1、1/26/2023|Supporting education and research|Slide 1第四讲第四讲 财务分析的基本框架与方法财务分析的基本框架与方法逻辑切入点逻辑切入点盈利能力和成长性产品市场战略经营管理销售毛利率销售净利率期间费用率投资管理各类资产周转率金融市场战略融资决策财务杠杆偿债能力股利政策股利支付率基本框架基本框架偿债能力分析营运能力分析盈利能力能力分析成长能力分析风险水平分析偿债能力分析偿债能力分析 含义含义 偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。为何需要分析企业的偿债能力？为何需要分析企业的偿债能力？信用降低信用降低 供应链脆弱供
2、应链脆弱 采购成本增加采购成本增加 生产能力破坏生产能力破坏 人才流失人才流失 分析立场分析立场 投资人、债权人、供应商投资人、债权人、供应商偿债能力评价的基本原理偿债能力评价的基本原理有人认为:“只要盈利能力强，偿债能力就不存在问题”。比较可供偿比较可供偿债的资产与债的资产与待偿债务总待偿债务总量的相对大量的相对大小。小。如何分析如何分析比较经营活比较经营活动现金流与动现金流与待偿债务总待偿债务总量的相对大量的相对大小。小。抵押要求收入证明要求 净营运资本净营运资本=流动资产流动负债流动资产流动负债 相对数分析比绝对数分析更重要相对数分析比绝对数分析更重要净营运资本分析净营运资本分析 流动比
3、率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债 表示每一元的流动负债，有多少流动资产作偿还表示每一元的流动负债，有多少流动资产作偿还保证。保证。以上题为例，本年流动比率为以上题为例，本年流动比率为2.332.33倍，上年流动倍，上年流动比率为比率为2.772.77倍。倍。流动比率分析流动比率分析流动比率分析流动比率分析资产资产负债负债货币资金货币资金短期借款短期借款应收账款应收账款应付账款应付账款存货存货预收款项预收款项预付账款预付账款流动负债合计流动负债合计流动资产合计流动资产合计所有者权益所有者权益应收可能性？是否会贬值？能用于偿付？一定要用资产偿付吗？表外有没有保障偿付的资产？表外有没有
4、需要偿付的债务？流动比率分析流动比率分析根据实际情况，调整流动资产与流动负债：根据实际情况，调整流动资产与流动负债：速动比率速动比率=（流动资产存货以下）（流动资产存货以下）/流动负债流动负债现金比率现金比率=（货币资金（货币资金+交易性金融资产）交易性金融资产）/流动负债流动负债创设某比率创设某比率=流动资产流动资产/（流动负债预收账款）（流动负债预收账款）现金流量比率分析现金流量比率分析现金流量比率现金流量比率=经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额/流流动负债动负债含义：每含义：每1 1元流动负债有多少经营活动现金元流动负债有多少经营活动现金流量保障。该比率越高，则短期偿债能力流量保障
5、。该比率越高，则短期偿债能力越强。越强。资产负债率分析资产负债率分析资产负债率资产负债率=总负债总负债/总资产总资产100%100%含义：表示总资产中有多大比例是通过负含义：表示总资产中有多大比例是通过负债取得的。该值越高，则债取得的。该值越高，则反映长期偿债风反映长期偿债风险越大。险越大。权益乘数分析权益乘数分析权益乘数权益乘数=总资产总资产/股东权益股东权益100%100%权益乘数权益乘数=1/=1/（1 1资产负债率）资产负债率）100%100%利息保障倍数分析利息保障倍数分析利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润息税前利润/利息费用利息费用=(=(净净利润利润+利息费用利息费用+所得税费
6、用所得税费用)/)/利息费用利息费用利息保障倍数反映每利息保障倍数反映每1 1元钱债务利息有多少元钱债务利息有多少倍的息税前利润作保障，它可以反映债务倍的息税前利润作保障，它可以反映债务政策的风险大小。政策的风险大小。现金流量利息保障倍数分析现金流量利息保障倍数分析现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数=经营活动现金流经营活动现金流量量/利息费用利息费用现金流量利息保障倍数反映每现金流量利息保障倍数反映每1 1元利息费用元利息费用有多少倍的经营活动现金流量作保证，比有多少倍的经营活动现金流量作保证，比以利润基础的利息保障倍数更可靠。以利润基础的利息保障倍数更可靠。营运营运能力分析能力分析 是
7、什么？是什么？营运能力是指企业运用各种资产的效率。营运能力是指企业运用各种资产的效率。为什么？为什么？营运能力与盈利能力的关系营运能力与盈利能力的关系 目的目的 评价企业资产运用效率评价企业资产运用效率 挖掘企业资产运用潜力挖掘企业资产运用潜力 基本原理基本原理 周转率周转率=营业收入营业收入/某项资产金额某项资产金额 周转天数周转天数=周期时间周期时间/周转率周转率资产营运能力评价资产营运能力评价时间就是金钱、效率就是生命应收账款资产营运能力评价应收账款资产营运能力评价存货存货资产营运能力评价资产营运能力评价固定固定资产营运能力评价资产营运能力评价流动流动资产营运能力评价资产营运能力评价总总
8、资产营运能力评价资产营运能力评价 分解过程：分解过程：以东晶电子为例，以东晶电子为例，20102010年流动资产周转率比年流动资产周转率比20092009年流动资产周转率提高了年流动资产周转率提高了0.170.17次次/年，相当于流动年，相当于流动资产周转时间缩短了资产周转时间缩短了3434天，请问是何原因导致此天，请问是何原因导致此指标的改善？指标的改善？流动资产周转率的因素分析流动资产周转率的因素分析 营业成本营业收入流动资产周转率流动资产营业成本流动资产垫支周转率 成本收入率流动资产周转率的因素分析流动资产周转率的因素分析东晶电子东晶电子2007200720082008200920092
9、01020102011营业收入营业收入 192,438,559.48 192,438,559.48 193,279,455.22 193,279,455.22 247,989,978.06 247,989,978.06 305,986,832.52 305,986,832.52 营业成本营业成本144,257,626.43 144,257,626.43 151,122,423.98 151,122,423.98 203,849,787.76 203,849,787.76 242,809,155.79 242,809,155.79 流动资产流动资产240,379,144.02 240,379,1
10、44.02 187,006,947.47 187,006,947.47 194,243,031.32 194,243,031.32 211,489,463.78 211,489,463.78 流动资产垫支流动资产垫支周转率周转率0.600.600.810.811.051.051.151.15成本收入率成本收入率1.331.331.281.281.221.221.261.26流动资产周转流动资产周转率（乘积）率（乘积）0.800.801.031.031.281.281.451.45与与20092009年相比，年相比，20102010年东晶电子流动资产周转率提高了年东晶电子流动资产周转率提高了0.
11、170.17，相当于流动资产周转时间减少，相当于流动资产周转时间减少了了3434天，因素分解如下：天，因素分解如下：第一次替代（流动资产垫支周转率）：第一次替代（流动资产垫支周转率）：1.151.151.22-1.051.22-1.051.22=0.12;1.22=0.12;第二次替代（成本收入率）：第二次替代（成本收入率）：1.151.151.26-1.151.26-1.151.22=0.05;1.22=0.05;分解过程：分解过程：以东晶电子为例，以东晶电子为例，20102010年流动资产周转率比年流动资产周转率比20092009年流动资产周转率提高了年流动资产周转率提高了0.040.04
12、次次/年，相当于流动年，相当于流动资产周转时间缩短了资产周转时间缩短了4949天，请问是何原因导致此天，请问是何原因导致此指标的改善？指标的改善？总总资产周转率的因素分析资产周转率的因素分析 营业收入流动资产合计总资产周转率流动资产合计总资产合计流动资产周转率 流动资产占总资产的比重总总资产周转率的因素分析资产周转率的因素分析东晶电子东晶电子20072008200920102011 营业收入营业收入 192,438,559.48 193,279,455.22 247,989,978.06 305,986,832.52 流动资产流动资产 240,379,144.02 187,006,947.47
13、 194,243,031.32 211,489,463.78 总资产总资产 383,665,924.84 401,922,506.81 462,890,623.69 529,683,020.23 流动资产周转率流动资产周转率0.801.031.281.45流动资产占比流动资产占比62.65%46.53%41.96%39.93%总资产周转率总资产周转率（乘积）（乘积）0.500.480.540.58与与2009年相比，年相比，2010年东晶电子总资产周转率提高了年东晶电子总资产周转率提高了0.04次次/年，相当于总资产周转时间缩短了年，相当于总资产周转时间缩短了49天，因素分解如下：天，因素分解
14、如下：第一次替代（流动资产周转率）：第一次替代（流动资产周转率）：1.4541.96%-1.2841.96%=0.07次次/年；年；第二次替代（流动资产占比）：第二次替代（流动资产占比）：1.45*39.93%-1.4541.96%=-0.03次次/年；年；公司的存货管理水平如何？公司是否采用了现代公司的存货管理水平如何？公司是否采用了现代化的生产技术？公司是否有良好的供应和后勤管化的生产技术？公司是否有良好的供应和后勤管理系统？公司存货周转是否有效，与公司经营战理系统？公司存货周转是否有效，与公司经营战略是否一致？略是否一致？公司信贷政策管理水平如何？这些政策与公司营公司信贷政策管理水平如何
15、？这些政策与公司营销战略一致吗？销战略一致吗？公司对厂房和设备的投资与其竞争战略一致吗？公司对厂房和设备的投资与其竞争战略一致吗？公司利用了资产重组手段改善长期资产周转效率公司利用了资产重组手段改善长期资产周转效率吗？吗？重点分析事项重点分析事项盈利盈利能力分析能力分析盈利能力指标的计算方法盈利能力指标的计算方法净利润净利润利润率利润率基于资产基于资产基于资本基于资本基于产品基于产品质量质量真实性真实性有效性有效性持续性持续性总资产报酬率（ROA）净资产收益率（ROE）销售毛利率销售净利率期间费用率核心问题：核心问题：公司盈利了吗？盈利的来源是什么？可持续吗？公司盈利了吗？盈利的来源是什么？可
16、持续吗？总资产报酬率（总资产报酬率（ROAROA）总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平。水平。该该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资资产经营效益越强。产经营效益越强。一般情况下，企业可将此指标与市场利率进行比较，一般情况下，企业可将此指标与市场利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。评价总资产报酬率时，需要与前期的比率、与同行业评价总资产报酬率时
17、，需要与前期的比率、与同行业其他企业进行比较其他企业进行比较评价。评价。对对总资产报酬率进行因素分析。总资产报酬率进行因素分析。资产的盈利能力评价资产的盈利能力评价以东晶电子为例 分解过程：分解过程：因素替代法因素替代法 以东晶电子为例，以东晶电子为例，20102010年较年较20092009年，总资产报酬年，总资产报酬率率1.17%1.17%（从（从6.53%6.53%上升至上升至7.70%7.70%），请问究竟），请问究竟是什么原因导致这一指标改善，其主要影响因素是什么原因导致这一指标改善，其主要影响因素是什么？是什么？总资产报酬率的因素分析总资产报酬率的因素分析 计算指标：计算指标：以东
18、晶电子以东晶电子为为例，例，20072007、20082008、20092009、20102010年年全部资产现金回收率分别为全部资产现金回收率分别为10.67%10.67%、1.42%1.42%、8.74%8.74%、10.84%10.84%。总资产报酬率的质量分析总资产报酬率的质量分析股东资本的盈利能力评价股东资本的盈利能力评价东晶电子东晶电子2007-20102007-2010年度净资产收益率计算年度净资产收益率计算2007200820092010营业收入营业收入 192,438,559.48 193,279,455.22 247,989,978.06 305,986,832.52 总资
19、产总资产383,665,924.84 401,922,506.81 462,890,623.69 529,683,020.23 净利润净利润23,737,677.08 21,457,173.58 22,485,790.48 29,471,922.44 净资产净资产223,876,538.93 237,273,712.51 250,644,502.99 269,638,425.43 总资产周转率总资产周转率0.500.480.540.58销售净利率销售净利率12.34%11.10%9.07%9.63%权益乘数权益乘数1.711.691.851.96杜邦公式检验杜邦公式检验10.60%9.04%8
20、.97%10.93%20072008200920102011净利润净利润23,737,677.08 21,457,173.58 22,485,790.48 29,471,922.44 净资产净资产223,876,538.93 237,273,712.51 250,644,502.99 269,638,425.43 净资产收益率净资产收益率10.60%9.04%8.97%10.93%杜邦公式检验杜邦公式检验净资产收益率的因素分析净资产收益率的因素分析 总资产报酬率（正向）总资产报酬率（正向）其他条件不变情况下，总资产报酬率越大，则净资产其他条件不变情况下，总资产报酬率越大，则净资产收益率也越大。
21、收益率也越大。利息率（反向）利息率（反向）其他条件不变情况下，利息率越大，则净资产收益率其他条件不变情况下，利息率越大，则净资产收益率越小。越小。所得税率（反向）所得税率（反向）其他条件不变情况下，所得税率越大，则净资产收益其他条件不变情况下，所得税率越大，则净资产收益率越小。率越小。财务杠杆（正向）财务杠杆（正向）其他条件不变情况下其他条件不变情况下，财务杠杆越，财务杠杆越大，则净资产大，则净资产收益收益率率也越大也越大。净资产收益率的因素分析净资产收益率的因素分析东晶电子东晶电子20072008200920102011总资产报酬率总资产报酬率9.03%8.47%6.53%7.70%利息支出
22、利息支出6,716,998.96 9,069,516.94 4,661,174.01 7,043,277.42 负债合计负债合计159,789,385.91 164,648,794.30 212,246,120.70 260,044,594.80 利息率（平均）利息率（平均）4.20%5.51%2.20%2.71%净资产净资产223,876,538.93 237,273,712.51 250,644,502.99 269,638,425.43 负债负债/净资产净资产0.710.690.850.96所得税费用所得税费用4,205,266.57 3,533,915.64 3,085,452.79
23、4,280,230.17 利润总额利润总额27,942,943.65 24,991,089.22 25,571,243.27 33,752,152.61 所得税率所得税率15.05%14.14%12.07%12.68%净资产收益率净资产收益率（按公式）（按公式）10.60%9.04%8.97%10.93%与与2009年相比，年相比，2010年净资产收益率提高了年净资产收益率提高了1.96%，因素分解过程如下：，因素分解过程如下：第一次替代（总资产报酬率）：第一次替代（总资产报酬率）：7.70%+（7.70%-2.20%）0.85（1-12.07%）-6.53%+（6.53%-2.20%）0.8
24、5（1-12.07%）=1.901%第二次替代（利息率）：第二次替代（利息率）：7.70%+（7.70%-2.71%）0.85（1-12.07%）-7.70%+（7.70%-2.20%）0.85（1-12.07%）=-0.382%第三次替代（负债第三次替代（负债/净资产）：净资产）：7.70%+（7.70%-2.71%）0.96（1-12.07%）-7.70%+（7.70%-2.71%）0.85（1-12.07%）=0.561%第四次替代（所得税率）：第四次替代（所得税率）：7.70%+（7.70%-2.71%）0.96（1-12.68%）-7.70%+（7.70%-2.71%）0.96（1-
25、12.07%）=-0.077%什么因素导致东晶电子什么因素导致东晶电子20102010年净资产收益率提高了年净资产收益率提高了1.96%1.96%？净资产收益率净资产收益率的质量分析的质量分析产品产品盈利能力的评价盈利能力的评价成长成长能力分析能力分析成长成长能力评价能力评价猜猜是哪家公司？这么高成长性对应的猜猜是哪家公司？这么高成长性对应的是怎样的回报？是怎样的回报？思考思考 企业成长能力通常是指企业未来生产经营活动的企业成长能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。发展趋势和发展潜能。从结果看，一个发展能力强的企业，能够不断为从结果看，一个发展能力强的企业，能够不断为股东创造财
26、富，不断增加企业价值。股东创造财富，不断增加企业价值。从过程来看，企业的发展能力主要是通过自身的从过程来看，企业的发展能力主要是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托不断增长的资金投入、不断增加销售收入、从托不断增长的资金投入、不断增加销售收入、从而不断创造的利润，最终形成股东权益的增加。而不断创造的利润，最终形成股东权益的增加。分析角度：分析角度：资产增长率、资本累计率资产增长率、资本累计率 销售增长率、利润增长率销售增长率、利润增长率成长能力分析原理成长能力分析原理资产成长能力的分析资产成长能力的分析 是否有效？是否有效？企业企业资
27、产增长率高并不意味着企业的资产资产增长率高并不意味着企业的资产规模增长就一定适当。评价一个企业的资产规模增长规模增长就一定适当。评价一个企业的资产规模增长是否适当，必须与销售增长、利润增长等情况结合起是否适当，必须与销售增长、利润增长等情况结合起来分析。只有在一个企业的销售增长、利润增长超过来分析。只有在一个企业的销售增长、利润增长超过资产规模增长的情况下，这种资产规模增长才属于效资产规模增长的情况下，这种资产规模增长才属于效益型增长，才是适当的、正常的。益型增长，才是适当的、正常的。是何原因？是何原因？需要需要正确分析企业资产增长的来源。如果正确分析企业资产增长的来源。如果一个企业的资产增长
28、完全依赖于负债的增长，而所有一个企业的资产增长完全依赖于负债的增长，而所有者权益项目在年度里没有发生变动或者变动不大，则者权益项目在年度里没有发生变动或者变动不大，则说明企业不具备良好的发展潜力。从企业自身的角度说明企业不具备良好的发展潜力。从企业自身的角度看，企业资产的增长应该主要取决于企业盈利的增加。看，企业资产的增长应该主要取决于企业盈利的增加。当然，盈利的增长能带来多大程度的资产增长还要视当然，盈利的增长能带来多大程度的资产增长还要视企业实行的股利政策而定。企业实行的股利政策而定。资产成长能力的分析资产成长能力的分析 是否持续？是否持续？为全面认为企业资产规模的增长趋势为全面认为企业资
29、产规模的增长趋势和增长水平，应将企业不同时期的资产增长率加和增长水平，应将企业不同时期的资产增长率加以比较。因为一个健康的处于成长期的企业，其以比较。因为一个健康的处于成长期的企业，其资产规模应该是不断增长的，如果时增时减，则资产规模应该是不断增长的，如果时增时减，则反映出企业的经营业务并不稳定，同时也说明企反映出企业的经营业务并不稳定，同时也说明企业并不具备良好的发展能力。所以只有将一个企业并不具备良好的发展能力。所以只有将一个企业不同时期的资产增长率加以比较，才能正确评业不同时期的资产增长率加以比较，才能正确评价企业资产规模的发展能力。价企业资产规模的发展能力。资产成长能力的分析资产成长能
30、力的分析股东权益成长能力的分析股东权益成长能力的分析100%100%本期股东权益增加额资本累积率股东权益期初余额净利润（股东新增投资支付股东股利）股东权益期初余额 =净资产收益率+股东净投资率销售销售成长能力的分析成长能力的分析销售增长率分析销售增长率分析动力来自哪里？动力来自哪里？要判断企业在销售方面是否具有良好的成长性，必须分析销售要判断企业在销售方面是否具有良好的成长性，必须分析销售增长是否具有效益性。如果营业收入的增加主要依赖于资产的增长是否具有效益性。如果营业收入的增加主要依赖于资产的相应增长，也就是销售增长低于资产增长率，说明这种销售增相应增长，也就是销售增长低于资产增长率，说明这
31、种销售增长不具有效益性，同时也反映企业在销售方面可持续发展能力长不具有效益性，同时也反映企业在销售方面可持续发展能力不强。正常的情况下，一个企业的销售增长率应高于其资产增不强。正常的情况下，一个企业的销售增长率应高于其资产增长率，只有在这种情况下，才能说明企业在销售方面具有良好长率，只有在这种情况下，才能说明企业在销售方面具有良好的成长性。的成长性。要全面、正确地分析和判断一个企业营业收入的增长趋势和增要全面、正确地分析和判断一个企业营业收入的增长趋势和增长水平，必须将企业不同时期的销售增长率加以比较和分析。长水平，必须将企业不同时期的销售增长率加以比较和分析。因为销售增长率仅仅就某个时期的销
32、售情况而言，某个时期的因为销售增长率仅仅就某个时期的销售情况而言，某个时期的销售增长率可能会受到一些偶然的和非正常的因素影响，而无销售增长率可能会受到一些偶然的和非正常的因素影响，而无法反映出企业实际的销售发展能力。法反映出企业实际的销售发展能力。可以利用某种产品销售增长率指标，来观察企业产品的结构情可以利用某种产品销售增长率指标，来观察企业产品的结构情况，进而可以分析企业的成长性况，进而可以分析企业的成长性。销售销售成长能力的分析成长能力的分析收益收益成长能力的分析成长能力的分析风险水平分析风险水平分析风险控制能力分析的基本原理风险控制能力分析的基本原理1.1.杠杆分析原理回顾：弹性分析技术
33、回顾：弹性分析技术经营风险分析经营风险分析经营风险：指由于商品经营上的原因给公司的收经营风险：指由于商品经营上的原因给公司的收益益(指息税前收益指息税前收益)或收益率带来的不确定性。或收益率带来的不确定性。影响经营风险的因素影响经营风险的因素产品需求变动产品需求变动产品价格变动产品价格变动产品成本变动产品成本变动 经营杠杆系数：反映销售量与息税前收益之间的经营杠杆系数：反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。影响。经营风险分析经营风险分析经营杠杆产生的原因经营杠杆产生的原因 Q QEBITEBIT 当销售量变动时，虽
34、然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的经营风险分析经营风险分析计算推导计算推导FMCQFVPQEBIT)()(QQEBITEBITDOL/EBITVPQFVPQVPQDOL)()()(经营风险分析经营风险分析 【例例1 1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销
35、售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下：)(2000200004000020)35(00020)35(00020倍DOL经营风险分析经营风险分析【例例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见下表。销售量（件）（Q）息税前收益（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL）0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 00010 000 -100
36、000-75 000-50 000-25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 0000.00-0.33-1.00-3.00无穷大无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67盈亏平衡点经营风险分析经营风险分析接近盈亏平衡点，弹性越大。经营风险分析经营风险分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素 与DOL的变化方向与EBIT的变化方向 销售量（Q）反方向同方向 单位价格（P）单位变动成本（V）同方向反方向 固定成
37、本（F）经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOLDOL）越大，经营风险越大。）越大，经营风险越大。经营风险分析经营风险分析 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而而经营杠杆系数只不过是放大了经营杠杆系数只不过是放大了EBITEBIT的变化，也就的变化，也就是放大了公司的经营风险是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对当仅被看作是对“潜在
38、风险潜在风险”的衡量，这种潜在风的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激激活活”。特别提示特别提示财务财务风险分析风险分析财务风险：也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收财务风险：也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。益带来的不确定性。影响财务风险的因素影响财务风险的因素资本供求变化资本供求变化利率水平变化利率水平变化获利能力变化获利能力变化资本结构变化资本结构变化 财务杠杆反映财务杠杆反映息税前收益息税前收益与与普通股每股收益普通股每股收益之间的关系，之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响用
39、于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。程度。财务财务风险分析风险分析EPSEPS EBIT EBIT 财务杠杆产生的原因财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1 1元息税前利润所负担元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成
40、本的存在而产生的财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的财务财务风险分析风险分析计算推导计算推导NDTIEBITEPS)1)(EBITEBITEPSEPSDFL/)1/(TDIEBITEBITDFL财务财务风险分析风险分析 【例例2 2】承【例例1 1】假设ACC公司的资本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。)(5.2%)501/(500300050002000020倍DFL财务财务风险分析风险分析 【例例3 3】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案：A：全部
41、发行普通股筹资；B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%，三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表102所示。财务财务风险分析风险分析项 目A方案B方案 C方案 资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 14
42、0 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47财务财务风险分析风险分析 假设息税前利润从200万元降到150万元，即降低25%，则三个方案的每股收益分别为：A：每股收益=7(125%1)=5.25，降低率为25%B：每股收益=11.2(125%1.25)=7.7，降低率为31.25%C：每股收益=23.75(125%1.47)=15.02，降低率为36.75%总总风险分析风险分析 总风险总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 财务风险的衡量财
43、务杠杆系数总杠杆 总杠杆总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。总杠杆的含义总杠杆的含义总总风险分析风险分析 总杠杆产生的原因总杠杆产生的原因EBITEBIT总杠杆总杠杆EPSEPSQQ 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；的变动率；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。润的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生
44、更大的变动，这就是总杠杆效应。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的总总风险分析风险分析计算推导计算推导NDTIFVPQEPS)1()(QQEPSEPSDTL/)1/()(TDIEBITVPQDTL总总风险分析风险分析 【例例4 4】承【例例10-110-1】、【例例10-210-2】当销售量为20 000件时，ACC公司总杠杆系数为：)(5%)501/(5003000500020)35(00020倍DTLDTL=DOLDFL=22.5=5总总风险分析风险分析公司
45、总风险公司总风险经营风险经营风险财务风险财务风险总杠杆系数（总杠杆系数（DTLDTL）越大，公司总风险越大。）越大，公司总风险越大。控制程度相对大于对经营风险的控制控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大控制难度较大杜邦杜邦分析分析 杜邦分析是指利用各主要财务比率之间的内在联杜邦分析是指利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。价的方法。该体系是以净资产收益率为核心，以资产净利率该体系是以净资产收益率为核心，以资产净利率和权益乘数为分支，重点解释企业盈利能力及杠和权益乘数为分支，重点解释企业盈利能力及杠杆水平对净资产收益率的影响。杆水平对净资产收益率的影响。核心公式：净资产收益率核心公式：净资产收益率=销售净利率销售净利率总资产总资产周转率周转率权益乘数权益乘数杜邦分析概述杜邦分析概述净资产收益率总资产净利率业主权益乘数=1（1资产负债率）销售净利率总资产周转率净利润营业收入营业收入资产总额 总收入 总成本费用营业收入投资净收益公允价值变动净收益营业外收入营业成本营业税费期间费用资产减值损失营业外支出所得税流动资产非流动资产货币资金交易性金融资产应收账款预付账款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产开发支出其他非流动资产
