1、第三章第三章国际储备国际储备内容提要内容提要 本章主要讲述国际储备的核心内容：国本章主要讲述国际储备的核心内容：国际储备的基本概念、基本作用；国际储际储备的基本概念、基本作用；国际储备的构成及国际储备管理方法等内容。备的构成及国际储备管理方法等内容。教学重点：国际储备的结构，国际储备教学重点：国际储备的结构，国际储备的管理。的管理。教学难点：国际储备的总量管理和结构教学难点：国际储备的总量管理和结构管理。管理。第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l一、国际储备的概念和作用l1、什么是国际储备l亦称“官方储备”，是一国货币当局为了弥补国际收支逆差、保证汇率稳定以及应付其他紧急支付需要而持有的国
2、际间普遍接受的流动资产的总和。第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l2、国际储备与国际清偿力l国际清偿力：亦称“国际流动性”是一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。l国际清偿能力除了包括国际储备的内容之外，还包括一国政府向外借款的能力，即向外国政府或中央银行、国际金融机构和商业银行借款能力。第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l3、国际储备的作用l弥补国际收支赤字；l干预外汇市场，维持本国汇率稳定；l充当对外举债的保证；第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l二、国际储备的特征l官方持有性；l自由兑换性；l流动性；l无条件获得性；第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l 三、国际储备的
3、构成l目前，根据国际货币基金组织的表述，一国的国际储备包括黄金储备、外汇储备、会员国在国际货币基金组织的储备头寸和基金组织分配给会员国尚未动用的特别提款权等四个部分。l 1、黄金储备l黄金储备是指一国货币当局持有的作为金融资产的货币性黄金(Monetary gold)。第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l2、外汇储备l外汇储备（Foreign Exchange Reserve），指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。1、黄金储备占总储备的比例有逐渐下降趋势，但仍然是最后的支付手段。第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l3、在国际货币基金组织的储备头
4、寸l基金组织中的储备头寸也称普通提款权(General Drawing Rights)，它指国际货币基金组织的会员国按规定从基金组织提取一定数额款项的权利，它是国际货币基金组织最基本的一项贷款，用于解决会员国国际收支不平衡，但不能用于成员国贸易和非贸易的经常项目支付。第一节第一节 国际储备构成国际储备构成l4、特别提款权l特别提款权是国际货币基金组织创设的无偿分配给各会员国用以补充现有储备资产的一种国际储备资产。l由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。第二节第二
5、节 国际储备的需求和来源国际储备的需求和来源l一、国际储备的需求l1、国际储备需求的含义l国际储备的需求是指一个国家在一定时期内，在特定条件下，愿意而且能够取得（并持有）的国际储备资产数量。国际储备需求应具备两个条件：一是持有的意愿，二是获得的能力。第二节第二节 国际储备的需求和来源国际储备的需求和来源l2、影响国际储备需求的主要因素l进口规模：进口规模越大，需求也越大。l进出口贸易（或国际收支）差额的波动幅度：逆差的幅度大小，直接影响国际储备量，幅度越大，对储备的需求就越大；反之，则小。l汇率制度：一个实行浮动汇率制的国家，其储备的持有量就可相对较少。l外汇管制：实行严厉外汇管制的国家，储备
6、保有量可相对较少。第二节第二节 国际储备的需求和来源国际储备的需求和来源l国际收支自动调节机制和调节政策的效率：这些机制和政策调节国际收支差额的效率越高，储备需求就越小；反之，这些机制和政策调节国际收支差额的效率越低，储备需求就越大。进口规模：进口规模越大，需求也越大。l持有储备的机会成本：持有储备的机会成本越高，则储备的保有量就应越少。汇率制度：一个实行浮动汇率制的国家，其储备的持有量就可相对较少。第二节第二节 国际储备的需求和来源国际储备的需求和来源l金融市场的发育程度：金融市场越落后，调节国际收支对政府自有储备的依赖就越大。l国际货币合作状况：如果一国政府同外国货币当局和国际货币金融机构
7、有良好的合作关系，签订有较多的互惠备用信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其它货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自有储备的需求就少。反之，该国政府对自有储备的需求就越大。第二节第二节 国际储备的需求和来源国际储备的需求和来源l二、国际储备的来源l1、收购黄金l收购黄金包括两方面，1)一国从国内收购黄金并集中至中央银行手中；2)一国中央银行在国际金融市场上购买黄金。不过，因黄金在各国日常经济交易中使用价值不大，加上黄金产量也有限，因此，黄金在国际储备中的比重一般不会增加。第二节第二节 国际储备的需求和来源国际储备的需求和来源l2、国际收支顺差l国际收支顺差也包括两方面：1)国际收支中经常项目
8、的顺差，它是国际储备的主要来源；2)国际收支中资本项目的顺差。它是国际储备的重要补充来源。l3、中央银行干预外汇市场取得的外汇l4、持有外汇储备资产的收益第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l一、国际储备管理的含义l国际储备管理是一国政府或货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构和储备资产的使用进行调整、控制，从而实现储备资产的规模适度化、结构最优化和使用高效化的整个过程。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l二、国际储备管理的原则l第一，储备资产的安全性，即储备资产本身价值稳定、存放可靠；l第二，储备资产的流动性，即储备资产要容易变现，可以灵活调用
9、和稳定地供给使用；l第三，储备资产的盈利性，即储备资产在保值的基础上有较高的收益。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l国际储备管理的目标l有充分的外汇储备来达到一系列被定义的目标；l用谨慎原则来管理国际储备的流动性风险、市场风险和信用风险；l在流动性风险和其他风险的约束条件下，通过将蓑曩国际储备投资于中长期金融工具而获得一个合理收入。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l三、国际储备总量管理l国际储备总量控制，是指一国根据自身经济发展的需要，确定一个包括黄金、外汇及其他资产在内的储备总量的大小。l1、定性分析法l定性分析法的基本思路是：国际储备的短缺或过剩会直接影响到某些关键的经济变量和
10、政策倾向，因此，考察这些经济变量和政策倾向的变动，就可以判断储备水平是否适度。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l定性分析法不乏其合理性，但它只能粗略地反映储备的适度性，不能测算出一个确定的储备量。而且用来反映储备适度性的经济变量和政策措施的变化可能并非由储备过剩或不足引起，而是由其他经济因素甚至政治因素所引起。因为这种方法的前提是假定储备水平是一种重要的政策目标，政府为达到预定的储备水平目标而调整内部和外部的政策，但有些时候政府的政策调整可能是为了其他更重要的政策目标。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l2、定量分析法l主要包括比例分析法、成本收益分析法。l比例分析法l即采用国际储备
11、量与某种经济活动变量之间的比例关系来测算储备需求的最适度水平。其中，进口比例法(R/M比例法)是目前国际上普遍采用的一种简便易行的衡量方法。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l成本收益分析法l又称机会成本分析法。这是20世纪60年代以来，以海勒、阿加沃尔为首的经济学家，将微观经济学的厂商理论边际成本等于边际收益 运用于外汇储备总量管理而得出的。l成本收益分析法具有测算的准确性高于比例分析法的优点，这种方法采用多元回归和相关分析的技术建立储备需求函数，克服了比例分析法采取单一变量的片面性。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l但宏观经济中有些变量并不像微观经济变量一样有界限分明的成本和收益
12、，只能测算综合成本和综合收益。这使成本收益法存在着不足之处：其计算方法比较复杂，涉及的经济变量较多，有的数据难以获得，只能凭经验主观选择或采用其他近似指标替代，影响了计算结果的准确性，因而很难在实际生活中采用。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l四、国际储备结构管理l1、储备资产基本形式的管理l在国际储备四种基本形式中，特别提款权和在基金组织储备头寸的持有量主要取决于国际货币基金组织。所以基本形式结构管理主要是调整黄金储备和外汇储备的比例。l2、储备货币币种结构管理l指确定各种储备货币在一国外汇储备额中各自所占的比重第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l预期收益率等于名义利率加上该资产的
13、预期升值率。在收益率中重要的是一种资产对另一种资产的升值，在浮动汇率制下这部分收益难以确定，由此也使得整个收益率具有不确定性。l因此，为了减少汇率风险，一国可以考虑设立与弥补赤字和干预市场所需用的货币保持一致的储备货币结构。l减少外汇储备风险的另一种可行办法是实行储备货币多样化。目前世界储备货币多样化的格局也正是在浮动汇率制度下各国货币当局避免风险、保持外汇储备购买力的决策结果。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l3、储备资产流动性结构的确定l一般来说，流动性是与盈利性成反方向关系的。流动性(或变现性)高的资产，盈利性往往就低，而盈利性高的资产，其流动性往往就低。l有些学者和有些货币当局(
14、如英格兰银行)根据流动性将储备资产划分为三个档次：第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l一级储备或流动储备资产：指流动性非常高的资产，即活期存款和短期票据(如90天国库券)，平均期限为三个月。l二级储备：指收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍然很高的储备，如中期国库券，平均期限为25年。l收益率高但流动性低的储备资产：如长期公债和其他信誉良好的债券，平均期限为410年。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l五、我国国际储备的管理问题l1、我国国际储备概况l我国国际储备的构成与其他国家一样，由黄金、外汇、储备头寸和特别提款权构成。l2、我国国际储备体系发展的特点l国际储备体系由不规范
15、走向规范，储备资产规模不断增大，其中外汇储备已列世界第一。l长期以来实行稳定的黄金储备政策。l目前外汇储备已成为我国国际储备的绝对主体。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l3、现阶段我国国际储备存在的问题l增长过快：我国外汇储备的飙升主要归因于持续的经常项目顺差与资本项目顺差。l币种以及资产结构不合理：美元资产在中国外汇储备中所占比例过高，美元资产在外汇储备中约占65%，其他的主要国际储备货币的比重较低。第三节第三节 国际储备管理国际储备管理l4、巨额外汇储备给我国经济带来的不利影响l管理难度增大l本币升值压力过大l持有储备的机会成本增大l风险增大l易引起国际摩擦 案例：缺少足够的外汇储备
16、成为金融风暴的漩涡o 保持充足的国际储备是特别是外汇储备，对维护一国货币或区域性货币，稳定外汇和货币市场，具有重要的作用。o 1997年发端于泰国，后波及马来西亚、菲律宾、印度尼西亚及新加坡等国的东南亚货币危机便是一例。1997年7月2日，在历经泰铢汇率动荡之后，泰国中央银行终于放弃了实行13年的泰铢与“一揽子”货币挂钩汇率制度，而改行管理式浮动。消息一公布，泰铢汇美元汇价应声下跌0.18，涌动已久的泰国金融危机终于表面化。案例：缺少足够的外汇储备成为金融风暴的漩涡o 紧随其后，菲律宾中央银行也无法承受投机力量的打击，于7月11日宣布允许比索兑美元的汇价在不指明的“更阔”的范围内波动，比索兑美
17、元的汇率也贬值一成。马来西亚、甚至新加坡等国的货币亦受此影响发生“多米诺骨牌效应”汇率纷纷应势而下。东南亚货币危机因此爆发了。o 点睛：在管理浮动的汇率制度下，没有充足的国际储备，就不能应对汇率波动给市场带来的风险，也会让本国经济暴露在国际经济的动荡之中。金融热点：各国重新囤积黄金储备 中国该趁机调整外汇储备o 据经济之声天下财经报道，金融危机以来，随着各国央行大量印钞救市，货币贬值成为必然趋势，各国央行开始重新囤积黄金储备。然而，全球有超过60个国家都把部分或大部分的黄金储备存在纽约美联储银行的地下金库。最近，德国向美国申请，要求对寄存的黄金进行检查，但遭到美国的拒绝。荷兰也呼吁把黄金运回本
18、国。经济之声特约评论员叶檀点评这个话题。o 什么原因让这些国家把黄金存在美国，而他们现在为什么想要收回？金融热点：各国重新囤积黄金储备 中国该趁机调整外汇储备o 叶檀：70年代，世界主要国家有一个协定：美元跟黄金挂钩，世界其他国家的纸币跟美元挂钩。所以黄金到美国去成为美元的一个支柱，从而通过美元来稳定世界的纸币，这也是成为全球央行的必然选择。o 而现在，美国大规模的发钞会导致美元日益贬值，其他国家开始担心美元未来的通胀。如果美国国内的黄金储备一旦出现安全问题，全球其他国家会认为自己的货币失去了信用。o 根据了解，我国也有一部分黄金储备存放在美国，要不要把存在美国的黄金搬回国内？金融热点：各国重
19、新囤积黄金储备 中国该趁机调整外汇储备o 叶檀：中国的外汇储备里面的黄金储备比较少，但是中国也面临自己的问题，它的外汇储备资产结构必须进行调整，比如增加黄金储备，减少美国国债储备，中国必须要趁这个机会，在黄金、资源方面上升比重，降低美债的比重，这样未来才会取得均衡，而不是吊死在一棵树上。（来源：中国广播网，2012-12-04）o 点睛：黄金非货币化之后，各国国际储备构成中黄金的比重不断下降，但黄金作为储备资产有自身的优势，另外储备资产多元化，结构合理化也是目前国际储备管理的重点。第三章课堂练习n1.国际储备结构管理的原则包括：（）nA安全性 nB流动性 nC盈利性 nD准确性n2.一国国际清
20、偿能力包括：（）nA无条件的国际清偿力 nB潜在的国际清偿力nC该国的国际储备 nD向IMF的融资第三章课堂练习n3.储备资产按照（）的高低可划分为三级储备。nA安全性 nB流动性nC盈利性 nD稳定性n4.根据通行的国际标准，一国持有的国际储备应能满足其（）个月进口的需要。nA安全性 nB流动性nC盈利性 nD稳定性第三章课堂练习n5.国际储备最主要的来源是（）nA中央银行在国内收购黄金 nB经常项目顺差 nC资本项目顺差 nDSDR n6.SDR是目前国际上通用的一种流通手段。（）（南京大学）n7.外汇储备量越多，一国的国际储备就越合理（）（北京大学）第三章课堂练习n8、1977年1979
21、年，世界市场上咖啡价格上涨，使哥伦比亚的外汇收入增加，此外，哥伦比亚还是一个毒品走私最猖獗的国家，毒品价格上涨，哥伦比亚受益匪浅。哥伦比亚政府决定保持经济稳定增长，增加外汇储存。在1980年，该国的外汇储备为48.31亿美元，当年的进口额为47.39亿美元，外汇储备已经超过了12个月的进口额，而1975年，该国的外汇储备仅为4.75亿美元。在5年内，哥伦比亚的外汇储备增加了近10倍。在20世纪80年代前5年，在美元升值，国际利率提高，外债负担加重的情况下，能从容地应付外债冲击，避免了重新安排债务，没有发生外债危机，维持了经济的稳定增长。第三章课堂练习n1977年1981年石油价格第二次大幅度提
22、价，使墨西哥由于出口石油赚取了大量的外汇。墨西哥1980年平均外汇储备为29.60亿，进口平均为183.39亿，外汇储备仅为进口的1/6左右，1975年该国的外汇储备为13.83亿美元。墨西哥几年花光了所有增加的外汇收入，外汇储备从来没有超过2个月的进口额。墨西哥政府借助出口增长，大量举债增加消费，速度超过了其收入的增长。由于没有保留足够的国际储备，在美元涨价，利息率提高，石油价格下跌时，无法应付外部冲击，在1982年不得不宣布无力对外按期偿还利息和本金，要求对外债重新安排，在国内实行紧缩政策，使墨西哥经济陷入了衰退。n思考：通过此案例总结国际储备的重要性，墨西哥和哥伦比亚对待外汇储备的不同态度带来了怎样的结果？
