1、1第六讲第六讲 经济增加值经济增加值(EVA)EVA)价值管理体系价值管理体系2学习内容nEVA的产生和发展nEVA的计算nEVA的4M体系nEVA的评价与应用3安然事件与EVAn安然公司安然公司2020世纪世纪9090年代后期，净利润和每股盈利年代后期，净利润和每股盈利都处于上升趋势，但其同期的经济增加值却在剧都处于上升趋势，但其同期的经济增加值却在剧烈下降烈下降 4四川长虹毁灭价值？n四川长虹四川长虹1996-2000年会计利润与经济增加年会计利润与经济增加值的比较值的比较 5一、EVA的产生与发展的产生与发展n1982年，EVA由美国芝加哥大学学者Stewart提出，并成立了Stern
2、Stewart&Company。nStern Stewart&Company在纽约 、伦敦、巴黎、米兰、东京、孟买 、上海、新加坡等地成立了13家公司6一、EVA的产生与发展的产生与发展n目前拥有300多家客户，其中有：西门子、索尼、可口可乐、AT&T等跨国公司，以及加州养老基金、新加坡政府等政府机构。一些华尔街上最负盛名的企业，包括高盛公司和第一波士顿信用银行等，已经正式采用EVA作为评价公司的基本工具。n在美国、欧洲和中国分别发布了财富创造与财富毁灭排行榜。72000年年2001年年股票名称及代码股票名称及代码EVA(亿元亿元)股票名称及代码股票名称及代码EVA(亿元亿元)粤电力粤电力A（
3、000539）10.60华能国际华能国际（600011）13.78宝钢股份宝钢股份（600019）8.36中国石化中国石化（600028）10.85上港集箱上港集箱（600018）7.80粤电力粤电力A（000539）9.03吉林化工吉林化工（000618）-7.57深康佳深康佳A（000016）-8.48四川长虹四川长虹（600839）-8.16科龙电器科龙电器（000921）-13.69科龙电器科龙电器（000921）-12.55吉林化工吉林化工（000618）-16.75 中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜 8一、EVA的产生与发展的产生与发展n美国
4、著名的财富杂志连续8年刊登了美国上市公司价值创造和毁灭排行榜。1999年的资料表明：实施EVA价值管理体系的公司平均资本回报率为21.8%，没有实施的仅为13%；同时，这些上市公司股票价格的表现好于资本市场指数及同行水平。9一、EVA的产生与发展的产生与发展n国务院国资委2010年1月23日正式公布修订后的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法。新办法与老办法最大的不同之处在于，经济增加值取代净资产收益率成为央企年度经营业绩考核基本指标，并且经济增加值指标占到整个业绩考核40%权重。新办法自2010年1月1日起施行。10n经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）：税后净营
5、运利润扣除包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后所得，其本质是经济利润而不再是传统的会计利润。nEVA的概念来源于剩余收益（RI）。剩余收益：投资中心的绩效评价指标，指投资中心获剩余收益：投资中心的绩效评价指标，指投资中心获得的利润，扣减其投资额（或净资产占用额）按规定得的利润，扣减其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率计算的投资收益后的余额。（或预期）的最低收益率计算的投资收益后的余额。11n思腾思特公司认为：评价企业经营业绩时通常采用的会计利润指标存在缺陷，难以正确反映企业的真实经营状况，因为它忽视了股东资本投入的机会成本n企业的盈利只有在高于其资本成本（包括股权资本成本
6、和债务资本成本）时才为股东创造价值。12管理哲学大师的声音管理哲学大师的声音 “除非你已赚取资本成本的部分，否则没有除非你已赚取资本成本的部分，否则没有利润可言。阿尔弗里德利润可言。阿尔弗里德马歇尔在马歇尔在18961896年就阐述年就阐述过这个观念，我在过这个观念，我在19531953年和年和19731973年也说过。现年也说过。现在感谢上帝，经济增加值在感谢上帝，经济增加值EVAEVA系统化了这一观系统化了这一观念。念。”13n假如有假如有100,000元元，有两个投资方案，一是将，有两个投资方案，一是将它投资购买股票、债券，并预期它投资购买股票、债券，并预期获得获得10%的赢的赢利。利。
7、一是一是购买一家小店。购买一家小店。n在第一年年底，小店取得了如下业绩在第一年年底，小店取得了如下业绩:销售额销售额250,000 税后利润税后利润 12,000n该经营令人业绩满意吗该经营令人业绩满意吗?14n此项业务的税后利润是此项业务的税后利润是12,000元元n如果如果投资购买投资购买了了股票、债券股票、债券，在当年预期将获得，在当年预期将获得10000元的收益元的收益12,000 -10,000 2000n盈利比预期多赢得了盈利比预期多赢得了2000元元 对新业务的表现非常满意！对新业务的表现非常满意！15利润利润剩余的是什么剩余的是什么预期收益预期收益上例中的上例中的税后利税后利润
8、：润：1200012000元元上例中的上例中的预期收预期收益：益：1000010000元元EVAEVA经济增加值经济增加值12000-1000012000-10000=2000=2000元元16三、EVA计算计算公式：EVA=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本 其中：资本成本=资本占用加权平均资本成本率 加权资本平均成本率=（股权资本/全部资本占用）股权资本成本率+（债务资本/全部资本占用）债务资本成本率（税后）股权资本成本=无风险收益率+BETA系数市场风险溢价 国资委明确，中央企业资本成本率原则上定为国资委明确，中央企业资本成本率原则上定为5.5%5.5%。承担国家政策性任务较重。承担
9、国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%4.1%。资产负债率在。资产负债率在75%75%以上的工以上的工业企业和业企业和80%80%以上的非工业企业，资本成本率上浮以上的非工业企业，资本成本率上浮0.50.5个百分点。资本成本率确个百分点。资本成本率确定后，三年保持不变。定后，三年保持不变。17三、EVA计算讨论：讨论：nEVAEVA计算公式扣除了股权资本成本，计算公式扣除了股权资本成本，反映了谁的利益，与公司治理有什反映了谁的利益，与公司治理有什么关系？么关系？nEVAEVA对中国资本市场目前普遍存在对中国资本市场目前普遍存在的的
10、“圈钱行为圈钱行为”有什么作用？有什么作用？18三、EVA计算n经济增加值的计算要以传统的财务报表为基础，通过进行相应的会计调整，消除会计方法的一些不能真实反映企业经营业绩的部分，突出核心业务，促使企业更关注其长期价值创造能力。19EVA计算时主要的调整项目计算时主要的调整项目项目项目调整方法调整方法调整的原因和目的调整的原因和目的20三、三、EVA的的4M体系体系n自从自从1988年经济增加值作为业绩衡量方法引年经济增加值作为业绩衡量方法引起广泛关注之后，较为全面的价值管理体系起广泛关注之后，较为全面的价值管理体系也随之形成，这一体系主要包括四个方面：也随之形成，这一体系主要包括四个方面：2
11、1EVA的的4M体系体系22M1 业绩评价（Measurement）nEVA中扣除了资本成本，在计算时也要经过调整，是衡量业绩的准确尺度。n以企业的长期和持续价值创造为业绩考核导向。n确定评价标准时要考虑企业的规模、发展阶段、行业特点和行业对标，从而确定目标值。n侧重对经营结果的评价，需要适当补充一些关键的非财务指标。23M1 业绩评价（Measurement）n彼得彼得.德鲁克在德鲁克在1995 年年哈佛商业评论哈佛商业评论上的文上的文章指出章指出：“EVA的基础是我们长期以来一直熟知的基础是我们长期以来一直熟知的的,我们称之为利润的东西我们称之为利润的东西,也就是说企业为股东也就是说企业为
12、股东剩下的金钱。剩下的金钱。EVA 通常并不是指全部利润。只要通常并不是指全部利润。只要一家公司的利润低于资金成本一家公司的利润低于资金成本,公司就是处于亏公司就是处于亏损状态。损状态。相对于消耗的资源来说相对于消耗的资源来说,企业为国民经企业为国民经济的贡献太少。在创造财富之前济的贡献太少。在创造财富之前,企业一直在消企业一直在消耗财富。耗财富。”24M2 管理体系（Management）nEVA是衡量企业所有决策的单一指标。公司可以把EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程，以及衡量指标。n在EVA体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内，包
13、括战略规划、资本分配，并购或撤资的估价，制定年度计划，甚至包括每天的运作计划。25M2 管理体系（Management）n增加EVA的三条基本途径：通过更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入投资期望回报率超出公司资本成本的项目提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。26EVA税后净经营利税后净经营利润润资本成本资本成本EBIT税税 率率收收 入入营运成本营运成本管理费用等管理费用等资本占用资本占用WACC固定资产固定资产营运资本营运资本存存 货货预收账款预收账款应收账款应收账款应付账款应付账款寻找好的寻找好的投资机会投资机会提高资
14、金使用效率，提高资金使用效率，减少资金的占用减少资金的占用提高现有提高现有项目的获项目的获利能力利能力27M3 激励制度（Motivation）nEVA红利计划：包括基本工资、年度奖金、中长期奖金和股票期权四部分。n特点：年度奖金上不封顶,完全按照EVA 增加值的一个固定比例来计算经理人员的货币奖金。一定比例的奖金即中长期奖金被存入奖金库(bonus bank),以便在未来的年度支付。如果未来的EVA下降了,这笔奖金就会失掉。n优点：EVA红利计划激励经理采取与股东一样的思维行事,像股东一样承担企业最后成败的风险。从而激励经理人员努力改进业绩,以获得较多的奖金。28n讨论：讨论：EVAEVA红
15、利计划与公司代理问题有什么红利计划与公司代理问题有什么联系？联系？29EVAEVA红利计划的实施红利计划的实施首先，根据同行业的平均红利水平确定本公司的目标红利，作为固定激励的部分。其次，计算红利总额。红利总额=目标红利+M EVA 其中，M：激励度%；EVA=本期实际 EVA-预期 EVA最后，红利总额可以不直接支付给管理者，而是存入红利银行。30M4 理念体系（Mindset）nEVA体系下，EVA是衡量企业所有决策的单一指标，因此EVA财务管理制度和激励报偿制度将使公司的企业文化发生深远变化。n在EVA制度下，企业各部门及个人的目标趋于一致：所有财务营运功能都从同一基础出发，为公司各部门
16、员工提供了一条相互交流的渠道。nEVA有利于各分支部门加强交流合作：为决策部门和营运部门建立了联系信道，并且根除了部门之间互有成见，互不信任的情况，这种互不信任特别会存在于运营部门与财务部门之间。31M4 理念体系（Mindset）nHarnischfeger 公司的 CFO 弗朗西斯.科比（Francis Corby）说，自从公司采用EVA之后，管理层并没有拒绝一个可行的资本投资要求。生产管理人员明白，如果新投资项目的收益低于资本，他们的奖金将受到影响，所以他们不会为了使项目通过而故意夸大项目的预期回报。nEVA是一套公司法人治理制度，这套制度自动引导所有的管理人员和普通员工，鼓励他们为股东
17、的最大利益工作。32nEVA的三大优越性的三大优越性33nEVA的缺陷本身是财务指标，容易被人为操纵。n2000 年市公司年市公司EVA 排名的前排名的前20 名中名中,银广厦、东银广厦、东方电子和蓝田股份等问题公司就赫然位列其中。方电子和蓝田股份等问题公司就赫然位列其中。无法提供企业价值的驱动因素（顾客、学习与成长、业务流程等）34EVAEVA的适用范围的适用范围n采用独立部门制，部门经理有较大的经营和投资决策权 n管理者的收益激励与企业业绩有较强的联系 n企业管理者任期较长。我国目前的情况下是否具备实施我国目前的情况下是否具备实施EVAEVA的条件，国资委的条件，国资委采用采用EVAEVA来评价央企高管的绩效是否可行，为什么？来评价央企高管的绩效是否可行，为什么？35我国应用我国应用EVA的障碍的障碍1、股权高度集中导致的内部人控制使得会计信息造假的事件经常发生。2、国有控股上市公司高管由政府任命，薪酬与绩效脱钩。3、国有控股上市公司融资成本较低，圈钱现象突出，EVA无法全面体现公司的绩效。36EVA在我国的应用前景在我国的应用前景nEVA 仅仅是一种管理工具；nEVA不是全部，但它是一个开始；nEVA和它所倡导资本成本和价值管理的理念，在我国拥有广泛的发展空间。37作业n讨论：nEVA对公司治理的影响nEVA在我国的应用前景
