1、金融市场金融市场 金融市场的构成要素与功能金融市场的构成要素与功能 货币市场的构成与运作货币市场的构成与运作 资本市场及其基本运作资本市场及其基本运作 金融衍生工具市场金融衍生工具市场 直接金融直接金融 间接金融间接金融盈余盈余单位单位赤字赤字单位单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场金融市场的构成要素金融市场的构成要素 参与主体参与主体：政府、中央银行、金融机构、企业、居民：政府、中央银行、金融机构、企业、居民 金融工具金融工具:经济主体之间签订的各种金融
2、经济主体之间签订的各种金融合约合约 以合法的书面凭证形式存在以合法的书面凭证形式存在,具有具有规范的格式规范的格式,具有广泛的社会具有广泛的社会可接受性和可转让性；具有期限性、流动性、风险性、收益性可接受性和可转让性；具有期限性、流动性、风险性、收益性四个基本特征四个基本特征l金融工具的种类金融工具的种类期限：货币市场工具、资本市场工具期限：货币市场工具、资本市场工具；所有权：所有权凭证、债权凭证；所有权：所有权凭证、债权凭证；发行者：直接融资工具、间接融资工具；发行者：直接融资工具、间接融资工具；产生基础：原生金融工具、衍生金融工具产生基础：原生金融工具、衍生金融工具 交易价格交易价格 交易
3、的组织方式交易的组织方式金融市场的种类：金融市场的种类：期限：货币市场、资本市场；期限：货币市场、资本市场；交割方式：现货市场、期货市场；交割方式：现货市场、期货市场；地理区域：国内市场、国际市场；地理区域：国内市场、国际市场；交易工具：货币市场、资本市场、外汇市场、交易工具：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、保险市场；黄金市场、保险市场；市场功能：发行（一级）市场、流通（二级市市场功能：发行（一级）市场、流通（二级市场）；场）；组织形式：场内市场、场外市场。组织形式：场内市场、场外市场。金融市场的功能金融市场的功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之帮助实现资金在资金盈余部门和
4、资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置；间的调剂，实现资源配置；实现风险分散和风险转移；实现风险分散和风险转移；确定价格；确定价格；宏观调控；宏观调控；降低交易的搜寻成本和信息成本降低交易的搜寻成本和信息成本 金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，取决于市场本身的效率与质量。取决于市场本身的效率与质量。特点：特点：交易期限短、安全性高、流动性强、交易期限短、安全性高、流动性强、交易额大、货币性强交易额大、货币性强功能：功能：政府、企业融通短期资金的场所政府、企业融通短期资金的场所 商业银行进行流动性管理的场所商业银行进行流动性管理的场所 中央银行
5、进行宏观调控的场所中央银行进行宏观调控的场所 市场基准利率生成的场所市场基准利率生成的场所构成：构成：商业票据市场、同业拆借市场、国库券商业票据市场、同业拆借市场、国库券市场、大额可转让定期存单市场、回购协议市市场、大额可转让定期存单市场、回购协议市场场商业票据商业票据:以商品交易为基础签发的表明债权以商品交易为基础签发的表明债权债务关系的信用工具债务关系的信用工具.有本票有本票(期票期票)和汇票两种和汇票两种,后又发展出融资性票据后又发展出融资性票据.本票本票(期票期票):):由债务人向债权人发出的支付承由债务人向债权人发出的支付承诺书诺书.在转让时只要经过背书即可在转让时只要经过背书即可.
6、汇票汇票:由债权人向债务人发出的支付命令书由债权人向债务人发出的支付命令书.汇汇票只有经过承兑才有效票只有经过承兑才有效,即由付款人确认票据记即由付款人确认票据记载事项载事项,承诺付款并签章承诺付款并签章.市场交易活动：市场交易活动：票据发行、承兑、贴现、票据发行、承兑、贴现、转贴现、再贴现转贴现、再贴现作用：作用：满足企业短期融资需求（票据发行、贴满足企业短期融资需求（票据发行、贴现）现）为商业银行优化资产质量提供途径（贴为商业银行优化资产质量提供途径（贴现、转贴现）现、转贴现）为中央银行的货币政策操作提供了条件为中央银行的货币政策操作提供了条件（再贴现）（再贴现）含义：含义：金融机构同业间
7、短期资金借贷市场。金融机构同业间短期资金借贷市场。市场参与者：市场参与者：金融机构金融机构功能：功能：满足金融机构之间在日常经营活动中经常满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生头寸盈缺调剂的需要；发生头寸盈缺调剂的需要；同业拆借利率的重要性。同业拆借利率的重要性。上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率 Shibor Shibor在货币市场的基准利率地位初步建立在货币市场的基准利率地位初步建立 Shibor Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是
8、单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的的ShiborShibor品种包括隔夜、品种包括隔夜、1 1周、周、2 2周、周、1 1个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月及个月及1 1年共八个品种。年共八个品种。ShiborShibor报价银行团报价银行团由由1616家商业银行组成，每个交易日根据各报价行的家商业银行组成，每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各报价，剔除最高、最低各2 2家报价，对其余报价进行家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的算术平均计算后，得出每一期限品种的ShiborShibor，
9、并，并于于11:3011:30通过上海银行间同业拆放利率网通过上海银行间同业拆放利率网（www.shibor.orgwww.shibor.org）对外发布。）对外发布。ShiborShibor从从20062006年年1010月月8 8日起开始试运行，。日起开始试运行，。20072007年年1 1月月4 4日日ShiborShibor正式对外公布正式对外公布.大额可转让定期存单大额可转让定期存单CDs(CertificatesCDs(Certificates of deposit)of deposit)不记名不记名面额大面额大可以转让可以转让作用：商业银行负债的主动性增强作用：商业银行负债的主动
10、性增强 我国商业银行我国商业银行19861986年开始发行存单，年开始发行存单，19981998年人民银行决定停止存单发行业务年人民银行决定停止存单发行业务。回购协议市场回购协议市场（repurchase agreement market）：通）：通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。过回购协议进行短期资金融通交易的场所。回购协议的标的物是有价证券。回购协议的标的物是有价证券。正回购：是正回购：是指先卖出证券，承诺一定期限后以约指先卖出证券，承诺一定期限后以约定的价格如数购回。定的价格如数购回。逆回购：先购入证券，并承诺在约定的期限以约逆回购：先购入证券，并承诺在约定的期限以约定的价格返还证
11、券。定的价格返还证券。回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定且超过银行存款收益，商业银行利用回购协稳定且超过银行存款收益，商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。议融入的资金不用交纳存款准备金。构成：构成：股票市场、长期债券市场、基金市场股票市场、长期债券市场、基金市场 股票市场：股票市场：l优先股票和普通股票；蓝筹股与红筹股。优先股票和普通股票；蓝筹股与红筹股。l我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个人股我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个人股;按币种分为按币种分为A A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股股.
12、债券市场：债券市场：l企业债（企业债（可转换债券、可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券等）认股权证的债券等）l金融债（银行次级债、混合资本债等）金融债（银行次级债、混合资本债等）l国债（国债、地方政府债券等）国债（国债、地方政府债券等）基金市场基金市场：l封闭式基金与开放式基金封闭式基金与开放式基金l私幕基金与公墓基金私幕基金与公墓基金l证券投资基金与货币市场基金证券投资基金与货币市场基金l对冲基金与风险投资基金对冲基金与风险投资基金有价证券的发行有价证券的发行 公募：公募：发行人在市场上公开面向广大投资者发行人在市场上公开面向广大投资者推销证券推
13、销证券.发行人必须遵守信息公开的原则发行人必须遵守信息公开的原则.私幕：私幕：发行人直接向特定的投资者销售证券发行人直接向特定的投资者销售证券,故又称定向募集发行故又称定向募集发行.发行人不需要公开信息发行人不需要公开信息,无严格的发行资格规定无严格的发行资格规定,所发证券不能公开上所发证券不能公开上市流通市流通.有价证券的流通有价证券的流通 组织形式：组织形式：场内交易与场外交易场内交易与场外交易 交易形式：交易形式：现货交易、期货交易、远期交易现货交易、期货交易、远期交易 期权交易；期权交易；交易价格：交易价格：有价证券交易的市场价格。有价证券交易的市场价格。l证券的价格以其证券的价格以其
14、内在价值内在价值为依据；为依据；l债券价值评估债券价值评估：l股票价值评估：股票价值评估：现金流贴现法：现金流贴现法：市盈率法：市盈率法：l市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度：的偏离程度：弱势、半强势和强势市场。弱势、半强势和强势市场。l基金价值基金价值：1)1(.)1(1221trDrDrDPstt预期每股收益股票价值市盈率 衍生金融工具：衍生金融工具：以基础性金融工具为基础产生以基础性金融工具为基础产生的金融交易合约。基础性金融工具一般指股票、的金融交易合约。基础性金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。债券、存单、货
15、币等。特点：特点：l价值受制于基础性金融工具价值受制于基础性金融工具；l具有高杠杆性和高风险性；具有高杠杆性和高风险性；l构造复杂，设计灵活构造复杂，设计灵活。功能：功能：l价格发现功能价格发现功能；l套期保值功能；套期保值功能；l投机获利手段投机获利手段。种类：远期、期货、期权、互换。种类：远期、期货、期权、互换。金融远期合约金融远期合约是指交易双方约定在未来某一个是指交易双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。量的某种金融资产的合约。特点：特点：远期合约最主要的特点在于它是由交易双方通远期合约最主要的特点在
16、于它是由交易双方通过谈判后签署的非标准化合约，因此合约中的交割地过谈判后签署的非标准化合约，因此合约中的交割地点、交割时间、交割价格以及合约的规模、标的物的点、交割时间、交割价格以及合约的规模、标的物的品质等细节都可由双方协商决定，具有很大的灵活性，品质等细节都可由双方协商决定，具有很大的灵活性，可以尽可能地满足交易双方的需要。可以尽可能地满足交易双方的需要。非标准化合约的非标准化合约的特点还给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合特点还给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性也较差。约的流动性也较差。远期利率协议是交易双方承诺在某一特定时期内远期利率协议是交易双方承诺在某一特定时期
17、内按双方协议利率借贷一笔确定金额的名义本金的按双方协议利率借贷一笔确定金额的名义本金的协议。协议。远期利率协议的交易流程与结算：远期利率协议的交易流程与结算：例：假设A公司在6个月之后需要一笔金额为1000万美元的资金，为期3个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，2008年4月7日，该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1000万美元的69远期利率协议。远期利率协议通常选择确定日的伦敦银行间同业拆确定日的伦敦银行间同业拆放利率（放利率（LIBORLIBOR）作为参照利率。）作为参照利率。如果确定日的参照利率超过协议约定的利率，那么卖方就要向买方支付一笔结
18、算金，用以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。）（）（结算金3601360daysdaysLIBORPKLIBOR期货合约期货合约：指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的：指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。所谓金融期货的标准化合约，是指期货合约的合约规模、交所谓金融期货的标准化合约，是指期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上明确规定交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上明确规定交易的规模、交割日期、交割地点等，无须双方再商定。交易易的规
19、模、交割日期、交割地点等，无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约，并通过双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。金融期货合约的特点：金融期货合约的特点：金融期货合约都是在交易所内进行交易，交易双方不直接金融期货合约都是在交易所内进行交易，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算；接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算；金融期货合约具有很强的流动性；金融期货合约具有很强的流动性；金融期货交易采取盯市原则，每天进行结算。金融期
20、货交易采取盯市原则，每天进行结算。l以沪深以沪深300300指数期货合约为例：指数期货合约为例：l合约标的物为沪深合约标的物为沪深300300指数，报价单位为指数点，每点指数，报价单位为指数点，每点300300元。股元。股指期货交易实行保证金制度。现假设客户指期货交易实行保证金制度。现假设客户A A在某一期货公司开立在某一期货公司开立了期货交易账户，并往账户上存入保证金了期货交易账户，并往账户上存入保证金5050万元，准备进行股指万元，准备进行股指期货交易。期货交易。20062006年年1212月月2 2日，客户日，客户A A买入沪深买入沪深300300股指期货仿真股指期货仿真07030703
21、合约合约5 5手，成交价手，成交价20002000点，每点点，每点300300元，则这笔期货合约价值元，则这笔期货合约价值为：为：l20002000300300元元5 530000003000000元元l如果同一天平仓如果同一天平仓2 2手，成交价为手，成交价为21002100点，当日结算价为点，当日结算价为21502150点，点，假定保证金比例为假定保证金比例为15%15%，手续费为，手续费为0.01%0.01%，则客户账户情况为：，则客户账户情况为：l当日平仓盈余当日平仓盈余=(2100-2000)=(2100-2000)3003002=600002=60000元元l当日持仓盈余当日持仓盈
22、余=(2150-2000)=(2150-2000)3003003=1350003=135000元元l当日盈余总额当日盈余总额=60000+135000=195000=60000+135000=195000元元l手续费手续费=2000=20003003005 50.0001+21000.0001+21003003002 20.0001=4260.0001=426元元l当日权益当日权益=500000+195000-426=694574=500000+195000-426=694574元元l保证金占用保证金占用=2150=21503003003 315%=29025015%=290250元元l可用资
23、金可用资金=694574-290250=404324=694574-290250=404324元元期权合约：期权合约：指合约的买方有权在约定的时间或指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。权费。种类：种类：看涨期权看涨期权：买方有权在某一确定的时间或确：买方有权在某一确定的时间或确定
24、的时间之内，以确定的价格购买相关资产；定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权：看跌期权：买方有权在某一确定时间或确定买方有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产的时间之内，以确定的价格出售相关资产。特点：特点：期权对于买方来说，可以实现有限的损期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益；对于卖方来说则恰好相反，失和无限的收益；对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。即损失无限而收益有限。看涨期权看涨期权：对于买方来说，当市场价格高于：对于买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于
25、执行价格，他会放弃行使权利，市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。所亏损的是期权费。看跌期权：看跌期权：对于买方来说，当市场价格低于对于买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但则有可
26、能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。用于对冲操作，以避险。用于对冲操作，以避险。例：例：购置了一块土地，价格购置了一块土地，价格10万元；万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在价格波动在9.6万元万元10万元之间；为了规避风险，可以万元之间；为了规避风险，可以4 000元的价格出售元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；万元；如果未来一年中土地的价格上涨，超过如果未来一年中土地的价格上涨，超过
27、11万元，对方行权，就会获得万元，对方行权，就会获得1.4（11100.4）万元的净收入；）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上上4000元的期权费，只要土地价格没有降到元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4 000元。元。互换合约：互换合约：金融互换是指交易双方利金融互换是指交易双方利用各自筹资机会的相对优势，以商定的用各自筹资机会的相对优势，以商定的条件将不同币种
28、或不同利息的资产或负条件将不同币种或不同利息的资产或负债在约定的期限内互相交换，以避免将债在约定的期限内互相交换，以避免将来汇率和利率变动的风险，获取常规筹来汇率和利率变动的风险，获取常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，资方法难以得到的币种或较低的利息，实现筹资成本降低的一种交易活动。实现筹资成本降低的一种交易活动。例：例：利率互换利率互换 A A、B B两公司都要发行两公司都要发行100100万美元的万美元的5 5年期债券。年期债券。A A公司报价：公司报价：1616的固定利率或的固定利率或LIBORLIBOR2 2的浮动利率；的浮动利率；B B公司报价：公司报价：1414的固定利率或的
29、固定利率或LIBORLIBOR1 1点的浮动利率。点的浮动利率。固定利率上：固定利率上：A A公司的风险溢价是公司的风险溢价是2 2浮动利率上：浮动利率上：A A公司的风险溢价是公司的风险溢价是1 1A A公司在发行浮动利率债券上有比较优势，公司在发行浮动利率债券上有比较优势，B B公司在发行固定利率债券上有比公司在发行固定利率债券上有比较优势。较优势。B B公司发行固定利率债券，利率公司发行固定利率债券，利率1414，A A公司发行浮动利率债券，利率为公司发行浮动利率债券，利率为LIBORLIBOR2 2。如果进行利率互换：如果进行利率互换：100点固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利
30、率债券B公司公司A公司公司互换中介互换中介 B公司的融资成本公司的融资成本LIBOR0.55%A公司的融资成本公司的融资成本13.55%+2%=15.55%14LIBOR+2%LIBORLIBOR13.4513.55是一种集合投资制度是一种集合投资制度实行专业管理、专家操作实行专业管理、专家操作以以“投资组合、分散风险投资组合、分散风险”为基本原则为基本原则实行资产经营与保管相分离的管理制度实行资产经营与保管相分离的管理制度实行实行“利益共享，风险共担利益共享，风险共担”的分配原的分配原则则基金净值：即基金资产净值，指某一时点上基金资基金净值：即基金资产净值，指某一时点上基金资产的总市值扣除负
31、债后的余额，代表了基金持有人产的总市值扣除负债后的余额，代表了基金持有人的权益。的权益。基金单位净值（总资产总负债）基金总份数基金单位净值（总资产总负债）基金总份数 基金资产净值基金资产净值/基金总份额基金总份额开放式基金的认购、申购与赎回开放式基金的认购、申购与赎回认购份额认购金额认购份额认购金额（1-1-认购费率）认购费率）基金单位面值基金单位面值申购份额申购金额申购份额申购金额（1-1-申购费率）申购费率）申购日基金单位申购日基金单位净值净值赎回金额（赎回份数赎回金额（赎回份数赎回日基金单位净值）赎回日基金单位净值）（1-1-赎赎回费率）回费率）分析的起点：分析的起点：只要投资，就必然冒
32、只要投资，就必然冒风险。重要的是：风险。重要的是：衡量风险的大小衡量风险的大小，这是投资决策程序中的第一件事。这是投资决策程序中的第一件事。用数学语言界定的投资风险：用数学语言界定的投资风险：各种各种未来投资收益率对期望收益率的偏离未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差程度（标准差）。）。风险的度量：风险的度量：投资收益率：投资收益率：001PPPCr期望收益率：期望收益率：niiirPr1度量风险的标准差：度量风险的标准差：2112niiiPrr风险的度量：风险的度量：资产组合的收益率：资产组合的收益率：niiiprwr1资产组合风险：资产组合风险：多种资产的收益率之间的相关关系：可多
33、种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。相关。正相关关系越强，通过组合投资降低风正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。组合投资降低风险的程度就越高。资产组合风险公式：资产组合风险公式：基本结论：基本结论：投资分散化可以降低非系统风险投资分散化可以降低非系统风险 2110222ijninjijijiiipwww系统风险与非系统风险：系统风险与非系统风险：非系统性风险：非系统性风险：通过增加持有资产的种类数可以相互抵消的通过增加持有
34、资产的种类数可以相互抵消的风险风险系统性风险：系统性风险：无法通过增加持有资产的种类数而消除的风险无法通过增加持有资产的种类数而消除的风险有效资产组合有效资产组合：风险相同但预期收益率最高风险相同但预期收益率最高的资产组合。的资产组合。选择选择 n 种资产进行投资，种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以对它们的任何一种组合都可以形成特定的形成特定的组合风险组合风险与与组合收组合收益益。图中，落在。图中，落在 BAC 区间内区间内的任何一点代表在的任何一点代表在 n 种资产种资产范围内所组成的某特定组合的范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其组合风险与组合收益关系。其中，只有组
35、合风险与组合收益中，只有组合风险与组合收益的交点落在的交点落在 A-C 线段上的组线段上的组合才是有效组合。合才是有效组合。A-C线段为线段为效益边界线效益边界线。最佳资产组合：最佳资产组合：效益边界的原理展示，追求同样风险下效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人能够选择的资最高投资收益的理性投资人能够选择的资产组合是一个区间产组合是一个区间ACAC线段，而不是哪线段，而不是哪一个确定的点。一个确定的点。具体选择哪一个点，取决于投资人的偏具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否好：对于不同的投资人来说，是否“最最好好”，取决于他对风险的承受能力。，取
36、决于他对风险的承受能力。贡献：给出金融工具的理论定价公式贡献：给出金融工具的理论定价公式股票价值评估：股票价值评估：资本资本资产定价模型就是要资产定价模型就是要寻找适当的贴现率寻找适当的贴现率r r，从而确定资产的价值从而确定资产的价值.1)1(.)1(1221trDrDrDPstt引入无风险资产进入资产组合引入无风险资产进入资产组合,则新构成的组合则新构成的组合中包含：中包含：一种无风险资产一种无风险资产:国债国债F F 一组风险资产组合一组风险资产组合:股票股票M(M(市场组合市场组合)则：则：新的资产组合等于新的资产组合等于 F+MF+M资产组合的收益：资产组合的收益：资产组合的风险：资
37、产组合的风险：mmffprwrwrmmfmmfmfmmffpwwwww2122222资本市场线资本市场线(CMLCML)：资本市场线的代数式：资本市场线的代数式：公式右边分为两部分：公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的机会成用无风险利率表示投资的机会成本补偿；本补偿；投资的风险溢价（其中投资的风险溢价（其中 rm rf 表示市场组合表示市场组合M的风险溢价）。的风险溢价）。由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；进一由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；进一步，要在此公式基础上，求得单个资产的期望收益率。为步，要在此公式基础上，求得单个资产的期望收益率。为此，需要确定持有该
38、资产后，对整个资产组合风险的影响此，需要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。程度。pmfmfprrrr单个资产对整个市场组合风险的影响单个资产对整个市场组合风险的影响用用系数表示。这一系数相当于资产系数表示。这一系数相当于资产i i 与市场组合（资产与市场组合（资产i i 包括在内的市场包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：组合）的协方差同市场组合方差之比：i 即代表第即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。种资产的市场风险溢价系数。2,mmii单个资产的期望收益率可以用这公式表示：单个资产的期望收益率可以用这公式表示：这就是资本资产定价模型：这就是资本资产定价模型：表明只
39、要给定特定资产的表明只要给定特定资产的系数，以及系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。该资产的期望收益率。fmifirrrr 上海上海 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅 深深 圳圳 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1992年年2000年年2003年年未流通股份流通股份股权分置的负面影响：股权分置的负面影响：l证券市场资源配置的功能无法实现证券市场资源配置的功能无法实现l“一股独大一股独大”导致上市公司严重的内部人控制导致上市公司严重的内部人控制l同股
40、不同权、同股不同价同股不同权、同股不同价股权分置改革的历程：股权分置改革的历程：l19991999年、年、20012001年年 的国有股减持的国有股减持l20052005年的对价：非流通股股东为获得股票流通的年的对价：非流通股股东为获得股票流通的权利对流通股股东支付的补偿。权利对流通股股东支付的补偿。送股送股 认股权证认股权证 l到期一次性支付本息债券的交易价格l分期付息、到期一次还本债券的交易价格l分期付息的永久性债券的交易价格 从理论上讲，债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期票面额、票面利率、市场利率、偿还期限限是决定债券交易价格的主要因素。nnbrFrCrCrCrCp)1()1(.)1()1()1(32nbrAp)1(rCpb l债券的收益率名义收益率名义收益率=票面年利息票面年利息票面金额票面金额100%100%当期收益率当期收益率=票面年利息票面年利息债券购买价格债券购买价格100%100%到期收益率到期收益率持有期收益率持有期收益率=【（卖出价【（卖出价买入价）买入价）持有年数持有年数+票面年利息】票面年利息】买入价格买入价格0)1()1(.)1()1()1(32PrFrCrCrCrCnn
