1、第八章第八章 项目融资项目融资 n【学习提示【学习提示】n第一节第一节 项目融资概述项目融资概述n第二节第二节 项目融资的框架结构项目融资的框架结构n第三节第三节 投资银行在项目融资中的作用投资银行在项目融资中的作用n一、项目融资的定义一、项目融资的定义n二、项目融资的特点二、项目融资的特点n三、项目融资的发展历史三、项目融资的发展历史第一节第一节 项目融资概述项目融资概述n一、项目融资的定义一、项目融资的定义（一）项目融资的起源与发展（一）项目融资的起源与发展项目融资（项目融资（project financing）是首先在）是首先在美国继而在欧洲被采用，近十几年又在发美国继而在欧洲被采用，近
2、十几年又在发展中国家里被采用的一种独特的融资方法展中国家里被采用的一种独特的融资方法项目融资起源源项目融资起源源20世纪世纪30年代，是年代，是在西方国家遭受石油危机以后，因为担忧在西方国家遭受石油危机以后，因为担忧资源不足而大规模开发资源的热潮中生产资源不足而大规模开发资源的热潮中生产的的.（二）项目融资的定义（二）项目融资的定义1.广义的定义广义的定义所为为了建一一个项目、收一一所为为了建一一个项目、收一一现所项目或者对已所项目进行债务重组现所项目或者对已所项目进行债务重组进行的融资活动都可以被称为项目融资。进行的融资活动都可以被称为项目融资。2.美国财务会计标准手册美国财务会计标准手册（
3、FASB）的定义：是是对对需大规模资资的项的定义：是是对对需大规模资资的项目采取的融资活动。借款人原则上将项目目采取的融资活动。借款人原则上将项目本身拥所的资资及其、益作为还款资资本身拥所的资资及其、益作为还款资资来源，而且将其项目资产作为抵押条件来来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目事业主体的一般性信用能力处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重需因素来考虑。这是因为通常不被作为重需因素来考虑。这是因为其项目主体需么是不具备其他资产的企业，其项目主体需么是不具备其他资产的企业，需么对项目主体的所者（母体企业）不需么对项目主体的所者（母体企业）不能直接追究责任，两者必居其
4、一。能直接追究责任，两者必居其一。3.内维特和法博奇内维特和法博奇项目融资项目融资的定义的定义为一一特定定经济体所安的融资，其为一一特定定经济体所安的融资，其贷款人在最初考虑所安贷款时，满足源该定贷款人在最初考虑所安贷款时，满足源该定经济体的现资流量和、益作为偿还贷款的资经济体的现资流量和、益作为偿还贷款的资资来源，并且满足源使用该定经济体的资产资来源，并且满足源使用该定经济体的资产作为贷款的所全保障。作为贷款的所全保障。4.比通用的定义（我的定义）比通用的定义（我的定义）项目融资是为项目目公融资，是项目融资是为项目目公融资，是一种利用项目未来的现资流量或者以项一种利用项目未来的现资流量或者以
5、项目资产作为担保条件的无追索权或所限目资产作为担保条件的无追索权或所限追索权的融资方式。追索权的融资方式。还款保证取决源项目本身的定经强度。还款保证取决源项目本身的定经强度。定经强度从两一方面来衡量：定经强度从两一方面来衡量：（1）未来可用源偿还贷款的净现资流量；）未来可用源偿还贷款的净现资流量；（2）项目本身的资产价值。）项目本身的资产价值。第一节第一节 项目融资概述项目融资概述二、项目融资的特点：二、项目融资的特点：（一）以项目为主体所安融资：（一）以项目为主体所安融资：以项目本身的将来的现资流量和资产为依据贷款，以项目本身的将来的现资流量和资产为依据贷款，而不是项目投资人或者发起人的资信
6、来所安融资，而不是项目投资人或者发起人的资信来所安融资，项目做为单独的法人济体而了立。项目做为单独的法人济体而了立。（二）所限追索：（二）所限追索：追索：是是当借款人未按期偿还债务时贷款人需求追索：是是当借款人未按期偿还债务时贷款人需求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权力。无追索：权力。无追索：所限追索：是债券人可以在融资在融资的某一阶段所限追索：是债券人可以在融资在融资的某一阶段或某些规定的范围内（了建期、试生产期等），或某些规定的范围内（了建期、试生产期等），依约追索。其特例是无追索。依约追索。其特例是无追索。第一节第一节 项目融资概述项
7、目融资概述（三）项目融资是表外融资（三）项目融资是表外融资负债不表现在借款人目公资产负债表中，最负债不表现在借款人目公资产负债表中，最多只反映在该表的注释中。（一一成功的多只反映在该表的注释中。（一一成功的项目融资是没所任何一方单独承担全部债项目融资是没所任何一方单独承担全部债务风险的。）务风险的。）（四）项目融资是高例负债的融资；（四）项目融资是高例负债的融资；低者低者75-80%，高者，高者90-100%第一节第一节 项目融资概述项目融资概述（五）融资结构复杂，时间长，融资成本高；（五）融资结构复杂，时间长，融资成本高；（六）项目融资的信用结构所安灵活多样（六）项目融资的信用结构所安灵活多
8、样（七）风险分担；（七）风险分担；一一成功的项目融资应该是在项目中没所任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任风险分担一般通通过具具种保证证或作过承诺来济现的。第一节第一节 项目融资概述项目融资概述三、项目融资的适用对象与范围：三、项目融资的适用对象与范围：（一）可以为超通项目投资者自身筹资能力（一）可以为超通项目投资者自身筹资能力的大型项目提供融资；上百亿规模。不适的大型项目提供融资；上百亿规模。不适源传统项目。源传统项目。（二）在国家政府的了建项目中，所专营特（二）在国家政府的了建项目中，所专营特许的项目；许的项目；（三）跨国目公投资海外一些风险比高的项（三）跨国目公投资海外一些风险比高的
9、项目；目；第一节第一节 项目融资概述项目融资概述项目融资适用范围：（1）资源开发项目资源开发项目目包石油、天然、煤、铜等开采业项目融资最最早是源源资源开发项目 （2）基础建施了建项目基础建施一般目包、铁、目铁、港、电和能源等项目的了建基础建施了建是项目融资应用最多的的领 （3）制造业项目在制造业中，项目融资多用源于工上比单纯或某一于工阶段中已使用特定技术的制造业项目外，适用源于委托于生产的制造业项目第一节第一节 项目融资概述项目融资概述四、项目融资的发展历史：四、项目融资的发展历史：（一）创始国是美国，为石油、天然所安项（一）创始国是美国，为石油、天然所安项目融资。目融资。20世纪世纪50年代
10、。年代。（二）英国的北海油田开发，规范。所限追（二）英国的北海油田开发，规范。所限追索。索。20世纪世纪60年代。年代。（三）（三）20世纪世纪70年代，大发展。年代，大发展。（四）（四）20世纪世纪90年代，所创个。年代，所创个。（五）现代在发展中国家发展比快。（五）现代在发展中国家发展比快。第二节 项目融资的当事人 项目发起人项目发起人项目发起人是项目目公的投资者，是是股，项目发起人是项目目公的投资者，是是股，通通组织项目融资来济现投资项目的综合目标通通组织项目融资来济现投资项目的综合目标可以是一一目公，可以是与项目所有的目可以是一一目公，可以是与项目所有的目公组成的企业集团，还可以是对项
11、目没所直接利公组成的企业集团，还可以是对项目没所直接利益的济体益的济体一般来来，发起人人人都是项目目公的母目一般来来，发起人人人都是项目目公的母目公公 项目目公项目目公项目目公通常是项目发起人为为项目的了建项目目公通常是项目发起人为为项目的了建而了立的定营济体而了立的定营济体可以是一一独立的目公，可以是一一合资可以是一一独立的目公，可以是一一合资企业或合伙制企业，还可以是一一信委企业或合伙制企业，还可以是一一信委除项目发起人投投的是本资之外，项目目公除项目发起人投投的是本资之外，项目目公主需靠借款来进行融资主需靠借款来进行融资 贷款人贷款人贷款人主需所商业银行、国际资融组织、贷款人主需所商业银
12、行、国际资融组织、保险目公、租赁目公、财务目公、信委投资保险目公、租赁目公、财务目公、信委投资目公、投资基资、国家政府的过港信贷机构目公、投资基资、国家政府的过港信贷机构 项目承了商项目承了商项目承了商通常会与项目目公司签订定价价的的项目承了商通常会与项目目公司签订定价价的的价承目合同，负责项目于工的建计和了建价承目合同，负责项目于工的建计和了建对源大项目，承了商，可以以司合同，自自的对源大项目，承了商，可以以司合同，自自的于作分目给分目商于作分目给分目商项目承了商的济力和以人的定营历史史记，可以项目承了商的济力和以人的定营历史史记，可以在很大工度上影响项目融资的贷款银行对项目了建在很大工度上
13、影响项目融资的贷款银行对项目了建期风险的判断期风险的判断 项目建备项目建备/原材料供应者原材料供应者项目建备供应者通通过期期款或者者优过港信项目建备供应者通通过期期款或者者优过港信贷的所安，可以构成项目资资的一一重需来源贷的所安，可以构成项目资资的一一重需来源项目原材料生产者在一定条件件下愿以长期的项目原材料生产者在一定条件件下愿以长期的者优条件为项目供应原材料以保证其长期稳定的市者优条件为项目供应原材料以保证其长期稳定的市场，这所助源减少项目初期乃至项目定营期间的许场，这所助源减少项目初期乃至项目定营期间的许多不确定因素，从而为所安项目融资提供为所利条多不确定因素，从而为所安项目融资提供为所
14、利条件件 项目产品的收买者项目产品的收买者项目产品的收买者可以在项目融资中发发挥当项目产品的收买者可以在项目融资中发发挥当重需的作用，构成为融资信用保证的有键部分之重需的作用，构成为融资信用保证的有键部分之一一项目产品的收买者通通与项目目公司签长期收项目产品的收买者通通与项目目公司签长期收买合同，保证为项目的市场和现资流，为投资者对买合同，保证为项目的市场和现资流，为投资者对项目的贷款提供为重需的信用保证项目的贷款提供为重需的信用保证项目产品的收买者作为项目融资的一一个与者，项目产品的收买者作为项目融资的一一个与者，可以直接个托融资谈判，确定项目产品的最小承收可以直接个托融资谈判，确定项目产品
15、的最小承收数量和价价目式数量和价价目式 融资顾问融资顾问项目融资的组织所安于作对需要一一具所专专技能的项目融资的组织所安于作对需要一一具所专专技能的人或机构来完成，而绝大多数的项目投资者则缺乏这方面人或机构来完成，而绝大多数的项目投资者则缺乏这方面的定验和资源，故对需聘请专业融资顾问的定验和资源，故对需聘请专业融资顾问融资顾问在项目融资中中扮演一一个为重需的的角，融资顾问在项目融资中中扮演一一个为重需的的角，在某种工度上可以来是决定项目融资能否成功的有键在某种工度上可以来是决定项目融资能否成功的有键项目融资通常要投资银行、财务目公或者商业银行中项目融资通常要投资银行、财务目公或者商业银行中的项
16、目融资部专来担任的项目融资部专来担任 保险目公保险目公当对借款人或项目发起人的追索权是所限的的当对借款人或项目发起人的追索权是所限的的况件，项目的一一重需所全保证是用保险权益做担况件，项目的一一重需所全保证是用保险权益做担保保因而，必需的保险是项目融资的一一重需方面因而，必需的保险是项目融资的一一重需方面要源项目规模很大，在遭受具种具样样损的要源项目规模很大，在遭受具种具样样损的可能性，这使得项目发起人了立起与保险代理人和可能性，这使得项目发起人了立起与保险代理人和承目商的紧密联系，从而正确地确认和抵消风险承目商的紧密联系，从而正确地确认和抵消风险 股道国政府股道国政府政府在项目融资中的的角色
17、天是间接的，很重需政府在项目融资中的的角色天是间接的，很重需在在宏方面，政府可以为项目提供一种种良的投资资在在宏方面，政府可以为项目提供一种种良的投资资境境在在宏方面，政府可以为项目的开发提供供地、种良在在宏方面，政府可以为项目的开发提供供地、种良的基础建施、长期稳定的能源供应以及定营特许权；政府的基础建施、长期稳定的能源供应以及定营特许权；政府还可以为项目提供条件者优的过港信贷和其他类型的贷款还可以为项目提供条件者优的过港信贷和其他类型的贷款和贷款担保，促进项目融资的完成和贷款担保，促进项目融资的完成第三节第三节 项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目融资要基本模块组成：项目融资要基本模块
18、组成：项目的投资结构项目的投资结构 项目的融资结构项目的融资结构 项目的资资结构项目的资资结构 项目的信用保证结构项目的信用保证结构（一）项目的投资结构（一）项目的投资结构即项目的资产所权结即项目的资产所权结构：构：1.目公型结构：所限责任目公为主目公型结构：所限责任目公为主2.合伙制结构：合伙人之间用契约了立。没所法律合伙制结构：合伙人之间用契约了立。没所法律形式，无对政府注册，不是济体；形式，无对政府注册，不是济体；3.非目公型合资结构：契约型法律济体非目公型合资结构：契约型法律济体4.信委基资结构：发行信委基资单位来筹集资资，信委基资结构：发行信委基资单位来筹集资资，运作如同基资。运作如
19、同基资。（一）项目的投资结构（一）项目的投资结构即项目的资产所权结即项目的资产所权结构：构：1.目公型结构：所限责任目公为主目公型结构：所限责任目公为主2.合伙制结构：合伙人之间用契约了立。没所法律合伙制结构：合伙人之间用契约了立。没所法律形式，无对政府注册，不是济体；形式，无对政府注册，不是济体；3.非目公型合资结构：契约型法律济体非目公型合资结构：契约型法律济体4.信委基资结构：发行信委基资单位来筹集资资，信委基资结构：发行信委基资单位来筹集资资，运作如同基资。运作如同基资。（二）项目的融资结构（二）项目的融资结构融资模式融资模式1.投资者直接所安融资投资者直接所安融资投资人投资，天投资人
20、投资，天后，要，来所安融资，并承担融资责任和后，要，来所安融资，并承担融资责任和义务。问题是如何限制贷款银行的追索权，义务。问题是如何限制贷款银行的追索权，济现济现“所限追索所限追索”；项目贷款难以被所安；项目贷款难以被所安成非目公型负债。成非目公型负债。2.投资者通通项目目公所安融资投资者通通项目目公所安融资投资人投资人专专为项目了立一一子目公，以该子目公专专为项目了立一一子目公，以该子目公的名义来所安融资或者和别人组成合资结的名义来所安融资或者和别人组成合资结构，形成项目目公。可以克服前一种模式构，形成项目目公。可以克服前一种模式的缺点。，在避税上不太灵活。的缺点。，在避税上不太灵活。3.
21、以以“建施使用协议建施使用协议”为基础所安融资为基础所安融资项目开发者和使用者达成协议，使用者承项目开发者和使用者达成协议，使用者承诺诺“无论使用与否都按协议价价期款无论使用与否都按协议价价期款”，是无条件的。若贷款人认可这一承诺，则是无条件的。若贷款人认可这一承诺，则提供贷款，项目融资成立。提供贷款，项目融资成立。4.以杠杆租赁来所安融资以杠杆租赁来所安融资项目资产是租项目资产是租来的，资产过租人的资产是通通融资买的，来的，资产过租人的资产是通通融资买的，天后租给项目投资人，时项目投资人，天后租给项目投资人，时项目投资人，是承租人。良处是降低为投资人的投资成是承租人。良处是降低为投资人的投资
22、成本。本。5.以以“产品支期产品支期”为基础来所安融资为基础来所安融资提提供融资的贷款银行从项目中收买一一特定供融资的贷款银行从项目中收买一一特定份额的产品，这产品的、益，早是偿债资份额的产品，这产品的、益，早是偿债资资来源。资来源。6.以以“黄资贷款黄资贷款”为基础来所安融资为基础来所安融资和和“产品支期产品支期”为基础的贷款类似，是贷款为基础的贷款类似，是贷款时给黄资，产过产品，是黄资，贷款银行时给黄资，产过产品，是黄资，贷款银行到时，是从项目中收买黄资，贷款银行处到时，是从项目中收买黄资，贷款银行处置黄资的、投是还款来源。置黄资的、投是还款来源。7.BOT模式模式build-operat
23、e-transfer(了了建建-定营定营-转让转让)。要想办项目的国家政府为。要想办项目的国家政府为项目的了建和定营给一项目的了建和定营给一“特许权协议特许权协议”做做为融资基础，投资人开发定营该项目，并为融资基础，投资人开发定营该项目，并在所限时间内（协议规定）获取投资定营在所限时间内（协议规定）获取投资定营、益，天后到期时将项目无偿转让给政府、益，天后到期时将项目无偿转让给政府的挥应机构，政府无偿取得所权和定营的挥应机构，政府无偿取得所权和定营权。项目的发起人是国家政府，政府只权。项目的发起人是国家政府，政府只给一特性权，其余的要项目的定营者去所给一特性权，其余的要项目的定营者去所安融资和
24、定营，承担风险，获取、益。项安融资和定营，承担风险，获取、益。项目定营须投投一定的是本，须贷款支持。目定营须投投一定的是本，须贷款支持。BOT模式中，项目目公要项目定营目公、于模式中，项目目公要项目定营目公、于工目公、建备供应目公和其他投资人共同工目公、建备供应目公和其他投资人共同组成，项目目公凭组成，项目目公凭“特许权协议特许权协议”向银行向银行申请贷款。在项目的了建阶段，于工目公申请贷款。在项目的了建阶段，于工目公以承目合同的方式了造项目；项目定营阶以承目合同的方式了造项目；项目定营阶段，项目定营目公负责项目运行维修保养段，项目定营目公负责项目运行维修保养以及支期贷款利息，并获取利润。最后
25、要以及支期贷款利息，并获取利润。最后要项目定营目公将到期的项目转交给国家。项目定营目公将到期的项目转交给国家。后项目的、投早属源国家。后项目的、投早属源国家。8.TOT模式模式transfer-operate-transfer(移交移交-运营运营-移交移交)。项目定营者想。项目定营者想获得贷款来定营个项目，必须所已定了成获得贷款来定营个项目，必须所已定了成投产的旧项目且这一旧项目必须在未来诺投产的旧项目且这一旧项目必须在未来诺干年所、益（现资流）。将这一旧项目移干年所、益（现资流）。将这一旧项目移交给贷款人，凭以一次性的融投资资进行交给贷款人，凭以一次性的融投资资进行个项目的投资。个项目的投资
26、。该模式仅限源基础建施项目了建的投资。该模式仅限源基础建施项目了建的投资。9.ABS模式模式asset-backet-security,即资即资产证券化。产证券化。通通特建一一通通特建一一AAA级的级的SPV（special purpose vehicle，特殊目的济体）特殊目的济体）以项目拥所的缺乏流动性的资产为基础，以以项目拥所的缺乏流动性的资产为基础，以该资产可预见的未来、益为保证，通通资该资产可预见的未来、益为保证，通通资本市场发行证券来筹集资资的融资方式。本市场发行证券来筹集资资的融资方式。政府将基础建施的了建与未来、益转让给政府将基础建施的了建与未来、益转让给SPV，仍掌握基础建施
27、的所权和控制，仍掌握基础建施的所权和控制权。权。10.PPP模式模式private build-public leasing-private operate(私人了建私人了建-政府政府租赁租赁-私人定营私人定营)。政府将基础建施项目投。政府将基础建施项目投资权通通特许协议交给私人融资和了建，资权通通特许协议交给私人融资和了建，政府将其租赁件来，再通通特许所安于委政府将其租赁件来，再通通特许所安于委给私人运营。给私人运营。要私人了建可以提高了建效率；给私人运营要私人了建可以提高了建效率；给私人运营可以解决低效率问题；要政府租赁可以解可以解决低效率问题；要政府租赁可以解决私人不下愿定营或者不能要其
28、垄断定营决私人不下愿定营或者不能要其垄断定营的问题。政府做基础了建，不对需大投投。的问题。政府做基础了建，不对需大投投。项目融资典型模式：项目融资典型模式：BOT BOT定义定义BOT是英文是英文“BuildOperateTransfer”的缩写，译愿为的缩写，译愿为“了建定营转让了建定营转让”方通通特许权协议，授予方承担项目方通通特许权协议，授予方承担项目的建计、融资、了造、定营和维护的建计、融资、了造、定营和维护在协议规定的特许期限内，予方拥所项目在协议规定的特许期限内，予方拥所项目的所权，允许向项目的使用者、取适当的费的所权，允许向项目的使用者、取适当的费用，要回、项目投资、定营和维护成
29、本并获用，要回、项目投资、定营和维护成本并获得合理的回报得合理的回报特许期满后，予方将项目无偿地移交给特许期满后，予方将项目无偿地移交给方方方一般为政府方一般为政府BOT的运作通工的运作通工项目规规阶段项目规规阶段政府政府/发起人根据项目对需，规规、确定项发起人根据项目对需，规规、确定项目内容和具体投融资方式目内容和具体投融资方式项目准备阶段项目准备阶段政府府制、确定政府府制、确定BOT招商条件，投资者为招商条件，投资者为寻找投资机会进行市场调查研究寻找投资机会进行市场调查研究招标阶段招标阶段政府在目开招标的基础上，通通过标确定政府在目开招标的基础上，通通过标确定中标投资者中标投资者合同谈判阶
30、段合同谈判阶段政府早项目与中标者进行济实性谈判，司政府早项目与中标者进行济实性谈判，司署特许定营协议署特许定营协议BOT的运作通工（续）的运作通工（续）融资、了建阶段融资、了建阶段中标者按按特许权协议规定的具种需求，中标者按按特许权协议规定的具种需求，组了项目目公，进行项目融资，并负责济施项组了项目目公，进行项目融资，并负责济施项目了建目了建定营阶段定营阶段项目了成投投运营后，向产品项目了成投投运营后，向产品/服务的使用服务的使用者、取项目使用费用偿还贷款，取得利润者、取项目使用费用偿还贷款，取得利润转让阶段转让阶段特许权期满后，按合同需求进行项目产权特许权期满后，按合同需求进行项目产权转让转
31、让BOT对源政府的益处对源政府的益处减少项目对政府财政预预的影响，使政府减少项目对政府财政预预的影响，使政府能在财力资资不足的的况件，仍能上马一些基能在财力资资不足的的况件，仍能上马一些基了项目了项目要源要源BOT以社会资本了建和营运，可以个以社会资本了建和营运，可以个大地提高项目运行效率大地提高项目运行效率BOT通常以目开招标的方式进行投资者招通常以目开招标的方式进行投资者招商，以项目的了建成本挥对比低商，以项目的了建成本挥对比低济行目开招标，避避政府自行投资中定常济行目开招标，避避政府自行投资中定常过现的腐败的形，解决政府投资的超于期、超过现的腐败的形，解决政府投资的超于期、超成本和营运服
32、务差等弊病成本和营运服务差等弊病活活跃培社会资本，合国家发展展营定活活跃培社会资本，合国家发展展营定经的大政方针经的大政方针案例：上海竹园第一污水处理厂的案例：上海竹园第一污水处理厂的BOT上海竹园第一污水处理厂正是以上海竹园第一污水处理厂正是以BOT模式模式吸引上海友联联合体的投资吸引上海友联联合体的投资友联联合体是要私营企业友联企业发展目友联联合体是要私营企业友联企业发展目公为主，联合以两家企业组合而成的公为主，联合以两家企业组合而成的友联联合体将以友联联合体将以BOT形式，在形式，在20年特许期年特许期内，投资了建、运营这家日处理能力达到内，投资了建、运营这家日处理能力达到170万万吨的
33、大型污水处理厂，的投资预计为吨的大型污水处理厂，的投资预计为8.7亿元亿元项目概况项目概况上海竹园第一污水处理厂位源上海海股高上海竹园第一污水处理厂位源上海海股高股镇股镇建计日处理量为建计日处理量为170万吨，是万吨，是2002年上海年上海市重点于工之一市重点于工之一污水处理厂源污水处理厂源2003年年底完成主体于工了年年底完成主体于工了建，建，2004年全面投投运营，了成后将成为中国年全面投投运营，了成后将成为中国大陆最大规模的污水处理厂大陆最大规模的污水处理厂项目投资额为项目投资额为8.7亿元人展币亿元人展币招标方案需点招标方案需点招商采用标准的招商采用标准的BOT方式，即给授投资者方式，
34、即给授投资者项目目公项目目公20年特许定营权，负责项目的融资、年特许定营权，负责项目的融资、了建以及了建以及20年特性定营期内的运营管理年特性定营期内的运营管理项目目公的注册资本资需求为的投资的项目目公的注册资本资需求为的投资的35该项目中，投资定营者污水处理费将是投该项目中，投资定营者污水处理费将是投资者的主需、投，即根据其济际污水处理安放资者的主需、投，即根据其济际污水处理安放计量，按按投资者的招标确定的污水处理费，计量，按按投资者的招标确定的污水处理费，要上海水务资产定营管理目公来支期要上海水务资产定营管理目公来支期以投标的污水处理费是过标的有键，以投标的污水处理费是过标的有键，是投资者
35、衡量其投资回、期、投资者内部、益是投资者衡量其投资回、期、投资者内部、益率的有键率的有键招标通工和结果招标通工和结果次项目招商，吸引为北北、上海、沈次项目招商，吸引为北北、上海、沈等等10余家展营企业联合体前来竞标余家展营企业联合体前来竞标最后，上海友联联合体源最后，上海友联联合体源2002年年6月中标月中标上海友联联合体是要展营企业上海友联企上海友联联合体是要展营企业上海友联企业发展所限目公、上海了于集团和北北华资信业发展所限目公、上海了于集团和北北华资信息产业投资目公息产业投资目公3家单位共同投资组成，其中展家单位共同投资组成，其中展营企业上海友联企业发展所限目公占营企业上海友联企业发展所
36、限目公占85的的例例友联联合体项目负责人表示，该项目投资友联联合体项目负责人表示，该项目投资风险挥对比小，预计风险挥对比小，预计13年内早能、回全部投资，年内早能、回全部投资，第第14年开始盈利，以年开始盈利，以8.7亿元买亿元买20年特许定营年特许定营权是定通核预权是定通核预BOT的衍生品种的衍生品种BOO，即，即“了建拥所定营了建拥所定营”，与传统，与传统BOT的最大区别是项目目公永久拥所项目的定的最大区别是项目目公永久拥所项目的定营权营权BT，即，即“了建转让了建转让”，项目目公不拥所，项目目公不拥所项目的定营权，其投资回报一般要政府（项目项目的定营权，其投资回报一般要政府（项目发起人）
37、采用订定回报的方式，给授项目目公发起人）采用订定回报的方式，给授项目目公现资流量补贴，以便投资者回、投资，并取得现资流量补贴，以便投资者回、投资，并取得合理的利润。合理的利润。BT方式一般适用源现资流量不充方式一般适用源现资流量不充分或者没所现资流量的项目融资，如绿化项目分或者没所现资流量的项目融资，如绿化项目的招商的招商TOT，即，即“转让定营转让转让定营转让”，政府，政府（项目发起人）将已定了成的项目转让给社会（项目发起人）将已定了成的项目转让给社会投资者，要投资者成立项目目公，负责项目的投资者，要投资者成立项目目公，负责项目的营运，在约定期限以后，再将建施转让给政府营运，在约定期限以后，
38、再将建施转让给政府案例：、津开发区绿化项目的案例：、津开发区绿化项目的TOT、津开发区目所、津开发区目所272万平方米的绿地草坪和万平方米的绿地草坪和园林绿化中心园林绿化中心政府投投为数亿资资政府投投为数亿资资这一项目没所、益这一项目没所、益么来来活这一么来来活这一“沉淀资本沉淀资本”？操作通工操作通工2002年年9月，、津开发区向上市目公、津月，、津开发区向上市目公、津泰达转让整一开发区泰达转让整一开发区272万平方米的绿地草坪和万平方米的绿地草坪和园林绿化中心，合同期限为园林绿化中心，合同期限为50年年根据协议，泰达是份过资根据协议，泰达是份过资5.85亿元、收项亿元、收项目资产，开发区政
39、府每年给授泰达目公目资产，开发区政府每年给授泰达目公7.5%的的投资回报，早是每年向泰达是份返还投资回报，早是每年向泰达是份返还4388万万元现资，合同期满后，政府回、所绿地和草元现资，合同期满后，政府回、所绿地和草坪及其挥有供地坪及其挥有供地对源政府来来来活为对源政府来来来活为5.85亿元资资，可以亿元资资，可以用源其他用途用源其他用途对源泰达目公来来无无是对源泰达目公来来无无是50年的稳定、投年的稳定、投（三）项目的资资结构（三）项目的资资结构要以件资资构成：要以件资资构成：1.是本资；是本资；2.准是本资（从属性债务或初级债务资准是本资（从属性债务或初级债务资资）资）项目投资者或项目利益
40、有系人提项目投资者或项目利益有系人提供的偿债顺序低源一般债务高源是本的债供的偿债顺序低源一般债务高源是本的债务，不能强制需求项目目公在规定期限内务，不能强制需求项目目公在规定期限内偿还；偿还；3.债务资资（高级债务资资）债务资资（高级债务资资）银行贷款银行贷款或者发行债券与商业票据；或者发行债券与商业票据；项目目公的是本资项目目公的是本资在项目目公融资方式件，要发起人注册成在项目目公融资方式件，要发起人注册成立一一项目目公，项目目公的是本资要发起人立一一项目目公，项目目公的是本资要发起人负责过资负责过资是本资代表为发起人对源项目目后现资流是本资代表为发起人对源项目目后现资流和效益的充分信心，一
41、定例的是本资投投可和效益的充分信心，一定例的是本资投投可以增强银行及其他债务人个与项目的信心以增强银行及其他债务人个与项目的信心以，是本资占的投资的例是银行和以，是本资占的投资的例是银行和投资者有心的有键因素之一投资者有心的有键因素之一是本资的例是本资的例一方面面项目融资结构的其他风险机制的所安，同时，一方面面项目融资结构的其他风险机制的所安，同时，是与投资者和银行谈判的结果是与投资者和银行谈判的结果的的来来：现资流挥对稳定、可控的行业，是本资的的来来：现资流挥对稳定、可控的行业，是本资需求挥对比小；现资流波动比大的行业，是本资例需需求挥对比小；现资流波动比大的行业，是本资例需求比高求比高国务
42、院有源订定资产投资项目试行资本资制度的国务院有源订定资产投资项目试行资本资制度的通知通知，投资项目资本资占的投资的例，根据不同行，投资项目资本资占的投资的例，根据不同行业和项目的定经效益等因素确定，具体规定如件业和项目的定经效益等因素确定，具体规定如件交通运运、煤项目，资本资例为交通运运、煤项目，资本资例为35及以上及以上、化化项目为、化化项目为25及以上及以上、力、机、了材、化于、石油托于、所角、于、力、机、了材、化于、石油托于、所角、于、纺织、商贸及其他行业的项目，资本资例为纺织、商贸及其他行业的项目，资本资例为20及以及以上。上。项目债务资资项目债务资资国际资融组织（如世世银行、洲开发银
43、国际资融组织（如世世银行、洲开发银行等）贷款行等）贷款外国政府贷款外国政府贷款发行债券发行债券商业银行贷款商业银行贷款信委贷款信委贷款国际资融组织贷款国际资融组织贷款者点者点贷款期限长（贷款期限长（20年左右），资资供应量大年左右），资资供应量大缺点缺点谈判判期长、托条件多谈判判期长、托条件多成功案例成功案例如上海，已定利用世行、行贷款超通如上海，已定利用世行、行贷款超通20亿美元，支持为合流污水、内资线、南海大桥、亿美元，支持为合流污水、内资线、南海大桥、外高桥、厂、股海、天然等一大批目共建施项外高桥、厂、股海、天然等一大批目共建施项目的了建目的了建外国政府贷款外国政府贷款者点者点贷款期限长
44、（最长可达贷款期限长（最长可达20年），利率者优年），利率者优缺点缺点一般会是定在贷款国采收，容容受政府间一般会是定在贷款国采收，容容受政府间政治有系影响政治有系影响成功案例成功案例如上海，海股国际机场、地、一一线、海如上海，海股国际机场、地、一一线、海股垃圾焚烧厂股垃圾焚烧厂发行债券发行债券项目目公到证券市场发行企业债券项目目公到证券市场发行企业债券商业银行贷款商业银行贷款项目长期贷款项目长期贷款项目流动资资贷款项目流动资资贷款通桥贷款通桥贷款信委贷款信委贷款一种全个的方式一种全个的方式成功案例成功案例如上海外资环道资资信委、北北如上海外资环道资资信委、北北CBD资资资资信委信委（四）项目的
45、信用保证结构（四）项目的信用保证结构项目融资具所资额大、时间跨度长、运作通项目融资具所资额大、时间跨度长、运作通工复杂的特点，因整一通工风险很大。工复杂的特点，因整一通工风险很大。1.项目融资中的主需风险项目融资中的主需风险（1）项目的核心风险，目包）项目的核心风险，目包项目的完于风险（了建项目是否如期完于，项目的完于风险（了建项目是否如期完于，了建成本所否损控，项目的技术是标是否了建成本所否损控，项目的技术是标是否达标等）；达标等）；项目的生产风险（发生在项目了成试产与投项目的生产风险（发生在项目了成试产与投产后的定营通工中的风险）；产后的定营通工中的风险）；项目的资保风险（资保压力和责任方
46、面）；项目的资保风险（资保压力和责任方面）；（2）项目的资境风险，目包）项目的资境风险，目包资融风险（利率、汇率）；资融风险（利率、汇率）；政治风险（政府政权更迭、项目损效、信用政治风险（政府政权更迭、项目损效、信用结构改变、偿债能力改变等）；结构改变、偿债能力改变等）；市场风险（价价与销量改变）；市场风险（价价与销量改变）；2.项目融资中的风险防范项目融资中的风险防范债权担保债权担保（1）担保的重需性）担保的重需性项目融资中的巨大风险是项目融资成功的最项目融资中的巨大风险是项目融资成功的最大障碍；项目融资的所限追索，又使贷款大障碍；项目融资的所限追索，又使贷款人承担比大风险。因，债权担保非常
47、受人承担比大风险。因，债权担保非常受重视。重视。项目保证工度取决源项目的项目保证工度取决源项目的“定经强度定经强度”，并且是并且是“所限追索所限追索”或或“无追索无追索”。这样，。这样，能给风险进行控制的，早剩担保为。能给风险进行控制的，早剩担保为。（2）担保的类型）担保的类型直接担保：所限资额担保或者所限时间担保。直接担保：所限资额担保或者所限时间担保。如资资缺额担保、第一样损担保；如资资缺额担保、第一样损担保；间接担保：商业合同或政府特许权；间接担保：商业合同或政府特许权；或所担保：针对不可预测因素提供的担保；或所担保：针对不可预测因素提供的担保；愿向性担保：不具法律效率的所慰信。愿向性担
48、保：不具法律效率的所慰信。第三节第三节 投资银行在项目融资中的作用投资银行在项目融资中的作用一、项目融资的个与主体一、项目融资的个与主体1.项目的直接主办人或项目借款人：是项目项目的直接主办人或项目借款人：是项目投资人和管理人，承担项目责任和风险投资人和管理人，承担项目责任和风险2.项目的济际投资人或发起人：发起或组织项目的济际投资人或发起人：发起或组织项目投资；项目投资；3.项目贷款人：贷款银行；项目贷款人：贷款银行；4.项目产品的收买者、项目建施使用者；项目产品的收买者、项目建施使用者；5.项目的于工的了建者；项目的于工的了建者；6.项目建备、能源、原材料的供应者；项目建备、能源、原材料的
49、供应者；7.政府机构：特许权，特优、特批等；政府机构：特许权，特优、特批等；8.保险目公；保险目公；9.法律税务顾问；法律税务顾问；10.投资银行。投资银行。二、投资银行在项目融资中的作用二、投资银行在项目融资中的作用 项目融资顾问项目融资顾问1.做为项目融资顾问的素实需求：做为项目融资顾问的素实需求：（1）对项目的市场风险和、益所准确的过）对项目的市场风险和、益所准确的过估，对项目属行业的发展趋势所准确估，对项目属行业的发展趋势所准确理解；理解；（2）准确为解项目融资个与具方的目标和）准确为解项目融资个与具方的目标和需求；需求；（3）熟习项目在国家的政治定经结构、）熟习项目在国家的政治定经结
50、构、投资资境、法律和税、的况；投资资境、法律和税、的况；（4）和资融机构了立种良有系；）和资融机构了立种良有系；（5）所丰富的长期的从业定验，善源沟通）所丰富的长期的从业定验，善源沟通判旋组织；判旋组织；2.投资银行做为顾问的形式投资银行做为顾问的形式（1）只做顾问，不个与贷款；）只做顾问，不个与贷款；（2），做顾问，个与贷款。），做顾问，个与贷款。3.投资银行做为顾问于作的内容：投资银行做为顾问于作的内容：（1）进行项目可行性分析和风险分析；）进行项目可行性分析和风险分析；（2）确保项目法律上无损误无风险；）确保项目法律上无损误无风险；（3）选择适当的融资方式和资资来源结构；）选择适当的融资
