交易的缺陷是：（1）出售期权的人可能会两面吃亏（2）最大收益仅局限于收入的保险费4.4.54.4.5金融期权与金融期货区别金融期权与金融期货区别n金融期权交易与期货交易有相似之处，但是它们毕竟是不同的。这种不同表现这种不同表现在：在：（)交易者的权利与义务的对称性不同。()履约保证不同。（3）盈亏特点不同。（4）现金流转不同。（5）交割时间不同n思考：思考：n金融衍生工具可分为哪些种类？n各金融衍生工具的功能有哪些？n什么是权证？它有什么性质？有哪些分类?n认股权证与股票的优先认股权有何区别与联系？n可转换证券与一般公司债券相比有什么特点？n什么是金融期货、金融期权？二者有何区别？n什么是金融期货的套期保值功能？如何制定一套套期保值计划？n什么是期权合约，在标准化的合约中，一般都包括哪些内容？n股票指数期货的概念及交易特点是什么？n为什么说期权买方的亏损有限盈利无限而期权卖方的盈利有限亏损无限？
