1、2/10/20231 投资银行学投资银行学2/10/20232第一章第一章 投资银行基础知识投资银行基础知识 本章学习目的本章学习目的 通过本章学习，应掌握以下内容：通过本章学习，应掌握以下内容：1、投资银行的性质、特点与功能。、投资银行的性质、特点与功能。2、投资银行的业务范围。、投资银行的业务范围。3、现代投资银行业务特点及发展趋势。、现代投资银行业务特点及发展趋势。4、西方主要国家投资银行的发展历史。、西方主要国家投资银行的发展历史。5、混业经营模式及其特点。、混业经营模式及其特点。6、我国投资银行的发展思路。、我国投资银行的发展思路。2/10/20233第一节 投资银行概述 1.1.1
2、 投资银行的内涵投资银行的内涵 作为一个金融机构，投资银行作为一个金融机构，投资银行nvestment Bank）是相对于）是相对于传统的商业银行（传统的商业银行（Commercial Bank）而言的，这两类机）而言的，这两类机构分别在不同的金融市场开展业务。如果说商业银行是在构分别在不同的金融市场开展业务。如果说商业银行是在货币市场上经营货币资金的金融企业的话，那么投资银行货币市场上经营货币资金的金融企业的话，那么投资银行就是在资本市场上经营证券及相关业务的金融企业；相对就是在资本市场上经营证券及相关业务的金融企业；相对于商业银行而言，投资银行属于非银行金融机构。在国外，于商业银行而言，投
3、资银行属于非银行金融机构。在国外，投资银行被认为是资本市场的魂，投资银行家投资银行被认为是资本市场的魂，投资银行家（Investment Banker）被称为金融工程师（）被称为金融工程师（Financial Engineer）。美国一位金融学家曾说过：投资银行是华尔）。美国一位金融学家曾说过：投资银行是华尔街（街（Wall Street）的心脏。）的心脏。2/10/20234 投资银行家一般将投资银行的内涵划分为四类：投资银行家一般将投资银行的内涵划分为四类：狭义的投资银行，仅指传统意义上的投资银行，狭义的投资银行，仅指传统意义上的投资银行，主要业务包括证券发行、承销和交易。主要业务包括证券
4、发行、承销和交易。较狭义的投资银行，指经营部分资本市场业务较狭义的投资银行，指经营部分资本市场业务的金融机构，主要业务包括证券发行、承销、交的金融机构，主要业务包括证券发行、承销、交易、企业并购和重组及其他业务。易、企业并购和重组及其他业务。较广义的投资银行，指经营所有资本市场业务较广义的投资银行，指经营所有资本市场业务的金融中介机构，主要业务包括证券发行、承销、的金融中介机构，主要业务包括证券发行、承销、交易、并购、基金与资产管理、研究和咨询顾问、交易、并购、基金与资产管理、研究和咨询顾问、风险投资管理以及金融衍生产品开发与创新等业风险投资管理以及金融衍生产品开发与创新等业务。务。2/10/
5、20235 广义的投资银行，指经营以资本市场业务为主广义的投资银行，指经营以资本市场业务为主的金融中介机构，其业务包括在混业经营背景下的金融中介机构，其业务包括在混业经营背景下的几乎所有金融市场业务，涵盖资本市场业务以的几乎所有金融市场业务，涵盖资本市场业务以及与银行、保险业相关联的业务，还包含部分不及与银行、保险业相关联的业务，还包含部分不动产投资、个人金融零售及投资业务等综合性的动产投资、个人金融零售及投资业务等综合性的金融服务业务。金融服务业务。本书将投资银行的内涵界定为第三种情况。本书将投资银行的内涵界定为第三种情况。2/10/20236 1.1.2 投资银行的定义投资银行的定义 关于
6、投资银行，国内外尚无比较权威、统一的定关于投资银行，国内外尚无比较权威、统一的定义。比较有影响的是美国著名投资银行学家罗伯义。比较有影响的是美国著名投资银行学家罗伯特特劳伦斯劳伦斯库恩（库恩（Robert Lawrence Kuhn）的定）的定义，他在义，他在投资银行学投资银行学（Investment Banking）一书中根据投资银行的业务范围大小不同而给投一书中根据投资银行的业务范围大小不同而给投资银行下了四个定义。现归纳如下：资银行下了四个定义。现归纳如下：第一，投资银行是经营华尔街金融业务的金融机第一，投资银行是经营华尔街金融业务的金融机构，其业务几乎包括所有金融活动：从证券承销、构，
7、其业务几乎包括所有金融活动：从证券承销、证券交易、并购顾问、基金管理到海上保险、不证券交易、并购顾问、基金管理到海上保险、不动产投资等。动产投资等。2/10/20237 第二，投资银行是经营全部资本市场业务的金融第二，投资银行是经营全部资本市场业务的金融机构，业务包括证券承销与交易、企业并购、企机构，业务包括证券承销与交易、企业并购、企业融资、咨询服务、资产管理、风险投资等，但业融资、咨询服务、资产管理、风险投资等，但不包括保险与不动产投资。不包括保险与不动产投资。第三，投资银行是经营部分资本市场业务的金融第三，投资银行是经营部分资本市场业务的金融机构，业务包括证券承销与交易、企业并购、企机构
8、，业务包括证券承销与交易、企业并购、企业融资等，但不包括资产管理、风险投资、保险业融资等，但不包括资产管理、风险投资、保险与不动产投资等。与不动产投资等。第四，投资银行是从事证券承销与交易的金融机第四，投资银行是从事证券承销与交易的金融机构，业务主要是一级市场证券承销、二级市场证构，业务主要是一级市场证券承销、二级市场证券交易。券交易。2/10/20238 国内学者大多同意这一观点。如陈琦伟在国内学者大多同意这一观点。如陈琦伟在投资投资银行学银行学一书中指出：一书中指出：投资银行是在资本市场上投资银行是在资本市场上从事证券发行、承销、交易及相关的金融创新和从事证券发行、承销、交易及相关的金融创
9、新和开发等活动，为长期资金盈余和短缺双方提供资开发等活动，为长期资金盈余和短缺双方提供资金融通服务的中介性金融机构。金融通服务的中介性金融机构。我们可以为投资银行下一个更简明的定义：我们可以为投资银行下一个更简明的定义：投资投资银行是在资本市场上从事证券及相关业务的非银银行是在资本市场上从事证券及相关业务的非银行金融机构。行金融机构。2/10/20239 1.1.3 投资银行的特点投资银行的特点 投资银行是与商业银行完全不同的一类金融机构，投资银行是与商业银行完全不同的一类金融机构，投资银行具有以下基本特点：投资银行具有以下基本特点：第一，投资银行属于非银行金融机构，其经营对第一，投资银行属于
10、非银行金融机构，其经营对象是证券及相关创新、引申业务。象是证券及相关创新、引申业务。第二，投资银行所依托的是资本市场，主要为直第二，投资银行所依托的是资本市场，主要为直接融资和长期融资提供服务。接融资和长期融资提供服务。第三，投资银行的本源业务是证券承销，佣金是第三，投资银行的本源业务是证券承销，佣金是其利润的基本来源。其利润的基本来源。2/10/202310 第四，投资银行的经营原则是在控制风险的前提第四，投资银行的经营原则是在控制风险的前提下，注重业务开拓与创新，强调提供个性化服务。下，注重业务开拓与创新，强调提供个性化服务。第五，投资银行的主要是高智力服务，投资银行第五，投资银行的主要是
11、高智力服务，投资银行家常被称为金融工程师。家常被称为金融工程师。第六，投资银行的监管机构一般不是中央银行，第六，投资银行的监管机构一般不是中央银行，而是专门监管机构。而是专门监管机构。2/10/202311 1.1.4 投资银行的类型投资银行的类型 美国的投资银行通常被冠以美国的投资银行通常被冠以“公司公司”名称，主要有：名称，主要有：Merrill Lynch&Co.,Inc.（美林证券）（美林证券）Morgan Stanley Witter （MSDW，摩根斯坦利，摩根斯坦利添惠，添惠，1997年由摩根年由摩根斯坦利与添惠合并而成，现决定仍用老名斯坦利与添惠合并而成，现决定仍用老名称称摩根
12、摩根斯坦利）；斯坦利）；The Gold Sachs Group （高盛集团）；（高盛集团）；Leman Brothers Holdings（雷曼兄弟）；（雷曼兄弟）；Saloman Smith Barney （所罗门（所罗门美邦）；美邦）；Credit Suisse First Boston（CSFB，瑞士信贷第一波士，瑞士信贷第一波士顿，顿，1988年合并）；年合并）；Paine Webber Group,Inc.（佩尼（佩尼韦伯）；韦伯）；2/10/202312 Kidder Peabody （基德（基德皮博迪）；皮博迪）；Bear Stearns （贝尔（贝尔斯弟恩斯）；斯弟恩斯）；C
13、harles Schwab Corp.（嘉信公司（嘉信公司/查尔斯查尔斯韦韦伯）；伯）；Donaldson,Lufkin&Jen （帝杰）（帝杰）其中：美林证券、摩根斯坦利其中：美林证券、摩根斯坦利添惠、高盛集团是添惠、高盛集团是美国投资银行业的三大巨头（美国投资银行业的三大巨头（The Big Three），），也是全球著名的投资银行。也是全球著名的投资银行。2/10/202313 日本的投资银行被称为日本的投资银行被称为“证券公司证券公司”，主要有：，主要有：The Nomura Securities Co.LTD（野村证券公司）；（野村证券公司）；Daiwa Securities Co.
14、LTD （大和证券公司）；（大和证券公司）；The Nikko Securities Co.LTD（日兴证券公司，花旗集（日兴证券公司，花旗集团持股团持股20%）；）；Yamaichi Securities Co.LTD （山一证券）；（山一证券）；Kauai Securities Co.LTD （日本国际证券公司）。（日本国际证券公司）。其中：野村证券、大和证券、日兴证券和山一证券是日本其中：野村证券、大和证券、日兴证券和山一证券是日本四大证券公司。但山一证券于四大证券公司。但山一证券于1997年破产，其年破产，其30家分公司家分公司被美林证券收购，山一证券信息公司被瑞士联合银行收购，被美林
15、证券收购，山一证券信息公司被瑞士联合银行收购，山一投资顾问公司被法国兴业银行收购。山一投资顾问公司被法国兴业银行收购。2/10/202314 英国的投资银行被称为英国的投资银行被称为“商人银行（商人银行（Merchant Bank）”，主要有：主要有：Baring （巴林银行，欧洲最大的商人银行，（巴林银行，欧洲最大的商人银行，1995年倒年倒闭，被荷兰国际集团闭，被荷兰国际集团ING收购）；收购）；SGWarburg （华宝银行，（华宝银行，1995年被瑞士银行收购，年被瑞士银行收购，现名为现名为SBC Warburg Dillon Read，瑞银华宝，瑞银华宝迪龙迪龙瑞得）；瑞得）；LF
16、Rothschild （罗斯柴尔德银行）；（罗斯柴尔德银行）；Schraders （斯罗德银行）；（斯罗德银行）；Morgan Grenfell Inc.（摩根（摩根格伦费尔公司，被德意志银行格伦费尔公司，被德意志银行收购）；收购）；Hambros （汉布罗）。（汉布罗）。此外，还有罗伯特费来明银行、此外，还有罗伯特费来明银行、SG沃伯格公司、拉托德兄弟沃伯格公司、拉托德兄弟公司等。公司等。2/10/202315 德国、瑞士的投资银行与商业银行是混业经营，被称为德国、瑞士的投资银行与商业银行是混业经营，被称为“全能银行全能银行（Universal Bank）”，主要有：，主要有：Deutsch
17、e Bank （德意志银行）；（德意志银行）；Bearish Vereinsbank （巴伐利亚联合银行）；（巴伐利亚联合银行）；Dresdner Bank （德累斯顿银行）；（德累斯顿银行）；Cummerbund （德国商业银行）；（德国商业银行）；Credit Suisse （瑞士信贷银行）；（瑞士信贷银行）；Union Bank of Switzerland（瑞士联合银行，（瑞士联合银行，1998年并入瑞士银年并入瑞士银行）；行）；Swiss Bank Corp.（SBC，瑞士银行）；，瑞士银行）；当然，也有直接叫投资银行的，如汇丰投资银行亚洲有限公司当然，也有直接叫投资银行的，如汇丰投
18、资银行亚洲有限公司（HSBC Investment Bank Asia LTD.）。）。2/10/202316 在我国，可以称为投资银行的主要是综合性证券公司在我国，可以称为投资银行的主要是综合性证券公司，当，当然也有一些其他机构（如信托公司）从事投资银行业务。然也有一些其他机构（如信托公司）从事投资银行业务。主要证券公司有：银河证券、海通证券、申银万国、国泰主要证券公司有：银河证券、海通证券、申银万国、国泰君安、华夏证券、南方证券、大鹏证券、平安证券、招银君安、华夏证券、南方证券、大鹏证券、平安证券、招银证券、湘财证券、广发证券、中信证券、长江证券、亚洲证券、湘财证券、广发证券、中信证券、长
19、江证券、亚洲证券，等等。证券，等等。还有几家标准的投资银行，如由中国建设银行和摩根还有几家标准的投资银行，如由中国建设银行和摩根斯坦斯坦利等公司合资设立的中国国际金融有限公司（中金公司），利等公司合资设立的中国国际金融有限公司（中金公司），中国银行在香港设立的全资子公司中国银行在香港设立的全资子公司中银国际控股有限中银国际控股有限公司（中银国际），中国工商银行在香港的控股子公司公司（中银国际），中国工商银行在香港的控股子公司工银东亚金融控股有限公司（工银东亚）等。工银东亚金融控股有限公司（工银东亚）等。2/10/202317 1.1.5 投资银行业务投资银行业务（一）投资银行业务类型（一）投资
20、银行业务类型 现代投资银行业务（现代投资银行业务（Investment Banking）范围很广，这）范围很广，这些业务从大类上可以分为如下基本类型：些业务从大类上可以分为如下基本类型：查里斯查里斯吉斯特的分类吉斯特的分类 美国投资银行学家查里斯美国投资银行学家查里斯吉斯特（吉斯特（Charles RGist）在）在金融体系中的投资银行金融体系中的投资银行（Investment Banking in the Financial System）一书中将投资银行业务分为三大类：）一书中将投资银行业务分为三大类：证券承销业务、证券交易（证券承销业务、证券交易（Securities Exchange）
21、业务和）业务和收费业务。证券交易业务包括证券自营和经纪业务，收费收费业务。证券交易业务包括证券自营和经纪业务，收费业务主要是咨询、顾问业务。业务主要是咨询、顾问业务。2/10/202318 托马斯托马斯利奥的分类利奥的分类 美国投资银行学家托马斯美国投资银行学家托马斯利奥（利奥（KThomas Law）在在投资银行业务指南投资银行业务指南（The Business of Investment Banking）一书中将投资银行业务分）一书中将投资银行业务分为四类：投资银行业务、自营与投资业务、佣金为四类：投资银行业务、自营与投资业务、佣金业务、资产管理业务。投资银行业务主要是证券业务、资产管理业
22、务。投资银行业务主要是证券承销和并购顾问业务，自营与投资业务主要是自承销和并购顾问业务，自营与投资业务主要是自有资金交易业务，佣金业务主要指经纪业务，资有资金交易业务，佣金业务主要指经纪业务，资产管理业务包括风险投资、基金管理业务等。产管理业务包括风险投资、基金管理业务等。2/10/202319 国内分类国内分类 郑鸣、王聪在郑鸣、王聪在现代投资银行研究现代投资银行研究中将投资银行业务分中将投资银行业务分为传统业务、创新业务和引申业务三类。传统业务包括证为传统业务、创新业务和引申业务三类。传统业务包括证券承销、经纪与自营业务；创新业务包括并购顾问、公司券承销、经纪与自营业务；创新业务包括并购顾
23、问、公司理财、风险投资和项目融资等；引申业务主要指金融工程理财、风险投资和项目融资等；引申业务主要指金融工程业务等。业务等。任映国、徐洪才在任映国、徐洪才在投资银行学投资银行学一书中将投资银行业务一书中将投资银行业务按价值分为五级：一级增值为私募市场上的溢价增资扩股；按价值分为五级：一级增值为私募市场上的溢价增资扩股；二级增值为证券发行上市得到溢价收益；三级增值为证券二级增值为证券发行上市得到溢价收益；三级增值为证券交易的差价收益；四级增值为上市公司的并购重组业务；交易的差价收益；四级增值为上市公司的并购重组业务；五级增值为金融衍生工具的应用。五级增值为金融衍生工具的应用。2/10/20232
24、0（二）投资银行具体业务（二）投资银行具体业务 投资银行具体业务主要包括：投资银行具体业务主要包括：证券承销证券承销 证券承销（证券承销（Securities Underwriting）指一级市场）指一级市场（Primary Market）上股权和债权的承销，这是投资银行）上股权和债权的承销，这是投资银行的最本源、最基础业务，被称为是投资银行的传统核心业的最本源、最基础业务，被称为是投资银行的传统核心业务。务。证券经纪与自营买卖证券经纪与自营买卖 这类业务指投资银行在二级市场（这类业务指投资银行在二级市场（Secondary Market）上）上代客户买卖证券或以自有资金买卖证券。代客户买卖证
25、券代客户买卖证券或以自有资金买卖证券。代客户买卖证券属于经纪（属于经纪（Broker）业务，自营（）业务，自营（Dealer）买卖证券属于）买卖证券属于投资业务。投资业务。2/10/202321 私募发行私募发行 私募发行（私募发行（Private Placement）指投资银行在私）指投资银行在私募市场上协助企业筹资，主要是设计融资结构、募市场上协助企业筹资，主要是设计融资结构、起草私募计划、寻找潜在投资者。私募发行通常起草私募计划、寻找潜在投资者。私募发行通常是由发行企业直接发行，一般不采用投资银行承是由发行企业直接发行，一般不采用投资银行承销方式。销方式。企业并购企业并购 企业并购主要是
26、作为并购顾问（企业并购主要是作为并购顾问（M&A Adviser）协助企业进行兼并、收购等股权重组活动。并购协助企业进行兼并、收购等股权重组活动。并购顾问业务被称为投资银行的现代核心业务。顾问业务被称为投资银行的现代核心业务。2/10/202322 理财业务理财业务 理财业务指投资银行受客户委托管理公司资产，理财业务指投资银行受客户委托管理公司资产，根据协议管理、运用受托资金，并获得相应报酬，根据协议管理、运用受托资金，并获得相应报酬，具有信托业务性质。具有信托业务性质。咨询服务咨询服务 咨询服务主要是为客户提供财务、融资、项目决咨询服务主要是为客户提供财务、融资、项目决策、战略规划等方面的意
27、见和建议，收取咨询费策、战略规划等方面的意见和建议，收取咨询费 2/10/202323 基金管理基金管理 基金管理（基金管理（Fund Management）指投资银行参与基金的）指投资银行参与基金的发起、销售、管理和运作，是基金业务的最重要当事人。发起、销售、管理和运作，是基金业务的最重要当事人。风险投资风险投资 风险投资（风险投资（Venture Capital，VC）指投资银行对无法通）指投资银行对无法通过传统渠道融资的风险企业进行中长期股权投资，为风险过传统渠道融资的风险企业进行中长期股权投资，为风险企业提供资金、管理、技术，然后在适当时候将投资变现企业提供资金、管理、技术，然后在适当
28、时候将投资变现退出。退出。项目融资项目融资 项目融资（项目融资（Project Finance）指投资银行作为融资顾问，）指投资银行作为融资顾问，设计以项目资产为基础的融资方式，并在一定程度上参与设计以项目资产为基础的融资方式，并在一定程度上参与融资。融资。2/10/202324 金融工程金融工程 金融工程（金融工程（Financial Engineering）是投资银行）是投资银行通过开发、设计、运用金融衍生工具，为客户避通过开发、设计、运用金融衍生工具，为客户避险或盈利寻找机会。险或盈利寻找机会。资产证券化资产证券化 资产证券化（资产证券化（Asset Securitization）是把流
29、动性）是把流动性不强的各单笔货款和债务工具包装成流动性很强不强的各单笔货款和债务工具包装成流动性很强的证券并出售的过程。的证券并出售的过程。2/10/202325（三）现代投资银行业务特点（三）现代投资银行业务特点 广泛性广泛性 现代投资银行的业务范围十分广泛，除一般不直现代投资银行的业务范围十分广泛，除一般不直接经营贷款、国内外结算等业务外，其他金融业接经营贷款、国内外结算等业务外，其他金融业务基本都经营。务基本都经营。综合性综合性 为满足客户的多样化需求，增强竞争力，全球主为满足客户的多样化需求，增强竞争力，全球主要投资银行都开始提供全方位、多样化的综合性要投资银行都开始提供全方位、多样化
30、的综合性服务，被称为服务，被称为“一站式一站式”或或“一步到位一步到位”服务（服务（One Stop Shopping）。）。2/10/202326 专业性专业性 为提高投资银行的竞争力，各投资银行在业务综为提高投资银行的竞争力，各投资银行在业务综合化、多样化发展的同时，集中精力在一项业务合化、多样化发展的同时，集中精力在一项业务上努力扩大市场份额，即朝着专业化方向发展这上努力扩大市场份额，即朝着专业化方向发展这有利于企业充分发挥自己的独特优势，因此成为有利于企业充分发挥自己的独特优势，因此成为众多世界投资银行的经营战略。比如美林证券公众多世界投资银行的经营战略。比如美林证券公司在组织项目融资
31、、产权交易方面，所罗门兄弟司在组织项目融资、产权交易方面，所罗门兄弟公司在商业票据发行和政府债券交易方面，摩公司在商业票据发行和政府债券交易方面，摩根根斯坦利公司在包销大公司证券方面具有明显优斯坦利公司在包销大公司证券方面具有明显优势。势。2/10/202327 电子化与网络化电子化与网络化 创新性创新性 金融自由化和竞争使资本市场业务利润趋于平均金融自由化和竞争使资本市场业务利润趋于平均化，金融机构对客户的竞争白热化，传统业务很化，金融机构对客户的竞争白热化，传统业务很难为投资银行创造较高的盈利机会。为了在竞争难为投资银行创造较高的盈利机会。为了在竞争中立于不败之地，投资银行只有提供更加有效
32、的中立于不败之地，投资银行只有提供更加有效的服务工具；金融产品的虚拟特性使得投资银行的服务工具；金融产品的虚拟特性使得投资银行的业务创新在很大程度上摆脱了物质的束缚，可以业务创新在很大程度上摆脱了物质的束缚，可以根据客户需要任意组合；信息技术的发展以及由根据客户需要任意组合；信息技术的发展以及由此带来的交易费用和开发新型金融产品成本的下此带来的交易费用和开发新型金融产品成本的下降，又使各种金融创新成为可能。降，又使各种金融创新成为可能。2/10/202328 1.1.6 投资银行的功能投资银行的功能 投资银行之所以被认为是资本市场上最重要的中投资银行之所以被认为是资本市场上最重要的中介机构，并
33、被称为资本市场的灵魂，是因为投资介机构，并被称为资本市场的灵魂，是因为投资银行具有独特功能。银行具有独特功能。第一，融资和投资功能。第一，融资和投资功能。第二，市场定价功能。第二，市场定价功能。第三，优化资源配置。第三，优化资源配置。第四，完善资本市场功能。第四，完善资本市场功能。2/10/202329第二节 投资银行的发展历史 一、西方投资银行的发展阶段一、西方投资银行的发展阶段 投资银行最初产生于欧洲，其雏形可追溯到投资银行最初产生于欧洲，其雏形可追溯到15世世纪欧洲的商人银行，早期商人银行的主要业务是纪欧洲的商人银行，早期商人银行的主要业务是通过兑贸易商人的汇票提供融资，通过兑贸易商人的
34、汇票提供融资，18世纪开始销世纪开始销售政府债券和贴现企业票据，售政府债券和贴现企业票据，19世纪以后二级市世纪以后二级市场业务得到迅速发展。场业务得到迅速发展。投资银行的发展历史也是一部投资银行与商业银投资银行的发展历史也是一部投资银行与商业银行由分业经营到混业经营、由混业经营到分业经行由分业经营到混业经营、由混业经营到分业经营，而后又走向混业经营的历史。从整体上看，营，而后又走向混业经营的历史。从整体上看，这种分合的演变大体上可以分为四个阶段。这种分合的演变大体上可以分为四个阶段。2/10/202330（一）早期的自然分业阶段（一）早期的自然分业阶段 较为典型的投资银行，在开始时候是作为独
35、立形较为典型的投资银行，在开始时候是作为独立形态存在的。如英国的商人银行，再如美国最大的态存在的。如英国的商人银行，再如美国最大的投资银行美林公司，在投资银行美林公司，在19世纪世纪20年代创建之初，年代创建之初，就是一家专事经销证券和企业票据贴现的商号。就是一家专事经销证券和企业票据贴现的商号。这一阶段商业银行和投资银行是各自独立的，这这一阶段商业银行和投资银行是各自独立的，这种分离不是依靠法律来规定的，而是历史自然形种分离不是依靠法律来规定的，而是历史自然形成的，它们各自的任务较明确，商业银行经营资成的，它们各自的任务较明确，商业银行经营资金存贷和其他信用业务，投资银行的业务主要是金存贷和
36、其他信用业务，投资银行的业务主要是发行证券和票据的承销。发行证券和票据的承销。2/10/202331（二）（二）19世纪末至世纪末至20世纪初期的自然混业阶段世纪初期的自然混业阶段 20世纪世纪30年代以前，西方国家经济持续繁荣带来年代以前，西方国家经济持续繁荣带来了证券业的高涨，银行业与证券业的混业经营特了证券业的高涨，银行业与证券业的混业经营特征非常明显。在商业银行向投资银行业务扩张的征非常明显。在商业银行向投资银行业务扩张的同时，投资银行也在极力地向商业银行领域拓展。同时，投资银行也在极力地向商业银行领域拓展。在这一时期，商业银行与投资银行在业务上几乎在这一时期，商业银行与投资银行在业务
37、上几乎不存在界限。不存在界限。2/10/202332（三）（三）20世纪世纪30年代大危机后的现代分业阶段年代大危机后的现代分业阶段 商业银行与投资银行的最终分离是在商业银行与投资银行的最终分离是在19291933年世界经济大危机之后开始的。为了保护商业银年世界经济大危机之后开始的。为了保护商业银行的全面发展，美国国会通过了行的全面发展，美国国会通过了1933年银行年银行法法，第一次明确了投资银行在国民经济中的地，第一次明确了投资银行在国民经济中的地位，同时决定了半个多世纪美国银行业与证券业位，同时决定了半个多世纪美国银行业与证券业分业经营的模式。一般认为，摩根分业经营的模式。一般认为，摩根斯
38、坦利公司的斯坦利公司的成立，标志着现代投资银行的诞生。成立，标志着现代投资银行的诞生。1948年，日年，日本制定了本制定了证券交易证券交易，对银行业务和证券业务，对银行业务和证券业务的分离作了法律上的规定，该法也促成了日本的的分离作了法律上的规定，该法也促成了日本的商业银行与投资银行的正式分离。商业银行与投资银行的正式分离。2/10/202333（四）（四）20世纪世纪70年代以来的现代混业阶段年代以来的现代混业阶段 从从20世纪世纪70年代末期开始，各国金融当局纷纷对年代末期开始，各国金融当局纷纷对本国金融体制实行重大改革，其中一个重要内容本国金融体制实行重大改革，其中一个重要内容是打破商业
39、银行与投资银行的分界线，出现了商是打破商业银行与投资银行的分界线，出现了商业银行与投资银行融合的趋势。这一阶段西方各业银行与投资银行融合的趋势。这一阶段西方各国金融改革的基本特征是放松管理，业务更趋自国金融改革的基本特征是放松管理，业务更趋自由化和国际化，是商业银行与投资银行的高级融由化和国际化，是商业银行与投资银行的高级融合阶段。合阶段。2/10/202334 二、美国投资银行发展历史二、美国投资银行发展历史 美国是现代投资银行最发达的国家，其投资银行美国是现代投资银行最发达的国家，其投资银行的发展历史也很典型并有很强的代表性，其发展的发展历史也很典型并有很强的代表性，其发展历程是历程是“混
40、业混业分业分业混业混业”。2/10/202335（一）早期投资银行与自然混业（一）早期投资银行与自然混业 美国早期的投资银行指美国早期的投资银行指20世纪初以前的投资银行，该时期世纪初以前的投资银行，该时期美国的银行处于自然的混业经营阶段，商业银行即经营存美国的银行处于自然的混业经营阶段，商业银行即经营存贷款业务，也经营投资业务。贷款业务，也经营投资业务。美国投资银行起源于美国投资银行起源于18世纪世纪90年代，股票经纪人撒尼尔年代，股票经纪人撒尼尔普普顿姆创办的普赖姆顿姆创办的普赖姆华德全投资银行被公认为是美国最早的华德全投资银行被公认为是美国最早的投资银行，随后相继成立了一些经营承兑、证券
41、承销业务投资银行，随后相继成立了一些经营承兑、证券承销业务的投资银行。与此同时，商业银行特别是州银行和私人银的投资银行。与此同时，商业银行特别是州银行和私人银行都兼营商业银行和投资银行业务（主要是销售矿业公司、行都兼营商业银行和投资银行业务（主要是销售矿业公司、铁路公司债券）。但美国于铁路公司债券）。但美国于1864年颁布的年颁布的国民银行法国民银行法（National Banking Act）禁止国民银行进入证券市场，）禁止国民银行进入证券市场，所以国民银行此后半个世纪里主要是经营商业银行业务。所以国民银行此后半个世纪里主要是经营商业银行业务。2/10/202336 第一次世界大战结束特别是
42、第一次世界大战结束特别是20世纪世纪20年代，随着资本市场年代，随着资本市场的发展壮大，除州银行和私人银行之外，国民银行开始逐的发展壮大，除州银行和私人银行之外，国民银行开始逐步涉足证券市场，最初是从事经纪业务和保证金贷款。步涉足证券市场，最初是从事经纪业务和保证金贷款。1927年，美国颁布年，美国颁布麦克法顿法麦克法顿法（The McFadden Act），允许商业银行通过附属公司从事股票承销等证券），允许商业银行通过附属公司从事股票承销等证券业务，后来发展到利用银行借款进行股市投机，商业银行业务，后来发展到利用银行借款进行股市投机，商业银行资金因此大量进入股市。资金因此大量进入股市。198
43、2年年219家国民银行中有家国民银行中有150家家经营证券业务，经营证券业务，342家州银行中有家州银行中有310家经营证券业务。家经营证券业务。1929年全球经济大危机爆发后，证券市场投资泡沫破灭，年全球经济大危机爆发后，证券市场投资泡沫破灭，大多数银行贷款无法收回，商业银行亏损严重，导致大约大多数银行贷款无法收回，商业银行亏损严重，导致大约40%的商业银行破产，银行总数由的商业银行破产，银行总数由2.5万家下降到万家下降到1.4万家，万家，有些州干脆让银行全部关门。有些州干脆让银行全部关门。20世纪世纪30年代的经济大危机使得美国的银行体系几乎崩溃，年代的经济大危机使得美国的银行体系几乎崩
44、溃，投资者对银行体系已经失去信心。投资者对银行体系已经失去信心。2/10/202337（二）现代投资银行的产生与分业经营（二）现代投资银行的产生与分业经营 经济大危机之后，人们认为银行之所以会大量倒经济大危机之后，人们认为银行之所以会大量倒闭，是因为银行进入了风险较大的证券市场，如闭，是因为银行进入了风险较大的证券市场，如果果禁止商业银行经营证券业务禁止商业银行经营证券业务，银行体系就比较，银行体系就比较安全了。为重振银行体系以及恢复投资者对银行安全了。为重振银行体系以及恢复投资者对银行体系的信心，美国颁布了一系列法律来规范证券体系的信心，美国颁布了一系列法律来规范证券市场和银行经营，特别是在
45、银行与证券业之间建市场和银行经营，特别是在银行与证券业之间建立了一道立了一道“防火墙防火墙”（Firewalls），商业银行与），商业银行与投资银行分业经营制度正式确立，现代投资银行投资银行分业经营制度正式确立，现代投资银行由此产生。由此产生。2/10/202338 1、1933年年银行法银行法 1933年年银行法银行法（Banking Act of 1933），即），即格拉格拉斯斯斯帝格尔法斯帝格尔法（Glass Seagull Act of 1993）是确立商是确立商业银行与投资银行分业经营的最主要法律。业银行与投资银行分业经营的最主要法律。第一，第一，1933年年银行法银行法禁止商业银行
46、从事投资银行业务，禁止商业银行从事投资银行业务，相关内容有四条：相关内容有四条：第第16款：联邦储备体系成员银行的证券业务只能局限于款：联邦储备体系成员银行的证券业务只能局限于“投资性证券投资性证券”（联邦政府债券、市政债券及其他特定债（联邦政府债券、市政债券及其他特定债券）；券）；第第20款：禁止国民银行及州银行及其附属公司设立从事证款：禁止国民银行及州银行及其附属公司设立从事证券业务的附属机构；券业务的附属机构；2/10/202339 第第21款：禁止存款机构从事款：禁止存款机构从事“投资性证券投资性证券”业务；业务；第第32款：禁止银行和证券经营结构相互安插高级职员或董事。款：禁止银行和
47、证券经营结构相互安插高级职员或董事。第二，第二，1933年年银行法银行法开始实施以后，过去实行混业经营开始实施以后，过去实行混业经营的银行不得不在继续经营证券业务或经营存贷款业务之间做的银行不得不在继续经营证券业务或经营存贷款业务之间做出选择：出选择：JP摩根选择经营商业银行业务，新成立摩西摩根选择经营商业银行业务，新成立摩西斯坦利公司专斯坦利公司专门经营投资银行业务。门经营投资银行业务。JP摩根集团的这次分家被认为是现摩根集团的这次分家被认为是现代投资银行产生的标志。代投资银行产生的标志。第一波士顿银行同样选择经营商业银行业务，新成立第一波第一波士顿银行同样选择经营商业银行业务，新成立第一波
48、士顿公司从事投资银行业务。士顿公司从事投资银行业务。雷曼兄弟公司选择放弃商业银行业务而专门经营投资银行业雷曼兄弟公司选择放弃商业银行业务而专门经营投资银行业务。务。库恩库恩洛布公司（洛布公司（Kuhn Loeb）的选择与雷曼兄弟公司相同。）的选择与雷曼兄弟公司相同。2/10/202340 2、1933年年证券法证券法 1933年年证券法证券法（The Securities Act of 1933）。）。20世世纪纪30年代初，国会发现很多债券和股票是在发行人濒临破年代初，国会发现很多债券和股票是在发行人濒临破产甚至实际上已经破产的情况下上市的，产甚至实际上已经破产的情况下上市的，证券法证券法针
49、对针对这一现象对一级市场进行了规定：这一现象对一级市场进行了规定：确立了信息披露（确立了信息披露（Disclosure）制度。根据规定，证券发）制度。根据规定，证券发行公司在销售证券以前必须到联邦贸易委员会（行公司在销售证券以前必须到联邦贸易委员会（Federal Trade Commission，FTC）登记注册财务状况，并承担）登记注册财务状况，并承担无条件法律义务；证券承销商应承担见证责任，保证发行无条件法律义务；证券承销商应承担见证责任，保证发行人在注册时充分、及时、真实地披露了信息。人在注册时充分、及时、真实地披露了信息。2/10/202341 确立了确立了“申请禁止期申请禁止期”（
50、Cooling-off Period）注）注册方法。证券发行申请在册方法。证券发行申请在FTC备案后，要经过备案后，要经过3周周的观察、审核，然后才能完成注册。目的是放慢的观察、审核，然后才能完成注册。目的是放慢上市速度、保证上市公司质量。上市速度、保证上市公司质量。3、1934年年证券交易法证券交易法 1934年颁布年颁布证券交易法证券交易法（Securities and Exchange Act of 1934），对证券发行和交易作了），对证券发行和交易作了进一步规范，最重要的还是根据该法成立了专门进一步规范，最重要的还是根据该法成立了专门证券监管机构证券监管机构证券交易委员会（证券交易委
