1、第二章第二章 财务管理基本价值观念财务管理基本价值观念第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值第二节第二节 风险与收益分析风险与收益分析 教学内容教学内容 资金时间价值资金时间价值 资产收益与风险分析资产收益与风险分析 教学重点和难点教学重点和难点 普通年金的计算普通年金的计算 资产收益与风险分析资产收益与风险分析第一节资金的时间价值第一节资金的时间价值n 一一 概念概念n 二二 终值与现值终值与现值n 三三 普通年金的终值与现值普通年金的终值与现值n 四四 即付年金的终值与现值即付年金的终值与现值n 五五 递延年金和永续年金递延年金和永续年金n 六六 利率利率一、资金时间价值的概念一、资金
2、时间价值的概念（一）定义：资金时间价值是指一定量资金在（一）定义：资金时间价值是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。不同时点上的价值量差额。要点：要点：（1）不同时点；（）不同时点；（2）价值量差额。）价值量差额。（二）量的规定性（即如何衡量）（二）量的规定性（即如何衡量）理论上理论上资金时间价值等于没有风险、没有资金时间价值等于没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。实际工作中实际工作中可以用通货膨胀率很低条件下可以用通货膨胀率很低条件下的政府债券利率来表示资金时间价值。的政府债券利率来表示资金时间价值。（例）下列各项中，（）表示资金时间价值。
3、（例）下列各项中，（）表示资金时间价值。A.纯利率纯利率 B.社会平均资金利润率社会平均资金利润率C.通货膨胀率极低情况下的国库券利率通货膨胀率极低情况下的国库券利率D.不考虑通货膨胀下的无风险收益率不考虑通货膨胀下的无风险收益率【答案【答案】ACD【解析】利率不仅包含时间价值，而且也包含【解析】利率不仅包含时间价值，而且也包含风险价值和通货膨胀的因素，由此可知，资金时风险价值和通货膨胀的因素，由此可知，资金时间价值相当于没有风险和通货膨胀情况下的利率，间价值相当于没有风险和通货膨胀情况下的利率，D正确。正确。第一节资金时间价值第一节资金时间价值n 一一 概念概念n 二二 终值与现值终值与现值
4、n 三三 普通年金的终值与现值普通年金的终值与现值n 四四 即付年金的终值与现值即付年金的终值与现值n 五递延年金和永续年金五递延年金和永续年金n 六六 利率利率二、终值与现值二、终值与现值（一）终值和现值的概念（一）终值和现值的概念1.终值又称将来值，是现在一定量的资金在终值又称将来值，是现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，俗称未来某一时点上的价值，俗称“本利和本利和”，通常，通常记作记作“F”。2.现值，是指未来某一时点上的一定量资金现值，是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值，俗称折合到现在的价值，俗称“本金本金”，通常记作，通常记作“P”。本利和（本利和（110元）元）n
5、【注意】终值与现值概念的相对性。【注意】终值与现值概念的相对性。n【思考】现值与终值之间的差额是什么？【思考】现值与终值之间的差额是什么？（二）利息的两种计算方式：（二）利息的两种计算方式：单利计息方式：只对本金计算利息（各期的单利计息方式：只对本金计算利息（各期的利息是相同的）利息是相同的）复利计息方式：既对本金计算利息，也对前复利计息方式：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息（各期利息不同）期的利息计算利息（各期利息不同）（三）单利计息方式下的终值与现值（三）单利计息方式下的终值与现值现值现值P利率利率i期数期数n终值终值FF1=P+Pi=P（1+i）F2=P（1+i）+Pi=P（1+
6、2i）Fn=P（1+ni）n1.单利终值：单利终值：F=PPinP（1+in）式中，式中，1+ni单利终值系数单利终值系数【提示】除非特别指明，在计算利息【提示】除非特别指明，在计算利息时，给出的利率均为年利率，对于不足一时，给出的利率均为年利率，对于不足一年的利息，以一年等于年的利息，以一年等于360天来折算。天来折算。2.单利现值单利现值现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为计算现值的过程称为“折现折现”。单利现值的计算。单利现值的计算公式为：公式为：PF/（1ni）式中，式中，1/（1+ni）单利现值系数单利现值系数【注意】由终值计
7、算现值时所应用的利率，【注意】由终值计算现值时所应用的利率，一般也称为一般也称为“折现率折现率”。（四）复利终值与现值（四）复利终值与现值 1.复利终值复利终值 Pi F1=P+Pi=P(1+i)F2=P(1+i)+P(1+i)i=P(1+i)2 Fn=P(1+i)n (F/P,i,n)在上式中，在上式中，为为“复利终值系数复利终值系数”，用（，用（F/P，i，n）表示。）表示。即：即：FP（F/P，i，n）【提示】复利终值系数可以查教材的附表【提示】复利终值系数可以查教材的附表复利终值复利终值系数表得到。对于有关系数的表示符号需要掌握。系数表得到。对于有关系数的表示符号需要掌握。2.复利现值
8、复利现值上式中，上式中，称为称为“复利现值系数复利现值系数”，用符号（，用符号（P/F，i，n）表示，平）表示，平时做题时，可查教材附表时做题时，可查教材附表复利现值系数表得出。复利现值系数表得出。第一节资金时间价值第一节资金时间价值n 一一 概念概念n 二二 终值与现值终值与现值n 三三 普通年金的终值与现值普通年金的终值与现值n 四四 即付年金的终值与现值即付年金的终值与现值n 五五 递延年金和永续年金递延年金和永续年金n 六六 利率利率n三、普通年金的终值与现值三、普通年金的终值与现值（一）有关年金的相关概念（一）有关年金的相关概念 1.年金的含义年金的含义年金，是指一定时期内每次等额收
9、付的系列款项。具年金，是指一定时期内每次等额收付的系列款项。具有两个特点：一是时间间隔相等；二是金额相等。有两个特点：一是时间间隔相等；二是金额相等。2.年金的种类年金的种类 普通年金：从第一期开始每期期末收款或付款的年金。普通年金：从第一期开始每期期末收款或付款的年金。即付年金：从第一期开始每期期初收款或付款的年金。即付年金：从第一期开始每期期初收款或付款的年金。递延年金：从第二期或第二期以后某期的期末开始收付的年金递延年金：从第二期或第二期以后某期的期末开始收付的年金永续年金：无限期的普通年金永续年金：无限期的普通年金 n【注】【注】1.收付间隔的时间不一定是收付间隔的时间不一定是1年，可
10、以是半年，可以是半年、一个季度或者一个月等。年、一个季度或者一个月等。2.年金收付的起止时间可以是从任何时点开年金收付的起止时间可以是从任何时点开始始;3.注意各种类型年金之间的关系注意各种类型年金之间的关系n年金的四种类型中，最基本的是普通年金，其他年金的四种类型中，最基本的是普通年金，其他类型的年金都是普通年金的转化形式。类型的年金都是普通年金的转化形式。n（1）普通年金和即付年金）普通年金和即付年金区别：普通年金的款项收付发生在每期期末，即区别：普通年金的款项收付发生在每期期末，即付年金的款项收付发生在每期期初。付年金的款项收付发生在每期期初。联系：第一期均出现款项收付。联系：第一期均出
11、现款项收付。n（2）递延年金和永续年金）递延年金和永续年金递延年金和永续年金都是普通年金的特殊形式。递延年金和永续年金都是普通年金的特殊形式。（二）（二）普通年金终值与现值的计算普通年金终值与现值的计算1.普通年金终值计算：（注意年金终值的涵义、终值点）普通年金终值计算：（注意年金终值的涵义、终值点）其中其中被称为年金终值系数，用符号（被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n）表示。）表示。n【注意】【注意】1.年金终值系数是一系列复利终值系数之和年金终值系数是一系列复利终值系数之和（最后一期收付款的终值系数为（最后一期收付款的终值系数为1）。）。2.普通年金的终值点是最后一期的期末时刻。普
12、通年金的终值点是最后一期的期末时刻。n【例】已知（【例】已知（F/P，i,1）=1.100，（，（F/P，i，2）1.210，则（则（F/A，i，3）（）（）A.2.310B.3.310C.2.100D.2.210n2.普通年金现值的计算普通年金现值的计算 其中其中被称为年金现值系数，记作（被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）。）。n【提示】【提示】1.这里注意年金现值系数与复利现值系数之间的关这里注意年金现值系数与复利现值系数之间的关系，即年金现值系数等于一系列复利现值系数之和。系，即年金现值系数等于一系列复利现值系数之和。2.普通年金现值的现值点，为第一期期初时刻。普通年金现值的现值
13、点，为第一期期初时刻。n【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分按复利计息，贷款分5年于每年年末等额偿还。年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金本金200万美元，支付利息万美元，支付利息80万美元。要求，万美元。要求，核算外商的计算是否正确。核算外商的计算是否正确。【解【解】贷款现值贷款现值1000（万美元）（万美元）还款现值还款现值 280（P/A，8%，5）2803.9927 1118（万美元）（万美
14、元）1000万美元万美元由于还款现值大于贷款现值，所以外由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。商计算错误。【例】已知（【例】已知（P/F，i，1）0.909，（，（P/F，i，2）=0.826,（P/F，i，3）0.751,则（则（P/A，i，3）（）。）（）。A.1.735B.2.486C.1.577D.1.663.年偿债基金和年资本回收额的计算年偿债基金和年资本回收额的计算（1）偿债基金的计算）偿债基金的计算为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金，使年金数额的资金而必须分次等额形成的存款准备
15、金，使年金终值达到既定金额的年金数额。终值达到既定金额的年金数额。A就是偿债基金。就是偿债基金。式中，式中，称为称为“偿债基金系数偿债基金系数”，记作（，记作（A/F，i，n）。）。n【例】某企业有一笔【例】某企业有一笔4年后到期的借款，到期值为年后到期的借款，到期值为1000万元。若存款年复利率为万元。若存款年复利率为10%，则为偿还该项，则为偿还该项借款应建立的偿债基金为多少？借款应建立的偿债基金为多少？n【例】某企业有一笔【例】某企业有一笔4年后到期的借款，到期值为年后到期的借款，到期值为1000万元。万元。若存款年复利率为若存款年复利率为10%，则为偿还该项借款应建立的偿债基，则为偿还
16、该项借款应建立的偿债基金为多少？金为多少？【解】【解】1000A（F/A，10%，4）A1000/4.6410=215.4【提示】这里注意偿债基金系数和年金终值系数是【提示】这里注意偿债基金系数和年金终值系数是 互为倒数的关系。互为倒数的关系。（2）资本回收额的计算）资本回收额的计算年资本回收额，是指在约定年限内等额收回初始年资本回收额，是指在约定年限内等额收回初始投入资本或清偿所欠的债务的金额；投入资本或清偿所欠的债务的金额；从计算的角度看，就是在普通年金现值公式中解出从计算的角度看，就是在普通年金现值公式中解出A，A就是资本回收额。就是资本回收额。上式中，上式中，称为资本回收系数，记作（称
17、为资本回收系数，记作（A/P，i，n）。）。【提示】资本回收系数与年金现值系数是互为【提示】资本回收系数与年金现值系数是互为倒数的关系。倒数的关系。n【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万美万美元，经双方协商，贷款利率为元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷，按复利计息，贷款分款分5年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金算好，每年年末应归还本金200万美元，支付利息万美元，支付利息80万美元。要求，核算外商的计算是否正确。万美元。要求，核算外商的计算是否正确。n【例】为实施
18、某项计划，需要取得外商贷款【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万万美元，经双方协商，贷款利率为美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，按复利计息，贷款分贷款分5年于每年年末等额偿还。外商告知，他们年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金已经算好，每年年末应归还本金200万美元，支付万美元，支付利息利息80万美元。要求，核算外商的计算是否正确。万美元。要求，核算外商的计算是否正确。n【解】按照约定条件，每年应还本息数额：【解】按照约定条件，每年应还本息数额：A=1000/（P/A，8%，5）=250（万元）（万元）n【总结】【总结】复利现值系数与复利终值系
19、数互为倒数复利现值系数与复利终值系数互为倒数偿债基金系数与年金终值系数互为倒数偿债基金系数与年金终值系数互为倒数资本回收系数与年金现值系数互为倒数资本回收系数与年金现值系数互为倒数复利终值复利终值=复利现值复利现值复利终值系数复利终值系数复利现值复利现值=复利终值复利终值复利现值系数复利现值系数年金终值年金终值=年金年金年金终值系数年金终值系数年金现值年金现值=年金年金年金现值系数年金现值系数n即付年金或递延年金的有关计算，一般分即付年金或递延年金的有关计算，一般分为三步进行：为三步进行：1.先确定终值点或现值点；先确定终值点或现值点；2.将即付年金或递延年金转换为普通年将即付年金或递延年金转
20、换为普通年金，计算终值或现值；金，计算终值或现值；3.调整时点差异。调整时点差异。第一节资金时间价值第一节资金时间价值n 一一 概念概念n 二二 终值与现值终值与现值n 三三 普通年金的终值与现值普通年金的终值与现值n 四四 即付年金的终值与现值即付年金的终值与现值n 五递延年金和永续年金五递延年金和永续年金n 六六 利率利率四、即付年金的终值与现值四、即付年金的终值与现值即付年金，是指每期期初等额收付的年金，即付年金，是指每期期初等额收付的年金，又称为先付年金。有关计算包括两个方面：又称为先付年金。有关计算包括两个方面：（一）即付年金终值的计算（一）即付年金终值的计算【定义方法】即付年金的终
21、值，是指把即付【定义方法】即付年金的终值，是指把即付年金每个等额年金每个等额A都换算成第都换算成第n期期末的数值，再来期期末的数值，再来求和。求和。【计算方法】【计算方法】先将其看成普通年金，套用普通年金先将其看成普通年金，套用普通年金终值的计算公式终值的计算公式;再将其向后调整一期，得出要求的第再将其向后调整一期，得出要求的第n期期末的终期期末的终值，即：值，即：FA（F/A，i，n）（1i）n 一次支付效果更好一次支付效果更好（二）即付年金现值的计算（二）即付年金现值的计算【定义方法】即付年金现值，就是各期【定义方法】即付年金现值，就是各期的年金分别求现值，然后累加起来。的年金分别求现值，
22、然后累加起来。【计算方法】分两步【计算方法】分两步n 第一步，先把即付年金看成普通年金，套用第一步，先把即付年金看成普通年金，套用普通年金现值的计算公式，计算现值。注意这样普通年金现值的计算公式，计算现值。注意这样得出来的是第一个得出来的是第一个A前一期位置上的数值前一期位置上的数值;n 第二步，进行调整。即把第一步计算出来的第二步，进行调整。即把第一步计算出来的现值乘以现值乘以（1i）向后调整一期，即得出即付年金的现值。）向后调整一期，即得出即付年金的现值。PA（P/A，i，n）（1i）第一节资金时间价值第一节资金时间价值n 一一 概念概念n 二二 终值与现值终值与现值n 三三 普通年金的终
23、值与现值普通年金的终值与现值n 四四 即付年金的终值与现值即付年金的终值与现值n 五递延年金和永续年金五递延年金和永续年金n 六六 利率利率 第一节资金时间价值第一节资金时间价值n 一一 概念概念n 二二 终值与现值终值与现值n 三三 普通年金的终值与现值普通年金的终值与现值n 四四 即付年金的终值与现值即付年金的终值与现值n 五五 递延年金和永续年金递延年金和永续年金n 六六 利率利率五、递延年金和永续年金五、递延年金和永续年金（一）递延年金（一）递延年金 递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期期末或递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期期末或第二期期末以后的年金。图示如下：第二期期末以
24、后的年金。图示如下：1.递延年金终值计算递延年金终值计算计算递延年金终值和计算普通年金终值基本计算递延年金终值和计算普通年金终值基本一样，只是注意期数要扣除递延期。一样，只是注意期数要扣除递延期。FA（F/A，i，n）2.递延年金现值的计算递延年金现值的计算【方法】【方法】把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值;再向前按照复利现值公式折现再向前按照复利现值公式折现m期即可。期即可。n【例】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付【例】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：款方案：（1）从现在起，每年年初支付）从现在起，每年年初支付20万，连续万，连续
25、支付支付10次，共次，共200万元；万元；（2）从第）从第5年开始，每年末支付年开始，每年末支付25万元，连万元，连续支付续支付10次，共次，共250万元；万元；（3）从第）从第5年开始，每年初支付年开始，每年初支付24万元，连万元，连续支付续支付10次，共次，共240万元。万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为为10%，你认为该公司应选择哪个方案？，你认为该公司应选择哪个方案？【解】方案（【解】方案（1）【解】方案（【解】方案（1）P20（P/A，10%，10）（1+10%）135.18（万元）（万元）方案（方案（2)不考虑时间价值：不考虑时间价
26、值：n方案一：付款合计方案一：付款合计 200万元万元（最少）（最少）n方案二：付款合计方案二：付款合计 250万元万元（最多）（最多）n方案三：付款合计方案三：付款合计 240万元万元考虑时间价值：考虑时间价值：n方案一，相当于现在一次性付款方案一，相当于现在一次性付款135.18（万元）（万元）（最多）（最多）n方案二，相当于现在一次性付款方案二，相当于现在一次性付款104.93（万元）（万元）（最少）（最少）n方案三，相当于现在一次性付款方案三，相当于现在一次性付款110.78（万元）（万元）n【例】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付【例】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：款
27、方案：（1）从现在起，每年年初支付）从现在起，每年年初支付20万，连续万，连续支付支付10次，共次，共200万元；万元；（2）从第）从第5年开始，每年末支付年开始，每年末支付25万元，连万元，连续支付续支付10次，共次，共250万元；万元；（3）从第）从第5年开始，每年初支付年开始，每年初支付24万元，连万元，连续支付续支付10次，共次，共240万元。万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为为10%，你认为该公司应选择哪个方案？，你认为该公司应选择哪个方案？该公司应该选择第二方案该公司应该选择第二方案（二）永续年金（二）永续年金永续年金，是指无限期等
28、额收付的年金。永续年金，是指无限期等额收付的年金。永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。永续年金的现值，可以通过普通年金的计算公式导出。永续年金的现值，可以通过普通年金的计算公式导出。在普通年金的现值公式中，在普通年金的现值公式中，令令n趋于无穷大，即可得出永续年金现值：趋于无穷大，即可得出永续年金现值：P=A/i【例】【例】英国政府债券英国政府债券在在1840年拿破仑战争之后，英国政府发行一种债券，年拿破仑战争之后，英国政府发行一种债券，这种债券利率为这种债券利率为9%，购买了这种债券后，购买了这种债券后，作为债券的持有人每年都可以从政府
29、领到作为债券的持有人每年都可以从政府领到90英磅的利息。英磅的利息。问：购买这种债券需要花多少钱？问：购买这种债券需要花多少钱？【例】【例】英国政府债券英国政府债券在在1840年拿破仑战争之后，英国政府发行一种债券，年拿破仑战争之后，英国政府发行一种债券，这种债券利率为这种债券利率为9%，购买了这种债券后，购买了这种债券后，作为债券的持有人每年都可以从政府领到作为债券的持有人每年都可以从政府领到90英磅的利息。英磅的利息。问：购买这种债券需要花多少钱？问：购买这种债券需要花多少钱？解：解：【注意】时间点；【注意】时间点；通过画图，明确时间点通过画图，明确时间点（英镑）（英镑）第一节资金时间价值
30、第一节资金时间价值n 一一 概念概念n 二二 终值与现值终值与现值n 三三 普通年金的终值与现值普通年金的终值与现值n 四四 即付年金的终值与现值即付年金的终值与现值n 五五 递延年金和永续年金递延年金和永续年金n 六六 利率利率 n六、利率的计算六、利率的计算（一）内插法的运用（一）内插法的运用nn【例】现在向银行存入【例】现在向银行存入20000元，问年利率元，问年利率（i）为多少时，才能保证在以后）为多少时，才能保证在以后9年中每年年中每年年末可以取出年末可以取出4000元？元？n【答案】根据普通年金现值公式：【答案】根据普通年金现值公式：20000=4000（P/A，i，9）（P/A，
31、i，9）=5查表并用内插法求解：查表并用内插法求解：查表找出期数为查表找出期数为9，年金现值系数最接近，年金现值系数最接近5的的n一大一小两个系数。一大一小两个系数。（P/A，12%，9）5.3282（P/A，14%，9）4.9164（二）名义利率和实际利率（二）名义利率和实际利率1.实际利率与名义利率实际利率与名义利率实际利率，是指一年复利一次时给出的年利率，用实际利率，是指一年复利一次时给出的年利率，用i表示。表示。名义利率，是指一年复利若干次时给出的年利率，用名义利率，是指一年复利若干次时给出的年利率，用r表示。表示。2.实际利率与名义利率的相互推算实际利率与名义利率的相互推算【推导】本
32、金为【推导】本金为P，利率为，利率为r，每年复利，每年复利m次，求第次，求第n年末的终值？年末的终值？第一种方法：第一种方法：将年数将年数n换算成计息期数换算成计息期数nm，将年利率将年利率r换算成期间利率换算成期间利率r/m，则：，则：第第n年末的终值：年末的终值：第二种方法：假设实际利率为第二种方法：假设实际利率为i第第n年末的终值：年末的终值：两种方法算出的终值相等，则有：两种方法算出的终值相等，则有：其中：其中：i为实际利率；为实际利率；r为名义利率；为名义利率；m为年内计息次数。为年内计息次数。【例【例】一项一项500万元的借款，借款期万元的借款，借款期5年，年利率为年，年利率为8%
33、，若每半年复利一次，年实际利率会高出名义利率（若每半年复利一次，年实际利率会高出名义利率（）。）。年实际利率会高出名义利率年实际利率会高出名义利率0.16%答案：答案：【例】某人退休时有现金【例】某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资的实际报酬率元补贴生活。那么，该项投资的实际报酬率应为（）应为（）A.2%B.8%C.8.24%D.10.04%小结小结第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值第二节第二节 风险与收益分析风险与收益分析 n一一 基本概念基本概念n二二 风险
34、与收益的基本原理风险与收益的基本原理n三三 资产组合的收益与风险的分析资产组合的收益与风险的分析n四四 证券市场理论证券市场理论第二节风险与收益分析第二节风险与收益分析n期望值、方差、标准差期望值、方差、标准差【例【例】以下为两只球队的队员身高】以下为两只球队的队员身高球队名称球队名称队队 员员 身身 高高 甲甲乙乙 1.8 1.8 2.0 2.2 2.2 1.6 1.6 2.0 2.4 2.4【问题【问题1】就身高来说，哪个球队占有优势？】就身高来说，哪个球队占有优势？期望值期望值 E（R）变量与概率为权数计算的加权平均值，即为期望值变量与概率为权数计算的加权平均值，即为期望值 如何表示球队
35、身高的分布状况？如何表示球队身高的分布状况？第一种方法：第一种方法：第二种方法：第二种方法：方差方差2RiE（R）2Pi【记忆】离差的平方乘以相应的概率，再累加起来，即为方差。【记忆】离差的平方乘以相应的概率，再累加起来，即为方差。也也就是离差的平方以概率为权数计算的加权平均数。就是离差的平方以概率为权数计算的加权平均数。第三种方法：第三种方法：标准差标准差【记忆】方差开平方，即为标准差。【记忆】方差开平方，即为标准差。n一一 基本概念基本概念n二二 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理n三三 资产组合的收益与风险的分析资产组合的收益与风险的分析n四四 证券市场理论证券市场理论第二节风险与
36、收益分析第二节风险与收益分析一、资产的收益与收益率一、资产的收益与收益率n一、资产的收益与收益率一、资产的收益与收益率 (1）通常情况下，用收益率的方式来表示资产）通常情况下，用收益率的方式来表示资产的收益。的收益。（2）为了便于比较和分析，计算收益率时一般）为了便于比较和分析，计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。要将不同期限的收益率转化成年收益率。n二、资产的风险二、资产的风险（一）含义（一）含义资产收益率的离散程度来衡量，指资产收益资产收益率的离散程度来衡量，指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。率的各种可能结果与预期收益率的偏差。n （二）衡量风险指标（二）衡量风
37、险指标收益率的方差、标准差和标准离差率等。收益率的方差、标准差和标准离差率等。1.收益率的方差收益率的方差2RiE（R）2Pi 2.收益率的标准差收益率的标准差n【注意】【注意】标准差和方差都是用绝对数来衡量资产标准差和方差都是用绝对数来衡量资产的风险大小；的风险大小；n 预期收益率预期收益率(E)相等的情况下，标准差相等的情况下，标准差n或方差或方差 越大，与风险成正向关系；越大，与风险成正向关系；标准差或方差指标衡量不适用于比较具标准差或方差指标衡量不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。有不同预期收益率的资产的风险。3.收益率的标准离差率（收益率的标准离差率（V）即变异系数。即变异系
38、数。标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小所包含的风险的大小;标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。例：某企业有例：某企业有A、B两个投资项目，计划投资额均为两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其万元，其收益率的概率分布如下表所示：收益率的概率分布如下表所示：市场状况市场状况概率概率A项目项目B项目项目好好0.220%30%一般一般0.610%10%差差0.25%5%【例【例 计算题】计算题】ABC公司有公司有A、B
39、两个投资项目，计划投资总额为两个投资项目，计划投资总额为2500万元（其中万元（其中A项目为项目为1000万元，万元，B项目为项目为1500万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：项目实施情况项目实施情况该情况出现的概率该情况出现的概率投资收益率投资收益率好好0.30.225%20%一般一般0.60.420%15%差差0.10.40-10%【要求【要求】（1）计算）计算A、B两个项目的期望收益率两个项目的期望收益率（2）如果这两个项目是互斥项目，则应该选择那个项目？）如果这两个项目是互斥项目，则应该选择那个项目？n一一 基本概念基本概念n
40、二二 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理n三三 资产组合的收益与风险的分析资产组合的收益与风险的分析n四四 证券市场理论证券市场理论第二节风险与收益分析第二节风险与收益分析一、资产组合的收益与风险一、资产组合的收益与风险（一）资产组合（一）资产组合（二）资产组合的预期收益率（二）资产组合的预期收益率 资产组合的期望收益率资产组合的期望收益率 其中：其中：E（Rp）表示资产组合的预期收益率；）表示资产组合的预期收益率；E（Ri）表示第）表示第i项资产的预期收益率；项资产的预期收益率；Wi表示第表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。项资产在整个组合中所占的价值比例。（三）资产组合的风险衡
41、量（三）资产组合的风险衡量（难点（难点了解）了解）（1）可通过增加资产组合中资产的数目而最终消除的风险，称为）可通过增加资产组合中资产的数目而最终消除的风险，称为“非系统风险非系统风险”。（2）不随着组合中资产数目的增加而消失的始终存在的风险，为）不随着组合中资产数目的增加而消失的始终存在的风险，为“系统风险系统风险”。（3）资产的个数增加到一定程度时，组合风险）资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。的降低将非常缓慢直到不再降低。n【例】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增【例】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数加，资产组
42、合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险甚至可以降低到零。增加到一定程度时，组合风险甚至可以降低到零。（）（）n二、非系统风险与风险分散二、非系统风险与风险分散 n例：下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以例：下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以消减的是（）。消减的是（）。n A.宏观经济状况变化宏观经济状况变化B.世界能源状况变化世界能源状况变化C.发生经济危机发生经济危机D.被投资企业出现经营失误被投资企业出现经营失误n例：下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以例：下列因素引起的风险中，投资者可以通过资产组合予以消减的是（）。消减的是（）。
43、n A.宏观经济状况变化宏观经济状况变化B.世界能源状况变化世界能源状况变化C.发生经济危机发生经济危机D.被投资企业出现经营失误被投资企业出现经营失误【答案】【答案】Dn三、系统风险及其衡量三、系统风险及其衡量（一）市场组合（一）市场组合n市场组合的风险就是系统风险（市场风市场组合的风险就是系统风险（市场风险）险）,方差代表市场整体的风险。方差代表市场整体的风险。（二）系统风险及其衡量（二）系统风险及其衡量1.单项资产的单项资产的系数系数反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系2.资产组合的资产组合的系数系数资产组合的资产组合的系数是所有单
44、项资产系数是所有单项资产系数的加权平均数，系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。n一一 基本概念基本概念n二二 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理n三三 资产组合的收益与风险的分析资产组合的收益与风险的分析n四四 证券市场理论证券市场理论第二节风险与收益分析第二节风险与收益分析一、风险与收益的一般关系一、风险与收益的一般关系 每项资产的必要收益率：每项资产的必要收益率：必要收益率（必要收益率（R）无风险收益率（无风险收益率（Rf）风险收益率（）风险收益率（bV）Rf：短期国债的收益率替代：短期国债的收益率替代 风险收益率风险
45、收益率bV RRfbV二、资本资产定价模型二、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型的原理（一）资本资产定价模型的原理某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产系数的乘积。系数的乘积。即：风险收益率即：风险收益率（RmRf）Rm:表示市场平均收益率表示市场平均收益率（通常用股票价格指数的收益率来代替）（通常用股票价格指数的收益率来代替）（RmRf）称为市场风险溢酬（也称市场风险价格）称为市场风险溢酬（也称市场风险价格）注：此处风险针对是系统风险（不可控）注：此处风险针对是系统风险（不可控）证券市场线，简称为证券市场线，简称为SML。RR f（RmR f）所
46、代表的直线所代表的直线,对风险的定价。对风险的定价。先期概念n预期收益率预期收益率投资资产的价格投资资产的价格 （10%20%）n经济学的供求定理的市场机制经济学的供求定理的市场机制股票甲：预期的实际收益率大于为补偿系统风险股票甲：预期的实际收益率大于为补偿系统风险要求的收益率，即定价偏低；要求的收益率，即定价偏低；股票乙：预期的实际收益率小于为补偿系统风险股票乙：预期的实际收益率小于为补偿系统风险要求的收益率，即定价偏高要求的收益率，即定价偏高结论：结论：（1）无风险收益率与所有资产的必要收益率呈线）无风险收益率与所有资产的必要收益率呈线性增长正比关系。性增长正比关系。（2）若市场是均衡的，
47、则：）若市场是均衡的，则：预期收益率必要收益率预期收益率必要收益率 Rf（RmRf）n【例】甲公司持有【例】甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%、30%和和20%，其，其系数分别为系数分别为2.0、1.0、0.5。市场收益率为。市场收益率为15%，无风险收益率为，无风险收益率为10%。要求：要求：计算以下指标：计算以下指标：甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数；系数；甲公司证券组合的风险收益率（甲公司证券组合的风险收益率（RP）；）；甲公司证券组合的必要投资收益率（甲公司证
48、券组合的必要投资收益率（K）；）；投资投资A股票的必要投资收益率。股票的必要投资收益率。（三）资本资产定价模型的有效性和局限性（三）资本资产定价模型的有效性和局限性CAPM和和SML首次将首次将“高收益伴随着高风险高收益伴随着高风险”直观认识，用直观认识，用简单的关系式表达出来。简单的关系式表达出来。CAPM在也存在局限：在也存在局限：1.某些资产或企业的某些资产或企业的值难以估计，特别是对一些缺乏历值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；史数据的新兴行业；2.依据历史数据估算的依据历史数据估算的值对未来的指导作用必然要打折扣；值对未来的指导作用必然要打折扣；3.CAPM和和SML是建
49、立在一系列假设之上的，其中一些假设是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。的有效性受到质疑。n三、三、套利定价理论套利定价理论 APT，资产的收益率如何受风险因素的影响的理论，资产的收益率如何受风险因素的影响的理论;APT,资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素影响，是一个多因素的模型。相互独立的风险因素影响，是一个多因素的模型。该模型的基本形式为：该模型的基本形式为：E（R）Rfb11b22bnn【注意】两点：【注意】两点：套
50、利定价模型也是研究资产的收益率与风险之间的关系的；套利定价模型也是研究资产的收益率与风险之间的关系的；该模型是一个多因素模型。该模型是一个多因素模型。n一一 基本概念基本概念n二二 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理n三三 资产组合的收益与风险的分析资产组合的收益与风险的分析n四四 证券市场理论证券市场理论第二节风险与收益分析第二节风险与收益分析小小 结结n普通股的价值（内在价值）是由普通股带普通股的价值（内在价值）是由普通股带来的未来现金流量的来的未来现金流量的现值现值决定决定;n债券价值是指债券未来现金流入（利息和债券价值是指债券未来现金流入（利息和本金）的本金）的现值现值，又称，又
