1、教学要点教学要点 比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊 熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排 了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区区2023-1-28西南民族大学 经济学院1固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率 两种汇率制度比较的要点两种汇率制度比较的要点 经济效率经济效率 经济稳定经济稳定 货币政策自主性货币政策自主性2023-1-28西南民族大学 经济学院2汇率制度利弊比较汇率制度利弊比较固定汇率制固定汇率制浮动汇率制浮动汇率制优优点点1.消除汇率风险，有利于国际消除汇率风险，有利
2、于国际贸易和国际投资贸易和国际投资2.为汇率预测提供为汇率预测提供“名义锚名义锚”，外汇投机带有稳定性特征外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害竞争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力使货币政策摆脱政治压力1.汇率自发性地持续微调，反映汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况国际交往真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动国内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性本国货币政策自主性4.自动调节短期资金移动
3、，防范自动调节短期资金移动，防范投机冲击投机冲击缺缺点点1.汇率变动更加难以预测汇率变动更加难以预测2.货币政策丧失独立性，可能货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全损害国家金融安全3.容易输入国外通货膨胀，出容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突现内外均衡冲突1.增大不确定性和外汇风险危害增大不确定性和外汇风险危害2.外汇市场动荡，引致资金频繁外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动移动和投机，造成汇率更大波动3.容易滥用汇率政策，引起宏观容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突经济政策冲突2023-1-28西南民族大学 经济学院3居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度 管理浮动
4、管理浮动,又称又称“肮脏浮动肮脏浮动”，指货币当局对外汇市场进，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝着有利于自己的方向浮动。目前，行干预，以使市场汇率朝着有利于自己的方向浮动。目前，各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动纯各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动纯粹是理论上的假设而已。粹是理论上的假设而已。保持正常汇率变动的同时消除过度波动性保持正常汇率变动的同时消除过度波动性 汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑调整变得平滑 关键在于什么是关键在于什么是“过度波动过度波动”？也称也称dirty floating
5、2023-1-28西南民族大学 经济学院4居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度 爬行钉住爬行钉住:指汇率按预先指汇率按预先宣布的固定范围做较小宣布的固定范围做较小的定期调整或对选取的的定期调整或对选取的定量指标的变化做定期定量指标的变化做定期的调整。的调整。汇率持续小幅调整，汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官调整时间和幅度由官方规定方规定 央行有义务入市干预央行有义务入市干预2023-1-28西南民族大学 经济学院5July 1999尼加拉瓜的爬行钉住汇率尼加拉瓜的爬行钉住汇率(1998-1999)Cor/$居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度 钉住平行幅度钉住平行幅度 汇率可围绕中心平价汇
6、率可围绕中心平价更大幅度的波动更大幅度的波动 组合汇率安排：爬行组合汇率安排：爬行幅度汇率制幅度汇率制2023-1-28西南民族大学 经济学院6爬行幅度汇率制爬行幅度汇率制居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度 货币委员会货币委员会 以独立的货币机构取代中央银行，根据持以独立的货币机构取代中央银行，根据持有的外汇储备决定本国货币发行数量有的外汇储备决定本国货币发行数量 彻底放弃自主的货币政策彻底放弃自主的货币政策 比如香港的美元联系汇率制度比如香港的美元联系汇率制度2023-1-28西南民族大学 经济学院7汇率制度的现实选择汇率制度的现实选择2023-1-28西南民族大学 经济学院8独立浮动独立
7、浮动(18.7%)无单独法定货币无单独法定货币(21.9%)管理浮动管理浮动(27.3%)爬行钉住爬行钉住(3.2%)钉住幅度钉住幅度(3.2%)传统钉住汇率制传统钉住汇率制(21.9%)货币委员会货币委员会(3.7%)Source:IMF staff reports;Recent Economic Developments;and International Financial Statistics.战后布雷顿森林体系战后布雷顿森林体系 与战前国际金汇兑本位制比较与战前国际金汇兑本位制比较 战后布雷顿森林体系与战前金汇兑本位的区别战后布雷顿森林体系与战前金汇兑本位的区别：(1)国际准备金中是
8、黄金与美元并重，而不只是黄金 (2)战前处于统治地位的储备货币，除英镑外，还有美元和法郎，而战后美元是唯一的主要储备货币 (3)战前英、美、法三国都允许居民兑换黄金，战后美国只同意外国政府向美国兑换 (4)战前没有一个国际机构维持着国际货币秩序，战后有国际货币基金组织作为国际货币体系正常运转的中心2023-1-28西南民族大学 经济学院9战后布雷顿森林体系战后布雷顿森林体系 与战前国际金汇兑本位制比较与战前国际金汇兑本位制比较 战后布雷顿森林体系与战前金汇兑本位制的相似战后布雷顿森林体系与战前金汇兑本位制的相似之处之处:(1)战后会员国的货币平价与战前金平价相似 (2)战后会员国货币汇率的变动
9、不超过平价上下1的范围与战前黄金输送点相似 (3)战后会员国的国际储备除黄金外还有美元与英镑等可兑换货币，与战前国际储备相似 (4)战后对经常项目在原则上不实施外汇管制，与战前的自由贸易和自由兑换类似2023-1-28西南民族大学 经济学院10欧洲货币一体化欧洲货币一体化 欧洲经济共同体的货币一体化理想欧洲经济共同体的货币一体化理想 魏尔纳计划魏尔纳计划 联合浮动汇率机制联合浮动汇率机制 欧洲货币合作基金欧洲货币合作基金2023-1-28西南民族大学 经济学院11中心汇率中心汇率欧共体上限欧共体上限欧共体下限欧共体下限IMF上限上限IMF上限上限+2.25%2.25%+1.125%1.125%
10、欧洲货币一体化欧洲货币一体化 欧洲货币体系欧洲货币体系 欧洲货币单位欧洲货币单位ECU“超蛇形联合浮动超蛇形联合浮动”汇率机制汇率机制 欧洲货币基金欧洲货币基金2023-1-28西南民族大学 经济学院12欧洲货币一体化欧洲货币一体化 德洛尔计划德洛尔计划 建立货币同盟的前提条件建立货币同盟的前提条件 货币的完全自由兑换货币的完全自由兑换 资本的完全自由流动资本的完全自由流动 完全的固定汇率平价完全的固定汇率平价 加入欧洲货币联盟的加入欧洲货币联盟的马约马约2023-1-28西南民族大学 经济学院13通货膨胀率不超过前三强平均水平的通货膨胀率不超过前三强平均水平的1.5个百分点个百分点当年财政赤
11、字不超过当年财政赤字不超过GDP的的3%，累计公债不超过，累计公债不超过GDP的的60%政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的2个百分点个百分点加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组欧洲货币一体化欧洲货币一体化 欧元启动欧元启动 1999.1.1取代取代ECU，作为储备、投资、计价和，作为储备、投资、计价和结算货币投入使用结算货币投入使用 2002.1.1欧元纸币和硬币正式进入流通欧元纸币和硬币正式进入流通 2002.7.1成员国货币退出历史舞台，欧元成为成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧元区市场流通中惟一法定
12、货币欧元区市场流通中惟一法定货币2023-1-28西南民族大学 经济学院14欧元启动的影响欧元启动的影响 挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位 改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际金改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际金融体系改革有直接影响融体系改革有直接影响 对传统的国家主权提出挑战对传统的国家主权提出挑战 对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响2023-1-28西南民族大学 经济学院15美元化美元化(dollarization)放弃本币发行权，直接使用其他货币执行放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价
13、值尺度、交易媒介、价值贮藏职能价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能 并不局限于美元一种货币并不局限于美元一种货币 货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任最后救助责任 巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策然输入发行国的经济状况和货币政策2023-1-28西南民族大学 经济学院16汇率目标区汇率目标区 指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度域内的汇
14、率制度 与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺且货币当局对目标区并不严格承诺 硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大区对外公开，政府维护责任大 软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小目标区严格保密，政府维护责任小2023-1-28西南民族大学 经济学院17汇率目标区汇率目标区2023-1-28西南民族大学 经济学院18汇率汇率允许汇率波动范围允许汇率波动范围目标区下限目标区下限目标区上
15、限目标区上限S型均衡汇率曲线型均衡汇率曲线2023-1-28西南民族大学 经济学院19汇率汇率ACDB货币增长率货币增长率目标区上限目标区上限目标区下限目标区下限蜜月效应蜜月效应离婚效应离婚效应修正因素修正因素目标区可信度目标区可信度央行干预活动央行干预活动离婚效应离婚效应离婚效应是指当实际汇率偏离原来中心汇率时，人们根据经济基离婚效应是指当实际汇率偏离原来中心汇率时，人们根据经济基本面普遍预期，中心汇率必将进行大幅度调整，汇率贬值在所难本面普遍预期，中心汇率必将进行大幅度调整，汇率贬值在所难免，就将会大量兑换外币，在事实上造成本币贬值的压力。此时，免，就将会大量兑换外币，在事实上造成本币贬值
16、的压力。此时，如果央行仍然维持原有中心汇率不变的话，就必须加大干预力度。如果央行仍然维持原有中心汇率不变的话，就必须加大干预力度。但如果人们预感到经济恶化所导致的汇率贬值是不可避免的，对但如果人们预感到经济恶化所导致的汇率贬值是不可避免的，对本币的投机力度还会继续增加。投机者必会趁机兴风作浪，引发本币的投机力度还会继续增加。投机者必会趁机兴风作浪，引发羊群效应和噪声交易向明确性的干预边界冲击。一旦央行无力承羊群效应和噪声交易向明确性的干预边界冲击。一旦央行无力承受而被迫调整中心汇率时，此前受到压制的对外币的需求就会突受而被迫调整中心汇率时，此前受到压制的对外币的需求就会突然爆发出来，从而引发更
17、大规模的货币替代，形成贬值然爆发出来，从而引发更大规模的货币替代，形成贬值替代一替代一再贬值的恶性循环。届时，确定性干预边界成为货币冲击的靶子，再贬值的恶性循环。届时，确定性干预边界成为货币冲击的靶子，为货币冲击行为提供了确定性的获利机会。为货币冲击行为提供了确定性的获利机会。2023-1-28西南民族大学 经济学院20蜜月效应蜜月效应假定目标区完全可信，政府会在汇率变动至目标区的上下限进行假定目标区完全可信，政府会在汇率变动至目标区的上下限进行干预，且经济基本面的变动是完全随机的。那么，当汇率的变动干预，且经济基本面的变动是完全随机的。那么，当汇率的变动逐渐接近目标区边缘时，广大交易者将会预
18、期汇率很快会做反向逐渐接近目标区边缘时，广大交易者将会预期汇率很快会做反向调整，重新趋近于中心汇率。这一预期会产生稳定性作用，从而调整，重新趋近于中心汇率。这一预期会产生稳定性作用，从而使汇率的变动在不存在政府干预时也不会超过目标区范围，并且使汇率的变动在不存在政府干预时也不会超过目标区范围，并且汇率在变动达于目标区边缘时常常会自动向中心汇率调整。汇率在变动达于目标区边缘时常常会自动向中心汇率调整。在目标区汇率制度下，市场汇率围绕着中心汇率上下变动，当离在目标区汇率制度下，市场汇率围绕着中心汇率上下变动，当离开中心汇率至一定程度后便会自发向中心汇率趋近，这一情形宛开中心汇率至一定程度后便会自发
19、向中心汇率趋近，这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的分离，急于重新相聚，这就是所谓的分离，急于重新相聚，这就是所谓的“蜜月效应蜜月效应”。2023-1-28西南民族大学 经济学院21复习要点复习要点 比较固定汇率和浮动汇率的利弊。列举一比较固定汇率和浮动汇率的利弊。列举一国选择汇率制度时主要考虑的因素国选择汇率制度时主要考虑的因素 如何理解汇率选择多样化的现实情况？如何理解汇率选择多样化的现实情况？欧元启动对国际金融体系、欧元区国家有欧元启动对国际金融体系、欧元区国家有什么影响？什么影响？汇率目标区是一种理想的汇率制度吗？汇率目标区是一种理想的汇率制度吗？2023-1-28西南民族大学 经济学院22
