1、1 债 券证券投资学第三章2 Contents Page目录页2 第一节 债券的概念与特点第二节 债券的分类第三节 债券的收益、价格与风险3 3 Transition Page过渡页第一节 债券的概念与特点l一、债券的概念l二、债券的要素l三、债券的特征l四、债券与股票的区别4 第一节 债券的概念与特点一、债券的概念一、债券的概念债券是指发行人（也称债务人）为筹措资金而向投资者（也称债权人）出具的承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的一种债务（或债权）凭证。实际上，债券是债券发行人和持有人之间的一项协议、一份合同，它规定了双方的权利和义务。对债券发行人来说，其按照协议获得了投资者的资金，成
2、为了债务人，就需按协议支付特定期限利息，并到期偿还所借资金；对债券持有人来说，其按照协议将资金借给了债券发行人，成为了债权人，即有权获得特定期限利息，并按期收回本金。5 第一节 债券的概念与特点二、债券的要素二、债券的要素以上4个要素虽然是债券的基本要素，但它们并非一定要在债券票面上注明。在许多情况下，债券发行人是以公布条例或公告形式向社会公开宣布某债券的期限与利率。此外，债券有时还包含一些其他要素，如附有赎回选择权、出售选择权、可转换条款、交换条款、新股认购条款等。1234一是发行者，指资金借入者。二是票面价值，指发行者希望借入并同意归还投资者的某一具体资金金额，一般表现为债券票面价值。三是
3、息票利率，指发行者同意支付的利息率。息票利率既可以是债券面值的固定比率，也可以是与某一指数相连的浮动利率，利息的支付通常是一年一次或半年一次。四是到期日，指发行者必须偿还本金及最后一期利息的日期。6 第一节 债券的概念与特点三、债券的特征三、债券的特征1流动性2收益性3风险性4返还性债券持有人在债券到期之前需要现金时，可以在证券交易市场上将债券卖出，也可以到银行等金融机构以债券为抵押获得抵押贷款。因此，债券具有及时转换为货币的能力，即流动性。主要表现在3个方面：因债务人破产不能全部收回债券本息所遭受的损害；因市场利率上升导致债券价格下降所遭受的损失；通货膨胀风险，由于债券利率固定，在出现通货膨
4、胀时，实际利息收入下降。与股票投资相比，债券的风险较低。债券持有者可以按规定的利息率定期获得利息收益，并有可能因市场利率下降等因素导致债券价格上升而获得债券升值收益。债券到期后必须还本付息。7 第一节 债券的概念与特点债券的上述特征是债券投资所具有的优点。但这些优点不可能同时体现于一种债券上。一般来说，债券的风险性、收益性、流动性之间具有相互补偿的关系。因此，投资人投资债券时，应根据自己的投资目的、投资期限、财务状况、资金来源及其对市场的分析预测，有选择地进行投资，以期获得最佳投资收益。三、债券的特征三、债券的特征8 第一节 债券的概念与特点四、债券与股票的区别四、债券与股票的区别股票持有人与
5、发行者之间是所有权关系，股票持有人作为股东，是股份有限公司的所有者之一，其投资额的多少代表他对公司控制权的大小；债券持有人与发行者之间是一种债权债务的契约关系，债券持有人作为债权人，无权过问债券发行者的生产经营状况。股票没有期限，除非公司停业清理或解散，否则，发股公司没有退还股东资本的义务；如果股票持有人急需资金，只能在市场上出售其拥有的股票。债券具有期限性，期满时，债券发行者要还本付息。股票持有人以股息、红利和股价增值等形式取得收益，其数量多少取决于发股公司利润的多少及股价的高低；债券持有人以利息形式获得较固定的收入，利息多少不受发债公司经营状况的影响。此外，在企业破产时，债权人较股东优先获
6、得破产企业的资产清偿。因此，债券的收益较之股票更有保障。股票发行者只能是股份有限公司，而债券发行者可以是企业、政府及政府有关部门。0304证券持有人与发行者的关系不同期限不同风险不同发行者不同02019 9 Transition Page过渡页第二节 债券的分类l一、按发行主体分类l二、按偿还期限分类l三、按付息方式分类l四、按有无担保分类l五、按是否记名分类l六、按募集方式分类l七、按计息方式分类l八、按本金偿还方式分类10 第二节 债券的分类一、按发行主体分类一、按发行主体分类政府债券010203金融债券公司债券04国际债券11 第二节 债券的分类一、按发行主体分类一、按发行主体分类1政府
7、债券政府债券的发行主体是政府，其中，中央政府发行的债券称为国债，地方政府发行的债券称为市政债券。国债是以一个国家政府的信用作担保，所以信用最好，又被泛称为“金边债券”。市政债券的收益和流动性通常略低于国债。政府债券的其主要用途是解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。12 第二节 债券的分类一、按发行主体分类一、按发行主体分类2金融债券金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构。这类金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此，金融债券往往流动性较好，利率一般也高于政府债券。13 第二节 债券的分类一、按发行主体分类一、按发行主体分类3公司债券公司债券是公司依照法
8、定程序发行，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券有广义和狭义之分，广义的公司债券泛指所有工商企业发行的债券，狭义的公司债券专指股份公司发行的债券。公司债券是企业筹措长期资金的重要方式，其期限短则一两年，长则数年甚至更长时间。公司债券的还本付息来源是公司的经营利润，因此，风险较大，但较相同期限政府的利率要高不少。14 第二节 债券的分类一、按发行主体分类一、按发行主体分类4国际债券国际债券是一种在国际上直接融通资金的金融工具，是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹集中长期资金而在国外金融市场发行的、以外国货币为面值币种的债券。由于国际债券的发行者与发行地不在同一个国家，因此，债券的
9、债务人和债权人也分属不同的国家。15 第二节 债券的分类二、按偿还期限分类二、按偿还期限分类根据偿还期限的不同，债券可以分为短期债券、中期债券和长期债券。但对具体年限的划分，不同的国家又有不同的标准。2中期债券中期债券的偿还期为110年，如我国多为35年的中期债券，美国联邦政府110年期的债券为中期债券。一般来说，短期债券的偿还期为1年以内，通常有3个月、6个月，最长不超过一年。长期债券的偿还期为10年以上。如美国联邦政府债券中的1030年期债券为长期债券，英国的长期金边债券通常为15年以上。1短期债券3长期债券16 第二节 债券的分类三、按付息方式分类三、按付息方式分类又被称为“贴水债券”，
10、是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率、以低于票面金额的价格发行，发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息，到期时按面额偿还本金的债券。发行价与票面额之间的差就是贴息。与附息债券相似，息票累积债券也规定了票面利率，但是，息票累积债券的持有人必须在债券到期时一次性获得本息，存续期间没有利息支付。附息债券是在债券上附有各期利息的债券。附息债券的合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。按付息方式分类1贴现债券2附息债券3息票累积债券17 第二节 债券的分类四、按有无担保分类四、按有无担保分类按担保性质分类不同，可将债券分为：1 1有担保债券无担保债券2
11、 218 第二节 债券的分类1有担保债券有担保债券指以抵押财产为担保发行的债券。按担保品不同，有担保债券又分为抵押债券、质押债券和保证债券。四、按有无担保分类四、按有无担保分类（1）抵押债券（2）质押债券（3）保证债券l以不动产作为担保，又被称为“不动产抵押债券”，是指以土地、房屋等不动产作抵押品而发行的一种债券。如果筹资人到期不能还本付息，债券持有人（或其委托人）有权处理抵押担保物作为抵偿。l以动产或权利作担保，通常以股票、债券或其他证券为担保。发行人主要是控股公司，用作质押的证券可以是它持有的子公司的股票或债券、其他公司的股票或债券，也可以是公司自身的股票或债券。l以第三人作为担保，担保人
12、或担保全部本息，或仅担保利息。担保人一般是政府、银行及公司等。19 第二节 债券的分类四、按有无担保分类四、按有无担保分类2无担保债券无担保债券也被称为“信用债券”，仅凭发行人的信用而发行，是不提供任何担保而发行的债券，如政府债券。20 第二节 债券的分类五、按是否记名分类五、按是否记名分类记名债券无记名债券是载明债券持有人姓名的债券。债券持有人凭印鉴领取本息，需要转让时须向债券发行人登记过户。这种债券转让时，受让人除了支付买卖手续费外，还需办理过户手续，并支付过户手续费，所以记名债券的流动性较差。是不预留债券持有人的印鉴的债券。无记名债券可以自由转让，转让时只需直接交付债券，不需要在债券上背
13、书，因而流通较方便。但这种债券一旦遗失或被窃，不可挂失，所以投资风险大于记名债券。21 第二节 债券的分类六、按募集方式分类六、按募集方式分类2私募债券1公募债券指发行人向不特定的社会公众投资者公开发行的债券。公募债券的发行者必须遵守信息公开制度，向投资者提供各种财务报表和资料，并向证券主管部门提交有价证券申报书，以保护投资者的利益。一般来说，公募债券的发行量大，持有人数众多，可以在公开的证券市场上市交易，流动性好。指向特定的投资者发行的债券。私募债券的发行对象一般是特定的机构投资者。私募债券的利率比公募债券高，发行的范围小，一般不上市，发行者无须公布其财务状况。私募债券流动性较差，其转让受到
14、很多限制。22 第二节 债券的分类七、按计息方式分类七、按计息方式分类指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下一期利息的债券。与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券。指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态。1单利债券2复利债券3累进利率债券23 第二节 债券的分类八、按本金偿还方式分类八、按本金偿还方式分类提前偿还债券又叫通知偿还债券，是指发债人在债券到期之前可以随时通知债权人向其偿还一部分或全部本息的债券。在只提前偿还一部分时，通常用抽签办法确定。分期偿
15、还债券亦称序列偿还债券，是指同一次发行但分次偿还的债券。一般是每隔半年或一年偿还一批，以减轻集中一次偿还的负担。延期偿还债券是指可以延期还本付息的债券。这有两种情形：一种是根据发行人提出的新利率由债权人要求延期；另一种是发行人在债券到期而无力偿还时，征得债权人的同意而延期。偿债基金债券是指发行人定期从经营收益中提取一定比例的资金作偿债基金，以供债券到期偿付之用的债券。这种债券有较可靠的还本付息保证，因而对投资者很有吸引力。一次性偿还债券是指全部本息于到期时一次偿清的债券。24 24 Transition Page过渡页第三节 债券的收益、价格与风险l一、债券的收益l二、债券的价格l三、债券的风
16、险25 第三节 债券的收益、价格与风险一一、债券的收益、债券的收益（一）债券收益的构成在实际经济活动中，债券收益可以表现为3种形式：利息收入资本损益再投资收益26 第三节 债券的收益、价格与风险1直接收益率2持有期收益率3到期收益率一一、债券的收益、债券的收益（二）债券收益率的计算27 第三节 债券的收益、价格与风险直接收益率的计算虽然很简单，仅仅考虑了年利息，没有考虑其他影响债券投资者收益的因素，同时货币的时间价值也被忽略了，但它对于债券投资者而言，是衡量收益状况的一个十分有用的指标。息票利息直接收益率买进价格1直接收益率直接收益率又称即期收益率，是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比
17、率。债券的买进价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：一一、债券的收益、债券的收益28 第三节 债券的收益、价格与风险2持有期收益率持有期收益率是指债券购入债券后持有一定时间，在债券到期前将其出售获得的实际收益率。如果是定期付息、一次还本的债券，其计算公式为：100%已获年利息+（卖出价-买进价）持有期限持有期收益率买进价一一、债券的收益、债券的收益29 第三节 债券的收益、价格与风险3到期收益率到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益，其计算公式为：111ntntCMPyy（）（）式中：P债券市场现价；C债券每期所获的利
18、息；M债券的到期值（往往是面值）；n债券距到期日的年数；t 利息的偿还次数；y到期收益率。一一、债券的收益、债券的收益30 第三节 债券的收益、价格与风险需要指出的是，如果C是债券半年所获的利息，则算出来的y需乘以2才是到期收益率。而且投资者如果想要实现购买时的到期收益率，需要同时满足以下两个条件：一是必须持有债券到期满，二是能够把获得的每期利息收入按照相同的到期收益率进行再投资，由此这种计算内含到期收益率y。其计算公式为：()=100%()2CMPnYTMMP（到期收益率）从计算公式中我们可以看出，所谓到期收益率就是指使债券未来的各期现金流量的现值等于债券市场价格的利率。3到期收益率一一、债
19、券的收益、债券的收益31 第三节 债券的收益、价格与风险3到期收益率当债券按面值发行（即平价发行）时，其到期收益率就等于债券的年利率；当债券按低于面值的价格发行（即折价发行）时，其到期收益率就大于债券的年利率；反之，当债券按高于面值的价格发行（即溢价发行）时，其到期收益率就小于债券的年利率。这是因为，如果债券的年利率低于其到期收益率，则这个差额必须在债券的有效期内由价格的升高来弥补，这就必然要求债券的发行价低于其到期价值（即面值），反之亦然。债券的发行价格与票面利率、直接收益率、到期收益率之间的关系债券的发行价格债券的价格与面值的关系票面利率、直接收益率、到期收益率之间的关系平价债券的价格面值
20、票面利率直接收益率到期收益率折价债券的价格面值票面利率直接收益率到期收益率溢价债券的价格面值票面利率直接收益率到期收益率一一、债券的收益、债券的收益32 第三节 债券的收益、价格与风险二、债券的价格二、债券的价格（一）债券的价格债券的价格是指预期未来现金流量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。对于不可赎回的普通债券而言，其现金流量主要由期满日前定期支付的利息及期满日时支付的票面值这两部分构成。33 第三节 债券的收益、价格与风险（一）债券的价格正因为债券的价格是其预期现金流量的现值，故对于每半年支付一次利息的债券（实际上在美国发行的大部分债券都是每半年支付一次利息）
21、而言，其价格也就由所有期满日前利息收入的现值之和加上期满时票面值的现值。所以，一般不可赎回普通债券的价格的计算公式为：式中：P债券的价格；C半年期所获的利息；M债券的面值；n付息的总期数（年限数的两倍）；t利息的偿还次数；r每期（半年）的贴现率（到期收益 率除以2）。111ntntCMPrr（）（）二、债券的价格二、债券的价格34 第三节 债券的收益、价格与风险在市场上，债券的价格或估价受很多因素的影响，主要包括：（2）到期日类似的国债价值。（5）债券类型。（4）债券期限。（3）债券的年利率和利息的支付频率。（6）发行者的信用等级。（1）市场利率。1（7）债券的流动性。（8）债券的税收情况。二
22、、债券的价格二、债券的价格（二）债券价格的影响因素35 第三节 债券的收益、价格与风险所有的债券都可能使投资者面临以下一种或多种风险，但风险的程度因债券的种类和发行机构的不同而不同。一般而言，债券投资的风险主要有：三、债券的风险三、债券的风险2再投资风险4违约风险3赎回风险5通货膨胀风险6流动性风险1利率风险7波动性风险36 第三节 债券的收益、价格与风险三、债券的风险三、债券的风险1利率风险债券的价格与市场利率呈反比，即市场利率升高，债券价格下降；市场利率下降，债券价格上升。一般来说，债券的期限越长，所面临的利率风险就越高；投资期限较短的债券或同时投资一些到期日不同的债券，可以降低利率风险；
23、持有债券直到期满，能够把利率风险降到最低。37 第三节 债券的收益、价格与风险三、债券的风险三、债券的风险2再投资风险投资者想要实现购买时的到期收益率，需要同时满足以下两个条件：一是必须持有债券到期满，二是能够把获得的每期利息收入按照相同的到期收益率进行再投资。然而，市场利率的变化使得投资者将每期利息收入进行再投资时的利率有可能小于债券购买时的到期收益率，从而无法实现债券购买时的到期收益率，这种风险被称为再投资风险。38 第三节 债券的收益、价格与风险三、债券的风险三、债券的风险2再投资风险一般来说，债券的期限越长，再投资风险越大；同时，具有大额即期现金流量的债券（如高息票利率债券）的再投资风
24、险较大。利率风险和再投资风险具有此消彼长的变换关系。这是因为，利率风险是利率上升导致债券价格下降所带来的风险，而再投资风险则是利率下降所带来的风险。以这种此消彼长的机理为基础制定的投资策略被称为免疫策略。39 第三节 债券的收益、价格与风险三、债券的风险三、债券的风险3赎回风险对可早赎债券而言，其债券契约允许发行人在到期日之前全部或部分赎回已发行的债券，发行人保留此项权利是为了在市场利率下降到低于息票利率时能够灵活地为偿债而再融资以降低融资成本。但从投资者的角度出发，可早赎债券主要存在以下三个方面的不利之处：这些不利之处就构成了可早赎债券的投资风险，被称为赎回风险。第一，未来的现金流量不能预先
25、确知；第二，由于发行人在利率下降时将赎回债券，因而会使投资者面临再投资风险；第三，潜在的资本增值有限，这是因为可早赎债券的价格不可能过多地高于发行人的赎回价。40 第三节 债券的收益、价格与风险4违约风险又可称信用风险，是指债券发行人在债券到期时可能无法还本付息的风险。一般来讲，违约风险的大小可由信用评级公司出具的信用等级来衡量。通常情况下，具有违约风险的债券的市场价格低于可比的国债，因为国债被认为是没有违约风险的。除了最低信用级别的债券（如高收益债券或垃圾债券）以外，投资者通常更注重可觉察到的违约风险或给定违约风险所带来的成本，而非实际的违约事故。三、债券的风险三、债券的风险41 第三节 债
26、券的收益、价格与风险三、债券的风险三、债券的风险5通货膨胀风险又称购买力风险，是指由通货膨胀所导致的债券现金流量值的变动而形或的风险。这一风险可由购买力这一术语来衡量。对于浮动利率债券以外的所有债券而言，投资者都面临着通货膨胀风险，这是因为发行体所承诺的息票利率在整个债券的存续期内都是固定的。42 第三节 债券的收益、价格与风险三、债券的风险三、债券的风险6流动性风险又称市场流通性风险，是指债券能够以其理论值或接近于理论值的价格出售的难易程度。对流动性进行测量的基本手段是交易商所报出的买价和卖价之间的差额，差额越大，则流动性风险就越大。43 第三节 债券的收益、价格与风险三、债券的风险三、债券的风险7波动性风险前面曾介绍过，债券的价格与市场利率呈反向变化关系。因此，市场利率的波动性变动对债券的价格会产生反向影响，由这一影响所导致的风险即称为波动性风险。
