1、第三章 外汇市场与外汇交易第一节 远期外汇交易1.远期外汇交易的分类n按交割日分类,分为规则交割日和不规则交割日-规则交割日是以期限为1个月整数倍月数确定交割期限的,有1,2,3,6个月标准交割-不规则交割是非整数月数的交割,可按天数计算,费用高于规则交割n按交割日确定方法,可分为固定和择期(0PTION FORWARD-固定交割日:必须在确定的交割日支付,滞期收取滞息费-选择交割日:可在一定期限内,根据合同条件,顾客自由选择交割日的远期交易.这类交易,类似于期权,但比期权灵活,费用高.由于顾客提高了流动性,减少了风险,银行增大了风险,因而原则上按期限内对顾客最不利的价格执行n按是否交割,可分
2、为非交割和交割远期交易.-非交割远期为到期日不需交割本金,仅计算和支付到期日即期汇率与合同汇率之差价n择期交易的定价-USD/CAD=1.6510/20;F2=142/147;F3=172/176-请银行报F2 和F3间任选交割日远期汇率-F2 OPTION 1.6652/1.6667;F3 OPTION 1.6682/1.6696-如果客户要求买入USD,选择最高价1.6696;如果卖USD,选择最低价1.6652.报价为1.6652/962、远期外汇价格的计算-F=S+S*(I I*)(1)-远期汇率变动率(掉期率)应充分反映两种货币拆放利率差异:利息平价-设一家加拿大公司6个月后将收入货
3、款1百万美圆,该公司通过即期市场和拆放资金规避外汇风险.现市场条件为:USD/CAD=1.6000;6个月CAD存款利率为8.5%,USD贷款利率为3.5%-借入1百万USD6个月,利息为:-1000000*3.5%*6/12=USD17500-按即期汇率计算的利息成本为-17500*1.6=CAD 28000-将借入的1百万USD按即期汇率卖出,再在货币市场上贷出-1.6*1000000=CND1600000;-160000CAD 8.5%*6/12=CAD 68000-由于形成了美圆1百万头寸在6个月年的反向抵补,外汇风险消失,其避险后的CND为:1600000+68000 28000=1
4、640000-远期外汇价格为:-CAD1640000/USD1000000=1.64-按(1)式计算,也为1.643、远期外汇交易的了结和展期-了结合同.如果出口商到期日没有按时收汇,则必须从市场上购汇交割.-如准备继续进行远期抛补,则可在新市场条件下展期-也可通过掉期进行展期,这时顾客可做买/卖外汇掉期进行展期.掉期与单独交易的差别在于前者是两个独立合同,需现金交割.后者是一个合同,只需支付或收到掉期率.案例:设英国出口商向银行出售F1,USD,1000000,S GBP/USD=1.6740/50,掉期率5/10-交割后可得1000000/1.6760=596658.71-如进口商货款尚未
5、收到,可在市场上 购买或展期,现市场汇率为 S 1.6780/90,F 1 5/10,购买美圆交割需GBP 1000000/1.6780=595947.56,而按远期汇率结算,得GBP1000000/1.6760=596658.71,反而有盈余;-如做展期,即期1.6780,F1 1.6800,有20点盈余;做掉期,则仅为10点,因银行是升水货币的买入,但出口商不需现金.第二节 掉期交易n1、概念和类型n概念:是指将货币,金额相同,方向相反,交割期限不同的业务在一个合同中交易.n类型-即对远-即对即:隔夜和隔日-远对远2、报价:-报价仅报掉期率,以买入卖出价表示.买入价为报价人卖出即期,买入远
6、期基准货币的价格-升水和贴水:前小后大是基准货币升水;前大后小是基准货币贴水-即期汇率+-升贴水即为远期汇率-不规则天数的掉期率:平均天数法计算-确定前后规则天数报价;计算两者差,除期间天数,确定每天点数;确定交割日与前一规则天数相差的日数,乘每天点数.3、案例 一客户在5月18日欲做即期与7月13日的掉期交易.即期日为5月20日,2个月的掉期率为85点,2个月的天数为61天,则 每天点数为85/61=1.3934点,不规则天数为54天,则该掉期率为 1.3934*54=75.24 4、外汇掉期的功能-轧平货币现金流-某银行一天营业后,外汇现金流量为:买入:远期 F3 2000万USD;S 1
7、500万 卖出:S 3000万;远期 F3 500万 问题:数量匹配和时期不匹配.处理:买/卖1500万USD掉期,实现时期匹配-轧平多种货币的数量和时间如银行买入即期 1000万USD,卖出1650万CAD;卖出F3远期USD1000万,买入CAD 1660万 现 市场汇率为:S USD/CAD 1.6500/10;F3 80/90问题:USD 和CAD期限均不匹配处理:做卖/买 USD/CAD的掉期,掉期率为90点,为掉期成本,对家为掉期收益 5、交割展期或提前 如出口商原定于5月20日交割(卖出外汇),现资金将提前于4月20日到账,要求提前交割,可做卖/买掉期,实现提前交割-进行赢利操作
8、第三节 外汇期货交易1、概念和特点n概念:是指在期货市场中进行的远期外汇的标准化合约交易.n特点-标准化合约,如IMM的GBP合约的交易单位:GBP25000,交割月为3.6.9.12 月-保证金交易:分初始和维持保证金-每日清算-交易非人格化,清算机构是信用中介-具有市场交易规则:如GBP交易合同的美圆的最小变动值为12.5,最小的价格变动值为0.0005;购买最大数量为6000张.-可对冲，不需交割n期货市场功能-避险和分散风险功能-价格发现功能-投机功能：投机的稳定和非稳定讨论-信息收集和发布功能n与远期的区别-标准与非标准-人格与非人格交易，流动性不同-交易方式和交易场所不同-保证金和
9、佣金制度不同-交易结算制度不同-交割不同n期货交易案例-套期保值：可分为多头和空头套期保值。多头是指将来要买入一种资产，则在期货市场上买入相应的合约；相反，将来要卖出一种资产，则在期货市场上卖空。-如出口，将在一定时间后收到外汇，为避免风险，可做卖出期货合约-基差：是指资产的现货与期货价格之差。在合约将到期时，基差将收敛于现货价格。由于无交割问题，金融期货的这一特征十分明显。-由于期货市场的每日清算制，持有期货合同相对较远期合同更具风险。因而，贸易商的外汇套期保值一般均通过远期市场。空头套期保值案例n1月9日，某进出口公司预计2个月后收到CHF 1000000，要转换为美圆。为防止CHF贬值，
10、该公司卖出8份3月期CHF期货合约现货市场期货市场1月9日 S USD/CHF=1.3778/88,计USD 7252681月9日,卖出8份3月期CHF 期货合约,价格 CHF/USD 0.7260,计USD7260003月9日 S=1.3850/60,计USD 7220223月9日 买入8份CHF3月合约,价格0.7210亏损 USD 3246赚 USD 5000(四)外汇期权交易n外汇期权概念：是一种选择权合同的交易。合同的买方具有在合同到期日或之前选择行使以一定的价格买入或卖出一定数量外汇的权利n外汇期权的类型-看涨（Call）和看跌（Put）：前者是买入基准货币，卖出报价货币的权利，后
11、者是卖出基准货币，买入报价货币的权利-欧式和美式：前者是到期日才能行使期权，后者是在到期日之前均能行使期权。n期权交易的特点-是一种选择权买卖-买入和买出者风险不对称，买入权利者风险有限，赢利无限期货与期权的风险和收益特征收益 期货 期权0 汇率-对应不同的期权合同协议价格，市场竟价是期权费竟价(书73)-期权之间可以进行多种排列组合，以适应不同的交易需求n期权行情（日圆,12500000,100日圆对美分）协议价格 买入期权费 卖出期权费 2月 3月 2月 3月.9400 1.11 1.67 0.25 0.81.9450 0.79 1.40 0.43 1.04.9500 0.53 1.16
12、0.67 1.30 n期权合同的价值-内在价值,即实值期权的价值:市场即期汇率 合同协议汇率大于0-时间价值,即期权价值超出内在价值的部分.由于市场汇率波动,合同时间越长,时间价值就越高,体现为同一协议价格下,期权费不同-虚拟价值,即市场即期汇率 合同协议汇率小于0-平价期权,即市场即期汇率 合同协议汇率等于0n期权交易分类-标准,按期权基本功能交易-期货期权交易,即买方具有按一定的汇率购入或售出外汇期货合同的权利,期权的卖出方必须提供期货保证金-期权期货,是指以期权费为协议价格的期货交易，交易双方的嬴亏取决于期权价格变动的方向，按期货交易规则进行交易n案例某公司在LIFFE买入一份协定价为G
13、BP/USD 1.35的GBP看跌期权期货合同(GBP25000),当时,看跌期权价格为USD 0.02265,则期权合同的总价值为 0.0265*25000=662.50.后GBP下跌,期权价格上升到0.0375,买入方的合同价值上升到0.0375 *25000=937.50,内在价值为275.第四节 国际互换交易一、互换交易的演变n互换市场的起源-平行贷款：是指跨国公司对子公司进行交叉贷款，并以本地货币进行借贷的贷款（书图8-1）-背对背贷款：是指跨国公司利用在本地市场的优势，相互替对方借入资金，并贷给对方的交易。（图8-2）二 互换市场的功能与发展-优势：-通过金融中介，方便交易，降低成
14、本-具有冲抵权，降低风险-是表外业务，能提高收益，降低资本需求-发展：-从货币互换到利率互换；-从单一互换到交叉和综合互换；-从基础互换到衍生互换三、互换交易的基本类型n货币互换-定义：在一定期限内将不同货币计值的本金进行交换并支付利息-步骤:(例8 1)初始互换；双方支付换入货币的利息；期末再次互换（关于净额结算）例82第四章 外汇风险管理第一节 外汇风险的概念和种类n概念外汇风险是指在持有外汇资产和负债敞口头寸时，因未来汇率变化而导致的收益和损失n类型交易风险,是指因汇率不确定性而产生的结算风险会计风险,是指编制资产平衡表时因汇率转换而形成的账面损益经济风险,是指因汇率变动对企业经营造成的
15、影响n外风险的来源时间和币种n外汇风险预测-为什么要预测汇率-保证企业稳健性经营-加强外汇流动性管理，降低避险成本-进行长期投融资决策-基本因素分析-国际收支状况；经济增长差异；通胀差异；购买力平价变动；利息平价变动；远期汇率变动趋势-技术分析-模型预测，如46页 结论：预测的作用是把握趋势；要综合分析各种因素；不要把决策建立在短期汇率预测基础上n交易风险的测定-进出口风险-借贷风险-编制资金流量报告金融市场避险方法-远期避险方法-货币市场避险:借入法(外币与本币)例5-7-8-9-期货市场避险-期权市场避险n外部避险方法的局限性-不确定现金流和过度避险-短期和长期避险n商业避险法-选择合同货
16、币：硬币和软币；流入和流出一致；稳定的第三国货币-加列保值条款-调整价格法-提前和退后结汇法-净额冲抵：双边和多边-配对-再开票中心的功能n会计风险的特征：-是指汇率变动引起的资产负债表和收益表账面价值的变动-是以过去发生事件为基础，具有追溯性，而交易风险是权责发生和支付实现间的结算风险，或现金流风险。-会计风险是一种账面风险，但也会影响公司损益、税收和股价等n货币折算方法-流动/非流动法。即流动性资产和负债按现行汇率，非流动性的按历史汇率，其它（如折旧和销售成本等）按期间平均汇率-货币和非货币。即货币性资产和负债按现行汇率，非货币性的按历史汇率，其它按平均汇率-时态法。即按成本估价方法选择折
17、算汇率，如存货按购进成本，汇率就使用历史汇率-现行汇率法。即统一使用现行汇率作为折算汇率。-无论使用何种方法，所形成的损益必须反映在财务损益中，美国FASB-52号规定必须使用现行汇率，但汇率可以是加权平均汇率。n 案例：折算方法对财务报表的影响（原汇率1：￥4，外币贬值25%）当地货币 E变动前值 货币/非货币 时态法 流/非流 现行 流动资产现金和存款等 2600 650 520 520 520 520存货（市价）3600 900 900 720 720 720预付款 200 50 50 50 40 40流动资产总计 6400 1600 1470 1290 1280 1280 固定资产减折
18、旧3600 900 900 900 900 720无形资产 1000 250 250 250 250 200资产总计资产总计 11000 2750 2620 2440 2430 2200流动负债 3400 850 680 680 680 680长期负债 3000 750 600 600 750 600所得税递延 500 125 100 100 125 100负债总计 6900 1725 1380 1380 1555 1380股本 1500 375 375 375 375 375留存收益 2600 650 865 685 500 445负债总计负债总计 11000 2750 2620 2440 2430 2200折算损益折算损益 215 35 -150 -205 n折算风险的管理-选择合适的职能货币-通过远期和掉期等金融市场工具-澄清事实n经济风险的管理-经济风险的特点-是汇率变化对未来公司价值的影响-强调汇率变动对成本和收益的影响-度量汇率变动的长期经营性影响-内向性企业也有经济风险。-经济风险的管理-选择营销市场-实行差别定价-产品结构调整-国际产业链分布调整-按不同经济周期选择投资国。
