1、2022年12月28日星期三第第3章汇率的影响因素等章汇率的影响因素等1.国际收支国际收支 国际收支顺差，外汇收入支出，外国际收支顺差，外汇收入支出，外汇供给外汇需求汇供给外汇需求 外汇汇率外汇汇率；由于外汇收入外汇支出，则对本币由于外汇收入外汇支出，则对本币兑换需求兑换需求 本币汇率本币汇率。反之亦然。反之亦然。一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素12/28/2022l一国通货膨胀高于其他国家，该国商品通货膨胀高于其他国家，该国商品出口竞争力下降，引起贸易收支逆差，出口竞争力下降，引起贸易收支逆差，从而导致本币贬值。从而导致本币贬值。l通货膨胀使一国实际利率下降，资本流通货膨胀使一国
2、实际利率下降，资本流出，引起资本项目逆差，从而引起本币出，引起资本项目逆差，从而引起本币贬值贬值。2.12/28/2022l本国利率本国利率 资本流入对该国货资本流入对该国货币的需求币的需求 本币升值。本币升值。l提高利率意味着信用紧缩，会抑制通提高利率意味着信用紧缩，会抑制通货膨胀和总需求，导致进口减少，从货膨胀和总需求，导致进口减少，从而有助于该国货币升值。而有助于该国货币升值。12/28/202212/28/2022l政府通过影响外汇市场供求关系政府通过影响外汇市场供求关系,以实现本国货币稳定。以实现本国货币稳定。12/28/2022政治与突发事件政治与突发事件l政治突发因素包括政局的稳
3、定，政政治突发因素包括政局的稳定，政策的连续性，政府的外交政策以及策的连续性，政府的外交政策以及战争、经济制裁和自然灾害等，另战争、经济制裁和自然灾害等，另外，西方国家大选也会对外汇市场外，西方国家大选也会对外汇市场产生影响。产生影响。12/28/202212/28/2022二、贬值的经济影响l 12/28/2022一国货币对外贬值，有利于扩大一国货币对外贬值，有利于扩大出口，抑制进口；出口，抑制进口；一国货币对外升值，则刺激进口，一国货币对外升值，则刺激进口，抑制出口，使贸易收支状况恶抑制出口，使贸易收支状况恶化化12/28/2022（二）贬值对非贸易收支的影响（二）贬值对非贸易收支的影响l
4、本币贬值，该国旅游费用相对便宜，增本币贬值，该国旅游费用相对便宜，增加了旅游和其他非贸易外汇收入。加了旅游和其他非贸易外汇收入。l贬值国外的旅游和其他劳务开支对该贬值国外的旅游和其他劳务开支对该国居民来说相对提高，抑制该国非贸易国居民来说相对提高，抑制该国非贸易外汇支出。外汇支出。12/28/2022（三）贬值对资本流动的影响l本币贬值后，本币贬值后，1单位外币折合更多单位外币折合更多的本币，会促使外国资本流入增加，的本币，会促使外国资本流入增加，本国资本流出减少本国资本流出减少l本币升值后不利于吸引外资流入本币升值后不利于吸引外资流入l如果本币将要贬值，发生资本外逃如果本币将要贬值，发生资本
5、外逃l预期本币升值，资金流入增加预期本币升值，资金流入增加12/28/2022（四）贬值对外汇储备的影响（四）贬值对外汇储备的影响l（1）储备货币汇率变动的影响）储备货币汇率变动的影响l（2）本币汇率变动的影响）本币汇率变动的影响l本币贬值，贸易外汇与非贸易外汇的本币贬值，贸易外汇与非贸易外汇的收入增加，外汇储备增加收入增加，外汇储备增加12/28/2022（五）贬值对国内物价的影响（五）贬值对国内物价的影响l(1)进口品物价上升，导致进口进口品物价上升，导致进口替代品替代品l(2)进口原材料、设备进口原材料、设备 相关相关产品、以其为原料的商品价格产品、以其为原料的商品价格。（3）进）进口物
6、价带动工资，引发口物价带动工资，引发通货膨胀和贬值的恶性循环通货膨胀和贬值的恶性循环 12/28/2022(六六)贬值对就业、民族工业、经济贬值对就业、民族工业、经济结构结构l贬值利于出口产业和进口替代业发展，贬值利于出口产业和进口替代业发展，拉动国民收入和需求增加，促进就业拉动国民收入和需求增加，促进就业l保护民族工业；保护民族工业；过度贬值，保护落后，过度贬值，保护落后，使得必要的进口受到影响使得必要的进口受到影响，l 12/28/2022l各国竞相贬值或维持货币持续升值各国竞相贬值或维持货币持续升值等，不利于国际经济关系的发展等，不利于国际经济关系的发展12/28/2022l对进出口对进
7、出口l对非贸易收支对非贸易收支l对物价对物价l对引进外资、资本流动对引进外资、资本流动l对就业对就业l对民族工业、农业、产业结构调整对民族工业、农业、产业结构调整12/28/2022 第四节汇率决定理论汇率决定理论汇率决定的基础汇率决定的基础汇率决定理论汇率决定理论12/28/2022l金本位制金本位制l金汇兑本位制金汇兑本位制l纸币本位制纸币本位制金币本位制金币本位制金块本位制金块本位制12/28/2022l（一）金币本位制度下的汇率决定（一）金币本位制度下的汇率决定各国都规定金币的法定含金量各国都规定金币的法定含金量 黄金可以自由输出入、自由兑换、自由铸黄金可以自由输出入、自由兑换、自由铸
8、造造决定两国货币之间汇率的价值基础是决定两国货币之间汇率的价值基础是两种两种金属铸币含金量之比金属铸币含金量之比 铸币平价铸币平价(Mint Parity)。12/28/2022l1英镑的含金量为英镑的含金量为7.3224克，克，1美元的美元的含金量是含金量是1.504656克，克，l铸币平价是铸币平价是7.3224/1.5046564.8665，GBPUSD4.8665 l在英国和美国之间运送在英国和美国之间运送1英镑黄金的英镑黄金的费用为费用为0.02美元美元 12/28/2022l 假如美一债务人欠英一债权人假如美一债务人欠英一债权人1英镑，他英镑，他有两种方式：有两种方式：（1）运送黄
9、金支付：运送黄金支付：4.8665+0.024.8865美元美元l l （2）用英镑支付：）用英镑支付：l If:e 4.8865，购买外汇不划算，直接运，购买外汇不划算，直接运送黄金有利，美国的黄金要向英国输出送黄金有利，美国的黄金要向英国输出 l4.8865美元就是这是美国对英国的黄金输出美元就是这是美国对英国的黄金输出点。点。12/28/2022l假如美一债权人拥有英的债权假如美一债权人拥有英的债权1英镑，英镑，他得到债权也有两种方式：他得到债权也有两种方式：l（1）得到黄金换成美元：）得到黄金换成美元：4.8665-0.024.8465美元；美元；l（2）得到英镑换成美元：）得到英镑换
10、成美元：l If:e4.8465美元美元,要英镑划算要英镑划算l If:e4.8465美元，则要英镑不划算，美元，则要英镑不划算，宁肯自己从英国输入黄金。宁肯自己从英国输入黄金。l4.8465就是美国对英国的黄金输入点就是美国对英国的黄金输入点 12/28/2022黄金输出点黄金输出点=铸币平价铸币平价+运送黄金费用，运送黄金费用，黄金输入点黄金输入点=铸币平价铸币平价-运送黄金费用。运送黄金费用。在金币本位制下，汇率围绕铸币平价，在金币本位制下，汇率围绕铸币平价，根据外汇市场供求，在黄金输出点与输根据外汇市场供求，在黄金输出点与输入点之间上下波动。入点之间上下波动。12/28/202212/
11、28/2022（二）金块本位和金汇兑本位制（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定度下汇率的决定 在上述两种货币制度下，货币汇率在上述两种货币制度下，货币汇率由纸币所代表的含金量之比决定，由纸币所代表的含金量之比决定，称为法定平价称为法定平价。实际汇率因供求关系而围绕法定平实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。价上下波动。12/28/2022（三）纸币本位制度下汇率的决定纸币是价值的一种代表，纸币是价值的一种代表，两国纸币之间的汇率可用两国纸币两国纸币之间的汇率可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。各自所代表的价值量之比来确定。12/28/2022l（一）、购买力平价理论（一）、购买
12、力平价理论（PPP）1.一价定律一价定律封闭条件下封闭条件下前提：前提：首先：位于不同地区的该商品是同质的；首先：位于不同地区的该商品是同质的；其次：该商品价格能够灵活调整。其次：该商品价格能够灵活调整。结论：如果交易成本为结论：如果交易成本为0，通过套利，同质，通过套利，同质商品在各个地区的价格完全一致。商品在各个地区的价格完全一致。12/28/2022 可贸易商品可贸易商品商品的分类：不可贸易商品不可贸易商品 一价定律：一价定律：如果不考虑交易成本等如果不考虑交易成本等因素，同种可贸易商品在各地的价因素，同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，可贸易商品在不同格都是一致的，可贸易商品在不同地
13、区的价格之间存在的这种关系称地区的价格之间存在的这种关系称为为“一价定律一价定律”12/28/2022在开放条件下：条件发生了变化。在开放条件下：条件发生了变化。但是：一价定律仍然存在。但是：一价定律仍然存在。如果不考虑交易成本等因素，如果不考虑交易成本等因素，则以则以同一种货币同一种货币衡量的不同国家衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一的某种可贸易商品的价格应是一致的。这就是开放条件下的致的。这就是开放条件下的“一一价定律。价定律。iipep12/28/20222.购买力平价的基本形式购买力平价的基本形式(1)绝对购买力平价绝对购买力平价前提：前提：第一，对于任何一种可贸第一，对于任何
14、一种可贸易商品，一价定律都成易商品，一价定律都成立；立；第二，在两国物价指数的第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商编制中，各种可贸易商品所占的权重相等品所占的权重相等。*paepan0iiin0iii*e PP*ePP它意味着汇率取决于以不同货币衡量的可它意味着汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即不同货币对贸易商品的价格水平之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。可贸易商品的购买力之比。12/28/2022（2）相对购买力平价）相对购买力平价 各国间交易成本，各国的贸易商各国间交易成本，各国的贸易商品和不可贸易商品的权重差异，品和不可贸易商品的权重差异，各国的一般物价
15、水平以同一种货各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存币计算时并不完全相等，而是存在一定偏离，在一定偏离，12/28/2022为偏离系数 ,*ePP两边取对数得：两边取对数得：lne=ln+lnp-lnp*两边取全微分：两边取全微分：1/ede=1/pdp-1/p*dp*e/e=p/p-p*/p*e/e=-*为各国的通货膨胀率为各国的通货膨胀率12/28/2022?第一：理论基础是货币数量说；第一：理论基础是货币数量说；?第二：名义汇率在剔除货币因素后所第二：名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率始终是不变的；得的实际汇率始终是不变的；?第三：购买力平价决定中长期内均衡第三：购
16、买力平价决定中长期内均衡汇率汇率。12/28/20223.对购买力平价的检验对购买力平价的检验L（1）计量检验中技术的困难。）计量检验中技术的困难。L（2）短期汇率会暂时偏离购买力平价。）短期汇率会暂时偏离购买力平价。L（3）长期，实际经济因素会使名义汇）长期，实际经济因素会使名义汇率与购买力平价产生偏离。率与购买力平价产生偏离。12/28/2022F（1）最有影响的汇率理论。）最有影响的汇率理论。F（2）不是一个完整的汇率决定）不是一个完整的汇率决定理论。理论。F（3）开辟了从货币数量角度对）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。汇率进行分析之先河。12/28/2022 巨无霸指数是由巨
17、无霸指数是由经济学人经济学人于于1986年年9月月推出，推出，此后该报每年出版一次新的指数。该指数在英语此后该报每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生了国家里衍生了Burgernomics（汉堡包经济）一（汉堡包经济）一词。词。巨无霸指数（巨无霸指数（Big Mac index）是一个非正式的经）是一个非正式的经济指数，用以测量两种济指数，用以测量两种货币货币的的汇率汇率理论上是否合理论上是否合理。这种测量方法假定理。这种测量方法假定购买力平价购买力平价理论成立。理论成立。巨无霸指数巨无霸指数购买力平价的检验12/28/2022 举例而言举例而言，假设一个巨无霸在，假设一个巨无霸在美国美
18、国的售价为的售价为$2.50，在，在英国英国的售价为的售价为 2.00；购买力平价汇；购买力平价汇率就是率就是 2.50 2.00=1.25。要是一。要是一美元美元能买入能买入 0.55（或（或 1=$1.82），则表示以两国巨无霸），则表示以两国巨无霸的售价而言，的售价而言，英镑英镑兑兑美元美元的的汇价汇价被高估了被高估了 45.6%（(1.82-1.25)1.25%）。在2004年1月，经济学人推出了Tall Latte index（中杯鲜奶咖啡指数）；计算原理一样，但巨无霸被一杯星巴克咖啡取代，标志著该连锁店的全球扩展。在1997年，该报也出版了一份“可口可乐地图”，用每个国家的人均可乐
19、饮用量，比较国与国间的财富；该图显示可乐饮用量越多，国家就越富有。12/28/2022Big Mac indexJan 12th 2006 From The Economist print edition The Economists Big Mac index is based on the theory of purchasing-power parity,under which exchange rates should adjust to equalise the cost of a basket of goods and services,wherever it is bought
20、around the world.Our basket is the Big Mac.The cheapest burger in our chart is in China,where it costs$1.30,compared with an average American price of$3.15.This implies that the yuan is 59%undervalued.12/28/2022（二）利率平价说（二）利率平价说（Theory of Interest-Rate Parity）与购买力平价相比，说是一种短期与购买力平价相比，说是一种短期的分析，这两者的关系可
21、以用图来的分析，这两者的关系可以用图来说明说明中长期：货币数量中长期：货币数量 购买力（商购买力（商品价格）品价格）汇率汇率短期：货币（资金）供求数量短期：货币（资金）供求数量 利率（资产价格）利率（资产价格）汇率汇率12/28/20221.套补的利率平价（套补的利率平价（Covered Interest-Rate Parity，CIP）例：甲国金融市场上一年期投资收益率为例：甲国金融市场上一年期投资收益率为i，乙国金融市场上同种投资的收益为乙国金融市场上同种投资的收益为i*，即期，即期汇率为汇率为e（直接标价法）（直接标价法）如投资于本国金融市场如投资于本国金融市场则每单位本国货币到期可增值
22、为则每单位本国货币到期可增值为i112/28/2022如投资于乙国金融如投资于乙国金融市场，市场，一年后假定此时的一年后假定此时的汇率为汇率为ef则每单位本国货币则每单位本国货币到期可增值为到期可增值为*i1e1*ie1e1*i1eee*i1e1ff12/28/2022 由于一年后的即期汇率是不确定由于一年后的即期汇率是不确定的，因此这种投资方式的最终收的，因此这种投资方式的最终收益是很难确定的，为了消除这种益是很难确定的，为了消除这种不确定性，可以进行远期交易，不确定性，可以进行远期交易，这一远期汇率记为这一远期汇率记为f，这样，届，这样，届时时1单位本国货币可增值为单位本国货币可增值为）（
23、*i1ef如果*i1efi1*i1efi1投资于本国金融市场如果*i1efi1投资于乙国金融市场如果*i1efi1都可以12/28/2022当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：*ii*ii*i *i1*i-ieefeef*i1i1ef *i1efi1即可得直接的升（贴）水率为记即期汇率与远期汇率整理得 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。12/28/2022 投资者通过对未来汇率投资者通过对未来汇率的预期来计算投资活动的的预期来
24、计算投资活动的收益，如果预期一年后的收益，如果预期一年后的汇率为汇率为Eef，则在乙国市场则在乙国市场上投资的收入为上投资的收入为 如果这一收入与投资本如果这一收入与投资本国金融市场的收入存在差国金融市场的收入存在差异，则投资者会在市场上异，则投资者会在市场上进行相应的操作以使两者进行相应的操作以使两者相同。这样：相同。这样：）（*i1eefE）（*i1eei1fE12/28/2022对之进行整理，可得*ii E其经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差12/28/20223.从利率平价说角度对远期外汇从利率平价说角度对远期外汇市场的分析市场的分析 投机者的存在使得以上两种利率平价
25、统投机者的存在使得以上两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起到了决定一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。性的作用。*i-ieff，EE12/28/20224.对利率平价说的评价对利率平价说的评价l（1）指出汇率与利率之间的关系，有）指出汇率与利率之间的关系，有助于认识外汇市场汇率的形成机制。助于认识外汇市场汇率的形成机制。l（2）不独立，只是描述了汇率与利率）不独立，只是描述了汇率与利率之间的关系。之间的关系。l l（3）大银行用之确定远期汇率）大银行用之确定远期汇率12/28/20221.国际收支说的早期形式国际收支说的早期形式（国际借贷说）（国际借贷说）1861年英国经济学家葛逊
26、（年英国经济学家葛逊（G.L.Goschen）完整阐述国际收支与汇率的关系，被称为完整阐述国际收支与汇率的关系，被称为国际借贷说。国际借贷说。12/28/2022国际收支（国际借贷）国际收支（国际借贷）外汇的供求关系外汇的供求关系变化变化 汇率汇率 外汇支出大于收入时，外汇需求大于供外汇支出大于收入时，外汇需求大于供应，本币贬值；反之，本币升值，相等则应，本币贬值；反之，本币升值，相等则处于均衡。处于均衡。而只有已进入实际收付阶段的外汇收支才而只有已进入实际收付阶段的外汇收支才会影响外汇供求，称为流动借贷。反之称会影响外汇供求，称为流动借贷。反之称为固定借贷为固定借贷 12/28/20222.
27、国际收支说的基本原理国际收支说的基本原理 假定汇率完全自由浮动，政府不对假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。分析哪些外汇市场进行任何干预。分析哪些因素通过作用于国际收支而影响汇因素通过作用于国际收支而影响汇率的变动。率的变动。12/28/2022BP=CA+K=0）（e*,*,fPPYYCA0ee,*ii*,*,ff），（EPPYYBP其中K取决于本国利率（i），外国利率（i*），对未来汇率水平变化的预期eeefE12/28/2022影响国际收支的主要因素为0eei*,i*,*,ff，EPPYYBPfei*,i*,*,geEPPYY，12/28/2022l各变量的变动对汇率的影
28、响：各变量的变动对汇率的影响：l第一：国民收入的变动。第一：国民收入的变动。l本国国民收入增加，对外需求增加，本国国民收入增加，对外需求增加，进口上升，外汇需求增加，本币贬进口上升，外汇需求增加，本币贬值。值。l外国国民收入增加，本国出口增加，外国国民收入增加，本国出口增加，外汇供给增加，本币升值。收入效外汇供给增加，本币升值。收入效应影响。应影响。12/28/2022l第二：价格水平的变动。l本国物价上涨，本国商品和劳务的国本国商品和劳务的国际竞争力下降，出口下降，外汇收入际竞争力下降，出口下降，外汇收入减少，本币贬值；减少，本币贬值；l第三：利率的变动 。l本国利率上升，资金内流资金内流，
29、外汇供，外汇供给增加，本币升值，给增加，本币升值，12/28/2022l第四：对未来汇率预期的变动l预期本币即将贬值，本国居民为了预期本币即将贬值，本国居民为了规避汇率风险，会引发资金外逃，规避汇率风险，会引发资金外逃，对外汇需求上升，本币贬值。预期对外汇需求上升，本币贬值。预期本币在未来即期汇率上升，会引发本币在未来即期汇率上升，会引发资金内流，外汇供给增加本币升值。资金内流，外汇供给增加本币升值。12/28/2022l（1）指出了汇率与国际收支之间）指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。短期内汇率的变动和决定。l（2）不
30、是完整的汇率决定理论。）不是完整的汇率决定理论。l（3）是关于汇率决定的流量理论，）是关于汇率决定的流量理论，因为它认为是国际收支引起的外汇因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其供求流量决定了短期汇率水平及其变动。变动。12/28/2022参考文献：参考文献姜波克：国际金融新编，复旦大学出版社，2001年版。姜波克：国际金融学，高等教育出版社，2001年版钱荣堃：国际金融，南开大学出版社，2002年版。美J奥林戈莱比著，国际金融市场，刘曼红、陈雨露、赵锡军等译，中国人民大学出版社，1998年版。美理查德M 列维奇著，国际金融市场：价格与政策，李月平译，机械工业出版社，20
31、03年版12/28/2022思考题：1.什么是外汇？外汇的分类有哪些？2.什么是汇率？它的表示方法有哪些？3.汇率的种类有哪些？4.什么是外汇市场？它的构成主体包括？5.外汇行情表的解读。买入价、卖出价的计算；即期汇率、远期汇率的计算；汇率的套算。6.套汇的计算。7.影响汇率变动的因素有哪些？贬值的经济影响。8.不同汇率制度下汇率的决定基础是什么？12/28/20229.什么是一价定律？绝对购买力平价什么是一价定律？绝对购买力平价和相对购买力平价的表达式。和相对购买力平价的表达式。10.购买力平价的结论。购买力平价的结论。11.套补的利率平价和非套补的利率套补的利率平价和非套补的利率平价有什么
32、区别？平价有什么区别？12.对利率平价说的评价。对利率平价说的评价。13.国际收支说理论中各种变量的变国际收支说理论中各种变量的变动对汇率的影响。动对汇率的影响。12/28/2022l1、某银行报价、某银行报价EUR1=USD1.2500/1.2600l 银行买入欧元的价格是（）银行买入欧元的价格是（）l银行卖出欧元的汇率是（）银行卖出欧元的汇率是（）l银行从客户那里买入美元，使用的汇银行从客户那里买入美元，使用的汇率是（）率是（）l一客户向该银行卖出美元，汇率是（）一客户向该银行卖出美元，汇率是（）l一客户向该银行卖出欧元，汇率是（）一客户向该银行卖出欧元，汇率是（）12/28/2022l2、汇率的套算、汇率的套算l已知已知USD1=CNY7.7200/7.7300l USD1=CHF1.4300/1.4500l求求CHF1=CNY？l已知已知USD1=CNY7.7200/7.7300l GBP1=USD1.8200/1.8400l求：求：GBP1=CNY？12/28/2022
