1、LOGO第四章第四章 金融资产金融资产2v 教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。值评估和股票
2、的价值评估。v 教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，金教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，金融衍生资产的功能；债券与股票价值评估的基本方法。难点融衍生资产的功能；债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。3教学内容教学内容v 4-1 4-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性v 4-2 4-2 金融衍生资产金融衍生资产v 4-3 4-3 金融资产价值评估金融资产价值评估44-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性比较：比较：金融资产以价值形态存在，代表了对商品和服务的请求权金融资
3、产以价值形态存在，代表了对商品和服务的请求权。实物资产；以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形实物资产；以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在，可以直接给人们带来效用或服务。式存在，可以直接给人们带来效用或服务。金融资产金融资产（financial assets)是一种未来收益是一种未来收益的索取权，是证的索取权，是证明资金交易的合明资金交易的合法凭证。是法凭证。是5一、一、金融资产具有的某些特殊性质决定或影响其对不同类金融资产具有的某些特殊性质决定或影响其对不同类型投资者的吸引力。型投资者的吸引力。法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性有十种
4、特性 (P69)金金 融融 资资 产产可可逆逆性性到到期期期期限限流流动动性性可可转转换换性性币币种种现现金金流流和和收收益益复复合合性性可可分分性性和和发发行行单单位位税税收收状状况况货货币币性性的的可可预预测测性性不同类型投资者正是根据金融资产在这些方面不同类型投资者正是根据金融资产在这些方面的特殊性质进行投资的特殊性质进行投资6货币性(Monetaryness)v一些金融资产可被用作交换媒介或用于交易清些金融资产可被用作交换媒介或用于交易清算。这些金融资产被称为货币。各国的货币通算。这些金融资产被称为货币。各国的货币通常包括通货和活期存款。其他一些可以较低成常包括通货和活期存款。其他一些
5、可以较低成本、较少时间或风险转换成为货币的金融资产本、较少时间或风险转换成为货币的金融资产称为准货币。通常包括定期存款和储蓄存款。称为准货币。通常包括定期存款和储蓄存款。7可分性和发行单位v 可分性可分性(Divisibility)与金融资产可被清算或换成货币与金融资产可被清算或换成货币的最小单位有关，单位越小，金融资产越可分。一些金的最小单位有关，单位越小，金融资产越可分。一些金融资产如银行存款是无限可分的，直到货币的最小单位。融资产如银行存款是无限可分的，直到货币的最小单位。而另外一些金融资产则根据其发行单位的大小而具有不而另外一些金融资产则根据其发行单位的大小而具有不同程度的可分性。同程
6、度的可分性。v 发行单位发行单位(Denomination)是金融资产到期时每单位是金融资产到期时每单位资产应支付的货币数量。资产应支付的货币数量。8可逆性(Reversibility)v 指投资于一项金融资产后退出投资换回现金的成本。因指投资于一项金融资产后退出投资换回现金的成本。因此，可逆性又被称为返回成本此，可逆性又被称为返回成本(Found-trip Cost)。由于银行存取款通常不收取费用，因此像存款等一些金由于银行存取款通常不收取费用，因此像存款等一些金融资产是高度可逆的。而另外一些金融资产的返回成本融资产是高度可逆的。而另外一些金融资产的返回成本较高，则可逆性相对较差。价格波动幅
7、度越大，可逆性较高，则可逆性相对较差。价格波动幅度越大，可逆性越差。交易频率越高，市场厚度越厚，可逆性越强。越差。交易频率越高，市场厚度越厚，可逆性越强。9到期期限(Term to Maturity)v 指债权资产或股权资产按计划进行最终支付或持有者要指债权资产或股权资产按计划进行最终支付或持有者要求清偿之间的时间间隔长度。到期期限通常被简称为期求清偿之间的时间间隔长度。到期期限通常被简称为期限。不同的金融资产可能有不同的期限。债权人可以在限。不同的金融资产可能有不同的期限。债权人可以在任何时间要求偿付的金融工具被称为活期工具，如支票任何时间要求偿付的金融工具被称为活期工具，如支票账户和储蓄账
8、户。而股权等金融资产是没有期限的，是账户和储蓄账户。而股权等金融资产是没有期限的，是一种永久性金融工具。有明确期限的金融资产也可能因一种永久性金融工具。有明确期限的金融资产也可能因为破产或重组、或其条款授权债务人提前偿付等原因而为破产或重组、或其条款授权债务人提前偿付等原因而提前结束。提前结束。10流动性(Liquidity)v 指金融资产以最低的成本最短的时间变现的能指金融资产以最低的成本最短的时间变现的能力。货币资产具有很高的流动性。其它金融资力。货币资产具有很高的流动性。其它金融资产的流动性既取决于该资产被市场投资者接受产的流动性既取决于该资产被市场投资者接受的程度，也取决于该市场的厚度
9、。的程度，也取决于该市场的厚度。11可转换性(Convertibility)v 指一种金融资产可以转换成其它金融资产的能指一种金融资产可以转换成其它金融资产的能力。转换有时是在同类资产中发生的，如一种力。转换有时是在同类资产中发生的，如一种债券转换成为另一种债券；有时是在不同种类债券转换成为另一种债券；有时是在不同种类的金融资产之间进行的，如可转换债券为一种的金融资产之间进行的，如可转换债券为一种可以转换为股票的债券。可以转换为股票的债券。12币种（计价货币）v 不同的币种有不同的汇率风险。不同的币种有不同的汇率风险。13现金流和收益的可预测性现金流和收益的可预测性v金融资产收益的可预测性取决
10、于其未来现金流金融资产收益的可预测性取决于其未来现金流的可预测性。其可预测程度越高，金融资产的的可预测性。其可预测程度越高，金融资产的风险性就越低。风险性就越低。v如固定利率国债和存款的未来现金流是固定而如固定利率国债和存款的未来现金流是固定而高度可预测的，而股票的未来收益则具有较高高度可预测的，而股票的未来收益则具有较高的不可预测性而具有较高的风险。的不可预测性而具有较高的风险。14复合性(Complexity)n某些金融资产是由两个或多个简单资产组合而成，因某些金融资产是由两个或多个简单资产组合而成，因而具有复合性。而具有复合性。15税收状况税收状况 v各个国家对不同的金融资产交易有不同的
11、税收各个国家对不同的金融资产交易有不同的税收规定。比如，我国目前对存款利息收入征收规定。比如，我国目前对存款利息收入征收20%的所得税，对股票交易征收的所得税，对股票交易征收0.2%的交的交易印花税易印花税(2007.6提高为提高为0.3%)而不征收投而不征收投资收益所得税。资收益所得税。v不同的税收状况对金融资产投资者的收益产生不同的税收状况对金融资产投资者的收益产生影响。影响。16金融工具金融工具 金融资产与金融工具金融资产与金融工具 金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力。法律效力。金融资产的主要特征一
12、般概括为金融资产的主要特征一般概括为 偿还期限、流动性、风险性、收益性偿还期限、流动性、风险性、收益性金融工具的金融工具的“三性三性”特征特征金融工具就是金融资产金融工具就是金融资产17金融资产的主要特征金融资产的主要特征 v 1、货币性，指其可以用来做为货币或容易转换为货币，、货币性，指其可以用来做为货币或容易转换为货币，行使交易媒介或支付功能；行使交易媒介或支付功能；v 2、流通性，可以迅速变现，而同时不受价值上的损失；、流通性，可以迅速变现，而同时不受价值上的损失；v 3、偿还期限，在行使最终支付前的时间长度；、偿还期限，在行使最终支付前的时间长度；v 4、风险性，用来购买金融资产是本金
13、是否有受损失的危、风险性，用来购买金融资产是本金是否有受损失的危险；险；v 5、收益性，用收益率来表示，指金融资产所取得的收益、收益性，用收益率来表示，指金融资产所取得的收益与本金的比率。与本金的比率。18二、传统金融资产的种类二、传统金融资产的种类货币资产货币资产信用资产信用资产权益资产权益资产货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。融和经济发展中扮演着极为重要的作用。信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在信用资产是由借贷行为产生而形
14、成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具资和投资工具权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票(stock)的形式表示。的形式表示。两者两者关系关系？19三、金融创新与金融资产的创新三、金融创新与金融资产的创新v 在在20世纪世纪60 年代以来，金融创新（年代以来，金融创新（financia
15、l innovation变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润，这就是金融创新，体制和金融工具所无法取得的潜在的利润，这就是金融创新，它是一个为盈利动机推动、缓慢进行、持续不断的发展过它是一个为盈利动机推动、缓慢进行、持续不断的发展过程。程。），特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工），特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。v 按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具
16、按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具 v 按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具新工具和股票创新工具 v 按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。造的信用工具等。20金融金融资产资产原生原生工具工具衍生衍生工具工具货币货币资产资产信用信用资产资产权益权益资产资产金融金融期货期货金融金融期权期权实物实物
17、货币货币信用信用货币货币电子电子货币货币票据票据贷款贷款债券债券优先优先股股普通普通股股股指股指期货期货利率利率期货期货外汇外汇期货期货股票股票期权期权利率利率期权期权外汇外汇期权期权金融金融互换互换股权股权互换互换利率利率互换互换货币货币互换互换外汇外汇资产资产现钞现钞现汇现汇二、金融资产的种类二、金融资产的种类21四、信用资产四、信用资产商商业业票票据据银银行行票票据据贷贷款款债债券券22v 信用信用(Credit)(Credit)作为一作为一种经济范畴，特指借贷行为种经济范畴，特指借贷行为。这种。这种借贷行为的特点是以收回本金并获得一定利息收益为前借贷行为的特点是以收回本金并获得一定利息
18、收益为前提的支付提的支付,是以有是以有偿和付息偿和付息为条件的价值的单方面让渡。为条件的价值的单方面让渡。v 信用资产信用资产(Credit Assets)(Credit Assets)则是由借贷行为产生而形成的则是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。取权。v 信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转务关系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转让让交易。交易。v 信用资产的信用资产的主要种类主要种类包
19、括：（包括：（1 1）商业票据、（）商业票据、（2 2）银行）银行票据、（票据、（3 3）银行贷款和（）银行贷款和（4 4）债券）债券23 一般所说的信用一般所说的信用与信誉、信任有很多相似之处：与信誉、信任有很多相似之处：首先是事前的某种承诺首先是事前的某种承诺（这里的承诺相当于一种（这里的承诺相当于一种协约或合同，无论是口头的还是书面的）协约或合同，无论是口头的还是书面的），其次，其次是对该承诺的履行。是对该承诺的履行。经济学意义上的信用是以一般经济学意义上的信用是以一般意义上的信用为基础的：即信意义上的信用为基础的：即信用用(credit)(credit)的发生要以授信人的发生要以授信人
20、对受信人的偿还承诺的信任为对受信人的偿还承诺的信任为前提（主观因素），更多时往前提（主观因素），更多时往往需要制度保证。往需要制度保证。经济学意义上的信用经济学意义上的信用与一般意义上的信用与一般意义上的信用有关系吗？有关系吗？24什么是票据什么是票据 v 票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。票和汇票之分。v 汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金
21、额的指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。票据。(命令书命令书)v 本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。付确定的金额给收款人或者持票人的票据。(保证书保证书)v 支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。收款人或者持票人的票据。25商业信用商业信用商品交易过程中企业之间直接提供的信用商品交易过程中企业之间直接提供的信用银行信用银行信
22、用银行机构通过吸收存款和发放贷款所形成的借贷关系银行机构通过吸收存款和发放贷款所形成的借贷关系国家信用国家信用政府作为主体而形成的借贷行为政府作为主体而形成的借贷行为消费信用消费信用民间信用民间信用满足消费方面的货币需要而提供的信用。赊销、满足消费方面的货币需要而提供的信用。赊销、分期付款、消费信贷、信用卡分期付款、消费信贷、信用卡 等等大商业银行通过附设的租赁公司将购进的机器设备提大商业银行通过附设的租赁公司将购进的机器设备提供给承租人使用，以收取租金，期满收回设备的一种供给承租人使用，以收取租金，期满收回设备的一种信用形式信用形式。国际信用国际信用租赁信用租赁信用个人之间以货币或实物形式所
23、提供的直接信贷个人之间以货币或实物形式所提供的直接信贷国家间相互提供的信用国家间相互提供的信用信用形式种种信用形式种种26v 票据一级市场票据一级市场 核心产品：承兑；核心产品：承兑；形式产品：以保证金、存单、国库券、各类债券、仓单、形式产品：以保证金、存单、国库券、各类债券、仓单、商业汇票等为质押的或其它担保方式的承兑业务，承兑授商业汇票等为质押的或其它担保方式的承兑业务，承兑授信业务；信业务；扩展产品；企业签定经济合同及选择结算方式的咨询业扩展产品；企业签定经济合同及选择结算方式的咨询业务。务。票据二级市场票据二级市场 核心产品：贴现；核心产品：贴现；形式产品：转贴现业务、票据回购业务、再
24、贴现业务；形式产品：转贴现业务、票据回购业务、再贴现业务；扩展产品：票据咨询、票据见证及商业汇票代理保管业扩展产品：票据咨询、票据见证及商业汇票代理保管业务。务。27商业票据商业票据贴现贴现再贴现再贴现转贴现转贴现（1）商业票据商业票据(commercial paper)是由工商企业发行是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。金融性商业票据金融性商业票据非金融性商业票据非金融性商业票据28商业票据商业票据 v 商业票据商业票据(commercial paper)是由工商企业发行的是由工商企业发行的无
25、抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。的索取权。v 商业票据的签发通常是与商品交易活动相联系的。具有商业票据的签发通常是与商品交易活动相联系的。具有较好信用的工商企业，在赊购商品时，签发延期付款的较好信用的工商企业，在赊购商品时，签发延期付款的商业票据，以获得赊销商品企业提供的商业信用。被签商业票据，以获得赊销商品企业提供的商业信用。被签发的票据，通常可以通过背书的方式在票据市场流通，发的票据，通常可以通过背书的方式在票据市场流通，经过承兑以后，也可以向银行申请贴现经过承兑以后，也可以向银行申请贴现(discount)，以获得其
26、所需要的资金。而银行可以将其持有的有效票以获得其所需要的资金。而银行可以将其持有的有效票据与其他银行进行转贴现，或向中央银行申请再贴现据与其他银行进行转贴现，或向中央银行申请再贴现(rediscount)。因此，商业票据是一种重要的货币市。因此，商业票据是一种重要的货币市场工具。场工具。29v 根据承兑人的不同，商业票据可分为商业承兑票据和银根据承兑人的不同，商业票据可分为商业承兑票据和银行承兑票据。前者由作为付款人的企业承兑，后者由付行承兑票据。前者由作为付款人的企业承兑，后者由付款人委托其开户银行承兑。由于银行的信誉通常比工商款人委托其开户银行承兑。由于银行的信誉通常比工商企业为高，因而银
27、行承兑票据较之商业承兑票据具有更企业为高，因而银行承兑票据较之商业承兑票据具有更好的流通性。好的流通性。v 商业票据融资的特点商业票据融资的特点:一是低成本一是低成本,二是灵活性二是灵活性,三是有助三是有助于提高发行公司的声誉于提高发行公司的声誉 30票据承兑票据承兑v 承兑承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。票据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：按承兑人的不同，商业票据又可分为：v 商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。款人的企业承兑的票据。v 银行承兑汇票：由收款人
28、或付款人出票，经付款人银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。委托其开户银行承兑的票据。31v商业票据的种类可分为金融性商业票据和非金融性商业票据两商业票据的种类可分为金融性商业票据和非金融性商业票据两类。类。v2010年年6月月9日止当周日止当周,美国商业票据市场规模增加美国商业票据市场规模增加13亿美元亿美元,至至1.065万亿万亿(兆兆)美元美元,之前一周为之前一周为1.063万亿美元万亿美元.v截止到截止到2011年年6月月29日，美国未清偿的商业票据中有近上升日，美国未清偿的商业票据中有近上升32万亿美元。商业票据的期限一般为万亿美元。商业票据的期限一般
29、为1270天，但绝大多天，但绝大多数不超过数不超过30天，超过天，超过180天的很少。天的很少。v中国的票据市场是在中国的票据市场是在20世纪世纪80年代才开始发育，在年代才开始发育，在90年代年代后期获得较大的发展。后期获得较大的发展。2000年末，商业汇票未到期余额年末，商业汇票未到期余额3676亿元，贴现余额亿元，贴现余额1536亿元。再贴现余额达到亿元。再贴现余额达到1258亿亿元。元。2000年全年商业汇票累计发生额为年全年商业汇票累计发生额为7445亿元，贴现累亿元，贴现累计发生额为计发生额为6447亿元，再贴现累计发生额为亿元，再贴现累计发生额为2667亿元。亿元。32贴现贴现
30、v贴现，是票据持票人在票据到期之前，为获取贴现，是票据持票人在票据到期之前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转让。再贴现款而向银行贴付一定利息的票据转让。再贴现，是商业银行或其他金融机构将贴现所获得现，是商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行作的票据转让。的未到期票据，向中央银行作的票据转让。v再贴现是中央银行通过买进商业银行持有的已再贴现是中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。融资支持的行为。v转贴现（转贴现（Transfer Discount）是指商业）是指商业银行银行在资金临
31、时不足时在资金临时不足时,将已经贴现但仍未到期的票将已经贴现但仍未到期的票据据,交给其他商业银行或贴现机构给予贴现交给其他商业银行或贴现机构给予贴现,以取以取得资金融通得资金融通.3334银行本票银行本票概念概念申请人将款项交存银行，由银行签发以办理转账结算或支取现申请人将款项交存银行，由银行签发以办理转账结算或支取现金的票据。金的票据。适用范围适用范围同城办理转账结算或支取现金。同城办理转账结算或支取现金。单位和个人在同一票据交换区域需要支付各种款项，均可以使单位和个人在同一票据交换区域需要支付各种款项，均可以使用银行本票。用银行本票。35v 支票v 概念n支票是银行的存款人签发给收款人办理
32、结算或委托开支票是银行的存款人签发给收款人办理结算或委托开户银行将款项支付给收款人的票据。户银行将款项支付给收款人的票据。v 适用范围n同城各单位之间的商品交易、劳务供应及其他款项的同城各单位之间的商品交易、劳务供应及其他款项的结算。结算。36（2）银行票据）银行票据(bank paper)是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使用，以代替商业票据的银行家的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为
33、广泛的被人们所接受，而不定期也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自签发自己不定期的银行票据己不定期的银行票据。随着信用货币发行权向中央银随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。37（3）贷款）贷款(loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还本定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还
34、本付息的索取权。付息的索取权。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。信用贷款信用贷款抵押贷款抵押贷款可变利率贷款可变利率贷款贷款证券化贷款证券化n*贷款证券化贷款证券化(loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保就是发行以抵押贷款为担保n的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷n款流动性较差的问题。款流动性较差的问题。n由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款(securitized mortgage)具有较好具有较好n的流动性，的流动性，受到商业银行的欢迎而迅速发展
35、。受到商业银行的欢迎而迅速发展。38v贷款期限的固定性或相对固定性使提供贷款的贷款期限的固定性或相对固定性使提供贷款的银行面临流动性风险和利率风险。为了降低这银行面临流动性风险和利率风险。为了降低这些风险，银行推出了可变利率贷款和贷款证券些风险，银行推出了可变利率贷款和贷款证券化等新的金融工具。化等新的金融工具。392001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图 402001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（年我国银行人民币短期贷款结构（%）412001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图年我国银行人民币贷款月度同比增长率
36、变动图 42 2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（年我国银行人民币短期贷款结构（%）43什么是资产证券化什么是资产证券化资产证券化资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。44v资产证券化资产证券化(asset securitization)是指将是指
37、将缺乏流动性的缺乏流动性的资产资产，转换为在，转换为在金融市场金融市场上可以上可以自由买卖的自由买卖的证券证券的行为，使其具有流动性。的行为，使其具有流动性。v 资产证券化是以特定资产组合或特定资产证券化是以特定资产组合或特定现金流现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。则是以特定的资产池为基础发行证券。v在资产证券化过程中发行的以资产池为基在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。础的证券就称为证券化产品。45资产
38、证券化的主要程序资产证券化的主要程序*确定资产证券化的目标，组成资产池确定资产证券化的目标，组成资产池 由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。流资产进行组合，形成一个资产池。组建特殊目的公司（组建特殊目的公司（Special Purpose Vehicle-SPV）特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。SP
39、V成立后，成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人与原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出售银行）（贷款出售银行）将资产池中的资将资产池中的资产转移出售给产转移出售给SPV，这一步称为真实出售。，这一步称为真实出售。真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。46进行信用增级进行信用增级 在完成
40、真实出售、实现破产隔离之后，在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPV需要进行信用需要进行信用增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。用增级。安排证券的发售安排证券的发售 经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPVSPV通过投通过投资银行发售证券
41、，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价格。同时，价格。同时，SPVSPV委托投资银行安排证券的流通和上市。委托投资银行安排证券的流通和上市。SPVSPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。4748（4）两个特点两个特点一是通过券面载明的财产内容，表明财产权一是通过券面载明的财产内容，表明财产权二是权利义务的变更和债券的转让同时发生。权利的享有二是权利义务的变更和债券的转让同时发生。权利的享有和转移，以出示和转让证券为前提。和转移，以出示和转让证券为前提。国家债券国家债券公司债券公司债券
42、金融债券金融债券与一般的借款凭证相比，有什么优势？与一般的借款凭证相比，有什么优势？49v债券可以将借款总额划分为很多单位，在同一债券可以将借款总额划分为很多单位，在同一时间，以同一条件，从众多的投资者那里筹措；时间，以同一条件，从众多的投资者那里筹措；并可以与当时的平均收益率相当的价格转让。并可以与当时的平均收益率相当的价格转让。这两个特性是债券发行者能够在短期内筹集到这两个特性是债券发行者能够在短期内筹集到较多的资金，也使投资者面临较低的流动性风较多的资金，也使投资者面临较低的流动性风险。险。50近年我国各类债券发行量变动情况近年我国各类债券发行量变动情况 51债券的种类债券的种类v 按照
43、发行主体：按照发行主体：政府债券、金融债券、公司债券政府债券、金融债券、公司债券v 按照偿还期限：按照偿还期限：短期、中期、长期债券短期、中期、长期债券v 按照利息支付：按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券附息、贴现、一次还本付息债券v 按照利率是否调整：按照利率是否调整：固定、浮动、利息累进债券固定、浮动、利息累进债券v 按照担保条款：按照担保条款：信用、担保债券信用、担保债券Treasury BillsTreasury NotesTreasury Bonds作为短期国债的国库券作为短期国债的国库券有金边债券之美誉有金边债券之美誉52国家债券国家债券v 国家债券是由一个国家中央政府为弥
44、补预算赤字发行的。国家债券是由一个国家中央政府为弥补预算赤字发行的。短期国债称为国库券短期国债称为国库券(treasury)，具有流动性强、信，具有流动性强、信誉好，被称为誉好，被称为“有利息的钞票有利息的钞票”、“金边债券金边债券”，受到，受到市场的普遍欢迎，是货币市场的重要工具，也是许多国市场的普遍欢迎，是货币市场的重要工具，也是许多国家中央银行公开市场操作的重要对象。家中央银行公开市场操作的重要对象。v 短期国债通常不标明利率，而是采用贴现发行的方式事短期国债通常不标明利率，而是采用贴现发行的方式事先一次性将利息付清。中长期国债则采用固定利率，每先一次性将利息付清。中长期国债则采用固定利
45、率，每年定期支付利息的方式。年定期支付利息的方式。53公司债券公司债券v 公司债券（公司债券（corporate bond）是由公司企业发行的）是由公司企业发行的融资工具，以中长期债券居多。其利息多采用固定利率，融资工具，以中长期债券居多。其利息多采用固定利率，每年定期支付的方式。每年定期支付的方式。v 由于公司债券的发行不会影响股份公司的控股权，而且由于公司债券的发行不会影响股份公司的控股权，而且会可以享受一定的税收优惠，因此成为企业融资的重要会可以享受一定的税收优惠，因此成为企业融资的重要方式。方式。v 公司债券发行利率的高低既取决于当时的市场利率水平，公司债券发行利率的高低既取决于当时的
46、市场利率水平，又取决于发行企业的资信等级。后者通常由专门的资信又取决于发行企业的资信等级。后者通常由专门的资信评级机构评定。评级机构评定。54金融债券金融债券v金融债券（金融债券（financial bond）是由银行等金融）是由银行等金融机构发行的融资工具。机构发行的融资工具。v由于银行的资信水平通常高于一般工商企业，由于银行的资信水平通常高于一般工商企业，因此其利率水平通常低于公司债券而高于国债。因此其利率水平通常低于公司债券而高于国债。55 v 贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场额向债
47、券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。v 附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。债券、息票债券。贴现债券与附息债券贴现债券与附息债券56可转换公司债券可转换公司债券v 可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例
48、、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。的时间内转换成该公司普通股的债券。v 特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。提供了获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可可转换债券更能够得到投资者的认可。v 从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有如民生银行和上海机场转债只有0 08
49、8，低于活期储蓄，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。前市场上可转换债券，可能更切合实际。57近年我国各类债券发行量变动情况近年我国各类债券发行量变动情况 58权益资产权益资产(equity asset)是对证券发行公司在偿付是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。营决策的投票权，通常以股票的形式表示。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。五、权益资产五、权益资产(equit
50、y asset)59股票股票(stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：风险性风险性与与收益性收益性股东对股东对公司经公司经营决策营决策的参与的参与性性无期无期限性限性可转可转让性让性价格价格波波动性动性股份的股份的拆分拆分与合并与合并60股票股票普通股和优先股普通股和优先股P77国有股、法人股国有股、法
