1、产业主导型集团的产融结合产业主导型集团的产融结合吕哲权吕哲权 中信证券股份有限公司中信证券股份有限公司2内容 页数 引言 产融结合冲动，是魔鬼还是魔方?2一 产融结合的历史与现实形态 4二 产融结合的不同路径7三产融结合的功能分解8四产融结合的形态分布 10五产融结合的案例点评 11六产融结合的策略选择 14七资本市场中的金融业 16引言：产融冲动，是魔鬼还是魔方引言：产融冲动，是魔鬼还是魔方?魔方说魔方说 2019年9月,长江电力作为中国建设银行的发起人，以20亿元认购20亿股。截止目前，套现38.4亿港元，持有市值68亿港元，合计约90亿元RMB。魔鬼说魔鬼说 1986年新疆的商贸公司起家
2、，到2019年顶峰时控制6家上市公司、金新信托等14家金融机构，年销售收入400亿元，2019年底破产托管。德隆走的是一条金融资本与产业资本结合的多元化发展道路，构建：“资本市场银行信贷实业股权投资”的循环“资金链”。2019年9月投资20亿H股2019年12月出售4亿H股2019年4月出售4亿H股2009年出售2亿H股目前市值(20191230)套现+市值20亿亿RMB12.4亿港元亿港元16亿港元亿港元约约1010亿港元亿港元68亿港元亿港元106.4亿港元亿港元3产业主导型集团，应追求怎样的收入结构？产业主导型集团，应追求怎样的收入结构？近3年上市公司（投资净收益+公允价值变动净收益)/
3、利润总额近3年合计平均（投资净收益+公允价值变动净收益)/利润总额的前十名 在非金融业1220家中，投资净收益+公允价值变动净收益)/利润总额的近三年平均值为27%，100%以上的公司86家，50%以上的公司173家。统计样本：在2019年末前上市公司1516家中,剔除07-29年合计利润亏损公司后的1248家.其中,金融业28家,非金融业1220家。数据来源：万德引言：产融冲动，是魔鬼还是魔方引言：产融冲动，是魔鬼还是魔方?20192019年度年度20192019年度年度20092009年度年度07-0907-09年度平均年度平均全行业全行业34.71%24.47%26.79%28.97%金
4、融业金融业63.97%23.50%24.35%32.06%非金融业非金融业27.78%25.19%28.51%27.39%非金融公司非金融公司中卫国脉中卫国脉ST梅雁梅雁保定天鹅保定天鹅 一汽夏利一汽夏利 上海九百上海九百 长江投资长江投资*ST建通建通 九龙电力九龙电力商业城商业城九龙山九龙山07-09年合计平均2598%2009%1021%632%608%514%487%460%438%392%金融业公司金融业公司中国太保中国太保 中国平安中国平安 爱建股份爱建股份 中国人寿中国人寿 北京银行北京银行 陕国投陕国投A 长江证券长江证券 国元证券国元证券 宏源证券宏源证券 国金证券国金证券0
5、7-09年合计平均537%423%402%291%350%148%111%100%87%80%4产融结合的理解产融结合的理解产融结合的实现形态产融结合的实现形态是充分利用金融手段和理念。产融结合的组织结构产融结合的组织结构是控制权或影响力关系，主要表现为控股或参股、人事派遣、共同行动等。产融结合的资本形态产融结合的资本形态是资产的证券化，即资产成为可流动、可分割、可游离于实物形态的虚拟资产，可以进行交易。国内外的实践都表明现代经济中大公司集团的形成和发展，产融结合是必由之路。一、产融结合的历史与现实形态一、产融结合的历史与现实形态5 产融结合在近代各个历史阶段，不同的市场与历史条件下，产产融结
6、合在近代各个历史阶段，不同的市场与历史条件下，产融结合展现出不同的理念、形态以及运作机制。融结合展现出不同的理念、形态以及运作机制。一、产融结合的历史与现实形态一、产融结合的历史与现实形态6 市场内部化市场内部化 整合内部资源整合内部资源 资本运作资本运作 理念理念 控制主导 管理主导 价值主导 形态形态 垄断资本、财阀 内部银行、财务公司 收购与兼并、整合 机制机制 产业控制金融资本，将市场资金为内部提供融资，通过杠杆作用控制其他企业。统筹集团内不同周期的资金，提高资金效率、优化资金流。通过资产的证券化，进行纵向和横向的资产整合，延伸或调整产业链。*现实意义：产生利益冲突现实意义：产生利益冲
7、突 *现实意义：从手段到产业现实意义：从手段到产业 *现实意义：资产形态的转换现实意义：资产形态的转换 典型形态典型形态 “由产而融”洛克菲勒财团,“由融而产”摩根财团。日本财阀的交叉持股。BP的内部银行、我国企业集团的财务公司 通用电气、中信集团 成立条件成立条件 可投资性，即法律允许。集团内部产生足够的金融需求，外部金融不能满足需求。现代版产融结合创新，实现条件比较苛刻。产融结合的三种路径产融结合的三种路径二、产融结合的不同路径二、产融结合的不同路径7 产业主导型集团的产融结合，可以从内部金融与外部金融的角产业主导型集团的产融结合，可以从内部金融与外部金融的角度分析其功能。度分析其功能。内
8、部金融的主要功能是提高效率、匹配周期、战略延伸三、产融结合的功能分解三、产融结合的功能分解内部金融内部金融效率金融效率金融匹配金融匹配金融战略金融战略金融定义定义通过金融手段，提升内部的资源使用效率，精细化匹配内部资源，降低整体成本。通过进入金融领域，平抑主导产业的产业周期，使集团整体实现长期平稳发展。通过金融手段，延伸主导产业产业链，进行产业整合。范围范围 资金结算 资金监控 资金管理分享金融业经营收益分享金融业资本收益产业整合直投产业链延伸专项直投平台平台资金结算中心财务共享中心资金管理中心财务公司/内部银行参股商业银行参股投资银行参股保险公司参股或控股信托公司财务公司信托公司产业投资部控
9、股直投公司8 外部金融的主要功能开拓特殊、优势的金融业务，在一般性金融业务方面没有优势。三、产融结合的功能分解三、产融结合的功能分解外部金融外部金融特殊金融特殊金融优势金融优势金融市场金融市场金融定义定义根据主导产业的特殊能力与资源，提供一般金融机构所不能提供的服务。跟据主导产业的特殊能力与资源确立金融服务的相对优势。完全市场化的金融服务。范围范围特殊财产保险特殊专业类投资优势商品期货/期权项目融资消费信贷一般性金融业务一般性投资业务平台平台控股特殊的金融机构控股创新型金融机构控股金融机构(法律可批性差)9内部金融与外部金融形态的路径分布内部金融与外部金融形态的路径分布四、产融结合的形态分布四
10、、产融结合的形态分布10 以融助产发展状况的评价以融助产发展状况的评价五、产融结合的案例点评五、产融结合的案例点评内部金融内部金融外部金融外部金融效率金融效率金融匹配金融匹配金融战略金融战略金融特殊金融特殊金融优势金融优势金融一般金融一般金融宝钢以宝钢财务公司为平台作为集团的结算中心，集中管理集团的资金与外部融资。通过财务公司广泛参股了保险公司（3家），证券公司（1家），银行（1家），平抑主导产业的周期性在国家政策支持的前提下，大量收购国内钢铁企业及相关产业，获取规模经济优势与原料成本优势。通过财产保险与人寿保险公司对内对外提供具有相关产业优势的金融服务。控股的华宝信托等为宝钢开拓市场性金融业
11、务搭建了平台。11内部金融内部金融外部金融外部金融效率金融效率金融匹配金融匹配金融战略金融战略金融特殊金融特殊金融优势金融优势金融一般金融一般金融招商局通过集中主业的利润与资金，提高了资金效率，为投资扩张打下了基础。以多元化经营为目标，通过投资不同的金融企业，平抑运输业的周期性风险。完成了由产而融、产融并举的布局。以主导产业的技术与经验为基础在保险领域提供了专业化的优势金融产品与服务。金融控股公司，初步形成了较为完整的金融控股架构。由产而融发展状况的评价由产而融发展状况的评价五、产融结合的案例点评五、产融结合的案例点评12内部金融内部金融外部金融外部金融效率金融效率金融匹配金融匹配金融战略金融
12、战略金融特殊金融特殊金融优势金融优势金融一般金融一般金融GE高效管理全球资金。每天下午五点就可以将全球各分公司的10亿美元收入统一汇集到总账户。金融产业的收入与盈利比重几乎与主导产业相同，平抑了主导产业周期的波动。不断进行产业收购，通过整合使之与主业发生协同关系；同时也兼顾自身的价值提升。通过GE优势，提供细分市场的特殊金融服务与产品。在细分市场树立GE金融品牌，提供包括消费信贷类、工商租赁类等多元化的优势服务。也提供一般的金融服务，不具有特别的优势。产融升级发展状况的评价产融升级发展状况的评价五、产融结合的案例点评五、产融结合的案例点评13 在本轮金融危机中，在本轮金融危机中，GEGE集团因
13、金融业务陷入危机，集团因金融业务陷入危机，GEGE资本被迫接受资本被迫接受了政府的信用支持，令世人深刻反思。反思的共识之一，是过多卷入了政府的信用支持，令世人深刻反思。反思的共识之一，是过多卷入了没有优势的一般金融领域。了没有优势的一般金融领域。六、产融结合的策略思考六、产融结合的策略思考强化内部金融强化内部金融效率金融效率金融匹配金融匹配金融战略金融战略金融目标目标提升内部资金运作效率，保证资金安全，降低资金成本，同时能够区分核心功能与外包功能。匹配主导产业的产业周期，保证供给集团整体长期平稳发展。实现相关产业链和主导产业的扩张、整合，并使之发挥协同效应。外延表现外延表现在完善内部金融功能的
14、基础上将所区分的非核心金融功能外包。参股金融机构，构建战略资金储备。通过参股金融机构，平抑产业周期。在全球视野下对相关产业链与主导产业进行拓展性收购、整合。产融结合产融结合的路径的路径以融助产以融助产产融升级以融助产由产而融14产业主导型集团的产融结合策略，首先是强化内部金融，以外部金融为辅。产业主导型集团的产融结合策略，首先是强化内部金融，以外部金融为辅。产业主导型集团的开拓外部金融的条件苛刻，需要做相当多的功课及运气。产业主导型集团的开拓外部金融的条件苛刻，需要做相当多的功课及运气。六、产融结合的策略思考六、产融结合的策略思考开拓外部金融开拓外部金融特殊金融特殊金融优势金融优势金融市场金融
15、市场金融目标目标能够在特殊金融的细分市场占有领先优势或垄断地位。延伸主导产业优势，构建优势金融领域的专业与品牌优势。从战略与收益双重角度对控股的金融机构进行外延化拓展。外延表现外延表现建立提供具有高壁垒产品的金融机构。通过在细分市场建立具有专业化核心竞争力的金融机构。通过外延化拓展，形成市场化的金融产业。产融结合的产融结合的路径路径由产而融产融升级由产而融产融升级由产而融15 每个行业的成功，都需要相应的资源积累、入径依赖及成功条件。每个行业的成功，都需要相应的资源积累、入径依赖及成功条件。成功商业模式的行业间可复制部分相当有限，原有的优势延伸也需要成功商业模式的行业间可复制部分相当有限，原有
16、的优势延伸也需要非凡的努力和艰难的文化磨合。非凡的努力和艰难的文化磨合。七、资本市场中的金融业七、资本市场中的金融业16截止截止20192019年年1 1月月4 4日，我国证券市场有日，我国证券市场有20412041家上市公司，合计股东权益家上市公司，合计股东权益9823598235亿元，市值亿元，市值308393308393亿元；其中金融业有亿元；其中金融业有3737家，合计股东权益家，合计股东权益9823598235亿元，市亿元，市值值8130181301亿元。亿元。截止截止20092009年末，上年末，上市公司有市公司有16921692家，家，其中金融业有其中金融业有3232家家。金融业
17、占全部上。金融业占全部上市公司比例为：股市公司比例为：股东权益东权益33%33%，净利净利润润46%46%，市值市值26%26%。七、资本市场中的金融业七、资本市场中的金融业17截止截止20192019年年1 1月月4 4日，日，我国上市公司前我国上市公司前2020大大公司中，以市值计，公司中，以市值计，金融业有金融业有1313家；以净家；以净利润计，金融业有利润计，金融业有1414家；以股东权益计金家；以股东权益计金融业有融业有1212家。家。单位：亿元单位：亿元公司简称公司简称总市值总市值公司简称公司简称净利润净利润公司简称公司简称股东权益股东权益中国石油20846 工商银行1294 中国
18、石油9081 工商银行14798 建设银行1068 工商银行6789 建设银行11651 中国石油1064 建设银行5590 中国银行9100 中国银行853 中国银行5454 农业银行8672 农业银行650 中国石化4006 中国石化7110 中国石化640 农业银行3429 中国人寿6153 中国神华347 中国人寿2128 中国神华5008 中国人寿330 中国联通2088 中国平安4350 交通银行302 中国神华1968 交通银行3117 招商银行182 交通银行1644 招商银行2809 中信银行146 中信银行1070 中信银行2073 中国平安145 宝钢股份1012 中国太
19、保2019 兴业银行133 招商银行928 浦发银行1809 浦发银行132 中国平安917 中国国航1786 民生银行121 民生银行889 贵州茅台1751 中信证券101 中国建筑883 光大银行1646 中国联通94 中煤能源779 江西铜业1591 中国建筑91 中国太保757 兴业银行1480 上海汽车81 浦发银行681 中煤能源1468 光大银行76 中国中铁664 18七、资本市场中的金融业七、资本市场中的金融业关于关于“媒体经济学媒体经济学”对证券市场、证券公司的流行观点的若干解释对证券市场、证券公司的流行观点的若干解释 流行观点流行观点1 1：20192019年中国股指上
20、涨幅度全球倒数第三，是政策不当。年中国股指上涨幅度全球倒数第三，是政策不当。数据引证：数据引证：20192019年年1010月月金融危机爆发以来，金融危机爆发以来，中国股市表现远胜于中国股市表现远胜于美、英、日等国的股美、英、日等国的股市，熊市的基本原因市，熊市的基本原因是牛市。是牛市。19数据引证：数据引证：在在1 1年期年期 限投资中，亏损年限投资中，亏损年数为数为1919次中次中9 9次；次；在在3 3年期限投资中，亏年期限投资中，亏损年损年数为数为1717次中次中5 5次；次；在在5 5年期限投资中，年期限投资中，亏损年亏损年数为数为1515次中次中2 2次；次；在在1010年期限投年
21、期限投资中，亏损年资中，亏损年数为数为1010次中次中0 0次。次。七、资本市场中的金融业七、资本市场中的金融业流行观点流行观点2 2：股票市场风险大，稳健投资者应回避。股票市场风险大，稳健投资者应回避。不同期限上海证券综合指数股票不同期限上海证券综合指数股票 投资的风险投资的风险 (1992-2019(1992-2019年年8 8月月)20流行观点流行观点3 3：证券公司是靠天吃饭，技术含量不高。傻瓜都能做好。证券公司是靠天吃饭，技术含量不高。傻瓜都能做好。七、资本市场中的金融业七、资本市场中的金融业 数据引证数据引证：根据证券公司名录统计，迄今为止，我国证券公司根据证券公司名录统计，迄今为
22、止，我国证券公司1515 生存率低于生存率低于30%30%，1010年生存率低于年生存率低于50%50%。在证券市场成立在证券市场成立2020年中，约出现年中，约出现200200家证券公司，目前家证券公司，目前 为为106106家，其中（可查证的）未曾亏损的只有家，其中（可查证的）未曾亏损的只有2 2家。家。21注：样本提取截至2009年末已上市A股公司，其中：剔除2009年数据不完整的上市公司18家。剔除2009年净利润为负的上市公司203家。剔除完毕后上市公司样本总数为1486家。附加价值=纳税+净利润+薪资(类GDP）七、资本市场中的金融业七、资本市场中的金融业流行观点流行观点4 4：证
23、券公司是财富掠夺者。证券公司是财富掠夺者。数据引证数据引证：证券公司的附加价值（类：证券公司的附加价值（类GDPGDP）向员工的分配比率（向员工的分配比率（21%21%），明显低于全行业（明显低于全行业（26%26%），），也低于金融业（也低于金融业（23%23%）。22七、资本市场中的金融业七、资本市场中的金融业 成立于成立于19791979年年1010月，目前资产总额月，目前资产总额2.12.1万亿元，万亿元，是集金融业、制造业、服务业一体的产融结合集团。是集金融业、制造业、服务业一体的产融结合集团。成立于成立于20192019年年1010月，近月，近5 5年来连续居国内证券业年来连续居国内证券业 排名第一（营业收入、利润、股东权益、市值）。排名第一（营业收入、利润、股东权益、市值）。中信证券，既是产业主导型集团和财务公司资本运作的服务机构中信证券，既是产业主导型集团和财务公司资本运作的服务机构 ，也是各财务公司的交易伙伴。中信证券愿意与财务公司深入，也是各财务公司的交易伙伴。中信证券愿意与财务公司深入 合作，开拓新的业务空间，探索产融结合的新模式。合作，开拓新的业务空间，探索产融结合的新模式。20192019年年1 1月月 深圳深圳23 吕哲权吕哲权中信证券股份有限公司中信证券股份有限公司 董事总经理（战略规划）董事总经理（战略规划）LuzqciticsLuzqcitics
