1、企 业 财 务 分 析一、企业财务分析的简要概述二、企业财务综合分析方法 杜邦财务分析法、雷达图法、Z计分法三、企业绩效评价方法 沃尔评分法、分类指标综合分析法、我国企业的 绩效评价方法、四、EVA评价制度及在激励补偿计划中的应用五、现金流量分析六、内部控制框架的构建天马行空官方博客：http:/ 定义、目的和基本功能 1-1-1 企业财务分析的定义 以财务报表和其他资料为依据，对企业过去和现在的财务状况、经营成果、现金流量情况及变动趋势，进行系统地分析与评价的活动。1-1-2 财务分析的目的 通过：v 了解过去的经营业绩v 评价现在的财务状况v 预测未来的发展趋势 为有关方面提供决策依据。1
2、-1-3 财务分析的基本功能 将大量的报表数据和其他资料转换成对特定决策有用的信息，降低决策风险与损失。1-1-4 分析的起点和结果v 分析的起点：公开的财务报告（外部分析）内部管理数据（主要是内部分析）v 分析的结果：对企业的偿债能力、盈利能力、现金流量情况和抵御风险能力等作出评价，并找出所存在的问题。1-2 企业财务分析的主要内容1-2-1 偿债能力（流动性）分析 1、短期偿债能力分析 主要指标（反映变现能力）：流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债or=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）流动负债注意：短期偿债能力的缺点v不能反映应收账款的变现能力 影响短
3、期偿债能力的其他因素v 可动用的银行贷款指标v 准备即将变现的长期资产v 企业的信用声誉和当时的筹资环境v 未记录的或有负债v 担保责任引起的负债2、长期偿债能力分析 资产负债率=负债总额/资产总额 产权比率=负债总额/所有者权益 有形净值债务率=负债总额/（所有者权 益-无形资产）已获利息倍数=息税前利润/利息费用=（税后利润+所得税+利息）/利息费用 长期债务与营运资金比 =长期负债/（流动资产-流动负债）注意：影响长期偿债能力的其他因素v 经常性的大额经营租赁费用 （融资租赁已包含在债务比率中）v 担保责任带来的潜在长期负债v 其他或有项目1-2-2 资产管理效率分析1、存货周转天数=年
4、平均存货/平均每天销售成本 =年平均存货360/年销售成本 存货周转次数=年销货成本/年平均存货 =360/存货周转天数2、应收账款周转天数=年平均应收账款平均每天销 售净额 应收账款周转次数=年销货净额/年平均应收账款 =360/应收账款周转天数1-2-2 资产管理效率（营运效率、营运能力）分析3、流动资产周转次数 =年销售收入净额/年流动资产平均余额4、总资产周转次数 =年销售收入净额/年总资产平均余额1-2-3 盈利能力分析1、销售净利率=税后利润/年销售收入2、销售毛利率=（年销售收入-年销售成本）/年销售收入3、资产净利率（投资报酬率）=税后利润/平均资产总额4、净值报酬率（权益报酬
5、率、净资产收益率）=税后利润/年平均净资产 or=税后利润/年末净资产二、企业财务综合分析方法2-1 杜邦财务分析法 2-1-1 定义、分析的核心与重点v 定义 是利用经济评价指标之间的内在联系，对企业综合经济效益进行分析评价的一种方法。它是分解财务指标的一种财务分析体系v 财务分析的核心和重点 它以“净资产收益率”为龙头，以“资产净利润率”为核心。净资产收益率=税后利润/平均所有者权益=(税后利润/平均资产总额）（平均资产总额/平均所有者权益）=资产净利润率所有者权益乘数=销售净利润率资产周转次数权益乘数 重点揭示企业获得能力及其前因后果。杜邦财务综合分析法的特点v 将“净资产收益率”分解为
6、“销售净利润率”、“资产周转次数”和“所有者权益乘数”3 个指标后，进行具体地逐步展开地分析，从而将“净资产收益率”这一综合性指标变化原因具体化。所有者权益乘数 是资产与所有者权益之比率，反映企业的负债程度。所有者权益乘数越大，负债程度越高。所有者权益乘数=平均资产总额/平均所 有者权益 =平均资产/（平均资产-平均负债）=1（1 平均资产负债率）2-1-2 杜邦分析法的基本框架与应用 例 某公司“资产负债表”有关数据：v流动资产年初为 610万，年末为 700万；长期资产年初为1070万，年末为1300万；资产总额年初为1680万，年末为2000万。v流动负债年初为220万，年末为300万；
7、长期负债年初为580万，年末为760万；v 所有者权益年初为880万，年末为940万。该公司“损益表”有关数据：主营业务收入去年2850万，今年3000万；主营业务成本去年2530万，今年2644万；税前利润总额去年235万，今年200万；税后利润总额去年157.45万，今年136万。杜邦财务分析体系框架 销售收入3000成本费用2850其他利润50所得税64税后利润136销售收入3000销售税后利润率4.53(=136/3000)销售收入3000长期资产（1070+1300）/2流动资产（610+700）/2平均资产总额（1680+2000）/2资产周转次数1.6304(=3000/1480
8、)资产税后利润率7.39(4.53%*1.6304)所有者权益乘数2.022=1/(1-50.54%)净资产收益率14.94(=7.39%*2.022)净资产收益率的分解v资产税后利润率=税后利润/平均资产总额=销售税后利润率资产周转次数 =（136/3000）3000/(1680+2000)/2 =4.53%1.6304 =7.39%v权益乘数=(1680+2000)/2/(880+940)/2 =1(1-资产负债率50.54）=2.022v净资产收益率=资产税后利润率所有者权益乘数=7.392.022=14.94有关指标的说明v成本费用=主营业务成本+主营业务税金及附加+营业费用+管理费用
9、+财务费用=2644+28+22+46+110 =2850v其他利润=其他业务利润+投资净收益+营业外收入-营业外支出=20+40+10-20=50杜邦财务分析体系之要点1、“净资产收益率”受“资产税后利润率”和“资产负债率”（或“所有者权益乘数”）2个因素的影响。2、“资产税后利润率”，体现全部资产的盈利能力。它又受“销售税后利润率”（销售效益指标）和“资产周转次数”（资产使用效率指标）2个因素的影响。杜邦财务分析体系之要点3、“销售税后利润率”对“资产税后利润率”具有决定性影响：如果它为正（或提高），就会提高“资产税后利润率”；它为负时，则“资产税后利润率”也会变为负数。4、“资产周转次数
10、”对“资产税后利润率”具有促进作用：若“销售净利率”为正时，“资产周转次数”越多，“资产净利润率”则越大；反之，“资产周转次数”越多，“资产净利润率”则越小。杜邦财务分析体系之要点5、由该体系自下而上分析可知：企业综合效益好的基础是“所得大于所费”（即获得利润）。这就要求企业既要注重扩大销售，也要注重节约各项成本费用；并在此基础上，加速资金周转，提高资产效率。只有这样，才能提高资产的获利能力。要提高“净资产收益率”还必须善于运用“财务杠杆作用”，优化资本结构。杜邦财务分析体系之要点6、由该体系自上而下分析可知：影响企业获利能力的主要因素为“销售效益”、“资产运用效率”、“财务结构”等。通过分析
11、其各自的状况，及其对“净资产收益率”的影响程度，就可以对企业的效益进行综合评价。2-1-3 杜邦财务分析体系的作用v其作用主要是：解释各项主要指标的变动原因，把握各项指标之间的内在联系，判断企业财务活动的业绩和问题，有针对性地提出改进措施。举例：若上述公司第2年：v销售收入由上年的3000万，上升为4666，67万；v税后利润由136万上升为140万；v 所有者权益由年初的940万上升为年末的1367.94万；v资产总额由年初的2000万上升为年末的2666.66万。1、分析净资产收益率净资产收益率=资产税后利润率权益乘数v第一年：7.392.022 =14.94v第二年：140/(2000+
12、2666.66)/2(2000+2666.66)/2 (940+1367.94)/2 =62.022 =12.13分析净资产收益率下降的原因 从上面分解可知：v 净资产收益率下降了2.81，其原因不在于资产结构（所有者权益乘数未变）；v其原因在于：资产税后利润率下降了1.39。至于“资产税后利润率”下降的原因是什么？是由于资产利用率下降了？还是成本失控了？则需要进一步分析。2、分析资产税后利润率 资产税后利润率 =销售税后利润率资产周转次数v第一年：4.531.6304=7.39v第二年：140/4666.67 4666.67/(2000+2666.67)/2 =3%2=6%v可见：资产使用效
13、率提高了，但由此带来的收益不足以抵补“销售税后利润率”下降所造成的损失。3、分析销售利润率和资产周转率v销售税后利润率下降的原因是售价太低了？还是成本费用太高了？需要进一步通过分解指标来揭示。v销售净利率 上年：136/3000=4.53%次年：140/4666.67=3v资产周转次数 上年：3000(2680+2000)/2 =1.6304 次年：4666.67（2000+2666.67)/2=22-2 雷达图分析法2-2-1 定义和描绘程序 1、定义 它是将各项指标集中描绘在雷达形状的图表中，从而直观地显示企业综合财务状况所处水平的一种方法。2、雷达图的描绘程序 任画一园。其半径表示各指标
14、的比较标准值（如行业平均水平或先进水平）。将企业本期各指标的实际值换算为标准值的比值。公式：某指标的比值=指标实际值/指标标准值 将各项比值描绘在“企业财务状况雷达图”中，并以虚线（或粗线）相连。2-2-2 举例 见讲义2-3 Z计分法2-3-1 分析思路 它是运用多种财务指标，加权汇总计算的总判断分（Z值）来预测企业财务危机的一种财务分析方法。原来主要用于计量企业破产的可能性；在已广泛地作为一种综合财务分析方法。爱德华阿尔曼模型的财务指标有5个。爱德华阿尔曼模型的财务指标v X1=营运资金/资产总额v X2=留存收益/资产总额v X3=息税前利润/资产总额v X4=普通股和优先股的市场价值总
15、额/负 债账面价值总额v X5=销售收入/资产总额5个财务指标的类型v 该模式实际上是通过5个变量（财务指标），将反映企业偿债能力指标（X1、X4）、获利能力指标（X2、X3）、营运能力指标（X5）有机结合起来，综合分析、预测企业财务失败（或破产）的雄性。2-3-2 判断 财务危机的函数 Z值=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X6+0.999X5 一般来说，Z值越低，企业越可能发生破产。2-3-3 阿尔曼的企业破产临界值1、如果Z值1.18，则企业存在很大的破产危险；2、如果1.18Z值2.675，则企业到了阿尔曼所称的“灰色地带”，这时，企业的财务是极不稳定的；3、
16、如果Z值2.675，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性极小。2-3-4 举例：甲乙公司有关资料营业收入 甲：5 900 乙：2 820息税前利润 512 86资产总额 3 430 5 928营运资金 1 380 642负债总额 2 390 3 910留存收益 216 120股权市价总额 3 040 1 018对比说明Z值计分模型的应用Z甲=0.012（1380/3430)+0.014（216/3430)+0.033（512/3430)+0.006(3040/2390+0.999（5900/3430)=3.55Z乙=0.012（642/5928）+0.014（120/5928）+0.03
17、3（86/5928）+0.006（1018/3910）+0.999（2820/5928）=0.847判断：由计算结果：v甲公司的Z值大于临界值2.675，表明其财务状况良好，没有破产危机；v乙公司的Z值远远小于临界值2.675，表明其财务状况堪忧，已经出现破产的等效先兆。三、企业效绩评价方法 3-1 沃尔评分法3-1-1 方法及步骤亚力山大沃尔在20世纪初就提出了“信用能力指数”概念，并选择了7项财务指标来综合分析、评价企业的信用水平（主要为银行信贷决策服务）沃尔评分法的步骤选定7项财务指标，并分别给予其在总评价中的权数（权数之和为100）；确定每项财务指标的标准比率，并与企业的实际比率相比较
18、，评出每项指标的得分；加总计算总评分。3-1-2 举例 见讲义。沃尔评分法的缺点：1、未能证明为什么选择这7项财务指标；2、未能证明每项指标的权数和标准比率的合理性。3-2 分类指标综合分析法3-2-1 企业财务评价的内容及其权数v 这种分析法，其实是沃尔评分法的发展。v企业财务评价内容及权数（也即“标准评分值”，或“正常评分值”）盈利能力 50 偿债能力 32 发展能力 181、盈利能力主要指标及其比重（权数）：资产税后利润率 20 销售税后利润率 20 净资产收益率 102、偿债能力主要指标及其权数：自有资本比率 8 流动比率 8 应收账款周转次数 8 存货周转次数 8其中：自有资本比率=
19、平均净资产/平均资产总额3、发展能力主要指标及其权数 销售增长率 6 税后利润增长率 6 人均税后利润增长率 6其中：销售增长率=（本期销售额-上期销售额）/上期销售额3-2-2 确定标准比率 应以本行业平均数为基础，并适当进行理论修正。3-2-3 指标评分的方法与步骤1、确定每项财务指标的标准比率；2、确定每项财务指标的评分权数；“权数”就是其“标准评分值”（即正常评分值）。确定“标准比率”和“权数”是关键。方法与步骤3、规定每个指标的得分上限和下限，以减少个 别指标的异常对总分造成的不合理影响。上限可定为正常评分值的1.5倍；下限可定为正常评分值的0.5倍4、计算每项指标的“每分的财务比率
20、差”。每分财务比率差=（最高比率-标准比率）（最高评分-标准评分）方法与步骤5、计算每个财务指标的得分 每个指标的得分=标准评分值+调整分 调整分=（实际比率-标准比率）/每分财 务比率差6、汇总计算总得分。3-2-4 举例 1、每分财务比率差的计算 如：资产税后利润率的标准值为10，标准分为20；行业最高比率为20，最高评分为30分（=201.5）。则：每分的财务比率差 =（20-10）/(30-20)=0.01=1%即：资产税后利润率每提高1，多给1分；但该项得分不超过30分。2、综合例子见讲义。3-3 我国企业的效绩评价方法3-3-1 评价指标体系和评分权数 共有4类3个层次32项财务指
21、标：4类：财务效益、资产运营、偿债能力、发展能力。3层次：基本指标（8）、修正指标（16）、定性指标（8）。（具体指标见讲义）3-3-2 评价方法和步骤1、计算“单项基本指标得分”、“分类基本指标得分”和“基本指标总分”。v 单项基本指标得分=本档基础分+本档调整分 =（指标权数本档标准系数）+（实际值-本档标准值）*（上档基础分-本档基础分）/(上档标准值-本档标准值）v分类指标得分=类内各项基本指标得分v基本指标总分=各类基本指标得分举例：单项基本指标得分 A公司平均净资产100 000万，当年税后利润8 000万，净资产收益率8。净资产收益率的权数（最优评分值）为30分，其优、良、平均值
22、、较低、较差的标准系数分别为1、0.8、0.6、0.4、0.2；各档标准值分别为16.5、9.5、1.7、-3.6、-20.本档为“平均值”（系数0.6，标准值1.7），上档为“良好”（系数0.8，标准值9.5）。计算：单项基本指标得分 上例：A公司净资产收益率为8，在平均值（1.7）与良好（9.5）之间。净资产收益率得分=（指标权数本档标准系数）+（实际值-本档标准值）*（上档基础分-本档基础分）/(上档标准值-本档标准值）=（300.6)+（8-1.7）*(30*0.8-30*0.6)/(9.5%-1.7%)=18+4.85 =22.85 (分)计算：其他基本指标的得分用同样的方法，可计算
23、（假设已算出）：总资产报酬率得分11分；v财务效益类得分22.85+11=33.85分。v资产运营类得分8.75+8.4 =17.15分v偿债能力类得分10+8 =18分v发展能力类得分7.5+8.5 =16分 基本指标得分=33.85+17.15+18+16=85分2、计算“单项指标修正系数”、“分类的综合修正系数”和“修正后总得分”单项指标修正系数 =基本修正系数+调整修正系数 =1+(实际值所处区段-修正指标应处区段）0.1+(指标实际值-本档标准值）0.1/(上档标准值-本档标准值）分类的综合修正系数=（单项指标修正系数该项指标的权数/本类指标权数之和）计算：“修正后的总得分”修正后的
24、总得分=（分类的综合修正系数分类基本指标得分）举例：计算单项指标、分类的综合修正系数和修正后总得分 A公司的基本指标初步评价总分85分，“修正指标的标准值区段等级表”表明：此分数下各修正指标应处于第5区段。其中“资本保值增值率”应为118。但是，A公司实际的“资本保值增值率”为110，处于第4-5区段之间（即只达到第4区段的水平，此时“实际值所处区段”为4）。资本保值增值率的“单项指标修正系数”的计算资本保值增值率修正系数=1+(实际值所处区段-修正指标应处区段）0.1+(指标实际值-本档标准值）0.1/(上档标准值-本档标准值）=1+(4-5)0.1+(110%-106%)0.1/(118%
25、-106%)=0.9+0.033 =0.933 其他“单项指标修正系数”和“财务效益类综合修正系数”的计算用上述同样方法，可计算本类其他指标的“单项指标修正系数”。假设计算结果为：销售利润率指标修正系数=0.96成本费用利润率指标修正系数=0.9625财务效益类综合修正系数=（0.93316/42)+(0.9614/42)+(0.962512/42)=95%其他类综合修正系数和“修正后的总得分”的计算其他类综合修正系数的计算，与上述方法相同。假定计算结果为：v 资产运营类综合修正系数=102v 偿债能力类综合修正系数=90v发展能力类综合修正系数=95修正后的总得分=（33.8595）+（17
26、.15102）+（1890）+（1695）=81.1 分3、定性评价的计分方法计算方法v某单项评议指标得分 =（各评议员给定等级的参数该项 评议指标权数）评议员人数v评议指标总得分 =各单项评议指标得分之和举例定性评议指标得分的计算举例 单项评议指标得分的计算 5个评议员对A公司“领导班子素质”的评议结果为：优2人，良3人。“领导班子素质”评议指标的权数为20，其优、良、中、低、差5等级的参数分别为1、0.8、0.6、0.4、0.2。则：领导班子素质指标得分=(201)2 +(200.8)3 5 =17.6 分 评议指标总分的计算其他评议指标的计算方法与上述相同。假定其他7项评议指标的单项得分，分别为：17、18、11、9、4、4、9.则：评议指标总分=17.6+17+18+11+9+4+4+9 =89.6 分4、综合评价的计分方法和最终评价结果的分级计算公式：综合评价得分=定量指标修正后的评价总 分80%+定性指标总分20 =81.1 80%+89.6 20 =82.84 分 （中上水平）对于综合评价结果，可用5等10级公平表达。（见讲义）四、EVA评价制度及在激励补偿计划中的应用五、现金流量分析六、内部控制框架的构建
