1、第四章第四章 证券市场的监管证券市场的监管 证券市场的监管：证券市场的监管：指的是证券监督管理部门为了确保证指的是证券监督管理部门为了确保证券市场的高效、平稳、有序的运行，通过法券市场的高效、平稳、有序的运行，通过法律、行政和经济手段对有价证券的募集、发律、行政和经济手段对有价证券的募集、发行和交易等业务进行组织、规划、协调、监行和交易等业务进行组织、规划、协调、监督和控制的活动与过程。监管的主体是政府、督和控制的活动与过程。监管的主体是政府、政府授权的机构或依法设立的其他组织，其政府授权的机构或依法设立的其他组织，其目的是维护证券市场的正常运行，有效地防目的是维护证券市场的正常运行，有效地防
2、范市场风险，保护社会公众利益，维护社会范市场风险，保护社会公众利益，维护社会安定。安定。第一节第一节 证券市场监管概述证券市场监管概述 一、证券市场监管的意义与原则一、证券市场监管的意义与原则 （一）证券市场监管的意义（一）证券市场监管的意义 证券市场监管既是一种对证券市场的证券市场监管既是一种对证券市场的规范手段，更是一种对证券市场保护和促规范手段，更是一种对证券市场保护和促进的有效方式。有效证券市场监管体系的进的有效方式。有效证券市场监管体系的建立和完善，是一个国家金融监管体系中建立和完善，是一个国家金融监管体系中十分重要和不可缺少的组成部分，也是一十分重要和不可缺少的组成部分，也是一个国
3、家宏观管理水平高低的具体体现。个国家宏观管理水平高低的具体体现。（二）证券市场监管的原则（二）证券市场监管的原则 1.1.依法管理原则依法管理原则 2.2.保护投资者合法权益原则保护投资者合法权益原则 3.3.“三公三公”原则原则 4.4.政府监控与自我管理相结合政府监控与自我管理相结合原则原则 二、证券市场监管的方式与二、证券市场监管的方式与手段手段 (一一)证券市场监管的方式：证券市场监管的方式：1.1.行政管理监督。行政管理监督。2.2.自律性管理监督。主要指交易所、证券自律性管理监督。主要指交易所、证券经营机构及证券行业协会等建立一套自律经营机构及证券行业协会等建立一套自律性规章制度。
4、性规章制度。3.3.公开性监督。公开性监督。4.4.社会公众监督。是指投资者为了维护自社会公众监督。是指投资者为了维护自己的权益，对证券发行和上市交易以及对己的权益，对证券发行和上市交易以及对发行公司、证券经营机构实行监督。发行公司、证券经营机构实行监督。(二二)证券市场监管手段：证券市场监管手段：1.1.法律手段。指通过制定一系列的证券法律、法律手段。指通过制定一系列的证券法律、法规来管理证券市场。这是证券市场监管部门法规来管理证券市场。这是证券市场监管部门的主要手段。具有较强的威慑力和约束力。的主要手段。具有较强的威慑力和约束力。2.2.经济手段。指通过运用利率政策、公开市场经济手段。指通
5、过运用利率政策、公开市场业务、税收政策、保证金比例等经济手段对证业务、税收政策、保证金比例等经济手段对证券市场进行干预。这种手段灵活性强，但调节券市场进行干预。这种手段灵活性强，但调节过程较慢。过程较慢。3.3.行政手段。指通过制定计划、政策等对证券行政手段。指通过制定计划、政策等对证券市场进行行政性的干预。这种手段比较直接，市场进行行政性的干预。这种手段比较直接，但可能违背市场规律而遭到惩罚。但可能违背市场规律而遭到惩罚。第二节第二节 证券市场监管体系证券市场监管体系 为了有效防范和化解证券市场风险，促为了有效防范和化解证券市场风险，促进证券市场健康发展，各国都致力于建立全进证券市场健康发展
6、，各国都致力于建立全国统一的证券市场体系和与之相适应的集中国统一的证券市场体系和与之相适应的集中统一的监管体制，把营造公开、公平、公正、统一的监管体制，把营造公开、公平、公正、的市场环境和保护投资者利益作为市场监管的市场环境和保护投资者利益作为市场监管的主要任务。我国及时总结证券市场的经验的主要任务。我国及时总结证券市场的经验教训教训，确立了指导证券市场健康发展的，确立了指导证券市场健康发展的“法制、监管、自律、规范法制、监管、自律、规范”的的“八字方针八字方针”，初步形成了有中国特色的集中统一的监管体系。，初步形成了有中国特色的集中统一的监管体系。一、证券市场监管模式一、证券市场监管模式 一
7、个国家采取何种证券监管模式主一个国家采取何种证券监管模式主要取决于以下两个基本因素：（要取决于以下两个基本因素：（1 1）证券）证券市场的发展阶段、发育程度与证券市场市场的发展阶段、发育程度与证券市场的自由度；（的自由度；（2 2）政府对经济运行的调控）政府对经济运行的调控模型。由于各国具体情况不同，监管的模型。由于各国具体情况不同，监管的模式也不大一样，综合各国证券市场管模式也不大一样，综合各国证券市场管理体制，大体上有三种模式：集中立法理体制，大体上有三种模式：集中立法管理型、自律管理型和分级管理型。管理型、自律管理型和分级管理型。(一一)集中立法管理型集中立法管理型 美国模式是一种联邦、
8、州及民间组织所组成美国模式是一种联邦、州及民间组织所组成的，既统一又相对独立的管理模式。好处：的，既统一又相对独立的管理模式。好处：1.1.实行统一的集权管理，有利于证券市场的实行统一的集权管理，有利于证券市场的安全和秩序。安全和秩序。2.2.证券监管机构有制定和执行法律、法规、证券监管机构有制定和执行法律、法规、制度或规则的职能，为证券市场的制度或规则的职能，为证券市场的“自由性自由性”创造了条件。创造了条件。3.3.美国联邦证券管理委员会的工作以预防性美国联邦证券管理委员会的工作以预防性措施为核心。措施为核心。4.4.美国联邦证券管理委员会兼有立法、执行美国联邦证券管理委员会兼有立法、执行
9、和准司法权，保证了其对证券市场管理的权和准司法权，保证了其对证券市场管理的权威性和有效性。威性和有效性。萨班斯萨班斯-奥克斯利法案（奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act）萨班斯萨班斯奥克斯利法案的立法背景奥克斯利法案的立法背景 2001年年12月美国最大的能源公司之一安然公司月美国最大的能源公司之一安然公司，突然申请，突然申请破产保护破产保护，此后，此后上市公司上市公司和和证券市场证券市场丑闻不断，特别是丑闻不断，特别是2002年年6月的世界通信公司会月的世界通信公司会计丑闻事件，计丑闻事件，“彻底打击了投资者对彻底打击了投资者对资本市场资本市场的的信心信心”（国会报告，（国会报
10、告，2002）。美国国会和政府加）。美国国会和政府加速通过了该法案以图改变这一局面。法案的第一速通过了该法案以图改变这一局面。法案的第一句话：句话：“遵守证券法律以提高公司披露的准确性遵守证券法律以提高公司披露的准确性和和可靠性可靠性，从而保护投资者及其他目的。，从而保护投资者及其他目的。”萨班斯萨班斯奥克斯利法案的主要内容奥克斯利法案的主要内容 最后修订完稿的该法案共分最后修订完稿的该法案共分11章，第章，第1至第至第6章主章主要涉及对会计职业及要涉及对会计职业及公司行为公司行为的监管，包括：的监管，包括：建立一个独立的建立一个独立的公众公司公众公司会计监管委员会会计监管委员会(Public
11、 Company Accounting Oversight Board,PCAOB)，对上市公司审计进行监管；，对上市公司审计进行监管；通过负责合夥人轮换制度以及咨询与审计服务不通过负责合夥人轮换制度以及咨询与审计服务不兼容等提高审计的独立性；兼容等提高审计的独立性；限定公司高管人员的行为，改善限定公司高管人员的行为，改善公司治理结构公司治理结构等等，以增进公司的报告责任；，以增进公司的报告责任；加强加强财务报告财务报告的披露；的披露；通过增加拨款和僱员等来提高通过增加拨款和僱员等来提高美国证监会美国证监会的执法的执法能力。能力。第第8至第至第11章主要是提高对公司高层主管及白章主要是提高对公
12、司高层主管及白领犯罪的刑事责任，比如，领犯罪的刑事责任，比如，针对针对安达信安达信销毁安然销毁安然审计档案审计档案事件，制订法规，事件，制订法规，销毁审计档案最高可判销毁审计档案最高可判10年监禁，在联邦调查及年监禁，在联邦调查及破产破产事件中销毁档案最高可判事件中销毁档案最高可判20年监禁；年监禁；强化公司高管层对财务报告的责任，公司高管须强化公司高管层对财务报告的责任，公司高管须对财务报告的真实性宣誓，提供不实财务报告将对财务报告的真实性宣誓，提供不实财务报告将获获10年或年或20年的刑事责任。年的刑事责任。法案第法案第7章要求相关部门在该法案正式生效章要求相关部门在该法案正式生效后的指定
13、日期内（一般都在后的指定日期内（一般都在6个月至个月至9个月）提交个月）提交若干份研究报告，包括：若干份研究报告，包括：会计师事务所合并会计师事务所合并、信、信贷评等机构、市场违规者、（法律的）执行、贷评等机构、市场违规者、（法律的）执行、投投资银行资银行等研究报告，以供相关执行机构参考，并等研究报告，以供相关执行机构参考，并作为未来立法的参照。作为未来立法的参照。美国美国2001年至年至2002年度所爆发的各项公司丑闻事年度所爆发的各项公司丑闻事件中，企业管理阶层无疑应当负有最主要的责任件中，企业管理阶层无疑应当负有最主要的责任，因而，该法案的主要内容之一就是明确公司管，因而，该法案的主要内
14、容之一就是明确公司管理阶层责任（如对公司内部控制进行评估等）、理阶层责任（如对公司内部控制进行评估等）、尤其是对股东所承担的受讬责任，同时，加大对尤其是对股东所承担的受讬责任，同时，加大对公司管理阶层及白领犯罪的刑事责任。企业公司管理阶层及白领犯罪的刑事责任。企业会计会计人员人员以及外部审计人员在这些事件中的负面作用以及外部审计人员在这些事件中的负面作用，不容否定，比如，安然通过复杂的特殊目的主，不容否定，比如，安然通过复杂的特殊目的主体安排，虚构利润、隐瞒债务，而世界通讯则是体安排，虚构利润、隐瞒债务，而世界通讯则是赤裸裸的赤裸裸的假帐假帐，提高财务报告的可靠性，成为该，提高财务报告的可靠性
15、，成为该法案的另一个主要内容。法案的另一个主要内容。多德弗兰克法案多德弗兰克法案 2010年年7月月21日，美国总统奥巴马签署了日，美国总统奥巴马签署了多德多德-弗兰克华弗兰克华尔街改革和消费者保护法案尔街改革和消费者保护法案（DoddFrank Wall Street Reform and Consumer Protection Act，以下简称，以下简称多德多德-弗兰克法案弗兰克法案），），多德多德-弗兰克法案弗兰克法案最早由美国众议最早由美国众议院金融服务委员会主席巴里院金融服务委员会主席巴里弗兰克（弗兰克（Barney Frank）和）和参议院银行委员会主席克里斯参议院银行委员会主席克
16、里斯多德（多德（Chris Dodd）在）在2009年年12月月2日提出，由于他们在推动该法案的制定和通日提出，由于他们在推动该法案的制定和通过过程中起到了关键作用，该法案以他们二人的名字命过过程中起到了关键作用，该法案以他们二人的名字命名。该法案被认为是自名。该法案被认为是自1933年制定的年制定的格拉斯格拉斯-斯蒂格尔斯蒂格尔法法以来最重要的金融监管法案，对美国金融业和金融以来最重要的金融监管法案，对美国金融业和金融监管将产生意义深远的影响。监管将产生意义深远的影响。多德多德-弗兰克法案弗兰克法案内容十分宏大，包括内容十分宏大，包括16个部分，共计个部分，共计2319页。在法案的开头部页。
17、在法案的开头部分就明确提出了其意义和目的：分就明确提出了其意义和目的：“本法案本法案旨在通过提高金融体系的透明度，促进其旨在通过提高金融体系的透明度，促进其承担应尽的责任，进而提升美国金融体系承担应尽的责任，进而提升美国金融体系的稳定性，终止金融机构的稳定性，终止金融机构大而不倒大而不倒的的状况，防止对金融机构无止尽的救助而损状况，防止对金融机构无止尽的救助而损害纳税人的利益，保护消费者免受有害的害纳税人的利益，保护消费者免受有害的金融服务，以及其他目标。金融服务，以及其他目标。”法案的主要内容包括：法案的主要内容包括：（一）加强对消费者权益的保护。新法案将在美联储体（一）加强对消费者权益的保
18、护。新法案将在美联储体系下建立消费者金融保护局（系下建立消费者金融保护局（Consumer Financial Protection Bureau，CFPB），对向消费者提供信用卡、），对向消费者提供信用卡、按揭贷款等金融产品或服务的银行或非银行金融机构进按揭贷款等金融产品或服务的银行或非银行金融机构进行监管，其主要负责人由总统提名并经参议院批准。行监管，其主要负责人由总统提名并经参议院批准。CFPB的预算开支由美联储提供，被授权制定有关金融消的预算开支由美联储提供，被授权制定有关金融消费者保护的规则。费者保护的规则。CFPB将以往不同监管机构的消费者保将以往不同监管机构的消费者保护职责集于一
19、身，同时拥有检查所有抵押贷款相关业务护职责集于一身，同时拥有检查所有抵押贷款相关业务并对其实施监管的权力，大型非银行金融机构及资产规并对其实施监管的权力，大型非银行金融机构及资产规模超过模超过100亿美元的银行或者信贷机构均将在其管辖范围亿美元的银行或者信贷机构均将在其管辖范围之内。此外，之内。此外，CFPB将下设金融知识办公室（将下设金融知识办公室（Office of Financial Literacy）加强对公众的金融知识教育，并设立）加强对公众的金融知识教育，并设立社区热线。社区热线。（二）预防系统性金融风险。将成立金融稳定监（二）预防系统性金融风险。将成立金融稳定监管委员会（管委员会
20、（Financial Stability Oversight Council），其主要职责在于识别和应对影响金融体系稳），其主要职责在于识别和应对影响金融体系稳定的风险。委员会在财政部的领导下工作，由定的风险。委员会在财政部的领导下工作，由15个部门组成，其中个部门组成，其中10个部门有投票权，个部门有投票权，5个部门个部门没有投票权。有投票权的没有投票权。有投票权的10个部门包括财政部、个部门包括财政部、联邦储备委员会、证券交易委员会（联邦储备委员会、证券交易委员会（SEC）、商）、商品期货交易委员会（品期货交易委员会（CFTC）、货币监理署（）、货币监理署（OCC）、联邦存款保险公司（）、
21、联邦存款保险公司（FDIC）、联邦住）、联邦住房金融委员会（房金融委员会（FHFA）、全国信用社管理局（）、全国信用社管理局（NCUA），以及新成立的消费者金融保护局（），以及新成立的消费者金融保护局（CFPB），还包括一名独立的专业保险成员。），还包括一名独立的专业保险成员。（三）改变金融机构（三）改变金融机构“大而不能倒大而不能倒”的状况。一是引入的状况。一是引入“沃沃尔克规则尔克规则”(Volcker Rule)，限制银行从事投机性的、损害消，限制银行从事投机性的、损害消费者利益的投资的提议，要求吸收存款的银行必须剥离各自费者利益的投资的提议，要求吸收存款的银行必须剥离各自的衍生品业务，
22、限制银行自营交易，切断其和对冲基金及私的衍生品业务，限制银行自营交易，切断其和对冲基金及私募股权基金的关联，该提议被称为募股权基金的关联，该提议被称为“沃尔克规则沃尔克规则”。在。在多多德德-弗兰克法案弗兰克法案中基本采纳了中基本采纳了“沃尔克规则沃尔克规则”的全部内容，的全部内容，试图在银行传统业务和投行业务之间建立起试图在银行传统业务和投行业务之间建立起“防火墙防火墙”，但，但略有松动的是允许银行拥有或投资私募股权基金和对冲基金略有松动的是允许银行拥有或投资私募股权基金和对冲基金，其投资总额不得超过银行一级资本的，其投资总额不得超过银行一级资本的3。二是建立金融机。二是建立金融机构的清算和
23、破产机制。要求财政部、联邦存款保险公司和美构的清算和破产机制。要求财政部、联邦存款保险公司和美联储一致同意把行将倒闭的金融机构置于有序的清算程序，联储一致同意把行将倒闭的金融机构置于有序的清算程序，降低金融机构倒闭给整个系统稳定带来的危害，损失由股东降低金融机构倒闭给整个系统稳定带来的危害，损失由股东和无抵押债权人承担，纳税人不再为金融机构清算支付成本和无抵押债权人承担，纳税人不再为金融机构清算支付成本。联邦存款保险公司仅仅可以为金融机构支付清算成本的费。联邦存款保险公司仅仅可以为金融机构支付清算成本的费用贷款，这笔费用还要有待清算结束后偿还。三是建立用贷款，这笔费用还要有待清算结束后偿还。三
24、是建立“生生前遗嘱前遗嘱”。法案要求大型金融机构事先制定破产预案，预案。法案要求大型金融机构事先制定破产预案，预案有助于监管者更好地了解金融机构的架构，并且可以在金融有助于监管者更好地了解金融机构的架构，并且可以在金融机构破产时作为监管者采取应对措施的机构破产时作为监管者采取应对措施的“路线图路线图”。（四）加强金融衍生产品的监管。一是针对场外（四）加强金融衍生产品的监管。一是针对场外交易（交易（OTC）衍生产品监管普遍缺失的状况，将）衍生产品监管普遍缺失的状况，将由证券交易委员会和商品期货交易委员会对其实由证券交易委员会和商品期货交易委员会对其实施监管。二是标准衍生金融产品必须在第三方交施监
25、管。二是标准衍生金融产品必须在第三方交易所和清算中心进行清算，非标准或定制的衍生易所和清算中心进行清算，非标准或定制的衍生产品仍然可以进行场外交易，但必须提高透明度产品仍然可以进行场外交易，但必须提高透明度，相关数据必须集中到交易中心。三是银行可以，相关数据必须集中到交易中心。三是银行可以保留利率、汇率、金银掉期交易，但对于农产品保留利率、汇率、金银掉期交易，但对于农产品掉期、未清算的商品掉期、多数金属掉期和能源掉期、未清算的商品掉期、多数金属掉期和能源掉期产品交易必须剥离到特定的子公司。掉期产品交易必须剥离到特定的子公司。（五）加强对信用评级机构的监管。一是在证券交易委员会成（五）加强对信用
26、评级机构的监管。一是在证券交易委员会成立信用评级办公室，要求证券交易委员会每年至少对立信用评级办公室，要求证券交易委员会每年至少对“全国范全国范围认可统计评级组织围认可统计评级组织”（NRSROs）1进行一次检查，并公布进行一次检查，并公布检查中发现的主要问题。对于那些多次出现错误评级的机构，检查中发现的主要问题。对于那些多次出现错误评级的机构，证券交易委员会有权注销其评级资格。二是要求信用评级机构证券交易委员会有权注销其评级资格。二是要求信用评级机构进行更充分的信息披露。要求进行更充分的信息披露。要求NRSROs公布其评级体系、评级公布其评级体系、评级方法和历史记录；要求评级机构拓宽信息来源
27、，而不仅仅是从方法和历史记录；要求评级机构拓宽信息来源，而不仅仅是从被评级机构获得信息。三是防止利益冲突。在评级机构内部建被评级机构获得信息。三是防止利益冲突。在评级机构内部建立立“防火墙防火墙”，其销售和市场部门不得影响评级，违规者将被，其销售和市场部门不得影响评级，违规者将被暂停营业或吊销执照；评级机构合规部门主管不得参与评级工暂停营业或吊销执照；评级机构合规部门主管不得参与评级工作，以及评级方法的确定和销售活动，合规部门员工工资不得作，以及评级方法的确定和销售活动，合规部门员工工资不得与评级机构业绩挂钩，必须保持独立性；评级机构的雇员到被与评级机构业绩挂钩，必须保持独立性；评级机构的雇员
28、到被评级公司工作的情况，要在一年时间内报告证券交易委员会所评级公司工作的情况，要在一年时间内报告证券交易委员会所。四是明确了信用评级机构的责任。撤销了。四是明确了信用评级机构的责任。撤销了1933年证券法中第年证券法中第436（g）条规定的在注册说明书中使用信用评级信息的法律豁）条规定的在注册说明书中使用信用评级信息的法律豁免权，信用评级机构将承担免权，信用评级机构将承担“专家责任专家责任”，对其实行类似会计，对其实行类似会计师事务所、证券分析师的执法和罚款措施。其它的内容还包括师事务所、证券分析师的执法和罚款措施。其它的内容还包括：要求评级分析师通过资格考试和接受持续培训；鼓励投资者：要求评
29、级分析师通过资格考试和接受持续培训；鼓励投资者建立内部评级体系，减少对评级机构的依赖；尝试改变发行者建立内部评级体系，减少对评级机构的依赖；尝试改变发行者付款给信用评级机构的盈利模式，防止投资者倾向于选择给自付款给信用评级机构的盈利模式，防止投资者倾向于选择给自身最高评级的机构。身最高评级的机构。（六）加强对对冲基金的监管。尽管对冲基金并（六）加强对对冲基金的监管。尽管对冲基金并没有被认为是金融危机的主要原因，但由于其在没有被认为是金融危机的主要原因，但由于其在国际金融体系中的重要性和影响越来越明显，也国际金融体系中的重要性和影响越来越明显，也被认为是产生系统性风险的重要因素。针对过去被认为是
30、产生系统性风险的重要因素。针对过去对冲基金监管缺失的状况，为杜绝对冲基金监管缺失的状况，为杜绝“影子金融机影子金融机构构”的存在，法案要求资产规模达到的存在，法案要求资产规模达到1.5亿美元的亿美元的对冲基金、私募股权基金在证券交易委员会登记对冲基金、私募股权基金在证券交易委员会登记，并提供交易信息和头寸信息，并接受证券交易，并提供交易信息和头寸信息，并接受证券交易委员会的检查和系统风险评估。这些数据同时提委员会的检查和系统风险评估。这些数据同时提供给系统风险管理机构，证券交易委员会每年要供给系统风险管理机构，证券交易委员会每年要向议会报告如何运用这些数据保护消费者和维护向议会报告如何运用这些
31、数据保护消费者和维护市场稳定的情况。法案同时将由联邦负责监管的市场稳定的情况。法案同时将由联邦负责监管的投资顾问资产门槛由投资顾问资产门槛由3000万美元增加到万美元增加到1亿美元亿美元，此举会导致投资顾问更多地由州负责，有助于，此举会导致投资顾问更多地由州负责，有助于证券交易委员更多地关注新登记的对冲基金。证券交易委员更多地关注新登记的对冲基金。（七）对美联储的职责进行改革。一是强化了美（七）对美联储的职责进行改革。一是强化了美联储的消费者保护和系统风险防范的职责，美联联储的消费者保护和系统风险防范的职责，美联储下设消费者金融保护局，同时与新成立的金融储下设消费者金融保护局，同时与新成立的金
32、融稳定监管委员会紧密配合，对银行及非银行金融稳定监管委员会紧密配合，对银行及非银行金融机构的信息披露、资本要求和流动性风险等方面机构的信息披露、资本要求和流动性风险等方面设立更加严格的标准。二是对美联储发放紧急贷设立更加严格的标准。二是对美联储发放紧急贷款权力进行限制，要求紧急贷款的发放必须是出款权力进行限制，要求紧急贷款的发放必须是出于系统性考虑，禁止利用紧急贷款对个别企业提于系统性考虑，禁止利用紧急贷款对个别企业提供救助，而且贷款担保必须有效。三是美国审计供救助，而且贷款担保必须有效。三是美国审计总署（总署（GAO）要对美联储自金融危机以来发放的）要对美联储自金融危机以来发放的紧急救援贷款
33、进行一次审计，所有贷款细项将在紧急救援贷款进行一次审计，所有贷款细项将在2010年年12月月1日在美联储网站上公布，审计总署日在美联储网站上公布，审计总署将拥有对美联储的紧急贷款、贴现窗口放款和公将拥有对美联储的紧急贷款、贴现窗口放款和公开市场操作进行审计的权力。开市场操作进行审计的权力。保持保持“沃尔克法则沃尔克法则”的简单性的简单性 前美联储主席保尔前美联储主席保尔沃尔克沃尔克(Paul Volcker)一直以一直以来都被外界认为是来都被外界认为是“最后一任优秀的货币政策执最后一任优秀的货币政策执行者行者”，而他在作为美联储主席期间能够清楚的，而他在作为美联储主席期间能够清楚的意识到如何把
34、美国经济拖离危机的边缘而不是去意识到如何把美国经济拖离危机的边缘而不是去引发危机或是使其变得更加严重，这一点也值得引发危机或是使其变得更加严重，这一点也值得许多人称道。在许多人称道。在多德多德-弗兰克法案弗兰克法案通过半年时通过半年时间之后，沃尔克法则仍然是其中人们津津乐道的间之后，沃尔克法则仍然是其中人们津津乐道的内容，沃尔克法则的核心意思其实非常简单内容，沃尔克法则的核心意思其实非常简单美国银行业应该切断其与对冲业应该切断其与对冲基金以及私募基金以及私募基金的直接联系，同时对于银行的自营交易也应采取的直接联系，同时对于银行的自营交易也应采取一定的限制措施，而美国的银行业者、联邦国会一定的限
35、制措施，而美国的银行业者、联邦国会以及监管部门都对于沃尔克法则如何运用到现实以及监管部门都对于沃尔克法则如何运用到现实中去都提出了自己的看法和解释。中去都提出了自己的看法和解释。(二二)自律管理型自律管理型 在这种模式下，政府对证券市场的干预在这种模式下，政府对证券市场的干预较少，政府也不设专门的证券管理机构。较少，政府也不设专门的证券管理机构。证券的管理完全由证券交易所协会及证证券的管理完全由证券交易所协会及证券交易商会等民间组织自行管理。这种券交易商会等民间组织自行管理。这种模式以英国为典型，又称英国模式。实模式以英国为典型，又称英国模式。实行这种管理模式的国家和地区还有荷兰、行这种管理模
36、式的国家和地区还有荷兰、香港、德国、意大利等。香港、德国、意大利等。(三三)分级管理模式分级管理模式 分级管理模式包括二级管理和三级管理模分级管理模式包括二级管理和三级管理模式。二级管理指政府和自律机构相结合的式。二级管理指政府和自律机构相结合的管理。三级管理指中央和地方两级政府加管理。三级管理指中央和地方两级政府加上自律机构的管理。上自律机构的管理。分级管理一般有两种方式：分级管理一般有两种方式：1.1.政府与自律政府与自律机构分别对证券进行管理，形成官方与民机构分别对证券进行管理，形成官方与民间的权力分配和制衡；间的权力分配和制衡；2.2.中央与地方分别中央与地方分别对证券进行管理，形成政
37、府间、政府与民对证券进行管理，形成政府间、政府与民间的权力分配与制衡。间的权力分配与制衡。(四四)我国证券市场监管模式我国证券市场监管模式、特点、特点 1.1.我国证券市场是非自由的市场，在相我国证券市场是非自由的市场，在相当长的一段时间内，不可能发展成为发当长的一段时间内，不可能发展成为发达资本主义国家的那种高度自由化的市达资本主义国家的那种高度自由化的市场。场。2.2.我国证券市场是相对独立的、非统一我国证券市场是相对独立的、非统一的市场。证券交易所归属国务院证券监的市场。证券交易所归属国务院证券监管机构管理。管机构管理。3.3.证券市场自律功能尚未充分发挥。证券市场自律功能尚未充分发挥。
38、4.4.政府直接参与经济活动。政府直接参与经济活动。二、证券监管机构与自律机构二、证券监管机构与自律机构 证券监管机构的设置取决于证券监管机构的设置取决于证券监管模式。各个国家和地区证券监管模式。各个国家和地区证券管理机构千差万别，但大体证券管理机构千差万别，但大体可分为自律性监管机构和政府监可分为自律性监管机构和政府监管机构两类。管机构两类。(一一)证券市场的监管机构证券市场的监管机构 1.1.独立机构管理独立机构管理。它是指以中央一级。它是指以中央一级的独立机构对证券业进行的管理。的独立机构对证券业进行的管理。2.2.政府机构兼管政府机构兼管。政府机构兼管主要。政府机构兼管主要有财政部兼管
39、、中央银行兼管、财政有财政部兼管、中央银行兼管、财政部和中央银行共管等多种情况。部和中央银行共管等多种情况。(二二)自律性监管机构自律性监管机构 英国是以自律管理为主的国家，居主导英国是以自律管理为主的国家，居主导地位的是英国证券业理事会和证券交易地位的是英国证券业理事会和证券交易所协会。所协会。在美国，自律机构包括各证券交易所、在美国，自律机构包括各证券交易所、证券商协会、清算机构、市政证券立法证券商协会、清算机构、市政证券立法委员会等。各个交易所均订有规则监管委员会等。各个交易所均订有规则监管在其市场的买卖及营运活动。在其市场的买卖及营运活动。(三三)我国证券市场的自律机构及其管理我国证券
40、市场的自律机构及其管理 1.1.证券交易所证券交易所 2.2.证券业协会证券业协会 3.3.我国证券交易所的自律管理我国证券交易所的自律管理 三、证券市场监管的内容三、证券市场监管的内容 按照证券交易的过程和证券市场按照证券交易的过程和证券市场监管的对象，可以把证券市场监管的监管的对象，可以把证券市场监管的主要内容分为证券发行市场的监管、主要内容分为证券发行市场的监管、证券交易市场的监管、证券经营机构证券交易市场的监管、证券经营机构的监管、证券交易所的监管、证券投的监管、证券交易所的监管、证券投资者的监管和证券欺诈行为的监管。资者的监管和证券欺诈行为的监管。（一）证券发行市场的监管（一）证券发
41、行市场的监管 首要的是对证券发行资格的审核。只首要的是对证券发行资格的审核。只有符合证券发行条件，上市公司才能进入有符合证券发行条件，上市公司才能进入市场发行证券。世界各国法律对证券发行市场发行证券。世界各国法律对证券发行的调控都是通过审核制度来实现的。审核的调控都是通过审核制度来实现的。审核制度分为二种：一种是以美国联邦证券法制度分为二种：一种是以美国联邦证券法为代表的注册制度；一种是以美国部分州为代表的注册制度；一种是以美国部分州的证券法及欧洲大陆各国的的证券法及欧洲大陆各国的公司法公司法为为代表的核准制度。代表的核准制度。1.1.证券发行注册制度。注册制指的是证券发行注册制度。注册制指的
42、是发行人在发行证券之前，首先必须按发行人在发行证券之前，首先必须按照法律规定申请注册。照法律规定申请注册。2.2.证券发行核准制度。核准制指的是证券发行核准制度。核准制指的是规定证券发行的基本条件的同时，要规定证券发行的基本条件的同时，要求证券发行者将每笔证券发行报请主求证券发行者将每笔证券发行报请主管机关批准。管机关批准。3.3.我国证券发行核准制度。我国证券发行核准制度。(二二)对证券交易市场的监管对证券交易市场的监管 1.1.证券上市制度。证券上市指发行证券上市制度。证券上市指发行人发行的有价证券，依法定条件和人发行的有价证券，依法定条件和程序，在证券交易所公开挂牌交易程序，在证券交易所
43、公开挂牌交易的法律行为。的法律行为。股份有限公司申请股票上市，股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：应当符合下列条件：（1 1）股票经国务院证券监督管理机构核准已）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；公开发行；（2 2）公司股本总额不少于人民币三千万元；）公司股本总额不少于人民币三千万元；（3 3）公开发行的股份达到公司股份总数的百）公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；以上；（4 4）公司最近三年无重大违法行为，财务会）公司最
44、近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。计报告无虚假记载。2.申请股票上市交易应向证券交易申请股票上市交易应向证券交易所报送的文件：所报送的文件：（1 1）上市报告书；）上市报告书；（2 2）申请股票上市的股东大会决议；）申请股票上市的股东大会决议；（3 3）公司章程；）公司章程；（4 4）公司营业执照；）公司营业执照；（5 5）依法经会计师事务所审计的公司最近）依法经会计师事务所审计的公司最近三年的财务会计报告；三年的财务会计报告；（6 6）法律意见书和上市保荐书；）法律意见书和上市保荐书；（7 7）最近一次的招股说明书；）最近一次的招股说明书；（8 8）证券交易所上市规则规定的其他文
45、件。）证券交易所上市规则规定的其他文件。3.签订上市协议的公司除公告前条规定的签订上市协议的公司除公告前条规定的文件外，还应当公告下列事项：文件外，还应当公告下列事项：（1 1）股票获准在证券交易所交易的日期；）股票获准在证券交易所交易的日期；（2 2）持有公司股份最多的前十名股东的）持有公司股份最多的前十名股东的名单和持股数额；名单和持股数额；（3 3）公司的实际控制人；）公司的实际控制人；（4 4）董事、监事、高级管理人员的姓名）董事、监事、高级管理人员的姓名及其持有本公司股票和债券的情况。及其持有本公司股票和债券的情况。4.证券上市的暂停和终止。证券上市的暂停和终止。上市公司有下列情形之
46、一的，由证券交易所决上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其股票上市交易：定暂停其股票上市交易：（1 1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；具备上市条件；（2 2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；（3 3）公司有重大违法行为；）公司有重大违法行为；（4 4）公司最近三年连续亏损；）公司最近三年连续亏损；（5 5）证券交易所上市规则规定的其他情形。）证券交易所上市规则规定的其他情形。(三三)对上市公司信息持续性披露
47、的监管对上市公司信息持续性披露的监管 信息持续性披露制度是公开原则在证信息持续性披露制度是公开原则在证券市场中的集中表现。国外证券法律制券市场中的集中表现。国外证券法律制度将持续披露公司信息的规定，称为持度将持续披露公司信息的规定，称为持续公开原则。信息持续性披露文件包括续公开原则。信息持续性披露文件包括证券发行公司的年度报告书、中期报告证券发行公司的年度报告书、中期报告书、季度报告书等定期报告文件，以及书、季度报告书等定期报告文件，以及临时报告书和为执行证券交易所及时、临时报告书和为执行证券交易所及时、公开政策而公开的各类报告文件。公开政策而公开的各类报告文件。1 1、上市公司和公司债券上市
48、交易的公司，、上市公司和公司债券上市交易的公司，应当在每一会计年度的上半年结束之日起二应当在每一会计年度的上半年结束之日起二个月内，向国务院证券监督管理机构和证券个月内，向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送记载以下内容的中期报告，并予交易所报送记载以下内容的中期报告，并予公告公告 2 2、上市公司和公司债券上市交易的公司，、上市公司和公司债券上市交易的公司，应当在每一会计年度结束之日起四个月内，应当在每一会计年度结束之日起四个月内，向国务院证券监督管理机构和证券交易所报向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送记载以下内容的年度报告，并予公告送记载以下内容的年度报告，并予公告 3 3、发生可
49、能对上市公司股票交易价格产、发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即将有关该重大事件时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送临时报告，并予公告，说明事交易所报送临时报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果。后果。4 4、我国对信息披露虚假的处罚。、我国对信息披露虚假的处罚。（四）对证券经营机构的监管（四）对证券经营机构的监管 1.1.证券经营机构设立的监管证券经营机构设立的监管
50、。主要有注册。主要有注册制和特许制。证券经营机构注册制以美国制和特许制。证券经营机构注册制以美国为代表。为代表。注册制下的证券商设立条件具有以下特点：注册制下的证券商设立条件具有以下特点：证券商设立采取自由开放政策，凡符合条证券商设立采取自由开放政策，凡符合条件且注册者，皆可从业，但其注册条件有件且注册者，皆可从业，但其注册条件有日趋严格之势；注册制既是证券商设立的日趋严格之势；注册制既是证券商设立的条件与程序，又是从业管理方式；注册制条件与程序，又是从业管理方式；注册制强调证券商的个人责任；以保证金缴付作强调证券商的个人责任；以保证金缴付作为注册的必要条件，从而担保证券商从业为注册的必要条件
