1、LOGO信用衍生产品信用衍生产品 成员：孙伟（演示）林承壮、慕咏龙、谭明珠（资料收集）徐烨（演示制作）内容信用衍生产品的概念信用衍生产品的概念 信用衍生产品的发展背景信用衍生产品的发展背景 信用衍生产品分类信用衍生产品分类我国信用衍生产品的发展前景我国信用衍生产品的发展前景相关监管建议和准备相关监管建议和准备Company Logo信用衍生产品的概念信用衍生产品的概念v 信用衍生产品是以贷款或债券的信用作信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具，其实质是为基础资产的金融衍生工具，其实质是一种双边金融合约安排，在这一合约下，一种双边金融合约安排，在这一合约下，交易双方对约定金额
2、的支付取决于贷款交易双方对约定金额的支付取决于贷款或债券支付的信用状况，通常有两种方或债券支付的信用状况，通常有两种方式对其进行交易，即期权或互换。而所式对其进行交易，即期权或互换。而所指的信用状况一般与违约、破产、信用指的信用状况一般与违约、破产、信用等级下降等情况相联系，一定是要可以等级下降等情况相联系，一定是要可以观察到的。观察到的。Company Logo信用衍生产品的发展背景信用衍生产品的发展背景v 信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到1992年在巴黎举行的IS
3、DA(国际互换与衍生品协会)年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品信用衍生产品(Credit Derivatives)。v 按照ISDA的定义，信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约，使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。Company Logo信用衍生产品的发展背景信用衍生产品的发展背景v 尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自1993年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。2005年全球信
4、用衍生产品合约的名义本金余额已经达到了17万亿美元。在2001年底到2002年初所发生的安然和世界通信的特大破产案中，美国多家银行正是由于运用了信用衍生交易，才得以幸免于难。不少学者和市场人士都认为信用衍生产品的市场规模和重要性将会赶上甚至超过其它金融衍生产品。信用衍生产品市场的发展，对金融机构，尤其是银行必将产生深远的影响。Company Logo信用衍生产品的发展背景信用衍生产品的发展背景信用衍生产品发展的主要原因 1银行信用风险过于集中 2信用风险管理技术的发展和监管倾向的改变 3克服防范信用风险的工具的效率不足和流动性不足问题；四.传统衍生产品的盈利率普遍下降 Company Logo
5、信用衍生产品信用衍生产品信用违约互换信用违约互换 总收益互换总收益互换 信用联系票据信用联系票据 信用期权信用期权 信用利差期权信用利差期权 动态信用互换动态信用互换 信用衍生产品分类信用衍生产品分类Company Logo信用违约互换信用违约互换v 信用违约互换是一种双边金融合约,一方(信用保护购买方)付出定期的费用,通常按标明金额的固定基点计算,在一个参考实体的信用事件发生后,信用保护的出售方向保护购买方赔付违约事件给其带来的损失作为回报。v v 信用事件和解决机制的定义用来决定或有支付是灵活的,还是在交易开始时通过买卖双方之间的协商来决定。信用事件通常定义为破产、无偿付能力、无付款能力等
6、。或有支付通常受现金结账机制影响,设计这种机制是为了反映一个信用事件后,参考资产的债权人所遭受的损失。这种付款是由在常态下在信用事件后某一特定点上参考债务价格在标准之下而导致的减少来计算的。v 当对应信用是银行贷款时,赔付金额等于贷款未收回部分及相关费用;当对应信用是债券时,赔付金额是违约后在某一预定日期上对应债务价格低于票面金额的差价。Company Logo信用违约互换信用违约互换v 通过信用互换出售违约保护能够避免信用暴露而不会导致对税收或账目的减价出售，成为银行、保险公司和其他机构投资者用来资产分散化的工具。近来,信用互换已经应用于这些情形中,去避免意料之外的逆向税收或其他良好风险管理
7、决定的会计结果。v 例如，如果某家银行觉得，自己承担了过多通用汽车(General Motors)的信用风险，那么它可以把10亿美元的风险，与另一家银行10亿美元的福特汽车(Ford Motor)风险互换。通过这个交易，两家银行都能慎重地分散各自的风险，同时维持与重要客户的关系。Company Logo总收益互换总收益互换 v 总收益互换是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障买方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本
8、亏损。v 总收益互换是按照特定的固定利率或浮动利率互换支付利率的义务。在总收益互换中，信用保险买方或总收益支付方将从信贷资产或“参照信用资产”处获得的收益全部转移给交易对手，即信用保险卖方或总收益接受方，而得到一个事先约定的利率回报，该利率可以是浮动利率或者固定利率。总收益互换和信用违约互换最大的区别在于，总收益互换不仅把信用风险转移出去，而且也将其他风险，如利率风险、汇率风险等也转移了。如果由于信用事件而使参照信用资产的市场价值下降，那么信用保险买方就会因信贷资产市场价值的下降而遭受损失。但它在互换合约中所获得利率收入就有可能大于其支付的总收益，于是两者的差额便可以被用于冲销它在信贷市场上的
9、损失。Company Logo总收益互换总收益互换 总收益互换的结构总收益互换的结构v 总收益互换在不使协议资产变现的情况下，实现了信用风险和市场风险的共同转移，其结构如下图所示。无论在信用违约互换中，还是在总收益互换中，风险的承担者都无须增加自己的资产负债表规模，而是作为表外业务加以处理。v Company Logo总收益互换总收益互换 v 例如，一家银行以利率12%贷款给某企业20亿美元，期限为5年。如果在贷款期限内，该企业信用风险加大，银行将承担贷款市场价值下降的风险。银行为转移这类风险而购买总收益互换，按该合约规定（以一年为支付期），银行向信用保护卖方支付以固定利率为基础的收益。该支付
10、流等于固定利率加上贷款市场价值的变化，同时，信用保护卖方向银行支付浮动利率的现金流。当合约规定固定利率为15%以及浮动利率这时为13%，在支付期内贷款市场价值下降 10%，那么银行向交易对方支付的现金流的利率为15%-10%=5%，从交易对手处获现金流的利率为13%。交换现金流后这笔收入可以用来冲销该银行在信贷市场上的损失。但是，总收益互换存在利率风险，如果浮动利率大幅度下降，那么互换后的现金流会受到极大影响。Company Logo信用利差期权信用利差期权 v 信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差，其计算公式是：v 信用利差贷款或证券受益相应的无风险证券的受益
11、v 信用利差期权分为看涨期权和看跌期权，允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付依据相应条款而事先约定的利差。v 信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券（如：国库券等）的收益率是同向变动的，信用敏感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。Company Logo信用利差期权信用利差期权 v信用利差期权的结构信用利差期权的结构 Company Logo信用利差期权信用利差期权 v 信用利差是用以向投资者补偿基础资产违
12、约风险的、高于无风险利率的利差，其计算公式是：v 信用利差贷款或证券受益相应的无风险证券的受益 v 信用利差期权分为看涨期权和看跌期权，允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付依据相应条款而事先约定的利差。v 信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券（如：国库券等）的收益率是同向变动的，信用敏感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。Company Logo信用利差期权信用利差期权 v 信用价差衍生产品主要有以下两种
13、形式：v 1、以无风险利率为基准的信用价差=债券或贷款的收益率-对应的无风险债权的收益率（绝对价差）；v 2、两种绝对信用敏感的资产之间的信用价差（相对价差）v 信用价差衍生产品可用于对冲由于借款人信用状况下降而带来的损失，参考基准通常是在交易所上市的公司债券或指数（不一定是买方资产组合的一部分）。假定：商业银行与交易对方签订的信用远期合约的价差为G1，债权到期时的价差为G2，如果G1G2，则商业银行向交易对方支付两者的差额部分；如果G1G2，则交易对方向商业银行支付两者的差额部分。v 信用价差衍生产品的投资方式可以是线性的（远期合约），也可以是非线性的（选择权）。关于信用价差和信用价差互换的
14、选择权，在信用价差变动过程中会产生非线性支付，这类选择权有：v 1、信用价差买入选择权买方有权购买差额并从减少的差额中获得收益；v 2、信用价差卖出选择权买方有权卖出差额并从增加的差额中获得收益。Company Logo信用联系票据信用联系票据 v 这是一种表内交易的工具,是为特定目的而发行的一种融资工具,其特性体现在该工具在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况,当参考资产出现违约时,该票据偿还不到金额的本金。这实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。下面举一个例子来说明。例如,某网上购物公司筹集资金发行债券,采取的是一年信用关联票据形式。如果当
15、全国的购物平均欺诈率低于5%,则偿还投资者本金和10%的利息(一般高于同类债券利率)。若该欺诈率高于5%,则只付本金和本金6%的利息。据此我们可以看到,该公司利用信用关联票据相应地减少了信用风险。因为当欺诈率低,则公司收益很可能提高。因而可以付10%的利息,而欺诈率高,公司的收益会因此降低,也就只能有本金和6%的利息。该产品的利率一般高于同类债券,所以投资者会为此而购买。Company Logo信用期权信用期权 v 信用期权是基于浮动率票据、债务、贷款价格或一个“资产互换”一揽子交易的看涨或看跌期权,它包括一个有任何付款特征的信用风险工具和一个相应的衍生产品合约,为了浮动率现金流量而用来交换那
16、个工具的现金流。在前者中,信用看涨期权授权期权购买方,但不是有义务必须在一个特定浮动率参考资产的约定价把期权卖给卖方。更复杂的例子就是一项资产互换一揽子交易的信用期权。v 看涨期权购买方花溢价购买一个特定参考资产的权利,同时进入了互换,出售方付给参考资产的息票也收到3到6个月的LIBOR加上“约定差价”。就像其它期权,信用期权溢价对潜在市场价格变动非常敏感。信用期权的购买者通常是像银行或交易商这样的机构,他们对信用差价中避免盯市波动的暴露有兴趣。Company Logo动态信用互换动态信用互换 v 在衍生资产组合中信用风险管理的难处之一在于一方的暴露随着时间的变化和潜在市场移动的变化而改变。在
17、互换情形中,双方都易受信用暴露,这种暴露是即时互换的盯市和预期替代成本的结合。互换方暴露是潜在市场波动性,远期曲线和时间的函数。因此,潜在暴露将被加重,如果信用质量本身与市场相关;一个在一国定居且固定比率的接受者,该国货币已经经历了贬值,但利率在涨,他将在互换上用尽了钱而变成一个信用较差的人。动态信用互换就是参考互换的盯市或互换的资产组合概念连接起来的一种信用互换。它避免了把资源分到规则的盯市方法或抵押协议的需要。而且它提供了非绑定风险情形的另一种方法,而它可能对关系原因或由于潜在市场的非流动性会造成困难。v 一个债权人有一笔外汇,这相似于两种外汇互换的信用风险,这笔未付款将随汇率波动,所以在
18、国内外汇市上信用暴露是动态的和不确定的,因而用外汇所表明的暴露可以用动态信用互换来避险。Company Logo我国信用衍生产品的发展前景我国信用衍生产品的发展前景v 信用衍生产品改变了银行的信用风险定价、管理、交易、配置和会计处理方法，也使信用市场的流动性不断增加，信用定价技术日趋成熟。纵观全球趋势，从贷款出售到资产证券化，再到信用衍生产品，不断提高信用风险的流动性已经成为银行信用风险管理的发展主线。对我国来说，无论是宏观还是微观层面，对信用衍生产品的潜在需求都是巨大的。Company LogoDiagram 巨大的潜在需求巨大的潜在需求从市场条件来说，发展金融衍生产品需要完善的和规模足够大
19、的原生资产现货市场，且市场价格有适度波动性，足以产生套期保值及转移风险的需求。目前我国商业银行各项存贷款余额已经达到相当规模，利率浮动幅度逐步加大，利率自由化也是必然的选择，发展信用衍生产品的市场条件正日趋成熟。从微观角度讲，随着利率日趋市场化，传统存贷模式必然无法再给银行带来可观的利润，贷款持有至到期的传统经营理念也将随之改变。而且，传统模式非常脆弱，信用风险集中度和财务杠杆都很高。银行急需通过信用衍生产品转移信用风险，提高收入，化解不良资产。从金融稳定角度讲，信用风险依然是我国商业银行面临的最大风险，且目前我国商业银行的信用风险不能流动，几乎完全集中于银行。可以说，我国银行体系急需高效率、
20、低成本的信用风险转移工具，把由银行独自承担的风险分散在不同地区、部门之间，以维护金融稳定。Company Logo相关监管建议和准备相关监管建议和准备v 积极鼓励国内外银行研究、开发本币信用衍生产品，创造条件加快市场发展，为银行提供必要的避险工具，既是监管机构责无旁贷的责任，也是应对利率自由化后银行监管的必然选择。v 我国信用衍生产品市场的发展可以先在银行同业之间进行，并逐步向国内其他金融机构和投资者，如证券、保险和基金公司开放。同时，适时在一定程度上允许外资参与进来也非常必要。与其他金融业务创新一样，外资银行能够借助母行强大的产品开发优势，把海外市场已经成熟的产品带入国内，同时积极参与本币信
21、用衍生产品的开发，在引入和发展信用衍生产品方面发挥积极作用。Company Logo相关监管建议和准备相关监管建议和准备v 对于可以预见的监管挑战，结合中国市场特征，对未来的信用衍生产品监管提出如下建议：v 第一，在市场发展早期，市场参与者信用风险管理能力和定价技术还不够成熟时，可考虑采用市场准入监管和资本监管相结合的方法。如果尚未执行新协议，需要考虑适时更新资本监管要求，反映信用衍生产品的使用。v 第二，制定针对信用衍生产品的风险监管指引，明确对被监管机构风险管理和内部控制的监管要求。v 第三，制定统一的信用衍生产品监管信息报告要求。目前中国银监会已经将此纳入监管报告中，迈出了必要的第一步。但目前的报送要求仅限于合约的名义价值和公允价值，且合并在期权产品中。日后可根据市场发展情况，对此作出单独报送要求，并包含必要的风险信息和交易目的、产品类型、交易对手等定性信息。v 第四，认真总结已经开始试点的资产证券化的监管经验。作为不同的信用风险转移工具，传统资产证券化和信用衍生产品在技术和监管方法上有共同之处，可以加以借鉴。v 第五，注意培养信用衍生产品定价、信用风险模型、会计处理等领域的专门人才，尤其是现场检查方面的专才。Company LCompany LogoLOGO
