1、第五章第五章 主讲：王茂斌主讲：王茂斌对外经济贸易大学金融学院对外经济贸易大学金融学院2 21 33引导案例引导案例:天气与股票收益天气与股票收益 农业和其它依赖阳光的产业在现代经济中所占的比重是极少的，因此气候的变化对金融市场的股票指数的影响应该是微乎其微的。然而，Saunders（1993）研究了1927 年至1989 年的道琼斯工业指数和1962-1989 的纽约证券交易所指数与美国证券交易所指数（NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变量）与纽约股价指数的波动存在相关性：当云量为100%（此时85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量为0-20%时（晴天），收益显著高于
2、平均水平；云量为30%-90%时股指收益没有显著差异。Hirshleifer和 Shumway（2003),Dowling and Lucey（2005）研究也发现天气与股票收益之间有负相关关系。4案例思考案例思考:1.两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然产生了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的？2.投资者在两个事件之间扮演了什么样的角色？3.气候的变化会对投资者产生什么样的影响？4.这些影响又怎样导致了投资者的认知偏差，从而影响其对股票的价格？引导案例引导案例:天气与股票收益天气与股票收益55.1 5.1 判断与决策中的信息加工过程判断与决策中的信息加工过程 信息加工心理学把人看
3、作是一个信息加工的系统，以计算机信息加工的观点来研究人的心理学活动，认为认知过程就是信息加工过程，它包括感觉输入的变换、简约、加工、存储和使用的全过程。6 人类是“认知吝啬鬼”（cognitive misers），即人们总是在竭力节省认知能量。考虑到我们有限的信息加工能力，我们总是试图采用把复杂问题简化的战略。主要手段为：1.通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担；通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担；2.过度使用其它信息避免寻找更多的信息；过度使用其它信息避免寻找更多的信息；3.接受一个不尽完美的选择，因为这已经足够好接受一个不尽完美的选择，因为这已经足够好了。了。5.1 5.1 判断与决
4、策中的信息加工过程判断与决策中的信息加工过程7 人的认知过程包括算法和启发法：人的认知过程包括算法和启发法：算法(algorithm)是解决问题的精确步骤。如果一个问题有算法，那么只要按照其规则进行操作，就能获得问题的解。启发法(heuristics)是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法则或拇指法则（the rule of thumb）。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差8 算法与启发法是两类性质不同的问题解决策略。虽然算法能保证问题一定得到解决，但它不能取代启发法。在以下情况下，最有可能导致人们使用启发法，而不是理性思考
5、：（1）当我们没有时间认真思考某个问题时 （2）负载的信息过多，以至无法充分对其进行加工时 （3）手中的问题并不十分重要，以至于不必太过思虑时 （4）缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差9 代表性启发法（representative heuristic）：人们倾向于根据样本是否代表（或类似）总体来判断其出现的概率。人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物类似之处。人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差1
6、0身份判断实验身份判断实验 受试者被告知某个人是随机地从总数是100人的样本中挑出的，这100人中有70名工程师、30名律师。对这个人进行如下的描述：该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。请问：他的身份估计是什么？代表性偏差可能导致：对先验概率不敏感。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差111.对样本规模的不敏感：小数定律2.对偶然性的误解：赌徒谬误3.对可预测性的不敏感4.有效性幻觉5.对均值回归的误解 代表性偏差其可能导致其它偏差:5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差12 实验：抛掷一个相同的硬币，一次得到头像（H
7、）的概率是1/2，连续八次抛掷都是头像的概率是1/256，如下表所示。如果前面连续八次都是头像，现在要对第九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头像（H）还是赌字呢？连续抛掷得到头像（H）的概率银币出现的顺序概率H1/2HH1/4HHH1/8HHHH1/16HHHHH1/32HHHHHH1/64HHHHHHH1/128HHHHHHHH1/2565.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差13 可得性启发法（availability heuristic）是指人们倾向于根据事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估 其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更常出现。当事件的可得性与其客观频率高度相关
8、时，可得性启发法是非常有用的，然而，依靠可得性进行预测可能会导致偏差。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差14可得性启发法可能引致的偏差：可得性启发法可能引致的偏差：1.由于例子的可获取性而导致的偏差 2.由于搜索效率而导致的偏差 3.意象偏差 4.虚幻的相互作用 5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差15实验：哪个更多？实验：哪个更多？请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章中随机抽出一个样本单词，认为该单词是以r开头更有可能还是第三个字母是r更有可能？另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造成的死亡人数更多？5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差16 锚定效应（anchorin
9、g effect）是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。调整策略是指以最初的信息为参照来调整对事件的估计。锚定与调整导致的偏差可分为两类：锚定与调整导致的偏差可分为两类：1.不充分调整 2.对联合和分离事件评估时的偏差5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差17轮盘实验轮盘实验 问题：问题：联合国中有多少个非洲国家？一个刻有0到100的数字的轮盘放在受试者面前，轮盘转动起来后会随机地停在一个数字处。受试者被要求首先回答轮盘上的数字是高于还是低于他们估计的答案，然后才说出问题的估计答案。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差18数
10、字实验数字实验要求在5秒钟内对一数字结果进行估计:876543215.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差19 另一个小组的受试者被要求在5秒钟内对以下数字结果进行估计：123456785.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差20 “情感启发法”（Affect Heuristic）是指依赖于直觉和本能对不确定性事件进行判断与决策的倾向。情感启发法是一种进行评价和判断的线索，使得个人的决策行为受自身经验、情感和立场的影响，往往带有明显的选择性特征，使得决策判断偏离客观性。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差21 情感启发的意义在于运用经验、直觉和本能节省了决策的信息费用，当用严格
11、推理来处理信息的费用极其高昂的时候，根据情感作出反应就是一种经济的决策方式。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差22 明茨伯格在70年代对83项公司战略决策的调查中发现，其中仅有18项决策是通过科学的论证方法提出来的，其余大多数是依靠直觉判断制定的。在很多情况下，决策者进行项目投资、或收购兼并决策是依据依据直觉或情绪，而不是客观的数据分析，因情感启发而导致的决策错误也比比皆是。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差23案例：摩托罗拉的案例：摩托罗拉的“铱铱”星系统星系统 1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一
12、个遍及全世界的电话通信网络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。铱星系统是一个非常庞大的规划，它需要耗时11年，约50亿美元的投资。高层对这一项目的反应如何呢？他们“没有进一步核查的情况下，在第一次会谈时就赞成这一项目”。他们没有任何现金流预测，没有贴现率，没有NPV，没有IRR，甚至没有回收期法。摩托罗拉公司的管理层用直觉判断代替了严密的财务分析。“铱”星营运之时，一般蜂窠式移动电话话费持续走低，相比之下，卫星电话每分钟超过7美元的话费实在高昂，因而所吸收的卫星电话用户的数量远远低于原来的预期。严重的入不敷出导致资金迅速枯竭，财
13、务陷入困境，公司不得不在2000年3月被宣布破产，耗资57亿美元的“铱”系统最终走向失败。5.2 5.2 启发式认知偏差启发式认知偏差245.3 5.3 框定偏差框定偏差 事物的形式（form）当被用来描述决策问题时常称之为“框定”(frame)。u“框定独立”（framing independence）指问题的形式与人们的判断和行为无关。u“框定依赖”（framing dependence）指判断与决定将在很大程度上取决问题所表现出来的特殊的框定。u“框定偏差”（framing bias）是指由框定依赖导致的认知与判断的偏差，即问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。25 “
14、背景依赖”(context dependence)，即决策者并不是孤立地知觉和记忆素材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的背景，来解释新的信息的。背景包括：1.不同方案的比较；2.事情发生前人们的想法；3.问题的表述方式；4.信息的呈现顺序和方式。5.3 5.3 框定偏差框定偏差26 5.3 5.3 框定偏差框定偏差仔细比较下面两条线哪条更长？27 1.对比效应对比效应 对比的选择会产生截然不同的效果，根据前后不同的情景，可能让事物或方案看起来更好或更坏，这就是对比效应。2.首因效应首因效应 注意力递减理论影响人们印象的形成，即随着人们注意力的转移，列表上排位靠后的项目受到较少的关注，因此这
15、些项目对判断的影响力较小。3.近因效应近因效应 人们除了容易受到对一个论题的第一种论述的影响外，最后一个论述也会给人留下深刻的印象。5.3 5.3 框定偏差框定偏差28 4.晕轮效应晕轮效应 晕轮效应是一种普遍存在的心理现象，它是指一个人在对他人进行评价时，对他人的某种品质或特征有非常清晰鲜明的知觉，由于这一特征或品质从观察者的角度来看非常突出，从而掩盖了这个人其他特征和品质的知觉。5.稀释效应稀释效应 拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非相关信息容易削弱我们对问题实质的判断，掌握与问题非相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的有效性减弱。5.3 5.3 框定偏差框定偏差
16、29实验：士兵突击实验：士兵突击 在硝烟弥漫的战场，一位将军在敌人优势兵力威胁下，处于进退两难的境地。为了做出比较明智的决定，他让情报员收集相关的信息。他的情报官员说：沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果走第一条路线，200名士兵可以得救；如果走第二条路线，有1/3的可能全部获救，但有2/3的可能全部遇难。假设你就是这位将军，那么请问你会选择哪条路线呢?5.3 5.3 框定偏差框定偏差30 假设情报员告诉他，沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果选择第一条路线，将有400名士兵遇难；如果选择第二条路线，有1/3的可能无一遇难，有2/3的可能全部遇难。假设你就是这位将军，那么请问这时你会选择哪条路
17、线呢？5.3 5.3 框定偏差框定偏差31 恒定性(invariance)原则指人们的决策中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，框定依赖使得决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。5.3 5.3 框定偏差框定偏差框定依赖对恒定性的违背框定依赖对恒定性的违背 32u 期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B，这就是优势性(dominance)。然而，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。5.3 5.3 框定偏差框定偏差框定依赖对优势性的违背框定依赖对优势性的违背33人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效用最大化，而是追求情感上的满意最大化。情感体验在人们的现实决策中起着重要作用，这种运算规则称之为“乐观编辑”（hedonic editing）。5.3 5.3 框定偏差框定偏差框定依赖与乐观编辑框定依赖与乐观编辑34 人们经常缺乏一个稳定的偏好顺序，框定依赖的心理特征影响人们对事件的认同度，并影响其做出决策。对选择的方式进行诱导能影响人们所作的选择，这种运用框定效应来诱导人们决策的现象称为“诱导效应”（elicitation Effects）。5.3 5.3 框定偏差框定偏差框定依赖与诱导效应框定依赖与诱导效应 The End
