1、第五章第五章 投资管理投资管理 学习目的与要求学习目的与要求 本章主要讲授投资的基本概念、类型，投资决策的方本章主要讲授投资的基本概念、类型，投资决策的方法、指标及对外投资的类型等，通过本章的学习要求法、指标及对外投资的类型等，通过本章的学习要求掌握以下内容：掌握以下内容：1投资的基本概念和类型；投资的基本概念和类型；2投资决策的方法和指标；投资决策的方法和指标；3对外直接投资和证券投资的类型、概念；对外直接投资和证券投资的类型、概念；4证券投资组合的基本理论。证券投资组合的基本理论。教学重点与难点教学重点与难点 投资决策的方法、决策指标的应用、对外投资的种类投资决策的方法、决策指标的应用、对
2、外投资的种类及概念，证券投资组合的相关理论。及概念，证券投资组合的相关理论。第五章第五章 投资管理投资管理第一节第一节 投资管理概述投资管理概述第二节第二节 对内投资管理对内投资管理第三节第三节 对外投资管理对外投资管理 P153.P153.引例：引例：“秦池秦池”为何昙花一现？为何昙花一现？第一节第一节 投资管理概述投资管理概述一、投资的含义和特征一、投资的含义和特征 投资就是企业为了获取收益投资就是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的行为而向一定对象投放资金的行为特征：1.财力上的预付性财力上的预付性2.时间上的选择性时间上的选择性3.空间上的流动性空间上的流动性4.目标上的收益性目标上
3、的收益性5.收益上的不确定性收益上的不确定性6.回收上的时限性回收上的时限性7.效果上的综合性效果上的综合性含义：二、投资的类型二、投资的类型1按照投资行为的介入程度不同划分按照投资行为的介入程度不同划分2按照投入的领域不同划分按照投入的领域不同划分3按照投资的方向不同划分按照投资的方向不同划分4按照投资项目之间的相互关系划分按照投资项目之间的相互关系划分5按照投资的内容不同划分：按照投资的内容不同划分：固定资产投资、无形资产投资、其它资产投资、固定资产投资、无形资产投资、其它资产投资、流动资产投资、房地产资产投资、有价证券投资，等流动资产投资、房地产资产投资、有价证券投资，等直接投资直接投资
4、间接投资间接投资生产性投资生产性投资非生产性投资非生产性投资对内投资对内投资对外投资对外投资独立投资独立投资互斥投资互斥投资互补投资互补投资三、投资的程序三、投资的程序1.提出投资领域和投资对象提出投资领域和投资对象2.评价投资方案的财务可行性评价投资方案的财务可行性3.投资方案的比较和选择投资方案的比较和选择4.投资方案的执行投资方案的执行5.投资方案的在评价投资方案的在评价第第2 2节节 对内投资管理对内投资管理 资本预算（资本预算（CAPITAL BUDGETING）：）：提出长期投资方案，并进行分析、选择的提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程，主要指厂房、设备等长期固定资产的新过程
5、，主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为建、扩建等，因此又可以称为“实物资产投资实物资产投资”或或“对内长期投资对内长期投资”。资本预算主要内容：资本预算主要内容：（1）提出投资方案）提出投资方案（2）预测投资项目的现金流量）预测投资项目的现金流量（3）选择投资项目：）选择投资项目：*无风险条件下无风险条件下 *风险条件下风险条件下u 投资项目种类：投资项目种类：（1）新产品或现有产品的改进）新产品或现有产品的改进 （来源于营销部门）（来源于营销部门）（2）设备或厂房的更换）设备或厂房的更换 （来源于生产部门）（来源于生产部门）（3）研究和开发）研究和开发（4）勘探）勘探
6、（5）其他（安全性或污染治理设施等）其他（安全性或污染治理设施等）一、投资项目的现金流量分析一、投资项目的现金流量分析（一）投资项目现金流量估计的原则（一）投资项目现金流量估计的原则1.1.现金流量有利于考虑货币时间价值因素现金流量有利于考虑货币时间价值因素利润与现金流量的差异表现在：利润与现金流量的差异表现在：购置固定资产付出大量现金时不计入成本；购置固定资产付出大量现金时不计入成本；将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；计入销售收入的可能并未收到现金流入；等等。计入
7、销售收入的可能并未收到现金流入；等等。2.2.使用现金流量更客观使用现金流量更客观利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折 旧等会计政策的影响。旧等会计政策的影响。利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入 作为收益，风险太大。作为收益，风险太大。（二）增量现金流量原则（二）增量现金流量原则 投资项目的现金流量应是现金流量的投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量净增量”，也，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用
8、项目的现金流量上的差别。采用项目和不采用项目的现金流量上的差别。增量现金流量的计算应注意以下几点：增量现金流量的计算应注意以下几点：1.1.关联效应关联效应 指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重要的关指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重要的关联效应是侵蚀（联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。2.2.沉没成本（沉没成本（sunk costsunk cost）u沉没成本是指
9、已经发生的成本。沉没成本是指已经发生的成本。u由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一 项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑 沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过 去已经花掉了多少钱。去已经花掉了多少钱。3.3.机会成本（机会成本（opportunity costopportunity cost）n 机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于 没有发生直接现金
10、支出的成本，但却影响了现金流量没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量 的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。n 机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系，机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系，当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目 实际上无利可图甚至亏损。实际上无利可图甚至亏损。4.4.费用分摊费用分摊 计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目而引起的计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目而引起的 分摊费用（由于本投资项目而增加的管理人员的工资等）分摊费用（
11、由于本投资项目而增加的管理人员的工资等）应计入投资项目的现金流量，而对于那些在未采纳本项目应计入投资项目的现金流量，而对于那些在未采纳本项目 之前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员之前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员 的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。（三）税后原则（三）税后原则1.1.税、折旧与现金流量税、折旧与现金流量 由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因 此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的 应纳所
12、得税额。应纳所得税额。由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧 数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大，数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。应纳税额就越小，现金流量就越大。2.2.已折旧资产的处理已折旧资产的处理 已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税；相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出税；相反，所获收入小于其
13、帐面折余价值的差额，属于出售资产的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即售资产的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定在一个项目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。资产现金流量的影响。（三）税后原则（三）税后原则（一）初始现金流量（一）初始现金流量1.固定资产的投资支出固定资产的投资支出;2.流动资产上的投资支出（营运资金垫支）流动资产上的投资支出（营运资金垫支）;3.其他投资费用其他投资费用;4.原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。（二）营业现金流量（二）
14、营业现金流量 营业现金流量一般按年计算，主要包括：营业现金流量一般按年计算，主要包括：1.产品销售所形成的现金流入产品销售所形成的现金流入;2.各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出;3.所得税支出。所得税支出。二、投资项目的现金流量内容二、投资项目的现金流量内容 初始现金流量初始现金流量 营业（期间）现金流量营业（期间）现金流量 终结（期末）现金流量终结（期末）现金流量年营业净现金流量（年营业净现金流量（net cash flow，NCF）=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =税后利润税后利润+折旧折旧 1.固定资产的残值变价收入（要考虑
15、所得税）固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）2.垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回3.清理固定资产的费用支出清理固定资产的费用支出（三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：三、投资项目的决策指标三、投资项目的决策指标 （投资决策基本方法）（投资决策基本方法）（一）非贴现指标（一）非贴现指标1.1.投资回收期投资回收期T TP P（payback period）是指回收初始投资是指回收初始投资CF0 所需要的时间（年）。所需要的时间（年）。若每年营业净现金流量相等，即若每年营业净现金流量相等，即 CF1=CF2=CF
16、n=CF TP=初始投资额初始投资额/年净现金流量年净现金流量 TP=CF0/CF若每年营业现金流量若每年营业现金流量CFt 不等时，则不等时，则01PTttCFCF 0 1 2 3 4 5 6 初始投资初始投资 100经营净现金流量经营净现金流量 40 40 50 50 50 50 项目净现金流量项目净现金流量 -100 40 40 50 50 50 50 累计净现金流量累计净现金流量 -100 -60 -20 30 80 130 180项目项目年末年末TP=2+20/50=2.4（年）（年）尚未收回投资额尚未收回投资额投资回收期投资回收期T TP P 举例举例:T TP P的优点：的优点：
17、计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；一定程度上考虑了风险状况（一定程度上考虑了风险状况（T TP P越大，风险越大）；越大，风险越大）；常用于筛选大量的小型投资项目常用于筛选大量的小型投资项目 T TP P的缺点：的缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期内的现金流量序列；没有考虑回收期内的现金流量序列；没有考虑回收期后的现金流量；没有考虑回收期后的现金流量；贴现投资回收期贴现投资回收期（discounted payback perioddiscounted payback period）即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期
18、。用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与平均帐面投资额相比，即：平均帐面投资额相比，即：2.2.平均会计收益率平均会计收益率AAR(average accounting rate of return)计算简单，便于理解计算简单，便于理解 没有考虑没有考虑资金的资金的时间价值时间价值 使用会计利润而未使用现金流量使用会计利润而未使用现金流量 AAR的特点的特点-投资项目经济寿命期内的平均净利润投资项目经济寿命期内的平均净利润AAR=(CF0+S)/2式中：式中：CF0 初始投资额，初始投资额，S 投资项目的残值投资项目的残值3.3.平均报
19、酬率平均报酬率（average rate of return,ARR）ARR=平均年现金流量平均年现金流量/初始投资额初始投资额 （二二）贴现指标贴现指标公式（公式（4-7）1.净现值（净现值（net present value，NPV）NPV是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现率是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现率 贴现后的现值之和与初始投资额之差。贴现后的现值之和与初始投资额之差。计算公式：计算公式：资金成本率资金成本率决策规则：决策规则：(1)NPV 0，投资项目可行投资项目可行(2)NPV 0，投资项目不可行投资项目不可行01(1)ntttCFNPVCFrExce
20、l：NPV=CF0+NPV（rate，value1，value2，）净现值的优点净现值的优点：1.此法充分考虑了时间价值和项目有效期全部现金流量，此法充分考虑了时间价值和项目有效期全部现金流量，能够反映投资项目的收益；能够反映投资项目的收益；2.其取舍标准也最好地体现了财务管理的基本目标其取舍标准也最好地体现了财务管理的基本目标公司价值最大化。公司价值最大化。净现值的缺点净现值的缺点：确定折现率比较困难；确定折现率比较困难；对于经济寿命不等的项目，用净现值难以评估；对于经济寿命不等的项目，用净现值难以评估；对于初始投资额不等的项目，仅用净现值难以评估其对于初始投资额不等的项目，仅用净现值难以评
21、估其优劣；优劣；它不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率它不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率是多少。是多少。2.2.净年值（年值成本或年值收益）净年值（年值成本或年值收益）等值年金法等值年金法 适用：适用：寿命不同的互斥方案的比较寿命不同的互斥方案的比较 NEA =CF0/(PVAk,n)SV/(FVAk,n)+A投资投资残值残值年成本年成本 例：某汽车制造厂于年初购入一台设备价值例：某汽车制造厂于年初购入一台设备价值8,000元，元，寿命寿命8年，年，8年末还有残值年末还有残值500元，预计每年操作成本是元，预计每年操作成本是900元，期望报酬率为元，期望报酬率为6%，计算该
22、设备的年值成本。，计算该设备的年值成本。NEA=8,000/(PVA6%,8)+900 500/(FVA6%,8)=2137.720 1 2 3 4 5 6 7 8A=900SV=5008,0009.8976.21年值成本：年值成本：010(1)ntttCFNPVCFr3.内部收益率内部收益率*（internal rate of return，IRR）IRR就是使投资项目的净现值为就是使投资项目的净现值为0的贴现率的贴现率 它反映了投资项目的真实收益它反映了投资项目的真实收益 计算公式为计算公式为:公式（公式（4-8）求求IRR的插值公式：的插值公式：公式公式(4-9)112112()NPVI
23、RRrrrNPVNPVExcel：=IRR（value1，value2，guess )由于由于IRR本身不受资本市场利率的影响，本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金流量，因此它完全取决于项目的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。反映了项目内在的或者说真实的报酬率。IRR决策规则：决策规则：最低报酬率（资金成本率）最低报酬率（资金成本率）即净现值中所用的贴现率即净现值中所用的贴现率 贴现率贴现率 IRR时，时，NPV 0 贴现率贴现率 IRR时，时，NPV 0 贴现率贴现率 IRR时，时，NPV 0 因此，在因此，在IRR大于贴现率（所要求的报酬率）时接受一个大
24、于贴现率（所要求的报酬率）时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。若若IRR 企业所要求的最低报酬率，就接受该投资项目企业所要求的最低报酬率，就接受该投资项目;若若IRR企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。1.内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平，以内部收益率的高低来决定方案的的获利水平，以内部收益率的高低来决定方案的取舍，使资本预算更趋于精确化。取舍，使资本预算更趋于精确化。2.内部收益率指标可直接根据投资项目本身的参数内部收益率指标可直接根据投
25、资项目本身的参数（现金流量）计算其投资收益率，在一般情况下，（现金流量）计算其投资收益率，在一般情况下，能够正确反映项目本身的获利能力，但在互斥项能够正确反映项目本身的获利能力，但在互斥项目的选择中，利用这一标准有时会得出与净现值目的选择中，利用这一标准有时会得出与净现值不同的结论，这时应以净现值作为选项标准。不同的结论，这时应以净现值作为选项标准。内部收益率的评价内部收益率的评价4.获利能力指数（获利能力指数（profitability index，PI）对于任何一个给定的项目，对于任何一个给定的项目，NPV和和PI会得到一致会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值的结论，但人们
26、更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。PI决策规则决策规则:PI 1，接受该项目接受该项目 PI 1，拒绝该项目，拒绝该项目10/(1)ntttCFrPICF 获利能力指数（现值指数）的评价获利能力指数（现值指数）的评价1.充分考虑了货币的时间价值；充分考虑了货币的时间价值；2.它以相对数来表示，反映了投资的效率，即它以相对数来表示，反映了投资的效率，即1元投资可望获得的现值收益。元投资可望获得的现值收益。3.与与NPV评价标准相比，这两种标准使用相
27、同评价标准相比，这两种标准使用相同的信息评价投资项目，得出的结论常常是一的信息评价投资项目，得出的结论常常是一致的，但在致的，但在投资规模不同投资规模不同的互斥项目的选择的互斥项目的选择中，则有可能得出不同的结论，这时应以净中，则有可能得出不同的结论，这时应以净现值作为选择标准。现值作为选择标准。（三）投资决策指标之间的比较（三）投资决策指标之间的比较1.1.贴现指标和非贴现指标的使用情况贴现指标和非贴现指标的使用情况作为主要方法使用的公司所占比例（作为主要方法使用的公司所占比例（%）投资决策指标投资决策指标现金流量指标现金流量指标 19 38 57 76非现金流量指标非现金流量指标 81 6
28、2 42 24 合合 计计 100 100 100 100 1959年年 1964年年 1970年年 80年代年代2.2.具体投资决策指标的使用情况（具体投资决策指标的使用情况（8080年代）年代）项目评价标准的基本要求项目评价标准的基本要求1）这种评价标准必须考虑项目周期内的全部现金流量）这种评价标准必须考虑项目周期内的全部现金流量2）这种评价标准必须考虑资本成本或投资者要求的收益）这种评价标准必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较。行比较。3）这种评价标准必须与公司的目标相一致，即进行互斥）这种评
29、价标准必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。会计收益率和投资回收期均不符合上述三点要求。会计收益率和投资回收期均不符合上述三点要求。内部收益率符合第一点，但没有采用资本成本对现内部收益率符合第一点，但没有采用资本成本对现金流量进行折现。金流量进行折现。现值指数符合第一、第二点，但与现值指数符合第一、第二点，但与IRR一样不能在一样不能在互斥项目中选择使公司价值最大的项目。互斥项目中选择使公司价值最大的项目。而而NPV可以满足上述三项基本要求。可以满足上述三项基本要求。对于一个独立项目（对于一个独立项目（indepe
30、ndent project），），IRR、NPV和和PI一般会得出相同的结论。一般会得出相同的结论。3.贴现指标之间的比较贴现指标之间的比较（1）NPV和和IRR之间的比较（一个独立项目）之间的比较（一个独立项目）如果如果 项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初 始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现 金流量模式），金流量模式），IRR是唯一的（即：使现金流量由负到正）是唯一的（即：使现金流量由负到正）如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多如果项目寿命周期内现金流量多次改
31、变符号，就会出现多 个个IRR。根据代数理论，若现金流量符号改变。根据代数理论，若现金流量符号改变M次，就可次，就可 能求出最多能求出最多M个个IRR。对于两个及两个以上的互斥项目（对于两个及两个以上的互斥项目（mutually exclusive project）进行分析时，三者未必一致，）进行分析时，三者未必一致，尤其是尤其是IRR和和NPV之间不一致的情况会更多些。之间不一致的情况会更多些。3.3.贴现指标之间的比较贴现指标之间的比较 由图可知，只有当贴现率在由图可知，只有当贴现率在20%40%之间时，投资的之间时，投资的净现值才大于净现值才大于0，其余情况下，其余情况下NPV均小于均小
32、于0。因此，只有。因此，只有当贴现率在当贴现率在20%40%之间时，才能接受这一投资项目。之间时，才能接受这一投资项目。当现金流量多次改变符号时，当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出总能得出正确的结论，而正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好为好（2）现金流量不同的两个互斥项目）现金流量不同的两个互斥项目 （以净现值指标为主）（以净现值指标为主）0 1 2 31,224万元万元1,000500100项目项目F F0 1 2 31,2241006001,200项目项目G G0 5 10 15 20 2
33、5 rNPV项目项目F项目项目G12.67%IRRG=18.8%IRRF=21%交叉利率交叉利率P168-170 分析结果：分析结果：若采用内含收益率指标评价，项目若采用内含收益率指标评价，项目F优于项目优于项目G。若采用净现值指标评价，与交叉利率（若采用净现值指标评价，与交叉利率（12.76%）有关：）有关：当投资者要求的报酬率（贴现率）当投资者要求的报酬率（贴现率）NPVF，项目，项目G优于项目优于项目F 当贴现率当贴现率12.76%时，时，NPVF NPVG，项目，项目F优于项目优于项目G造成造成NPV与与IRR结论不一致的原因：结论不一致的原因：由于两种决策指标对再投资收益率的假设不同
34、，由于两种决策指标对再投资收益率的假设不同，即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进行再投资的假设不同。行再投资的假设不同。（3 3）初始投资额不同的互斥方案）初始投资额不同的互斥方案 评价方法：评价方法：差额净现值法差额净现值法 相对投资收益率法相对投资收益率法 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 8AE=216万元万元AH=403万元万元0 1 2 3 4 5 6 7 81,000万元万元2,000万元万元1,000万元万元AH-E=187万元万元 NPVH-E=187(PVA8%，8)1,000=75（万元）
35、（万元）0结论：投资大的方案结论：投资大的方案H优于投资小的项目优于投资小的项目E。Ks=8%增量现金流增量现金流E方案：方案：H方案：方案：相对投资收益率相对投资收益率IRRH-E（两方案效益相同）（两方案效益相同）使两方案净现值相等的折现率使两方案净现值相等的折现率 使两方案差额现金流使两方案差额现金流=0的折现率的折现率 使两方案净年值相等的折现率使两方案净年值相等的折现率 IRRH-E=10%8%H 方案优于方案优于 E方案方案NPVH-E=187（PVA IRR,8)1,000=0 若若 IRRH-E Ks,超额投资有利超额投资有利决策规则：决策规则：4.4.净现值与获利能力指数的比
36、较净现值与获利能力指数的比较 净现值表示的是价值的绝对值；获利能力指数表净现值表示的是价值的绝对值；获利能力指数表示的是价值的比率。示的是价值的比率。用用NPV比比PI更符合使公司价值最大化的目标。更符合使公司价值最大化的目标。结论：结论：在无资金限额的情况下，净现值指标在无资金限额的情况下，净现值指标可以帮助企业找到收益最高的项目。可以帮助企业找到收益最高的项目。IRR能帮助经理人员更好地比较各个项目能帮助经理人员更好地比较各个项目的优劣。的优劣。只要企业面临的不是互斥项目或现金流量只要企业面临的不是互斥项目或现金流量符号多次变化的项目，就可以使用符号多次变化的项目，就可以使用IRR。1.对
37、于独立项目，对于独立项目，NPV、IRR均可使用。均可使用。2.对于互斥项目：对于互斥项目：若现金流量符号有多次改变，以若现金流量符号有多次改变，以NPV为好；为好；若两互斥方案现金流量不同，以若两互斥方案现金流量不同，以NPV为主；为主；若两互斥方案初始投资额不同，用差额净现若两互斥方案初始投资额不同，用差额净现值法评价。值法评价。贴现指标的应用规则贴现指标的应用规则四、投资项目决策的案例分析四、投资项目决策的案例分析方法二：比较两方案的年值收益方法二：比较两方案的年值收益一、扩建项目分析：一、扩建项目分析：P158P161 资料资料：某装卸机公司开发一种新型机械手，可用于各：某装卸机公司开
38、发一种新型机械手，可用于各种自动化生产线。预计每台机器价格为种自动化生产线。预计每台机器价格为3万元时，每年可售万元时，每年可售出出2000台。为生产这种机械手，公司预备投资台。为生产这种机械手，公司预备投资800万元建新万元建新厂房，建筑用地在一期工程时早已购得，目前并没有买主。厂房，建筑用地在一期工程时早已购得，目前并没有买主。设备总投资为设备总投资为1000万元。为研制新产品已花去研究开发费用万元。为研制新产品已花去研究开发费用600万元，若此项目成立，研发费用转为项目的无形资产在万元，若此项目成立，研发费用转为项目的无形资产在经营期内摊销。项目不成立，则计入公司成本（管理费用）经营期内
39、摊销。项目不成立，则计入公司成本（管理费用）冲销利润。冲销利润。项目投产时需净营运资本项目投产时需净营运资本650万元。各项投资额及分年投万元。各项投资额及分年投入见下表，项目建设期为入见下表，项目建设期为2年。年。四、投资项目决策的案例分析四、投资项目决策的案例分析 年年 末末 项项 目目012总计总计1.固定资产固定资产 1.1建筑物建筑物 1.2设备设备固定资产投资总额固定资产投资总额2.净营运资本净营运资本3.无形资产无形资产 研发费的机会成本研发费的机会成本 总计总计30019849850050010006501650800100018006501982648表表5-2：投资及分年支
40、出表：投资及分年支出表 （单位：万元）（单位：万元）研发费列入成本而节省的所得税款研发费列入成本而节省的所得税款=6000.33=198（万元）（万元）二、资产更新分析：二、资产更新分析：P161P163第三节第三节 对外投资管理对外投资管理 一、对外投资的类型一、对外投资的类型1.按对外投资形成的企业拥有权益不同划分按对外投资形成的企业拥有权益不同划分2.按对外投资按投资方式不同划分按对外投资按投资方式不同划分3.按对外投资投出资金的回收期限不同划分按对外投资投出资金的回收期限不同划分股权投资股权投资债券投资债券投资实物投资实物投资证券投资证券投资长期投资长期投资短期投资短期投资二、对外投资
41、的目的和意义二、对外投资的目的和意义 1.1.企业对外投资的目的企业对外投资的目的 资金调度的需要资金调度的需要 企业扩张的需要企业扩张的需要 满足特定用途的需要满足特定用途的需要 企业战略转型的需要企业战略转型的需要2.2.企业对外投资的意义企业对外投资的意义P175 略略三、企业对外投资决策应考虑的因素三、企业对外投资决策应考虑的因素1.对外投资的盈利与增值水平对外投资的盈利与增值水平 2.对外投资风险对外投资风险 3.对外投资成本对外投资成本 4.投资管理和经营控制能力投资管理和经营控制能力 5.筹资能力筹资能力 6.对外投资的流动性对外投资的流动性 7.对外投资环境对外投资环境 四、企
42、业对外证券投资：四、企业对外证券投资：P177-178P177-1781.证券投资的产生证券投资的产生2.证券投资的主要形式证券投资的主要形式3.证券投资的特点证券投资的特点 4.证券投资的分类证券投资的分类 5.证券投资的作用证券投资的作用 6.证券投资的目标证券投资的目标 7.证券投资的原则证券投资的原则8.证券投资的方式证券投资的方式 9.证券投资风险证券投资风险 10.证券投资的收益证券投资的收益 五、证券投资组合五、证券投资组合1证券投资组合的类型证券投资组合的类型2证券投资组合的基本原则证券投资组合的基本原则 3证券投资组合的方式证券投资组合的方式 4证券投资组合管理的意义和特点证券投资组合管理的意义和特点 5证券投资组合管理的方法和步骤证券投资组合管理的方法和步骤 课后课后练习练习案例分析案例分析5 5：P182P182东方公司微波炉生产项目投资决策东方公司微波炉生产项目投资决策
